Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 24 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
24
Dung lượng
1,84 MB
Nội dung
Chính sách tiền tệ nước phát triển thị trường (EMs) Vấn đề Tại lại Chính sách tiền tệ nước phát triển thị trường (EMs)? 15-16/04/2015 •Rủi ro có tính hệ thống điều tiết tài •Các cơng cụ sách vĩ mơ khơn ngoan •Chính sách tài khóa tiền tệ tương lai •Dòng vốn, quản lý tỷ giá kiểm sốt vốn •Hệ thống tiền tệ hệ thống tài quốc tế Mơ hình áp dụng cho nước phát triển có vấn đề? 30 năm qua, mơ hình (nước phát triển) áp dụng cho nước phát triển EMs khơng phù hợp Mơ hình giả định thị trường tài Định hướng cao độ theo thị trường Mở cửa cho dòng vốn quốc tế Trong EMs, chủ yếu Kiềm nén tài Kiểm sốt vốn (nhất FPI) EMs tự hóa thị trường tài mạnh vào 1990s nhiều nước thả tiền tệ vào 2000s Đã xuất nhiều vấn đề Nhận dạng Tồn nhiều khác biệt nước tiên tiến EMs Niềm tin yếu ổn định giá rủi ro vỡ nợ Tính thuận chu kỳ sách tài khóa dòng vốn quốc tế lớn Khủng hoảng tài nhiều Đối mặt với sốc cung sốc ngoại thương nhiều Nhiều vấn vấn đề đặt với sách tiền tệ Lạm phát Phá giá Các mục tiêu danh nghĩa Lựa chọn chế tỷ giá Tính thuận chu kỳ Tính thuận chu kỳ dòng vốn Theo lý thuyết tối ưu hóa liên thời gian, quốc gia nên vay để trì tiêu dùng đầu tư suốt thời kỳ kinh tế suy giảm trả nợ kinh tế lên - nghịch chu kỳ Thực tế, dòng vốn có tính thuận chu kỳ nhiều 2003-08: KA>0 CA>0 kéo theo tăng FR Các nước phát triển hướng đến hệ thống tài mở theo thị trường nhiều Vốn vào thời kỳ bùng nổ kéo theo tăng giá đất, BĐS, giá TSTC (The boom-bust cycle) Chính sách vơ hiệu hóa hệ lụy (Trung Quốc) Kiểm soát vốn hệ Ba sóng dòng vốn tư nhân thị trường (EMs) • • • • Cuối 1970s, kết thúc khủng hoảng nợ quốc tế 1982-89 1990-97, kết thúc Khủng hoảng Tài châu Á 1997-98 2003-2008, kết thúc? 5/2013 16-12/2015, Fed tăng lãi suất Cả sóng có dấu ấn sách tiền tệ Hoa Kỳ - giảm lãi suất thắt chặt tiền tệ sau Tính thuận chu kỳ sách tài khóa Vì vậy? Thuế phụ thuộc chu kỳ (T tăng bùng nổ, phủ bị áp lực tăng G) Chu kỳ kinh tế trị Bệnh Hà Lan (đối với nước sản xuất hàng hóa bản) Các dự báo lạc quan mức thời kỳ bùng nổ … G thường có tính thuận chu kỳ nước phát triển: tăng kinh tế bùng nổ giảm suy thoái, nước xuất hàng Thuận chu kỳ Tương quan G GDP Nguồn: Kaminsky, Reinhart & Vegh (2004) Nghịch chu kỳ Giai đoạn 1960-1999 •G có xu hướng thuận chu kỳ hầu phát triển (màu vàng) •Nước phát triển (màu đen) thuận chu kỳ Thuận chu kỳ Tương quan G GDP Nguồn: Frankel, Vegh & Vuletin (2013) Giai đoạn 2000-2009: •1/3 nước phát triển chuyển sang sách tài khóa nghịch chu kỳ Nghịch chu kỳ 10 Nước phát triển EMs: Đối mặt sốc ngoại thương sốc cung Sốc ngoại thương Tỷ số (X+M)/GDP cao: phụ thuộc Biến động TOT mạnh (do nước nhà sản xuất nhập hàng bản) Sốc cung Thảm họa tự nhiên Biến đổi khí hậu Bất ổn xã hội Sốc suất (TFP) 11 Áp lực lạm phát hệ lạm phát Giá trị đồng bolivar Venezuela xuống thấp đến mức người dân dùng tiền giấy để thay cho giấy ăn 12 Phá giá chi phí Xuất khẩu: động tăng trưởng Trong suất yếu Phá giá thường lựa chọn Chi phí: Tác động bảng cân đối – cân xứng tiền tệ (balance sheet effect - currency mismatch) Vay ngoại tệ châm ngòi tăng tốc khủng hoảng tài khủng hoảng kinh tế 13 Lựa chọn mục tiêu danh nghĩa sách tiền tệ dịch chuyển Cuối 1980s-đầu 1990s: Từ mục tiêu cung tiền (money targeting) sang mục tiêu tỷ giá (exchange rate targeting) Mục tiêu cung tiền khủng hoảng lạm phát châu Mỹ La tinh 1980s [M*V = P*Y] Mục tiêu tỷ giá hoạt động tốt cho bình ổn vĩ mô 1990s Từ mục tiêu tỷ giá sang mục tiêu lạm phát (inflation targeting - IT) Mục tiêu tỷ giá không vận hành tốt: Khủng hoảng tiền tệ 1994-2002 Nổi lên IT 14 Nhưng – IT bị thách thức Các kiện 2008-2009 đẩy IT vào khó Vì sao? Bong bóng tài sản bất động sản IT vận hành tốt Thực tế, có biến danh nghĩa buộc NHTU cần xem xét đến bên cạnh CPI [IT] Giá tài sản [bong bóng sụp đổ] Tỷ giá hối đoái [cố định/thả nổi/trung gian] Giá hàng hóa [biến thiên] Nhiều phân tích cho thấy IT phù hợp với nước công nghiệp lớn thay nước phát triển Vì vậy? Dòng vốn ra/vào khơng hài hòa [Tỷ giá] Sốc cung sốc ngoại thương lớn [TOT] 15 IT phù hợp với nước công nghiệp lớn thay nước phát triển • Các thị trường vốn quốc tế không vận hành trơn tru trước cú sốc bên (external shocks) nước phát triển • Dòng vốn ròng biến động mạnh nhiều nước (EMEs) so với nước tiên tiến (AEs) – AEs, dòng bù trừ dòng vào, tạo di chuyển trơn tru dòng vốn • Các kịch dòng vốn vào lớn kèm với tăng trưởng GDP tăng tốc, sau tăng trưởng thường giảm đáng kể (Cardarelli et al, 2009) Vì vậy, mơ thức chữ V ngược dòng vốn ròng EMEs vượt tầm kiểm sốt nhà sách • Theo lịch sử, dòng đầu tư tài biến động nhiều biến động gia tăng gần Các dòng vốn ngân hàng thường biến động thay đổi mạnh thời kỳ khủng hoảng FDI ổn định nhiều EMEs, gia tăng biến động gần tăng tốc vay mượn cơng ty vốn (IMF 2011) External shocks: suy thối kinh tế tồn cầu, giá nhiên liệu biến động… 16 IT phù hợp với nước công nghiệp lớn thay nước phát triển IT dễ bị phá vỡ trước cú sốc ngoại thương sốc cung - xảy thường xuyên mức độ lớn nước phát triển IT sốc cung: Mơ hình AS-AD ✓Sốc cung tiêu cực dịch SRAS sang trái ✓Để tránh tăng giá, sách tiền tệ theo IT lệnh thu hẹp mức làm cho sụt giảm GDP danh nghĩa đổ tất lên GDP thực ✓Trong nên cho phép phần cú sốc chuyển thành tăng giá nhằm tránh suy thoái thất nghiệp 17 IT sốc ngoại thương: TOT (Px/Pm) ✓Với nước nhập khẩu, giá dầu giới tăng (Px/Pm giảm %ΔP tăng), IT lệnh phải thắt chặt tiền tệ để nội tệ lên giá - đối nghịch với xu hướng hài hòa sốc ngoại thương tiêu cực (nội tệ nên giá) ✓E nên linh hoạt nhằm hài hòa với sốc ngoại thương (TOT) ✓Nhưng IT theo CPI không cho phép tỷ giá hối đoái tăng/giảm với TOT Sốc ngoại thương lựa chọn chế tỷ giá Cố định tỷ giá kéo theo sách tiền tệ thuận chu kỳ có sốc ngoại thương Tỷ giá thả giúp hài hòa sốc ngoại thương TOT cải thiện, nội tệ lên giá Bùng nổ hàng Dòng tiền vào Tín dụng dư thừa AD tăng lạm phát