Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 24 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
24
Dung lượng
813,29 KB
Nội dung
Dòng vốn ngang lãi suất Châu Văn Thành Tín hiệu tác động dòng vốn Tỷ giá thị trường ngoại hối Tài sản tài Thị trường bất động sản Tăng trưởng tín dụng Khu vực doanh nghiệp đòn bẩy tài … Các tín hiệu biến động mạnh trước đảo chiều dòng vốn ra/vào (hay vào/ra) Dòng vốn vào lớn gây bất ổn Tại sao? Vốn vào lớn gây lạm phát giá tài sản tăng giá hàng phi ngoại thương Tỷ giá thực bị định giá cao Doanh nghiệp tích lũy nợ ngoại tệ Nguy phá giá vỡ nợ dây chuyền: doanh nghiệp kéo theo ngân hàng Nguy nợ công khả gánh nặng nợ công doanh nghiệp vay bên – vỡ nợ trách nhiệm giải cứu/đền bù người gửi tiền Các khủng hoảng Hàng loạt khủng hoảng nợ, tiền tệ, ngân hàng từ 1980s đến [dừng đột ngột] ➢ Vốn vào lớn, bất ngờ lớn, tín hiệu để giải thích thay đổi ➢ Lây nhiễm lan đến nơi có tảng vững mạnh ➢ Khủng hoảng gây suy thoái trầm trọng hệ thống vận hành tốt Ba chu kỳ dòng vốn đợt khủng hoảng nước • • • Cuối 1970s, kết thúc khủng hoảng nợ quốc tế 1982-89 1990-96, kết thúc khủng hoảng châu Á 1997-98 2003-2008, kết thúc GFC 2008-09? Nguồn: Trích từ Frankel (2015) Xu hướng thông thường thay đổi (Jeffrey Frankel 2011) Thông thường: quốc gia vay kinh tế suy giảm, trả nợ hay nắm giữ tài sản nước nhiều kinh tế bùng phát Xảy chu kỳ (1975-81 1990-97) Dòng vốn vào (KA>0) tài trợ CA0 CA>0 kéo theo tăng FR Các nước phát triển hướng đến hệ thống tài mở theo thị trường nhiều Vốn vào thời kỳ bùng nổ (kéo theo tăng giá đất, BĐS, giá TSTC) Chính sách tiền tệ tài khóa có tính thuận chu kỳ Hệ thống tài tham gia (tăng cung tiền M) Thuế phụ thuộc chu kỳ (T tăng bùng nổ, phủ bị áp lực tăng G) Phản ứng sách gì? Chính sách vĩ mơ quản lý cầu nội địa; Kiểm sốt vốn làm chậm dòng vốn ngoại đổ vào/rút ra; Chuyển dòng vốn vào hướng gây thiệt hại; Điều tiết hệ thống tài nội địa Dòng vốn ngang lãi suất: Những yếu tố định việc nắm giữ tài sản Suất sinh lợi (Rate of return) suất sinh lợi thực (Real rate of return: inflation-adjusted rate of return) Giả sử: không xét lạm phát ngắn hạn suất sinh lợi danh nghĩa suất sinh lợi thực Rủi ro (Risk) Thanh khoản (Liquidity) Giả sử: rủi ro khoản loại tiền (hay tài sản nào) Như vậy, suất sinh lợi yếu tố chủ yếu xét đến mơ hình Ngang lãi suất [Interest rate parity (IRP)] Tại i ≠ i*? Yếu tố tiền tệ: %ΔE… Yếu tố quốc gia: Rủi ro vỡ nợ Kiểm soát vốn Kiểm soát vốn tương lai Thuế đánh vào giao dịch đầu tư xuyên biên giới Chi phí giao dịch Thơng tin khơng