Vận dụng mô hình CAPM trong đo lường rủi ro hệ thống của các cổ phiếu ngành dược niêm yết trên HOSE

LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tôi, hướng dẫn khoa học TS.Võ Thị Thúy Anh Các số liệu luận văn có nguồn gốc rõ ràng, kết nêu luận văn hoàn toàn trung thực, chưa cơng bố cơng trình khác./ Tác giả luận văn Lê Thị Thanh MỤC LỤC MỞ ĐẦU Chương CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN VỀ ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH DƯỢC BẰNG MƠ HÌNH CAPM 1.1 RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.1.1 Khái niệm rủi ro 1.1.2 Phân loại rủi ro 1.1.3 Đo lường rủi ro 1.2 RỦI RO HỆ THỐNG 1.2.1 Các nhân tố rủi ro hệ thống 1.2.2 Hệ số Beta ý nghĩa 11 1.3 MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPM) 12 1.3.1 Các giả định mơ hình 12 1.3.2 Hàm ý giả định 13 1.3.3 Mơ hình CAPM phiên Sharpe-Lintner 14 1.3.4 Mơ hình CAPM beta-zero phiên Black 14 1.4 PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG VÀ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH CAPM 16 1.4.1 Phương pháp ước lượng thích hợp cực đại (FIML) 16 1.4.2 Phương pháp ước lượng Mô-men tổng quát (GMM) 23 1.5 RỦI RO HỆ THỐNG CỦA NGÀNH DƯỢC 25 1.5.1 Đặc điểm ngành dược 25 1.5.2 Tác động nhân tố rủi ro hệ thống đến ngành dược 27 1.6 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI 29 1.6.1 Các nghiên cứu có liên quan giới 29 1.6.2 Các nghiên cứu có liên quan Việt Nam 30 1.7 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 32 Chương RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH DƯỢC TRÊN HOSE TRONG GIAI ĐOẠN 2010-2011 35 2.1 KHÁI QUÁT VỀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE) 35 2.1.1 Lịch sử hình thành 35 2.1.2 Quá trình phát triển 36 2.1.3 Rủi ro hệ thống HOSE giai đoạn 2010-2011 40 2.2 RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH DƯỢC NIÊM YẾT TRÊN HOSE TRONG GIAI ĐOẠN 2010-2011 42 2.2.1 Khái quát ngành dược Việt Nam 42 2.2.2 Sơ lược cổ phiếu ngành dược niêm yết HOSE 47 2.2.3 Tình hình biến động giá cổ phiếu ngành dược 49 2.2.4 Tác động nhân tố rủi ro hệ thống đến giá cổ phiếu ngành dược 50 2.3 KHẢ NĂNG VẬN DỤNG MƠ HÌNH CAPM ĐỂ ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH DƯỢC NIÊM YẾT TRÊN HOSE 56 Chương KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG HỆ SỐ BETA CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH DƯỢC VÀ KHUYẾN CÁO ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ 58 3.1 MÔ TẢ DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP THU THẬP, XỬ LÝ DỮ LIỆU 58 3.1.1 Thu thập, xử lý liệu 58 3.1.2 Thống kê mô tả liệu 59 3.2 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH QUY LUẬT PHÂN PHỐI CỦA TỶ SUẤT LỢI TỨC 62 3.3 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH CAPM 64 3.3.1 Kết kiểm định mơ hình CAPM phiên Sharpe-Lintner 64 3.3.2 Kết kiểm định mơ hình CAPM phiên Black 65 3.4 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG MƠ HÌNH CAPM 66 3.4.1 Kết ước lượng phương pháp FILM 66 3.4.2 