Vận dụng mô hình CAPM trong đo lường rủi ro hệ thống các cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết trên HOSE

LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng tơi, thực sở nghiên cứu, hệ thống hóa lý thuyết có liên quan hướng dẫn khoa học TS Võ Thị Thúy Anh Các số liệu nêu luận văn có nguồn gốc rõ ràng công bố; kết nghiên cứu nêu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tác giả luận văn Bùi Thị Tuyết MỤC LỤC MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài: Mục tiêu nghiên cứu: Câu hỏi nghiên cứu: Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Phương pháp nghiên cứu: Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài: Cấu trúc luận văn: Chương - CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG CỔ PHIẾU NGÀNH NGÂN HÀNG BẰNG MƠ HÌNH CAPM 1.1 ĐO LƯỜNG TỶ SUẤT LỢI TỨC VÀ RỦI RO: 1.1.1 Tỷ suất lợi tức Đo lường tỷ suất lợi tức 1.1.2 Rủi ro Đo lường rủi ro: 1.1.3 Rủi ro hệ thống: 1.2 RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH NGÂN HÀNG: 10 1.2.1 Đặc điểm ngành ngân hàng: 10 1.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro hệ thống ngân hàng: 11 1.2.3 Mức độ rủi ro hệ thống ngành ngân hàng Việt Nam: 13 1.3 MƠ HÌNH CAPM 14 1.3.1 Khái qt mơ hình CAPM 14 1.3.2 Mơ hình CAPM dựa giả định giả định thị trường vốn 15 1.3.3 Mơ hình CAPM 15 1.4 TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU CĨ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI 16 1.4.1 Tổng quan nghiên cứu chủ yếu có liên quan đến việc ước lượng kiểm định mơ hình CAPM giới: 16 1.4.2 Tổng quan nghiên cứu chủ yếu có liên quan đến việc ước lượng kiểm định mơ hình CAPM Việt Nam: 18 Chương - PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG VÀ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH CAPM 21 2.1 PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG THÍCH HỢP CỰC ĐẠI (FIML): 21 2.1.1 Điều kiện vận dụng: 21 2.1.2 Ước lượng Mơ hình CAPM phiên Sharpe Lintner phương pháp thích hợp cực đại (FIML): 21 2.1.3 Ước lượng Mơ hình CAPM beta-zero phiên Black phương pháp thích hợp cực đại (FIML): 23 2.1.4 Kiểm định tính hiệu lực mơ hình: 25 2.2 PHƯƠNG PHÁP MÔ - MEN TỔNG QUÁT (GMM) 31 2.2.1 Điều kiện vận dụng: 31 2.2.2 Ước lượng mô hình CAPM phương pháp GMM 32 2.2.3 Kiểm định tính hiệu lực mơ hình 33 Chương - CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN RỦI RO HỆ THỐNG CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH NGÂN HÀNG NIÊM YẾT TRÊN HOSE GIAI ĐOẠN 2009-2011 37 3.1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM: 37 3.1.1 Quá trình hình thành phát triển Thị trường Chứng khoán: 37 3.1.2 Thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2011 40 3.2 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN RỦI RO HỆ THỐNG CỦA NGÀNH NGÂN HÀNG VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009-2011: 42 3.2.1 Đặc điểm ngành ngân hàng Việt Nam: 42 3.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro hệ thống ngành ngân hàng Việt Nam giai đoạn 2009-2011: 44 3.3 MỨC ĐỘ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ RỦI RO HỆ THỐNG ĐẾN CỔ PHIẾU NGÀNH NGÂN HÀNG NIÊM YẾT TRÊN HOSE GIAI ĐOẠN 20092011: 52 3.3.1 Sự biến động dự kiến lãi suất 52 3.3.2 Sự biến động dự kiến lạm phát: 54 3.3.3 Chính sách tiền tệ Chính phủ: 55 3.3.4 Tăng trưởng kinh tế (GDP): 59 3.3.5 Khủng hoảng kinh tế khủng hoảng tài chính: 60 Chương - KẾT QUẢ ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH NGÂN HÀNG NIÊM YẾT TRÊN HOSE BẰNG MƠ HÌNH CAPM VÀ CÁC KHUYẾN CÁOĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ 62 4.1 MÔ TẢ DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP XỬ LÝ DỮ LIỆU: 62 4.2 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH CHUỔI TỶ SUẤT LỢI TỨC THỰC TẾ 64 4.3 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH CAPM 65 4.3.1 Kết kiểm định Mơ hình CAPM phiên Sharpe Lintner 65 4.3.2 