hồn hảo… Di chuyển dòng vốn tài Nếu loại tài sản thay hoàn toàn cho nhau, ngang lãi suất viết dạng: it – i*t = (Eet+1 – Et)/Et Khác biệt lãi suất thay đổi kỳ vọng theo dự báo thị trường tỷ giá hối đối Nếu tài sản khơng thay hoàn toàn it – i*t = (Eet+1 – Et)/Et + t Khác biệt lãi suất với thay đổi tỷ giá phí bù rủi ro Rủi ro quốc gia (chiến tranh, quốc hữu hoá, vỡ nợ nước ngoài…) Sovereign spreads for euro countries shot up in the 1st half of 2010 Nguồn: Frankel 2015 11 Tại thị trường kỳ vọng có phá giá? Nội tệ bị định giá cao ( > *) [ < giá trị cân dài hạn] Ngang sức mua bị bóp méo CA0 tương lai] Điều kiện nước đòi hỏi i thấp [suy thối kỳ vọng, khó khăn tài (ngân hàng yếu kém)] Thiếu thiện chí khả bảo vệ tỉ giá cố định [dự trữ ngoại tệ] Tỷ giá cố định: mục tiêu công? Kỳ vọng nội tệ giá => từ bỏ đồng tiền Nhiều người phản ứng lúc: cạn dự trữ ngoại tệ Buộc phá giá Phá giá có nghĩa có lý để cố gắng từ bỏ nội tệ Nếu khơng lòng tin, đồng tiền ổn định Trục trặc: khoản đầu khổng lồ (hot money) thị trường tài quốc tế Lô-gic công đầu Dự trữ ngoại tệ Tấn công đầu bắt đầu Ngày thực tế dự trữ cạn kiệt Ngày dự trữ cạn kiệt không xảy công Thời gian Tác động vĩ mô công tiền tệ Giảm giá nội tệ bất ngờ phá vỡ hệ thống tài chính: Rút vốn ạt (Bank Runs): Kéo theo sụp đổ ngân hàng tốt Hệ thống bảo hiểm tiền gửi NHTU đóng vai trò cứu cánh Vấn đề nghiêm trọng tiền gửi dạng ngoại tệ Hiệu ứng Bảng cân đối tài sản (Balance-Sheet Effect): Nội tệ giảm giá => giảm cải, tăng nợ ngoại tệ Nguy phá sản xáo trộn tài Chính phủ thường phản ứng nào? Tuyên bố trấn an [nền tảng vững mạnh, cam kết bảo vệ e cố định] Tăng i [thấp cần thiết] bù mức phá giá kỳ vọng => vốn chảy (trái phiếu nước hấp dẫn hơn) NHTU bán ngoại tệ => giảm FR Cuối cùng: chấp nhận i cao, hay thực theo kỳ vọng: phá giá Chính phủ phản ứng nào? Phản ứng tài khoá tiền tệ: Trước cú sốc cầu: sách tiền tệ tài khoá mở rộng (suy thoái), thắt chặt (lạm phát) Trường hợp công tiền tệ, nội tệ giá, vốn tháo chạy, giải pháp gì? Tăng i (nhưng suy thoái đầu tư giảm) Phá giá (nhưng hiệu ứng bảng cân đối tài sản) Tăng T, giảm G (nhưng suy thoái) Duy trì tăng trưởng kích cầu bị nghi ngờ khả tốn nợ phủ => trầm trọng thêm khả bị công đầu IMF giải pháp cứu trợ: nhiều tranh cãi Kiểm soát vốn: Ảnh hưởng niềm tin nhà đầu tư, động khuyến khích bị bóp méo tình trạng quan liêu Một số câu hỏi Điều kiện ngang lãi suất (danh nghĩa) gì? Điều kiện có ý nghĩa quan hệ lãi suất danh nghĩa nước khác dự đoán (kỳ vọng) tỷ giá hối đối danh nghĩa tương lai? Điều phải xảy với lãi suất