Sụp đổ hàng Dòng tiền Thu hẹp tín dụng AD giảm, suy thoái khủng hoảng BOP TOT xấu đi, nội tệ giảm giá Bất Ngăn suy thoái khủng khoảng BOP lợi thả tỷ giá Biến thiên lớn Bệnh Hà Lan nặng Nỗi 18 Ngăn dòng tiền vào ngăn lạm phát nóng lên mức sợ “thả nổi” Chọn chế trung gian? Cơ chế tỷ giá hối đoái lý tưởng gì? • Những kinh tế nhỏ/mở • Đã cố định tỷ giá • Hầu thu nhập/qui mơ trung bình • Theo chế tỷ giá hối đối trung gian Khơng cố định hoàn toàn hay thả hoàn toàn Cho phép biên biến động tỷ giá gắn rổ tiền tệ 19 Giả thiết Corners bị loại bỏ (Corners Hypothesis) Cơ chế thả có quản lý có hệ thống (Systematic managed floating) Quy tắc: 1% sức ép thị trường ngoại hối, NHTU chấp nhận x% lên/giảm giá tiền tệ (1-x)% tăng/giảm dự trữ x: tính linh hoạt tỷ giá hối đối thay đổi từ (cố định) đến (linh hoạt hồn tồn) Nhờ đó, ta có ½ tính độc lập tiền tệ + ½ ổn định tỷ giá hối đoái Bác bỏ giả thiết Corners Nhưng không vi phạm ba bất khả thi Khơng nặng biện pháp quản lý dòng vốn Khơng cung cấp nhà đầu phòng tuyến để công 20 Corners Hypothesis “Countries can rigidly peg or freely float, but should abandon intermediate regimes like target zones.” Tính thuận chu kỳ sách tiền tệ Xuất tính thuận chu kỳ sách tiền tệ giữ E cố định trường hợp sốc ngoại thương (và dòng vốn) Nhưng thả E E không neo danh nghĩa tiền tệ IT lựa chọn? Nhưng IT không giúp phản ứng thành công trước cú sốc ngoại thương sốc cung Đề xuất neo danh nghĩa (linh hoạt) nhằm dung hòa cú sốc thường xuyên xảy EMs Sốc TOT: chọn PEP (neo vào giá xuất khẩu) Sốc cung: chọn NGDPT (mục tiêu GDP danh nghĩa) 21 PEP gì? Tại PEP tốt IT trước sốc ngoại thương? Peg the Export Price [Frankel (2003, 2008)] Đề xuất cho nước xuất hàng hóa (dầu chẳng hạn) Khi giá dầu giới tăng: thắt chặt tiền tệ cho phép nội tệ lên giá Khi giá dầu giảm: mở rộng tiền tệ cho phép nội tệ giảm giá Tại PEP tốt chế tỷ giá hối đoái cố định nước có giá xuất biến động? Tại PEP tốt IT nước có biến động TOT? ✓Khi giá hàng xuất theo la tăng, nội tệ tự động lên giá •Tiết chế bùng nổ ✓Khi giá hàng nhập tăng, IT lệnh thắt chặt tiền tệ để nội tệ lên giá Phản ứng sai •PEP khơng ✓Khi giá hàng xuất theo đô la giảm, nội tệ tự động giảm giá •Điều hòa xuống •Cải thiện BOP ✓Khi giá hàng xuất tăng, PEP yêu cầu thắt chặt tiền tệ đủ lớn để nội tệ lên giá - Phản ứng •IT khơng có lợi 22 NGDPT có kết tốt IT trước sốc cung Sốc cung bị chia thành lực tác động lên GDP thực (Y) lạm phát (P) làm giảm GDP thực (Y) lớn IT IT có kết tốt NGDPT khơng? …nếu SRAS q dốc 23 Kết luận Mơ hình sách tiền tệ thiết kế cho nước cơng nghiệp áp dụng nước phát triển thị trường – phát sinh nhiều vấn đề Cố định phá giá Liệu có ổn? Hiệu ứng BOP, cân xứng tiền tệ khủng hoảng Chính sách tài khóa dòng vốn thuận chu kỳ Nước sản xuất xuất hàng hóa Gây khó cho sách tiền tệ phối hợp Biến thiên TOT sốc cung cao nên IT không phù hợp - cần mục tiêu neo danh nghĩa linh hoạt Cho phép nội tệ lên giá/giảm giá sau cú sốc ngoại thương tích cực/tiêu cực NDGPT PEP 24