ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP CTCP Đông Hải Bến Tre

Bài viết đưa ra các mô hình định giá để xác định giá trị CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC). Bài có sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFE, FCFF; phương pháp so sánh PE, PB, PS.Qua đó, áp dụng kiến thức môn học định giá doanh nghiệp vào trường hợp cụ thể.

BÀI TẬP LỚN ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Tên đề tài: Định giá CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC) Mục lục I THÔNG TIN CHUNG VỀ DOANH NGHIỆP 1.2 Cổ phần cổ đông 1.3 Cơ cấu tổ chức cấu quản trị 1.4 Lĩnh vực kinh doanh 1.5 Dự án 1.6 Vị thế/ lực công ty .3 II PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TỔNG QUAN 2.1 Kinh tế vĩ mô .4 2.2 Phân tích ngành III PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CƠNG TY CỔ PHẦN ĐƠNG HẢI BẾN TRE (DHC) 3.1 Phân tích kết hoạt động kinh doanh 3.2 Phân tích tài cơng ty 3.2.1 Cơ cấu tài sản – nguồn vốn (BCĐKT) 3.2.2 Nhóm số tài (BCĐKT + BCKQHĐKD) 11 3.2.3 Phân tích dòng tiền (BCLCTT) 14 IV ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐÔNG HẢI BẾN TRE (DHC) 15 4.1 Phương pháp so sánh (P/E) 15 4.2 Phương pháp so sánh (P/B) .16 4.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền 16 4.3 Kết luận 17 V ĐÁNH GIÁ KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ 17 I THƠNG TIN CHUNG VỀ DOANH NGHIỆP 1.1 Lịch sử hình thành phát triển Công ty Cổ Phần Đông Hải Bến Tre (Dohaco) tiền thân doanh nghiệp nhà nước thành lập năm 1994 Bảng 1.1: Quá trình hình thành phát triển DHC Thời gian 2008 2009 2011 2015 2016 Chi tiết kiện CTCP Đông Hải Bến Tre thức trở thành cơng ty đại chúng theo thơng báo Ủy ban Chứng khốn Nhà nước CTCP Đơng Hải Bến Tre thức niêm yết giao dịch cổ phiếu Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HoSE) với mã chứng khốn DHC CTCP Đơng Hải Bến Tre tổ chức lễ khánh thành thức đưa vào hoạt động nhà máy giấy Giao Long (giai đoạn I) nhà máy Bao bì số 02 CTCP Đơng Hải Bến Tre thức chuyển trụ sở cơng ty địa Lô AIII Khu Công nghiệp Giao Long, xã An Phước, huyện Châu Thành, tỉnh Bến Tre Công ty triển khai dự án Nhà máy giấy Giao Long giai đoạn với công suất 660 tấn/ngày Dự kiến hoàn thành vào hoạt động từ đầu năm 2018 Nguồn: Báo cáo thường niên DHC 2016 1.2 Cổ phần cổ đông Vốn điều lệ: 267,846,030,000 đồng Số cổ phiếu niêm yết: 28.832.940 Số cổ phiếu lưu hành: 34.459.769 Nguồn: Báo cáo thường niên DHC 2016 Cổ đông nước nắm giữ 11.336.826 cổ phiếu – tương đương với 64,9%, cụ thể, cổ đông tổ chức nước nắm giữ 8,05% cổ đông cá nhân nước nắm giữ 56,85% số cổ phiếu DHC Cổ đơng nước ngồi nắm giữ 8.981.064 cổ phiếu – tương đương mức tỷ trọng 35,1%, số cổ phiếu cổ đơng tổ chức nắm giữ chiếm 34,69% lại cổ đơng cá nhân 1.3 Cơ cấu tổ chức cấu quản trị Với mơ hình tổ chức CTCP, DHA có mơ hình quản trị đứng đầu Đại hội đồng cổ đơng, tiếp có Hội đồng quản trị, Ban kiểm soát, Ban Tổng giám đốc, khối nghiệp vụ: hành – nhân sự, tài kế tốn, kế hoạch kinh doanh, nhà máy (Nhà máy Bao bì Bến Tre, Nhà máy giấy Giao Long) sơ đồ đây: Hình 1.1: Sơ đồ máy quản trị DHC Nguồn: Báo cáo thường niên DHC 2016 Công ty có cơng ty liên kết CTCP Tân cảng Giao Long hoạt động lĩnh vực cung cấp khai thác cảng vận chuyển DHC có số vốn góp vào CTCP Tân cảng Giao Long 2.600.000.000 đồng, tương đương 26% tỷ lệ biểu 1.4 Lĩnh vực kinh doanh Dohaco sản xuất kinh doanh dòng sản phẩm giấy Kraft cơng nghiệp bao bì Carton, sản phẩm bao gói từ giấy Địa bàn kinh doanh cơng ty tỉnh Đồng sơng Cửu Long, miền Đơng Nam Bộ TP Hồ Chí Minh Đây ba vùng kinh tế trọng điểm nước nơi tập trung nhiều ngành nghề sản xuất chế biến nông thủy hải sản thực phẩm, giày da, dược phẩm, may mặc hàng công nghiệp khác … 1.5 Dự án Để nâng cao suất sản xuất, mở rộng sở khách hàng, Dohaco triển khai xây dựng nhà máy Giao Long giai đoạn với tổng công suất 660 tấn/ngày tương đương 198.000 tấn/năm, vốn đầu tư dự kiến 720 tỷ đồng Nhà máy dự kiến hoàn thành vào cuối năm 2017 thương mại hóa sản phẩm vào đầu năm 2018 Bên cạnh dòng sản phẩm Testiliner Medium, DHC dự kiến sản xuất thêm sản phẩm Kraft liner DHC dự kiến, doanh thu từ nhà máy Giao Long đạt 2.000 tỷ đồng, 2.500 tỷ đồng 3.000 tỷ đồng vào năm 2018, 2019 2020 1.6 Vị thế/ lực công ty DHC đầu tư trang bị hệ thống máy móc thiết bị tự động hóa đồng theo quy trình sản xuất khép kín từ xử lý bột giấy nguyên liệu OCC đến thành phẩm giấy Kraft cơng nghiệp, giấy carton, bao bì carton Cùng với bề dày tích lũy 15 năm kinh nghiệm, Công ty đủ khả đáp ứng thỏa mãn nhu cầu bao gói hàng hóa tiêu dùng ngày khắc khe khách hàng nước Bảng 1.2: Năng lực sản xuất Dohaco Nguồn: Tổng hợp BVSC Hiện, Dohaco sở hữu nhà máy sản xuất giấy kraft với công suất thiết kế 60.000 tấn/năm nhà máy bao bì có cơng suất 25 triệu m2 /năm Cơng ty số bốn nhà sản xuất giấy công nghiệp hàng đầu Việt Nam, xếp sau Công ty Giấy Sài Gòn (Bà Rịa), Vina Kraft (Bình Dương) Chánh Dương (Cheng Yang, Bình Dương) Nhà máy kraft sử dụng nguyên liệu giấy vụn (giấy carton thu hồi -OCC số chất xúc tác, chất độn) để sản xuất giấy kraft Nguồn nguyên liệu giấy vụn mua từ nước nhập từ Singapore, EU Úc Giấy kraft thành phẩm nguồn nguyên liệu đầu vào nhà máy bao bì carton DHC sử dụng khoảng 14%-16% sản lượng giấy kraft để sản xuất bao bì carton Khách hàng mua giấy kraft Dohaco nhà sản xuất bao bì Bia Sài Gòn, Box-Pak Việt Nam, Nam An, Cát Phú, Vĩnh Xuân, chủ yếu khu vực Tây Nam Bộ Về mảng bao bì, đối tượng khách hàng Dohaco doanh nghiệp xuất thủy sản, sữa dừa, giày da, dược phẩm, tập trung chủ yếu Đồng Sông Cửu Long, Đông Nam Bộ Thành phố Hồ Chí Minh Tuy nhiên thời gian qua, tình hình khó khăn chung ngành thủy sản khiến tỷ lệ nợ xấu doanh nghiệp cao Do DHC chủ trương điều chỉnh lại cấu khách hàng cách tập trung vào doanh nghiệp khác dược, may mặc, giày da, sữa dừa… Các khách hàng sản phẩm thùng carton DHC chủ yếu khu vực đồng sông Cửu Long, khách hàng sản phẩm giấy cơng nghiệp chủ yếu Long An Bình Dương Nhìn chung, đầu sản phẩm DHC ổn định có xu hướng mở rộng thêm Hiện nay, DHC chiếm 5% thị phần nước giấy khoảng 35% thị phần bao bì khu vực Đồng Bằng Sơng Cửu Long II PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TỔNG QUAN 2.1 Kinh tế vĩ mô Trong quý 3/2017 vừa qua, kinh tế giới tăng trưởng khả quan Nền kinh tế Mỹ tiếp tục cải thiện rõ rệt, Fed bắt đầu giảm lượng tài sản nắm giữ vào quý tới để ngỏ khả tăng lãi suất lần vào cuối năm Các nước EU phục hồi mạnh mẽ với mức tăng trưởng đồng rủi ro địa trị lắng xuống, kinh tế Anh tiếp tục gặp khó khăn trước tác động tiến trình Brexit Tại châu Á, kinh tế Nhật Bản giữ vững tăng trưởng, nhiên phải đối mặt với tình trạng thiếu hụt nguồn cung lao động Kinh tế Trung Quốc tiếp tục tăng trưởng mạnh đứng trước lo ngại ngày lớn rủi ro nợ Các nước ASEAN trì tăng trưởng khả quan, kinh tế Ấn Độ giảm tốc Trong nước, tăng trưởng kinh tế báo cáo cao bất thường, đạt mức 7,46% (yoy) Quý 3/2017, cao vòng 07 năm qua Tính chung chín tháng đầu năm nay, tăng trưởng kinh tế Việt Nam đạt 6,41% (yoy) Trong đó, khu vực nơng nghiệp dịch vụ có cải thiện so với kỳ năm trước Ngoại trừ khai khống, ngành cơng nghiệp – xây dựng tăng trưởng mạnh mẽ, đặc biệt ngành công nghiệp chế biến, chế tạo (12,77%, yoy) Các báo sản xuất công nghiệp khác diễn biến tích cực quý Chỉ số hoạt động kinh tế VEPI cho thấy phục hồi kinh tế Quý 3, đạt 6,56%, thấp ổn định so với mức tăng trưởng GDP TCTK công bố Lạm phát tăng trở lại Quý 3, đạt mức 3,4% (yoy) tháng Chín, chủ yếu phục hồi giá nhóm hàng thực phẩm đợt điều chỉnh giá nhóm hàng dịch vụ giáo dục, y tế xăng dầu quý Cán cân thương mại thặng dư nhẹ Quý sau ba quý liên tục thâm hụt với tăng trưởng xuất nhập đạt 21% Tính chung chín tháng đầu năm, thâm hụt thương mại giảm 0,5 tỷ USD, đó, nhập siêu lớn khu vực kinh tế nước (18,1 tỷ USD) bù đắp nhờ lượng xuất siêu lớn khu vực FDI (17,6 tỷ USD), cho thấy thành tích xuất chủ yếu thuộc khu vực FDI Tiêu dùng tiếp tục cải thiện, tăng 10,5% (yoy) Quý 3/2017 Lãi suất huy động trì ổn định, mặt lãi suất cho vay điều chỉnh giảm quý Tín dụng tăng trưởng 11,02% tính từ đầu năm, vượt mức tăng trưởng tiền gửi, cách xa mức mục tiêu 21% đề Thanh khoản ngân hàng dồi dào, thể đà giảm mạnh lãi suất liên ngân hàng Nhìn chung, kinh tế nước lẫn quốc tế có nhiều tín hiệu tích cực, tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp sản xuất – thương mại phát triển tốt 2.2 Phân tích ngành Theo đánh giá Hiệp hội Bao bì Việt Nam (VINPAS), ngành cơng nghiệp bao bì Việt Nam ngành cơng nghiệp phát triển mạnh, đặc biệt nhu cầu nước ngày cao hàng hóa tiêu dùng, thực phẩm mở rộng xuất sản phẩm cần đóng gói Năm 2017, theo ước tính Hiệp hội giấy Bột giấy Việt Nam, ngành giấy bao bì cung cấp sản lượng triệu tấn/năm gần đủ cho nhu cầu giấy bao bì (đã đáp ứng 70% nhu cầu nước) Theo thống kế, mức tiêu thụ giấy tính trung bình đầu người Việt Nam khoảng 26 kg/người, số Nhật 230kg/người Trung Quốc 95 kg/người, điều cho thấy ngành giấy Việt Nam nhiều tiềm phát triển Bên cạnh đó, nhu cầu đóng gói bao bì năm tới dự kiến tăng trưởng cao 7% - 10%/năm Ngồi ra, ngành giấy Việt Nam có hội xuất giấy bao bì quốc gia khu vực Do đó, rủi ro tình trạng dư cung ngành giấy bao bì thấp Hiện tại, Việt Nam có 900 nhà máy đóng gói bao bì, khoảng 70% số tập trung tỉnh thành phía Nam Thị trường chia làm lĩnh vực bao gồm đóng gói bao bì nhựa, carton/giấy, đóng gói kim loại loại khác Bên cạnh đó, năm gần đây, ngành bao bì phát triển mạnh với tốc độ tăng trưởng bình quân 7%/năm (theo báo cáo VINPAS) Bao bì phát triển mạnh ngành lương thực, thực phẩm có bước tăng trưởng tốt Các doanh nghiệp đầu tư dây chuyền công nghệ cung ứng thị trường nhiều chủng loại bao bì cao cấp, đáp ứng tiêu chuẩn nghiêm ngặt an toàn vệ sinh thực phẩm bao bì sử dụng màng ghép phức hợp có chức gia tăng độ bảo quản, kéo dài thời gian sử dụng sản phẩm mà không cần dùng chất bảo quản Hiện tại, có nhiều doanh nghiệp tham gia vào thị trường bao bì với chủng loại sản phẩm khác giấy, nhựa, màng kim loại, chai nhựa PET Phân khúc thị trường có phân chia rõ rệt doanh nghiệp phục vụ cho đối tượng khách hàng nhỏ lẻ doanh nghiệp bao bì có thương hiệu chiếm lĩnh hầu hết nhóm khách hàng lớn Chẳng hạn, nhóm chai nhựa PET với thương hiệu lớn Ngọc Nghĩa, Bảo Vân; Nhựa Tân Tiến, Nhựa Rạng Đông chiếm lĩnh thị phần bao bì nhựa thân thiện với mơi trường dùng đóng gói sản phẩm; nhóm bao bì giấy cho thị trường sữa, thị phần tập trung vào Tetra Pak (Thụy Điển), Combibloc (Đức) u cầu cơng nghệ cao Bảng 1.3: Phân tích SWOT ngành bao bì ĐIỂM MẠNH ĐIỂM YẾU  Hệ thống sách hỗ trợ ngành cơng  Thiếu tầm nhìn, chiến lược dài hạn khơng nghiệp bao bì rõ ràng, quản trị thiếu hệ thống  Lượng nhân cơng lớn, giá rẻ, có tay nghề  Một lượng lớn nhân công không đào cao tạo bản, chủ yếu di dân từ khu vực  Có khả tiếp thu công nghệ sản xuất nông thôn, dẫn đến, thiếu hụt nguồn nhân lực chất lượng cao, suất sản xuất chưa cao từ nước phát triển CƠ HỘI THÁCH THỨC  Tiến trình cổ phần hóa cơng ty  Cạnh tranh với cơng ty có vốn 100% ngành in – bao bì có vốn Nhà nước mang lại nước ngồi nhiều thay đổi, chuyển biến tích cực  Chưa thực tham gia vào chuỗi giá trị hoạt động sản xuất kinh doanh doanh tạo lợi nhuận bền vững nghiệp ngành  Sự gia nhập công ty lớn từ nước  Quá trình thị hóa diễn nhanh chóng ngồi làm tăng áp lực canh tranh với xuất hàng loạt siêu thị doanh nghiệp ngành đến đầu tư Việt Nam Aeon, Lotte, Big  Sự gia nhập vào tổ chức thương mại, C… thói quen sử dụng sản phẩm đóng kinh tế quốc tế đặt yêu cầu khắt khe gói đem lại cho ngành bao bì nhiều hội chất lượng, giá thành sản phẩm phát triển  Tỷ giá đồng tiền quốc gia xuất  Sự gia nhập vào tổ chức thương mại, bất ổn làm thay đổi giá trị dòng tiền thu kinh tế quốc tế tạo điều kiện mở rộng thị từ hoạt động kinh doanh công trường ngành ty ngành Nguồn: Tổng hợp nhóm III PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CƠNG TY CỔ PHẦN ĐƠNG HẢI BẾN TRE (DHC) 3.1 Phân tích kết hoạt động kinh doanh Bảng 2.1: Biến động kết hoạt động kinh doanh DHC Nguồn: Tổng hợp từ CafeF Doanh thu Dohaco tăng trưởng qua năm, nhiên, mức độ tăng trưởng giảm dần mức độ cạnh tranh ngành bao bì ngày cao Bên cạnh đó, thấy, mức độ thay đổi giá vốn hàng bán tương đồng với thay đổi doanh thu với mức tỷ trọng ổn định giá vốn hàng bán với doanh thu Qua đó, nhận thấy Dohaco có khả sản xuất, tạo doanh thu ổn định mức chi phí giá vốn hợp lý với dòng tiền thu từ hoạt động kinh doanh Chi phí tài giảm dần giai đọan 2012 đến 2016 Đặc biệt, năm 2012 chi phí tài mức cao khiến mức lợi nhuận công ty mức âm Điều lý giải giai đoạn trước, DHC đầu tư lượng tiền lớn cho xây dựng nhà máy sản xuất nhà máy chưa thể hoạt động hết công suất giai đoạn vào khai thác, chưa mang lại mức sinh lời kỳ vọng dẫn tới chi phí tài giai đoạn 2012, 2013 mức cao giảm dần năm gần Chi phí bán hàng chi phí quản lý doanh nghiệp năm 2016 tăng mức 2,47% 59,6% so với năm 2015 tăng chi phí nhân viên, hoa hồng mơi giới nhằm tăng sản lượng bán hàng trì quan hệ khách hàng Nguồn: Tổng hợp từ BCTC năm DHC Có thể thấy, lợi nhuận cơng ty có xu hướng tăng trưởng rõ rệt qua năm, từ mức -2.536 tỷ đồng năm 2012 đến năm 2016, lợi nhuận sau thuế Dohaco đạt mức 85.726 tỷ đồng 3.2 Phân tích tài cơng ty 3.2.1 Cơ cấu tài sản – nguồn vốn (BCĐKT) Bảng 3.2: Số liệu BCĐKT DHC qua năm Nguồn: cophieu68 * Đánh giá biến động tài sản Tổng tài sản công ty biến động thất thường, tăng giảm liên tục Tổng tài sản giảm vào năm 2015 406,177 tỷ đồng, sau năm 2016 lại tăng lên đạt 629,632 tỷ đồng, tương ứng tăng 55,01% - Tài sản ngắn hạn Tài sản ngắn hạn biến động liên tục theo tổng tài sản Từ năm 2014 đến 2015 giảm dần, từ năm 2015 đến 2016 tăng vọt cách nhanh chóng thêm 252,411 tỷ đồng, tương ứng tăng 144, 87% Và chiếm tỉ trọng cao năm 2016 426,643 tỷ đồng chiếm 67,76% tổng tài sản Tỷ trọng tài sản ngắn hạn năm 2016 tăng 40.09% (27,67% lên 67,76%), tăng gần gấp lần so với năm trước Nguyên nhân chủ yếu tiền, khoản đầu tư tài ngắn hạn khoản phải thu ngắn hạn tăng lên cao Nhìn chung, kết cấu tài sản ngắn hạn, khoản phải thu chiếm tỷ trọng cao + Tiền: Trong năm 2016, tiền không giảm năm 2015 mà tăng mạnh từ 1,749 tỷ đồng lên 34,695 tỷ đồng, tăng giá trị 32,946 tỷ đồng, tương ứng tăng 1883,7% Nhưng xu hướng tiền tăng đánh giá không tốt, lượng tiền mặt tồn quỹ nhiều khả sinh lời giảm khả quay vòng vốn doanh nghiệp Nguyên nhân gia tăng cơng ty tích trữ sử dụng tiền mặt để tài trợ đầu tư tài sản cố định cho nhà máy Giao Long giai đoạn (2019-2020) + Các khoản đầu tư tài ngắn hạn: Cơng ty hoạt động lĩnh vực đầu tư từ năm 2014, năm 2015 thu với mức năm 2014 5,000 tỷ đồng Phải đến năm 2016 công ty đầu tư thành công với mức tăng cao 60,270 tỷ đồng, tương ứng tăng 1205,4% khoản mục chiếm tỷ trọng 10,37% tổng tài sản Quả bứt phá + Các khoản phải thu ngắn hạn: Là giá trị tài sản doanh nghiệp bị đơn vị khác chiếm dụng (gồm khoản pahir thu, phải toán với đơn vị trực thuộc, phải thu khách hàng, khoản ứng trước cho người bán, ) giảm khoản phải thu đánh giá tích cực Nhìn vào bảng cân đối kế tốn, ta thấy khoản mục biến động tăng giảm thất thường Từ năm 2014 tăng dần đến năm 2015 tăng vọt năm 2016 lên 260,162 tỷ đồng, mặt giá trị tăng 162939 tỷ đồng, tương ứng tăng 167,59% So với năm 2015, tỷ trọng tổng tài sản 23,94%, năm 2016 công ty tăng mức tỷ trọng tổng tài sản lên 60,98%, tăng gần gấp lần so với năm trước Nguyên nhân gia tăng khoản trả trước cho nhà cung cấp + Hàng tồn kho: Chất lượng nước thấp xâm nhập mặn làm tăng hàng tồn kho giấy Kraft chất lượng thấp năm 2014 Tuy nhiên số giảm xuống vào năm 2015, 2016 55,931 tỷ đồng So với năm 2015 giảm 1822 tỷ đồng, tương ứng giảm 3,15% cho thấy xâm nhập mặn mối lo ngại lâu dài công ty Khoản mục chiếm tỷ trọng 8,88% tổng tài sản vào năm 2016, so với năm trước giảm 5,34% (từ 14,22% xuống 8,88%) + Tài sản ngắn hạn khác: Là khoản chi phí trả trước ngắn hạn, thuế GTGT khấu trừ, khoản thuế nộp thừa cho nhà nước, khoản công ty tạm ứng cho nhân viên chưa toán, khoản ký cược ký quỹ ngắn hạn Khoản mục chiếm tỷ trọng nhỏ tổng tài sản biến động lên xuống liên tục Năm 2015 tăng vọt lên đến năm 2016 lại giảm xuống, giá trị giảm 1,923 tỷ đồng, tương ứng giảm 15,38% - Tài sản dài hạn + Tài sản cố định: Tài sản cố định giảm dần từ năm 2012 đến năm 2014, sau lại tăng lên năm 2015 (từ 213,915 tỷ đồng lên 219,015 tỷ đồng) lại có xu hướng giảm trở lại vào năm 2016 so với năm 2015 giảm 29,967 tỷ đồng, tương ứng giảm 13,68% Ngun nhân cơng ty lý máy móc thiết bị lỗi thời, hết thời hạn sử dụng Khoản mục chiếm tỷ trọng lớn tổng tài sản 30,03% + Các khoản đầu tư tài dài hạn: Khoản mục giảm xuống không đổi mức 2,600 tỷ đồng năm 2015, 2016 cơng ty khơng trọng nhiều vào đầu tư liên doanh, liên kết đầu tư dài hạn khác giữ nguyên mức ổn định + Tổng tài sản dài hạn khác: giảm dần từ 2014 đến 2016 * Đánh giá biến động nguồn vốn Căn vào số liệu bảng cân đối kế tốn, ta thấy tổng nguồn vốn tăng giảm luân hồi Năm 2016 tăng 223,455 tỷ đồng so với năm trước, tương ứng tăng 55,01% - Nợ ngắn hạn có xu hướng giảm dần từ năm 2012 đến năm 2015 103,263 tỷ đồng Nhưng đến năm 2016 lại có xu hướng tăng lên, giá trị tăng 5198 tỷ đồng, tương ứng tăng 5,03% Còn nợ dài hạn xuất năm 2012, 2013 giảm mạnh từ 42,622 tỷ đồng xuống 14,000 tỷ đồng Cả hai khoản mục chiếm tỷ trọng nhỏ tổng nguồn vốn Năm 2015, nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng 25,42%, đến năm 2016, nợ ngắn hạn chiếm 17,23%, giảm so với năm 2015 Mặc dù tỷ lệ nợ tăng lên tỷ trọng nợ lại giảm xuống nên không đáng lo ngại nhiều - Vốn chủ sở hữu có xu hướng tăng qua năm Năm 2016 tăng vọt lên cao, gần gấp đôi so với năm 2015, tăng 218,257 tỷ đồng, tương ứng tăng 72,05% Tỷ trọng vốn chủ sở hữu tổng nguồn vốn tăng qua năm Năm 2014 chiếm tỷ trọng 61,42%, năm 2015 chiếm 74,58%, đến năm 2016 chiếm 82,77% Việc tỷ trọng vốn chủ ngày tăng cho thấy mức độ phụ thuộc tài vào nguồn vốn từ bên ngồi giảm dần, thiên sử dụng ngồn vốn tự có từ bên nhiều Đây tín hiệu tốt cơng ty 3.2.2 Nhóm số tài (BCĐKT + BCKQHĐKD) a) Phân tích khả tốn Bảng 3.3: Chỉ số thể khả toán DHC Chỉ tiêu Hệ số toán ngắn hạn Hệ số toán nhanh Nợ phải trả vốn chủ sở hữu Số lần hoàn trả lãi vay 2015 1,69 1,01 0,34 22 2016 Chênh lệch 3,93 2,24 3,32 2,31 0,21 -0,13 31 Nguồn: Tính tốn nhóm - Khả toán ngắn hạn Hệ số toán ngắn hạn năm 2016 tăng lên so với năm 2015 Điều cho thấy khả toán cơng ty tốt hơn, đáp ứng kịp thời khoản ngắn hạn đến hạn tốn Cơng ty có điều chỉnh phù hợp để làm tăng khả toán năm 2016 Hệ số toán nhanh tiêu thể khả tiền mặt loại tài sản chuyển thành tiền để toán nợ ngắn hạn Hệ số toán nhanh năm lớn năm 2016 tăng lên 3,32 cho thấy khả toán nhanh nợ ngắn hạn công ty tốt - Khả toán dài hạn Năm 2016 tỷ số nợ 0,21 giảm so với năm 2015, gánh nặng nợ cơng ty giảm xuống, qua đánh giá hoạt động kinh doanh công ty đạt hiệu năm trước công tác quản lý tốt Từ bảng số liệu ta thấy số lần hoàn trả lãi vay tăng lên năm 2016 31, tăng lần so với năm 2015 Khả tốn lãi vay cơng ty cải thiện b) Phân tích hiệu hoạt động Bảng 3.4: Chỉ số thể hiệu hoạt động DHC Chỉ tiêu 2015 2016 Chênh lệch Số vòng quay hàng tồn kho 7,38 9,58 2,2 Số ngày dự trữ hàng tồn kho 50 38 -12 Số vòng quay khoản phải thu 6,74 3,74 -3 Số ngày thu tiền bình qn 54 98 44 Số vòng quay tài sản 1,55 1,29 -0,26 Nguồn: Tính tốn nhóm Trong năm 2015 số vòng quay hàng tồn kho 7,38 vòng, số ngày dự trữ hàng tồn kho 50 ngày Sang năm 2016 số vòng quay hàng tồn kho tăng lên 9,58 vòng làm cho số ngày dự trữ hàng tồn kho giảm xuống 38 ngày Qua ta thấy tốc độ quay hàng tồn kho tăng số ngày dự trữ hàng tồn kho giảm Chứng tỏ năm 2016, công ty sử dụng vốn lưu động cách hiệu hơn, giảm số lượng hàng tồn kho - Các tỷ số khoản phải thu Trong năm 2015, số vòng quay khoản phải thu 6,74 vòng, số ngày thu tiền bình qn vòng quay 54 ngày Sang năm 2016, số vòng quay khoản phải thu giảm xuống 3,74 vòng, số ngày thu tiền bình qn vòng quay tăng lên 98 ngày Điều cho thấy số vòng quay khoản phải thu giảm số ngày thu tiền bình quân vòng quay tăng, lượng vốn bị ứ đọng công ty năm 2016 khoản phải thu tăng kéo dài chu kỳ hoạt động thu hồi nợ thành tiền Đây điều không tốt Số liệu cho ta thấy năm 2016 đồng tài sản tham gia vào hoạt động kinh doanh tạo 1,29 đồng doanh thu thuần, giảm so với năm 2015 0,26 Vậy công ty chưa sử dụng tài sản cách hợp lý, hiệu sử dụng chưa cao c) Phân tích khả sinh lời Bảng 3.5: Chỉ số thể khả sinh lời DHC 2015 2016 Chênh lệch ROS (%) 12,46 12,83 0,37 ROA (%) 19,29 16,55 -2,74 ROE (%) 28,41 20,81 -7,6 EPS (đồng) 2317 2578 261 POR (%) 11,4 15 3,6 P/E 4,6 9,6 P/B 1,18 1,58 0,4 Nguồn: Tính tốn nhóm Năm 2016 tỷ suất lợi nhuận doanh thu công ty đạt 12,83% tức 100 đồng doanh thu có 12,83 đồng lợi nhuận sau thuế, tăng 0,37% so với năm 2015 Năm 2015 tiêu phản ánh 100 đồng vốn hoạt động bình quân kỳ mang 19,29 đồng lợi nhuận sau thuế Năm 2016 công ty khơng trì tiêu mà lại giảm 2,74% (19,29% - 16,55%) Điều cho thấy 100 đồng vốn hoạt động bình quân kỳ đem lại cho công ty 16,55 đồng lợi nhuận sau thuế Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu năm 2016 giảm so với năm 2015 7,6% Cụ thể năm 2015 28,41%, thể 100 đồng vốn chủ sở hữu tạo 28,41 đồng lợi nhuận sau thuế Sang năm 2016 lại giảm xuống 20,81%, 100 đồng vốn chủ sở hữu tạo 20,81% đồng lợi nhuận sau thuế Thu nhập cổ phiếu công ty năm 2016 tăng 261 đồng so với năm 2015 (từ 2317 đồng lên 2578 đồng) Có thể thấy chiến lược kinh doanh cơng ty có phần hiệu năm trước Đây tiêu quan trọng để nhà đầu tư cân nhắc có nên đầu tư vốn tương lai khả sinh lợi cổ phiếu Việc thu nhập cổ phiếu tăng góp phần thu hút nhiều nhà đầu tư đầu tưu vào công ty Qua số liệu ta thấy tỷ lệ chi trả cổ tức năm 2015 2016 tương đối thấp Tỷ số khơng làm hài lòng nhà đầu tư vào cơng ty mục tiêu hưởng cổ tức Tuy nhiên tỷ số hài lòng với nhà đầu tư mục tiêu hưởng chênh lệch giá cổ phiếu thị trường chứng khốn, họ kỳ vọng vào lợi nhuận để lại nhằm tái đầu tư cho mục đích tăng trưởng tương lai, từ thị giá cổ phiếu gia tăng Cả hai hệ số P/E P/B tăng lên năm 2016 so với năm 2015 3.2.3 Phân tích dòng tiền (BCLCTT) Bảng 3.6: Số liệu BCLCTT DHC qua năm Nguồn: cophieu68 - Nhìn chung luồng tiền cơng ty từ hoạt động kinh doanh lượng tiền tạo từ hoạt động kinh doanh phần dùng để bù đắp thâm hụt tiền từ hoạt động đầu tư hoạt động tài Nguồn thu công ty từ việc bán hàng cung cấp dịch vụ tăng qua năm nguồn thu lại từ tiền thu khác chiếm tỉ trọng nhỏ Cụ thể năm 2016 tiền thu từ bán hàng cung cấp dịch vụ 702 483 tỉ đồng nguồn thu khác từ hoạt động kinh doanh có 3733 tỉ đồng (chiếm 0,53% nguồn thu từ hoạt động kinh doanh) Đây dấu hiệu tốt thể lành mạnh khoản thu cơng ty - Về phía khoản chi, khoản chi lớn để dành cho chi trả cho người cung cấp hàng hóa dịch vụ Điều thể hợp lí chi tiêu doanh nghiệp Tuy nhiên tiền chi khác chiếm tỉ trọng lớn sau tiền chi trả cho người cung cấp cơng ty nên xem xét khoản chi có hợp lí khơng Ngồi tiền chi trả cho người cung câp hàng hóa tăng qua năm, tiền thu từ bán hàng cung cấp dịch vụ cho khách hàng tăng khoản chênh lệch từ không nhiều nên nói hoạt động sản xuất kinh doanh công ty chưa đạt hiệu cao - Đối với hoạt động đầu tư, tiền chi chủ yếu mua sắm tài sản cố định Tuy nhiên tiền thu từ lí, nhượng bán chiếm tỉ trọng nhỏ (năm 2012 3,17% đến năm 2016 0,64%) cho thấy công ty mua sắm nâng cấp TSCĐ để sản lượng Công ty nhận lãi cổ tức từ việc đầu tư vào đơn vị khác Đây dấu hiệu tốt với công ty Mặt khác số tiền công ty vay lớn không đủ bù đắp cho khoản chi trả nợ gốc vay cổ tức chi trả cho cổ đơng Từ năm 2012-2016 nhìn vào bảng ta thấy công ty chi khoản vay Cao năm 2013, 2015 vượt nhiều Đến năm 2016 có giảm điều cho thấy tình hình tài cơng ty khơng tốt IV ĐỊNH GIÁ CÔNG TY CỔ PHẦN ĐÔNG HẢI BẾN TRE (DHC) 4.1 Phương pháp so sánh (P/E) V = ngành x EPS x Số lượng cổ phiếu Số lượng cổ phiếu lưu hành: 34.459.769 cổ phiếu (theo CafeF) *** Tính P/E ngành bao bì Bảng 4.1: Thống kê P/E Cơng ty niêm yết ngành bao bì Mã CK BBS BPC BXH HPB INN MCP STP SVI VPK Trung bình  P/E 8.6 3.9 5.1 4.1 11 19.4 4.3 7.6 6.4 7.82222 ngành bao bì = 7,82 (theo báo cáo BVSC) EPS = = 2.100 VNĐ (theo CafeF)  V = 565,898,326,518 (VNĐ) 4.2 Phương pháp so sánh (P/B) V = ngành x BV x Số lượng cổ phiếu Số lượng cổ phiếu lưu hành: 34.459.769 cổ phiếu (theo CafeF) ngành bao bì = 1.44 (theo báo cáo BVSC) BV = = 16.960 VNĐ (theo CafeF)  V = 841,590,262,426 (VNĐ) 4.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền Bảng 4.2: Báo cáo lưu chuyển tiền tệ rút gọn Đơn vị: tỷ đồng Nguồn: BCTC Quý 4/2016 DHC Ta có: + FCFF = LCTT từ HĐKD + LCTT từ HĐĐT + chi phí lãi vay x (1-t) = 191,82 + (145,659) + 979 x (1 – 20%) = 46,944 (tỷ) + Ước lượng hệ số chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu dựa mơ hình CAMP với lãi suất phi rủi ro lãi suất trái phiếu phủ 10 năm 7,9%, hệ số beta 0,44 (nguồn vietstock) phần bù rủi ro tính equity risk premium of us (5,69%) cộng với country risk premium of Vietnam (6,4%) Ta có: Re = Rf + *(Rm - Rf) = 7,9% + 0,44*(5,69% + 6,4%) = 13,22% + Theo thuyết minh báo cáo tài q 4/2016, DHC có nhiều khoản vay ngân hàng với mức lãi vay dao động từ 5,2% đến 6% => coi rd = 5,6% + WACC = x Re + x Rd x (1 – t) = x 13,22% + x 5,6% x (1 – 20%) = 12,49% + Với phân tích ngành công ty mục I mục II, nhóm đưa giả định thời gian tới, cơng ty phát triển bền vững với tốc độ tăng trưởng g = 7% (bằng mức tăng trưởng ngành bao bì) Ta có: V= => V = = 885,082 (tỷ) 4.3 Kết luận Sử dụng kết hợp phương pháp định giá nêu trên, xác định mức giá CTCP Đông Hải Bến Tre là: Phương pháp P/E P/B FCFF Trung bình Giá trị 565,898 tỷ VNĐ 841,590 tỷ VNĐ 885,082 tỷ VNĐ 794,413 tỷ VNĐ Tỷ trọng 25% 25% 50% V ĐÁNH GIÁ KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ Theo tính tốn nhóm dựa phương pháp định giá so sánh P/E, P/B chiết khấu dòng tiền FCFF, nhóm đưa kết xác định giá trị CTCP Đông Hải Bến Tre 794,413 tỷ VNĐ Qua trình tiến hành xác định giá trị doanh nghiệp, nhóm nhận thấy: - Phương pháp so sánh (P/E, P/B, P/S) dễ thực cơng thức đơn giản, số liệu dễ tìm kiếm Phương pháp FCFF, FCFE yêu cầu số liệu phức tạp hơn, không sử dụng trường hợp dòng tiền tính âm Đối với kết nhóm tính tốn, nhóm tự nhận thấy kết nhóm đưa nhiều hạn chế do: - Nhóm dựa vào nhiều tài liệu tham khảo khác để lấy đầy đủ liệu hệ số Beta, lãi suất phi rủi ro, hệ số P/B doanh nghiệp, … Với nguồn liệu không đồng nhất, khả xảy sai lệch tính kết cao - Do hạn chế mặt thời gian liệu, nhóm chưa thể tự tính tốn số liệu cụ thể để áp dụng công thức định hệ số Beta, hệ số P/B ngành Dòng tiền FCFF tập nhóm trích từ số liệu Báo cáo lưu chuyển tiền tệ quý 4/2016, số liệu phương pháp so sánh, nhóm lấy số liệu giai đoạn năm 2017 nên có khơng trùng khớp mốc thời gian lấy liệu đầu vào cho mơ hình định giá Điều gây sai lệch kết tính tốn  ... 25% 25% 50% V ĐÁNH GIÁ KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ Theo tính tốn nhóm dựa phương pháp định giá so sánh P/E, P/B chiết khấu dòng tiền FCFF, nhóm đưa kết xác định giá trị CTCP Đông Hải Bến Tre 794,413 tỷ VNĐ... Kết luận 17 V ĐÁNH GIÁ KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ 17 I THÔNG TIN CHUNG VỀ DOANH NGHIỆP 1.1 Lịch sử hình thành phát triển Cơng ty Cổ Phần Đông Hải Bến Tre (Dohaco) tiền thân doanh nghiệp... ty khơng tốt IV ĐỊNH GIÁ CƠNG TY CỔ PHẦN ĐƠNG HẢI BẾN TRE (DHC) 4.1 Phương pháp so sánh (P/E) V = ngành x EPS x Số lượng cổ phiếu Số lượng cổ phiếu lưu hành: 34.459.769 cổ phiếu (theo CafeF)