Kết kiểm định Mơ hình CAPM phiên Black 66 4.4 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG HỆ SỐ BETA: 66 4.4.1 Kết ước lượng hệ số beta với phương pháp ước lượng FIML 66 4.4.2 Kết ước lượng hệ số beta với phương pháp ước lượng GMM 67 4.5 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ: 67 4.6 CÁC KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ: 69 KẾT LUẬN 77 TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT APT: Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá BVH: Tập đoàn Bảo Việt CAPM: Mơ hình định giá tài sản vốn - Capital asset pricing model CTCK: Công ty chứng khốn CTG: Ngân hàng Thương mại cổ phần Cơng Thương Việt Nam - Vietinbank EMH: Giả thuyết thị trường hiệu - Efficient Market Hyppothesis EIB: Ngân hàng Thương mại cổ phần Xuất nhập Việt Nam - Eximbank DPM: Tổng công ty cổ phần Phân bón Hóa chất dầu khí FIML: Phương pháp thích hợp cực đại (FIML) 10 GMM: Phương pháp Mơ - men tổng quát (GMM) 11 GDP: Tăng trưởng kinh tế 12 HBB: Ngân hàng thương mại cổ phần Nhà Hà Nội 13 HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội 14 HOSE: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh 15 LS: Lãi suất 16 MSB: Ngân hàng Hàng Hải Việt Nam (MSB) 17 MB: Ngân hàng TMCP Quân Đội 18 MSN: Công ty cổ phần Tập đoàn Ma San 19 NĐT: Nhà đầu tư 20 NHTM: Ngân hàng Thương mại 21 NHNN: Ngân hàng Nhà nước 22 NHTƯ: Ngân hàng Trung ương 23 NVB: Ngân hàng Thương mại Cổ phần Nam Việt 24 OTC: Thị trường phi tập trung 25 OMO: Thị trường mở 26 P/E: Hệ số giá thu nhập 27 SEAB: Ngân hàng Đơng Nam Á 28 SGDCK: Sở giao dịch chứng khốn 29 S&P: Tổ chức xếp hạng Standard & Poor's 30 STB: Ngân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gòn Thương tín – Sacombank 31 TSLT: Tỷ suất lợi tức 32 VCB: Ngân hàng Thương mại Cổ phần Ngoại thương Việt Nam - Vietcombank DANH MUC CÁC BẢNG Số hiệu Tên bảng Trang Tổng hợp biến động giá cổ phiếu ngành ngân hàng 3.1 HOSE so với LS bản, LS chiết khấu LS tái 53 cấp vốn Tổng hợp biến động giá cổ phiếu ngân hàng 3.2 HOSE VN-index trước ảnh hưởng sách 59 tiền tệ Chính phủ 4.1 4.2 4.3 4.4 TSLT thực tế Vn-index chứng khoán niêm yết HOSE Kết kiểm định chuổi tỷ suất lợi tức thực tế Kết kiểm định tính hiệu lực mơ hình CAPM phiên Sharpe Lintner Kết kiểm định tính hiệu lực mơ hình phiên Black 63 64 65 66 4.5 Kết ước lượng hệ số beta với phương pháp FIML 66 4.6 Kết ước lượng hệ số beta với phương pháp GMM 67 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Số hiệu Tên hình vẽ Trang 3.1 Biến động số VN-index 37 3.2 Số lượng công ty niêm yết TTCK 37 3.3 Mức vốn hóa thị trường 38 3.4 3.5 3.6 Biến động số VN-index giai đoạn năm 2009 đến năm 2011 Biến động số VN-index giá cổ phiếu ngành ngân hàng giai đoạn năm 2009 đến năm 2011 Biểu đồ biến động Vn-index so với lãi suất bản, chiết khấu, tái cấp vốn 40 44 45 Biến động giá cổ phiếu ngành ngân hàng niêm 3.7 yết HOSE Vn-index so với biến động LS 52 bản, LS chiết khấu LS tái cấp vốn 3.8 Biến động giá cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết HOSE Vindex so với biến động lạm phát 54 Biến động số VN-index cổ phiếu ngành 4.1 ngân hàng niêm yết HOSE từ tháng 11/2009 đến tháng 10/2011 63 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài: Để thực mục tiêu đến năm 2020 phấn đấu đưa Việt Nam trở thành nước cơng nghiệp phát triển đòi hỏi nước phải có nguồn vốn lớn để đáp ứng nhu cầu ngày cao kinh tế Vì vậy, Việt Nam cần phải có sách huy động tối đa nguồn lực tài nước để chuyển nguồn vốn nhàn rỗi kinh tế thành nguồn vốn đầu tư thị trường chứng khốn tất yếu đời giữ vai trò quan trọng việc huy động vốn trung dài hạn cho hoạt động kinh tế Nhận thức rõ việc xây dựng thị trường chứng khoán nhiệm vụ chiến lược có ý nghĩa đặc biệt quan trọng tiến trình xây dựng phát triển đất nước, trước yêu cầu đổi phát triển kinh tế, phù hợp với điều kiện kinh tế - trị xã hội nước xu hội nhập kinh tế quốc tế, sở tham khảo có chọn lọc kinh nghiệm mơ hình thị trường chứng khốn giới, thị trường chứng khoán Việt Nam đời Sự đời thị trường chứng khoán Việt Nam đánh dấu việc đưa vào vận hành Trung tâm giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh ngày 20/7/2000 thực phiên giao dịch vào ngày 28/7/2000 Cùng với phát triển hội nhập nên kinh tế phát triển ngân hàng thương mại Việt Nam Các ngân hàng liên tục đời, mở rộng chi nhánh, nâng cấp dịch vụ truyền thống, tăng vốn điều lệ cho đời nhiều dịch vụ Bên cạnh nhiều ngân hàng thương mại Nhà nước bắt đầu cồ phần hoá, phát hành cổ phiếu, niêm yết thị trường chứng khoán “Gần đây, giới đầu tư châu Á bắt đầu quan ngại thừa thải ngân hàng Việt Nam khơng nằm ngồi quan ngại Trên mặt báo, thường đọc thông tin ưa chuộng cổ phiếu ngân hàng Nhưng liệu rằng, nhà đầu tư thực có xem xét tín hiệu thành cơng cổ phiếu này? Hay việc đầu tư mang nặng cảm tính”[31] Làm để giảm thiểu rủi ro, đo lường rủi ro ổn định tỷ suất lợi tức câu hỏi thường trực nhà đầu tư Tại thị trường chứng khoán phát triển, nhà đầu tư trước định bỏ tiền vào tài sản nào, họ có phân tích kỹ lưỡng rủi ro tỷ suất lợi tức Hệ số beta cơng cụ hữu ích thường sử dụng để đánh giá tài sản Hệ số dựa tảng lý thuyết tài đại Lý thuyết danh mục đầu tư Harry Markowitz, mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM), lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT) Trong mơ hình trên, mơ hình CAPM mơ hình đơn giản, dễ dàng vận dụng nên sử dụng phổ biến Chính vậy, tác giả muốn thơng qua Đề tài: “Vận dụng mơ hình CAPM đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết HOSE” nhằm giúp nhà đầu tư quan tâm tới cổ phiếu ngành ngân hàng thấy rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành, đồng thời cung cấp quy trình, tiêu chuẩn kiểm định cho việc nghiên cứu, ứng dụng mơ hình CAPM thực tế ngành ngân hàng ngành riêng biệt Mục tiêu nghiên cứu: Hệ thống hoá vấn đề lý thuyết rủi ro đầu tư cổ phiếu đo lường rủi ro hệ thống mơ hình CAPM Tìm hiểu nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành ngân hàng giai đoạn 2009-2011 Ước lượng kiểm định phiên khác mơ hình CAPM hệ thống cổ phiếu ngành Ngân hàng niêm yết HOSE Rút khuyến cáo nhà đầu tư từ kết nghiên cứu đề tài Câu hỏi nghiên cứu: (1) Ước lượng mơ hình CAPM phương pháp thích hợp cực đại phương pháp Mô-men tổng quát khác nào? Trong trường hợp liệu sử dụng Phương pháp thích hợp cực đại phương pháp Mô-ment tổng quát? Phương pháp phù hợp với thị trường Chứng khoán Việt Nam? 67 Phương pháp ước lượng FIML Cổ phiếu MH Sharpe Lintner Giá trị β Độ lệch chuẩn Prob MH Black Giá trị β Độ lệch chuẩn Prob STB 0,703087 0,044384 0,0000 0,697755 0,044676 0,0000 VCB 0,887182 0,056100 0,0000 0,886116 0,056203 0,0000 (Nguồn tác giả tự tính) 4.4.2 Kết ước lượng hệ số beta với phương pháp ước lượng GMM Bảng 4.6 Kết kiểm ước lượng hệ số beta Phương pháp ước lượng GMM Cổ phiếu MH Sharpe Lintner Giá trị β Độ lệch chuẩn MH Black Prob Giá trị β Độ lệch chuẩn Prob CTG 0,852202 0,060153 0,0000 0,816066 0,057012 0,0000 EIB 0,615709 0,044651 0,0000 0,627490 0,043152 0,0000 STB 0,696642 0,056946 0,0000 0,697998 0,054301 0,0000 VCB 0,886346 0,054727 0,0000 0,836613 0,054739 0,0000 (Nguồn tác giả tự tính) 4.5 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ: Như ta biết “mục 4.2 Kết kiểm định chuỗi tỷ suất lợi tức thực tế” cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết HOSE không tuân thủ quy luật phân phối chuẩn nên không đáp ứng giả định phương pháp ước lượng thích hợp cực đại mơ hình CAPM phiên Sharpe-Lintner Black, nên không sử dụng kết ước lượng phương pháp FIML Đối với phương pháp GMM, ta thấy mơ hình CAPM phiên Sharpe-Lintner với giả định tồn khoản vay vay với lãi suất phi rủi ro mơ hình CAPM phiên Black khơng tồn tài sản phi rủi ro Đối với thị trường chứng khốn Việt Nam, ta thấy mơ hình CAPM phiên Black có giá trị trực tế mơ hình CAPM phiên Sharpe-Lintner Như ta thấy rằng, giá trị ước lượng hệ số beta 68 mơ hình CAPM phiên Black với phương pháp ước lượng GMM có ý nghĩa tuân thủ chặt chẽ tính hiệu lực mơ hình Như vậy, ta sử dụng giá trị hệ số beta mơ hình CAPM phiên Black bảng 4.6 để phân tích rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành ngân hàng, cụ thể sau: Cổ phiếu CTG EIB STB VCB Giá trị beta (β) 0,861 0,627 0,698 0,837 Như biết chứng khoán có beta tức giá chứng khốn di chuyển bước với thị trường Một chứng khốn có beta nhỏ có nghĩa chứng khốn có mức thay đổi mức thay đổi thị trường Và ngược lại, beta lớn 1, cho biết giá chứng khoán thay đổi nhiều mức dao động thị trường Hệ số beta cổ phiếu ngành ngân hàng dương nhỏ tức cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết HOSE có biến động chiều nhỏ rủi ro danh mục thị trường Ở chương ta thấy tổ chức S&P xếp hạng rủi ro hệ thống ngành ngân hàng Việt Nam điểm rủi ro hệ thống kinh tế 10 điểm Từ ta thấy rủi ro hệ thống ngành ngân hàng thấp rủi ro hệ thống toàn kinh tế Trong chương này, Vn-index xem đại diện cho rủi ro hệ thống toàn cổ phiếu HOSE rủi ro hệ thống kinh tế, nên rủi ro hệ thống Vnindex Từ kết ước lượng hệ số beta cổ phiếu ngành ngân hàng, ta thấy cổ phiếu ngành ngân hàng có hệ số beta nhỏ Điều có nghĩa kết ước lượng hệ số beta, phân tích mức độ tác động nhân tố rủi ro hệ thống đến cỗ phiếu ngành ngân hàng đánh giá tổ chức xếp hạng S&P có tương đồng Từ hệ số beta cổ phiếu thấy rằng, cổ phiếu CTG có rủi ro lớn VCB, STB cuối EIB Trong trình phân tích nhân tổ ảnh hưởng rủi ro chương 3, ta thấy trước thay đổi nhân tố thị trường cổ phiếu phản ứng Vn-index cổ phiếu CTG có phản ứng mạnh tiếp đến VCB, STB, EIB phù hợp với hệ số beta ước lượng 69 Theo cách phân chia mức độ rủi ro cổ phiếu thông qua hệ số beta PGS.TS Nguyễn Ngọc Vũ báo “Tính tốn hệ số beta số công ty niêm yết sàn giao dịch Chứng khốn Hà Nội”, in Tạp chí khoa học Cơng nghệ học Đà Nẵng: Nhóm cổ phiếu có mức rủi ro cao cổ phiếu có hệ số beta lớn 1,2; nhóm cổ phiếu có mức rủi ro trung bình cổ phiếu có hệ số beta lớn 0,8 nhỏ 1,2 nhóm cổ phiếu có mức rủi ro thấp cổ phiếu có hệ số beta nhỏ 0,8 Như vậy, theo tiêu chí cổ phiếu CTG VCB có mức rủi ro nằm nhóm trung bình cổ phiếu STB, EIB nhóm có mức rủi ro thấp 4.6 CÁC KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ: Như biết, chứng khốn có mức độ riêng rủi ro phân tán đo hệ số beta Hay beta cho thấy cách mà chứng khoán phản ứng trước nhân tố thị trường Nói cách khác, giá chứng khoán phản ứng với thị trường mạnh mẽ hệ số beta chứng khốn cao nhiêu Từ giá trị hệ số beta ước lượng được, ta thấy cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết HOSE CTG có phản ứng mạnh với thị trường, tiếp đến VCB, STB cuối EIB Trong thời gian qua thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng thời kỳ đầu niêm yết số cổ phiếu thị trường chứng khốn, tình trạng “bong bóng thị trường” bắt đầu xẹp xuống, với việc kinh tế có nhiều biến động lạm phát tăng cao kiểm sốt gắt gao Chính phủ ngành ngân hàng giữ vững mức tăng trưởng cao kinh tế, điều không ngẫu nhiên xảy mà do: Thứ nhất, hệ số beta cổ phiếu ngành ngân hàng nhỏ 1, giá cổ phiếu ngành ngân hàng rủi ro hệ thống thị trường; thứ hai, ngành ngân hàng ngành có vốn thị trường dẫn đầu ngành thị trường chứng khoán nên việc biến động thị trường chứng khoán tác động đến ngành nhỏ có nguồn vốn làm chứng khốn biến động mạnh, ngành ngân hàng trụ vững biến động; thứ ba, nội lực phát triển ngành ngân hàng mạnh cuối hẫu thuẫn mãnh mẽ Ngân hàng Nhà nước Sau thời gian đầu lên sàn có nhiều bất ổn, tăng trưởng nóng thời gian 70 cổ phiếu ngành ngân hàng dần vào ổn định với mức lợi tức tương đối cao so với thị trường Do đó, cổ phiếu ngành ngân hàng cổ phiếu nhà đầu tư quan tâm Tuy nhiên, đặc điểm nêu nên cổ phiếu ngành ngân hàng thực khơng thích hợp với nhà đầu tư lướt sóng thích hợp với nhà đầu tư dài hạn Ta thấy giai đoạn 2009-2011, tỷ suất lợi tức trung bình chứng khốn ngành ngân hàng có giá trị âm, nhà đầu tư mua cổ phiếu ngành ngân hàng thị trường chứng khoán HOSE chủ yếu nhận lợi tức từ chia cổ tức sở hữu cổ phiếu Trong tương lai thị trường chứng khoán dần vào ổn định, tỷ suất lợi tức hệ số beta hai thước đo nhà đầu tư cân nhắc cẩn thận trình đầu tư Thị trường tài nói riêng cổ phiếu ngân hàng nói chung, thường lấy làm thước đo kinh tế Nền kinh tế ổn định, đặc biệt hệ thống tài ngân hàng lành mạnh chỗ dựa vững nên kinh tế Và giai đoạn này, nhiều tín hiệu vĩ mô ổn định, lãi suất dự báo giảm, nhà đầu tư giới đầu quan tâm tới cổ phiếu ngân hàng Trong cổ phiếu niêm yết HOSE, nên đầu tư vào cổ phiếu câu hỏi mà nhà đầu tư quan tâm Chúng ta sâu phân tích cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết HOSE: Cổ phiếu CTG: Từ sau cổ phần hóa niêm yết HOSE, CTG có bước tiến lớn quản trị kinh doanh Hoạt động CTG đánh giá động nhiều so với trước Trong năm 2011, Vietinbank đạt 7.782 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, tăng 77% so với năm 2010 Mức lợi nhuận Vietinbank dẫn đầu nhóm ngân hàng doanh nghiệp đạt lợi nhuận 'khủng' năm 2011 thị trường chứng khốn Tăng trưởng tín dụng năm 2011 CTG đạt 25,25%, gần gấp đôi so với mức tăng trưởng tín dụng tồn ngành (13,1%) Vietinbank số ngân hàng trì chất lượng tín dụng tốt bối cảnh kinh tế khó khăn Với cam kết tỷ lệ cổ tức 20% hay ngàn đồng/cổ phiếu nhà đầu tư đảm bảo 8% lợi tức với mức giá Bên cạnh đó, CTG ngân hàng có yếu tố Nhà nước có chiến lược phát triển rõ ràng có chất lượng tín dụng tốt nhóm ngân hàng cổ phần Việt 71 Nam Tuy nhiên, cần lưu ý CTG với đại đa số cổ phần thuộc Nhà nước người việc cho vay thường nhận đạo từ cấp CTG tham gia vào nhiều dự án lớn tập đoàn Nhà nước chất lượng khoản cho vay cần nên soi xét kỹ Cũng nhiều ngân hàng lớn khác, nhiều khoản cho vay lớn CTG bất động sản dự án phát triển lớn Tình hình khoản cho vay có khả đem lại nợ xấu cao, cần tăng mức trích lập dự phòng CTG Nhà nước quản lý chủ yếu nên việc phát hành vốn, chia cổ tức thật không dễ dàng theo ý cổ đông nhỏ Tuy nhiên, với khối lượng cổ phiếu thực lưu hành không lớn mà vốn hóa lại cao, CTG điểm ngắm u thích đội tạo lập thị trường, cổ phiếu CTG có nâng đỡ đáng kể Ở góc độ NĐT nhỏ CTG khơng phải địa đầu tư hấp dẫn, thích hợp với nhà đầu tư lớn thời gian nắm giữ cổ phiếu dài hạn Cổ phiếu EIB: EIB ngân hàng có tổng tài sản lớn ngân hàng mạnh lĩnh vực tài trợ xuất nhập Đây rõ ràng lợi bối cảnh nay, khoản cho vay vào lĩnh vực khuyến khích Ngoài lợi cho hoạt động kinh doanh, điều giúp nâng cao uy tín ngân hàng thị trường Năm 2011, Lợi nhuận trước thuế đạt 4.069 tỷ đồng, tăng 70.6% so với năm trước ngân hàng có mức tăng trưởng lợi nhuận thứ ngân hàng (sau CTG, VCB, ACB) EIB thu hút dòng vốn đầu tư lớn thời gian gần Kết kinh doanh năm 2011 tăng trưởng mạnh thông tin xung quanh câu chuyện thâu tóm STB khiến cổ phiếu EIB trở thành tâm điểm ý thị trường Eximbank đánh giá ngân hàng chuyên nghiệp công bố thông tin, đề cao chủ trương minh bạch đạt hiệu cao hoạt động Ngân hàng ý thức vai trò doanh nghiệp công bố thông tin, đặc biệt Eximbank đưa cổ phiếu niêm yết sàn chứng khoán tập trung Vì thế, cổ phiếu EIB giới đầu tư quan tâm đánh giá cao, tính khoản phát triển bền vững Ngân hàng Trong năm qua, thị trường có khó khăn định, hoạt động ngành phải đối mặt với khó khăn kể từ khủng hoảng tài 72 tồn cầu xảy dư âm kéo dài đến nay, song Eximbank khơng tự tin vượt qua thách thức mà bước khẳng định thị trường tài Việt Nam Quyền lợi cổ đông năm 2010 33,5%; năm 2011 36,3% (trong cổ tức dự kiến 19,3%) Cổ tức năm 2012 dự kiến 21,2% mệnh giá 11,2% thực tiền Tuy nhiên, EIB chưa thật vững mạnh khả kiểm soát rủi ro tầm trung chưa đủ sức sánh với ngân hàng tốp đầu Mặc dù vốn điều lệ lớn EIB nơi suy tính NĐT chiến lược NĐT dài hạn EIB mục tiêu đầu tư trung bình cho NĐT cá nhân hấp dẫn cho NĐT chiến lược Cổ phiếu STB: Là ngân hàng mạnh dạn đưa cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khốn từ năm 2007 theo lộ trình Năm 2011 với diễn biến khó lường TTCK hoạt động ngành tài - ngân hàng Trong đó, Sacombank tên nhắc đến nhiều với việc cổ đơng lớn thối vốn, khơng Sacombank “đau đầu” tin đồn có nguy bị thâu tóm, Sacombank liên tiếp thu gom cổ phiếu STB cách khó hiểu Tính đến cuối năm 2011, lợi nhuận trước thuế Sacombank tăng 13% so với năm 2010, với mức 2.740 tỷ đồng, nhiều lĩnh vực Sacombank phải chịu lỗ nặng Tuy nhiên, Sacombank chủ trương đặt an toàn hiệu lên hàng đầu kết hợp hài hòa mục tiêu hoạt động, không chạy theo lợi nhuận Sacombank trì mức trả cổ tức hấp dẫn cho cổ đơng (14-20%) Sacombank xác định việc đảm bảo an tồn hoạt động quyền lợi cổ đông nhiệm vụ quan trọng trình phát triển Cũng giống hai ngân hàng trên, STB cổ phiếu mà nhà đầu tư lớn dài hạn nên nắm giữ nhà đầu tư lướt sóng Cổ phiếu VCB: VCB ngân hàng chuyên doanh Việt Nam hoạt động lĩnh vực kinh tế đối ngoại, có truyền thống uy tín cung cấp sản phẩm tốn quốc tế có quan hệ với nhiều ngân hàng hàng đầu giới VCB ngân hàng lớn vốn hóa hệ thống 43 ngân hàng thương mại Nhà nước tư nhân Việt Nam Bên cạnh đó, Vietcombank bố kết 73 số tiêu kinh doanh năm 2011 Theo đó, lợi nhuận hợp Vietcombank đạt 5.700 tỷ đồng, tăng 4% so với năm 2010 vượt kế hoạch đề ra; tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) đạt gần 17,5% tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA) đạt gần 1,3% Bằng việc chào bán cổ phần cho đối tác chiến lược nước Mizuho Corporate Bank, quy mô lớn lịch sử ngân hàng lịch sử thâu tóm-sáp nhập Việt Nam, VCB giữ vững vị ngân hàng thương mại hàng đầu Việt Nam Theo đánh giá số nhà đầu tư thị trường chứng khoán, trước Vietcombank bán cổ phần cho đối tác chiến lược, vốn lợi nhuận Vietcombank yếu Tuy nhiên, sau ngân hàng có thêm nguồn vốn với tổng giá trị gần 12.000 tỷ đồng từ tiền mua cổ phần Mizuho vốn khả dụng Vietcombank nâng lên tương đối Ngoài ra, giới đầu tư hy vọng rằng, với hợp tác với Mizuho, ngồi việc có nguồn vốn lớn, Vietcombank có khả nâng cao khả quản trị ngân hàng từ kinh nghiệm quốc tế tổ chức Qua phân tích tình hình thực tế hệ số beta cổ phiếu ngành ngân hàng HOSE, ta thấy hệ số beta phản ánh phần rủi ro hệ thống thị trường Dù ngân hàng gặp nhiều sóng gió thị trường giai đoạn 2009-2011, cổ phiếu dẫn đầu, vốn hóa thị trường lớn, lợi nhuận cao nên hệ số beta cổ phiếu nhỏ Qua trình phân tích hệ số beta thực tế ngân hàng, cổ phiếu niêm yết HOSE, ta thấy CTG ngân hàng có mức tỷ suất lợi tức cao ổn định Các nhà đầu tư lớn dài hạn nên đầu tư vào cổ phiếu CTG CTG cổ phiếu đảm bảo cho bạn an toàn tuyệt đối khoản cổ tức ổn định hàng năm VCB cổ phiếu ưu tiên thứ Các nhà đầu tư mạo hiểm chọn STB, STB ngân hàng có hệ số beta thấp CTG VCB, với thoái lui vốn đối tác lớn thay đổi chủ sở hữu năm 2011 mang lại nhiều bất ngờ cho nhà đầu tư năm 2012 74 Do tác động nhiều nhân tố phi thị trường nên vai trò beta thị trường chứng khốn Việt Nam tương đối hạn chế Tuy nhiên, danh mục thị trường ngày hoàn thiện, beta phát huy tác dụng theo kịp với phát triển thị trường Thông qua hệ số beta tỷ số thị trường khác doanh nghiệp nhìn nhận rõ rủi ro lực cạnh tranh thân Bên cạnh đó, nhà đầu tư có điều kiện để ứng dụng kỹ thuật phân tích dự báo cách hiệu hơn, gần với kỳ vọng Khi tính toán sử dụng hệ số beta, việc nghiên cứu sử dụng mơ hình dự báo trở thành thực không nằm lý thuyết 75 Kết luận chương Từ kết chương ta thấy rằng, giá trị ước lượng hệ số beta mơ hình CAPM phiên Black với phương pháp ước lượng GMM có ý nghĩa tuân thủ chặt chẽ tính hiệu lực mơ hình Từ kết ta thấy sử dụng Mơ hình CAPM phiên Black với phương pháp ước lượng GMM để tính tốn hệ số beta cho tất cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam hay nói cách khác mơ hình CAPM có hiệu lực thị trường chứng khoán Việt Nam Với hệ số beta ước lượng chương cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết HOSE, nhà đầu tư đưa định đầu tư cụ thể cổ phiếu cho phù hợp mục tiêu đặt Qua giá trị beta cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết HOSE ước lượng cổ phiếu ngành ngân hàng có rủi ro hệ thống khơng cao thích hợp cho nhà đầu tư dài hạn nhà đầu tư lướt sóng Các nhà đầu tư chiến lược, lớn, dài hạn nên đầu tư vào cổ phiếu ngành ngân hàng thứ tự ưu tiên đầu tư là: CTG, VCB, EIB, STB Các nhà đầu tư nhỏ, mạo hiểm mức trung bình ưu tiên chọn STB, EIB, VCB, STB cổ phiếu ngành ngân hàng không thực thích hợp nhà đầu tư mạo hiểm hay nhà đầu tư lướt sóng Tuy thị trường Chứng khốn Việt Nam nhiều hạn chế như: liệu chưa đủ độ dài để tiến hành hồi quy tìm hệ số beta thực có ý nghĩa; bị tác động nhiều nhân tố phi thị trường nên mức giá chưa phản ánh hoạt động doanh nghiệp mà thể phần, phần lại tác động từ cung cầu nhà đầu nhân tố khác thị trường; có hai số thị trường VN-Index Hastc-Index, hai số chưa đủ sức để tạo nên danh mục thị trường Tuy nhiên, thị trường Chứng khoán Việt Nam dần vào ổn định dần hoàn thiện để thực nhiệm vụ thị trường chứng khoán hệ số beta chứng khoán, ngành tổ chức có uy tín tính 76 tốn, cơng bố nhà đầu tư quan tâm sử dụng phân tích Đây tín hiệu tốt Thị trường chứng khoán Việt Nam 77 KẾT LUẬN Quy trình nghiên cứu, phân tích từ chương tới chương 4, quay trở lại trả lời câu hỏi đặt phần mở đầu: (1) Phương pháp ước lượng thích hợp cực đại (FIML) sử dụng liệu tuân thủ luật phân phối liên tục, độc lập, đồng chuẩn Phương pháp Mô - men tổng quát (GMM) sử dụng liệu không tuân thủ luật phân phối chuẩn độc lập đồng Do liệu đầu vào thị trường chứng khoán ngắn chưa ổn định, nên chứng khoán chưa tuân thủ luật phân phối liên tục, độc lập, đồng chuẩn, nên việc vận dụng Phương pháp Mô - men tổng quát (GMM) phù hợp với thị trường Chứng khoán Việt Nam (2) Mơ hình CAPM có hiệu lực cổ phiếu ngành Ngân hàng Việt Nam (3) Cổ phiếu ngành ngân hàng nằm nhóm rủi ro trung bình rủi ro thấp, cổ phiếu CTG VCB có mức rủi ro nằm nhóm trung bình cổ phiếu STB, EIB nhóm có mức rủi ro thấp (4) Qua kết đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành Ngân hàng từ đưa khuyến cáo nhà đầu tư như: - Rủi ro hệ thống ngành ngân hàng có hệ số beta nhỏ hay nói cách khác rủi ro hệ thống nhỏ rủi ro hệ thống toàn thị trường - Các cổ phiếu ngành ngân hàng khơng thích hợp với nhà đầu tư lướt sóng thích hợp với nhà đầu tư trung hạn dài hạn; - Trong cổ phiếu ngành ngân hàng cổ phiếu đáng để đầu tư CTG hệ số beta cao với tỷ suất lợi tức đứng đầu ngành ngân hàng ba doanh nghiệp đứng đầu thị trường chứng khoán, với hậu thuẫn Chính phủ CTG cổ phiếu an toàn hàng đầu Như vậy, ta nhận thấy qua q trình phân tích trả lời câu hỏi phần mở đầu Qua đề tài có nhìn tổng quan việc ước lượng, kiểm định hệ số beta để phân tích rủi ro hệ thống thị trường chứng 78 khốn ngành ngân hàng nói riêng cổ phiếu thị trường chứng khốn nói chung Chúng ta hồn tồn sử dụng mơ hình CAPM để ước lượng hệ số beta cho cổ phiếu Thị trường chứng khoán Việt Nam Trong đề tài, tác giả chủ yếu sâu vào vận dụng mơ hình CAPM phiên khác (ước lượng kiểm định mơ hình) để tính tốn hệ số cổ phiếu ngành ngân hàng thị trường Chứng khoán Việt Nam đồng thời nhận diện nhân tố tác động đến rủi ro hệ thống ngành ngân hàng cách cảm tính qua phân tích biến động giá cổ phiếu trước kiện lớn, nhược điểm đề tài Ngồi ra, tác giả khơng cơng tác ngành ngân hàng ngành Chứng khoán nên nhiều vấn đề chưa thực hiểu sâu, chưa thật nắm bặt thực tế thị trường chứng khốn để phân tích kết nghiên cứu cách xác đưa dự báo cho nhà đầu tư./ TÀI LIỆU THAM KHẢO I Tiếng Việt [1] Phạm Tâm Anh (2007), Từ rủi ro đến beta, [2] TS Võ Thị Thúy Anh (2009), Nghiệp vụ Ngân hàng đại, NXB Tài [3] TS Võ Thị Thúy Anh, Ths Bùi Thị Lệ, Nhận dạng rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam, Tạp chí Ngân hàng số tháng 3/2011 [4] TS Võ Thị Thúy Anh, Bài giảng Quản trị danh mục đầu tư, ĐH Kinh tế Đà Nẵng [5] TS Võ Thị Thúy Anh, Bài giảng Kinh tế lượng tài chính, ĐH Kinh tế Đà Nẵng [6] Cơng ty Cổ phần chứng khoán Bản Việt, “Ảnh hưởng khủng hoảng giới đến Việt Nam”, http://www.vcsc.com.vn [7] Trần Minh Ngọc Diễm (2008), Ứng dụng lý thuyết tài đại việc đo lường rủi ro chứng khoán niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán TP HCM, Luận văn Thạc sỹ kinh tế, Đại học Kinh tế TP HCM [8] Phạm Nguyễn Hoàng (2011), Ảnh hưởng lạm phát đến thị trường chứng khoán Việt Nam – Lý thuyết thực tiễn, Báo cáo chuyên đề số 1/2011, Phòng Phân tích Dự báo thị trường Trung tâm Nghiên cứu khoa hoc - Đầu tư chứng khoán (Ủy ban chứng khoán Nhà nước) [9] Đinh Trọng Hưng (2008), Ứng dụng mơ hình đầu tư tài đại vào thị trường chứng khốn Việt Nam, Luận văn Thạc sỹ kinh tế, Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh [10] TS Nguyễn Minh Kiều (2006), “Mơ hình định giá tài sản vốn”, Chương trình Giảng dạy niên khóa 2006-2007, Kinh tế Fulbright [11] Quách Thùy Linh (2011), Báo cáo ngành ngân hàng, Công ty chứng khoán Vietcombank [12] Phạm Văn Sơn (2010), Nghiên cứu ứng dụng mơ hình định giá tài sản vốn cho thị trường Chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sỹ Quản trị kinh doanh, Đại học Đà Nẵng [13] PGS.TS Nguyễn Ngọc Vũ (2010), “Tính tốn hệ số beta số công ty niêm yết sàn giao dịch Chứng khốn Hà Nội”, Tạp chí khoa học Công nghệ Đại học Đà Nẵng số (37) II Tiếng Anh [14] Eugene F Fama Kenneth R French (1992), “The Cross Section of Epected Stock Returns”, Journal of Finance [15] Fisher Black (1972), “Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing”, Journal of Bisiness [16] Fisher Black, Michael C.Jensen Myron scholes (1972), “The capital asset pricing Model: some Empirical Tests”, Praeger Publishers [17] Jonh Y Campbell, Andrew W Lo and A Craig Mackinlay (1961), " The Econometric of the Financial Markets ", Princeton University Press [18] Kandel (1984), “The Likelihood Ratio Test of mean Variance Efficiency without a Riskless Asset [19] Mackinlay Richardson (1991), “Using Generalized Methods of Moments to Test Mean – Variance Efficiency”, Journal of Finance [20] Michael C Jensen (1972), "The Performance of Mutual Funds in the Period 19451964", Praeger Publishers, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id> [21] Richard Roll (1977), “A Critique of Asset Pricing Theory’s Tests”, Journal of Bisiness [22] Shanken (1986), “Testing Portfolio Efficiency When the Zero-Beta Rate is Unknown” Jounral of Finance III Các trang web [23] http://www.adetef.org.vn [24] www.bsc.com.vn [25] http://cafef.vn/2012010402432602CA34/loi-nhuan-va-rui-ro-cua-ngan-hangviet-nam.chn [26] www.cophieu86.com [27] http://www.saga.vn [28] www.sbv.gov.vn [29] www.stockbiz.vn [30] http://www.tamnhin.net/Diemnhin/16625/Vi-sao-rui-ro-He-thong-Ngan-hanglen-muc-cao-nhat.html [31] http://vietbao.vn/Kinh-te/Phan-tich-co-phieu-nganh-ngan-hang/55151119/91/ [32] http://vi.wikipedia.org/wiki/ Lạm_ phát [33] http://vi.wikipedia.org/wiki/Rủi_ro ... đo lường rủi ro hệ thống mơ hình CAPM - Các nhân tố ảnh hưởng đến rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết HOSE giai đo n 2009-2011 - Kết đo lường rủi ro cổ phiếu ngành ngân hàng - Các. .. luận đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành ngân hàng mơ hình CAPM Trong chương đề cập đến vấn đề chính: Đo lường Tỷ suất lợi tức Rủi ro Rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành ngân hàng Mơ hình CAPM. .. động nhân tố rủi ro hệ thống đến cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết HOSE giai đo n 2009-2011 Chương 4: Kết đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành ngân hàng niêm yết HOSE mơ hình CAPM khuyến cáo