Cơ cấu vốn tối ưu cho dự án thép tấm lá phú mỹ trần xuân sơn

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN XUÂN SƠN LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2005 MỞ ĐẦU TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Hoạch đònh cấu vốn cho doanh nghiệp hay dự án vấn đề mẻ lónh vực tài Việt Nam Cơ cấu vốn vấn đề phức tạp có nhiều tranh luận Trên thực tế, có doanh nghiệp Việt Nam ý tới vấn đề cấu vốn Dù nhiều quan điểm chưa thống vấn đề tài trợ vốn cho doanh nghiệp/dự án kinh tế thò trường, hoạch đònh cấu vốn lại đóng vai trò quan trọng việc đánh giá, nâng cao hiệu doanh nghiệp hay dự án Việc hoạch đònh cấu vốn năm gần doanh nghiệp có vốn đầu tư nước quan tâm doanh nghiệp Việt Nam, thò trường tài chưa phát triển với điều kiện kinh tế khác, dự án thường có hội lựa chọn cấu vốn tối ưu mà thường bò động cấu vốn Cùng với phát triển kinh tế, vấn đề tài ngày ý hoạch đònh dự án Các doanh nghiệp trọng vào vấn đề tài trợ vốn nhằm đạt hiệu tối đa cho doanh nghiệp Trong trình nghiên cứu khả thi thực dự án thép Phú Mỹ, vấn đề cấu vốn không đặt nặng Do việc nghiên cứu khả thi dự án theo yêu cầu phủ Việt Nam kế hoạch phát triển ngành thép đến năm 2010 làm tảng cho việc phát triển kinh tế nên vấn đề cấu vốn nhằm đặt hiệu cao không nghiên cứu kỹ Mặt khác, dự án công nghệ thiết bò lần đầu xây dựng Việt Nam phục vụ cho việc xây dựng ngành kinh tế chiến lược nên việc phân tích tài dự án dừng lại số tiêu hiệu quả; nguồn vốn cấu vốn cho dự án dừng lại việc tận dụng nguồn vốn ưu đãi Trong trình thực dự án, vấn đề công nghệ, vấn đề nguồn vốn cấu vốn lại đặt do: - Tổng công ty thép Việt Nam – chủ đầu tư dự án – phải cân nhắc việc thực dự án để thúc đẩy phát triển cân đối ngành thép phải mang lại hiệu kinh tế cao Các nguồn vốn ưu đãi thường có hạn không hẳn sử dụng - Càng nhiều nguồn vốn vay, giải tình trạng thiếu vốn mang lại hiệu cao - Dự án hoàn thành trở thành thành doanh nghiệp thành viên Tổng công ty Thép Việt Nam hoạt động độc lập theo kế hoạch bắt đầu cổ phần hoá Chính vậy, việc xác đònh cấu vốn hợp lý từ xây dựng dự án tiền đề để giúp cho doanh nghiệp sau có cấu vốn tối ưu Với vấn đề đặt ra, cần thiết phải xem xét, xây dựng cấu vốn tối ưu cho dự án, giúp cho việc thực dự án mang lại hiệu cao đáp ứng vấn đề thò trường Tuy nhiên, cấu vốn lại vấn đề phức tạp có nhiều ý kiến trái ngược đòi hỏi phải có phân tích kỹ lưỡng toàn diện Từ yêu cầu cấp thiết trên, đề tài tập trung vào nghiên cứu vấn đề cấu vốn cho dự án thép Phú Mỹ - giai đoạn kinh tế dần chuyển sang hướng thò trường Dựa việc phân tích đánh giá nguyên tắc tài trợ vốn, yếu tố ảnh hưởng đến đònh tài trợ vón đặc điểm dự án, đề tài nghiên cứu thiết lập số mô hình vốn cho dự án đánh giá cấu vốn thông qua mô hình để tìm cấu vốn thích hợp MỤC ĐÍCH CỦA ĐỀ TÀI Mục đích chủ yếu đề tài vận dụng mô hình cấu vốn tài doanh nghiệp vào dự án cụ thể nhằm tìm phương án tối ưu áp dụng thực tế Cụ thể, đề tài nhằm tìm cấu nợ, vốn chủ sở hữu tài sản hợp lý cho dự án thép Phú Mỹ – doanh nghiệp độc lập sau – nhằm đạt hiệu cao hoạt động Do cấu vốn doanh nghiệp đònh cấu đầu tư ban đầu dự án nên điều quan trọng phải tính đến hiệu doanh nghiệp tương lai dựa cấu vốn đầu tư vào dự án thời gian đầu Đề tài nhằm giúp tối ưu hoá cấu vốn cho doanh nghiệp tương lai sở nghiên cứu kỹ nguồn vốn vay, vốn chủ sở hữu chi phí sử dụng chúng để giai đoạn phát triển cụ thể điều chỉnh vốn theo hướng cấu mục tiêu PHẠM VI CỦA ĐỀ TÀI Dựa lý thuyết đònh cấu vốn đầu tư cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp, đề tài giới hạn việc nghiên cứu nhằm tìm cấu vốn tối ưu cho dự án thép Phú Mỹ Ngoài việc xác đònh cấu vốn mục tiêu cho dự án đầu tư trở thành doanh nghiệp độc lập, đề tài khảo sát khả tiếp cận số nguồn vốn có chi phí sử dụng Tuy nhiên, việc nghiên cứu khả cổ phần hoá ảnh hưởng việc hoạch đònh cấu vốn doanh nghiệp sau không bao gồm phạm vi đề tài mà vấn đề cần nghiên cứu Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN Về mặt khoa học, đề tài việc kết hợp sử dụng lý thuyết tài đònh đầu tư, đònh tài trợ vốn, chi phí sử dụng vốn cấu vốn tối ưu Từ đó, đề tài nhằm đưa cách phân tích đánh giá cách khoa học vấn đề cấu vốn cho dự án hay doanh nghiệp áp dụng không cho dự án thép cán nguội Phú Mỹ mà cho dự án khác Về mặt thực tiễn, đề tài vận dụng lý thuyết tài đại vào điều kiện đặc thù doanh nghiệp nhà nước cụ thể Việt Nam Đề tài giải trở ngại đặt việc thực dự án thép Phú Mỹ nâng cao hiệu dự án tối ưu hoá cấu vốn doanh nghiệp tương lai Đây vấn đề phát sinh từ thực tế mà nghiên cứu khả thi dự án lập năm 1999 – 2000 không đề cập giải cách thấu đáo CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1.1 CÁC NGUYÊN TẮC CỦA TÀI TR VỐN Cơ cấu vốn tối ưu cho dự án hay cho doanh nghiệp có điểm tương đồng tối thiểu hoá chi phí sử dụng vốn, tối đa hoá giá dòng tiền dự án hay giá trò dự án/doanh nghiệp Tuy nhiên việc tài trợ vốn có nguyên tắc đònh cần phải tuân theo Nguyên tắc bảo đảm tính tương thích: Nguyên tắc nhằm đảm bảo cấu vốn có tương thích, phù hợp thời gian đáo hạn chu kỳ sinh lời tài sản đầu tư Trên thực tế, nguồn tài trợ có thời gian đáo hạn khác thời gian nguồn tiền tạo từ loại tài sản không giống Do đó, doanh nghiệp bò rủi ro tài khả toán tương đồng hai khoảng thời gian Việc tài trợ vốn cần có tương thích thời gian sử dụng vốn với chu kỳ sinh lời tài sản đầu tư Tài sản cố đònh tài sản lưu động thường xuyên có thời gian hoàn vốn lâu dài tài trợ nguồn vốn ổn đònh vốn chủ sở hữu nguồn vay dài hạn khác Các tài sản lưu động tạm thời tài trợ nguồn vốn ngắn hạn nhằm giảm rủi ro khả toán Trong phần phân tích cấu vốn dự án, nguyên tắc đặt nhằm xem xét phần vốn tài trợ cho tài sản khác dự án Ngoài ra, thời gian hoàn vốn khoản vay cân nhắc tính toán cấu vốn dự án Nguyên tắc cân đối lợi nhuận rủi ro: Nguyên tắc xây dựng dựa phân tích tác động có tính đòn bẩy chi phí cố đònh vốn vay Đòn bẩy tài đòn bẩy kinh doanh yếu tố ảnh hưởng đến hoạch đònh cấu vốn Tác động đòn bẩy tài đòn bẩy kinh doanh tạo nên ảnh hưởng theo cấp số nhân Doanh nghiệp sử dụng vốn vay nhiều dùng vốn vay để tài trợ cho đầu tư tài sản cố đònh tác động đòn bẩy lớn Hoặc tạo bước phát triển nhảy vọt, đưa doanh nghiệp vào khó khăn dẫn đến phá sản Do đó, doanh nghiệp phải cân nhắc cẩn trọng lợi nhuận rủi ro trước đònh cấu vốn theo hướng tăng tỉ trọng vốn vay sử dụng tiền vay để mua sắm tài sản cố đònh cho dự án doanh nghiệp Để an toàn, giảm thiểu rủi ro kinh doanh rủi ro tài chính, doanh nghiệp thường có xu hướng giảm tỷ trọng nợ vay số tiền huy động từ nợ ưu tiên cho tài sản tạm thời, tài sản có khả khoản cao Tuy nhiên, doanh nghiệp lợi dụng tác động cấp số nhân khoản nợ sản lượng chắn vượt xa điểm hòa vốn Việc cân nhắc tác động đòn bẩy tài chính, đòn bẩy kinh doanh việc cân đối lợi nhuận rủi ro gặp phải Nguyên tác đảm bảo quyền kiểm soát: Chủ sở hữu luôn muốn nắm quyền kiểm soát doanh nghiệp Vì vậy, việc hoạch đònh cấu vốn phải đảm bảo trì quyền kiểm soát doanh nghiệp cho chủ sở hữu Việc tái cấu vốn phải thực theo hướng gia tăng tỷ trọng vốn chủ sở hữu, đảm bảo cho vốn chủ sở hữu đủ lớn để doanh nghiệp độc lập mặt tài chính, chủ sở hữu chủ động đònh vấn đề quan trọng sản xuất kinh doanh Việc kết hợp nguyên tắc nguyên tắc cân đối lợi nhuận - rủi ro dung hòa nguồn vốn chủ sở hữu nguồn vốn vay Đối với doanh nghiệp tư nhân, vấn đề sở hữu không đặt doanh nghiệp đa sở hữu quyền kiểm soát doanh nghiệp lại vấn đề lớn Tuy nhiên, doanh nghiệp huy động vốn vay, thuê hay phát hành trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi có rủi ro chủ sở hữu bò toàn quyền kiểm soát huy động vốn vay vượt khả chi trả khoản nợ Vì vậy, cần xem xét khả hy sinh phần kiểm soát để đổi lấy an toàn mặt tài xem xét cấu vốn doanh nghiệp Nguyên tắc linh hoạt: nguyên tắc đảm bảo tính linh hoạt tài trợ vốn Tính linh hoạt tài trợ vốn thể khả điều chỉnh tăng, giảm nguồn vốn cho phù hợp với thay đổi nhu cầu vốn qua thời kỳ kinh doanh Do tính mùa vụ sản xuất kinh doanh nên nhu cầu vốn thay đổi theo thời kỳ Để đảm bảo nâng cao tính linh hoạt việc điều động vốn, việc cấu vốn phải xây dựng sở giúp cho doanh nghiệp chủ động mặc cả, lựa chọn nhà cung cấp vốn thò trường Các khoản nợ ngắn hạn thường cho phép doanh nghiệp có hội thuận lợi để điều chỉnh linh hoạt nguồn vốn Mặt khác, việc đa dạng hóa hình thức tài trợ cách bổ sung thêm điều khoản khả thu hồi trước thời hạn trái phiếu cổ phiếu ưu đãi giúp cho doanh nghiệp chủ động điều chỉnh cấu vốn cách kòp thời Nguyên tắc tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn: Nguyên tắc dựa quan điểm chi phí sử dụng vốn/giá vốn giá thò trường Bất nguồn tài trợ có chi phí sử dụng vốn khác Ngoài ra, chi phí sử dụng vốn tùy thuộc vào hình thức tài trợ, biến động chu kỳ kinh tế Vì vậy, mục tiêu doanh nghiệp xây dựng cấu vốn cho đảm bảo chi phí sử dụng vốn tối thiểu, nhằm tối đa hóa lợi ích chủ sở hữu Để thực đïc mục đích này, doanh nghiệp phải đánh giá xu biến động giá vốn thò trường để lựa chọn thời điểm huy động vốn thích hợp Mặt khác, cấu vốn thường nên nghiêng nguồn tài trợ có thời gian đáo hạn ngắn, có thời gian hoàn trả vốn gốc lãi điều chỉnh cách linh hoạt Các nguyên tắc nguyên tắc hoạch đònh cấu tài trợ doanh nghiệp kinh tế thò trường Các nguyên tắc thứ tự ưu tiên đònh mà quan trọng nguyên tắc tùy thuộc vào quyền đònh người phụ trách tài doanh nghiệp, tùy thuộc vào môi trường cụ thể hoạt động kinh doanh, đặc điểm kinh tế, đặc điểm ngành kinh doanh đặc điểm doanh nghiệp Đồng thời, doanh nghiệp phải lưu ý xem xét để đạt nguyên tắc này, có doanh nghiệp phải hy sinh nguyên tắc khác 1.1.2 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CƠ CẤU VỐN Có năm yếu tố ảnh hưởng đến đònh cấu vốn • Rủi ro kinh doanh Rủi ro kinh doanh rủi ro hoạt động doanh nghiệp không sử dụng nợ Rủi ro kinh doanh lớn tỷ lệ nợ sử dụng tổng vốn nhỏ • Thuế thu nhập Một lý chủ yếu để sử dụng nợ doanh nghiệp lãi suất khoản mục khấu trừ thuế làm giảm chi phí sử dụng nợ Tuy nhiên, tuỳ theo thuế suất sách thuế mà việc sử dụng nợ lợi đáng kể doanh nghiệp hay không • Sự linh hoạt tài Sự linh hoạt tài thể khả huy động vốn điều kiện đònh Mọi doanh nghiệp coi nguồn vốn ổn đònh điều kiện cần thiết cho hoạt động doanh nghiệp yếu tố sống cho thành công dài hạn Vì vậy, nhu cầu vốn tương lai chu kỳ thiếu hụt vốn thò trường đề tác động đến cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp • Thái độ nhà quản lý Thái độ nhà quản lý không thực tác động vào cấu vốn doanh nghiệp lại tác động cấu vốn mục tiêu doanh nghiệp Một số nhà quản lý chấp nhận rủi ro để dụng nợ để tăng nhanh lợi nhuận doanh nghiệp số khác không • Cơ hội tăng trưởng Giá trò doanh nghiệp không phụ thuộc vào giá trò tài sản có mà phụ thuộc vào hội phát triển doanh nghiệp Một doanh nghiệp mà giá trò tài sản có cao có nhiều khả tiếp cận với nguồn vốn vay so với doanh nghiệp mà giá trò hội phát triển cao Mặt khác, doanh nghiệp mà giá trò phụ thuộc vào hội phát triển thường thường giảm giá trò nhanh gặp khó khăn tài lý doanh nghiệp khó tiếp cận khoản vay so ; < IJ K N e T QP Mf Z g Q NO WACC 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% D/A H * " )3 # , &+" & $ $ ")* * 22 & 34 " # $ & $ # # # & +- * $ ' ,* " )3 # , &+" $+)& ' H ! " )& & $ # $ $) $ $) ' 3$ #)# * " )3 # , &+"5 I7 U6 +" # $)- *)X $ ' \U// * @ +- # )- * # & $ $ $)& $ $ * a $ +" # $ )& & $ # )& R ,* " )3 # , &+")& NF = ,* " )3 # , &+")& ? F = ,* " )3 # , &+")& < F = " +" +" ' ; Q ,* " )3 # , &+")& Q F = H ! " " ?OP Z H ;I I< G % F !& CX+* 'D CX)3*2'D CX,(*3'D 8> ! &4FN-E !& / 8? ! - % / :-> !& ` C+* 'D C)+*)(D C)+* )D ^ /_ */L NSS ^ '*_ /'L ^ ,)_ )/ %# C *)(D C3* D NF QW NO QT Q & S W T T K W N ^ ;*L = !" #$% !& C ''' /9 !D - ! / & 0%1023%4 567 % () *'' +)*,' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' )',*'' +1*2 (, *'3 (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( (1 *( +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, +-;-, , ,/ , ,/ , ,; , ,; , ,; , ,' , ,' , ,* , ,* , ,* , ,* , ,* , ,* , ,* , ,* , ,* , ,* '-, )+ & 0%102:645 +,* +-;-, , ,/ , ,/ *)) 1*1) & ?0"40"6 ', ', ! > 5/ @#$F 5/ @#$F 5/ @#$F 5/ @#$F I!AOIE +?! N?@ABN>[ O>K@E UND^ U+DR A HD_ FN? )# +" ' , &$ # $ $ $ & # &$ # * & & # +- N; $$J $ &$ # # * ] " )- * & # ' ,* "8 $ # 9? F = $ & $ +" # $ ' &+" $ # $ )&< I!AOIE *>DR AD` ABHPa T D!UbFR UbIO>IS?! DE A # $ &% * & , $ ) $9 #$A #+)&0 3# X $ #)# *$ $ # " # +" # $ # $% )# * ' " +" # $ $ & $ # NN $ " # #9 " +" -)& ; F = : & ' D J @ ( $ " $ " = " $ # & )# # $ )# # ' ( e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đònh cấu vốn hợp lý từ xây dựng dự án tiền đề để giúp cho doanh nghiệp sau có cấu vốn tối ưu Với vấn đề đặt ra, cần thiết phải xem xét, xây dựng cấu vốn tối ưu cho dự án, giúp cho việc thực dự án. .. trợ vốn, chi phí sử dụng vốn cấu vốn tối ưu Từ đó, đề tài nhằm đưa cách phân tích đánh giá cách khoa học vấn đề cấu vốn cho dự án hay doanh nghiệp áp dụng không cho dự án thép cán nguội Phú Mỹ. .. ) / ! & , ! ) - ! "- - ! - ( - % - ( -! V HW PG [9'U &G G G H " K % - - T - ! - - ) - O # # ) " #7 )! 7F G #) - %5 [9 ' 8M 8M ! Yc ' ! ! T -5 O ! #7 - - % % ") *, " H (% & - ,# ) LMU #