nước phủ muốn trì tỷ giá hối đối cố định thị trường dự đốn có giá nội tệ? Có hệ lụy khơng lãi suất thay đổi? Chính phủ thường phản ứng nào? Gỡ dần toán tỷ giá, lãi suất lạm phát Phạm Đỗ Chí (vnn, 18/03/2011) Lãi suất VND = lãi suất USD + điều chỉnh kỳ vọng (%) tỷ giá VND/USD Điều chỉnh tỷ giá 9,3% NHNN (tỷ giá liên ngân hàng từ 18.932đ lên 20.693đ) hôm 11/2 Lãi suất huy động VND (14%) = lãi suất USD (4%5%) + điều chỉnh tỷ giá xảy (9,3%) Lãi suất VND phụ thuộc lãi suất USD kỳ vọng lạm phát lạm phát cao có nghĩa VND giá so USD; lạm phát gần 12% Việt Nam năm 2010 cao lạm phát Mỹ khoảng 10% điều chỉnh tỷ giá 9,3% mức khác lạm phát “Khi nguy suy thoái lan rộng” Bùi Ngọc Hải, tr 41, “Mỹ cắt giảm lãi suất”, TBKTSG (01/10/98) Điều xảy FED cắt giảm lãi suất - lần cắt giảm kể từ 31-01-1996? Trước hết, làm giảm giá trị đô la, tạo thuận lợi cho nhà xuất Mỹ Thứ hai, tác động lớn hơn, làm giảm bớt gánh nặng nợ nần cho nước châu Á châu Mỹ La tinh vay nợ đô la Thứ ba, làm giảm kích thích dòng vốn từ nước, có Hàn Quốc Nhật, đổ vào thị trường trái phiếu Mỹ để tìm kiếm lợi nhuận cao chắn hơn, bước quan trọng tiến tới phục hồi lòng tin chống suy thối Nhật kinh tế lên châu Á Mỹ La tinh Thứ tư, làm sống dộng trở lại thị trường chứng khoán chao đảo, người ta cảm thấy đầu tư vào cổ phiếu hấp dẫn đầu tư vào trái phiếu kho bạc tiền gởi vào ngân hàng Một hiệu khuyến khích cơng ty vay tiền để đầu tư mở rộng sản xuất, khuyến khích người Mỹ dùng thẻ tín dụng để chi tiêu, khuyến khích kinh tế Mỹ tăng trưởng ” Đúng/Sai (1)? Theo điều kiện ngang lãi suất danh nghĩa, xét nước Anh Mỹ, lãi suất nước Anh 7% năm lãi suất Mỹ 5% năm, tỷ lệ giá kỳ vọng Bảng Anh năm tới 2% Đúng/Sai (2)? Kỳ vọng phá giá đồng tiền tương lai gây nên khủng hoảng cán cân toán BOP, thể qua gia tăng nhanh chóng lượng dự trữ ngoại tệ (FR) kéo theo giảm lãi suất nước nhà ngày thấp mức lãi suất giới Trắc nghiệm Nếu lãi suất Hoa Kỳ cao lãi suất Nhật, điều kiện ngang lãi suất ngụ ý rằng: A Tỷ lệ lạm phát Nhật cao B Tài sản tài Nhật khoản đầu tư sinh lợi C Người ta dự đốn đồng n giảm giá so với đồng la D Người ta dự đoán đồng yên lên giá so với đồng la Giải thích chế lập luận sau Lãi suất ngang (chi phí tài trợ bên ngồi, phí bù rủi ro quốc gia tỷ lệ giá nội tệ kỳ vọng) giảm thời kỳ bùng phát tăng khủng hoảng Nếu theo xu hướng này, sách tiền tệ có tính thuận chu kỳ làm trầm trọng thêm biến động sản lượng Nhưng tăng lãi suất thời kỳ bùng phát giảm lãi suất khủng hoảng, ngược xu hướng lãi suất ngang bằng, làm tệ tình trạng bất ổn tỷ giá hối đoái