ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP CTCP Đông Hải Bến Tre

Bài viết đưa ra các mô hình định giá để xác định giá trị CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC). Bài có sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFE, FCFF; phương pháp so sánh PE, PB, PS.Qua đó, áp dụng kiến thức môn học định giá doanh nghiệp vào trường hợp cụ thể.

BÀI TẬP LỚN ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP

Tên đề tài:

Định giá CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC)

Mục lục

I THÔNG TIN CHUNG VỀ DOANH NGHIỆP 1

1.2 Cổ phần và cổ đông 1

1.3 Cơ cấu tổ chức và cơ cấu quản trị 2

1.4 Lĩnh vực kinh doanh 2

1.5 Dự án 3

1.6 Vị thế/ năng lực công ty 3

II PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TỔNG QUAN 4

2.1 Kinh tế vĩ mô 4

2.2 Phân tích ngành 5

III PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CÔNG TY CỔ PHẦN ĐÔNG HẢI BẾN TRE (DHC) 7 3.1 Phân tích kết quả hoạt động kinh doanh 7

3.2 Phân tích tài chính công ty 8

3.2.1 Cơ cấu tài sản – nguồn vốn (BCĐKT) 8

3.2.2 Nhóm chỉ số tài chính (BCĐKT + BCKQHĐKD) 11

3.2.3 Phân tích dòng tiền (BCLCTT) 14

IV ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐÔNG HẢI BẾN TRE (DHC) 15

4.1 Phương pháp so sánh (P/E) 15

4.2 Phương pháp so sánh (P/B) 16

4.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền 16

4.3 Kết luận 17

V ĐÁNH GIÁ KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ 17

I THÔNG TIN CHUNG VỀ DOANH NGHIỆP

1.1 Lịch sử hình thành và phát triển

Công ty Cổ Phần Đông Hải Bến Tre (Dohaco) tiền thân là doanh nghiệp nhà nước thành lập năm 1994

Bảng 1.1: Quá trình hình thành và phát triển DHC

2008 CTCP Đông Hải Bến Tre chính thức trở thành công ty đại chúng theo thông báo của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước.

2009 CTCP Đông Hải Bến Tre chính thức niêm yết và giao dịch cổ phiếu trên Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HoSE) với mã chứng khoán DHC.

2011 CTCP Đông Hải Bến Tre tổ chức lễ khánh thành và chính thức đưa vào hoạt động nhà máy giấy Giao Long (giai đoạn I) và nhà máy Bao bì số

02

2015 CTCP Đông Hải Bến Tre chính thức chuyển trụ sở chính của công ty về địa chỉ Lô AIII Khu Công nghiệp Giao Long, xã An Phước, huyện Châu

Thành, tỉnh Bến Tre

2016 Công ty đang triển khai dự án Nhà máy giấy Giao Long giai đoạn 2 với công suất 660 tấn/ngày Dự kiến sẽ hoàn thành và đi vào hoạt động từ

đầu năm 2018

Nguồn: Báo cáo thường niên DHC 2016

1.2 Cổ phần và cổ đông

Vốn điều lệ: 267,846,030,000 đồng

Số cổ phiếu đang niêm yết: 28.832.940

Số cổ phiếu đang lưu hành: 34.459.769

Nguồn: Báo cáo thường niên DHC 2016

Cổ đông trong nước nắm giữ 11.336.826 cổ phiếu – tương đương với 64,9%, cụ thể, cổ đông tổ chức trong nước nắm giữ 8,05% và cổ đông cá nhân trong nước nắm giữ 56,85% số cổ phiếu của DHC Cổ đông nước ngoài nắm giữ 8.981.064 cổ phiếu –

tương đương mức tỷ trọng 35,1%, trong đó số cổ phiếu của cổ đông tổ chức nắm giữ chiếm 34,69% còn lại là các cổ đông cá nhân