Kết ước lượng phương pháp GMM 68 3.5 CÁC KHUYẾN CÁO RÚT RA TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ 70 KẾT LUẬN 75 TÀI LIỆU THAM KHẢO A -i- DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CAPM Capital Asset Pricing Model, Mơ hình định giá tài sản vốn CAR Capital Adequacy Ratio, Tỉ lệ an toàn vốn tối thiểu EPS Earning Per Share,Thu nhập cổ phần FIML Full Information Maximum Likelihood, Phương pháp ước lượng thích hợp cực đại GDP Tổng sản phẩm quốc nội GMM General Momem method, Phương pháp Mô-ment tổng quát GMP Good manufacturing Practice, thực hành tốt sản xuất thuốc GSP Good Storage Practices, thực hành tốt bảo quản thuốc LSCK Lãi suất chiết khấu NĐT Nhà đầu tư OLS Ordinal Least Square, bình phương bé thông thường P/E Chỉ số giá thu nhập SGDCK Sở Giao dịch chứng khoán TPHCM Thành phố Hồ Chí Minh TSLT Tỷ suất lợi tức TTCK Thị trường chứng khoán TTGDCK Trung Tâm Giao dịch chứng khoán UBCK Uỷ ban chứng khoán VNĐ Đồng Việt Nam VN-Index Chỉ số giá cổ phiếu SGDCK TP.HCM -ii- DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu bảng Tên bảng Trang 2.1 Quy mô niêm yết HOSE Giá trị vốn hóa 10 cơng ty niêm yết lớn HOSE Quy mô giao dịch HOSE qua năm Danh sách công ty ngành dược niêm yết HOSE Các số ngành dược niêm yết HOSE Các số giá cổ phiếu ngành dược niêm yết HOSE giai đoạn 2010-2011 Thống kê mô tả TSLT cổ phiếu Vn-Index Kiểm định việc tuân thủ qui luật phân phối chuẩn chuỗi TSLT Thống kê kết kiểm định mơ hình CAPM phiên Sharpe-Lintner Thống kê kết kiểm định mơ hình CAPM phiên Black Thống kê giá trị ước lượng hệ số β mơ hình CAPM phương pháp FILM Thống kê giá trị ước lượng hệ số β mơ hình CAPM phương pháp GMM 36 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 37 38 47 48 50 59 63 65 66 66 68 -iii- DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Số hiệu hình vẽ 1.1 Tên hình vẽ Trang Rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống 1.2 Danh mục thị trường danh mục Beta đồng hành 15 2.1 Số lượng cổ phiếu niêm yết HOSE qua năm 36 2.2 VN-Index qua năm 39 2.3 Diễn biễn VN-Index giai đoạn 2010-2011 41 2.4 Sự biến động TSLT VN-Index giai đoạn 2010-2011 Tình hình biến động giá cổ phiếu ngành dược niêm yết HOSE giai đoạn 2010-2011 Diễn biến giá số cổ phiếu ngành dược tỷ giá giai đoạn 2010-2011 Diễn biến giá số cổ phiếu ngành dược lãi suất chiết khấu giai đoạn 2010-2011 Diễn biến giá số cổ phiếu ngành dược lạm phát giai đoạn 2010-2011 Biến động TSLT số VN- Index giai đoạn nghiên cứu Biến động TSLT 07 cổ phiếu ngành dược giai đoạn nghiên cứu Biến động TSLT 07 cổ phiếu ngành dược VNIndex giai đoạn nghiên cứu Giá trị ước lượng Beta cổ phiếu ngành dược phương pháp FILM Giá trị ước lượng Beta cổ phiếu ngành dược phương pháp GMM 42 2.5 2.6 2.7 2.8 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 49 51 52 54 60 60 61 67 69 -1- MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Sau 10 năm vào hoạt động, thực trạng Thị trường chứng khoán Việt Nam đa số nhà đầu tư thực định đầu tư cách cảm tính dường chưa nhận biết hết rủi ro mà phải gánh chịu.Có số nhà đầu tư ý thức việc tìm thơng tin ngồi sàn để có định đắn thay theo xu hướng biến động giá ngắn hạn theo đám đông, chủ yếu quan tâm đến thông tinlợi nhuận công ty, số P/E cổ phiếu, … phân tích rủi ro tỷ suất lợi tức Nguyên nhân thị trường chứng khốn Việt Nam non trẻ so với thị trường chứng khoán khác giới, kỹ thuật phân tích cao cấp chưa tiếp cận nhiều Việt Nam chưa có tổ chức thức chuyên thực việc định mức tính nhiệm doanh nghiệp, hay tính tốn hệ số beta cho nhà đầu tư ngồi thơng tin trang webcủa cơng ty chứng khốn nguồn chủ yếu để tham khảo Đặc biệt thời gian vừa qua thị trường chung sụt giảm Tính đến cuối năm 2011, số VN Index giảm 25% so với cuối năm 2010, nhóm cổ phiếu tài chính, bất động sản giảm giá mạnh Trong đó, số nhà phân tích tài nhận định cổ phiếu dược phẩm cổ phiếu “phòng vệ” an tồn trước biến động chung thị trường, ngành dược khơng phù hợp với nhà đầu tư lướt sóng ngắn hạn, mà phù hợp nhà đầu tư trung dài hạn.Các nhà đầu tư lựa chọn cổ phiếu ngành dược với nhận định nhóm ngành phòng thủ đầu ổn định tăng trưởng bền vững Do vậy, việc nghiên cứu vận dụng mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) để đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành dược Thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn việc quan trọng cấp thiết Với đề tài nghiên cứu này, tơi hy vọng kết giúp cho nhà đầu tư trường chứng khoán Việt Nam nhà đầu tư lựa chọn cổ phiếu ngành dược có -2- thêm sở việc nhận định rủi ro lợi nhuận, xu hướng biến động thị trường, hiểu rõ chất tỷ suất sinh lợi, giá trị thực tài sản hỗ trợ định Mục đích nghiên cứu - Hệ thống hoá vấn đề lý luận liên quan đến rủi ro hệ thống - Tổng hợp kiến thức lý luận mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) đo lường rủi ro hệ thống mơ hình CAPM - Vận dụng mơ hình CAPM để đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành dược niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) - Dựa vào kết nghiên cứu đưa khuyến nghị nhà đầu tư Câu hỏi nghiên cứu (1) - Nên áp dụng phương pháp ước lượng kiểm định để ước lượng hệ số Beta cổ phiếu ngành dược kiểm định tính hiệu lực mơ hình CAPM? (2) - Mơ hình CAPM có sử dụng để đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành dược không? (3) - Rủi ro hệ thống ngành dược cao hay thấp? (4) - Khi đầu tư vào cổ phiếu ngành dược, nhà đầu tư cần lưu ý vấn đề gì? Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Đề tài tập trung vào việc vận dụng kiểm định mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) cho cổ phiếu ngành dược niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Đề tài tập trung xác định hệ số Beta cổ phiếu ngành dược phẩm với danh mục thị trường số VN Index Nghiêncứudựatrênmẫudữliệuquansát từ ngày 01/7/2010 đến ngày 31/12/2011 08 công ty thuộc ngành dược niêm yết thị trường chứng khoán HOSE số VN Index -3- Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng phương pháp thống kê; phương pháp phân tích tổng hợp; phương pháp ước lượng thích hợp cực đại (FIML) Mô-men tổng quát (GMM); mô hình CAPM CAPM beta-zero Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Một hệ thống hoá vấn đề lý luận liên quan đến rủi ro hệ thống mơ hình CAPM, phương pháp ước lượng kiểm định mơ hình CAPM; Hai khái quát rủi ro, thực trạng đo lường phân tích rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam; Ba ước lượng hệ số Beta cho số cổ phiếu ngành dược để người đầu tư sử dụng xác định giá trị cổ phiếu thực đầu tư, tạo sở ban đầu cho trình đầu tư người đầu tư lý trí Cấu trúc luận văn Ngoài phần mở đầu phần kết luận, luận văn gồm có chương chính: Chương 1: Cơ sở lý luận thực tiễn đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành dược mô hình CAPM Trong chương này, đề tài tập trung: Tổng hợp lý luận có liên quan đến rủi ro hệ thống mơ hình định giá tài sản vốn; Hệ số Beta đo lường rủi ro hệ thống; Khái quát ngành dược đặc điểm ngành dược; Giới thiệu phương pháp Ước lượng thích hợp cực đại (FIML) phương pháp Mô-men tổng quát (GMM) để ước lượng kiểm định mơ hình CAPM, mơ hình CAPM Beta zero; Tổng hợp nghiên cứu có liên quan Chương 2: Rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành dược HOSE giai đoạn 2010-2011 Trong chương này, đề tài đề cập đến: Khái quát Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE); -64- Việc khơng có chuỗi TSLT tn thủ luật phân phối chuẩn đồng nghĩa với việc không đáp ứng điều kiện cho vận dụng phương pháp ước lượng thích hợp cực đại mơ hình CAPM Tuy nhiên, để việc nghiên cứu, phân tích kết đượcchính xác, có nhiều sở để xem xét, bỏ qua điều kiện tiếp tục ước lượng 3.3 Kết kiểm định mơ hình CAPM 3.3.1.Kết kiểm định mơ hình CAPM phiên Sharpe-Lintner Chúng ta sử dụng tiêu chuẩn kiểm định tỷ lệ thích hợp để kiểm tra tồn mơ hình.Để tính giá trị thống kê kiểm định tỷ lệ thích hợp, thực kiểm định Wald với giả thiết: H0: α = 0, mơ hình hiệu lực H1: α # 0, mơ hình khơng có hiệu lực Thống kê Wald J0 tuân thủ phân phối Chi bình phương với N bậc tự Sau từ giá trị J0 tính giá trị thống kê kiểm định Fisher J1 dành cho liệu có quy mơ nhỏ Tiếp theo, sử dụng tiêu chuẩn kiểm định tỷ lệ thích hợp đồng thời cho hai mơ hình ràng buộc khơng ràng buộc, có: J2có thể sử dụng để kiểm định dựa kết tiệm cận giả thiết H0.Trị thống kê kiểm định điều chỉnh J2 mẫu có quy mơ nhỏ Cuối tính giá trị thống kê J7 với mục đích kiểm tra khả bác bỏ mơ hình mà liệu có phương sai sai số thay đổi Tiêu chuẩn kiểm định J7 tuân thủ luật phân phối Chi bình phương với N bậc tự Giá trị tiêu chuẩn kiểm định tính Bảng 3.3 -65- Bảng 3.3: Thống kê kết kiểm định mơ hình CAPM phiên Sharpe-Lintner Tiêu chuẩn kiểm định Giá trị Prob Kết luận kiểm định ( Kiểm định Wald-J0 2,977799 0,8870 Mơ hình có hiệu Kiểm định Fisher-J1 0,416227 0,8921 Mơ hình có hiệu Kiểm định tỷ lệ thích hợp cực 2,120073 0,9529 Mơ hình có hiệu Kiểm định điều chỉnh- J3 2,088644 0,9548 Mơ hình có hiệu Kiểm định tỷ lệ thích hợp- J7 5,732578 0,5713 Mơ hình có hiệu Nguồn: tính tốn tác giả) Từ Bảng 3.3, thấy xác suất sai lầm bác bỏ giả thiết H0 cho mơ hình CAPM khơng hiệu lực hay hệ số α ≠ trị thống kê J0, J1, J2 J3 lớn.Như kết luận mơ hình CAPM phiên Sharpe-Lintner chứng khốn ngành dược có hiệu lực.Thậm chí chứng khốn có chuỗi TSLT không tuân theo phân phối chuẩn chứng minh hiệu lực mơ hình Ngồi ra, hệ số Beta chứngkhốn ước lượng ước lượng hiệu mà không cần quan tâm đến giả định mơ hình hồi quy tự tương quan, phương sai sai số đồng Điều nghĩa ứng dụng mơ hình CAPM để ước lượng hệ số Beta cho cổ phiếu ngành dược 3.3.2 Kết kiểm định mơ hình CAPM phiên Black Chúng ta có Chúng ta sử dụng kiểm định tỷ lệ thích hợp để kiểm định cặp giả thiết đây: H0: α = (ι – β)γ, mơ hình CAPM phiên Black có hiệu lực H1: α # (ι – β)γ, mơ hình CAPM phiên Black khơng có hiệu lực -66- Giá trị tiêu chuẩn kiểm định tính Bảng 3.4 Bảng 3.4: Thống kê kết kiểm định củamơ hình CAPM phiên Black Chỉ tiêu kiểm định Giá trị kiểm định Prob Kết luận J4 1,592665 0,9531 Mơ hình có hiệu lực J5 1,554028 0,9558 Mơ hình có hiệu lực J6 0,342049 0,9342 Mơ hình có hiệu lực (Nguồn: tính tốn tác giả) Như tiêu chuẩn kiểm định J4, J5 J6 cho thấy mơ hình CAPM phiên Black có hiệu lực chứng khốn ngành dược xác suất sai lầm bác bỏ tính hiệu lực mơ hình đếu xấp xỉ 1.Chúng ta sử dụng tham số ước lượng từ mơ hình thực kiểm định giả thiết thống kê hệ số ước lượng mơ hình Mặt khác, trị thống kê kiểm định tính hiệu lực mơ hình CAPM phiên Black lớn mơ hình CAPM phiên Sharpe-Lintner, điều cho thấy hiệu lực mơ hình CAPM phiên Black tốt 3.4 Kết ước lượng mơ hình CAPM 3.4.1 Kết ước lượng phương pháp FILM Bảng 3.5: Thống kê giá trị ước lượng hệ số β mơ hình CAPM bằngphương pháp FILM Chứng CAPM Sharpe-Lintner khốn Hệ số β DHG 0.258686 DMC Prob CAPM Black Chênh lệch hệ số β Hệ số β Prob 0.0000 0.258414 0.0000 -0.00027 0.603936 0.0000 0.600202 0.0000 -0.00373 IMP 0.299137 0.0019 0.294477 0.0022 -0.00466 MKP 0.341073 0.0009 0.337899 0.0011 -0.00317 OPC 0.457094 0.0000 0.455327 0.0000 -0.00177 SPM 0.130317 0.1696 0.124604 0.1951 -0.00571 TRA 0.317691 0.0000 0.315619 0.0000 -0.00207 (Nguồn: tính toán tác giả) -67- Từ số liệu trên, thấy chứng khốn ngành dược có β ≠ với mức ý nghĩa 5% ngoại trừ mã chứng khốn SPM Ngun nhân phần Cơng ty vừa sản xuất dược phẩm phụ thuộc vào mảng sản xuất thiết bị y tế, công ty niêm yết muộn (21/5/2010) khác biệt nhiều kinh doanh so với cơng ty lại ngành dược nghiên cứu Giá trị hệ số β chứng khoán dương nhỏ Điều cho phép kết luận chứng khốn bảng có rủi ro hệ thống biến động chiều nhỏ với rủi ro danh mục thị trường 0.7 0.6 0.5 0.4 East 0.3 0.2 0.1 DHG DMC IMP MKP OPC TRA Hình 3.4: Giá trị ước lượng Beta cổ phiếu ngành dược phương pháp FILM Trong chứng khoán giá trị β chứng khoán DMC lớn nhất, đạt giá trị 0,604 giá trị β chứng khoán DHG nhỏ khoảng 0,258 Nghĩa TSLT danh mục thị trường giảm 1% tác động rủi ro hệ thống, TSLT chứng khoán DMC giảm 0,604% trường hợp tương tự cho chứng khốn DHG Qua Hình 3.4, ta thấy DHG cơng ty chịu ảnh hưởng rủi ro hệ thống nhất, IPM đến TRA Nhóm cổ phiếu DMC, OPC, MKP chịu ảnh hưởng rủi ro hệ thống nhiều Đặc biệt hệ số β khác độ tin cậy cao, điều cho thấy mức độ xác hệ số β ước lượng.Chúng ta thấy chênh lệch hệ số β ước lượng phương pháp FILM 0,02 Tuy nhiên, trình bày -68- chuỗi TSLT cổ phiếu ngành dược không tuân thủ quy luật phân phối chuẩn nên vi phạm giả định phương pháp ước lượng FILM Vì kết ước lượng mơ hình CAPM phương pháp mang tính tham khảo, đối chiếu để kết luận đưa xác 3.4.2 Kết ước lượng phương pháp GMM Bảng 3.6: Thống kê giá trị ước lượng hệ số β mơ hình CAPM phương pháp GMM Chứng CAPM Sharpe-Lintner CAPM Black khoán Chênh lệch hệ số β Hệ số β Prob Hệ số β Prob DHG 0.258686 0.0047 0.259291 0.0039 0.000605 DMC 0.603936 0.0000 0.598058 0.0000 -0.00588 IMP 0.299137 0.0086 0.292094 0.0101 -0.00704 MKP 0.341073 0.0015 0.336548 0.0016 -0.00453 OPC 0.457094 0.0000 0.454847 0.0000 -0.00225 SPM 0.130317 0.2316 0.121704 0.2613 -0.00861 TRA 0.317691 0.0007 0.315110 0.0007 -0.00258 (Nguồn: tính tốn tác giả) Từ số liệu trên, thấy mơ hình CAPM chứng khốn ngành dược có β ≠ 0với mức ý nghĩa 5% ngoại trừ mã chứng khoán SPM Giá trị hệ số β chứng khoán dương nhỏ Điều cho phép kết luận chứng khoán bảng có rủi ro hệ thống biến động chiều nhỏ với rủi ro danh mục thị trường Trong chứng khoán giá trị β chứng khoán DMC lớn nhất, đạt giá trị khoảng 0,6 giá trị β chứng khoán DHG nhỏ khoảng 0,259 Nghĩa TSLT danh mục thị trường giảm 1% tác động rủi ro hệ thống, TSLT chứng khoán DMC giảm 0,6% trường hợp tương tự cho chứng khoán DHG Trong phân tích ảnh hưởng nhân tố rủi ro hệ thống đến ngành dược chương trước, nhận định ban đầu đưa tác động -69- nhân tố rủi ro hệ thống ngành dược biến động Vn-Index, rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành dược thấp, DMC mã cổ phiếu bị tác động yếu tố tỷ giá nhiều so với cổ phiếu khác ngành, DHG mã cổ phiếu biến động nhất.Phân tích kết ước lượng Beta cổ phiếu ngành dược mơ hình CAPM đưa kết tương tự, cho thấy khả ứng dụng cao 0,6 0,5 0,4 0,3 Beta 0,2 0,1 DHG DMC IMP MKP OPC TRA Hình 3.5: Giá trị ước lượng Beta cổ phiếu ngành dược phương pháp GMM Qua Hình 3.5, thấy DHG, IMP, TRA nhóm cơng ty chịu ảnh hưởng rủi ro hệ thống nhất, DMC, OPC MKP nhóm chịu ảnh hưởng rủi ro hệ thống cao Đặc biệt hệ số β khác độ tin cậy cao, điều cho thấy mức độ xác hệ số β ước lượng Chênh lệch hệ số Beta ước lượng phương pháp GMM cho phiên mơ hình CAPM 0,003 cao phương pháp FILM Tuy nhiên thị trường Việt Nam phần lớn liệu niêm yết công ty khoản thời gian ngắn, biên độ dao động giá điều chỉnh nhiều lần ảnh hưởng đến quy luật phân phối chuỗi TSLT nên phương pháp ước lượng GMM phù hợp phương pháp FILM Như vậy, sử dụng kết ước lượng hệ số Beta phương pháp GMM từ mơ hình CAPM phiên Black cho cổ phiếu ngành dược niêm yết HOSE để phân tích rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành dược -70- 3.5 Các khuyến cáo rút từ kết nghiên cứu nhà đầu tư Thực đầu tư lý trí: NĐT cần phải thực việc phân tích cổ phiếu cách nghiêm túc tự chủ, đoán định đầu tư NĐT nên mua cổ phiếu tốt sở phân tích mức giá phù hợp đoán bán cổ phiếu giá, đánh giá cổ phiếu dựa giá trị thực, xem xét cổ phiếu giữ lại, cổ phiếu bán Đầu tư theo danh mục để kiểm soát rủi ro phi hệ thống: Giải pháp tốt để kiểm soát rủi ro phi hệ thống nhà đầu tư nên đầu tư theo danh mục nhiều loại cổ phiếu ngành khác với quy mô khác Dựa hệ số Beta để kiểm soát rủi ro hệ thống có mức sinh lợi cao có thể: Để cân hai mục tiêu rủi ro lợi nhuận, tùy theo mức độ chấp nhận rủi ro mình, NĐT lựa chọn cổ phiếu sau: Nếu ngại rủi ro, nên chọn cổ phiếu có Beta thấp tỷ suất lợi tức kỳ vọng mức hợp lý; ngại rủi ro, nên chọn cổ phiếu có Beta xấp xỉ tỷ suất lợi tức kỳ vọng mức cao; không ngại rủi ro động, nên chọn cổ phiếu có Beta lớn tỷ suất lợi tức kỳ vọng mức cao Ngoài xây dựng danh mục đầu tư mình, để cho đạt tỷ suất lợi tức kỳ vọng rủi ro mức thấp nhấp, NĐT lựa chọn cổ phiếu cấp độ rủi ro khác nhau, sau định tỷ trọng vốn đầu tư dành cho cổ phiếu cổ phiếu chọn Về điều kiện đầu tư nay: Tổng quan kinh tế nước ta đối mặt nhiều khó khăn biến động tỷ giá, lạm phát, lãi suất bị ảnh hưởng khủng hoảng nợ công Châu Âu làm cho kênh đầu tư chứng khoán giảm xuống, người dân tìm nguồn đầu tư an tồn vàng Thị trường chứng khoán gần liên tục giảm bắt đầu có dấu hiệu phục hồi, nhiên biến động kinh tế khó dự đốn trước tìm loại cổ phiếu nơi trú ẩn an toàn để đầu tư điều cần thiết Khuyến nghị nhà đầu tư ưu thích ngành dược: dựa vào phân tích nhân tố ảnh hưởng kết ước lượng hệ số Beta số cổ phiếu ngành -71- dược niêm yết HOSE trình bày, theo đầu tư vào cổ phiếu ngành dược, nhà đầu tư cần lưu ý vấn đề sau: Về chất, ngành dược ngành theo dự báo tiếp tục tăng trưởng tương lai Nội lực tiếp tục đà mở rộng thị phần, nâng cao chất lượng sản lượng thuốc đầu TSLT ước tính nằm top nhóm ngành có TSLT cao Như vậy, ngành dược ngành đáng để nhà đầu tư xem xét Tuy nhiên, ngành dược khơng phù hợp với NĐT lướt sóng ngắn hạn, khoản không ổn định, thấp trung bình nhiều ngành chủ chốt khác quan trọng thiếu thông tin đột biến Trong giai đoạn thị trường điều chỉnh mạnh, giá cổ phiếu ngành dược suy giảm nên khơng có nhiều hội bật mạnh; Ngành dược phù hợp NĐT giá trị, nắm giữ trung dài hạn, dòng tiền tương đối ổn định cổ tức cao Trong nhóm ngành dược, NĐT nên tập trung vào công ty thiên sản xuất phân phối, với dòng sản phẩm có chất lượng R&D cao, thiên thuốc đặc trị có khả thay thuộc ngoại nhập có hệ thống phân phối mạnh bán buôn bán lẻ Chúng ta thấy rủi ro hệ thống chứng khoán ngành dược có tương quan thuận với rủi ro danh mục thị trường Đặc biệt chứng khoán có mức độ rủi ro hệ thống nhỏ rủi ro danh mục thị trường Hay nói cách khác số VN-Index tăng/giảm 1% rủi ro hệ thống chứng khoán tăng/giảm với mức tăng/giảm nhỏ 1%.Trong điều kiện kinh tế vĩ mơ Việt Nam khơng ổn địnhthì đầu tư vào ngành dược lựa chọn an toàn, danh mục đầu tư nên tăng tỷ trọng ngành dược Các công ty niêm yết HOSE ngành dược đa phần có Beta