Bài dịch chương 5 môn phân tích tài chính phân tích tỉ số tài chính

Trong khi đó, phân tích dòng tiền làcông cụ cho phép nhà phân tích kiểm tra tính thanh khoản của doanh nghiệp cũng như đánh giáviệc quản trị hoạt động doanh nghiệp, quản trị các chính sá

BÀI DỊCH CHƯƠNG 5: PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH

GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm học viên:

1 Nguyễn Hoàng Minh Huy

2 Tô Thị Phương Thảo

3 Lâm Bá Du

4 Huỳnh Thái Huy

5 Trần Thị Thanh Thủy

MỤC LỤC

PHÂN TÍCH TỶ SỐ TÀI CHÍNH 2

Đo lường khả năng sinh lợi tổng thể 5

Đánh giá quản lý đầu tư: Phân tích vòng quay tài sản 19

Đánh giá quản trị tài chính: Phân tích đòn bẩy tài chính 25

Tính thanh khoản của tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn 26

Kết hợp lại: Đánh giá tốc độ tăng trưởng bền vững 32

PHÂN TÍCH DÒNG TIỀN 34

Mục tiêu của phân tích tài chính là đánh giá thành quả của một doanh nghiệp tương ứng với cácmục tiêu và chiến lược đã được hoạch định Có hai công cụ chính được sử dụng để phân tích tàichính là phân tích các tỷ số tài chính và phân tích dòng tiền Phân tích tổng quan tình hình tàichính doanh nghiệp thông qua các tỷ số tài chính là việc đánh giá các khoản mục trong báo cáotài chính của doanh nghiệp liên quan đến nhau như thế nào Trong khi đó, phân tích dòng tiền làcông cụ cho phép nhà phân tích kiểm tra tính thanh khoản của doanh nghiệp cũng như đánh giáviệc quản trị hoạt động doanh nghiệp, quản trị các chính sách đầu tư, chính sách tài trợ hay chínhsách cổ tức.

Phân tích các tỷ số tài chính cho phép so sánh tình hình tài chính hiện tại của doanh nghiệp vớitình hình tài chính trong quá khứ và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp khác trong cùngngành, các đối thủ cạnh tranh, từ đó giúp cung cấp nền tảng cho nhà phân tích trong việc dự báo

về tình hình của doanh nghiệp trong tương lai Như chúng ta sẽ thảo luận trong các chương sau,

dự báo tài chính đóng vai trò rất quan trọng trong việc định giá doanh nghiệp, đánh giá tín dụng,

dự báo suy thoái tài chính, phân tích sáp nhập và mua lại

PHÂN TÍCH THÔNG QUA TỶ SỐ TÀI CHÍNH

Giá trị của một doanh nghiệp được xác định bởi khả năng sinh lời và sự tăng trưởng của chínhdoanh nghiệp đó Như thể hiện trong hình 5-1, tốc độ tăng trưởng và khả năng sinh lời của doanhnghiệp chịu ảnh hưởng bởi các chiến lược trên thị trường sản phẩm và các chiến lược trên thịtrường tài chính Chiến lược thị trường sản phẩm được thực hiện thông qua chiến lược cạnh tranhcủa doanh nghiệp, chính sách điều hành và quyết định đầu tư Các chiến lược thị trường tài chínhđược thực hiện thông qua các chính sách tài trợ và cổ tức

Nhà quản lý có thể thực hiện bốn cách sau để đạt được mục tiêu tăng trưởng và mục tiêu lợinhuận cho doanh nghiệp của mình, bao gồm: (1) quản trị hoạt động, (2) quản trị chính sách đầu

tư, (3) các chiến lược tài trợ, và (4) chính sách cổ tức Mục tiêu của việc phân tích các tỷ số tàichính là để đánh giá hiệu quả của các chính sách mà doanh nghiệp thực hiện Mặc dù việc phântích các tỷ số tài chính có thể không cung cấp được cho nhà phân tích tất cả các câu trả lời liênquan đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, công việc này sẽ giúp các nhà phân tích xâydựng khung câu hỏi để thăm dò thêm

Trong phân tích các tỷ số tài chính , nhà phân tích có thể (1) so sánh các tỷ số tài chính của mộtdoanh nghiệp trong nhiều năm (so sánh theo chuỗi thời gian – so sánh hàng dọc), (2) so sánh các

tỷ số tài chính của doanh nghiệp với các doanh nghiệp khác trong cùng ngành (so sánh hàngngang) và/ hoặc (3) so sánh các tỷ số tài chính với một số “tiêu chuẩn” tuyệt đối Đối với việc sosánh theo chuỗi thời gian, nhà phân tích có thể giữ các yếu tố đặc thù của doanh nghiệp liên tục

và kiểm tra hiệu quả của chiến lược của một doanh nghiệp theo thời gian Trong khi đó, so sánhhàng ngang giúp nhà phân tích có thể kiểm tra được vị thế tương đối của doanh nghiệp trongngành của mình bằng cách giữ các yếu tố ở mức độ ngành là cố định Không có chuẩn tuyệt đốinào cho các tỷ số tài chính Các trường hợp ngoại lệ là các thước đo về tỷ suất sinh lợi, có thểđược dùng để so sánh với chi phí sử dụng vốn liên quan đến hoạt động đầu tư Ví dụ, nếu cácthông tin được sử dụng để xây dựng các tỷ số tài chính bị sai lệch do tác động của kế toán, thìnhà phân tích có thể sử dụng tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE) để so sánh với chi phí sửdụng vốn cổ phần Trong cuộc thảo luận dưới đây, chúng ta sẽ minh hoạ cho hai trong số cáccách tiếp cận này bằng cách sử dụng các ví dụ của TJX và Nordstrom - các nhà bán lẻ được giớithiệu trong Chương 2 Như chúng ta đã thảo luận trong Chương 2, TJX là một đối thủ cạnh tranh

về giá đang theo đuổi chiến lược dẫn đầu về giá (giá bán sản phẩm thấp) Trong khi đó,Nordstrom tự xây dựng doanh nghiệp như là một đối thủ giá cao đang theo đuổi chiến lược tạo

sự khác biệt bằng cách cung cấp các dịch vụ khách hàng cao cấp và lựa chọn hàng hoá phổ biếnnhưng có tính khác biệt Các so sánh sẽ cho phép chúng ta kiểm tra tác động của hai chiến lượcnày lên các tỷ số tài chính của hai doanh nghiệp là như thế nào

Ngoài việc theo đuổi các chiến lược cạnh tranh khác nhau, TJX và Nordstrom cũng theo cácchiến lược tài trợ rất khác nhau TJX thuê hầu như tất cả các cửa hàng bằng cách sử dụng cáchợp đồng thuê hoạt động ngoài bảng cân đối kế toán Trong khi đó, mặc dù Nordstrom cũng sửdụng các hợp đồng thuê hoạt động ở một mức độ nhất định nhưng doanh nghiệp cũng sở hữu ítnhất hơn 2/3 diện tích bất động sản (đất đai, tòa nhà, hoặc cả hai), và sử dung nợ dài hạn để tàitrợ cho hoạt động Những chiến lược tài chính này sẽ tác động nhiều đến các tỷ số mà chúng ta

sẽ tính trong chương này Để khai thác đầy đủ các lựa chọn ở trên của hai doanh nghiệp, chúng

ta sẽ tập trung vào hai loại so sánh tỷ số chéo - so sánh các tỷ số của TJX và các tỷ số củaNordstrom cho năm tài chính kết thúc vào ngày 29 tháng 1 năm 2011, cả trên cơ sở "theo báocáo tài chính" và cơ sở "báo cáo chuẩn hóa", với những điều chỉnh có tính đến việc sử dụng cáchợp đồng thuê hoạt động ngoài bảng cân đối khác nhau được đề cập ở trên So sánh các tỷ số của

TJX với Nordstrom trên cơ sở " theo báo cáo tài chính " cho phép chúng ta nhìn thấy tác độngcủa các chiến lược khác nhau cũng như các quyệt định về tài trợ và hoạt động khác nhau đối vớicác tỷ số tài chính của hai doanh nghiệp So sánh trên cơ sở " báo cáo chuẩn hóa " sẽ loại bỏ sựméo mó do mức độ sử dụng hợp đồng khác nhau.

Trong một số trường hợp, các doanh nghiệp được so sánh sẽ thực hiện các lựa chọn chiến lượckhác nhau có ảnh hưởng mạnh đến giá trị doanh nghiệp cũng như các tỷ số tài chính, nhà phântích không phải lúc nào cũng thực hiện điều chỉnh các thông tin tài chính để so sánh Khi so sánhTJX với đối thủ cạnh tranh Nordstrom, cần lưu ý đến sự khác biệt lớn giữa các đối thủ cạnh tranhliên quan đến hai doanh nghiệp này là cách mỗi doanh nghiệp lựa chọn cách thức và nguồn tàitrợ TJX đã chọn thuê ngoài các hoạt động thẻ tín dụng của mình, từ bỏ kiểm soát hoạt động vàthu nhập tiềm năng nhưng cũng tránh được những thiệt hại tiềm ẩn do nợ xấu Mặt khác,Nordstrom xem các hoạt động thẻ tín dụng nội bộ của mình như là một lợi thế chiến lược và làmột phần của chiến lược mở rộng cung cấp dịch vụ khách hàng cao cấp Kết quả của nhữngquyết định kinh doanh này được thấy chủ yếu ở số dư nợ phải chăng của Nordstrom so với TJX

và ảnh hưởng đến nhiều tính toán tỷ số mà chúng ta sẽ thảo luận sau trong chương này Chorằng Nordstrom xem đoạn này như là một phần không thể tách rời trong hoạt động của mình,chúng ta chọn không loại bỏ nó khi so sánh Nordstrom với TJX Tuy nhiên, nó chú ý đến các lựachọn được đưa ra ở đây và để hiểu được tác động của nó đối với bất kỳ phân tích so sánh nào và

do đó chúng ta nêu bật tác động này trong việc phân tích các tỷ số tài chính khi thích hợp Đểxem xét cuối cùng, điều quan trọng là đảm bảo rằng các báo cáo tài chính của doanh nghiệp đượcphân tích không bao gồm bất kỳ dữ liệu bổ sung nào sẽ bóp méo việc phân tích Vì mục đíchphân tích báo cáo tài chính là để hiểu rõ hơn về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, cần phảichú ý rằng bất kỳ hoạt động và sự kiện nào không liên quan đến chiến lược đó không làm thayđổi hình ảnh mà các nhà phân tích hình thành chắc chắn Sự bóp méo như vậy bao gồm cả việctính cả các tài sản và thu nhập từ các hoạt động đã ngừng, bao gồm cả việc lời hoặc lỗ khi xử lýcác hoạt động đó Trong những trường hợp đó, cần xem xét các kết quả tài chính của hoạt độngchính của doanh nghiệp bằng cách điều chỉnh các báo cáo tài chính đã trình bày để loại trừ tácđộng Ví dụ: TJX đã bán cổ phần của mình tại Cửa hàng Bob's trong năm 2008 Kết quả là, báocáo kết quả kinh doanh năm 2008 của doanh nghiệp này có tổn thất 34 triệu đô la cho các hoạtđộng bị ngừng hoạt động Nếu không có điều chỉnh cho hiệu quả này, khó có thể sử dụng kết quảnăm 2008 của TJX như là một chuẩn cho hoạt động trong năm 2009 và xa hơn hoặc để so sánh

nó với một đối thủ cạnh tranh như Nordstrom Cũng vì lý do này, chúng ta đã loại trừ khoản lợinhuận 3,6 triệu đô la do hoạt động ngừng hoạt động cho TJX trong năm 2010, với điều chỉnh nàyđược đưa vào báo cáo tài chính "Theo điều chỉnh" của TJX Để tạo điều kiện nhân rộng các phéptính tỷ số được trình bày dưới đây, chúng ta trình bày trong phần phụ lục của chương này haiphiên bản của báo cáo tài chính năm 2010 của TJX và Nordstrom Phần thứ nhất của báo cáo tàichính được trình bày ở định dạng chuẩn được mô tả trong Chương 4 Các báo cáo tài chính đãđược chuẩn hoá này đã đưa báo cáo tài chính của cả hai doanh nghiệp vào một định dạng chuẩn

để tạo điều kiện thuận lợi cho việc so sánh trực tiếp Phần thứ hai, báo cáo tài chính được "điềuchỉnh" lại để tạo điều kiện cho việc tính toán một số tỷ số thảo luận trong chương này Chúng ta

sẽ thảo luận sau trong chương này về cách thức quá trình chuyển đổi này hoạt động Hai dạngbáo cáo này lần lượt được gọi là "trên cơ sở báo cáo tài chính" và "trên cơ sở báo cáo điềuchỉnh"

Hình 5-1 Các yếu tố tác động đến khả năng sinh lời và tăng trưởng của 1 công ty

Đo lường khả năng sinh lợi

Tỷ số tài chính đầu tiên thường được sử dụng trong phân tích về kết quả hoạt động của mộtdoanh nghiệp là tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE), được định nghĩa là:

ROE = Lãi ròng/Vốn chủ sở hữu

ROE là một chỉ số toàn diện về kết quả hoạt động của một doanh nghiệp vì tỷ số này cho thấymột nhà quản lý sử dụng nguồn vốn do các cổ đông của doanh nghiệp đầu tư để tạo ra lợi nhuậnnhư thế nào Trung bình trong giai đoạn hai mươi năm 1991-2010, các doanh nghiệp thương mạiđại chúng ở Mỹ đã tạo ra ROE ở mức trên 10%

Trong dài hạn, giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp được xác định bởi mối quan hệ giữaROE và chi phí sử dụng vốn cổ phần Tức là, các doanh nghiệp dự kiến trong thời gian dài để tạoROE vượt quá giá vốn cổ phần nên có giá trị thị trường vượt quá giá trị sổ sách và ngược lại.(Chúng ta sẽ quay trở lại điểm này chi tiết hơn ở chương 7 và chương 8)

So sánh ROE với chi phí sử dụng vốn có vai trò không chỉ trong việc phân tích giá trị của doanhnghiệp mà còn trong việc dự báo tăng trưởng tỷ suất sinh lợi trong tương lai Việc tạo ra lợinhuận siêu ổn định và nhất quán sẽ thu hút sự cạnh tranh, giả định không có các rào cản đáng

kể Vì lý do đó giá trị của ROE có khuynh hướng tiến gần về chi phí sử dụng vốn cổ phần theothời gian dưới tác động của sức cạnh tranh dẫn đến mức "bình thường" Do đó, một số nhà phântích có thể sử dụng chi phí sử dụng vốn cổ phần như là một tiêu chuẩn cho ROE mà có thể đượcquan sát trong một cân bằng cạnh tranh dài hạn Sự sai lệch so với mức này phát sinh vì hai lý dochung Một là điều kiện ngành nghề và chiến lược cạnh tranh khiến cho một doanh nghiệp tạo rasiêu lợi nhuận kinh tế (hoặc bất thường), ít nhất là trong ngắn hạn Thứ hai là do tác động của kếtoán làm bóp méo giá trị ROE

Bảng 5-1 cho thấy ROE dựa trên thu nhập được báo cáo và điều chỉnh cho TJX và Nordstrom

Thời điểm kết thúc năm

ROE chưa điều chỉnh của Nordstrom là 39,0% so với 46,5% của TJX trong năm 2010, hiệu quảhoạt động của cả hai doanh nghiệp đã vượt quá cả các xu hướng lịch sử của ROE trong nền kinh

tế và các ước tính hợp lý về chi phí sử dụng vốn cổ phần cho các doanh nghiệp Khi ROE đượctính trên cơ sở đã điều chỉnh thì chênh lệch giữa các tỷ số của hai doanh nghiệp là đáng kể, phảnánh tác động lớn hơn của việc điều chỉnh để TJX do sử dụng rộng rãi hơn của hoạt động chothuê Chúng ta sẽ xem xét các trình điều khiển đằng sau những điều chỉnh này khi chúng ta xâydựng lại tỷ số ROE dưới đây

Lợi nhuận cao của TJX so với Nordstrom được phản ánh trong sự khác biệt giữa giá trị thịtrường của vốn chủ sở hữu với tỷ số giá trị sổ sách của hai doanh nghiệp Như chúng ta sẽ thảoluận trong Chương 7, ROE là yếu tố quyết định quan trọng trong việc xác định giá trị thị trườngtrên giá trị số sách của một doanh nghiệp Tính đến ngày 29 tháng 1 năm 2011, cũng là thời điểmkết thúc của năm tài chính 2010 của cả hai doanh nghiệp, tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổscahs sách của TJX là 6,0 và tỷ số này của Nordstrom là 4,4 Sự khác biệt về định giá thị trường

có thể là dấu hiệu cho thấy các nhà đầu tư dự kiến TJX sẽ tiếp tục phát huy tốt hơn Nordstromtrong những năm tới và để đạt được lợi nhuận cao hơn cho các cổ đông

Phân tách khả năng sinh lợi: Cách tiếp cận truyền thống

ROE của một doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi hai yếu tố: lợi nhuận từ việc sử dụng tài sản vàmức độ giá trị tài sản của doanh nghiệp so với giá trị đầu tư của cổ đông Để hiểu được tác độngcủa hai yếu tố này, ROE có thể được phân tách thành lợi nhuận trên tài sản (ROA) và một thước

đo về đòn bẩy tài chính như sau:

ROE = ROA x Tỷ số đòn bẩy tài chính

= (Lãi ròng/ Tài sản) x (Tài sản/ Vốn chủ sở hữu)

Giá trị ROA cho chúng ta biết lợi nhuận mà một doanh nghiệp có thể tạo ra cho mỗi đô la đầu tưvào tài sản Đòn bẩy tài chính cho thấy có bao nhiêu đô la tài sản của doanh nghiệp được tài trợvới mỗi đô la đầu tư của các cổ đông

Khả năng sinh lơi trên tổng sản của cũng có thể được phân tách thành một tỷ số bao gồm hai tỷ

số khác

ROA = (Lãi ròng / Doanh thu) x(Doanh thu/ Tài sản)

Tỷ số lãi ròng trên doanh thu được gọi là lợi nhuận thuần biên hoặc tỷ suất sinh lợi trên doanhthu (ROS), tỷ số doanh thu trên tài sản được gọi vòng quay tổng tài sản Lợi nhuận biên cho thấy

có bao nhiêu dollar lợi nhuận trên mỗi dollar doanh thu Vòng quay tổng tài sản cho thẩy có baonhiêu dollar doanh thu có thể được tạo ra từ mỗi đô la tài sản của doanh nghiệp

Bảng 5-2 trình bày ba yếu tố tác động của ROE đối với các doanh nghiệp bán lẻ: lợi nhuận biên,vòng quay tổng tài sản và đòn bẩy tài chính Khi so sánh TJX với Nordstrom trên cơ sở Báo cáo,vòng quay tổng tài sản cao hơn đáng kể là chìa khóa để giải thích làm thế nào TJX, thậm chí cólợi nhuận biên thấp hơn một chút và mức độ đòn bẩy tài chính thấp hơn nhiều so với Nordstrom,

đã có thể đưa khả năng sinh lợi trên vốn chủ sở hữu lên 46,5 % so với 39,0 % của Nordstromtrong năm tài chính 2010 Sự phân tách ban đầu của ROE bắt đầu cho chúng ta thấy cách kiểmtra các khối xây dựng của các tỷ số này có thể mang lại một sự hiểu biết sâu sắc hơn về cácquyết định về chiến lược, đầu tư và tài chính tỷ số của nó Ví dụ, khi lưu ý rằng doanh thu tàisản cao hơn là động lực chính cho ROE cao hơn của TJX khi so sánh với Nordstrom, nhà phântích sẽ nhớ lại quyết định của TJX trong việc thuê ngoài các hoạt động thẻ tín dụng của mình(kết quả là số dư Tài khoản phải thu thấp hơn nhiều so với Nordstrom, hoạt động của thẻ tíndụng), và việc sử dụng rộng rãi các hợp đồng thuê hoạt động ngoài bảng cân đối tài chính củaTJX để tài trợ cho các cửa hàng của mình (làm giảm cả tài sản báo cáo tổng thể và mức nợ).Trong khi điều chỉnh tác động cho thuê hoạt động cho cả hai doanh nghiệp mang lại doanh thutài sản của TJX gần với Nordstrom, thì sự khác biệt trong chiến lược thẻ tín dụng tiếp tục tạo raROA cao hơn cho TJX ROE tăng mạnh đối với TJX là 55,4% trên cơ sở Điều chỉnh như là kếtquả chủ yếu là tăng đòn bẩy tài chính do việc bổ sung nợ dài hạn vào bảng cân đối kế toán củaTJX như là một phần của điều chỉnh cho thuê hoạt động Cuối cùng, ROS điều chỉnh cao hơncho TJX là kết quả của chi phí hiện tại thấp hơn phát sinh do kết quả của điều chỉnh thuê hoạtđộng

Báo cáo tài chính Báo cáo điều chỉnh

Phân tách lợi nhuận: Cách tiếp cận thay thế

Cách tiếp cận trên được sử dụng phổ biến trong phân tách ROE của một công ty nhưng có một sốhạn chế Trong tính toán ROA, mẫu số bao gồm các tài sản của tất cả các nhà cung cấp vốn chocông ty, nhưng tử số chỉ bao gồm thu nhập cho chủ sở hữu Tài sản là đã bao gồm cả tài sản hoạtđộng và tài sản tài chính như tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn Hơn nữa, thu nhập ròng baogồm thu nhập từ hoạt động kinh doanh cũng như thu nhập và chi phí lãi phát sinh từ quyết địnhtài chính Thường thì nên phân biệt 2 hoạt động này trong hiệu quả hoạt động Cuối cùng, tỷ lệđòn bẩy tài chính được sử dụng ở trên không thừa nhận thực tế là tiền mặt và đầu tư ngắn hạncủa công ty là "nợ âm" vì có thể được sử dụng để thanh toán nợ trong bảng cân đối tài sản củacông ty Các vấn đề này sẽ được giải quyết bằng cách tiếp cận thay thế phương pháp phân táchROE

Trước khi thảo luận cách tiếp cận thay thế phân tách ROE, trong Bảng 5-3 chúng ta xác định một

số thuật ngữ

Bảng 5.3 Định nghĩa một số thuật ngữ kế toán sử dụng trong phân tích tỷ số

Chi phí lãi vay ròng sau thuế (Chi phí lãi vay – Thu nhập lãi vay) × (1 – Thuế suất)

Thu nhập hoạt động ròng sau

thuế (NOPAT)

Lãi ròng + Chi phí lãi vay ròng sau thuế

Vốn luân chuyển hoạt động (Tài sản ngắn hạn – Tiền và chứng khoán thị trường) – (Nợ

ngắn hạn – Vay ngắn hạn và nợ dài hạn đến hạn trả)Tài sản dài hạn ròng Tổng tài sản dài hạn – Nợ phải trả dài hạn không có lãi

Nợ ròng Tổng nợ phải trả có lãi – Tiền và chứng khoán thị trườngTài sản ròng Vốn luân chuyển hoạt động + Tài sản dài hạn ròng

¿ NOPAT

Tài sảnròng ×

Tài sản ròng Vốn chủ sở hữu−

Chi phí lãi vay ròng sauthuế

Nợ ròng Vốnchủ sở hữu

= ROA hoạt động + (ROA hoạt động – Chi phí lãi vay ròng sauthuế Nợ ròng ) × Đòn bẩy tài chính

= ROA hoạt động + Chênh lệch ROA hoạt động và rD × Đòn bẩy tài chính

ROA hoạt động là thước đo mức sinh lợi mà một công ty có thể tạo ra từ tài sản hoạt động củamình Con số này cũng là ROE của công ty nếu công ty được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần.Chênh lệch là hiệu quả kinh tế gia tăng từ việc đưa nợ vào cấu trúc vốn Hiệu quả kinh tế củaviệc vay mượn này là thuận lợi miễn là lợi nhuận trên tài sản hoạt động lớn hơn chi phí đi vay.Các công ty không có được lợi nhuận hoạt động đủ để trả chi phí lãi vay thì vay mượn làm giảmROE Cả tác động thuận lợi và bất lợi đều được phóng đại bởi mức độ mà một công ty đi vay sovới vốn chủ sở hữu của công ty đó Tỷ lệ nợ ròng trên vốn chủ sở hữu là một thước đo đòn bẩytài chính ròng Do đó chênh lệch nhân với đòn bẩy tài chính có được thước đo về lợi ích của đònbẩy tài chính cho các cổ đông

ROA hoạt động có thể được phân tách thành biên sinh lợi NOPAT hệ số vòng quay tài sản hoạtđộng như sau:

ROA hoạt động= NOPAT

Doanhthu ×

Doanhthu Tài sản ròng

Biên sinh lời NOPAT là thước đo mức độ sinh lợi của doanh thu nhìn từ góc độ hoạt động.Doanh thu tài sản hoạt động đo lường mức độ mà một công ty có thể sử dụng tài sản hoạt động

để tạo ra doanh thu Hệ số vòng quay tài sản hoạt động đo lường mức độ mà một công ty có thểtạo ra doanh thu từ tài sản hoạt động của mình

Bảng 5-4 trình bày cách phân tách khác của ROE cho TJX và Nordstrom Các

tỷ số trong bảng này cho thấy ROA hoạt động năm 2010 của TJX đã gần gấp bốn lần ROAtruyền thống, ROA năm 2010 là 70,6% so với ROA truyền thống là 18,0% Sự khác biệt giữaROA hoạt động của TJX và ROA truyền thống là do doanh thu tài sản hoạt động (11.33 trongnăm 2010) cao hơn nhiều so với doanh thu tài sản được xác định theo truyền thống (2.94 trong

năm 2010) thể hiện trong Bảng 5-2 – là kết quả của số dư tiền mặt lớn và sử dụng các khoản nợkhông có lãi (như các khoản phải trả) để tài trợ một phần đáng kể tài sản hoạt động ròng.

Bảng 5.4 Phân biệt thành phần hoạt động và tài chính trong phân tách ROE

Báo cáo tài chính Báo cáo điều chỉnh

 Hiệu suất sử dụng tài sản

ROE = ROA hoạt động +

Financial leverage gain

Nordstrom cũng có ROA hoạt động cao hơn so với ROA truyền thống (20,4

so với 9,3%) Trong khi vòng quay tài sản hoạt động tăng cao hơn so với truyền thống (2,86 sovới 1,47) là nguyên nhân chính làm ROA của Nordstrom cao hơn, biên sinh lời hoạt động caohơn so với truyền thống (7,1% so với 6,3%) cũng là một yếu tố tác động

So sánh hai công ty, vòng quay tài sản hoạt động của TJX cao hơn đáng kể so với của Nordstrom

là do tài sản ròng tương đối thấp, xuất phát từ chiến lược gia công thẻ tín dụng (và do đó không

có số dư khoản phải thu không cao) và cho thuê hầu như tất cả các cửa hàng của mình (do đómang tài sản dài hạn ròng thấp so với Nordstrom)

Nordstrom có thể tạo ra giá trị cho cổ đông thông qua chiến lược tài chính của mình Trong năm

2010, mức chênh lệch giữa ROA hoạt động của Nordstrom và chi phí lãi vay sau thuế là 16,1%

và đòn bẩy tài chính ròng (tỷ lệ phần trăm nợ ròng trên vốn chủ sở hữu) là 116% Các yếu tố nàykết hợp lại làm tăng đòn bẩy tài chính lên 18,6% trong năm 2010, là chênh lệch giữa ROA hoạtđộng của Nordstrom (20,4%) và ROE là (39,0%)

TJX đã có 73,1% chênh lệch giữa ROA hoạt động và chi phí lãi vay sau thuế (mà thực tế tínhtoán ở mức âm do vị thế nợ ròng âm, nghĩa là công ty có nhiều tiền hơn nợ), đòn bẩy tài chính

âm Kết quả là ROA hoạt động của công ty ở mức 70,6% thực tế cao hơn ROE 46,5% trong năm

2010 Nhớ lại rằng TJX sử dụng nguồn tài trợ ngoại bảng cho các cửa hàng của mình (kết quả làTJX báo cáo đòn bẩy tài chính thấp) giúp nhà phân tích hiểu được tác động của quyết định đóđối với thành phần tài chính trong ROE

Như đã nói ở trên, TJX cho thấy ROE điều chỉnh là 55,4% - tăng đáng kể so với ROE báo cáo là46,5% và cao hơn tỷ lệ ROE đã điều chỉnh ở Nordstrom ở mức 40,0% (Nordstrom nhìn chung cónhững tác động nhỏ từ điều chỉnh khoản thuê hoạt động) Tác động của điều chỉnh cho thuê hoạtđộng có thể được nhìn thấy rõ ràng nhất trong vòng quay tài sản hoạt động của TJX, giảm từ11.33 xuống 3.44 do tài sản gia tăng mạnh, đưa ROA hoạt động từ 70.6% xuống còn 27.8%.Điều này làm giảm chênh lệch giữa ROA hoạt động của TJX và chi phí lãi sau thuế từ 73,1%thành 22,8% Mặc dù vậy, sự thay đổi về đòn bẩy tài chính ròng từ -0.33 trên báo cáo tài chínhlên 1.21 trên cơ sở điều chỉnh, theo đó tạo ra mức tăng đòn bẩy tài chính dương là 27.6%, so với-24.1% trên báo cáo tài chính Điều này nói lên rằng việc sử dụng đòn bẩy bổ sung của TJX (nhưđiều chỉnh đối với hợp đồng thuê hoạt động) đã thực sự giúp tạo ra lợi nhuận cho cổ đông, thôngqua việc tăng biên thu nhập hoạt động ròng và chủ yếu là nhờ đảo ngược đòn bẩy tài chính âm.Tiêu chuẩn thích hợp để đánh giá ROA hoạt động là chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyềncủa nợ và vốn cổ phần (WACC) Về lâu dài, giá trị tài sản của một công ty được xác định bằngcách so sánh ROA hoạt động với định mức này Hơn nữa, về lâu dài và không có rào cản đối vớiđối thủ cạnh tranh, ROA hoạt động sẽ có xu hướng bị đẩy về phía chi phí vốn bình quân giaquyền Vì WACC thường thấp hơn chi phí vốn cổ phần, ROA hoạt động theo thời gian có xuhướng bị đẩy xuống mức thấp hơn ROE Chúng ta sẽ thảo luận thêm về việc sử dụng và tính toánWACC trong Chương 8.

ROA hoạt động trung bình của các công ty đại chúng ở Mỹ trong giai đoạn hai mươi năm

1991-2010 là 9% Trong năm 1991-2010 cả TJX và Nordstrom đều vượt quá điểm chuẩn mức này Hoạtđộng kinh doanh ấn tượng của cả hai công ty sẽ bị che khuất bởi thước đo ROA đơn giản

Quản trị tài sản hoạt động: phân tách biên lợi nhuận ròng

Biên lợi nhuận ròng của một công ty, hay lợi nhuận trên doanh thu (ROS), cho thấy khả năngsinh lời của hoạt động kinh doanh của công ty Việc phân tách ROS của một công ty cho phépnhà phân tích đánh giá hiệu quả quản lý hoạt động của công ty Một công cụ phổ biến được sửdụng trong phân tích này là báo cáo thu nhập theo cơ cấu (common-sized income statement),trong đó tất cả các khoản mục được thể hiện dưới dạng phần trăm của doanh thu

Báo cáo thu nhập theo cơ cấu cho phép so sánh xu hướng thu nhập của công ty theo thời gian vàcác xu hướng giữa các công ty khác nhau trong ngành Để minh họa cách thức phân tích, báo cáothu nhập theo cơ cấu của TJX và Nordstrom được thể hiện trong bảng 5-5 Bảng cũng cho thấy

một số tỷ lệ lợi nhuận được sử dụng phổ biến Chúng ta sẽ sử dụng thông tin trong Bảng 5-5 đểtìm hiểu điều gì đằng sau biên lợi nhuận ròng của TJX và Nordstrom trong năm 2010.

Bảng 5-5 Báo cáo thu nhập theo cơ cấu và các tỷ số thể hiện khả năng sinh lợi

Báo cáo tài chính Báo cáo điều chỉnh

Tỷ số khả năng sinh lợi

Trong phần này, chúng ta tập trung chủ yếu vào phân tích số liệu trên báo cáo Như đã thấy trongbảng 5-5, điều chỉnh cho thuê hoạt động được thực hiện cho cả hai công ty, TJX cho thấy sự thayđổi lớn hơn do sử dụng hợp đồng thuê hoạt động nhiều hơn Việc điều chỉnh này có tác độngthẳng lên báo cáo kết quả kinh doanh, trong đó cả hai công ty đều cho thấy sự gia tăng về các chỉ

số về lợi nhuận (lợi nhuận gộp, EBITDA, NOPAT và ROS) do chi phí bán hàng thấp hơn (do sựgiảm giá vốn hàng bán chỉ là một phần của chi phí thuê đã sử dụng trước đây) và tăng chi phí lãivay (do phần nợ bổ sung) và chi phí thuế (do thu nhập ròng cao hơn)

Biên lợi nhuận gộp

Chênh lệch giữa doanh thu của một công ty và chi phí bán hàng là lợi nhuận gộp Biên lợi nhuậngộp là một dấu hiệu cho thấy mức độ mà doanh thu vượt quá chi phí trực tiếp liên quan đếndoanh thu

Biênlợinhuận gộp= Doanhthu−Chi phí bán hàng

Doanhthu

Lợi nhuận gộp chịu ảnh hưởng bởi 2 yếu tố: (1) phần bù giá mà sản phẩm hay dịch vụ của mộtcông ty yêu cầu trên thị trường và (2) tính hiệu quả của quy trình mua sắm và sản xuất Phần bùgiá của một sản phẩm hoặc dịch vụ của công ty có thể bị ảnh hưởng do mức độ cạnh tranh vàmức độ độc đáo của sản phẩm Chi phí bán hàng của công ty có thể thấp khi mua sắm đầu vàovới chi phí thấp hơn so với đối thủ cạnh tranh và / hoặc điều hành các quy trình sản xuất hiệu quảhơn Điều này thường xảy ra trong công ty có chiến lược chi phí thấp.

Bảng 5-5 chỉ ra rằng phù hợp với chiến lược giá cao của Nordstrom, biên lợi nhuận gộp củaNordstrom là 42,6% trong năm 2010 cao hơn đáng kể so với TJX

Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (Selling, General, and Administrative Expenses)

Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp của công ty (SG&A) chịu ảnh hưởng từ hoạt độngkinh doanh mà công ty phải đảm nhận để thực hiện chiến lược cạnh tranh Như đã thảo luậntrong Chương 2, các công ty có chiến lược khác biệt phải tiến hành các hoạt động để đạt được sựkhác biệt đó Một công ty cạnh tranh trên cơ sở chất lượng sản phẩm và giới thiệu nhanh các sảnphẩm mới có thể sẽ có chi phí R & D cao hơn so với một công ty cạnh tranh hoàn toàn trên cơ sởchi phí Tương tự như vậy, một công ty cố gắng xây dựng hình ảnh thương hiệu, phân phối sảnphẩm của mình thông qua các kênh bán lẻ và chú trọng dịch vụ khách hàng có thể sẽ có chi phíbán hàng và quản lý cao hơn so với một công ty bán qua cửa hàng bán lẻ hoặc thư trực tiếp vàkhông cung cấp nhiều hỗ trợ cho khách hàng

Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp cũng chịu ảnh hưởng bởi hiệu quả quản lý hoạt độngkinh doanh Việc kiểm soát chi phí hoạt động có thể sẽ đặc biệt quan trọng đối với các doanhnghiệp cạnh tranh trên cơ sở chi phí thấp Tuy nhiên, ngay cả đối với các doanh nghiệp theo đuổichiến lược khác biệt hóa, điều quan trọng là phải đánh giá liệu chi phí của sự khác biệt có tươngxứng với mức giá trên thị trường hay không

Một số tỷ lệ trong Bảng 5-5 cho phép đánh giá hiệu quả của TJX và Nordstrom trong quản lý chiphí SG&A Thứ nhất, tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp cho thấy doanh nghiệpđang chi tiêu bao nhiêu để tạo ra mỗi đô la bán hàng Chúng ta thấy rằng TJX có tỷ lệ chi phí bánhàng và quản lý doanh nghiệp thấp hơn đáng kể so với Nordstrom Điều này không ngạc nhiên vìTJX theo đuổi một chiến lược chi phí thấp trong khi Nordstrom theo đuổi một chiến lược tậptrung vào dịch vụ khách hàng Do TJX và Nordstrom đang theo đuổi các chiến lược giá, phânphối và dịch vụ khác nhau hoàn toàn nên không có gì ngạc nhiên khi 2 công ty có cấu trúc chi

phí rất khác nhau: biên lợi nhuận gộp của TJX thấp hơn và chi phí bán hàng và quản lý doanhnghiệp thấp hơn phản ánh chiến lược chi phí thấp, trong khi Nordstrom có chi phí bán hàng vàquản lý doanh nghiệp cao phản ánh sự tập trung vào cung cấp dịch vụ khách hàng, tạo sự khácbiệt cho các khách hàng giàu có hơn Một câu hỏi quan trọng là, khi cả hai chi phí này được tính

ra, công ty nào hoạt động tốt hơn? Hai tỷ số cho tín hiệu hữu ích ở đây là biên thu nhập hoạtđộng ròng (biên lợi nhuận NOPAT) và biên EBITDA:

Biên NOPAT = NOPAT

nó phản ánh mức độ sử dụng các nguồn lực Do đó, bỏ qua nó có thể gây hiểu nhầm

Bảng 5-5 cho thấy TJX có thể kiếm được 6,2 cent lợi nhuận hoạt động trong mỗi đồng đô ladoanh thu mà nó tạo ra, trong khi Nordstrom kiếm được 7,1 cent cho mỗi đô la bán hàng Điềuthú vị cần lưu ý là trên cơ sở báo cáo, TJX thực sự kiếm được lợi nhuận hoạt động cao hơn sovới Nordstrom

Nhớ lại rằng trong Bảng 5-3, chúng ta định nghĩa NOPAT là thu nhập ròng cộng với chi phí lãivay sau thuế Do đó, NOPAT bị ảnh hưởng bởi bất kỳ khoản thu nhập (chi phí) bất thường hoặckhông hoạt động nào được đưa vào thu nhập ròng Chúng ta có thể tính toán một biên NOPAT

"điều chỉnh" bằng cách loại bỏ các mục này Biên NOPAT truyền thống và điều chỉnh củaNordstrom như nhau, cho thấy không có bất kỳ khoản thu nhập hoặc chi phí nào gây ra bấtthường hoặc không hoạt động có ảnh hưởng đến thu nhập ròng trong năm 2010 Đối với TJXphần lớn lợi nhuận thu được từ hoạt động kinh doanh chính Biên NOPAT định kỳ của TJX thấphơn một chút so với lợi nhuận NOPAT truyền thống trong năm 2010 (6,19% so với 6,23%) do

gián đoạn hoạt động trong năm 2010 (đã đề cập ở đầu chương) liên quan đến việc giảm dự trữ đểgiải quyết các nghĩa vụ cho thuê của doanh nghiệp cũ Trong ví dụ cụ thể này, chỉ có một sựkhác biệt nhỏ giữa biên NOPAT truyền thống và điều chỉnh, NOPAT điều chỉnh có thể là mộttiêu chuẩn sử dụng khi đánh giá hiệu suất trong tương lai vì nó phản ánh lợi nhuận từ hoạt độngkinh doanh cốt lõi của một công ty, đặc biệt là nếu trong những năm cụ thể doanh nghiệp tạo rathu nhập đáng kể từ hoạt động không phải là cốt lõi hoặc hoạt động đã ngừng Cách tiếp cận thaythế mà chúng ta thực hiện là điều chỉnh báo cáo tài chính để loại bỏ những khoản mục này.Nordstrom cũng có biên EBITDA tốt hơn TJX trên cơ sở báo cáo, mặc dù chênh lệch thu hẹp lạikhi so sánh theo số liệu điều chỉnh, vì trên cơ sở báo cáo, việc sử dụng hợp đồng cho thuê hoạtđộng của TJX dẫn đến chi phí thuê tăng cao, được bao gồm trong EBITDA, trong khi chi phíkhấu hao của Nordstrom cao hơn do chiến lược sở hữu cửa hàng của họ bị loại trừ.

Chi trả thuế

Thuế là một yếu tố quan trọng trong tổng chi phí của một công ty Thông qua nhiều kỹ thuật lập

kế hoạch thuế, các công ty có thể cố gắng giảm chi phí thuế Có hai thước đo có thể sử dụng đểđánh giá chi phí thuế của một công ty Một là tỷ lệ chi phí thuế trêndoanh thu, và thứ hai là tỷ lệchi phí thuế đối với thu nhập trước thuế (còn gọi là thuế suất bình quân)

Bảng 5-5 cho thấy Nordstrom có chi phí thuế thu nhập cao hơn một chút so với TJX Do haicông ty này có cùng mức thuế suất trung bình năm 2010 là 38%, sự khác biệt này có thể do phầntrăm lợi nhuận trước thuế trong doanh thu của Nordstrom cao hơn, mặc dù tình thế này đã bị đảongược theo báo cáo điều chỉnh

Tóm lại, báo cáo thu nhập theo cơ cấu có thể làm sáng tỏ sự khác biệt về chiến lược và hoạt độnggiữa các đối thủ cạnh tranh Trong khi vị trí của Nordstrom là một nhà bán lẻ cao cấp cho phépkiếm được lợi nhuận gộp lớn hơn so với TJX thì việc kiểm soát chặt chẽ chi phí sẽ giúp TJX bùđắp cho tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn và cuối cùng đạt được mức lợi nhuận ròng tương tự

Các câu hỏi phân tích quan trọng

Một số câu hỏi liên quan đến hoạt động kinh doanh sẽ hữu ích cho nhà phân tích để đánhgiá các yếu tố khác nhau trong việc quản lý điều hành doanh nghiệp:

• Lợi nhuận của công ty có phù hợp với chiến lược cạnh tranh đã đặt ra? Ví dụ, một chiếnlược khác biệt hóa thường dẫn đến tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn chiến lược cạnh tranh

về giá

• Lợi nhuận của công ty có thay đổi không? Tại sao? Những nguyên nhân chủ yếu là gì thay đổi trong cạnh tranh, thay đổi về chi phí đầu vào, hay việc quản lý chi phí sản xuấtchung còn yếu kém?

-• Việc quản lý chi phí sản xuất chung và chi phí quản lý doanh nghiệp của công ty có tốthay không? Những hoạt động kinh doanh nào đang phát sinh những chi phí này? Cáchoạt động đó có cần thiết hay không?

• Liệu rằng các chính sách thuế của công ty có ổn định không hay mức thuế suất hiện tại

là bao nhiêu?

• Chiến lược lập kế hoạch thuế của công ty có dẫn đến các chi phí kinh doanh kháckhông? Ví dụ, nếu hoạt động kinh doanh được đặt ở một thiên đường về thuế, việc này sẽtác động như thế nào đến lợi nhuận biên và việc sử dụng tài sản của công ty? Lợi ích củacác chiến lược kế hoạch thuế quan (giảm thuế) có lớn hơn việc chi phí kinh doanh bị tănglên hay không?

Đánh giá quản lý đầu tư: Phân tích vòng quay tài sản

Vòng quay tổng tài sản là yếu tố thứ hai tác động đến lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu củacông ty Vì các công ty đầu tư những nguồn lực đáng kể vào tài sản của họ nên việc sửdụng chúng một cách hiệu quả là rất quan trọng đối với khả năng sinh lợi chung Phântích chi tiết về vòng quay tổng tài sản cho phép nhà phân tích đánh giá hiệu quả quản lýđầu tư của một công ty Có hai lĩnh vực quản lý đầu tư chủ yếu: (1) quản lý vốn luânchuyển và (2) quản lý tài sản dài hạn, cả hai đều được thảo luận chi tiết hơn trong phầndưới đây

Quản lý vốn luân chuyển

Vốn luân chuyển được định nghĩa là sự chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạncủa một công ty Tuy nhiên, định nghĩa này không phân biệt giữa các cấu phần hoạt động(như các khoản phải thu, hàng tồn kho, và các khoản phải trả) và các cấu phần tài chính(như tiền mặt, chứng khoán có thể bán lại và các khoản phải trả) của nó Một thước đotương tự (góp phần tạo ra sự phân biệt trên) là vốn luân chuyển hoạt động, đã được địnhnghĩa trong Bảng 5-3 như sau:

Vốn luân chuyển hoạt động = (Tài sản lưu động - tiền mặt và chứng khoán có thể bán)

- (Nợ ngắn hạn - Nợ ngắn hạn và nợ dài hạn đến hạn trả)Các thành phần của vốn luân chuyển hoạt động mà các nhà phân tích tập trung chủ yếu làcác khoản phải thu, hàng tồn kho, và các khoản phải trả Một lượng vốn đầu tư nhất địnhtrong vốn luân chuyển nói chung là cần thiết cho công ty để hoạt động bình thường Ví

dụ, chính sách tín dụng và chính sách phân phối của công ty sẽ xác định mức độ tối ưucủa các khoản phải thu Thực tế quá trình sản xuất và sự cần thiết của kho dự trữ sẽ xácđịnh mức tồn kho tối ưu Cuối cùng, các khoản phải trả là một nguồn tài trợ hằng ngàycho vốn luân chuyển của công ty, và thực tế thanh toán sẽ xác định khoản phải trả bìnhquân trong ngành

Các tỷ số sau đây rất hữu ích trong việc phân tích quản lý vốn luân chuyển hoạtđộng của doanh nghiệp: vốn luân chuyển hoạt động dưới dạng phần trăm doanh thu, vòngquay vốn luân chuyển hoạt động, vòng quay các khoản phải thu, vòng quay hàng tồn kho

và vòng quay nợ phải trả Các tỷ số về vòng quay cũng có thể được thể hiện bằng số ngày

mà vốn luân chuyển hoạt động (và các cấu phần của nó) có thể hỗ trợ Các tỷ số này đượcđịnh nghĩa dưới đây:

Tỷ số vốn luân chuyển trên doanh thu =Vốnluânchuyển Doanhthu

Vòng quay vốn luân chuyển = Vốnluânchuyển Doanhthu

Vòng quay các khoản phải thu = Nợ phảithu Doanhthu

Vòng quay hàng tồn kho = Chi phí bán hàng Hàngtồn kho

Vòng quay nợ phải trả =Doanhsố mua hàng Nợ phảitrả = Chi phí bán hàng Nợ phảitrả

Thời gian thu hồi nợ trung bình =Doanhsố bán hàng bình quântrong một ngày Nợ phải thu

Thời gian thanh lý hàng tồn kho trung bình=Chi phí bán hàng trung bìnhmỗi ngày Hàng tồnkho

Thời gian trả nợ trung bình = Doanhsố mua hàng hoặc chi phí bán hàng mỗi ngày Nợ phảitrả

Vòng quay vốn luân chuyển hoạt động cho chúng ta biết có bao nhiêu đô la doanh thu màmột công ty có thể tạo ra cho mỗi đô la đầu tư vào vốn luân chuyển hoạt động Vòngquay các khoản phải thu, vòng quay hàng tồn kho và vòng quay các khoản phải trả chophép nhà phân tích kiểm tra hiệu quả sử dụng ba thành phần chủ yếu của vốn luânchuyển Thời gian thu hồi nợ trung bình, thời gian thanh lý hàng tồn kho trung bình vàthời gian trả nợ trung bình là một cách thức khác để đánh giá hiệu quả quản lý vốn luânchuyển của một công ty

Quản lý Tài sản Dài hạn

Một khía cạnh khác trong quản lý đầu tư là liên quan đến việc sử dụng tài sản dài hạn củamột công ty Sẽ là rất hữu ích nếu chúng ta xem xét lại việc đầu tư vào tài sản dài hạncủa một công ty :

Tài sản dài hạn ròng = (Tổng tài sản dài hạn – Nợ dài hạn không phải trả lãi)

Tài sản dài hạn bao gồm tài sản cố định, nhà máy, thiết bị (PP&E), tài sản vô hình như lợithế thương mại và các tài sản khác Nợ dài hạn không phải trả lãi bao gồm các khoản mụcnhư thuế hoãn lại Chúng ta định nghĩa tài sản hoạt động ròng bằng tổng của tài sản dàihạn ròng và vốn luân chuyển ròng và bằng với tổng số nợ ròng và vốn chủ sở hữu hoặcvốn ròng Điều này phù hợp với cách chúng ta định nghĩa về ROA hoạt động ở phầntrước của chương này

Hiệu quả khi một công ty sử dụng tài sản dài hạn ròng được đo lường bằng hai tỷ số sau:tài sản dài hạn ròng /doanh thu và vòng quay tài sản dài hạn ròng, được xác định như sau

Vòng quay tài sản dài hạn ròng =Tài sản dàihạn ròng DoanhthuTài sản cố định (PP&E) là tài sản dài hạn quan trọng nhất trong bảng cân đối kế toán củacông ty Hiệu quả sử dụng PP&E của công ty được đo bằng tỷ lệ PP&E /doanh số bánhàng hoặc bởi tỷ số vòng quay tài sản cố định:

Vòng quay tài sản cố định(PP&E) =Tàisản cố định(PP∧E) Doanhthu

Các câu hỏi phân tích quan trọng

Các tỷ số được đề cập trong hai phần trên cho phép nhà phân tích trả lời một số câu hỏiliên quan đến hoạt động kinh doanh sau:

• Công ty quản lý hàng tồn kho tốt như thế nào? Liệu công ty có sử dụng kỹ thuật sảnxuất hiện đại không? Liệu công ty có hệ thống nhà cung cấp và hệ thống logistics tốt haykhông ? Nếu tỷ lệ hàng tồn kho đang thay đổi, lý do cơ bản là gì? Sản phẩm mới đangđược lên kế hoạch hay không? Có tồn tại sự không phù hợp giữa dự báo nhu cầu vàdoanh thu thực tế không?

• Công ty quản lý chính sách tín dụng tốt như thế nào? Các chính sách này có phù hợpvới chiến lược tiếp thị của nó không? Công ty có tăng doanh số ảo bằng cách đẩy hàngcho các kênh phân phối hay không?

• Công ty có lợi dụng tín dụng thương mại không? Công ty có phụ thuộc quá nhiều vàotín dụng thương mại không? Nếu vậy, những chi phí tiềm ẩn là gì?

• Công ty có đầu tư vào nhà máy và thiết bị phù hợp với chiến lược cạnh tranh của nó haykhông? Công ty có chính sách hợp lý về việc mua và bán lại không?

Bảng 5-6 cho thấy tỷ lệ vòng quay tài sản của TJX và Nordstrom trên dựa trên báo cáo vàbáo cáo điều chỉnh Tác động chính của việc điều chỉnh khoản thuê hoạt động là tới tỷsuất tài sản dài hạn, với những tác động nhỏ thứ hai là tác động lên những tỷ số sử dụnggiá vốn hàng bán Do ảnh hưởng hẹp của điều khoản thuê hoạt động được điều chỉnhtrong phần này, chúng ta sẽ tập trung vào đây để phân tích các số liệu được báo cáo vànhanh chóng tóm tắt những thay đổi chính do sự điều chỉnh trên ở cuối phần này

Bảng 5-6: Hiệu suất quản lý tài sản

Vòng quay tài sản dài hạn

TJX rất hiệu quả trong việc quản lý nhu cầu vốn luân chuyển của mình, với vốn hoạt luuđộng hoạt động chiếm dưới 1% tổng doanh thu trong năm 2010 Việc quản lý hàng tồnkho chặt chẽ, một chính sách thanh toán chậm (35.3 ngày), nợ ngắn hạn thấp, và số dưcác khoản phải thu nhỏ góp phần vào mức vốn luân chuyển hoạt động thấp của TJX.Nordstrom đang sử dụng các đại lý của mình để tạo ra vốn luân chuyển hoạt động hiệuquả hơn (sẵn sàng mở rộng thanh toán cho nhà cung cấp) so với TJX với số ngày phải trảtrong năm 2010 là 47,6 Nguyên nhân chính trong việc tỷ số vốn luân chuyển họatđộng/doanh thu của Nordstrom lên tới 16,5% (vòng quay vốn luân chuyển hoạt động thấphơn) trong năm 2010 (so với 0,76% của TJX) là số dư khoản phải thu lớn do chiến lượctài chính (đã thảo luận trước đây) của Nordstrom cho khách hàng của mình thông qua các

hoạt động thẻ tín dụng nội bộ của ngân hàng (kết quả là thời gian thu hồi nợ trung bìnhkéo dài thành 76,6 trong năm 2010 so với 2,5 của TJX) Nordstrom khá hiệu quả trongviệc quản lý hàng tồn kho với vòng quay hàng tồn kho 6,2 lần trong năm 2010, tương tựnhư TJX Điều này thật thú vị vì theo trực giác, người ta mong đợi rằng TJX (là một công

ty theo đuổi một chiến lược chuỗi cung ứng hiệu quả và chi phí thấp) sẽ thành công hơnnhiều trong việc quản lý hàng tồn kho hiệu quả so với một công ty nhưNordstrom, nó tự hào về một sự lựa chọn đa dạng và khác biệt của nó Những tỷ số chothấy rằng Nordstrom dường như đạt được cả hai lựa đa dạng hóa và quản lý hàng tồn khohiệu quả cùng một lúc

TJX cho thấy tài sản dài hạn và khả năng sử dụng PP&E tốt hơn đáng kể so vớiNordstrom khi mà tỷ số tài sản dài hạn ròng và òng quay tài sản cố định cao hơn đáng kể.Điều này phản ánh sự khác biệt trong các chiến lược tài trợ cửa hàng đa đề cập đến ởphần trước của bài học Khi sự khác biệt này được điều chỉnh, các tỷ số này có tính sosánh được nhiều hơn, như so sánh số liệu đã được điều chỉnh cho tài sản dài hạn ròng/doanh thu, PP & E / doanh thu, vòng quay tài sản dài hạn ròng và vòng quay PP & E (sựnghịch đảo của hai tỷ lệ đầu tiên) Có một sự khác biệt nhỏ giữa số liệu báo cáo và số liệuđiều chỉnh về vòng quay hàng tồn kho và vòng quay các khoản phải trả và thời gianthanh lý hàng tồn kho trung bình, thời gian thanh toán nợ phải trả trung bình, nhưng sựkhác biệt này không đáng kể và có thể được quy cho việc điều chỉnh giá vốn hàng bán

Đánh giá quản trị tài chính: Phân tích đòn bẩy tài chính

Đòn bẩy tài chính cho phép một công ty có tài sản cơ sở lớn hơn vốn cổ phần Công ty cóthể tăng vốn chủ sở hữu thông qua vay nợ và tạo ra các khoản nợ khác như các khoảnphải trả, nợ phải trả và các khoản thuế thu nhập hoãn lại Đòn bẩy tài chính làm tăngROE của một công ty miễn là chi phí của các khoản nợ phải trả ít hơn lợi nhuận từ việcđầu tư các nguồn này Về mặt này, cần phải phân biệt giữa các khoản nợ phải trả khôngtính lãi như giấy nợ, một hình thức khác của nợ ngắn hạn và nợ dài hạn là hình thức nợkèm theo một lãi suất rõ ràng, và các khoản nợ khác Một số các hình thức khác của nợ,như các khoản phải trả hoặc các khoản thuế hoãn lại, không kèm theo bất kỳ khoản lãisuất nào cả Ngoài ra, các khoản mục khác như nghĩa vụ cho thuê vốn và nghĩa vụ hưu trí

đã bao gồm một lãi suất ngầm trong đó Cuối cùng, một số doanh nghiệp có số dư tiềnmặt lớn hoặc đầu tư vào chứng khoán có thể bán được Những số dư này làm giảm khoản

nợ ròng của công ty vì theo nguyên tắc công ty có thể trả nợ bằng tiền và các khoản đầu

tư ngắn hạn

Mặc dù đòn bẩy tài chính có thể mang lại lợi ích cho cổ đông của công ty nhưng nó cũng

có thể làm tăng rủi ro cho họ Không giống như vốn chủ sở hữu, các khoản nợ có cácđiều khoản thanh toán được xác định trước và công ty có nguy cơ gặp khó khăn về tàichính nếu không đáp ứng các cam kết này Có một số tỷ số để đánh giá mức độ rủi rophát sinh từ đòn bẩy tài chính của một công ty

Tính thanh khoản của tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn

Những tỷ số sau đây rất hữu ích trong việc đánh giá rủi ro liên quan đến nợ ngắn hạn củamột công ty:

Khả năng thanh toán hiện hành = Tài sản lưu động Nợ ngắn hạn

Khả năng thanh toán nhanh

=Tiền+Các khoản đầu tư ngắn hạn+Các khoản phảithu Nợ ngắn hạn

Tỷ số thanh toán tiền mặt =Tiềnmặt +Chứng khoánthị trường Nợ ngắn hạn

Tỷ số dòng tiền hoạt động =Dòngtiền từ hoạt động Nợ ngắn hạn

Tất cả các tỷ số nêu trên đều nhằm đo lường khả năng hoàn trả nợ của công ty Ba tỷ sốđầu tiên so sánh nợ ngắn hạn của công ty với các tài sản ngắn hạn có thể được sử dụng đểthanh toán các khoản nợ này Tỷ số thứ tư tập trung vào khả năng hoạt động của công ty

để tạo ra các nguồn lực cần thiết để hoàn trả nợ hiện tại

Do tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn có thời gian so sánh, nên tỷ lệ thanh toán hiện thời làmột chỉ số chủ chốt trong thanh khoản ngắn hạn của một công ty Các nhà phân tích chỉ

ra rằng một tỷ số thanh toán lớn hơn một cho thấy công ty có thể trang trải các khoản nợhiện tại của nó từ tiền mặt thu được từ tài sản hiện tại của nó Tuy nhiên, công ty có thểphải đối mặt với một vấn đề thanh khoản ngắn hạn thậm chí với một tỷ số thanh toán hiệnthời lớn hơn một khi một số tài sản hiện thời của nó không dễ dàng để thanh lý Tỉ số khảnăng thanh toán nhanh và tỷ số thanh toán tiền mặt thể hiện được khả năng của công ty

để trang trải các khoản nợ phải trả hiện tại từ tài sản lưu động Tỷ số khả năng thanh toánnhanh giả định rằng các khoản phải thu của công ty có tính thanh khoản cao Điều nàyđúng trong các ngành công nghiệp nơi mà sự đáng tin cậy của khách hàng không cần phảibàn cãi đến hoặc khi các khoản phải thu được thu hồi trong một thời gian rất ngắn Khicác điều kiện này không chiếm ưu thế, tỷ số thanh toán tiền mặt chỉ xem xét các khoảntiền mặt và chứng khoán có thể bán được sẽ là một dấu hiệu tốt hơn về khả năng củacông ty trong việc trang trải các khoản nợ phải trả hiện tại trong trường hợp khẩn cấp.Dòng tiền tiền hoạt động là một công cụ đo lường khả năng của công ty để trang trải cáckhoản nợ phải trả hiện tại của nó từ tiền thu được từ hoạt động của công ty.

Tỷ lệ khả năng thanh toán của TJX và Nordstrom được trình bày trong Bảng 5-7 Số dư

nợ phải thu của Nordstrom cao hơn đáng kể làm tăng tỷ số khả năng thanh toán hiện hành

và khả năng thanh toán nhanh so với TJX Tỷ số thanh toán tiền mặt có thể được so sánhnhiều hơn vì các khoản phải thu không được tính trong tính toán này và cả hai công tyđều có số dư tiền mặt khả quan trong năm 2010 TJX có tỷ suất dòng tiền hoạt động caohơn một chút so với Nordstrom, cho thấy dòng tiền mặt mạnh mẽ hơn từ các hoạt độngliên quan đến nợ ngắn hạn Nói chung, tình hình thanh khoản của cả hai doanh nghiệp rấtthoải mái và không phải là mối quan tâm của các chủ nợ ngắn hạn Cuối cùng, lưu ý rằngviệc điều chỉnh hoạt động thuê không ảnh hưởng đến những tỷ số này

Bảng 5-7: Tỷ số khả năng thanh toán

Khả năng thanh toán hiện

Khả năng thanh toán nợ dài hạn

Đòn bẩy tài chính của một công ty cũng bị ảnh hưởng bởi chính sách cho vay nợ Có một

số lợi ích tiềm năng từ việc vay nợ Thứ nhất, nợ thường rẻ hơn vốn chủ sở hữu bởi vì

công ty hứa hẹn các điều khoản thanh toán được xác định trước cho chủ nợ Thứ hai, ở

hầu hết các quốc gia, lãi suất cho vay nợ là khoản khấu trừ thuế, trong khi cổ tức cho cổ

đông không phải là khoản khấu trừ thuế Thứ ba, việc tài trợ bằng nợ có thể áp đặt kỷ luật

đối với nhà quản lý của công ty và hướng tới giảm những khoản chi tiêu lãng phí Thứ tư,

đối với nợ phi đại chúng, các nhà quản lý có thể dễ dàng hơn trong việc truyền đạt thông

tin riêng về các chiến lược và triển vọng của công ty đối với những người cho vay cá

nhân hơn là các thị trường vốn đại chúng Sự truyền thông như vậy có thể làm giảm chi

phí vốn Vì tất cả những lý do này đều cho thấy lợi thế đối với các doanh nghiệp khi sử

dụng ít nhất một số khoản nợ trong cơ cấu vốn của mình Tuy nhiên, quá phụ thuộc vào

việc vay nợ, có thể là tốn kém đối với các cổ đông của công ty Công ty sẽ phải đối mặt

với tình trạng khó khăn về tài chính nếu không thanh toán được lãi vay và thanh toán nợ

gốc Các chủ nợ cũng có thể sẽ áp đặt các điều kiện đối với công ty, hạn chế các quyết

định về hoạt động, đầu tư và tài chính của công ty

Cấu trúc vốn tối ưu cho một công ty được xác định chủ yếu bởi rủi ro kinh doanh Dòng

tiền của doanh nghiệp có thể dự đoán được khi có ít sự cạnh tranh hoặc có ít sự đe dọa từ

những thay đổi của công nghệ Các công ty như vậy có rủi ro kinh doanh thấp; do đó họ

có thể dựa nhiều vào việc vay nợ Ngược lại, nếu dòng tiền hoạt động của một công ty có

tính bất ổn cao và nhu cầu chi tiêu vốn của nó là không thể đoán trước, nó có thể phải dựa

chủ yếu vào việc tài trợ bằng vốn cổ phần Khẩu vị của người quản lý đối với rủi ro và

tính linh hoạt tài chính cũng thường tác động đến việc xác định chính sách nợ của công

ty

Một số tỷ lệ giúp nhà phân tích trong lĩnh vực này Để đánh giá sự kết hợp của nợ và vốn

chủ sở hữu trong cơ cấu vốn của công ty, các tỷ lệ sau là hữu ích:

Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu = Tổng nợ phảitrả

Tỷ lệ nợ vay trên vốn = Nợ vay ngắn hạn+Nợ vay dàihạn+Vốn chủ sở hữu Nợ vay ngắn hạn+ Nợ vay dài hạn

Nợ phải trảlãi−Tiềnmặt và chứng khoản thị trường

Nợ phảitrảlãi−Tiềnmặt và chứng khoản thịtrường+ Vốnchủ sở hữu

Tỷ số đầu tiên định dạng một trong ba tỷ lệ chính của ROE, tỷ số tài sản trên vốn chủ sở hữu (đó

là tỷ suất tài sản-vốn chủ sở hữu trừ đi 1) Tỷ số thứ hai cho biết bao nhiêu đồng vốn vay màcông ty sử dụng cho mỗi đô la đầu tư của các cổ đông Tỷ số thứ ba sử dụng nợ ròng, là tổng nợtrừ đi tiền mặt và chứng khoán khả mại, là thước đo của khoản vay của một công ty Tỷ số thứ tư

và thứ năm đo lường nợ theo tỷ lệ tổng nguồn vốn Khi tính tất cả các tỷ số nêu trên, điều quantrọng là phải bao gồm tất cả các nghĩa vụ gánh lãi, dù mức lãi suất là nổi hay chìm Nhớ lại rằngcác ví dụ về chi tiết đơn hàng có khoản phí lãi ngầm bao gồm nghĩa vụ thuê vốn và nghĩa vụ trợcấp

Các nhà phân tích đôi khi bao gồm bất kỳ nghĩa vụ ngoài bảng tiềm năng mà một công ty có thể

có, chẳng hạn như hợp đồng thuê hoạt động không thể huỷ ngang, trong định nghĩa nợ của mộtcông ty

Mức độ dễ dàng mà một công ty có thể đáp ứng các khoản thanh toán lãi là thước đo cho mức độrủi ro liên quan đến chính sách vay nợ Tỷ số khả năng thanh toán lãi vay cung cấp một thước đonày:

Khả năng thanhtoánlãi vay (trên cơ sở thu nhập)= Lãiròng+ Chi phí lãi vay+ Chi trảthuế

Chi phí lãi vay

Khả năng thanhtoánlãi vay (trên cơ sở dòng tiền)= Dòng tiền hoạt động+Chi phí lãi vay +Thuế đã trả

Chi phí lãi vay

Tỷ số đầu tiên định dạng một trong ba tỷ lệ chính của ROE, tỷ số tài sản trên vốn chủ sở hữu (đó

là tỷ suất tài sản-vốn chủ sở hữu trừ đi 1) Tỷ số thứ hai cho biết bao nhiêu đồng vốn vay màcông ty sử dụng cho mỗi đô la đầu tư của các cổ đông Tỷ số thứ ba sử dụng nợ ròng, là tổng nợtrừ đi tiền mặt và chứng khoán khả mại, là thước đo của khoản vay của một công ty Tỷ số thứ tư

và thứ năm đo lường nợ theo tỷ lệ tổng nguồn vốn Khi tính tất cả các tỷ số nêu trên, điều quantrọng là phải bao gồm tất cả các nghĩa vụ gánh lãi, dù mức lãi suất là nổi hay chìm Nhớ lại rằng

các ví dụ về chi tiết đơn hàng có khoản phí lãi ngầm bao gồm nghĩa vụ thuê vốn và nghĩa vụ trợcấp.

Các nhà phân tích đôi khi bao gồm bất kỳ nghĩa vụ ngoài bảng tiềm năng mà một công ty có thể

có, chẳng hạn như hợp đồng thuê hoạt động không thể huỷ ngang, trong định nghĩa nợ của mộtcông ty

Mức độ dễ dàng mà một công ty có thể đáp ứng các khoản thanh toán lãi là thước đo cho mức độrủi ro liên quan đến chính sách vay nợ Tỷ số khả năng thanh toán lãi vay cung cấp một thước đonày:

Khả năng thanhtoánlãi vay (trên cơ sở thu nhập)= Lãiròng+ Chi phí lãi vay+ Chi trảthuế

Chi phí lãi vay

Khả năng thanhtoánlãi vay (trên cơ sở dòng tiền)= Dòng tiền hoạt động+Chi phí lãi vay +Thuế đã trả

Chi phí lãi vay

Tỷ số khả năng thanh toán lãi vay dựa trên thu nhập cho biết bao nhiêu đồng từ thu nhập trangtrải cho một đồng từ khoản lãi vay thanh toán yêu cầu; tỷ số khả năng thanh toán lãi vay dựa vàodòng tiền cho biết bao nhiêu đồng tạo ra từ dòng tiền hoạt động trang trải cho mỗi đồng củakhoản thanh toán lãi yêu cầu Trong cả hai tỷ số này, mẫu số là số lãi phải trả Trong tử số, chúng

ta cộng lại thuế vì thuế chỉ được tính khi chi phí lãi được khấu trừ Tỷ số khả năng thanh toán lãivay thấp hơn 1 ngụ ý rằng công ty hầu như không đủ khả năng trang trải lãi vay thông qua hoạtđộng kinh doanh, đó là một tình huống rất nguy hiểm Tỷ lệ này càng lớn, doanh nghiệp càng cókhả năng đáp ứng các nghĩa vụ tài chính

Các câu hỏi phân tích

Một số câu hỏi để hỏi khi nhà phân tích đang kiểm tra chính sách nợ của một công ty như sau:

 Công ty vay nợ bao nhiêu? Công ty có khai thác những lợi ích tiềm năng của lá chắn thuế?

 Liệu công ty có quá nhiều nợ gắn với rủi ro kinh doanh? Công ty phải đối mặt với những hạn chế giao ước nợ nào? Việc này có mang lại chi phí của nợ quá nhiều, có nguy cơ gây ra khủng hoảng tài chính tiềm ẩn và giảm tính linh hoạt trong kinh

doanh của công ty hay không?

 Công ty đang làm gì với các khoản vay mượn? Đầu tư vào vốn luân chuyển? Đầu tư vào tài sản cố định? Những khoản đầu tư này có đem lại lợi nhuận không?

 Công ty có vay tiền để trả cổ tức? Nếu có thì lý do là gì?

Chúng ta trình bày tỷ lệ nợ và tỷ lệ thanh toán của TJX và Nordstrom trong Bảng 5-8 Trên cơ sởbáo cáo tài chính, TJX nợ thấp hơn nhiều so với Nordstrom, được phản ánh trong Bảng 5-8 Như

đã thảo luận, dễ hiểu khi cho rằng Nordstrom tài trợ cho các cửa hàng của mình với tỷ trọng lớn

nợ dài hạn, trong khi TJX tránh nợ này với việc sử dụng thuê hoạt động Ngoài ra, TJX cho thấy

tỷ số khả năng thanh toán lãi vay cao bất thường, nhưng tình hình này thay đổi khi một lần nữaxem xét chiến lược cho thuê cửa hàng của TJX Khi cả hai công ty được điều chỉnh về tác độngcủa việc sử dụng khoản thuê hoạt động của họ, tỷ lệ nợ gần bằng nhau

Nếu hiện giá của các nghĩa vụ tài chính tối thiểu được bổ sung vào khoản nợ ròng của TJX, tỷ lệ

nợ ròng trên vốn chủ sở hữu tăng lên đáng kể - có thể thấy trong báo cáo tài chính nợ ròng trên

cổ phần Tác động của việc điều chỉnh hoạt động thuê cũng tương tự nhưng có mức độ ít hơn choNordstrom do việc sử dụng các hợp đồng thuê hoạt động hạn chế hơn Ngoài ra, thông báo chobiết chi phí lãi vay bổ sung được bổ sung như là một phần của điều chỉnh cho thuê hoạt động làmcho Tỷ số khả năng thanh toán lãi vay của các công ty gần nhau hơn (xem trong phạm vi lãi suấtđiều chỉnh theo Chính sách điều chỉnh) Các mục này minh hoạ tầm quan trọng của việc xem xétcác nghĩa vụ trong bảng cân đối tài chính trong việc phân tích quản lý tài chính của một công ty.Nói chung, cả hai công ty đều đang trong tình huống tương đối thoải mái so với các nghĩa vụ cốđịnh của họ, ngay cả sau khi đã bao thanh toán trong cam kết thuê hoạt động

Tỷ số dữ liệu riêng biệt

Cho đến nay, chúng ta đã thảo luận cách tính tỷ lệ sử dụng thông tin trong báo cáo tài chính Cácnhà phân tích thường nghiên cứu tỷ lệ trên bằng cách sử dụng các dữ liệu tài chính chưa phântách Ví dụ: đối với một công ty đa ngành, người ta có thể phân tích thông tin theo các phân đoạnkinh doanh riêng lẻ Phân tích như vậy có thể cho thấy sự khác biệt tiềm ẩn trong việc thực hiệncủa mỗi đơn vị kinh doanh, cho phép nhà phân tích xác định các lĩnh vực mà chiến lược của mộtcông ty đang hoạt động Cũng có thể khảo sát tỷ lệ tài chính tiếp theo bằng cách tính các tỷ lệ dữliệu liên quan đến hoạt động của một công ty Dữ liệu thích hợp để xem xét khác nhau từ ngànhcông nghiệp đến ngành Ví dụ về bán lẻ, người ta có thể tính toán các số liệu thống kê về năngsuất như doanh thu trên mỗi cửa hàng, doanh thu trên diện tích, giao dịch của khách hàng trênmỗi cửa hàng, và lượng bán trung bình mỗi giao dịch của khách hàng Trong ngành khách sạn, tỷ

lệ cho thuê phòng cung cấp thông tin quan trọng; trong ngành điện thoại di động, chi phí mua lạicho mỗi thuê bao mới và tỷ lệ duy trì thuê bao là rất quan trọng Các tỷ lệ chưa phân tách này đặcbiệt hữu ích cho các doanh nghiệp trẻ và các ngành trẻ như các công ty Internet, nơi mà các dữliệu kế toán có thể không nắm bắt được đầy đủ kinh tế kinh doanh do các quy tắc kế toán bảothủ

Kết hợp lại: Đánh giá tốc độ tăng trưởng bền vững

Các nhà phân tích thường sử dụng khái niệm tăng trưởng ổn định như một cách để đánh giá tỷ lệdoanh nghiệp một cách toàn diện Tốc độ tăng trưởng ổn định của công ty được định nghĩa là

Tốc độ tăng trưởng ổn định=ROE ×(1−Tỷ lệ chitrả cổ tức )

Chúng ta đã thảo luận về phân tích ROE trong các phần trước Tỷ lệ chi trả cổ tức được địnhnghĩa là

Tỷ lệ chitrả cổ tức= Cổ tức tiền mặt đã trả

Lãi ròng

Tỷ lệ chi trả cổ tức của công ty là thước đo chính sách cổ tức Các công ty trả cổ tức vì một số lý

do Đây là cách công ty trả lại cho cổ đông bất kỳ phần tiền mặt tạo ra vượt quá nhu cầu hoạtđộng và đầu tư của công ty Khi có sự bất cân xứng thông tin giữa các nhà quản lý của công ty vàcác cổ đông, việc trả cổ tức có thể là một dấu hiệu cho các cổ đông về kỳ vọng của các nhà quản

lý về triển vọng trong tương lai của công ty

Tốc độ tăng trưởng ổn định là tỷ lệ mà một công ty có thể phát triển trong khi giữ được lợi nhuận

và chính sách tài chính của mình không thay đổi Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của công ty vàchính sách chi trả cổ tức xác định số tiền sẵn có cho sự tăng trưởng Tất nhiên công ty có thểphát triển với tốc độ khác với tốc độ tăng trưởng bền vững nếu như khả năng sinh lời, chính sáchchi trả, hoặc đòn bẩy tài chính thay đổi Do đó, tốc độ tăng trưởng bền vững cung cấp một điểmchuẩn để so sánh kế hoạch tăng trưởng của một công ty có thể được đánh giá Hình 5-2 cho thấytốc độ tăng trưởng bền vững của công ty có thể được liên kết với tất cả các tỷ lệ thảo luận trongchương này

Những liên kết này cho phép một nhà phân tích kiểm tra trình điều khiển tốc độ tăng trưởng bềnvững hiện tại của một công ty Nếu công ty dự định tăng trưởng với tốc độ cao hơn tốc độ tăngtrưởng bền vững, thì người ta có thể đánh giá tỷ lệ nào có thể thay đổi trong quy trình

Các câu hỏi phân tích chính

Phân tích tăng trưởng bền vững có thể dẫn đến các dạng câu hỏi:

 Làm thế nào có thể công ty nhanh chóng phát triển kinh doanh của mình bằngcách giữ lợi nhuận của nó và các chính sách tài chính không thay đổi?

 Nếu nó dự định phát triển nhanh hơn, thì sự tăng trưởng sẽ đến từ đâu? Quản lý

có kỳ vọng tăng lợi nhuận? Hay năng suất tài sản để cải thiện? Những kỳ vọng này cóthực sự? Công ty có lên kế hoạch cho những thay đổi này không?

 Nếu công ty có kế hoạch tăng đòn bẩy tài chính hoặc cắt giảm cổ tức thì tác độngcủa những thay đổi về chính sách tài chính này có thể là gì?

Bảng 5-9 cho thấy tốc độ tăng trưởng bền vững của TJX và Nordstrom TJX có tốc độ tăngtrưởng bền vững cao hơn đáng kể so với Nordstrom trên cả báo cáo tài chính và báo cáo điềuchỉnh, do cả ROE cao hơn và tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu, tài sản vàtrách nhiệm pháp lý của TJX trong năm 2010 thấp hơn đáng kể so với tốc độ tăng trưởng bềnvững, phản ánh cách tiếp cận cân bằng giữa tăng trưởng, đầu tư và trả lại cho các cổ đông dướihình thức cổ tức và mua lại cổ phiếu

Dữ liệu lịch sử của các tỷ số

Để cung cấp một điểm chuẩn cho phân tích, Bảng 5-10 báo cáo các giá trị lịch sử của các tỷ lệchính được thảo luận trong chương này Các tỷ lệ này được tính bằng dữ liệu báo cáo tài chínhcho tất cả các công ty niêm yết tại Mỹ Bảng này trình bày các giá trị của ROE, các thành phầnchính của nó, và tốc độ tăng trưởng bền vững cho từng năm 1991-2010, và trung bình cho giaiđoạn 20 năm này Dữ liệu cho thấy ROE trung bình trong khung thời gian này là 10,3%, ROAhoạt động trung bình là 9,0% và mức chênh lệch trung bình giữa ROA hoạt động và chi phí vayròng sau thuế là 2,5% Tốc độ tăng trưởng bền vững trung bình của các công ty Mỹ trong giaiđoạn này là 4,9% Tất nhiên, tỷ lệ của một công ty riêng lẻ có thể rời khỏi những mức trung bìnhtrên toàn nền kinh tế vì một số lý do, như hiệu quả của ngành, chiến lược của công ty và hiệu quảquản lý Tuy nhiên, các giá trị trung bình trong bảng là những tiêu chuẩn hữu ích trong phân tíchtài chính

PHÂN TÍCH DÒNG TIỀN

Phân tích tỷ số tập trung vào phân tích báo cáo kết quả hoạt động của công ty (phân tích lợinhuận) hoặc bảng cân đối kế toán (tài sản và đòn bẩy tài chính) Nhà phân tích có thể tìm hiểusâu hơn về các chính sách điều hành, đầu tư và tài chính của công ty bằng cách phân tích dòngtiền mặt Phân tích dòng tiền cũng cung cấp thông tin về báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh

và bảng cân đối kế toán

Báo cáo Lưu chuyển Tiền tệ và nguồn vốn

Tất cả các công ty của Mỹ phải có báo cáo về dòng tiền trong báo cáo tài chính của họ theoChuẩn mực Báo cáo tài chính kế toán số 95 (SFAS 95) Trong báo cáo lưu chuyển tiền tệ, cáccông ty báo cáo dòng tiền của họ theo ba loại: dòng tiền từ hoạt động, dòng tiền liên quan đếnđầu tư, và dòng tiền liên quan đến hoạt động tài chính Lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh

là khoản tiền mà doanh nghiệp tạo ra từ việc bán hàng hoá và dịch vụ sau khi đã thanh toán chiphí đầu vào và hoạt động Lưu chuyển tiền tệ liên quan đến hoạt động đầu tư thể hiện các khoảntiền chi trả cho các khoản đầu tư, đầu tư liên doanh, mua lại, và tiền thu được từ việc bán tài sảndài hạn Lưu chuyển tiền tệ liên quan đến hoạt động tài chính thể hiện số tiền thu được từ (hoặcchi trả cho) cổ đông và người nắm giữ nợ của công ty

Các công ty sử dụng hai định dạng dòng tiền: định dạng trực tiếp và định dạng gián tiếp Sự khácbiệt chính giữa hai định dạng là cách họ báo cáo dòng tiền từ hoạt động kinh doanh Trong địnhdạng dòng tiền mặt trực tiếp, chỉ được sử dụng bởi một số ít công ty, hoạt động thu tiền mặt vàgiải ngân được báo cáo trực tiếp Trong định dạng gián tiếp, các công ty thu được dòng tiền hoạtđộng bằng cách điều chỉnh thu nhập ròng Bởi vì định dạng gián tiếp liên kết báo cáo dòng tiềnvới báo cáo thu nhập và bảng cân đối kế toán của công ty, nhiều nhà phân tích và quản lý thấy