1.3 Cơ cấu tổ chức và cơ cấu quản trị

Với mô hình tổ chức của CTCP, DHA có mô hình quản trị đứng đầu là Đại hội đồng cổ đông, tiếp đó có Hội đồng quản trị, Ban kiểm soát, Ban Tổng giám đốc, 3 khối nghiệp vụ: hành chính – nhân sự, tài chính kế toán, kế hoạch kinh doanh, 2 nhà máy (Nhà máy Bao bì Bến Tre, Nhà máy giấy Giao Long) như sơ đồ dưới đây:

Hình 1.1: Sơ đồ bộ máy quản trị DHC

Nguồn: Báo cáo thường niên DHC 2016

Công ty có một công ty liên kết là CTCP Tân cảng Giao Long hoạt động trong lĩnh vực cung cấp khai thác cảng và vận chuyển DHC có số vốn góp vào CTCP Tân cảng Giao Long là 2.600.000.000 đồng, tương đương 26% tỷ lệ biểu quyết

1.4 Lĩnh vực kinh doanh

Dohaco sản xuất kinh doanh 2 dòng sản phẩm là giấy Kraft công nghiệp và bao

bì Carton, các sản phẩm bao gói từ giấy

Địa bàn kinh doanh chính của công ty là các tỉnh Đồng bằng sông Cửu Long, miền Đông Nam Bộ và TP Hồ Chí Minh Đây là ba vùng kinh tế trọng điểm cả nước nơi tập trung nhiều ngành nghề sản xuất chế biến nông thủy hải sản thực phẩm, giày

da, dược phẩm, may mặc và hàng công nghiệp khác …

1.5 Dự án

Để nâng cao năng suất sản xuất, mở rộng cơ sở khách hàng, Dohaco hiện đang triển khai xây dựng nhà máy Giao Long giai đoạn 2 với tổng công suất 660 tấn/ngày tương đương 198.000 tấn/năm, vốn đầu tư dự kiến là 720 tỷ đồng Nhà máy dự kiến hoàn thành vào cuối năm 2017 và thương mại hóa sản phẩm vào đầu năm 2018 Bên cạnh 2 dòng sản phẩm là Testiliner và Medium, DHC dự kiến sản xuất thêm sản phẩm Kraft liner DHC dự kiến, doanh thu từ nhà máy Giao Long đạt lần lượt là 2.000 tỷ đồng, 2.500 tỷ đồng và 3.000 tỷ đồng vào các năm 2018, 2019 và 2020

1.6 Vị thế/ năng lực công ty

DHC được đầu tư trang bị hệ thống máy móc thiết bị tự động hóa đồng bộ theo quy trình sản xuất khép kín từ xử lý bột giấy nguyên liệu OCC đến thành phẩm giấy Kraft công nghiệp, giấy carton, và bao bì carton Cùng với bề dày tích lũy trên 15 năm kinh nghiệm, Công ty đủ khả năng đáp ứng thỏa mãn các nhu cầu bao gói hàng hóa và tiêu dùng ngày một khắc khe của khách hàng trong và ngoài nước

Bảng 1.2: Năng lực sản xuất của Dohaco

Nguồn: Tổng hợp của BVSC

Hiện, Dohaco sở hữu một nhà máy sản xuất giấy kraft với công suất thiết kế là 60.000 tấn/năm và một nhà máy bao bì có công suất 25 triệu m2 /năm Công ty là một trong số bốn nhà sản xuất giấy công nghiệp hàng đầu của Việt Nam, xếp sau Công ty Giấy Sài Gòn (Bà Rịa), Vina Kraft (Bình Dương) và Chánh Dương (Cheng Yang, Bình Dương)

Nhà máy kraft sử dụng nguyên liệu là giấy vụn (giấy carton thu hồi -OCC và một số chất xúc tác, chất độn) để sản xuất giấy kraft Nguồn nguyên liệu giấy vụn này được mua từ trong nước và nhập khẩu từ Singapore, EU và Úc Giấy kraft thành phẩm

sẽ là nguồn nguyên liệu đầu vào của nhà máy bao bì carton

DHC đang sử dụng khoảng 14%-16% sản lượng giấy kraft để sản xuất bao bì carton Khách hàng mua giấy kraft của Dohaco là các nhà sản xuất bao bì như Bia Sài Gòn, Box-Pak Việt Nam, Nam An, Cát Phú, Vĩnh Xuân, chủ yếu ở khu vực Tây Nam

Bộ Về mảng bao bì, đối tượng khách hàng chính của Dohaco là các doanh nghiệp xuất khẩu thủy sản, sữa dừa, giày da, và dược phẩm, tập trung chủ yếu ở Đồng bằng Sông

Cửu Long, Đông Nam Bộ và Thành phố Hồ Chí Minh Tuy nhiên trong thời gian qua,

do tình hình khó khăn chung của ngành thủy sản khiến tỷ lệ nợ xấu của các doanh nghiệp này khá cao Do đó DHC chủ trương điều chỉnh lại cơ cấu khách hàng bằng cách tập trung vào các doanh nghiệp khác như dược, may mặc, giày da, sữa dừa… Các khách hàng của sản phẩm thùng carton của DHC chủ yếu ở khu vực đồng bằng sông Cửu Long, còn khách hàng của các sản phẩm giấy công nghiệp chủ yếu ở Long An và Bình Dương Nhìn chung, đầu ra sản phẩm của DHC khá ổn định và có xu hướng mở rộng thêm Hiện nay, DHC đang chiếm 5% thị phần cả nước về giấy và khoảng 35% thị phần bao bì tại khu vực Đồng Bằng Sông Cửu Long

II PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TỔNG QUAN

2.1 Kinh tế vĩ mô

Trong quý 3/2017 vừa qua, kinh tế thế giới tăng trưởng khả quan Nền kinh tế Mỹ tiếp tục cải thiện rõ rệt, do đó Fed bắt đầu giảm lượng tài sản nắm giữ vào quý tới và để ngỏ khả năng tăng lãi suất một lần nữa vào cuối năm nay Các nước EU cũng phục hồi mạnh mẽ với mức tăng trưởng khá đồng đều khi các rủi ro địa chính trị đang lắng xuống, trong khi nền kinh tế Anh tiếp tục gặp khó khăn trước tác động của tiến trình Brexit Tại châu Á, kinh tế Nhật Bản giữ vững tăng trưởng, tuy nhiên phải đối mặt với tình trạng thiếu hụt nguồn cung lao động Kinh tế Trung Quốc mặc dù tiếp tục tăng trưởng mạnh nhưng đứng trước lo ngại ngày một lớn rủi ro về nợ Các nước ASEAN duy trì tăng trưởng khả quan, trong khi kinh tế Ấn Độ vẫn giảm tốc

Trong nước, tăng trưởng kinh tế được báo cáo cao bất thường, đạt mức 7,46% (yoy) trong Quý 3/2017, cao nhất trong vòng 07 năm qua Tính chung chín tháng đầu năm nay, tăng trưởng kinh tế Việt Nam đạt 6,41% (yoy) Trong đó, khu vực nông nghiệp và dịch vụ đều có sự cải thiện so với cùng kỳ các năm trước Ngoại trừ khai khoáng, các ngành công nghiệp – xây dựng đều tăng trưởng mạnh mẽ, đặc biệt là ngành công nghiệp chế biến, chế tạo (12,77%, yoy) Các chỉ báo sản xuất công nghiệp khác đều diễn biến tích cực trong quý Chỉ số hoạt động kinh tế VEPI cũng cho thấy sự phục hồi của nền kinh tế trong Quý 3, đạt 6,56%, tuy thấp nhưng ổn định hơn so với mức tăng trưởng GDP do TCTK công bố

Lạm phát tăng trở lại trong Quý 3, đạt mức 3,4% (yoy) trong tháng Chín, chủ yếu do sự phục hồi của giá nhóm hàng thực phẩm và các đợt điều chỉnh giá nhóm hàng dịch vụ cơ bản như giáo dục, y tế và xăng dầu trong quý

Cán cân thương mại thặng dư nhẹ trong Quý 3 sau ba quý liên tục thâm hụt với tăng trưởng cả xuất khẩu và nhập khẩu đều đạt trên 21% Tính chung chín tháng đầu năm, thâm hụt thương mại giảm còn 0,5 tỷ USD, trong đó, nhập siêu lớn của khu vực kinh tế trong nước (18,1 tỷ USD) được bù đắp nhờ lượng xuất siêu lớn của khu vực FDI (17,6 tỷ USD), cho thấy thành tích xuất khẩu chủ yếu thuộc về khu vực FDI

Tiêu dùng tiếp tục cải thiện, tăng 10,5% (yoy) trong Quý 3/2017 Lãi suất huy động duy trì ổn định, mặt bằng lãi suất cho vay được điều chỉnh giảm trong quý Tín dụng tăng trưởng 11,02% tính từ đầu năm, đã vượt mức tăng trưởng tiền gửi, nhưng vẫn cách xa mức mục tiêu 21% đề ra Thanh khoản ngân hàng vẫn dồi dào, thể hiện ở

đà giảm mạnh của lãi suất liên ngân hàng

Nhìn chung, nền kinh tế trong nước lẫn quốc tế đều đang có nhiều tín hiệu tích cực, tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp sản xuất – thương mại phát triển tốt

2.2 Phân tích ngành

Theo đánh giá của Hiệp hội Bao bì Việt Nam (VINPAS), ngành công nghiệp bao bì Việt Nam là một trong những ngành công nghiệp phát triển mạnh, đặc biệt khi nhu cầu trong nước ngày càng cao đối với hàng hóa tiêu dùng, thực phẩm và mở rộng xuất khẩu những sản phẩm cần được đóng gói Năm 2017, theo ước tính của Hiệp hội giấy và Bột giấy Việt Nam, ngành giấy bao bì có thể cung cấp sản lượng 3 triệu tấn/năm gần đủ cho nhu cầu giấy bao bì hiện tại (đã đáp ứng 70% nhu cầu trong nước) Theo thống kế, mức tiêu thụ giấy tính trung bình trên đầu người tại Việt Nam là khoảng 26 kg/người, con số này tại Nhật là 230kg/người và tại Trung Quốc là 95 kg/người, điều đó cho thấy ngành giấy tại Việt Nam vẫn còn nhiều tiềm năng phát triển Bên cạnh đó, nhu cầu đóng gói bao bì trong các năm tới dự kiến tăng trưởng khá cao 7% - 10%/năm Ngoài ra, ngành giấy Việt Nam đang có cơ hội sẽ xuất khẩu giấy bao bì các quốc gia trong khu vực Do đó, rủi ro về tình trạng dư cung trong ngành giấy bao bì khá thấp

Hiện tại, Việt Nam có hơn 900 nhà máy đóng gói bao bì, khoảng 70% trong số

đó tập trung ở các tỉnh thành phía Nam Thị trường có thể được chia làm 5 lĩnh vực chính bao gồm đóng gói bao bì nhựa, carton/giấy, đóng gói kim loại và các loại khác

Bên cạnh đó, trong những năm gần đây, ngành bao bì cũng đã phát triển mạnh với tốc độ tăng trưởng bình quân hơn 7%/năm (theo báo cáo của VINPAS) Bao bì phát triển mạnh do ngành lương thực, thực phẩm có bước tăng trưởng tốt Các doanh nghiệp đã đầu tư những dây chuyền công nghệ mới và cung ứng ra thị trường nhiều chủng loại bao bì cao cấp, đáp ứng được các tiêu chuẩn nghiêm ngặt về an toàn vệ sinh thực phẩm như bao bì sử dụng màng ghép phức hợp có chức năng gia tăng độ bảo quản, kéo dài thời gian sử dụng sản phẩm mà không cần dùng chất bảo quản

Hiện tại, có khá nhiều doanh nghiệp đang tham gia vào thị trường bao bì với các chủng loại sản phẩm khác nhau như giấy, nhựa, màng kim loại, chai nhựa PET Phân khúc thị trường cũng có sự phân chia rõ rệt giữa các doanh nghiệp phục vụ cho

các đối tượng khách hàng nhỏ lẻ và các doanh nghiệp bao bì có thương hiệu chiếm lĩnh hầu hết nhóm các khách hàng lớn Chẳng hạn, nhóm chai nhựa PET với những thương hiệu lớn như Ngọc Nghĩa, Bảo Vân; Nhựa Tân Tiến, Nhựa Rạng Đông chiếm lĩnh thị phần bao bì nhựa thân thiện với môi trường được dùng trong đóng gói sản phẩm; còn nhóm bao bì giấy cho thị trường sữa, thị phần tập trung vào Tetra Pak (Thụy Điển), Combibloc (Đức) vì yêu cầu công nghệ cao

Bảng 1.3: Phân tích SWOT ngành bao bì

 Hệ thống chính sách hỗ trợ ngành công

nghiệp bao bì

 Lượng nhân công lớn, giá rẻ, có tay nghề

cao

 Có khả năng tiếp thu công nghệ sản xuất

mới từ các nước phát triển

 Thiếu tầm nhìn, chiến lược dài hạn không

rõ ràng, quản trị kém và thiếu hệ thống

 Một lượng lớn nhân công không được đào tạo bài bản, chủ yếu do di dân từ khu vực nông thôn, dẫn đến, thiếu hụt nguồn nhân lực chất lượng cao, năng suất sản xuất chưa cao

 Tiến trình cổ phần hóa các công ty trong

ngành in – bao bì có vốn Nhà nước mang lại

nhiều thay đổi, chuyển biến tích cực đối với

hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh

nghiệp trong ngành

 Quá trình đô thị hóa diễn ra nhanh chóng

cùng với sự xuất hiện của hàng loạt siêu thị

đến đầu tư ở Việt Nam như Aeon, Lotte, Big

C… và thói quen sử dụng sản phẩm đóng

gói đã đem lại cho ngành bao bì nhiều cơ hội

phát triển

 Sự gia nhập vào các tổ chức thương mại,

kinh tế quốc tế tạo điều kiện mở rộng thị

trường ngành

 Cạnh tranh với các công ty có vốn 100% nước ngoài

 Chưa thực sự tham gia vào chuỗi giá trị và tạo ra lợi nhuận bền vững

 Sự gia nhập của các công ty lớn từ nước ngoài làm tăng áp lực canh tranh đối với các doanh nghiệp trong ngành

 Sự gia nhập vào các tổ chức thương mại, kinh tế quốc tế đặt ra yêu cầu khắt khe hơn

về chất lượng, giá thành sản phẩm

 Tỷ giá đồng tiền các quốc gia xuất khẩu bất ổn sẽ làm thay đổi giá trị dòng tiền thu được từ hoạt động kinh doanh của các công

ty trong ngành

Nguồn: Tổng hợp của nhóm

III PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CÔNG TY CỔ PHẦN ĐÔNG HẢI BẾN TRE (DHC) 3.1 Phân tích kết quả hoạt động kinh doanh

Bảng 2.1: Biến động kết quả hoạt động kinh doanh DHC

Nguồn: Tổng hợp từ CafeF

Doanh thu của Dohaco tăng trưởng đều qua các năm, tuy nhiên, mức độ tăng trưởng giảm dần do mức độ cạnh tranh trong ngành bao bì ngày một cao hơn Bên cạnh

đó, có thể thấy, mức độ thay đổi của giá vốn hàng bán tương đồng với sự thay đổi của doanh thu thuần cùng với mức tỷ trọng ổn định giữa giá vốn hàng bán với doanh thu thuần Qua đó, có thể nhận thấy Dohaco có khả năng sản xuất, tạo doanh thu ổn định trên mức chi phí giá vốn hợp lý với dòng tiền thu về từ hoạt động kinh doanh

Chi phí tài chính giảm dần trong giai đọan 2012 đến 2016 Đặc biệt, ở các năm

2012 chi phí tài chính ở mức cao khiến các mức lợi nhuận của công ty đều ở mức âm Điều này được lý giải do trong giai đoạn trước, DHC đã phải chi đầu tư một lượng tiền lớn cho xây dựng nhà máy sản xuất và nhà máy chưa thể hoạt động hết công suất trong giai đoạn mới đi vào khai thác, chưa mang lại được mức sinh lời kỳ vọng dẫn tới chi phí tài chính trong giai đoạn 2012, 2013 ở mức cao và giảm dần cho đến các năm gần đây

Chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp năm 2016 tăng lần lượt ở mức 2,47% và 59,6% so với năm 2015 do tăng chi phí nhân viên, hoa hồng môi giới nhằm tăng sản lượng bán hàng và duy trì quan hệ khách hàng

Nguồn: Tổng hợp từ BCTC các năm của DHC

Có thể thấy, lợi nhuận của công ty có xu hướng tăng trưởng rõ rệt qua các năm,

từ mức -2.536 tỷ đồng ở năm 2012 đến năm 2016, lợi nhuận sau thuế của Dohaco đã đạt mức 85.726 tỷ đồng

3.2 Phân tích tài chính công ty

3.2.1 Cơ cấu tài sản – nguồn vốn (BCĐKT)

Bảng 3.2: Số liệu BCĐKT DHC qua các năm

Nguồn: cophieu68

* Đánh giá sự biến động của tài sản

Tổng tài sản của công ty biến động thất thường, tăng giảm liên tục Tổng tài sản giảm vào năm 2015 còn 406,177 tỷ đồng, sau đó năm 2016 lại tăng lên đạt 629,632 tỷ đồng, tương ứng tăng 55,01%

- Tài sản ngắn hạn

Tài sản ngắn hạn cũng biến động liên tục theo tổng tài sản Từ năm 2014 đến

2015 giảm dần, từ năm 2015 đến 2016 tăng vọt một cách nhanh chóng thêm 252,411

tỷ đồng, tương ứng tăng 144, 87% Và chiếm tỉ trọng khá cao ở năm 2016 là 426,643

tỷ đồng chiếm 67,76% trên tổng tài sản

Tỷ trọng tài sản ngắn hạn năm 2016 tăng 40.09% (27,67% lên 67,76%), tăng gần gấp 3 lần so với năm trước Nguyên nhân chủ yếu do tiền, các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn và các khoản phải thu ngắn hạn tăng lên khá cao

Nhìn chung, trong kết cấu tài sản ngắn hạn, các khoản phải thu chiếm tỷ trọng cao nhất

+ Tiền:

Trong năm 2016, tiền không giảm như năm 2015 mà tăng mạnh từ 1,749 tỷ đồng lên 34,695 tỷ đồng, tăng về giá trị là 32,946 tỷ đồng, tương ứng tăng 1883,7% Nhưng xu hướng tiền tăng được đánh giá không tốt, do nếu lượng tiền mặt tồn quỹ khá nhiều sẽ không có khả năng sinh lời và giảm khả năng quay vòng vốn của doanh nghiệp Nguyên nhân của sự gia tăng là do công ty tích trữ và sử dụng tiền mặt để tài trợ đầu tư tài sản cố định cho nhà máy Giao Long giai đoạn 2 (2019-2020)

+ Các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn:

Công ty hoạt động ở lĩnh vực đầu tư này từ năm 2014, năm 2015 vẫn chỉ thu được bằng với mức ở năm 2014 là 5,000 tỷ đồng Phải đến năm 2016 công ty mới đầu

tư thành công với mức tăng khá cao là 60,270 tỷ đồng, tương ứng tăng 1205,4% và khoản mục này chiếm tỷ trọng 10,37% trên tổng tài sản Quả là một sự bứt phá

+ Các khoản phải thu ngắn hạn:

Là giá trị tài sản của doanh nghiệp bị đơn vị khác chiếm dụng (gồm các khoản pahir thu, phải thanh toán với nhau giữa các đơn vị trực thuộc, phải thu của khách hàng, khoản ứng trước cho người bán, ) nếu giảm được các khoản phải thu được đánh giá là tích cực nhất

Nhìn vào bảng cân đối kế toán, ta thấy khoản mục này cũng biến động tăng giảm thất thường Từ năm 2014 tăng dần đến năm 2015 và cũng tăng vọt ở năm 2016 lên 260,162 tỷ đồng, về mặt giá trị tăng 162939 tỷ đồng, tương ứng tăng 167,59% So với năm 2015, tỷ trọng trên tổng tài sản là 23,94%, năm 2016 công ty đã tăng mức tỷ