Thông tin tài liệu
TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH KHOA KINH TẾ PHÁT TRIỂN CHUYÊN NGÀNH THẨM ĐỊNH GIÁ ĐỀ TÀI: ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG TMCP VIỆT Á THEO PHƢƠNG PHÁP DDM, P/B VÀ P/E GVHD: TS HAY SINH SVTH: TRẦN NGỌC TUẤN LỚP: TĐG3 – K33 MSSV: 107211642 Thành phố Hồ Chí minh, tháng năm 2011 MỤC LỤC CHƢƠNG I: NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN VỀ CỔ PHIẾU VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN VỀ CHỨNG KHOÁN 1.1.1 Chứng khoán 1.1.2 Chứng khoán vốn – Cổ phiếu (STOCK) 1.1.3 Chứng khoán nợ - Trái phiếu (BONDS) 1.2 THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 14 1.2.1 Khái niệm 14 1.2.2 Cơ chế điều hành giám sát 14 1.2.3 Nguyên tắc hoạt động 15 1.2.4 Phân loại 16 1.3 THỊ TRƢỜNG PHI TẬP TRUNG (OTC) 17 1.3.1 Giới thiệu 17 1.3.2 Tổ chức hoạt động 17 1.4 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VÀ CÁC PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 22 1.4.1 Định giá cổ phiếu 22 1.4.2 Định giá cổ phiếu phƣơng pháp sử dụng tỷ số 22 1.4.3 Định giá cổ phiếu phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) 28 TĨM TẮT CHƢƠNG I 36 CHƢƠNG II: ỨNG DỤNG PHƢƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC (DDM), P/B VÀ P/E ĐỂ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VAB 38 2.1 VÀI NÉT VỀ TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA NH TMCP VIỆT Á 38 2.1.1 Tình hình hoạt động NH TMCP Việt Á 38 2.1.2 Đánh giá môi trƣờng bên ngồi, bên trong, tình hình tài NH 40 2.2 ỨNG DỤNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VAB THEO PHƢƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC (DDM), P/B VÀ P/E 49 2.2.1 Định giá theo phƣơng pháp DDM 50 2.2.2 Định giá theo phƣơng pháp P/E 54 2.2.3 Định giá thep phƣơng pháp P/B 54 TÓM TẮT CHƢƠNG II 55 CHƢƠNG III: NHẬN XÉT, HẠN CHẾ VÀ KIẾN NGHỊ 56 3.1 NHẬN XÉT 56 3.2 HẠN CHẾ 57 3.3 KIẾN NGHỊ 57 TÓM TẮT CHƢƠNG III 59 KẾT LUẬN 60 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT NH TMCP Ngân hàng thƣơng mại cổ phần TTCK Thị trƣờng chứng khoán CP Cổ phiếu DCF Discounted Cash Flow – Phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền DDM Dividend Discount Model – Phƣơng pháp chiết khấu dòng cổ tức FCFE Free Cash Flow to Equity – Phƣơng pháp chiết khấu vốn cổ phần FCFF Free Cash Flow to Firm – Phƣơng pháp chiết khấu vốn doanh nghiệp PV Present Value - Giá trị LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Thị trƣờng chứng khoán (TTCK) yếu tố kinh tế thị trƣờng đại Ngƣời ta nói rằng: Thị trƣờng chứng khốn “hàn thử biểu” kinh tế Thật vậy, biến động kinh tế, trị, xã hội… tác động tức thời lên TTCK nhìn vào số giá chứng khốn, ngƣời ta thấy rõ mức ảnh hƣởng tác động nhƣ nào? TTCK VN trải qua 10 năm hoạt động, gặp bƣớc khó khăn, thăng trầm nhƣng dần vào quỹ đạo ổn định Thực vậy, 10 năm trƣớc, phiên giao dịch chứng khoán TTCK VN mở cửa với "mơ hình đơn giản đến mức khó tin”: 2+2+1+1, tức cổ phiếu (REE SAM), cơng ty chứng khốn, trung tâm giao dịch chứng khoán kiêm chức trung tâm lƣu ký, ngân hàng định toán… Khởi đầu đơn giản vậy, nhƣng 10 năm sau TTCK Việt Nam có bƣớc phát triển mạnh mẽ, với 566 cơng ty quỹ niêm yết, tổng vốn hóa 700 ngàn tỉ đồng, tƣơng đƣơng 40% GDP Bên cạnh đó, chất lƣợng nhà đầu tƣ đƣợc cải thiện đáng kể, họ khơng nhà nhà đầu tƣ cá nhân non trẻ, với tâm lý bầy đàn, chạy theo đám đông… chƣa đƣợc trang bị kiến thức tài nói chung nhƣ kiến thức TTCK nói riêng… Thị trƣờng lớn, nhiều mã chứng khoán, nhà đầu tƣ gặp nhiều khó khăn việc xác định mã chứng khoán cần đầu tƣ để đem lại lợi nhuận cao Do việc định giá cổ phiếu đóng vai trò quan trọng, góp phần thúc đẩy phát triển thị trƣờng, giảm rủi ro cho nhà đầu tƣ Cơ nhà đầu tƣ định mua giá giá trị thị trƣờng nhỏ giá trị thực, ngƣợc lại Không đƣợc sử dụng việc định đầu tƣ, việc định giá cổ phiếu phục vụ cho việc bảo lãnh, phát hành tƣ vấn… Bên cạnh định giá cổ phiếu cung cấp thông tin định lƣợng cần thiết cho nhà đầu tƣ cá nhân, làm tốt nhiệm vụ định đầu tƣ tự doanh danh mục đầu tƣ, nâng cao giá trị giao dịch hoạt động đầu tƣ Với lý trên, trình thực tập Ngân Hàng Việt Á , quan tâm đến hoạt động định giá cổ phiếu Có thể thấy hoạt động định giá cổ phiếu có ảnh hƣởng tới nhà đầu tƣ, phát hành nhƣ công ty Vì vậy, tơi chọn đề tài: “Định giá cổ phiếu ngân hàng Việt Á” làm chuyên đề thực tập MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Khái quát sở lý luận việc định giá cổ phiếu Các phƣơng pháp định giá cổ phiếu nhƣ: o Phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) o Phƣơng pháp sử dụng hệ số P/E, P/B… Áp dụng phƣơng pháp để định giá cổ phiếu Ngân Hàng Việt Á ĐỐI TƢỢNG NGHIÊN CỨU Ngân Hàng TMCP Việt Á Cổ phiếu NH TMCP Việt Á – niêm yết OTC PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Phân tích tiêu tài chính, tình hình kinh doanh, từ dự phóng tốc độ tăng trƣởng… làm sở cho việc định giá cổ phiếu theo phƣơng pháp DDM, P/Bvà P/E Tham khảo tài liệu, sách báo, tạp chí, báo cáo tài qua năm PHẠM VI NGHIÊN CỨU Đinh giá cổ phiếu Ngân Hàng Việt Á theo phƣơng pháp DDM P/B P/E ĐIỂM MỚI CỦA ĐỀ TÀI Với vai trò huyết mạch kinh tế, TTCK nơi tạo nguồn đầu tƣ, thúc phát triển quốc gia Để giảm thiểu rủi ro, chất lƣợng nhà đầu tƣ đƣợc nâng cao theo thời gian, không mua bán theo tâm lý bầy đàn mà có phân tích tài chình hợp lý, bƣớc ngoặt chinh việc định giá cổ phiếu, làm tiền đề định nhà đầu tƣ CHƢƠNG I: NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN VỀ CỔ PHIẾU VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 NHỮNG KHÁI NIỆM CƠ BẢN VỀ CHỨNG KHOÁN 1.1.1 Chứng khoán 1.1.1.1 Khái niệm Chứng khoán chứng bút toán ghi sổ, xác nhận quyền lợi ích hợp pháp ngƣời sở hữu chứng khốn tài sản vốn tổ chức phát hành, bao gồm: trái phiếu, cổ phiếu, chứng quỹ đầu tƣ chứng khoán phái sinh Chứng khoán công cụ hữu hiệu kinh tế thị trƣờng để tạo lƣợng vốn tiền tệ khổng lồ tài trợ dài hạn cho mục đích mở rộng sản xuất kinh doanh doanh nghiệp hay dự án đầu tƣ nhà nƣớc tƣ nhân Chứng khốn loại hàng hóa đặc biệt, lƣu thơng thị trƣờng riêng nó: thị trƣờng chứng khốn 1.1.1.2 Phân loại 1.1.1.2.1 Căn vào nội dung Chứng khốn vốn: chứng nhận góp vốn kinh doanh vào cơng ty cổ phần Đó loại cổ phiếu: cổ phiếu thƣờng cổ phiếu ƣu đãi Chứng khoán nợ: chứng nhận nợ nhà nƣớc doanh nghiệp phát hành cần huy động vốn cho mục đích tài trợ dài hạn Điển hình loại trái phiếu 1.1.1.2.2 Căn vào hình thức Chứng khốn vơ danh (Bearer Securities): chứng nhận nợ hay góp vốn khơng có ghi tên ngƣời sở hữu Loại chứng khốn dễ dàng mua bán chuyển đổi thị trƣờng chứng khoán Chứng khoán ký danh (Registered Securities): loại chứng khoán mà tên ngƣời sở hữu đƣợc lƣu giữ hồ sơ chủ thể phát hành nhƣ giấy tờ chứng khoán Việc chuyển quyền sở hữu chứng khốn có phần khó khăn đƣợc đồng ý quan phát hành 1.1.1.2.3 Căn vào lợi tức chứng khốn: Chứng khốn có lợi tức ổn định: ngƣời cầm giữ loại chứng khoán đƣợc hƣởng lợi tức ổn định theo tỷ lệ lãi suất mệnh giá chứng khốn Điển hình loại trái phiếu cổ phiếu ƣu đãi Chứng khốn có cổ tức khơng ổn định: có số loại chứng khoán mà nhà đầu tƣ yêu cầu lợi tức cáo nhiều so với mức lãi suất ổn định Các loại thƣờng mang tính rủi ro cao khơng ổn định Điển hình cổ phiếu thƣờng cơng ty cổ phần 1.1.2 Chứng khoán vốn - Cổ phiếu (STOCK) 1.1.2.1 Cổ phiếu thường (Common Stock) 1.1.2.1.1 Khái niệm Theo Luật chứng khoán Việt Nam, cổ phiếu loại chứng khốn xác nhận quyền lợi ích hợp pháp ngƣời sở hữu phần vốn cổ phần tổ chức phát hành Cổ phiếu giấy chứng nhận cổ phần, xác nhận quyền sở hữu cổ đông, công ty cổ phần Ngƣời mua cổ phiếu thƣờng trở thành cổ đông thƣờng (hay cổ đông phổ thông) Cổ đông nắm giữ cổ phiếu thƣờng ngƣời chủ doanh nghiệp nên ngƣời trực tiếp thụ hƣởng kết sản xuất kinh doanh nhƣ lãnh chịu rủi ro kinh doanh 1.1.2.1.2 Đặc điểm Cổ phiếu chứng nhận góp vốn khơng có kỳ hạn khơng hoàn vốn Cổ tức cổ phiếu thƣờng tùy thuộc vào kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, khơng cố định Khi doanh nghiệp làm ăn phát đạt, cổ đông đƣợc hƣởng lợi nhuận cao nhiều so với loại chứng khốn có lãi suất cố định Nhƣng ngƣợc lại, cổ tức thấp hồn tồn khơng có cơng ty làm ăn thua lỗ Khi công ty phá sản, cổ đông thƣờng ngƣời cuối