Vận dụng mô hình CAPM trong đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng niêm yết trên HOSE.

LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tác giả NGUYỄN THỊ TIẾN MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu APT CAPM CNH - HĐH FIML GDP GMM HOSE OLS Giải thích Arbitrage Pricing Theory, Lý thuyết định giá chênh lệch Capital Asset Pricing Model, mơ hình định giá tài sản vốn Cơng nghiệp hóa - đại hóa Full Information Method Likelihood, phương pháp ước lượng thích hợp cực đại Gross Domestic Product, tổng sản phẩm nội địa General Method of Moment, phương pháp Momen tổng quát Hochiminh Stock Exchange, Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chính Minh Ordinary Least Square, phương pháp bình phương nhỏ DANH MỤC CÁC HÌNH Số hiệu Tên hình vẽ hình vẽ 1.1 Minh họa rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống Trang 11 1.2 Danh mục thị trường danh mục Beta Zero đồng hành 25 2.1 Danh mục phương sai tối thiểu tài sản phi rủi ro 32 3.1 Diễn biến số CPI tháng năm 2010 - 2011 59 3.2 Tốc độ tăng trưởng GDP giai đoạn 2000 - 2011 61 4.1 Tăng trưởng lợi nhuận HBC 2010 - 2011 80 DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu bảng 3.1 4.1 Tên bảng Bảng thống kê tỷ suất lợi tức chứng khoán ngành xây dựng Kiểm định việc tuân thủ quy luật phân phối chuẩn chuỗi tỷ suất lợi tức vượt trội chứng Trang 60 68 khốn Kiểm định tính hiệu lực mơ hình CAPM 4.2 Sharpe - Lintner CAPM Beta zero Black theo 69 phương pháp FIML Kiểm định tính hiệu lực mơ hình CAPM 4.3 4.4 4.5 4.6 4.7 4.8 4.9 Sharpe - Lintner CAPM Beta zero Black theo phương pháp GMM Giá trị ước lượng hệ số β mơ hình CAPM phiên Sharpe - Lintner theo phương pháp FIML Giá trị hệ số ước lượng mơ hình CAPM Beta Zero Black theo phương pháp ước lượng FIML Giá trị ước lượng hệ số γ mơ hình CAPM Beta Zero Black theo phương pháp ước lượng FIML Kết ước lượng hệ số Beta mơ hình ràng buộc phiên Sharpe - Lintner theo phương pháp GMM Kết ước lượng hệ số beta theo phương pháp GMM Kết ước lượng hệ số γ theo phương pháp GMM 70 71 73 74 74 76 76 4.10 4.11 Báo cáo tài năm 2010-2011 cơng ty cổ phần Cơ điện Xây dựng Báo cáo tài năm 2010-2011 công ty cổ phần Đầu tư Hạ tầng Đơ thị Dầu khí 79 80 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong q trình CNH-HĐH Việt Nam, xây dựng sở hạ tầng ưu tiên hàng đầu Ngành xây dựng Việt Nam đứng trước nhiều hội phát triển, thách thức công nghệ lạc hậu, thiếu vốn, qui mô nhỏ, lực quản lý hạn chế, dự báo chưa kịp thời ngắn hạn, thiên tai thường xuyên xảy ra, phụ thuộc chủ yếu vào nguyên vật liệu nhập khẩu, đặc biệt thời kỳ lạm phát cao Trong kênh thu hút vốn đầu tư, thị trường chứng khoán kênh thu hút vốn hiệu tiềm ẩn nhiều rủi ro yếu tố chủ quan, khách quan, qui mô lĩnh vực hoạt động hẹp, lượng vốn huy động chưa cao từ nhà đầu tư tiềm Ngành xây dựng ngành cần vốn đầu tư ban đầu lớn Vì vậy, để kênh chứng khoán trở thành kênh thu hút vốn đầu tư hiệu quả, độ tin cậy phân tích báo cáo tài ngành xây dựng mang tính sống Hiện tại, việc đo lường rủi ro hệ thống vận dụng nhiều mơ hình tài khác Tuy nhiên, vận dụng mơ hình CAPM đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu đơn giản, dễ dàng vận dụng sử dụng phổ biến Trong thực tế người ta thường sử dụng mơ hình CAPM (mơ hình định giá tài sản vốn) để giải thích mối quan hệ rủi ro lợi tức kỳ vọng tài sản vốn cụ thể chứng khoán hay danh mục đầu tư Bên cạnh đó, mơ hình APT - lý thuyết định giá chênh lệch mơ hình bổ sung CAPM APT sở quan trọng để chứng minh danh mục đầu tư có độ đa dạng hóa cao rủi ro phi hệ thống gần bị triệt tiêu lại rủi ro hệ thống Rủi ro hệ thống rủi ro tác động đến toàn hầu hết chứng khốn Sự bấp bênh mơi trường kinh tế nói chung GDP sụt giảm, lãi suất biến động, tốc độ lạm phát thay đổi, ví dụ rủi ro hệ thống, biến đổi tác động đến dao động giá chứng khốn thị trường điều làm ảnh hưởng đến biến động rủi ro hệ thống cổ phiếu Nhằm tiếp tục phát triển đề tài nghiên cứu mơ hình CAPM trước đây, đề tài dừng lại việc đưa kết ước lượng kiểm định mô hình cho thị trường chứng khốn Việt Nam, chưa nghiên cứu sâu việc đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng Vì vậy, việc nghiên cứu vận dụng mơ hình CAPM đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng niêm yết HOSE vấn đề cấp thiết, kết đề tài sở quan trọng để nhà đầu tư có định hợp lý đầu tư vào ngành xây dựng Mục tiêu nghiên cứu Thứ nhất, hệ thống hóa sở lý luận rủi ro hệ thống đo lường rủi ro hệ thống mơ hình CAPM Sharpe - Lintner CAPM Beta Zero Black Thứ hai, làm rõ phương pháp ước lượng kiểm định mô hình CAPM Sharpe - Lintner CAPM Beta Zero Black Thứ ba, đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng theo mơ hình CAPM Sharpe - Lintner CAPM Beta Zero Black hai phương pháp ước lượng thích hơp cực đại (FIML) phương pháp ước lượng GMM Thứ tư, đánh giá rủi ro hệ thống ngành xây dựng với liệu cụ thể nêu đề xuất khuyến nghị nhà đầu tư chứng khoán đầu tư vào ngành xây dựng 3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung vào việc vận dụng mơ hình CAPM đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng niêm yết HOSE Đề tài sử dụng liệu thu thập giá đóng cửa 13 công ty ngành xây dựng niêm yết HOSE từ ngày 20/12/2010 đến ngày 06/3/2012 với danh mục thị trường sử dụng đề tài số VN Index Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng phương pháp thống kê; phương pháp phân tích tổng hợp, phương pháp ước lượng thích hợp cực đại (FIML) Mơ-men tổng qt (GMM), mơ hình CAPM Bố cục đề tài Đề tài gồm có chương: Chương 1: Mơ hình CAPM vận dụng mơ hình CAPM đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu Chương 2: Phương pháp ước lượng kiểm định mơ hình CAPM Chương 3: Thực trạng rủi ro cổ phiếu ngành xây dựng Việt Nam Chương 4: Kết ước lượng kiểm định mơ hình CAPM cổ phiếu ngành xây dựng niêm yết HOSE Tổng quan tài liệu nghiên cứu Tổng quan nghiên cứu có liên quan đến việc ước lượng kiểm định CAPM giới: Cho đến có nhiều cơng trình nghiên cứu mơ hình CAPM, cơng trình nghiên cứu mơ hình "Giá tài sản vốn - Lý thuyết thị trường cân điều kiện rủi ro" William Sharpe (1964) "Giá trị tài sản rủi ro lựa chọn danh mục đầu tư ngân sách vốn" John Lintner (1965b) Kết hai mơ hình cho đời mơ hình định giá tài sản vốn - CAPM Sau có nhiều cơng trình nghiên cứu mơ hình CAPM kiểm định hiệu lực mơ hình thực nhiều nước mà tiêu biểu cơng trình đây: - Đầu tiên cơng trình "Cơng tác điều hành Quỹ đầu tư giai đoạn 1945 - 1964 Michael C Jensen Trong cơng trình này, Jensen đề xuất việc kiểm định hàm ý "hệ số α = " để kiểm định hiệu lực mơ hình CAPM - Tiếp đến Fisher Black (1972) đề xuất mơ hình CAPM Beta Zero cơng trình "Sự cân thị trường vốn có hạn chế việc vay mượn" Cũng nắm 1972, cơng trình mơ hình định giá tài sản vốn "Một số kiểm định thực nghiệm" tác giả Fisher Black, Michael C Jensen Myron Scholes kiểm định hiệu lực mơ hình chứng khoán thị trường chứng khoán New York - Sau cơng trình phản biện mơ hình CAPM tác giả Richard Roll (1977) cơng trình "Phản biện kiểm định lý thuyết định giá tài sản" hay Eugene F Fama Kenneth R French (1992) với cơng trình "Dữ liệu chéo thu nhập kỳ vọng chứng khoán" đưa chứng thực nghiệm bác bỏ hiệu lực mô hình CAPM lý thuyết Trong Fama - French đo lường beta tỷ suất sinh lợi hàng tháng, Kothari, Shanken Sloan đo lường beta tỷ suất sinh lợi hàng năm để né tránh vấn đề giao dịch nhận thấy phần bù đáng kể cho rủi ro beta Họ đề xuất kết Fama - French định kỳ phạm vi thời gian khơng đáng kể khoảng thời gian dài Pettengill, Dundaram Matthur lưu ý nghiên cứu thực nghiệm đặc biệt sử dụng tỷ suất sinh lợi thực tế để kiểm định mơ hình CAPM lý thuyết lại chuyên vào tỷ suất sinh lợi mong đợi Khi nhà nghiên cứu điều chỉnh tỷ suất sinh lợi vượt trội thị trường âm, họ nhận 72 hiệu hiệu lực lực Từ bảng 4.3 ta thấy, xác suất sai lầm trị thống kê từ J mơ hình CAPM phiên Sharpe - Lintner phiên Black phương pháp GMM lớn mức ý nghĩa 5% nên mơ hình CAPM phiên Sharpe - Lintner Black có hiệu lực Điều có nghĩa sử dụng mơ hình CAPM để ước lượng hệ số bêta cho ngành chứng khoán HOSE 4.4 KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG MƠ HÌNH CAPM 4.4.1 Phương pháp thích hợp cực đại (FIML) a Mơ hình CAPM phiên Sharpe - Lintner Sử dụng phần mềm Eviews 5.0 ước lượng hệ số Beta chứng khoán ngành xây dựng niêm yết HOSE Bảng 4.4 Giá trị ước lượng hệ số β mơ hình CAPM phiên Sharpe - Lintner theo phương pháp FIML Chứng Giá trị Giá trị Kiểm định β = Probability Kết luận khoán BCE CDC CNT DCC FPC HBC HTI ước lượng 0,558320 -0,115538 -0,104895 0,069267 -0,059354 0,163483 0,178349 thống kê Z 1,386214 -0,302382 -0,218907 0,110278 -0,063255 0,797978 0,273300 MCG 1,245798 2,600993 0,0093 β 〉1 PTL 0,870388 1,587183 0,1125 β =1 TDC 1,290213 2,258624 0,0239 β 〉1 TV1 0,049303 0,122494 0,9025 β =1 VNE 1,293370 2,324293 0,0201 0,1657 0,7624 0,8267 0,9122 0,9496 0,4249 0,7846 (Nguồn: Tác giả tự tính) β =1 β =1 β =1 β =1 β =1 β =1 β =1 β 〉1 73 Đặc biệt hệ số Beta khác độ tin cậy mức cao Điều cho thấy mức độ xác hệ số beta ước lượng ước phương pháp thích hợp cực đại Sau tiến hành kiểm định hệ số beta chứng khoán, cách kiểm định dựa vào giá trị ước lượng xác suất chấp nhận cho ta kết hầu hết chứng khoán ngành xây dựng có hệ số beta lớn Điều cho thấy rằng, sau kiểm định cho thấy rủi ro hệ thống chứng khoán ngành cao Điều phù hợp với thực tế nay, rủi ro hệ thống ngành cao giao động từ 1,64 đến 1,84 Giá trị ước lượng chứng khoán cho thấy hệ số Beta đo lường theo phương pháp ước lượng thích hợp cực đại thấp so với hệ số Beta ngành Kết kiểm định giá trị Beta chứng khoán hầu hết lớn 1, chứng khốn có hệ số beta lớn b Mơ hình CAPM Beta Zero phiên Black Trong chương đề cập đến mơ hình CAPM beta zero phiên Black mơ hình thu nhập thực thị trường Theo liệu bảng, hệ số Beta chứng khoán khác cách có ý nghĩa mức 5% Bảng 4.5 Giá trị hệ số ước lượng mơ hình CAPM Beta Zero Black theo phương pháp ước lượng FIML Chứng Giá trị Độ lệch Trị thống kê khoán ước lượng chuẩn Z Prob Kết luận BCE 0,530479 0,937077 0,566100 0,7624 β =1 CDC CNT CTD DCC FPC -0,190256 -0,158419 0,199564 -0,000430 -0,232763 0,757965 1,267447 0,561723 1,435734 1,587907 -0,251009 -0,124991 0,355272 -0,000299 -0,146585 0,8267 0,9122 0,9496 0,4249 0,7846 β =1 Kiểm định β = β =1 β =1 β =1 β =1 74 HBC 0,176369 0,368241 0,478950 0,0093 β 〉1 HTI 0,116967 1,036384 0,112861 0,1125 β =1 MCG 1,228066 0,714984 1,717613 0,0239 β 〉1 PTL 0,869276 1,292007 0,672811 0,9025 β =1 TDC 1,227559 1,234759 0,994169 0,0201 TV1 VNE 0,046663 1,228067 0,704090 0,066274 0,856363 1,434050 (Nguồn: Tác giả tự tính) 0,1657 0,7624 β 〉1 β =1 β =1 Từ kết ước lượng bảng rút kết luận sau: Hệ số beta chứng khoán lớn Các hệ số tồn cách có ý nghĩa Cụ thể có chứng khốn có hệ số Beta lớn chứng khoán sau: HBC, MCG, TDC; 10 chứng khốn có hệ số beta chứng khoán sau: BCE, CDC, CNT, CTD, DCC, FPT, HTI, PTL, TV1, VNE Bảng 4.6 Giá trị ước lượng hệ số γ mơ hình CAPM Beta Zero Black theo phương pháp ước lượng FIML Hệ số Giá trị ước Độ lệch Trị thống Kiểm định Prob Kết luận lượng chuẩn kê Z γ 0,003685 0,003158 1,166949 0,1657 Chấp nhận γ Hệ số thu nhập kỳ vọng danh mục Beta zero, trường hợp ta ước lượng giá trị 0,003685 tương ứng với thu nhập kỳ vọng trung bình năm 0,97284 Điều có nghĩa thời gian nghiên cứu từ tháng 12/2010 đến đầu năm 2012 thu nhập kỳ vọng cổ phiếu ngành nhỏ Điều cho thấy rủi ro hệ thống cao 4.4.2 Phương pháp Momen tổng qt a Mơ hình CAPM phiên Sharpe - Lintner 75 Như trình bày chương 2, sử dụng tất 13 mã chứng khoán thu thập ngành xây dựng niêm yết HOSE lấy số VN - Index danh mục thị trường, tiến hành thao tác ước lượng kiểm định phần mềm Eviews 5.0 cho kết ước lượng kiểm định sau: Bảng 4.7 Kết ước lượng hệ số Beta mơ hình ràng buộc phiên Sharpe - Lintner theo phương pháp GMM Chứng Giá trị ước Độ lệch Trị thống khoán BCE CDC CNT CTD DCC lượng 0,257358 0,257358 -0,231035 -0,111760 -0,132766 chuẩn 0,042193 0,501476 0,425608 0,347689 0,532868 kê t 0,639889 -0,040689 -0,542834 -0,321436 -0,249154 Kiểm định β = Prob Kết luận β =1 0,5223 β =1 0,9675 β =1 0,5873 β =1 0,7479 β =1 0,8033 FPC -2,027299 0,929187 -2,181798 0,0292 β 〉1 HBC HTI 0,429215 -0,098439 0,249815 0,467688 1,718127 -0,210480 0,0859 0,8333 β =1 β =1 MCG 0,783674 0,388020 5,374914 0,0000 PTL 0,783674 0,358104 2,188401 0,0287 TDC TV1 VNE 1,433512 0,673444 1,743818 0,384364 0,481030 0,431775 3,729573 1,400004 4,038724 0,5223 0,9675 0,5873 β 〉1 β 〉1 β =1 β =1 β =1 (Nguồn: Tác giả tự tính) Về kết ước lượng hệ số beta - rủi ro hệ thống chứng khoán ngành xây dựng cho ta thấy hệ số beta ước lượng theo phương pháp có giá trị cao tương ứng với xác suất chấp nhận giá trị ước lượng lớn 0,05 Về kết kiểm định hệ số beta - rủi ro hệ thống chứng khoán ngành hầu hết lớn Có chứng khốn có Probability lớn 0,05, tức ta chấp nhận giả thiết H0 Trong có chứng khốn có kết 76 kiểm định lớn FPC, MCG, PTL 10 chứng khốn có kết kiểm định chứng khốn lại b Mơ hình CAPM phiên Black Đối với mơ hình CAPM beta zero phiên Black, tiến hành ước lượng theo phương pháp mômen tổng quát Kết sau: Đối với phương pháp ước lượng ta thấy hệ số beta chứng khốn ước lượng có giá trị tương đối cao so với phương pháp khác, tương ứng với xác suất chấp nhận cao cho chấp nhận giá trị ước lượng Bảng 4.8 Kết ước lượng hệ số beta theo phương pháp GMM Kiểm định β = Kết Pro luận Chứng Giá trị ước Độ lệch Trị thống kê khoán lượng chuẩn Z BCE 0,221059 0,343785 0,643016 0,5203 β =1 CDC CNT CTD -0,249824 -0,268411 -0,127731 0,448419 0,411321 0,277018 -0,557122 -0,652559 -0,461092 0,5775 0,5141 0,6448 β =1 DCC -0,671195 0,458067 -1,465275 0,1429 β =1 FPC -2,443306 0,927967 -2,632967 0,0085 HBC -2,443306 0,927967 -2,632967 0,0330 β 〉1 β 〉1 HTI -0,069378 0,406193 -0,170800 0,8644 β =1 MCG 1,874498 0,329451 5,689763 0,0000 β 〉1 PTL 0,512811 0,294765 1,739726 0,0820 β =1 TDC 1,019787 0,291060 3,503704 0,0005 β 〉1 TV1 VNE 0,714939 1,327353 0,429947 0,317773 1,662855 4,177049 0,0964 0,0000 β =1 β =1 β =1 β 〉1 77 (Nguồn: Tác giả tự tính) Bảng 4.9 Kết ước lượng hệ số γ theo phương pháp GMM Chứng Giá trị ước Độ lệch Trị thống Prob Kết khoán lượng chuẩn kê Z luận hệ số γ 0,001975 0,000628 3,145764 0,0017 Bác bỏ Hệ số γ thu nhập kỳ vọng danh mục Beta zero, trường hợp ta ước lượng giá trị 0,001975 tương ứng với thu nhập kỳ vọng trung bình năm 0,5214 Điều có nghĩa thời gian nghiên cứu từ đầu năm 2010 đến đầu năm 2012 thu nhập kỳ vọng cổ phiếu ngành nhỏ Điều cho thấy rủi ro hệ thống cao 4.5 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN CÁO NHÀ ĐẦU TƯ 4.5.1 Phân tích kết nghiên cứu Điều kiện tính hệ số beta Việt Nam số hạn chế như: số lượng cơng ty tham gia vào thị trường chứng khoán nhỏ, nhiều ngành có số lượng cơng ty đại diện ít, liệu lịch sử giá ngắn, thông tin công ty hoạt động ngành không cập nhật thường xuyên đầy đủ Do đặc điểm trên, hệ số beta ngành Việt Nam chưa phản ánh mức độ rủi ro công ty ngành Điều cải thiện thị trường chứng khoán phát triển Trên sở kết kiểm định mô hình CAPM, ta thấy phiên mơ hình CAPM có hiệu lực chứng khoán ngành xây dựng niêm yết HOSE Hệ số bêta chứng khoán ngành xây dựng có khác biệt nhỏ ước lượng phương pháp khác Nhìn vào bảng kết giá trị kiểm định hệ số beta qua phương pháp ta thấy giá trị ước lượng hệ số Beta phương pháp ước lượng thích hợp cực đại 78 (FIML) lớn, hầu hết cho ta kết rủi ro hệ thống chứng khoán ước lượng theo phương pháp có giá trị lớn 1, điều cho phép hiểu rủi ro hệ thống chứng khoán ngành xây dựng cao, điều hoàn toàn phù hợp với phân tích thực trạng ngành chương Như biết chứng khốn có beta tức giá chứng khốn di chuyển bước với thị trường Một chứng khốn có beta lớn có nghĩa chứng khốn có mức thay đổi lớn mức thay đổi thị trường Hệ số beta chứng khoán ngành xây dựng lớn tức mức độ biến động giá chứng khoán cao mức biến động thị trường tức rủi ro hệ thống chứng khoán giai đoạn cao Theo kết tính tốn phương pháp FIML GMM cho thấy rủi ro hệ thống số chứng khốn có giá trị lớn như: - Phương pháp FIML + Đối với mơ hình CAPM phiên Sharpe - Lintner: MCG, TDC, VNE + Đối với mơ hình CAPM phiên Black: HBC, MCG, TDC - Phương pháp GMM + Đối với mơ hình CAPM phiên Sharpe - Lintner: FPC, MCG, PTL + Đối với mơ hình CAPM phiên Black: HBC, MCG, TDC, VNE Đối với chứng khốn TDC - Cơng ty Cổ phần Kinh doanh Phát triển Bình Dương: Ngày 20/7/2011 Cơng ty có giải trình với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước việc cổ phiếu TDC giảm 10 phiên liên tiếp tình hình chung tồn thị trường chứng khốn nước, chịu ảnh hưởng xấu từ thông tin giới sụt giảm 79 tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh tháng cơng ty bình thường Tổng doanh thu đạt 767,168 tỷ đồng, tổng lợi nhuận trước thuế tháng đầu năm đạt 87,57 tỷ đồng Đối với chứng khoán MCG - Công ty Cổ phần Cơ điện Xây dựng Việt Nam: Lũy kế năm 2011, MCG lãi 10,32 tỷ đồng, giảm 78,85% so với kỳ năm 2010 Công ty Cổ phần Cơ điện Xây dựng Việt Nam (MCG) thông báo kết kinh doanh quý IV năm 2011 Riêng quý IV, MCG đạt 352,1 tỷ đồng doanh thu thuần, giảm 1,88% so với kỳ Nguồn thu khơng đủ bù chi phí tài 13,87 tỷ đồng, chi phí quản lý doanh nghiệp 1,76 tỷ đồng, …nên MCG lỗ 414 triệu đồng quý IV Cùng kỳ công ty lãi 7,92 tỷ đồng Bảng 4.10 Báo cáo tài năm 2010-2011 cơng ty cổ phần Cơ điện Xây dựng Chỉ tiêu Doanh thu Doanh thu tài Lợi nhuận sau thuế Qúy Qúy Thay Năm Năm Thay 4/2011 4/2010 đổi 2011 2010 đổi 352,1 358,85 -1,88% 1570,55 777,55 101,99% 11,57 11,49 0,70% 75,2 49,36 52,66% -0,41 7,92 10,32 48,79 -78,85% (ròng) Đối với chứng khốn VNE - Cơng ty Cổ phần xây dựng điện Việt Nam: Ngày 14/7/2011 công ty đặt mua cổ phiếu quỹ với khối lượng đặt mua ngày 14/6/2011 22/6/2011 không quy định giao dịch cổ phiếu quỹ Ngày 26/8/2011 lỗ hợp tháng 23,3 tỷ đồng Theo đó, Quý II/ 2011 công ty đạt 63,8 tỷ đồng doanh thu giảm 20% so với kỳ năm ngoái Lợi nhuận gộp đạt 14,4 tỷ đồng giảm 31,4% so với Quý 80 II/2010 Trong doanh doanh thu tài sụt giảm, chi phí tài lại tăng mạnh so với kỳ nên công ty chịu khoản lỗ 25 tỷ đồng từ hoạt động Đây nguyên nhân dẫn đến khoản lỗ sau thuế gần 22,4 tỷ đồng kỳ năm ngoái lãi đạt 11,34 tỷ đồng Đối với chứng khốn FPC - Cơng ty Full Power: Ngày 11/7/2011 công ty đồng ý hủy niêm yết chuyền giao dịch sang sàn Upcom Ngày 21/10/2011 quý III lỗ tiếp 1,7 tỷ, tháng lỗ 11 tỷ Quý IV năm 2011 lỗ khủng 404,8 tỷ đồng gần mức lỗ năm 2008 2009 cộng lại, đạt kỷ lục năm lỗ liên tiếp 10 tháng sau bị hủy niêm yết chưa xong thủ tục chuyển sang sàn Upcom Đối với chứng khoán HBC - Công ty cổ phần xây dựng kinh doanh địa ốc Hòa Bình Q III lợi nhuận trước thuế cơng ty mẹ đạt 38,2 tỷ đồng, giảm 17% Hình 4.1 Tăng trưởng lợi nhuận HBC 2010-2011 (Nguồn: Vinacorp.vn.com) Đối với Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Đơ thị Dầu khí - PTL: Q I/2011 đạt 97,05 tỷ đồng doanh thu 8,12 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế So với kỳ, doanh thu quý I/2011 giảm 19% lợi nhuận sau thuế giảm 68% Bảng 4.11 Báo cáo tài năm 2010-2011 cơng ty cổ phần Đầu tư Hạ tầng Đơ thị Dầu khí 81 Chỉ tiêu Qúy 1/2011 Doanh thu bán hàng 97,05 LNST (ròng) 8,12 4.5.2 Khuyến cáo nhà đầu tư Qúy 1/2010 120,48 25,32 Thay đổi -19% -68% Thứ nhất, sử dụng mơ hình CAPM phiên Sharpe - Lintner mơ hình CAPM Beta zero phiên Black để đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng Việt Nam Thứ hai, sau phân tích kết việc đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng hai phương pháp ước lượng thích hợp cực đại - FIML phương pháp Momen tổng quát - GMM, ta nhận thấy đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng Việt Nam phương pháp Momen tổng quát -GMM phù hợp đa số liệu thu thập chứng khoán ngành xây dựng niêm yết HOSE không tuân thủ quy luật phân phối chuẩn, độc lập, đồng Do đó, việc đo lường rủi ro hệ thống chứng khốn ngành xây dựng niêm yết HOSE nói riêng thị trường chứng khốn Việt Nam nói chung cần ước lượng kiểm định theo phương pháp Mô-men tổng quát Thứ ba, kết kiểm định hệ số beta chứng khoán ngành xây dựng niêm yết HOSE cho thấy rủi ro hệ thống chứng khoán lớn 1, chứng tỏ chứng khốn có mức thay đổi lớn so với mức thay đổi thị trường Mà danh mục thị trường số VN - Index thời gian nghiên cứu cho thấy biến động, giao động quanh mốc 400 điểm Như vậy, rủi ro hệ thống chứng khoán ngành xây dựng cao, không ổn định chia thành hai nhóm chủ yếu nhóm chứng khốn có rủi ro hệ thống lớn nhóm chứng khoán Thứ tư, qua việc phân tích kết phần ta thấy, số chứng khốn có rủi ro hệ thống lớn chứng khoán sau: MCG, TDC, 82 VNE, HBC, FPC, VNE; chứng khốn lại có hệ số beta Kết hợp với việc phân tích thực tế nhân tố rủi ro hệ thống, cho ta việc phân thành nhóm là: nhóm cổ phiếu bị ngưng giao bao gồm cổ phiếu: DCC, FPC; nhóm cổ phiếu giảm điểm thời gian nghiên cứu bao gồm cổ phiếu sau: CDC, CNT, CTD, MCG, PTL, VNE, HBC, TDC, TV1 Do vậy, nhà đầu tư không nên đầu tư vào cổ phiếu sau FPC, MCG, TDC, VNE, HBC chứng khốn qua phân tích thực tế chịu ảnh hưởng lớn từ nhân tố rủi ro hệ thống qua việc vận dụng mơ hình CAPM để đo lường rủi ro cho thấy hệ số beta chứng khoán lớn Những chứng khốn lại ngành xây dựng sau phân tích có mức giá giảm sâu kết hệ số beta chứng khoán nên chứng khốn có mức rủi ro bước với thị trường, nên việc đầu tư vào chứng khốn an tồn hơn: BCE, CDC, CNT, CTD, DCC, HTI, PTL, TV1 Tóm lại, thời gian nhà đầu tư cần phải thận trọng đầu tư vào ngành xây dựng rủi ro hệ thống ngành cao có số cứng khốn có rủi ro hệ thống quan sát diễn biến giá chứng khoán ngành đồng loạt giảm điểm có chứng khốn bị rút khỏi thị trường Đây coi giai đoạn khó khăn ngành xây dựng Nếu nhà đầu tư muốn đầu tư vào ngành xây dựng Việt Nam thời gian đòi hỏi cần nắm bắt nhanh chóng thơng tin từ thị trường lãi suất, GDP, biến động kinh tế nước, biến động kinh tế trị khu vực, tỷ giá hối đối, cán cân toán quốc tế dấu hiệu khủng hoảng kinh tê, khủng hoảng tài chính… thơng tin có tác động lớn đến rủi ro hệ thống ngành, việc đầu tư vào ngành xây dựng thời gian phù hợp với nhà đầu tư vốn lớn, đầu tư dài hạn 83 KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ KẾT LUẬN Giá trị kiểm định hệ số beta qua phương pháp ước lượng kiểm định mơ hình CAPM có giá trị lớn Hệ số bêta chứng khốn ngành xây dựng có khác biệt nhỏ ước lượng phương pháp khác Theo kết tính tốn phương pháp FIML GMM cho thấy rủi ro hệ thống số chứng khốn có giá trị lớn như: MCG, TDC, VNE, HBC, FPC, PTL, VNE KIẾN NGHỊ Có thể sử dụng mơ hình CAPM phiên Sharpe - Lintner Black để đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng Việt Nam Đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng Việt Nam phương pháp GMM phù hợp Rủi ro hệ thống chứng khoán ngành xây dựng cao, không ổn định chia thành hai nhóm chủ yếu nhóm chứng khốn có rủi ro hệ thống lớn nhóm chứng khốn Nhà đầu tư khơng nên đầu tư vào cổ phiếu sau FPC, MCG, TDC, VNE, HBC thực tế chịu ảnh hưởng lớn từ nhân tố rủi ro hệ thống hệ số beta chứng khoán lớn 84 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt [1] TS Võ Thị Thúy Anh (Chủ biên), ThS Lê Phương Dung, ThS Đặng Hữu Mẫn (Quý II/2012), Giáo trình Đầu tư tài chính, NXB Tài [2] GS.TSKH Nguyễn Văn Chọn (2003), Kinh tế đầu tư xây dựng, NXB Xây dựng [3] Damodar N Gularati, Kinh tế lượng bản, ấn lần thứ 3, tài liệu chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright [4] Trần Minh Ngọc Diễm (2008), Ứng dụng lý thuyết tài đại việc đo lường rủi ro chứng khoán niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh, Luận văn Thạc sỹ kinh tế, Đại học kinh tế Tp HCM [5] Đinh Trọng Hưng (2008), Úng dụng số mơ hình đầu tư tài đại vào thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn Thạc sỹ kinh tế, Đại học kinh tế Tp HCM [6] PGS.TS Nguyễn Thị Mùi (chủ biên) (2007), Kinh doanh chứng khoán, Học viện tài - NXB tài [7] TS Nguyễn Xuân Nghĩa - Phó chủ tịch Ủy ban giám sát tài quốc gia, Kinh tế Việt Nam giai đoạn 2006 - 2011 triển vọng 2012 - 2015 [8] TS Phan Thị Bích Nguyệt (2006), Đầu tư tài chính, ĐH Kinh tế Tp Hồ Chí Minh - NXB Thống kê [9] Nguyễn Ngọc Vũ, Tính tốn hệ số bê ta số công ty niêm yết sàn chứng khốn Hà Nội (HNX), Tạp chí khoa học công nghệ, Đại học Đà Nẵng, Số 2(37) 2010 [10] Mạnh Yên (2007), Hạn chế rủi ro đầu tư kinh doanh chứng khoán, NXB Lao động xã hội 85 Tiếng Anh [11] Annin, M D Falaschetti (Winter1998), Is There Still A Size Premium, CPA Expert [12] Barad, M (September 2001), Technical Analysis of The Size Premium, CCH Business Valuation Alert, Ibbotson Associates, Inc [13] C.R.Rae, Linear Statistical Inference and its Applications, John Wiley & Sons, Newyork, 1965, page 258 [14] Damodar N Gularati, Basic Econometrics, 3rd Edition, McGraw-Hill International [15] Damodaran, A (1998), Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining The Value of Any Asset, John Wiley & Sons, New York [16] Fama, Eugene F R French Kenneth (1992), The Cross-Section of Expected Stock Returns, Journal of Finance, page 67, page 427-465 [17] Frank, F (2003), Going Private: Responding to The Small Cap Dilemma, Report of SIA (Securities Industry Association), Volume IV, Number 8: page 3-7 [18] Harvey, Campell R (1994), Predictable Risk and Returns in Emerging Markets, NBER Working Paper no 4621 [19] John Y Campbell, Andrew W Lo, A Craig MacKinlay, The econometics of Financial Markets, Princeton University Press, Priceton, New Jersey [20] Kaplan, P.D., Roger G Ibbotson, J.D Peterson (1997), Estimates of Small Stock Betas are Much Too Low, Journal of Porfolio Management, Summer, 1-12 [21] Nicolaas Groenewold, Patrica Fraser (1999), Test of Asset - Pricing models : How Important Is The IID - Normal Assumption, Journal of Empirical Finance, 2001, page 427 - 449 86 Các trang thông tin [21] http://finance.vinabull.com/ [22] http://www.cophieu68.com [23] http://www.vinacorp.vn ... Hiện tại, việc đo lường rủi ro hệ thống vận dụng nhiều mơ hình tài khác Tuy nhiên, vận dụng mơ hình CAPM đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu đơn giản, dễ dàng vận dụng sử dụng phổ biến Trong thực tế... định hệ số beta theo mơ hình CAPM 9 CHƯƠNG MƠ HÌNH CAPM VÀ VẬN DỤNG MƠ HÌNH CAPM TRONG ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG 1.1 RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU 1.1.1 Khái niệm rủi ro Có nhiều định nghĩa khác rủi. .. mơ hình cho thị trường chứng khốn Việt Nam, chưa nghiên cứu sâu việc đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng Vì vậy, việc nghiên cứu vận dụng mơ hình CAPM đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu