Cơ cấu vốn tối ưu cho dự án thép tấm lá phú mỹ trần xuân sơn

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN XUÂN SƠN LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2004 30 MỤC LỤC MỞ ĐẦU TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI MUÏC ĐÍCH CỦA ĐỀ TÀI .3 PHẠM VI CỦA ĐỀ TÀI Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 10 1.3 NHỮNG NGHIÊN CỨU NGOÀI NƯỚC 11 1.4 NHỮNG NHIÊN CỨU TRONG NƯỚC 12 CHƯƠNG 2: DỰ ÁN THÉP TẤM LÁ PHÚ MỸ 2.1 TỔNG QUAN VỀ DỰ ÁN THÉP TẤM LÁ PHÚ MỸ .14 2.2 CÁC CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH CỦA DỰ ÁN 22 2.3 NHỮNG VẤN ĐỀ CẦN GIẢI QUYẾT .29 CHƯƠNG 3: CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO DỰ ÁN THÉP TẤM LÁ PHÚ MỸ 3.1 CÁC CHỈ TIÊU HIỆU QUẢ CỦA DỰ ÁN 30 3.2 NHU CẦU VỐN CHO DỰ ÁN 38 3.3 KHẢO SÁT CÁC NGUỒN VỐN CHO DỰ ÁN .39 3.4 ĐẶC ĐIỂM CỦA CÁC NGUỒN VỐN TÀI TR CHO DỰ ÁN 42 3.5 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH CÁC CƠ CẤU VỐN 43 3.6 ĐÁNH GIÁ CƠ CẤU VỐN ĐƯC LỰA CHỌN .51 3.7 KẾT LUẬN 53 31 MỞ ĐẦU TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Hoạch đònh cấu vốn cho doanh nghiệp hay dự án vấn đề mẻ lónh vực tài Việt Nam Cơ cấu vốn vấn đề phức tạp có nhiều tranh luận Trên thực tế, có doanh nghiệp Việt Nam ý tới vấn đề cấu vốn Tuy nhiên, dù nhiều quan điểm chưa thống vấn đề tài trợ vốn cho doanh nghiệp kinh tế thò trường, hoạch đònh cấu vốn lại đóng vai trò quan trọng việc đánh giá, nâng cao hiệu doanh nghiệp hay dự án Việc hoạch đònh cấu vốn năm gần doanh nghiệp có vốn đầu tư nước quan tâm doanh nghiệp Việt Nam, thò trường tài chưa phát triển với điều kiện kinh tế khác, dự án thường có hội lựa chọn cấu vốn tối ưu mà thường bò động cấu vốn Cùng với phát triển kinh tế, vấn đề tài ngày ý hoạch đònh dự án Các doanh nghiệp trọng vào vấn đề tài trợ vốn nhằm đạt hiệu tối đa cho doanh nghiệp Trong trình nghiên cứu khả thi thực dự án thép Phú Mỹ, vấn đề cấu vốn không đặt nặng Do việc nghiên cứu khả thi dự án theo yêu cầu phủ Việt Nam kế hoạch phát triển ngành thép đến năm 2010 làm tảng cho việc phát triển kinh tế nên vấn đề cấu vốn nhằm đặt hiệu cao không nghiên cứu kỹ Mặt khác, dự án công nghệ thiết bò lần đầu xây dựng Việt Nam phục vụ cho việc xây dựng ngành kinh tế chiến lược nên việc phân tích tài dự 32 án dừng lại số tiêu hiệu quả; nguồn vốn cấu vốn cho dự án dừng lại việc tận dụng nguồn vốn ưu đãi Trong trình thực dự án, vấn đề công nghệ, vấn đề nguồn vốn cấu vốn lại đặt do: - Tổng công ty thép Việt Nam – chủ đầu tư dự án – phải cân nhắc việc thực dự án để thúc đẩy phát triển cân đối ngành thép phải mang lại hiệu kinh tế cao Các nguồn vốn ưu đãi thường có hạn không hẳn sử dụng - Càng nhiều nguồn vốn vay, giải tình trạng thiếu vốn mang lại hiệu cao - Dự án hoàn thành trở thành thành doanh nghiệp thành viên Tổng công ty Thép Việt Nam hoạt động độc lập theo kế hoạch bắt đầu cổ phần hoá Chính vậy, việc xác đònh cấu vốn hợp lý từ xây dựng dự án tiền đề để giúp cho doanh nghiệp sau có cấu vốn tối ưu Với vấn đề đặt ra, cần thiết phải xem xét, xây dựng cấu vốn tối ưu cho dự án, giúp cho việc thực dự án mang lại hiệu cao đáp ứng vấn đề thò trường Tuy nhiên, cấu vốn lại vấn đề phức tạp có nhiều ý kiến trái ngược đòi hỏi phải có phân tích kỹ lưỡng toàn diện Từ yêu cầu cấp thiết trên, đề tài tập trung vào nghiên cứu vấn đề cấu vốn cho dự án thép Phú Mỹ - giai đoạn kinh tế dần chuyển sang hướng thò trường Dựa việc phân tích đánh giá nguyên tắc tài trợ vốn, yếu tố ảnh hưởng đến đònh tài trợ vón 33 đặc điểm dự án, đề tài nghiên cứu thiết lập số mô hình vốn cho dự án đánh giá cấu vốn thông qua mô hình để tìm cấu vốn thích hợp MỤC ĐÍCH CỦA ĐỀ TÀI Mục đích chủ yếu đề tài vận dụng mô hình cấu vốn tài doanh nghiệp vào dự án cụ thể nhằm tìm phương án tối ưu áp dụng thực tế Cụ thể, đề tài nhằm tìm cấu nợ, vốn chủ sở hữu tài sản hợp lý cho dự án thép Phú Mỹ – doanh nghiệp độc lập – nhằm đạt hiệu cao hoạt động Do cấu vốn doanh nghiệp đònh cấu đầu tư ban đầu dự án nên điều quan trọng phải tính đến hiệu doanh nghiệp tương lai dựa cấu vốn đầu tư vào dự án thời gian đầu Đề tài nhằm giúp tối ưu hoá cấu vốn cho doanh nghiệp tương lai sở nghiên cứu kỹ nguồn vốn vay, vốn chủ sở hữu chi phí sử dụng chúng để giai đoạn phát triển cụ thể điều chỉnh vốn theo hướng cấu mục tiêu PHẠM VI CỦA ĐỀ TÀI Dựa lý thuyết đònh cấu vốn đầu tư cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp, đề tài giới hạn việc nghiên cứu nhằm tìm cấu vốn tối ưu cho dự an thép Phú Mỹ Ngoài việc xác đònh cấu vốn mục tiêu cho dự án đầu tư trở thành doanh nghiệp độc lập, đề tài khảo sát khả tiếp cận số nguồn vốn có chi phí sử dụng Tuy nhiên, việc nghiên cứu khả cổ phần hoá ảnh hưởng việc hoạch đònh cấu vốn doanh nghiệp sau không bao gồm phạm vi đề tài mà vấn đề cần nghiên cứu 34 Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN Về mặt khoa học, đề tài việc kết hợp sử dụng lý thuyết tài đònh đầu tư, đònh tài trợ vốn, chi phí sử dụng vốn cấu vốn tối ưu Từ đó, đề tài nhằm đưa cách phân tích đánh giá cách khoa học vấn đề cấu vốn cho dự án hay doanh nghiệp áp dụng không cho dự án thép cán nguội Phú Mỹ mà cho dự án khác Về mặt thực tiễn, đề tài vận dụng lý thuyết tài đại vào điều kiện đặc thù doanh nghiệp nhà nước cụ thể Việt Nam Đề tài giải trở ngại đặt việc thực dự án thép Phú Mỹ nâng cao hiệu dự án tối ưu hoá cấu vốn doanh nghiệp tương lai Đây vấn đề phát sinh từ thực tế mà nghiên cứu khả thi dự án lập năm 1999 – 2000 không đề cập giải cách thấu đáo 35 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN 1.1.1 CÁC NGUYÊN TẮC CỦA TÀI TR VỐN Cơ cấu vốn tối ưu cho dự án hay cho doanh nghiệp có điểm tương đồng tối thiểu hoá chi phí sử dụng vốn, tối đa hoá giá dòng tiền dự án hay giá trò doanh nghiệp Tuy nhiên việc tài trợ vốn có nguyên tắc đònh cần phải tuân theo Nguyên tắc bảo đảm tính tương thích: Nguyên tắc nhằm đảm bảo cấu vốn có tương thích, phù hợp thời gian đáo hạn chu kỳ sinh lời tài sản đầu tư Trên thực tế, nguồn tài trợ có thời gian đáo hạn khác thời gian nguồn tiền tạo từ loại tài sản không giống Do đó, doanh nghiệp bò rủi ro tài khả toán tương đồng hai khoảng thời gian Việc tài trợ vốn cần có tương thích thời gian sử dụng vốn với chu kỳ sinh lời tài sản đầu tư Tài sản cố đònh tài sản lưu động thường xuyên có thời gian hoàn vốn lâu dài tài trợ nguồn vốn ổn đònh vốn chủ sở hữu nguồn vay dài hạn khác Các tài sản lưu động tạm thời tài trợ nguồn vốn ngắn hạn nhằm giảm rủi ro khả toán Trong phần phân tích cấu vốn dự án, nguyên tắc đặt nhằm xem xét phần vốn tài trợ cho tài sản khác dự án Ngoài ra, thời gian hoàn vốn khoản vay cân nhắc tính toán cấu vốn dự án Nguyên tắc cân đối lợi nhuận rủi ro: Nguyên tắc xây dựng dựa phân tích tác động có tính đòn bẩy chi phí cố đònh vốn 36 vay Đòn bẩy tài đòn bẩy kinh doanh yếu tố ảnh hưởng đến hoạch đònh cấu vốn Tác động đòn bẩy tài đòn bẩy kinh doanh tạo nên ảnh hưởng theo cấp số nhân Doanh nghiệp sử dụng vốn vay nhiều dùng vốn vay để tài trợ cho đầu tư tài sản cố đònh tác động đòn bẩy lớn Hoặc tạo bước phát triển nhảy vọt, đưa doanh nghiệp vào khó khăn dẫn đến phá sản Do đó, doanh nghiệp phải cân nhắc cẩn trọng lợi nhuận rủi ro trước đònh cấu vốn theo hướng tăng tỉ trọng vốn vay sử dụng tiền vay để mua sắm tài sản cố đònh cho dự án doanh nghiệp Để an toàn, giảm thiểu rủi ro kinh doanh rủi ro tài chính, doanh nghiệp thường có xu hướng giảm tỷ trọng nợ vay số tiền huy động từ nợ ưu tiên cho tài sản tạm thời, tài sản có khả khoản cao Tuy nhiên, doanh nghiệp lợi dụng tác động cấp số nhân khoản nợ sản lượng chắn vượt xa điểm hòa vốn Việc cân nhắc tác động đòn bẩy tài chính, đòn bẩy kinh doanh việc cân đối lợi nhuận rủi ro gặp phải Nguyên tác đảm bảo quyền kiểm soát: Chủ sở hữu luôn muốn nắm quyền kiểm soát doanh nghiệp Vì vậy, việc hoạch đònh cấu vốn phải đảm bảo trì quyền kiểm soát doanh nghiệp cho chủ sở hữu Việc tái cấu vốn phải thực theo hướng gia tăng tỷ trọng vốn chủ sở hữu, đảm bảo cho vốn chủ sở hữu đủ lớn để doanh nghiệp độc lập mặt tài chính, chủ sở hữu chủ động đònh vấn đề quan trọng sản xuất kinh doanh Việc kết hợp nguyên tắc nguyên tắc cân đối lợi nhuận rủi ro dung hòa nguồn vốn chủ sở hữu nguồn vốn vay Đối với doanh nghiệp tư nhân, vấn đề sở hữu không đặt doanh nghiệp đa sở hữu quyền kiểm soát doanh nghiệp lại vấn đề 37 lớn Tuy nhiên, doanh nghiệp huy động vốn vay, thuê hay phát hành trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi có rủi ro chủ sở hữu bò toàn quyền kiểm soát huy động vốn vay vượt khả chi trả khoản nợ Vì vậy, cần xem xét khả hy sinh phần kiểm soát để đổi lấy an toàn mặt tài xem xét cấu vốn doanh nghiệp Nguyên tắc linh hoạt: nguyên tắc đảm bảo tính linh hoạt tài trợ vốn Tính linh hoạt tài trợ vốn thể khả điều chỉnh tăng, giảm nguồn vốn cho phù hợp với thay đổi nhu cầu vốn qua thời kỳ kinh doanh Do tính mùa vụ sản xuất kinh doanh nên nhu cầu vốn thay đổi theo thời kỳ Để đảm bảo nâng cao tính linh hoạt việc điều động vốn, việc cấu vốn phải xây dựng sở giúp cho doanh nghiệp chủ động mặc cả, lựa chọn nhà cung cấp vốn thò trường Các khoản nợ ngắn hạn thường cho phép doanh nghiệp có hội thuận lợi để điều chỉnh linh hoạt nguồn vốn Mặt khác, việc đa dạng hóa hình thức tài trợ cách bổ sung thêm điều khoản khả thu hồi trước thời hạn trái phiếu cổ phiếu ưu đãi giúp cho doanh nghiệp chủ động điều chỉnh cấu vốn cách kòp thời Nguyên tắc tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn: Nguyên tắc dựa quan điểm chi phí sử dụng vốn/giá vốn giá thò trường Bất nguồn tài trợ có chi phí sử dụng vốn khác Ngoài ra, chi phí sử dụng vốn tùy thuộc vào hình thức tài trợ, biến động chu kỳ kinh tế Vì vậy, mục tiêu doanh nghiệp xây dựng cấu vốn cho đảm bảo chi phí sử dụng vốn tối thiểu, nhằm tối đa hóa lợi ích chủ sở hữu Để thực đïc mục đích này, doanh nghiệp phải đánh giá xu biến động giá vốn thò trường để lựa chọn thời điểm huy động vốn thích hợp Mặt khác, cấu vốn thường nên nghiêng nguồn tài trợ có thời gian 38 đáo hạn ngắn, có thời gian hoàn trả vốn gốc lãi điều chỉnh cách linh hoạt Các nguyên tắc nguyên tắc hoạch đònh cấu tài trợ doanh nghiệp kinh tế thò trường Các nguyên tắc thứ tự ưu tiên đònh mà quan trọng nguyên tắc tùy thuộc vào quyền đònh người phụ trách tài doanh nghiệp, tùy thuộc vào môi trường cụ thể hoạt động kinh doanh, đặc điểm kinh tế, đặc điểm ngành kinh doanh đặc điểm doanh nghiệp Đồng thời, doanh nghiệp phải lưu ý xem xét để đạt nguyên tắc này, có doanh nghiệp phải hy sinh nguyên tắc khác 1.1.2 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CƠ CẤU VỐN Có năm yếu tố ảnh hưởng đến đònh cấu vốn • Rủi ro kinh doanh: Rủi ro kinh doanh rủi ro hoạt động doanh nghiệp không sử dụng nợ Rủi ro kinh doanh lớn tỷ lệ nợ sử dụng tổng vốn nhỏ • Thuế thu nhập Một lý chủ yếu để sử dụng nợ doanh nghiệp lãi suất khoản mục khấu trừ thuế làm giảm chi phí sử dụng nợ Tuy nhiên, tuỳ theo thuế suất sách thuế mà việc sử dụng nợ lợi đáng kể doanh nghiệp hay không • Sự linh hoạt tài Sự linh hoạt tài thể khả huy động vốn điều kiện đònh Mọi doanh nghiệp coi nguồn vốn ổn đònh 43 3.4.3 Vốn vay thương mại Nguồn vay từ ngân hàng thương mại nghiên cứu cân nhắc trình thiết lập cấu vốn tài trợ cho dự án Tuy nhiên, có Vietcombank có đủ khả cung cấp nguồn tín dụng cho hoạt động nhập thiết bò làm tài sản cố đònh đầu tư ban đầu Số tiền cho vay tối đa tương ứng 51 triệu USD thời gian cho vay 144 tháng kể từ lần rút vốn Thời gian ân hạn gốc 36 tháng thời gian trả nợ gốc 108 tháng, trả lãi tháng lần Lãi suất cho vay 9,5 -12%/năm tuỳ thuộc vào tình hình tài công ty Lãi suất nợ hạn tính 150% lãi suất cho vay 3.5 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH CÁC CƠ CẤU VỐN Nhằm tìm cấu vốn tối ưu cho dự án, phương án tài trợ nợ thử nghiệm đó, tỷ lệ nợ thay đổi từ 10% đến 90% cấu vốn dự án Chi phí sử dụng vốn bình quân tính cho trường hợp Đồng thời, ứng với phương án, hệ số bêta dự án thay đổi tùy theo tỷ lệ nợ tham gia vào cấu vốn 3.5.1 Chi phí sử dụng vốn bình quân dự án WACC Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC dự án tính chi phí sử dụng nợ chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu WACC = wdkd(1-T) + wSkS 3.5.1.1 Chi phí sử dụng nợ kd(1-T) Tổng hợp nguồn vốn vay mà dự án sử dụng sau: 44 BẢNG 3-8: CÁC NGUỒN VỐN VAY CHO DỰ ÁN Nguồn vay Trò giá vay tối đa (triệu USD) Lãi suất (%/năm) Vốn đầu tư phát triển 48 5.40% Vốn ODA 20 6,50% Vay thương mại 51 10,20% Với nguồn vốn vay trên, chi phí sử dụng nợ dự án tăng lên tương ứng với tỷ lệ nợ tổng nguồn vốn để đủ bù đắp rủi ro tăng thêm BẢNG 3-9: CHI PHÍ SỬ DỤNG N TRONG TỪNG CƠ CẤU VỐN Tỷ lệ Tổng giá Tỷ lệ Nợ/Vốn chủ trò vay Nợ/Tài sản sở hữu D/A D/E 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 11% 25% 43% 67% 100% 150% 233% 400% 900% Vay vốn đầu tư phát triển kd1(1-T) 10.89 21.78 32.67 43.56 54.45 65.34 76.23 87.12 98.01 4.59% 4.59% 4.59% 4.59% 4.59% 4.59% 4.59% 4.59% 4.59% Tỷ trọng tổng vốn vay 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 88.15% 73.46% 62.97% 55.10% 48.97% Vay voán ODA kd2(1-T) Tỷ trọng tổng vốn vay 5.53% 5.53% 5.53% 5.53% 5.53% 11.85% 26.54% 26.24% 22.96% 20.41% Vay thương mại kd3(1-T) 8.67% 8.67% 8.67% Chi phí sử dụng nợ Tỷ trọng tổng vốn vay 10.80% 21.95% 30.62% 3.5.1.2 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu ks = kRF + (kM – kRF) x b Để tính chi phí sử dụng vốn, cần xác đònh hệ số beta b dự án Sử dụng công thức Hamanda, hệ số bêta doanh nghiệp lại phụ thuộc vào tỷ lệ Nợ/Tài sản doanh nghiệp b = bU[1 – (1-T)D/E] Tỉ lệ nợ tăng làm tăng rủi ro mà doanh nghiệp gặp phải tác động đến chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Công thức Hamanda cho kd(1-T) 4.59% 4.59% 4.59% 4.59% 4.70% 4.84% 5.35% 5.85% 6.24% 45 thấy hệ số bêta doanh nghiệp thay đổi tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu thay đổi Như vậy, ứng với tỷ lệ nợ khác doanh nghiệp có hệ số bêta cấu vốn khác chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu khác dần đến chi phí sử dụng vốn bình quân khác Như xác đònh chương 3, hệ số bêta doanh nghiệp không sử dụng nợ bU = 0,78 Từ đó, chi phí sử dụng vốn cấu vốn xác đònh sau: BẢNG 3-10: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN ỨNG VỚI TỪNG CƠ CẤU VỐN Tỷ lệ Nợ/Tài Tỷ lệ Nợ/Vốn sản chủ sở hữu Chi phí sử dụng nợ Hệ số bêta Chi phí sử dụng Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu vốn bình quân D/A D/E kd(1-T) b ks WACC 10% 11% 4.59% 0.85 8.85% 8.42% 20% 25% 4.59% 0.94 8.94% 8.07% 30% 43% 4.59% 1.06 9.06% 7.72% 40% 67% 4.59% 1.22 9.22% 7.37% 50% 100% 4.70% 1.44 9.44% 7.07% 60% 150% 4.84% 1.77 9.77% 6.81% 70% 233% 5.35% 2.32 10.32% 6.84% 80% 400% 5.85% 3.42 11.42% 6.96% 90% 900% 6.24% 6.72 14.72% 7.09% BIỂU ĐỒ 2: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN CỦA DỰ ÁN 46 WACC 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% D/A Từ phân tích cho thấy tỷ lệ Nợ/Tài sản xấp xỉ 60%, chi phí sử dụng vốn dự án đạt mức gần thấp 6,81% Tuy nhiên, để tìm phương án tối ưu cần tính toán lại IRR NPV dòng tiền hoạt động dự án Khi tỷ lệ Nợ/Tài sản thay đổi, mức tiền lãi vay khấu trừ thuế thay đổi tác động đến dòng tiền hoạt động Tỷ lệ Nợ/Tài sản tăng làm tăng khoản lãy vay khấu trừ thuế Kết dòng tiền hoạt động tăng lên, IRR NPV dự án tăng lên Ngược lại, tỷ lệ Nợ/Tài sản (D/A) tăng làm tăng chi phí sử dụng lãi vay lẫn chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tác động tiêu cực tới dự án Vì vậy, việc tìm cấu vốn để chi phí sử dụng vốn WACC thấp chưa thể khẳng đònh cấu vốn tối ưu Nhằm tiến tới cấu vốn tối ưu, trường hợp cấu vốn có chi phí thấp xấp xỉ xem xét là: • Tỷ lệ Nợ/Tài sản 50% 47 • Tỷ lệ Nợ/Tài sản 60% • Tỷ lệ Nợ/Tài sản 70% • Tỷ lệ Nợ/Tài sản 80% Kết tính toán phương án sau: BẢNG 3-11: KẾT QUẢ KHẢO SÁT CÁC CƠ CẤU VỐN CỦA DỰ ÁN Phương án Nợ/Tài sản Vốn chủ sở hứu/Tài sản WACC IRR NPV % % % % Triệu USD Cơ sở 100 8,78 10,57 17,25 50 50 7,07 10,71 39,97 60 40 6,81 10,74 44,11 70 30 6,84 10,78 44,07 80 20 6,96 10,82 42,71 Ghi Cơ cấu lựa chọn 48 BẢNG 3-12: DÒNG TIỀN HOẠT ĐỘNG - TRƯỜNG HP N/TÀI SẢN = 50% Naêm -3 -2 -1 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Sản lượng (1000 tấn) 243.00 364.50 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 Doanh thu 168.73 253.09 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 - Chi phí biến đổi 153.92 230.88 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 - Chi phí cố đònh 3.37 3.37 3.37 3.37 3.37 3.36 3.36 3.36 3.31 3.31 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 11.44 18.84 21.31 21.31 21.31 21.32 21.32 21.32 21.37 21.37 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 13.13 13.13 13.13 13.13 13.13 11.09 11.09 11.09 2.09 2.09 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 (1.69) 5.72 8.19 8.19 8.19 10.24 10.24 10.24 19.29 19.29 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 3.01 2.86 2.57 2.28 1.98 1.69 1.39 1.10 0.81 0.51 0.09 0.05 - - - - - - - - - 0.43 0.84 0.89 0.93 1.28 1.33 1.37 2.77 2.82 3.11 3.11 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 (4.70) 2.43 4.77 5.02 5.27 7.27 7.52 7.77 15.71 15.96 17.60 17.63 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 + Khaáu hao 13.13 13.13 13.13 13.13 13.13 11.09 11.09 11.09 2.09 2.09 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 - Thay đổi vốn lưu động 19.85 14.88 4.96 - - (0.00) - - (0.00) - (0.00) - - - - - - - - - (11.42) 0.67 12.94 18.15 18.40 18.35 18.60 18.85 17.80 18.04 18.19 18.22 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 (9.31) 0.51 9.20 12.05 11.41 10.63 10.06 9.52 8.39 7.95 7.48 7.00 6.55 6.12 5.72 5.34 4.99 4.66 4.35 4.06 Thu nhập trước thuế khấu hao - Khấu hao Thu nhập trước thuế EBIT - Lãi vay - - - - Thuế Thu nhập sau thuế EBIT(1-t) Dòng tiền hoạt động Hiện giá dòng tiền hoạt động ($6.30) (6.30) ($49.70) ($52.90) (46.42) (46.14) WACC = 7,07% IRR = 10,71% NPV = 39,97 triệu USD 49 BẢNG 3-13: DÒNG TIỀN HOẠT ĐỘNG - TRƯỜNG HP N/TÀI SẢN = 60% Năm -3 -2 -1 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Saûn lượng (1000 tấn) 243.00 364.50 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 Doanh thu 168.73 253.09 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 - Chi phí biến đổi 153.92 230.88 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 - Chi phí cố đònh 3.37 3.37 3.37 3.37 3.37 3.36 3.36 3.36 3.31 3.31 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 11.44 18.84 21.31 21.31 21.31 21.32 21.32 21.32 21.37 21.37 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 13.13 13.13 13.13 13.13 13.13 11.09 11.09 11.09 2.09 2.09 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 (1.69) 5.72 8.19 8.19 8.19 10.24 10.24 10.24 19.29 19.29 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 3.72 3.54 3.19 2.84 2.48 2.13 1.78 1.42 1.07 0.72 0.23 0.14 - - - - - - - - - 0.33 0.75 0.80 0.86 1.22 1.27 1.32 2.73 2.79 3.08 3.10 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 (1.69) 5.39 7.44 7.38 7.33 9.02 8.97 8.92 16.55 16.50 17.71 17.70 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 + Khaáu hao 13.13 13.13 13.13 13.13 13.13 11.09 11.09 11.09 2.09 2.09 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 - Thay đổi vốn lưu động 19.85 14.88 4.96 - - (0.00) - - (0.00) - (0.00) - - - - - - - - - (8.41) 3.64 15.60 20.51 20.46 20.11 20.05 20.00 18.64 18.59 18.30 18.28 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 9.03 8.43 7.77 7.27 6.80 6.36 5.96 5.58 5.22 4.89 4.58 4.29 Thu nhập trước thuế khấu hao - Khấu hao Thu nhập trước thuế EBIT - Lãi vay - - - - Thuế Thu nhập sau thuế EBIT(1-t) Dòng tiền hoạt động Hiện giá dòng tiền hoạt động ($6.30) ($49.70) ($52.90) (6.30) (46.53) (46.37) WACC = 6,81% IRR = 10,74% NPV = 44,11 trieäu USD (6.90) 2.80 11.22 3.81 12.90 11.87 11.08 10.35 50 BẢNG 3-14: DÒNG TIỀN HOẠT ĐỘNG - TRƯỜNG HP N/TÀI SẢN = 70% Năm -3 -2 -1 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Sản lượng (1000 tấn) 243.00 364.50 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 Doanh thu 168.73 253.09 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 - Chi phí biến ñoåi 153.92 230.88 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 - Chi phí cố đònh 3.37 3.37 3.37 3.37 3.37 3.36 3.36 3.36 3.31 3.31 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 11.44 18.84 21.31 21.31 21.31 21.32 21.32 21.32 21.37 21.37 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 13.13 13.13 13.13 13.13 13.13 11.09 11.09 11.09 2.09 2.09 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 (1.69) 5.72 8.19 8.19 8.19 10.24 10.24 10.24 19.29 19.29 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 4.43 4.22 3.81 3.40 2.98 2.57 2.16 1.75 1.34 0.92 0.38 0.23 - - - - - - - - - 0.22 0.66 0.72 0.78 1.15 1.21 1.27 2.69 2.75 3.06 3.09 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 (1.69) 5.49 7.53 7.47 7.41 9.09 9.03 8.96 16.59 16.53 17.74 17.71 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 + Khaáu hao 13.13 13.13 13.13 13.13 13.13 11.09 11.09 11.09 2.09 2.09 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 - Thay đổi vốn lưu động 19.85 14.88 4.96 - - (0.00) - - (0.00) - (0.00) - - - - - - - - - (8.41) 3.74 15.70 20.59 20.53 20.17 20.11 20.05 18.68 18.62 18.32 18.30 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 (6.90) 2.87 11.27 13.85 12.92 11.88 11.09 10.35 9.02 8.42 7.75 7.25 6.77 6.34 5.93 5.55 5.20 4.86 4.55 4.26 Thu nhập trước thuế khấu hao - Khấu hao Thu nhập trước thuế EBIT - Lãi vay - - - - Thuế Thu nhập sau thuế EBIT(1-t) Dòng tiền hoạt động ($6.30) ($49.70) ($52.90) Hiện giá dòng tiền hoạt động (6.30) (46.52) (46.34) WACC = 6,84% IRR = 10,78% NPV = 44,07 trieäu USD 51 BẢNG 3-15: DÒNG TIỀN HOẠT ĐỘNG - TRƯỜNG HP N/TÀI SẢN = 80% Năm -3 -2 -1 Sản lượng (1000 tấn) Doanh thu - Chi phí biến đổi 10 11 12 13 14 15 16 243.00 364.50 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 405.00 168.73 253.09 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 281.21 153.92 230.88 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 256.53 3.37 3.37 3.37 3.37 3.37 3.36 3.36 3.36 3.31 3.31 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 3.30 11.44 18.84 21.31 21.31 21.31 21.32 21.32 21.32 21.37 21.37 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 21.38 13.13 13.13 13.13 13.13 13.13 11.09 11.09 11.09 2.09 2.09 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 (1.69) 5.72 8.19 8.19 8.19 10.24 10.24 10.24 19.29 19.29 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 20.80 5.13 4.90 4.43 3.96 3.49 3.01 2.54 2.07 1.60 1.13 0.53 0.32 - - - - - - - - - 0.12 0.56 0.63 0.71 1.08 1.15 1.22 2.65 2.72 3.04 3.07 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 3.12 (1.69) 5.60 7.62 7.55 7.48 9.15 9.08 9.01 16.63 16.56 17.76 17.73 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 17.68 13.13 13.13 13.13 13.13 13.13 11.09 11.09 11.09 2.09 2.09 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 0.59 19.85 14.88 4.96 - - (0.00) - - (0.00) - (0.00) - - - - - - - - - (8.41) 3.84 15.79 20.68 20.61 20.24 20.17 20.10 18.72 18.65 18.34 18.31 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 18.26 (6.87) 2.94 11.28 13.81 12.87 11.82 11.01 10.26 8.93 8.32 7.65 7.14 6.66 6.22 5.82 5.44 5.09 4.76 4.45 4.16 - Chi phí cố đònh Thu nhập trước thuế khấu hao - Khấu hao Thu nhập trước thuế EBIT - Lãi vay - - - - Thuế Thu nhập sau thuế EBIT(1-t) + Khấu hao - Thay đổi vốn lưu động Dòng tiền hoạt động Hiện giá dòng tiền hoạt động ($6.30) ($49.70) ($52.90) (6.30) (46.47) (46.24) WACC = 6,96% IRR = 10,82% NPV = 42,71 trieäu USD 17 18 19 20 3.6 ĐÁNH GIÁ CƠ CẤU VỐN ĐƯC LỰA CHỌN Khi cấu nợ chiếm 50% tổng vốn đầu tư dự án, hai nguồn vay sử dụng vay từ quỹ hỗ trợ phát triển vay từ nguồn vốn ODA với lãi suất 5,4%/năm 6,5%/năm Với cấu vốn này, IRR dòng tiền hoạt động dự án tăng lên lãi vay khoản nợ khấu trừ thuế Hiện giá dòng tiền tính 39,97 triệu USD Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC giảm từ 8,77% chưa sử dụng nợ xuống 7,07% Tỷ trọng nợ tổng tài sản lớn, IRR dòng tiền hoạt động dự án tăng khoản lãi vay khấu trừ thuế tăng lên Tuy nhiên, tăng tỷ lệ nợ đến mức làm cho chi phí sử dụng vốn dự án giảm đến mức thấp trước tăng trở lại Có thể nhận thấy chi phí sử dụng vốn giảm xuống thấp tỷ lệ nợ nằm khoảng 60% tài sản Vượt qua tỷ lệ 60% nợ, IRR dự án tiếp tục tăng, nhiên chi phí sử dụng vốn tăng trở lại nên NPV dự án lại bắt đầu giảm Như vậy, thấy cấu vốn tối ưu nằm mức khoảng 60% nợ, 40% vốn chủ sở hữu Ở cấu tiêu đánh giá hiệu dự án sau: IRR = 10,71% > lãi suất rào cản = WACC = 7,07% NPV NPVmax = 44,11 triệu USD WACC WACCmin = 6,81% 3.6.1 Cơ cấu vốn lựa chọn có tương thích với tài sản đầu tư Với cấu vốn lựa chọn, nguồn vốn dài hạn đầu tư vào tài sản cố đònh Thời gian khấu hao tương ứng với thời gian vay vốn nên dự án không gặp khó khăn việc trả lãi vay dài hạn Tuy nhiên với cấu vốn trên, thời gian đầu, dự án có khả thiếu nguồn vốn lưu động Trong trường hợp đó, vay thương mại ngắn hạn hình thức ưu tiên sử dụng 3.6.2 Cơ cấu vốn lựa chọn có khả đem lại rủi ro cho dự án Với cấu Nợ chiếm 60% nguồn vốn việc đem lại ích lợi việc sử dụng đòn bẩy tài giải tình trạng thiếu vốn đầu tư Việc sử dụng nợ tài trợ cho tài sản cố đònh đem lại tác động phát triển lớn Tuy nhiên, điều đồng nghóa với việc gia tăng rủi ro dự án việc sử dụng nhiều nợ đầu tư vào tài sản có tính khoản thấp có rủi ro dễ dẫn đến tình trạng phá sản Ở cấu vốn lựa chọn, hệ số bêta dự án tính 1,77 – doanh nghiệp chòu mức rủi ro cao thò trường 3.6.3 Cơ cấu vốn lựa chọn tính linh hoạt cao Về mặt tính linh hoạt nguồn vốn, đặc điểm nguồn vốn dự án đặc điểm kinh tế Việt Nam, dễ dàng thay đổi cấu vốn dự án Việc sử dụng nguồn vốn vay ưu đãi làm cho nguồn vốn dự án tính linh hoạt khó tìm nguồn vốn thay có lãi suất thấp tương tự Mặt khác, vốn chủ sở hữu bò giới hạn khả Tổng công ty Thép Việt Nam Vấn đề cổ phần hoá, phát hành cổ phiếu nghiên cứu chưa thể thực thời gian ngắn 3.6.4 Cơ cấu vốn lựa chọn tối thiểu hoá chi phí sử dụng vốn Mặc dù cấu vốn xem xét có bất lợi vậy, cấu vốn nên lựa chọn có chi phí sử dụng vốn thấp Với chi phí sử dụng vốn vậy, giá trò dự án tối đa hoá thể giá dòng tiền hoạt động dự án đạt mức tối đa Mặt khác, với cấu vốn lựa chọn, nguồn vốn chủ sở hữu 40%, nằm khả chủ đầu tư 3.7 KẾT LUẬN Để tài trợ cho dự án, nguồn vốn sử dụng nợ hay vốn chủ sở hữu Khi sử dụng nợ, dự án có ưu điểm sau: - lãi vay khấu trừ thuế làm cho dòng tiền hoạt động dự án tăng lên đáng kể - lãi vay khoản chi phí cố đònh dự án thành công, chủ sở hữu lợi chia sẻ lợi nhuận với người khác Tuy nhiên, việc sử dụng nợ với tỷ trọng lớn đem lại nhược điểm: - tỷ lệ nợ cao, rủi ro dự án lớn chi phí sử dụng nợ vốn chủ sở hữu cao - dòng tiền hoạt động dự án bò biến động, việc trả nợ gặp khó khăn có khả dẫn đến phá sản Với cấu vốn tối ưu lựa chọn – 60% tài trợ nợ, 40% tài trợ vốn chủ sở hữu – dự án tận dụng ưu điểm việc tài trợ vốn nợ, tận dụng tác dụng đòn bẩy tài Mặt khác, với cấu vốn vậy, chủ đầu tư dự án – Tổng công ty Thép Việt Nam – giải khó khăn huy động vốn Mặc dù việc sử dụng nợ cao gặp nhược điểm nêu trên, dự án thép Phú Mỹ, nhược điểm tác động không nhiều đến dự án Như phân tích, nhu cầu thép cán nguội thò trường Việt Nam cao toàn sản phẩm phải nhập Trong đó, công suất nhà máy hoàn thành đáp ứng 50% nhu cầu Mặt khác, giá thép có biến động nhìn chung giá cuộn thép cán nóng cán nguội biến đổi chiều Chênh lệch cuộn thép cán nguội cuộn thép cán nóng không biến động nhiều giúp cho dòng tiền hoạt động dự án ổn đònh, giảm rủi ro sử dụng nợ Với đặc điểm nêu trên, cấu vốn lựa chọn tỏ hợp lý Vấn đề lại phát triển mở rộng, cần coi cấu vốn lựa chọn cấu vốn mục tiêu Lúc đó, việc cổ phần hoá phát hành cổ phiếu vấn đề cần nghiên cứu xem xét để tối đa hoá giá trò doanh nghiệp KẾT LUẬN Với nghiên cứu đánh giá mô hình, cấu vốn tối ưu dự án 60% nợ 40% vốn tự có, nguồn nợ sử dụng nguồn vay dài hạn Việc lựa chọn cấu vốn nói cho dự án xuất phát từ kết nghiên cứu chi phí sử dụng nợ, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tương quan rủi ro doanh nghiệp biến động thò trường Ngoài cấu vốn tối ưu xác đònh, kết nghiên cứu cho thấy cần tiếp cận nguồn vốn sử dụng cho dự án vốn tín dụng đầu tư phát triển, vốn ODA, vốn chủ sở hữu phần vốn vay thương mại ngắn hạn với chi phí sử dụng vốn chúng Việc phân tích cho thấy ảnh hưởng cấu vốn đến tiêu hiệu dự án tầm quan trọng việc lựa chọn đắn cấu vốn cho dự án Kết nghiên cứu quan trọng đạt tìm chi phí sử dụng vốn bình quân tối thiểu từ xác đònh cấu vốn tối đa cho dự án Mặc dù trình phát triển dự án, cấu vốn thời điểm khác cấu lựa chọn cấu vốn tìm cấu mục tiêu dự án Trong trình phát triển dự án với sách cổ phần hoá, cần thiết phải có nghiên cứu thêm đònh giá dự án, cách thức cổ phần hoá khả huy động vốn phát hành cổ phiếu Đó nội dung cần nghiên cứu sau đề tài 10 ... DỰ ÁN THÉP TẤM LÁ PHÚ MỸ 2.1 TỔNG QUAN VỀ DỰ ÁN THÉP TẤM LÁ PHÚ MỸ .14 2.2 CÁC CHỈ TIÊU TÀI CHÍNH CỦA DỰ ÁN 22 2.3 NHỮNG VẤN ĐỀ CẦN GIẢI QUYẾT .29 CHƯƠNG 3: CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO DỰ ÁN. .. vốn tác động cấu vốn vào hiệu dự án Do trình thực dự án, vấn đề lại đặt đặc biệt nguồn vốn tài trợ trở nên đa dạng 44 CHƯƠNG DỰ ÁN THÉP TẤM LÁ PHÚ MỸ 1.1 TỔNG QUAN VỀ DỰ ÁN THÉP TẤM LÁ PHÚ MỸ... đònh cấu vốn hợp lý từ xây dựng dự án tiền đề để giúp cho doanh nghiệp sau có cấu vốn tối ưu Với vấn đề đặt ra, cần thiết phải xem xét, xây dựng cấu vốn tối ưu cho dự án, giúp cho việc thực dự án