Bài dịch chương 5 môn phân tích tài chính phân tích tỉ số tài chính

BÀI DỊCH CHƯƠNG 5: PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH GVHD: TS Nguyễn Thị Un Un Nhóm học viên: Nguyễn Hồng Minh Huy Tô Thị Phương Thảo Lâm Bá Du Huỳnh Thái Huy Trần Thị Thanh Thủy MỤC LỤC Mục tiêu phân tích tài đánh giá thành doanh nghiệp tương ứng với mục tiêu chiến lược hoạch định Có hai cơng cụ sử dụng để phân tích tài phân tích tỷ số tài phân tích dòng tiền Phân tích tổng quan tình hình tài doanh nghiệp thơng qua tỷ số tài việc đánh giá khoản mục báo cáo tài doanh nghiệp liên quan đến Trong đó, phân tích dòng tiền cơng cụ cho phép nhà phân tích kiểm tra tính khoản doanh nghiệp đánh giá việc quản trị hoạt động doanh nghiệp, quản trị sách đầu tư, sách tài trợ hay sách cổ tức Phân tích tỷ số tài cho phép so sánh tình hình tài doanh nghiệp với tình hình tài khứ hiệu hoạt động doanh nghiệp khác ngành, đối thủ cạnh tranh, từ giúp cung cấp tảng cho nhà phân tích việc dự báo tình hình doanh nghiệp tương lai Như thảo luận chương sau, dự báo tài đóng vai trò quan trọng việc định giá doanh nghiệp, đánh giá tín dụng, dự báo suy thối tài chính, phân tích sáp nhập mua lại PHÂN TÍCH THƠNG QUA TỶ SỐ TÀI CHÍNH Giá trị doanh nghiệp xác định khả sinh lời tăng trưởng doanh nghiệp Như thể hình 5-1, tốc độ tăng trưởng khả sinh lời doanh nghiệp chịu ảnh hưởng chiến lược thị trường sản phẩm chiến lược thị trường tài Chiến lược thị trường sản phẩm thực thông qua chiến lược cạnh tranh doanh nghiệp, sách điều hành định đầu tư Các chiến lược thị trường tài thực thơng qua sách tài trợ cổ tức Nhà quản lý thực bốn cách sau để đạt mục tiêu tăng trưởng mục tiêu lợi nhuận cho doanh nghiệp mình, bao gồm: (1) quản trị hoạt động, (2) quản trị sách đầu tư, (3) chiến lược tài trợ, (4) sách cổ tức Mục tiêu việc phân tích tỷ số tài để đánh giá hiệu sách mà doanh nghiệp thực Mặc dù việc phân tích tỷ số tài khơng cung cấp cho nhà phân tích tất câu trả lời liên quan đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, công việc giúp nhà phân tích xây dựng khung câu hỏi để thăm dò thêm Trong phân tích tỷ số tài , nhà phân tích (1) so sánh tỷ số tài doanh nghiệp nhiều năm (so sánh theo chuỗi thời gian – so sánh hàng dọc), (2) so sánh tỷ số tài doanh nghiệp với doanh nghiệp khác ngành (so sánh hàng ngang) và/ (3) so sánh tỷ số tài với số “tiêu chuẩn” tuyệt đối Đối với việc so sánh theo chuỗi thời gian, nhà phân tích giữ yếu tố đặc thù doanh nghiệp liên tục kiểm tra hiệu chiến lược doanh nghiệp theo thời gian Trong đó, so sánh hàng ngang giúp nhà phân tích kiểm tra vị tương đối doanh nghiệp ngành cách giữ yếu tố mức độ ngành cố định Khơng có chuẩn tuyệt đối cho tỷ số tài Các trường hợp ngoại lệ thước đo tỷ suất sinh lợi, dùng để so sánh với chi phí sử dụng vốn liên quan đến hoạt động đầu tư Ví dụ, thông tin sử dụng để xây dựng tỷ số tài bị sai lệch tác động kế tốn, nhà phân tích sử dụng tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần (ROE) để so sánh với chi phí sử dụng vốn cổ phần Trong thảo luận đây, minh hoạ cho hai số cách tiếp cận cách sử dụng ví dụ TJX Nordstrom - nhà bán lẻ giới thiệu Chương Như thảo luận Chương 2, TJX đối thủ cạnh tranh giá theo đuổi chiến lược dẫn đầu giá (giá bán sản phẩm thấp) Trong đó, Nordstrom tự xây dựng doanh nghiệp đối thủ giá cao theo đuổi chiến lược tạo khác biệt cách cung cấp dịch vụ khách hàng cao cấp lựa chọn hàng hố phổ biến có tính khác biệt Các so sánh cho phép kiểm tra tác động hai chiến lược lên tỷ số tài hai doanh nghiệp Ngoài việc theo đuổi chiến lược cạnh tranh khác nhau, TJX Nordstrom theo chiến lược tài trợ khác TJX thuê tất cửa hàng cách sử dụng hợp đồng thuê hoạt động bảng cân đối kế tốn Trong đó, Nordstrom sử dụng hợp đồng thuê hoạt động mức độ định doanh nghiệp sở hữu 2/3 diện tích bất động sản (đất đai, tòa nhà, hai), sử dung nợ dài hạn để tài trợ cho hoạt động Những chiến lược tài tác động nhiều đến tỷ số mà tính chương Để khai thác đầy đủ lựa chọn hai doanh nghiệp, tập trung vào hai loại so sánh tỷ số chéo - so sánh tỷ số TJX tỷ số Nordstrom cho năm tài kết thúc vào ngày 29 tháng năm 2011, sở "theo báo cáo tài chính" sở "báo cáo chuẩn hóa", với điều chỉnh có tính đến việc sử dụng hợp đồng thuê hoạt động bảng cân đối khác đề cập So sánh tỷ số TJX với Nordstrom sở " theo báo cáo tài " cho phép nhìn thấy tác động chiến lược khác quyệt định tài trợ hoạt động khác tỷ số tài hai doanh nghiệp So sánh sở " báo cáo chuẩn hóa " loại bỏ méo mó mức độ sử dụng hợp đồng khác Trong số trường hợp, doanh nghiệp so sánh thực lựa chọn chiến lược khác có ảnh hưởng mạnh đến giá trị doanh nghiệp tỷ số tài chính, nhà phân tích khơng phải lúc thực điều chỉnh thơng tin tài để so sánh Khi so sánh TJX với đối thủ cạnh tranh Nordstrom, cần lưu ý đến khác biệt lớn đối thủ cạnh tranh liên quan đến hai doanh nghiệp cách doanh nghiệp lựa chọn cách thức nguồn tài trợ TJX chọn thuê hoạt động thẻ tín dụng mình, từ bỏ kiểm sốt hoạt động thu nhập tiềm tránh thiệt hại tiềm ẩn nợ xấu Mặt khác, Nordstrom xem hoạt động thẻ tín dụng nội lợi chiến lược phần chiến lược mở rộng cung cấp dịch vụ khách hàng cao cấp Kết định kinh doanh thấy chủ yếu số dư nợ phải Nordstrom so với TJX ảnh hưởng đến nhiều tính tốn tỷ số mà thảo luận sau chương Cho Nordstrom xem đoạn phần tách rời hoạt động mình, chọn khơng loại bỏ so sánh Nordstrom với TJX Tuy nhiên, ý đến lựa chọn đưa để hiểu tác động phân tích so sánh nêu bật tác động việc phân tích tỷ số tài thích hợp Để xem xét cuối cùng, điều quan trọng đảm bảo báo cáo tài doanh nghiệp phân tích khơng bao gồm liệu bổ sung bóp méo việc phân tích Vì mục đích phân tích báo cáo tài để hiểu rõ hiệu hoạt động doanh nghiệp, cần phải ý hoạt động kiện không liên quan đến chiến lược khơng làm thay đổi hình ảnh mà nhà phân tích hình thành chắn Sự bóp méo bao gồm việc tính tài sản thu nhập từ hoạt động ngừng, bao gồm việc lời lỗ xử lý hoạt động Trong trường hợp đó, cần xem xét kết tài hoạt động doanh nghiệp cách điều chỉnh báo cáo tài trình bày để loại trừ tác động Ví dụ: TJX bán cổ phần Cửa hàng Bob's năm 2008 Kết là, báo cáo kết kinh doanh năm 2008 doanh nghiệp có tổn thất 34 triệu đô la cho hoạt động bị ngừng hoạt động Nếu khơng có điều chỉnh cho hiệu này, khó sử dụng kết năm 2008 TJX chuẩn cho hoạt động năm 2009 xa để so sánh với đối thủ cạnh tranh Nordstrom Cũng lý này, loại trừ khoản lợi nhuận 3,6 triệu đô la hoạt động ngừng hoạt động cho TJX năm 2010, với điều chỉnh đưa vào báo cáo tài "Theo điều chỉnh" TJX Để tạo điều kiện nhân rộng phép tính tỷ số trình bày đây, trình bày phần phụ lục chương hai phiên báo cáo tài năm 2010 TJX Nordstrom Phần thứ báo cáo tài trình bày định dạng chuẩn mơ tả Chương Các báo cáo tài chuẩn hố đưa báo cáo tài hai doanh nghiệp vào định dạng chuẩn để tạo điều kiện thuận lợi cho việc so sánh trực tiếp Phần thứ hai, báo cáo tài "điều chỉnh" lại để tạo điều kiện cho việc tính tốn số tỷ số thảo luận chương Chúng ta thảo luận sau chương cách thức trình chuyển đổi hoạt động Hai dạng báo cáo gọi "trên sở báo cáo tài chính" "trên sở báo cáo điều chỉnh" Hình 5-1 Các yếu tố tác động đến khả sinh lời tăng trưởng công ty Đo lường khả sinh lợi Tỷ số tài thường sử dụng phân tích kết hoạt động doanh nghiệp tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE), định nghĩa là: ROE = Lãi ròng/Vốn chủ sở hữu ROE số toàn diện kết hoạt động doanh nghiệp tỷ số cho thấy nhà quản lý sử dụng nguồn vốn cổ đông doanh nghiệp đầu tư để tạo lợi nhuận Trung bình giai đoạn hai mươi năm 1991-2010, doanh nghiệp thương mại đại chúng Mỹ tạo ROE mức 10% Trong dài hạn, giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp xác định mối quan hệ ROE chi phí sử dụng vốn cổ phần Tức là, doanh nghiệp dự kiến thời gian dài để tạo ROE vượt giá vốn cổ phần nên có giá trị thị trường vượt giá trị sổ sách ngược lại (Chúng ta quay trở lại điểm chi tiết chương chương 8) So sánh ROE với chi phí sử dụng vốn có vai trò khơng việc phân tích giá trị doanh nghiệp mà việc dự báo tăng trưởng tỷ suất sinh lợi tương lai Việc tạo lợi nhuận siêu ổn định quán thu hút cạnh tranh, giả định khơng có rào cản đáng kể Vì lý giá trị ROE có khuynh hướng tiến gần chi phí sử dụng vốn cổ phần theo thời gian tác động sức cạnh tranh dẫn đến mức "bình thường" Do đó, số nhà phân tích sử dụng chi phí sử dụng vốn cổ phần tiêu chuẩn cho ROE mà quan sát cân cạnh tranh dài hạn Sự sai lệch so với mức phát sinh hai lý chung Một điều kiện ngành nghề chiến lược cạnh tranh khiến cho doanh nghiệp tạo siêu lợi nhuận kinh tế (hoặc bất thường), ngắn hạn Thứ hai tác động kế tốn làm bóp méo giá trị ROE Bảng 5-1 cho thấy ROE dựa thu nhập báo cáo điều chỉnh cho TJX Nordstrom Bảng 5-1 Thời điểm kết thúc năm tài 29.01.2011 ROE ROE TJX Nordstrom Theo báo cáo tài Theo báo cáo chuẩn hóa TJX Nordstrom TJX Nordstrom 46.5% 39.0% 55.4% 40.0% TJX vượt trội so với Nordstrom năm 2010, khơng đáng ngạc nhiên mà tình hình tài khó khăn thời gian có xu hướng ưa chuộng nhà bán lẻ giảm giá Trong tỷ số ROE chưa điều chỉnh Nordstrom 39,0% so với 46,5% TJX năm 2010, hiệu hoạt động hai doanh nghiệp vượt xu hướng lịch sử ROE kinh tế ước tính hợp lý chi phí sử dụng vốn cổ phần cho doanh nghiệp Khi ROE tính sở điều chỉnh chênh lệch tỷ số hai doanh nghiệp đáng kể, phản ánh tác động lớn việc điều chỉnh để TJX sử dụng rộng rãi hoạt động cho thuê Chúng ta xem xét trình điều khiển đằng sau điều chỉnh xây dựng lại tỷ số ROE Lợi nhuận cao TJX so với Nordstrom phản ánh khác biệt giá trị thị trường vốn chủ sở hữu với tỷ số giá trị sổ sách hai doanh nghiệp Như thảo luận Chương 7, ROE yếu tố định quan trọng việc xác định giá trị thị trường giá trị số sách doanh nghiệp Tính đến ngày 29 tháng năm 2011, thời điểm kết thúc năm tài 2010 hai doanh nghiệp, tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ scahs sách TJX 6,0 tỷ số Nordstrom 4,4 Sự khác biệt định giá thị trường dấu hiệu cho thấy nhà đầu tư dự kiến TJX tiếp tục phát huy tốt Nordstrom năm tới để đạt lợi nhuận cao cho cổ đông Phân tách khả sinh lợi: Cách tiếp cận truyền thống ROE doanh nghiệp bị ảnh hưởng hai yếu tố: lợi nhuận từ việc sử dụng tài sản mức độ giá trị tài sản doanh nghiệp so với giá trị đầu tư cổ đông Để hiểu tác động hai yếu tố này, ROE phân tách thành lợi nhuận tài sản (ROA) thước đo đòn bẩy tài sau: ROE = ROA x Tỷ số đòn bẩy tài = (Lãi ròng/ Tài sản) x (Tài sản/ Vốn chủ sở hữu) Giá trị ROA cho biết lợi nhuận mà doanh nghiệp tạo cho la đầu tư vào tài sản Đòn bẩy tài cho thấy có la tài sản doanh nghiệp tài trợ với đô la đầu tư cổ đông Khả sinh lơi tổng sản phân tách thành tỷ số bao gồm hai tỷ số khác ROA = (Lãi ròng / Doanh thu) x(Doanh thu/ Tài sản) Tỷ số lãi ròng doanh thu gọi lợi nhuận biên tỷ suất sinh lợi doanh thu (ROS), tỷ số doanh thu tài sản gọi vòng quay tổng tài sản Lợi nhuận biên cho thấy có dollar lợi nhuận dollar doanh thu Vòng quay tổng tài sản cho có dollar doanh thu tạo từ la tài sản doanh nghiệp Bảng 5-2 trình bày ba yếu tố tác động ROE doanh nghiệp bán lẻ: lợi nhuận biên, vòng quay tổng tài sản đòn bẩy tài Khi so sánh TJX với Nordstrom sở Báo cáo, vòng quay tổng tài sản cao đáng kể chìa khóa để giải thích làm TJX, chí có lợi nhuận biên thấp chút mức độ đòn bẩy tài thấp nhiều so với Nordstrom, đưa khả sinh lợi vốn chủ sở hữu lên 46,5 % so với 39,0 % Nordstrom năm tài 2010 Sự phân tách ban đầu ROE bắt đầu cho thấy cách kiểm tra khối xây dựng tỷ số mang lại hiểu biết sâu sắc định chiến lược, đầu tư tài tỷ số Ví dụ, lưu ý doanh thu tài sản cao động lực cho ROE cao TJX so sánh với Nordstrom, nhà phân tích nhớ lại định TJX việc thuê hoạt động thẻ tín dụng (kết số dư Tài khoản phải thu thấp nhiều so với Nordstrom, hoạt động thẻ tín dụng), việc sử dụng rộng rãi hợp đồng thuê hoạt động bảng cân đối tài TJX để tài trợ cho cửa hàng (làm giảm tài sản báo cáo tổng thể mức nợ) Trong điều chỉnh tác động cho thuê hoạt động cho hai doanh nghiệp mang lại doanh thu tài sản TJX gần với Nordstrom, khác biệt chiến lược thẻ tín dụng tiếp tục tạo ROA cao cho TJX ROE tăng mạnh TJX 55,4% sở Điều chỉnh kết chủ yếu tăng đòn bẩy tài việc bổ sung nợ dài hạn vào bảng cân đối kế toán TJX phần điều chỉnh cho thuê hoạt động Cuối cùng, ROS điều chỉnh cao cho TJX kết chi phí thấp phát sinh kết điều chỉnh thuê hoạt động Tỷ suất sinh lợi doanh thu (ROS) × Hiệu suất sử dụng tài sản = ROA × Tỷ lệ đòn bẩy tài = ROE Báo cáo tài TJX Nordstrom 6.1% 6.3% 2.94 18.0% 2.58% 46.5% 1.47 9.3% 4.19% 39.0% Báo cáo điều chỉnh TJX Nordstrom 7.3% 6.5% 1.84 13.4% 4.12% 55.4% 1.36 8.8% 4.55% 40.0% Phân tách lợi nhuận: Cách tiếp cận thay Cách tiếp cận sử dụng phổ biến phân tách ROE công ty có số hạn chế Trong tính tốn ROA, mẫu số bao gồm tài sản tất nhà cung cấp vốn cho công ty, tử số bao gồm thu nhập cho chủ sở hữu Tài sản bao gồm tài sản hoạt động tài sản tài tiền mặt khoản đầu tư ngắn hạn Hơn nữa, thu nhập ròng bao gồm thu nhập từ hoạt động kinh doanh thu nhập chi phí lãi phát sinh từ định tài Thường nên phân biệt hoạt động hiệu hoạt động Cuối cùng, tỷ lệ đòn bẩy tài sử dụng không thừa nhận thực tế tiền mặt đầu tư ngắn hạn công ty "nợ âm" sử dụng để tốn nợ bảng cân đối tài sản công ty Các vấn đề giải cách tiếp cận thay phương pháp phân tách ROE Trước thảo luận cách tiếp cận thay phân tách ROE, Bảng 5-3 xác định số thuật ngữ Bảng 5.3 Định nghĩa số thuật ngữ kế tốn sử dụng phân tích tỷ số Thuật ngữ Chi phí lãi vay ròng sau thuế Định nghĩa (Chi phí lãi vay – Thu nhập lãi vay) × (1 – Thuế suất) Thu nhập hoạt động ròng sau Lãi ròng + Chi phí lãi vay ròng sau thuế thuế (NOPAT) Vốn luân chuyển hoạt động (Tài sản ngắn hạn – Tiền chứng khoán thị trường) – (Nợ ngắn hạn – Vay ngắn hạn nợ dài hạn đến hạn trả) Tài sản dài hạn ròng Tổng tài sản dài hạn – Nợ phải trả dài hạn khơng có lãi Nợ ròng Tổng nợ phải trả có lãi – Tiền chứng khốn thị trường Tài sản ròng Vốn luân chuyển hoạt động + Tài sản dài hạn ròng Vốn ròng Nợ ròng + Vốn chủ sở hữu Chúng ta sử dụng thuật ngữ để làm lại báo cáo tài TJX Nordstorm Các báo cáo tài ghi nhận phần phụ lục, ROE phân tách sau: = ROA hoạt động + (ROA hoạt động – ) × Đòn bẩy tài = ROA hoạt động + Chênh lệch ROA hoạt động rD × Đòn bẩy tài ROA hoạt động thước đo mức sinh lợi mà cơng ty tạo từ tài sản hoạt động Con số ROE cơng ty cơng ty tài trợ hồn toàn vốn cổ phần Chênh lệch hiệu kinh tế gia tăng từ việc đưa nợ vào cấu trúc vốn Hiệu kinh tế việc vay mượn thuận lợi miễn lợi nhuận tài sản hoạt động lớn chi phí vay Các cơng ty khơng có lợi nhuận hoạt động đủ để trả chi phí lãi vay vay mượn làm giảm ROE Cả tác động thuận lợi bất lợi phóng đại mức độ mà cơng ty vay so với vốn chủ sở hữu cơng ty Tỷ lệ nợ ròng vốn chủ sở hữu thước đo đòn bẩy tài ròng Do chênh lệch nhân với đòn bẩy tài có thước đo lợi ích đòn bẩy tài cho cổ đơng ROA hoạt động phân tách thành biên sinh lợi NOPAT hệ số vòng quay tài sản hoạt động sau: Biên sinh lời NOPAT thước đo mức độ sinh lợi doanh thu nhìn từ góc độ hoạt động Doanh thu tài sản hoạt động đo lường mức độ mà cơng ty sử dụng tài sản hoạt động để tạo doanh thu Hệ số vòng quay tài sản hoạt động đo lường mức độ mà cơng ty tạo doanh thu từ tài sản hoạt động Bảng 5-4 trình bày cách phân tách khác ROE cho TJX Nordstrom Các tỷ số bảng cho thấy ROA hoạt động năm 2010 TJX gần gấp bốn lần ROA truyền thống, ROA năm 2010 70,6% so với ROA truyền thống 18,0% Sự khác biệt ROA hoạt động TJX ROA truyền thống doanh thu tài sản hoạt động (11.33 năm 2010) cao nhiều so với doanh thu tài sản xác định theo truyền thống (2.94 năm 2010) thể Bảng 5-2 – kết số dư tiền mặt lớn sử dụng khoản nợ khơng có lãi (như khoản phải trả) để tài trợ phần đáng kể tài sản hoạt động ròng Bảng 5.4 Phân biệt thành phần hoạt động tài phân tách ROE Báo cáo tài TJX Nordstrom 10 Báo cáo điều chỉnh TJX Nordstrom 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 ... ích phân tích tài PHÂN TÍCH DỊNG TIỀN Phân tích tỷ số tập trung vào phân tích báo cáo kết hoạt động cơng ty (phân tích lợi nhuận) bảng cân đối kế tốn (tài sản đòn bẩy tài chính) Nhà phân tích. ..Mục tiêu phân tích tài đánh giá thành doanh nghiệp tương ứng với mục tiêu chiến lược hoạch định Có hai cơng cụ sử dụng để phân tích tài phân tích tỷ số tài phân tích dòng tiền Phân tích tổng... 0.0% 6 .5% 29.0% 12.1% 6.23% 6.19% 42.6% 14.9% 7.13% 7.13% 32.0% 15. 1% 8.10% 8.10% 43.2% 15. 5% 7 .53 % 7 .53 % Trong phần này, tập trung chủ yếu vào phân tích số liệu báo cáo Như thấy bảng 5- 5, điều