BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - TRẦN THỊ THANH THỦY NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC MUA LẠI CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - TRẦN THỊ THANH THỦY NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC MUA LẠI CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh – Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài “Nghiên cứu yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Việt Nam” kết q trình tự nghiên cứu cá nhân tôi, thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Trần Thị Hải Lý Các số liệu kết nghiên cứu trình bày luận văn trung thực chưa công bố nghiên cứu khác Tôi xin chịu trách nhiệm kết nghiên cứu TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2018 Học viên Trần Thị Thanh Thủy MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG Phần mở đầu 1 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa thực tiễn đề tài Tổng quan lý thuyết mua lại cổ phần 2.1 Khái niệm, mục đích việc mua lại cổ phần 2.2 Tổng quan công trình nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu 13 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 13 3.2 Mơ hình nghiên cứu 14 3.3 Phương pháp xử lý liệu 19 Kết nghiên cứu 19 4.1 Thống kê mô tả biến 19 4.2 Phân tích tương quan 26 4.3 Kết nghiên cứu thảo luận 26 Kết luận 34 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TTCK: Thị trường chứng khoán SGDCK: Sở giao dịch chứng khoán CEO: Giám đốc điều hành CTHĐQT: Chủ tịch hội đồng quản trị DANH MỤC CÁC BẢNG Tên bảng Trang Bảng 3.1: Tổng hợp số lượng công ty mua lại cổ phần tần số mua lại 13 Bảng 3.2: Bảng dấu kỳ vọng biến độc lập so với biến phụ thuộc 19 Bảng 4.1: Tổng hợp số lượng công ty mẫu nghiên cứu 20 Bảng 4.2: Bảng thống kê mơ tả biến 23 Bảng 4.3: Phân tích tương quan 25 Bảng 4.4: Kết hồi quy dựa mô hình probit 27 Bảng 4.5: Kết hồi quy dựa mơ hình xtprobit 28 Bảng 4.6: Tóm tắt kết nghiên cứu 33 1 Phần mở đầu 1.1 Lý chọn đề tài Việt Nam cuối kỷ XX đặt thời kỳ đất nước phát triển, đón nhận nhiều thay đổi thách thức từ trình hội nhập kinh tế quốc tế mang đến hàng vạn hội đầu tư cho chủ thể kinh tế, không kinh tế Nhà Nước mà bao gồm kinh tế tư nhân chủ thể kinh tế khác Quá trình hội nhập phát triển dẫn đến nhu cầu tất yếu khách quan phải thiết lập thị trường vốn trung dài hạn tiền đề hình thành thị trường chứng khốn Việt Nam Chính thức mở cửa từ tháng 07/2000, thị trường chứng khoán Việt Nam đời trở thành kênh huy động vốn quan trọng cho kinh tế doanh nghiệp Sau gần 20 năm hoạt động, tổng giá trị huy động thông qua TTCK từ khai trương đến đầu năm 2017 đạt triệu tỷ đồng tương đương với 60% nguồn vốn tín dụng thông qua hệ thống ngân hàng nước (Vũ Bằng, 2017) Trong bối cảnh vậy, nhu cầu tìm hiểu nghiên cứu sâu sắc TTCK Việt Nam trở nên cần thiết, đặc biệt hoạt động diễn thị trường chứng khoán Các hoạt động diễn thị trường chứng khoán đa đạng hai chủ thể đối tượng thặng dư đối tượng thâm hụt vốn, hoạt động doanh nghiệp thị trường chứng khốn khơng gói gọn việc phát hành cổ phiếu hay mua cổ phần công ty khác, doanh nghiệp tham gia TTCK kèm theo mục tiêu quản trị chiến lược phân phối tiền mặt, thâu tóm hay nâng đỡ giá trị công ty … thông qua chương trình phát hành cổ phần, mua lại cổ phiếu quỹ, điểm khác biệt TTCK thị trường hàng hóa khác Một hoạt động đáng ý doanh nghiệp mua lại cổ phiếu phát hành mình, trường hợp cổ phiếu mua lại gọi cổ phiếu quỹ Việc doanh nghiệp mua lại cổ phiếu quỹ hàm chứa nhiều mục đích: mua lại cổ phiếu từ nguồn tiền mặt chưa có mục đích sử dụng nhằm cải thiện EPS cho nhà đầu tư; mua lại cổ phiếu làm tăng quyền kiểm soát ban điều hành; mua lại cổ phiếu bán giá cổ phiếu tăng nhằm thu lợi nhuận; mua lại cổ phiếu ban điều hành tin tưởng giá cổ phiếu công ty giao dịch giá trị thực; mua lại cổ phiếu để phát hành cho nhân viên (ESOP); mua lại cổ phiếu nhằm nâng đỡ giá cổ phiếu, giữ gìn uy tín cơng ty… Vậy yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phiếu doanh nghiệp thực tế tác động theo chiều hướng nào, khuôn khổ viết, tác giả xin tập trung vào nghiên cứu đề tài “Nghiên cứu yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam” Nghiên cứu tương tự nghiên cứu Subba Reddy Yarram (2014), Dimitris Andriosopoulos Hafiz Hoque (2013) xem xét yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu: Tìm hiểu yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam từ năm 2008 đến năm 2017 Câu hỏi nghiên cứu: Các yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam từ năm 2008 đến năm 2017? 1.3 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Hoạt động mua lại cổ phần công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh (Hose) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) từ năm 2008 đến năm 2017 Phạm vi nghiên cứu: Phạm vi không gian: Các cổ phiếu niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hà Nội Phạm vi thời gian: Từ năm 2008 đến năm 2017 Phạm vi nội dung: Các yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh SGDCK TP Hà Nội 1.4 Phương pháp nghiên cứu Tác giả thu thập báo, công trình nghiên cứu khoa học có đề tài tương tự làm sở lý luận Thực thu thập liệu thứ cấp tiến hành tổng hợp, thống kê xử lý số liệu, sử dụng phương pháp định lượng để xây dựng mơ hình hồi quy, phân tích tương quan phân tích hồi quy liệu bảng phần mềm Stata 14, sử dụng mơ hình probit, xtprobit để phân tích, kiểm định mơ hình yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty niêm yết SGDCK Việt Nam 1.5 Ý nghĩa thực tiễn đề tài Kết nghiên cứu đề tài mang lại ý nghĩa thực tiễn cho doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán sau: - Nhận diện yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần cơng ty SGDCK Hồ Chí Minh SGDCK Hà Nội cách khoa học - Đánh giá mức độ ảnh hưởng yếu tố tác động đến việc mua lại cổ phần công ty SGDCK Hồ Chí Minh SGDCK Hà Nội Tổng quan lý thuyết mua lại cổ phần 2.1 Khái niệm, mục đích việc mua lại cổ phần Mua lại cổ phiếu việc công ty mua lại cổ phiếu phát hành trước đó, cổ phiếu mua lại gọi cổ phiếu quỹ Việc mua lại cổ phiếu quỹ làm giảm lượng cổ phiếu lưu hành nghĩa cổ đông cơng ty sau nắm giữ tỷ lệ sở hữu cao Cổ phiếu mua lại hủy giữ lại để tái phát hành tùy thuộc vào quy tắc, quy định quốc gia Ở Ấn Độ, Úc, Thụy Điển, Canada, Pháp Vương Quốc Anh, công ty phải hủy bỏ cổ phiếu mua lại, quốc gia Mỹ, Tây Ban Nha cổ phiếu mua lại lưu kho để tái phát hành, Italia cơng ty hủy bỏ lưu kho để tái phát hành cổ phiếu mua lại (Sarthak Kumar Jena, 2016) Tại Việt Nam, cơng ty hủy cổ phiếu mua lại tái phát hành tùy thuộc vào định cơng ty Mục đích mua lại cổ phần Có nhiều ngun nhân dẫn đến việc cơng ty đưa định mua lại cổ phiếu: PHỤ LỤC Phụ lục 01: Thống kê mô tả, ma trận tương quan summarize Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Div Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality Variable Obs Mean Buyback Asset Ocf Cash MVBV 4,051 4,051 4,051 4,051 4,051 0901012 1688175 1036784 0896047 1.218359 Lev Div Ep ESOP Independence 4,051 4,051 4,051 4,051 4,051 Board_size CEO_duality 4,051 4,051 Std Dev Min Max 2863621 4452375 0920134 0982539 1.791101 14269 -.936017 0001075 0464427 7.30e+07 1.434848 8397091 28.75 5176906 0491188 2694772 0313503 3969196 2115522 101947 4517573 1742841 2778802 0061188 -3.333333 0 1.505635 1 4.224389 3586769 1.978841 4938742 18 12 pwcorr Buyback Asset Ocf Cash Buyback Asset MVBV Lev Div Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality, sig Ocf Cash MVBV Lev Div Buyback 1.0000 Asset 0.0636 0.0001 1.0000 Ocf 0.0372 0.0178 0.0184 0.2406 1.0000 Cash 0.0676 0.0000 0.0471 0.0027 0.2168 0.0000 1.0000 MVBV -0.0145 0.3565 0.0634 0.0001 0.0747 0.0000 0.0368 0.0190 1.0000 Lev -0.0782 0.0000 0.0734 0.0000 -0.2057 0.0000 -0.2240 0.0000 -0.0432 0.0059 1.0000 Div 0.1260 0.0000 0.0790 0.0000 0.2514 0.0000 0.2180 0.0000 0.0498 0.0015 -0.1654 0.0000 1.0000 Ep 0.0636 0.0001 -0.0628 0.0001 0.5190 0.0000 0.1154 0.0000 -0.0680 0.0000 0.0550 0.0005 0.0822 0.0000 ESOP 0.0869 0.0000 0.0035 0.8227 0.0399 0.0110 0.0285 0.0696 0.0696 0.0000 -0.0254 0.1062 0.0451 0.0041 Independence 0.0157 0.3171 0.1704 0.0000 -0.0367 0.0196 0.0039 0.8033 0.0120 0.4460 0.1068 0.0000 0.0533 0.0007 Board_size 0.0589 0.0002 0.2907 0.0000 -0.0141 0.3701 0.0018 0.9066 0.0280 0.0750 0.2244 0.0000 0.0516 0.0010 CEO_duality 0.0665 0.0000 -0.0599 0.0001 0.0122 0.4372 -0.0316 0.0440 0.0422 0.0072 -0.0280 0.0746 0.0129 0.4126 Ep ESOP Indepe~e Board_~e CEO_du~y Ep 1.0000 ESOP 0.0301 0.0554 1.0000 Independence -0.0349 0.0262 -0.0098 0.5349 1.0000 Board_size -0.0073 0.6429 0.0268 0.0875 0.4183 0.0000 1.0000 CEO_duality 0.0319 0.0423 0.0300 0.0565 -0.3282 0.0000 -0.0104 0.5094 1.0000 Phụ lục 02: Chạy hồi quy probit Mơ hình 1: probit Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Div Ep ESOP Independence Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1226.5291 -1165.0788 -1163.9807 -1163.9803 -1163.9803 Probit regression Number of obs LR chi2(9) Prob > chi2 Pseudo R2 Log likelihood = -1163.9803 Buyback Coef Asset Ocf Cash MVBV Lev Div Ep ESOP Independence _cons 2.14e-08 -1.082192 4152152 -.0249316 -.6656775 1.454958 3220454 5961001 0555997 -1.181536 Std Err 5.26e-09 3876554 2871923 0191484 1457205 2513169 0687286 1295898 1042631 1018584 z 4.06 -2.79 1.45 -1.30 -4.57 5.79 4.69 4.60 0.53 -11.60 P>|z| 0.000 0.005 0.148 0.193 0.000 0.000 0.000 0.000 0.594 0.000 = = = = 4,051 125.10 0.0000 0.0510 [95% Conf Interval] 1.10e-08 -1.841982 -.1476713 -.0624617 -.9512844 9623856 1873398 3421087 -.1487523 -1.381174 3.17e-08 -.3224012 9781016 0125985 -.3800706 1.94753 456751 8500915 2599517 -.9818967 Mơ hình 2: probit Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality, nocnsreport -1226.5291 -1165.8709 -1164.8431 -1164.8426 -1164.8426 Probit regression Number of obs LR chi2(10) Prob > chi2 Pseudo R2 Log likelihood = -1164.8426 Buyback Coef Asset Ocf Cash MVBV Lev Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality _cons 1.92e-08 -.6840631 7044793 -.0315008 -.8138856 2984843 5912507 1240188 0438521 2589958 -1.390606 Std Err 5.44e-09 3705729 2805273 0196428 1470837 0682464 129262 1221654 0154859 0600316 1108888 z 3.53 -1.85 2.51 -1.60 -5.53 4.37 4.57 1.02 2.83 4.31 -12.54 P>|z| 0.000 0.065 0.012 0.109 0.000 0.000 0.000 0.310 0.005 0.000 0.000 = = = = 4,051 123.37 0.0000 0.0503 [95% Conf Interval] 8.55e-09 -1.410373 1546559 -.0699999 -1.102164 1647238 3379018 -.1154209 0135003 141336 -1.607944 2.99e-08 0422465 1.254303 0069983 -.525607 4322447 8445996 3634585 0742039 3766556 -1.173268 Mơ hình 3: probit Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Div Ep ESOP Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1226.5291 -1157.0383 -1155.764 -1155.7634 -1155.7634 Probit regression Number of obs LR chi2(9) Prob > chi2 Pseudo R2 Log likelihood = -1155.7634 Buyback Coef Asset Ocf Cash MVBV Lev Div Ep ESOP CEO_duality _cons 2.31e-08 -1.067051 4611442 -.029808 -.6578081 1.448521 3073558 581337 2313678 -1.253449 CEO_duality, nocnsreport Std Err 5.20e-09 3866524 2881819 0195718 1461294 251469 0688385 130043 0562177 098701 z 4.44 -2.76 1.60 -1.52 -4.50 5.76 4.46 4.47 4.12 -12.70 P>|z| 0.000 0.006 0.110 0.128 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = 4,051 141.53 0.0000 0.0577 [95% Conf Interval] 1.29e-08 -1.824876 -.1036819 -.0681681 -.9442164 9556511 1724349 3264574 1211831 -1.4469 3.33e-08 -.3092267 1.02597 008552 -.3713997 1.941391 4422767 8362166 3415526 -1.059999 Mơ hình 4: probit Buyback Asset Ocf Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: log log log log log MVBV likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = ESOP Independence Board_size CEO_duality, nocnsreport -1226.5291 -1192.118 -1191.5453 -1191.5448 -1191.5448 Probit regression Number of obs LR chi2(7) Prob > chi2 Pseudo R2 Log likelihood = -1191.5448 Buyback Coef Asset Ocf MVBV ESOP Independence Board_size CEO_duality _cons 1.71e-08 6615691 -.0422676 6188175 1159359 0303724 2604427 -1.7054 Std Err 5.43e-09 3032877 0202994 1282522 1210442 0151174 0592173 0829557 z 3.15 2.18 -2.08 4.83 0.96 2.01 4.40 -20.56 P>|z| 0.002 0.029 0.037 0.000 0.338 0.045 0.000 0.000 = = = = 4,051 69.97 0.0000 0.0285 [95% Conf Interval] 6.46e-09 0671361 -.0820538 3674478 -.1213064 0007428 1443789 -1.867991 2.77e-08 1.256002 -.0024815 8701873 3531782 0600019 3765065 -1.54281 Mơ hình 5: probit Buyback Asset Ocf Cash MVBV Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood ESOP Independence Board_size CEO_duality, nocnsreport = -1226.5291 = -1185.4919 = -1184.7758 = -1184.775 = -1184.775 Probit regression Log likelihood = Number of obs LR chi2(8) Prob > chi2 Pseudo R2 -1184.775 Buyback Coef Asset Ocf Cash MVBV ESOP Independence Board_size CEO_duality _cons 1.61e-08 4059884 1.016062 -.0436781 6142653 1192527 0306758 2688387 -1.778758 Std Err 5.43e-09 3124239 2706452 0205442 1282971 1215117 0151758 0594614 0858522 z P>|z| 2.97 1.30 3.75 -2.13 4.79 0.98 2.02 4.52 -20.72 = = = = 4,051 83.51 0.0000 0.0340 [95% Conf Interval] 0.003 0.194 0.000 0.033 0.000 0.326 0.043 0.000 0.000 5.50e-09 -.2063513 4856066 -.083944 3628076 -.1189059 0009318 1522964 -1.947026 2.68e-08 1.018328 1.546516 -.0034121 865723 3574113 0604198 385381 -1.610491 Mơ hình 6: probit Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood Ep ESOP = -1226.5291 = -1172.6663 = -1171.6824 = -1171.682 = -1171.682 Probit regression Log likelihood = Number of obs LR chi2(8) Prob > chi2 Pseudo R2 -1171.682 Buyback Coef Asset Ocf Cash MVBV Lev Ep ESOP CEO_duality _cons 2.48e-08 -.6505625 7332478 -.0288273 -.719499 2926899 6003386 2361876 -1.207361 CEO_duality, nocnsreport Std Err 5.17e-09 3738388 2793504 0192388 1445429 0682567 1290495 0559996 0976455 z 4.79 -1.74 2.62 -1.50 -4.98 4.29 4.65 4.22 -12.36 P>|z| 0.000 0.082 0.009 0.134 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = 4,051 109.69 0.0000 0.0447 [95% Conf Interval] 1.46e-08 -1.383273 1857311 -.0665346 -1.002798 1589093 3474062 1264303 -1.398743 3.49e-08 082148 1.280764 0088801 -.4362001 4264706 853271 3459449 -1.01598 Mô hình 7: probit Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Div Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality, nocnsreport Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1226.5291 -1151.7111 -1150.3978 -1150.3969 -1150.3969 Probit regression Number of obs LR chi2(11) Prob > chi2 Pseudo R2 Log likelihood = -1150.3969 Buyback Coef Asset Ocf Cash MVBV Lev Div Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality _cons 1.82e-08 -1.071116 4406976 -.0322211 -.7437486 1.389818 3113896 573807 0890383 0408063 2467022 -1.412087 Std Err 5.47e-09 3829242 28939 0199416 1486836 2532873 0687973 1301561 1231888 0155493 0603376 111734 z 3.33 -2.80 1.52 -1.62 -5.00 5.49 4.53 4.41 0.72 2.62 4.09 -12.64 P>|z| 0.001 0.005 0.128 0.106 0.000 0.000 0.000 0.000 0.470 0.009 0.000 0.000 = = = = 4,051 152.26 0.0000 0.0621 [95% Conf Interval] 7.47e-09 -1.821634 -.1264963 -.071306 -1.035163 8933844 1765495 3187058 -.1524072 0103301 1284428 -1.631081 2.89e-08 -.3205989 1.007892 0068637 -.4523341 1.886252 4462298 8289082 3304839 0712824 3649617 -1.193092 Tổng hợp hồi quy probit esttab b2 b3 b4 b5 b6 b7 b1, (1) Buyback Buyback Asset Ocf Cash 1.92e-08*** (3.53) -0.684 (-1.85) 0.704* (2.51) scalars(Log Likelihood chi2 (2) Buyback 2.31e-08*** (4.44) -1.067** (-2.76) (3) Buyback 1.71e-08** (3.15) 0.662* (2.18) 0.461 (1.60) chi2 p) (4) Buyback 1.61e-08** (2.97) 0.406 (1.30) 1.016*** (3.75) -0.0423* (-2.08) -0.0437* (-2.13) (5) Buyback 2.48e-08*** (4.79) -0.651 (-1.74) 0.733** (2.62) (6) Buyback (7) Buyback 2.14e-08*** (4.06) 1.82e-08*** (3.33) -1.082** (-2.79) -1.071** (-2.80) 0.415 (1.45) 0.441 (1.52) -0.0288 (-1.50) -0.0249 (-1.30) -0.0322 (-1.62) MVBV -0.0315 (-1.60) -0.0298 (-1.52) Lev -0.814*** (-5.53) -0.658*** (-4.50) -0.719*** (-4.98) -0.666*** (-4.57) -0.744*** (-5.00) Ep 0.298*** (4.37) 0.307*** (4.46) 0.293*** (4.29) 0.322*** (4.69) 0.311*** (4.53) ESOP 0.591*** (4.57) 0.581*** (4.47) 0.600*** (4.65) 0.596*** (4.60) 0.574*** (4.41) Independence 0.0556 (0.53) 0.0890 (0.72) 0.619*** (4.83) 0.614*** (4.79) 0.124 (1.02) 0.116 (0.96) 0.119 (0.98) Board_size 0.0439** (2.83) 0.0304* (2.01) 0.0307* (2.02) CEO_duality 0.259*** (4.31) 0.260*** (4.40) 0.269*** (4.52) Div _cons N Log Likelihood chi2 p 0.236*** (4.22) 1.449*** (5.76) -1.391*** (-12.54) -1.253*** (-12.70) -1.705*** (-20.56) -1.779*** (-20.72) -1.207*** (-12.36) 0.247*** (4.09) 1.455*** (5.79) 1.390*** (5.49) -1.182*** (-11.60) -1.412*** (-12.64) 4051 4051 4051 4051 4051 4051 4051 123.4 1.04e-21 141.5 4.98e-26 69.97 1.50e-12 83.51 9.59e-15 109.7 4.40e-20 125.1 1.21e-22 152.3 5.13e-27 t statistics in parentheses * p= chibar2 = 0.000 Mơ hình 2: xtprobit Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality, re Fitting comparison model: Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1226.5291 -1165.8709 -1164.8431 -1164.8426 -1164.8426 log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1164.8426 -1111.1679 -1092.2723 -1089.2412 -1095.5154 log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1089.2378 -1055.2398 -1050.5517 -1050.3871 -1050.387 Fitting full model: rho rho rho rho rho = = = = = 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: Random-effects probit regression Group variable: Stt Number of obs Number of groups = = 4,051 601 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 6.7 10 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(10) Prob > chi2 = = 77.53 0.0000 = -1050.387 Buyback Coef Std Err Asset Ocf Cash MVBV Lev Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality _cons 2.09e-08 -.560788 9359816 -.0366677 -.854831 4716704 5456191 1666488 0273469 3566414 -1.991654 9.84e-09 5301841 3990627 0283932 2481738 0981538 1596972 1806594 0244097 0901475 1912345 /lnsig2u -.1764627 sigma_u rho 915549 4559984 z 0.034 0.290 0.019 0.197 0.001 0.000 0.001 0.356 0.263 0.000 0.000 [95% Conf Interval] 1.59e-09 -1.59993 1538331 -.0923173 -1.341243 2792926 2326184 -.187437 -.0204953 1799555 -2.366466 4.02e-08 4783538 1.71813 018982 -.3684192 6640483 8586198 5207346 0751891 5333272 -1.616841 1645953 -.4990636 1461382 0753475 0408301 7791655 3777608 1.075805 5364697 LR test of rho=0: chibar2(01) = 228.91 2.12 -1.06 2.35 -1.29 -3.44 4.81 3.42 0.92 1.12 3.96 -10.41 P>|z| Prob >= chibar2 = 0.000 Mơ hình 3: xtprobit Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Div Ep ESOP CEO_duality, re Fitting comparison model: Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1226.5291 -1157.0383 -1155.764 -1155.7634 -1155.7634 log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1155.7634 -1103.6234 -1085.7868 -1083.5564 -1090.42 log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1083.5593 -1050.7729 -1046.214 -1046.0474 -1046.0473 Fitting full model: rho rho rho rho rho = = = = = 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: Random-effects probit regression Group variable: Stt Number of obs Number of groups = = 4,051 601 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 6.7 10 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(9) Prob > chi2 = = 86.09 0.0000 = -1046.0473 Buyback Coef Std Err Asset Ocf Cash MVBV Lev Div Ep ESOP CEO_duality _cons 2.32e-08 -.8104307 7480231 -.037932 -.7648678 1.328393 4672707 5473008 3310806 -1.861728 9.50e-09 5413926 4024667 0282553 2448756 3755014 0978279 1595775 0847011 1703666 /lnsig2u -.2177621 sigma_u rho 8968371 4457736 z 0.015 0.134 0.063 0.179 0.002 0.000 0.000 0.001 0.000 0.000 [95% Conf Interval] 4.55e-09 -1.871541 -.0407971 -.0933114 -1.244815 5924236 2755316 2345346 1650695 -2.195641 4.18e-08 2506793 1.536843 0174473 -.2849204 2.064362 6590097 860067 4970917 -1.527816 1656048 -.5423416 1068174 0742603 0409142 7624863 367643 1.054861 526679 LR test of rho=0: chibar2(01) = 219.43 2.44 -1.50 1.86 -1.34 -3.12 3.54 4.78 3.43 3.91 -10.93 P>|z| Prob >= chibar2 = 0.000 Mơ hình 4: xtprobit Buyback Asset Ocf MVBV ESOP Independence Board_size CEO_duality, re Fitting comparison model: Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1226.5291 -1192.118 -1191.5453 -1191.5448 -1191.5448 log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1191.5448 -1133.6443 -1112.5246 -1107.9932 -1113.091 log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = -1107.9956 = -1073.629 = -1069.539 = -1069.4352 = -1069.4352 Fitting full model: rho rho rho rho rho = = = = = 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: Random-effects probit regression Group variable: Stt Number of obs Number of groups = = 4,051 601 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 6.7 10 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(7) Prob > chi2 = = 42.48 0.0000 = -1069.4352 Buyback Coef Std Err Asset Ocf MVBV ESOP Independence Board_size CEO_duality _cons 1.47e-08 1.109961 -.0588018 5834319 1623746 0130642 3585408 -2.261466 9.83e-09 4440995 029576 1586997 1789039 0240444 089133 1458003 /lnsig2u -.1704699 sigma_u rho 9182965 4574854 z 0.134 0.012 0.047 0.000 0.364 0.587 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -4.52e-09 2395424 -.1167696 2723863 -.1882705 -.034062 1838434 -2.547229 3.40e-08 1.98038 -.0008339 8944775 5130198 0601903 5332383 -1.975702 1610238 -.4860708 145131 0739338 0399649 7842437 3808196 1.075263 5362192 LR test of rho=0: chibar2(01) = 244.22 1.50 2.50 -1.99 3.68 0.91 0.54 4.02 -15.51 P>|z| Prob >= chibar2 = 0.000 Mơ hình 5: xtprobit Buyback Asset Ocf Cash MVBV ESOP Independence Board_size CEO_duality, re Fitting comparison model: Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = -1226.5291 = -1185.4919 = -1184.7758 = -1184.775 = -1184.775 log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1184.775 -1128.0003 -1107.5872 -1103.5547 -1109.0271 log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1103.5562 -1069.7707 -1065.4259 -1065.2877 -1065.2877 Fitting full model: rho rho rho rho rho = = = = = 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: Random-effects probit regression Group variable: Stt Number of obs Number of groups = = 4,051 601 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 6.7 10 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(8) Prob > chi2 = = 50.39 0.0000 = -1065.2877 Buyback Coef Std Err Asset Ocf Cash MVBV ESOP Independence Board_size CEO_duality _cons 1.40e-08 9042231 1.141554 -.0628419 5862517 1680405 0150467 3600088 -2.352114 9.79e-09 4515453 3909952 0300247 1585434 1790902 024032 0890769 1507512 /lnsig2u -.1851631 sigma_u rho 9115748 453841 z 0.152 0.045 0.004 0.036 0.000 0.348 0.531 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -5.18e-09 0192105 3752172 -.1216891 2755122 -.1829698 -.0320552 1854213 -2.647581 3.32e-08 1.789236 1.90789 -.0039946 8969911 5190508 0621485 5345964 -2.056647 1617354 -.5021587 1318324 073717 0400892 7779606 3770335 1.068137 5329105 LR test of rho=0: chibar2(01) = 238.97 1.43 2.00 2.92 -2.09 3.70 0.94 0.63 4.04 -15.60 P>|z| Prob >= chibar2 = 0.000 Mơ hình 6: xtprobit Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Ep ESOP CEO_duality, re Fitting comparison model: Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = -1226.5291 = -1172.6663 = -1171.6824 = -1171.682 = -1171.682 log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = -1171.682 = -1115.7689 = -1095.701 = -1091.9199 = -1097.6048 log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = Fitting full model: rho rho rho rho rho = = = = = 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: -1091.9095 -1056.5426 -1052.1771 -1052.0391 -1052.0391 Random-effects probit regression Group variable: Stt Number of obs Number of groups = = 4,051 601 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 6.7 10 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(8) Prob > chi2 = = 74.08 0.0000 = -1052.0391 Buyback Coef Std Err Asset Ocf Cash MVBV Lev Ep ESOP CEO_duality _cons 2.47e-08 -.5470081 9268699 -.0347442 -.8037311 4697527 5438011 3356327 -1.84477 9.65e-09 5348303 4003421 0281566 2474257 0986956 1598906 0855779 1721495 /lnsig2u -.1485493 sigma_u rho 9284167 4629308 z 0.010 0.306 0.021 0.217 0.001 0.000 0.001 0.000 0.000 [95% Conf Interval] 5.79e-09 -1.595256 1422137 -.0899301 -1.288677 2763128 2304213 1679031 -2.182177 4.36e-08 5012399 1.711526 0204418 -.3187856 6631926 8571808 5033623 -1.507363 1632303 -.4684749 1713763 0757729 0405833 7911739 3849773 1.089467 5427395 LR test of rho=0: chibar2(01) = 239.29 2.56 -1.02 2.32 -1.23 -3.25 4.76 3.40 3.92 -10.72 P>|z| Prob >= chibar2 = 0.000 Mơ hình 7: xtprobit Buyback Asset Ocf Cash MVBV Lev Div Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality, re Fitting comparison model: Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1226.5291 -1151.7111 -1150.3978 -1150.3969 -1150.3969 log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1150.3969 -1099.9603 -1083.0008 -1081.3221 -1088.6304 log log log log log likelihood likelihood likelihood likelihood likelihood = = = = = -1081.3307 -1049.2854 -1044.7649 -1044.5829 -1044.5829 Fitting full model: rho rho rho rho rho = = = = = 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: Random-effects probit regression Group variable: Stt Number of obs Number of groups = = 4,051 601 Random effects u_i ~ Gaussian Obs per group: = avg = max = 6.7 10 Integration method: mvaghermite Integration pts = 12 Log likelihood Wald chi2(11) Prob > chi2 = = 89.20 0.0000 = -1044.5829 Buyback Coef Std Err Asset Ocf Cash MVBV Lev Div Ep ESOP Independence Board_size CEO_duality _cons 1.95e-08 -.8174006 7575092 -.0398748 -.8147755 1.303012 4692105 5482651 134585 0279316 34684 -1.998807 9.71e-09 5363263 4015732 0285045 245896 3746149 0973815 1593993 1797722 0241604 0894203 1896583 /lnsig2u -.2405805 sigma_u rho 886663 4401433 z 0.044 0.127 0.059 0.162 0.001 0.001 0.000 0.001 0.454 0.248 0.000 0.000 [95% Conf Interval] 5.15e-10 -1.868581 -.0295598 -.0957425 -1.296723 56878 2783463 2358481 -.2177621 -.019422 1715795 -2.37053 3.86e-08 2337796 1.544578 0159929 -.3328283 2.037243 6600748 860682 4869321 0752852 5221005 -1.627084 1666978 -.5673022 0861412 0739024 0410772 7530293 3618596 1.044012 521522 LR test of rho=0: chibar2(01) = 211.63 2.01 -1.52 1.89 -1.40 -3.31 3.48 4.82 3.44 0.75 1.16 3.88 -10.54 P>|z| Prob >= chibar2 = 0.000 Tổng hợp hồi quy xrprobit esttab a2 a3 a4 a5 a6 a7 a1, Buyback Asset Ocf Cash scalars( Log Likelihood chi2 (1) Buyback (2) Buyback 2.09e-08* (2.12) 2.32e-08* (2.44) -0.561 (-1.06) -0.810 (-1.50) 0.936* (2.35) (3) Buyback (4) Buyback 1.47e-08 (1.50) 1.40e-08 (1.43) 1.110* (2.50) 0.748 (1.86) MVBV -0.0367 (-1.29) -0.0379 (-1.34) Lev -0.855*** (-3.44) -0.765** (-3.12) Ep 0.472*** (4.81) 0.467*** (4.78) ESOP 0.546*** (3.42) 0.547*** (3.43) Independence chi2 p) 0.904* (2.00) 1.142** (2.92) -0.0588* (-1.99) -0.0628* (-2.09) 0.583*** (3.68) 0.586*** (3.70) 0.167 (0.92) 0.162 (0.91) 0.168 (0.94) Board_size 0.0273 (1.12) 0.0131 (0.54) 0.0150 (0.63) CEO_duality 0.357*** (3.96) 0.359*** (4.02) 0.360*** (4.04) Div _cons lnsig2u _cons N Log Likelihood chi2 p (6) Buyback (7) Buyback 2.47e-08* (2.56) 2.07e-08* (2.16) 1.95e-08* (2.01) -0.547 (-1.02) -0.759 (-1.39) -0.817 (-1.52) 0.746 (1.86) 0.758 (1.89) -0.0347 (-1.23) -0.0329 (-1.18) -0.0399 (-1.40) -0.804** (-3.25) -0.719** (-2.96) -0.815*** (-3.31) 0.927* (2.32) 0.470*** (4.76) 0.483*** (4.96) 0.469*** (4.82) 0.544*** (3.40) 0.563*** (3.54) 0.548*** (3.44) 0.0118 (0.07) 0.135 (0.75) 0.0279 (1.16) 0.336*** (3.92) 1.328*** (3.54) -1.992*** (-10.41) -1.862*** (-10.93) -2.261*** (-15.51) -2.352*** (-15.60) -1.845*** (-10.72) 0.347*** (3.88) 1.329*** (3.54) 1.303*** (3.48) -1.767*** (-9.95) -1.999*** (-10.54) -0.176 (-1.07) -0.218 (-1.31) -0.170 (-1.06) -0.185 (-1.14) -0.149 (-0.91) -0.226 (-1.37) -0.241 (-1.44) 4051 4051 4051 4051 4051 4051 4051 77.53 1.53e-12 86.09 9.89e-15 42.48 0.000000419 50.39 3.44e-08 74.08 7.54e-13 73.23 3.53e-12 89.20 2.39e-14 t statistics in parentheses * p