nhận đƣợc giá trị lại tài sản lý Giá cổ phiếu biến động nhanh nhạy, đặc biệt thị trƣờng thứ cấp, nhiều yếu tố nhƣng nhân tố hiệu kinh doanh giá trị thị trƣờng công ty 1.1.2.1.3 Điều kiện phát hành Là cơng ty cổ phần có mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký phát hành cổ phiếu tối thiểu 10 tỷ đồng VN Hoạt động kinh doanh năm liền trƣớc năm đăng ký phát hành phải có lãi, đồng thời khơng có lỗ lũy kế tính đến thời điểm chào bán Có phƣơng án phát hành sử dụng vốn thu đƣợc từ đợt chào bán đƣợc Đại hội cổ đông thông qua 1.1.2.1.4 Quyền lợi nghĩa vụ cổ đông thường Trách nhiệm: Phần vốn góp xem nhƣ góp vĩnh viễn không đƣợc rút lại Lúc cần lấy lại vốn, họ có quyền chuyển nhƣợng quyền sở hữu cổ phần thị trƣờng cách bán cổ phiếu cho nhà đầu tƣ khác Trách nhiệm cổ đông việc làm ăn thua lỗ hay tình trạng phá sản công ty giới hạn phần vốn góp cổ phiếu Quyền lợi: Quyền có thu nhập: cổ đơng thƣờng đƣợc hƣởng phần lợi nhuận tƣơng ứng với số cổ phiếu sỡ hữu gọi cổ tức (dividend) từ kết có lãi hoạt động sản suất kinh doanh công ty Cổ đơng khơng có quyền đƣa Ban lãnh đạo cơng ty trƣớc pháp luật cơng ty khơng có khả chi trả cổ tức Nhƣng việc ảnh hƣởng lớn đến giá cổ phiếu công ty Quyền đƣợc chia tài sản lý: trƣờng hợp công ty bị giải thể, cổ đông đƣợc chua phần giá trị tài sản lý, nhƣng ngƣời cuối đƣợc hƣởng Quyền bỏ phiếu: cổ đơng phổ thơng có quyền bỏ phiếu ứng cử vào chức vụ quản lý công ty, có quyền tham gia đại hội cổ đơng bỏ phiếu định vấn đề quan trọng Nếu khơng tham dự đƣợc, cổ đơng ủy quyền cho ngƣời khác thay mặt họ biểu Quyền mua cổ phiếu mới: Khi công ty phát hành đợt cổ phiếu mới, cổ đông nắm gữ cổ phiếu phổ thơng có quyền đƣợc mua trƣớc cổ phiếu trƣớc đợt phát hành đƣợc bán công chứng, thời hạn định Lƣợng cổ phiếu đƣợc phép mua tƣơng ứng với tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ 1.1.2.1.5 Các loại giá cổ phiếu: Mệnh giá (Par – Value): Giá trị ghi giấy chứng nhận cổ phiếu mệnh giá cổ phiếu Thông thƣờng công ty thành lập, mệnh giá cổ phiếu đƣợc tính nhƣ sau: Mệnh giá CP phát hành = 𝑉ố𝑛 đ𝑖ề𝑢 𝑙ệ 𝑐ủ𝑎 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 𝑇ồ𝑛𝑔 𝑠ố 𝐶𝑃 𝑝ℎá𝑡 ℎà𝑛ℎ Nhƣng với thời gian, công ty ngày phát triển, giá trị thực cổ phiếu nhƣ giá bán cổ phiếu thoát ly lúc xa với mệnh giá, nữa, mà nhà đầu tƣ quan tâm lại la cổ tức – yếu tố cấu thành nên giá trị thực cổ phiếu Do đó, mệnh giá cổ phiếu có giá trị danh nghĩa Giá trị sổ sách (Book Value): Giá trị cổ phiếu ghi sổ sách kế toán phản ảnh tình trạng vốn cổ phần cơng ty thời điểm định Giá trị sổ sách CP = 𝑉ố𝑛 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛 𝑆ố 𝐶𝑃 𝑡ℎườ𝑛𝑔 đ𝑎𝑛𝑔 𝑙ư𝑢 ℎà𝑛ℎ = 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 –𝑁ợ − 𝐶𝑃 ư𝑢 đã𝑖 𝑆ố 𝐶𝑃 𝑡ℎườ𝑛𝑔 đ𝑎𝑛𝑔 𝑙ư𝑢 ℎà𝑛ℎ Giá trị nội (Intrinsic Value): Là giá trị thực cổ phiếu thời điểm đƣợc tính tốn vào cổ tức công ty, triển vọng phát triển lãi suất thị trƣờng Đây quan trọng cho nhà đầu tƣ định đầu tƣ vào cổ phiếu, đánh giá đƣợc giá trị thực cổ phiếu, so sánh với giá thị trƣờng lựa chọn phƣơng án đầu tƣ hiệu Giá trị thị trường (Marker Value): Là giá cổ phiếu thị trƣờng thời điểm định Tùy theo cung cầu mà thị giá thấp hơn, cao hay với giá trị thực thời điểm mua bán 1.1.2.1.6 Các loại cổ phiếu thường: Cỗ phiếu thường loại “A”: loại cổ phiếu phát hành cơng chúng đƣợc hƣởng cổ tức nhƣng khơng có quyền bầu cử loại cổ phiếu có giá thấp cổ phiếu thƣờng đƣợc bỏ phiếu Cổ phiếu thường loại “B”: thƣờng đƣợc gọi cổ phiếu sang lập viên (Founders’ Shares), có quyến bầu cử nhƣng đƣợc hƣởng cổ tức khả sinh lợi công ty đến giai đoạn tăng trƣờng định Cổ phiếu thường có gộp lãi (Accumulating Ordinary Shares): ngƣời cầm lạo cổ phiếu không đƣợc nhận cổ tức tiền mặt mà nhận cố tức số cổ phiếu – có giá trị tƣơng đƣơng – phát hành mà khơng phải góp them vốn Cổ phiếu thượng hạng (Blue Chip Stocks): cổ phiếu hạng cao cơng ty lớn, có lịch sữ phát triển lâu đời, vững mạnh khả sinh lời trả cổ tức Cổ phiếu có thị giá thấp (Penny Stocks): cổ phiếu cơng ty nhỏ có vốn điều lệ thấp tình hình kết kinh doanh bình thƣờng, có giá thấp, đƣợc giao dịch thị trƣờng OTC Cổ phiếu tăng trường (Growth Stocks): cổ phiếu đƣợc phát hành công ty đà tăng trƣờng nhanh, công ty quan tâm đến việc đầu tƣ cho mở rộng sản xuất, nghiên cứu… nên thƣờng giữ lại hầu hết tiền lời cho việc đầu tƣ Do đó, cổ tức thƣờng phần nhỏ khơng có Cổ phiếu chu kỳ (Cyclical Stocks): cổ phiếu công ty mà thu nhập dao động theo chu kỳ kinh tế Khi điều kiện kinh tế phát triển ổn định, cơng ty có thu nhập khá, tích lũy nhiều, giá cổ phiếu tăng cao thị trƣờng Cổ phiếu thu nhập (Income Stocks): cổ phiếu mà cổ tức thƣờng đƣợc trả cao mức trung bình thị trƣờng Loại cổ phiếu thƣờng đƣợc ngƣời hƣu trí lớn tuổi ƣa chuộng khả nhận thu nhập cao trung b́ nh Hầu hết công ty công công phát hành loại 1.1.2.1.7 Cổ tức (Dividend): Cổ tức tiến chia lời cho cổ đông cổ phiếu thƣờng, vào kết thu nhập từ hoạt động sản xuất kinh doanh công ty Cổ tức cổ phiếu thƣờng đƣợc trả sau trả cổ tức cố định cho cổ phiếu ƣu đãi Cổ tức đƣợc công bố theo năm đƣợc trả theo quý: Cổ tức CP thƣờng = Lợi nhu ận ròng − Lãi cổ tức CP ƣu đãi –Tr ích qu ỹ Số CP th ƣờng lƣu hành 10 2.1.2.3.4 Tỷ số sinh lợi 2008 2009 Chỉ số ngành* ROA 0.07 0.013 0.02 ROE 0.05 0.122 0.14 Lợi nhuận trƣớc thuế/ doanh thu 0.451 0.783 1.28 Lợi nhuận sau thuế/ doanh thu 0.363 0.6 TL tăng trƣởng doanh thu 1.761 0.15 (xem Phụ Lục 3) Các tỷ số ROA, ROE tăng trƣởng qua năm, nhƣng thấp cho với trung bình ngành Điều cho thấy, cơng ty sử dụng vốn đầu tƣ chƣa hiệu quả, tức với mức đầu tƣ, lợi nhuận mà công ty kiếm đƣợc thấp công ty khác ngành Tỷ số lợi nhuận trƣớc thuế/ doanh thu lợi nhuận sau thuế/ doanh thu có tăng nhƣng thấp nhiều so với trung bình ngành Điều cơng tác quản lý chƣa thật hữu hiệu, làm giảm hiệu suất, hay tăng chi phí, từ làm giảm lợi nhuận công ty Tỷ số tăng trƣởng doanh thu 1.761, cao nhiều so với 0.15 trung bình ngành Đây nét đặc biệt cơng ty nhỏ, cơng ty nhỏ, nên lợi nhuận tăng không nhiều, nhƣng lại chiếm tốc độ tăng trƣởng cao 2.1.2.3.5 Tỷ số giá thị trƣờng 2008 2009 Chỉ số ngành* Lợi nhuận / CP (EPS) 531 1542 1747 Hệ số giá / Thu nhập (P/E) 19.4 6.907 16.5 Giá thị trƣờng / Giá sổ sách (P/B) 1.008 0.94 1.83 (xem Phụ Lục 3) EPS, P/E P/B số quan trọng việc định mua CP nhà đầu tƣ Nhìn vào bảng số liệu, ta thấy EPS năm 2008 khiêm tốn, lý Việt Nam gặp ảnh hƣởng khủng hoảng kinh tế giới, đó, cơng ty gặp khó khăn việc kinh doanh, dẫn đến EPS giảm mạnh (so với 2,797 năm 2007) Nhƣng qua năm 2009, với đà phục hồi kinh tế, EPS tăng lên 1,542, nhiên, thấp so với trung bình ngành Với số P/E, ta thấy P/E năm 2008 cao, điều khơng có nghĩa giá hành CP cao, mà số EPS thấp (đã đƣợc giải thích phía trên) Năm 2009, với EPS tăng lên sụt giảm cùa P/E, 6.907, thấp nhiều so với trung bình ngành Khác với EPS P/E, P/B giảm nhẹ từ 1.008 0.94 năm 2009, 52 thấp so với trung bình ngành Với số liệu nhƣ thế, nhu cầu đầu tƣ CP có thề gặp khó khăn 2.1.2.3.6 Tỷ số phản ánh tình hình tín dụng 2008 2009 Chỉ số ngành* TL tăng trƣởng huy động vốn 1.329 1.24 TL tăng trƣởng tín dụng 1.814 1.68 TL dƣ nợ tín dụng / nguồn vốn huy động (LDR) TL nợ xấu (NPL) 0.77 1.05 0.855 1.8 % 1.31 % 1.25 % (xem Phụ Lục & 4) Tỷ lệ tăng trƣởng huy động vốn sở để đánh giá khả thu hút nguồn vốn từ khách hàng nhằm mở rộng hoạt động kinh doanh nhƣ uy tín ngân hàng Nguồn vốn huy động tăng trƣởng cao chứng tỏ kỳ đơn vị áp dụng nhiều biện pháp gia tăng lực huy động vốn, hay uy tín ngân hàng đƣợc nâng cao thị trƣờng, đơn vị tạo cho hệ thống danh mục khách hàng truyền thống Từ số vốn huy động điều kiện để ngân hàng mở rộng hoạt động tín dụng hoạt động khác hoạt động đem lại thu nhập cho ngân hàng Ngồi việc tính tốc độ tăng trƣởng, cần tính tỷ lệ dƣ nợ tín dụng để biết mức độ sử dụng nguồn vốn huy động vào hoạt động cho vay nhƣ khả cân đối nguồn vốn huy động chỗ cho hoạt động tín dụng đơn vị Ở năm 2008, tỷ số = 0.77 < 1, cho biết nguồn vốn huy động địa bàn đủ, mà hỗ trợ nguồn vốn cho tồn hệ thống Nhƣng sang 2009, tỷ số tăng lên 1.05 > 1, tức nguồn vốn địa bàn không đủ để cân đối dƣ nợ phát sinh, hay nói cách khác, phải sử dụng vốn hệ thống Việc xác định tỷ lệ nợ hạn yếu tố quan trọng việc đánh giá chất lƣợng tín dụng ngân hàng, nhằm phản ánh khoản cho vay có khả hoàn trả Việc giảm tỷ lệ nợ xấu từ 1.8% xuống 1.31% tín hiệu khả quan cho cơng ty, nhiên, cơng ty cần có biện pháp kiểm soát nợ hạn, hạn chế rủi ro vốn khoản nợ hạn gây 53 2.2 ỨNG DỤNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VAB THEO PHƢƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU CỔ TỨC (DDM), P/B VÀ P/E Mục đích thẩm định giá Xác định giá trị cổ phiếu NHTM CP VIỆT Á nhằm để phục vụ đầu tƣ Cơ sở thẩm định giá Căn vào bảng Báo cáo tài qua kiểm tốn Ngân Hàng Việt Á qua năm Căn khảo sát thông tin thị trƣờng chứng khoán VN-Index, OTC lãi suất trái phiếu phủ Thời điểm định giá: 04/2011 Phƣơng pháp thẩm định giá Trong định giá doanh nghiệp (hay cổ phiếu), phương pháp vốn hóa thu nhập hầu nhƣ khơng đƣợc sử dụng tính khả thi thấp Thực tế khơng có doanh nghiệp trì thu nhập ổn định mãi – điều mà xảy bối cảnh kinh tế thị trƣờng Phương pháp tài sản đƣợc sử dụng nhiều việc định giá doanh nghiệp sản xuất kinh doanh – doanh nghiệp mà tài sản chủ yếu tài sản hữu hình Trong tài sản chủ yếu NHTM là: tiền, chứng khốn, khoản đầu tƣ, góp vốn khác… Vì vậy, việc định giá NHTM nói riêng hay định chế tài nói chung, chất đặc thù phƣơng pháp hồn tồn khơng phù hợp Còn với phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF với FCFF FCFE, việc khó khăn xác định tỉ lệ thay đổi vốn lƣu động: ∆ vốn lƣu động = ∆ tài sản hoạt động + ∆ cơng nợ hoạt động Trong đó, ∆ tài sản hoạt động bao gồm: Tăng/ Giảm khoản tiền, vàng gửi cho vay tổ chức tín dụng (TCTD) khác Tăng/ Giảm khoản kinh doanh chứng khốn Giảm cơng cụ tài phái sinh tài sản tài khác Tăng khoản cho vay khách hàng 54 Giảm nguồn dự phòng để bù đắp tổn thất Tăng khác tài sản hoạt động ∆ công nợ hoạt động bao gồm: Tăng/ Giảm khoản tiền gửi, tiền vay TCTD khác Tăng tiền gửi khách hàng (bao gồm kho bạc nhà nƣớc) Tăng phát hành giấy tờ có giá (ngoại trừ giấy tờ có giá phát sinh đƣợc tính vào hoạt động tài chính) Tăng/ Giảm vốn tài trợ, ủy thác đầu tƣ, cho vay mà TCTD chịu rủi ro Tăng khác công nợ hoạt động Chi từ quỹ TCTD Các khoản nằm hoạt động kinh doanh NHTM nói chung, ngân hàng tăng tƣởng phát triển => dòng lƣu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh ln có kết tốt => thay đổi lớn vốn lƣu động => FCFF FCFE thƣờng mang giá trị âm (khá lớn) Vì vậy, phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF với FCFF FCFE khơng thích hợp Do đó, tơi định sử dụng phƣơng pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM), P/B P/E 2.2.1 ĐỊNH GIÁ THEO PHƢƠNG PHÁP DDM Nhƣ trình bày phần sở lý thuyết để ƣớc tính giá trị doanh nghiệp ta cần có thu nhập ròng doanh nghiệp đƣợc tạo năm tƣơng lai chiết khấu theo tỷ suất vốn hóa phù hợp Do bƣớc phần tìm thu nhập ròng bƣớc thứ hai tìm tỷ suất chiết khấu, sau ƣớc tính giá trị doanh nghiệp giá trị cổ phiếu 2.2.1.1 Xác định tỷ suất chiết khấu Trong phƣơng pháp DDM, tỷ suất chiết khấu đƣợc sử dụng Re – chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Tơi sử dụng mơ hình định giá tài sản vốn CAPM để xác định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Với: Re = Rf + β * (Rm – Ṝf) Trong đó: Re: chi phí sử dụng vốn Rf: suất sinh lợi phi rủi ro Ṝf: suất sinh lợi phi rủi ro lịch sử Rm: suất sinh lợi kỳ vọng thị trƣờng β: hệ số beta – đo lƣờng mức độ rủi ro doanh nghiệp 55 Tuy nhiên, TTCK Việt Nam đƣợc thành lập 10 năm trở lại, đo đó, khơng đủ sức đề kháng với cú sốc kinh tế Chính vậy, tơi áp dụng phƣơng pháp gián tiếp nhằm xác định chi phí sử dụng vốn VAB Phƣơng pháp dựa vào thƣớc đo chuẩn TTCK phát triển mạnh nhƣ Hoa Kỳ Nguyên tắc phƣơng pháp chi phí vốn cổ phần cơng ty Việt Nam với chi phí vốn cổ phần công ty tƣơng tự Hoa Kỳ, công them mức bù rủi ro quốc gia Tuy nhiên, công ty Việt Nam tính VND, Hoa Kỳ tính USD, phải cộng them khoản bù rủi ro ngoại hối (tƣơng đƣơng chênh lệch lãi suất hai đồng tiền) ReVAB = ReHK + Rn + Rx Trong đó: ReVAB: chi phí sử dụng vốn chủ VAB ReHK: chi phí sử dụng vốn công ty ngành ngân hàng Hoa Kỳ Rn: mức bù rủi ro quốc gia Rx: mức bù rủi ro ngoại hối Tính : ReHK = Rf + β * (Rm – Ṝf) Rf: suất sinh lợi phi rủi ro = lãi suất trái phiếu kỳ hạn năm Hoa Kỳ 2010 = 3.72% Ṝf: suất sinh lợi phi rủi ro lịch sử = lãi suất trung bình cộng lãi suất trái phiếu kỳ hạn năm Hoa Kỳ từ 2000 – 2010 = 3.54% Rm: suất sinh lợi kỳ vọng thị trƣờng = tốc độ tăng trung bình cộng số nasdaq 100 TTCK Hoa Kỳ = 5.97% β: hệ số beta – ngành tài Hoa Kỳ 2011 = 1.37 ReHK = Rf + β * (Rm – Ṝf) = 3.72% + 1.37 * (5.97% - 3.54%) = 7.05 % Tính ReVAB: ReHK + Rn + Rx Rn: mức bù rủi ro quốc gia Phƣơng pháp trực tiếp: đƣợc xác định hênh lệch lãi suất trái phiếu quốc tế quốc gia Lãi suất trái phiếu phủ tháng 12/ 2010 3.33% Trong lãi suất trái phiếu quốc tế phủ Việt Nam 2011 đƣợc dự báo 7% => Rn1 = 3.67% Phƣơng pháp gián tiếp: đƣợc xác định chênh lệch hạn mức tín nhiệm quốc gia giới Tháng 12/ 2010, Moody’s Investors Service (công ty đánh giá xếp hạng tín dụng chiếm 40% thị trƣờng đánh giá tín dụng tồn giới) hạ mức tín nhiệm trái phiếu Chính phủ Việt Nam, từ mức Ba3 mức B1 Điều mức bù rủi ro quốc gia Việt Nam tăng từ 3.25% lên 4% => Rn2 = 4% 56 Rn = (3.67% + %)/2 = 3.84% Rx: mức chênh lệch lãi suất tiền gửi VND USD kỳ hạn 12 tháng => Rx = 8.5% ReVAB = ReHK + Rn + Rx = 7.05% + 3.84% + 8.5% = 19.38% (xem Phụ Lục & 7) 2.2.1.2 Xác định tốc độ tăng trƣởng Giai đoạn tăng trưởng nhanh Nền kinh tế Hoa Kỳ kinh tế hàng đầu giới, thị trƣờng Hoa Kỳ gần nhƣ đạt số điểm cao tính hồn hảo Vì vậy, chu kỳ hoạt động ngành kinh tế gần nhƣ tƣơng đồng với chu kỳ kinh tế Từ lý thuyết này, tơi coi việc xác định giai đoạn tăng trƣởng nóng ngành tài đồng nghĩa với việc xác định chu kỳ kinh tế Hoa Kỳ giai đoạn nƣớc phát triển GDP bình quân đầu ngƣời Việt Nam 2010 khoảng 1150 USD/ năm, giai đoạn mà GDP bình quân đầu ngƣời Hoa Kỳ đạt tƣơng tự năm 1941 GDP bình quân đầu ngƣời Hoa Kỳ 1929 - 2010 (xem Phụ Lục 8) Trên đồ thị thể tăng trƣởng GDP bình quân đầu ngƣời Hoa Kỳ 1929 – 2010, ta thấy mốc năm 1941 có GDP bình qn gần tƣơng đồng với GDP Việt Nam 1100 USD năm 2010 Trong giai đoạn này, GDP bình quân Hoa Kỳ tăng trƣởng với chu kỳ năm, điều 57 đồng nghĩa với độ dài tăng trƣởng nóng ngành tài năm Nhƣ vậy, ứng dụng phƣơng pháp DCF, tơi chạy dòng tiền với số năm tăng trƣởng nhanh năm: n = Giai đoạn tăng trưởng ổn định Hầu nhƣ tất ngành kinh tế sau giai đoạn tăng trƣởng nhanh quay giai đoạn tăng trƣởng ổn định với mức tăng trƣởng kinh tế Nhƣ lẽ tất yếu, tăng trƣờng cao làm cho quy mô doanh nghiệp ngày lớn, cuối cùng, quy mô doanh nghiệp lại trở thành rào cản cho tăng trƣởng cao Do đó, tốc độ tăng trƣởng giai đoạn ổn định VAB = tốc độ tăng trƣởng GDP Việt Nam Nhƣ nữa, doanh nghiệp bất ký nói chung VAB nói riêng tăng trƣởng ổn định với mức tăng trƣờng kinh tế Về dài hạn, kinh tế Việt Nam tăng trƣởng ổn định với mức tăng trƣởng dự báo 6.5% giai đoạn 2011 – 2015 2.2.1.3 Xác định vốn điều lệ bình quân: Dựa vào Phụ lục 3, tơi có kế hoạch phát triển vốn điều lệ VAB Tuy nhiên, việc chi trả cổ tức với mức lãi suất 12% lại đƣợc tính theo vốn điều lệ bình quân Việc xác định vốn điều lệ bình quân phụ thuộc vào ngày phát hành cổ phiếu Lấy ví dụ năm 2010: Ngày phát hành CP Số CP Tỷ lệ chi trả cổ tức 2009 trở trƣớc 03-02-10 01-11-10 29-12-10 Số CP cuối kỳ Số CP bình quân 151,533,691 11,646,492 45,579,317 84,929,820 293,689,320 170,444,618 12.00% 10.87% 2.00% 0.10% (Theo VAB) Tuy nhiên, từ năm 2011 trở đi, tơi khơng có xác ngày phát hành cổ phiếu nên lấy số cổ phiếu trung bình năm 2.2.1.4 Xác định giá CP VAB: Nhƣ vậy, với tỷ suất chiết khấu: Re = 19.38%, thời gian tăng trƣờng nhanh n = 7, dòng cổ tức dự kiến, tơi tính đƣợc giá trị vốn chủ sở hữu NH TMCP Việt Á phƣơng pháp DDM hai giai đoạn: tăng trƣờng nhanh (từ năm 2011 – 2017), giai đoạn tăng trƣởng ổn định (từ năm 2018 trở đi) là: 3,381,863,490,375 VND Do đó, giá trị CP VAB là: 10,948 VND (xem Phụ lục 10) 58 2.2.2 ĐỊNH GIÁ THEO PHƢƠNG PHÁP P/E Dựa vào tỷ số P/E, ta dễ dàng tính đƣợc giá trị cổ phiếu EPS2010 = P/E = 347,000,000,000 ∗ 0.75 174,446,180 = 1,492 Giá tr ị cổ phi ếu EPS Giá trị cổ phiếu = P/E * EPS = 6.62 * 1.492 = 9,887 đồng 2.2.3 ĐỊNH GIÁ THEO PHƢƠNG PHÁP P/B Dựa vào tỷ số P/B, ta dễ dàng tính đƣợc giá trị cổ phiếu: P/B = Giá tr ị cổ phi ếu Giá tr ị sổ sách cổ phi ếu Giá trị sổ sách cổ phiếu = = Tổng Tài sản − Tài sản vơ hình − nợ Số cổ phi ếu hi ện hành 24,093,000,000 – 152,548,000,000 −21,357,654,000,000 293,700,000 = 8,794 đồng Giá trị cổ phiếu = P/B x giá trị sổ sách cổ phiếu = 1.15 * 8,794 = 10,113 đồng 59 TÓM TẮT CHƢƠNG II Ngân hàng Việt Á đƣợc thành lập vào ngày 04/07/2003 sở hợp hai tổ chức tín dụng hoạt động lâu năm thị trƣờng tiền tệ, tài Việt Nam : Cơng ty tài chánh cổ phần Sài Gòn Ngân hàng thƣơng mại cổ phần nông thôn Đà Nẵng Ngân hàng Việt Á hoạt động lĩnh vực: kinh doanh nội tệ, ngoại tệ, kinh doanh vàng, đầu tƣ, tài trợ dự án… Qua gần 10 năm hoạt động, Ngân hàng Việt Á đạt đƣợc thành tựu tốt đẹp: danh hiệu giải Cầu Vàng, danh hiệu Dịch vụ bán lẻ đƣợc hài lòng ngƣời tiêu dung bình chọn, Giấy chứng nhận Cúp Vàng Topten ngành Tài – Bảo hiểm – Ngân hàng, Giấy chứng nhận 500 doanh nghiệp lớn Việt Nam… Lợi nhuận sau thuế năm 2010 đạt 347 tỷ đồng, tăng gần 70% so với năm 2009, số tăng trƣởng ấn tƣợng ngân hàng nhỏ nhƣ Việt Á, làm tăng niềm tin nơi cổ đơng nhƣ nhà đầu tƣ Nhóm ngành tài – ngân hàng ln ngành có mức độ cạnh tranh cao, phát triển mạnh mẽ Việt Nam Đặc biệt 10% dân số có tài khoản ngân hàng nhƣ nay, chứng tỏ mảnh đất màu mỡ cho nhà đầu tƣ Điều đƣợc chứng minh hàng loạt ngân hàng nƣớc đăng ký thành lập chi nhánh Việt Nam: ANZ, HSBC… sau Việt Nam gia nhập WTO Đây hội cũng nhƣ thách thức cho ngân hàng Việt Á Sau ứng dụng phƣơng pháp để định giá CP VAB, tơi có kết nhƣ sau: Với phƣơng pháp DDM, giá trị CP 10,948 đồng Với phƣơng pháp P/E, giá trị CP 9,887 đồng Với phƣơng pháp P/B, giá trị CP 10,113 đồng 60 CHƢƠNG III: NHẬN XÉT, HẠN CHẾ VÀ KIẾN NGHỊ 3.1 NHẬN XÉT Sau ứng dụng phƣơng pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM), P/E P/B, tơi có kết nhƣ sau: Giá trị mổi cổ phiếu DDM P/E P/B 10,948 9,887 10,113 Đứng góc độ nhà đầu tư, tơi ƣu tiên chọn phƣơng pháp chiếu khấu dòng cổ tức, lý sau: Về mặt bản, phƣơng pháp DDM mang lại tin tƣởng cao nhất, kết đƣợc tính tốn hồn tồn dựa số liệu khứ, kế hoạch tƣơng lai, nhƣ phƣơng pháp đầy sức thuyết phục Về thực tế, thứ mà nhà đầu tƣ quan tâm dòng cổ tức mà họ nhận đƣợc tƣơng lai Điều đƣợc thể rõ ràng việc mang dòng tiền từ tƣơng lai để tính tốn, định giá Về mặt kết quả, phƣơng pháp cho kết tính khả quan nhất: 10,948 VND mệnh giá 10,000 VND Tuy nhiên, lập luận bác bỏ hoàn toàn kết phƣơng pháp P/E P/B Ví dụ nhƣ chất, số P/B thực có ích nhà đầu tƣ xem xét doanh nghiệp có mức độ tập trung vốn cao nhƣ ngân hàng hay cơng ty tài chính, giá trị tài sản công ty tƣơng đối lớn Do đó, kết phƣơng pháp có giá trị tham khảo định Thực sự, việc sử dụng số P/E P/B để định giá CP phổ biến, đơn giản dễ tiếp cận Tuy nhiên, xte1 lý thuyết, phƣơng pháp phụ thuộc nhiều vào thị trƣờng Và thị trƣờng non yếu nhƣ Việt Nam, muốn đạt đƣợc độ xác cao việc nhìn nhận, đánh giá tƣơng đối khó 61 3.2 HẠN CHẾ 3.2.1 Khi sử dụng phƣơng pháp DDM: Phƣơng pháp trỡ nên chủ quan thẩm định viên điều chỉnh số liệu đầu vào để đạt kết mong muốn Ngoài ra, phƣơng pháp cần nhiều thơng tin khó thu thập thị trƣờng cạnh tranh Độ tin tƣởng kết xác định giá trị doanh nghiệp phƣơng pháp phụ thuộc vào giá trị, độ tin cậy giả thiết dự kiến sử dụng Các mơ hình chiết khấu khơng dự đốn thay đổi thị trƣờng tƣơng lai, lý tỷ lệ chiết khấu lại cho phép có phụ phí rủi ro 3.2.2 Khi sử dụng phƣơng pháp P/B P/E Hoàn toàn phụ thuộc vào số liệu thị trƣờng, thích hợp dễ dàng cho doanh nghiệp lớn (niêm yết HOSE HNX), doanh nghiệp khác gặp nhiều khó khăn việc tiếp cận liệu Các kết báo cáo tài đƣợc kiểm tốn thời điểm cuối năm, số liệu sau kiềm tốn khác so với trƣớc kiểm tốn, đó, ảnh hƣởng đến độ xác kết thẩm định Trong trƣờng hợp doanh nghiệp phát hành trái phiếu chuyển đổi, điều làm ảnh hƣởng đến tỷ số EPS Ở chuẩn mực kế toán Việt Nam đề cập đến tên gọi EPS pha lỗng, chƣa có hƣớng dẫn cách tính trình bày Các doanh nghiệp chƣa báo cáo EPS pha loãng Điều làm cho nhà đầu tƣ phải đọc báo cáo tài khơng đầy đủ vậy, ảnh hƣởng lớn đến kết thẩm định thẩm định viên 3.3 KIẾN NGHỊ Từ phân tích trên, tơi nhận thấy lĩnh vực thẩm định giá Việt Nam nói chung việc xác định giá trị doanh nghiệp Việ Nam nhiều hạn chế Để ngành thẩm định giá đáp ừng đƣợc yêu cầu phát triển kinh tế thị trƣờng, cần có giải pháp sau: Các tổ chức thẩm định giá cần phải tiếp cận tiêu chuẩn thẩm định giá quốc tế, phƣơng pháp đƣợc chọn để thẩm định phải phù hợp với doanh nghiệp cần thẩm định giá Nếu phƣơng pháp phù hợp với đặc điểm doanh nghiệp mà chƣa đƣợc nhà nƣớc ban hành vận dụng phƣơng pháp thẩm định giá quốc tế phải có sở để thuyết minh, giải trình mà chọn phƣơng pháp thẩm định Nhà nƣớc ban hành phù hợp với doanh nghiệp 62 Phát huy vai trò Hội Thẩm Định Giá Việt Nam hoạt động chuyên môn hội nhập với giới, đóng vai trò chủ đạo việc cập nhật chuyên môn bồi dƣỡng, đào tạo đội ngũ thẩm định viên Nhà nƣớc sớm ban hành đầy đủ tiêu chuẩn thẩm định giá theo hƣớng tiếp cận với tiêu chuẫn thẩm định giá quốc tế, đồng thời chuyển giao công tác quản lý chuyên môn (công bố tiêu chuẩn thẩm định giá, cấp chứng hành nghề…) cho hội nghề nghiệp đảm nhận để phù hợp với thông lệ quốc tế Xác định giá trị doanh nghiệp cần đảm bào hài hòa lợi ích nhà nƣớc, quyền lợi ngƣời lao động, nhà đầu tƣ giá trị thị trƣờng 63 TÓM TẮT CHƢƠNG III Theo chủ quan tơi có vài nhận xét đánh giá kết thẩm định thông qua mơ hình chiết khấu dòng cổ tức, nhƣ P/E P/B, nhằm đâu yếu điểm để khắc phục, hồn thiện cho phƣơng pháp định giá sau Qua đó, tơi đƣa vài kiến nghị phƣơng pháp định giá nói chung, việc áp dụng vào thực tế nhƣ nào, cách hoàn thiện phƣơng pháp Và thực định giá cần có linh hoạt, kết hợp hài hòa phƣơng pháp nhằm đạt đƣợc hiệu cao Yêu cầu chỉnh sửa, cập nhật phƣơng pháp định giá nói chung cho phù hợp với bối cảnh kinh tế, thị trƣờng Việt Nam yêu cầu cấp thiết thẩm định cổ phiếu nói riêng, hay thẩm định giá nói chung ngày khẳng định vị trí quan trọng 64 KẾT LUẬN Trong kinh tế thị trƣờng nay, nhu cầu thẩm định giá trị cổ phiếu cần thiết cho mục đích khác nhau: phát hành IPO, đầu tƣ… Đặc biệt, việc định giá tổ chức tín dụng nhƣ ngân hàng… chƣa phổ biến chƣa có hƣớng dẫn cụ thể Đề tài “Định giá cổ phiếu Ngân hàng Việt Á theo phƣơng pháp DDM, P/E P/B” đƣợc lựa chọn việc áp dụng lý thuyết vào thực tế, mục đích thực nghiệp vụ định giá không đơn giản để đƣợc chƣa đƣợc phƣơng pháp định giá áp dụng cho tổ chức tín dung Thơng qua việc định giá cổ phiếu VAB, tơi thấy đƣợc phƣơng pháp phù hợp với việc định giá tổ chức tín dụng, hồn cảnh doanh nghiệp, môi trƣờng hoạt động mà ta sử dụng phƣơng pháp thích hợp hiệu cao Cuối cùng, mong muốn ngành thẩm định phát triển bền vững đạt đƣợc hiệu cao nhất, phục vụ cho yêu cầu kinh tế 65 TÀI LIỆU THAM KHẢO TS.Hay Sinh, 2009, Thẩm định giá Doanh nghiệp, Lƣu hành nội TS Nguyễn Thị Loan – TS Lâm Thị Hồng Hoa, 2009, Kế toán ngân hàng, NXB Thống Kê PGS TS Bùi Kim Yến, 2009, Thị trƣờng chứng khốn, NXB Giao Thơng Vận Tải GS Aswath Damodaran, Tài liệu Chƣơng Trình giảng dạy Fullbright Đại Học Kinh Tế TPHCM, Kim Chi dịch BCTC NH TMCP Việt Á từ năm 2005 – 2009 Nghị đại hội cổ đông năm 2011 Các website liên quan: www.cophieu68.com www.cafef.vn www.molisa.gov.vn www.vinacorp.vn www.tapchitaichinh.vn www.atpvietnam.com www.tapchiketoan.com www.bsc.com.vn www.vietstock.vn/ www.sanotc.com www.vneconomy.vn www.baomoi.com www.pages.stern.nyu.edu www.bea.gov www.federalreserve.gov www.nasdaqtrader.com www.en.wikipedia.org 66 ... 1.4 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU VÀ CÁC PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 22 1.4.1 Định giá cổ phiếu 22 1.4.2 Định giá cổ phiếu phƣơng pháp sử dụng tỷ số 22 1.4.3 Định giá cổ phiếu phƣơng pháp. .. việc định giá cổ phiếu theo phƣơng pháp DDM, P/Bvà P/E Tham khảo tài liệu, sách báo, tạp chí, báo cáo tài qua năm PHẠM VI NGHIÊN CỨU Đinh giá cổ phiếu Ngân Hàng Việt Á theo phƣơng pháp DDM... Khái quát sở lý luận việc định giá cổ phiếu Các phƣơng pháp định giá cổ phiếu nhƣ: o Phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) o Phƣơng pháp sử dụng hệ số P/E, P/B… Áp dụng phƣơng pháp để định
Ngày đăng: 06/01/2018, 23:46
Xem thêm:
