Định giá doanh nghiệp theo phương pháp hệ số PE cho mục đích phát hành cổ phiếu lần đầu

z BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA KINH TẾ PHÁT TRIỂN  ĐỀ TÀI: ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP THEO PHƢƠNG PHÁP HỆ SỐ P/E CHO MỤC ĐÍCH PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU Giảng viên hướng dẫn : NGÔ VĂN PHONG Sinh viên thực : NGUYỄN MINH NHẬT Khóa : 33 MSSV : 107204620 Lời mở đầu Ngày nay, nhu cầu định giá Doanh nghiệp nhằm mục đích mua bán, sáp nhập, tái cấu trúc Doanh nghiệp để trở thành Công ty cổ phần, niêm yết thị trường chứng khoán hay để mua cổ phần ngày cao Trước đây, theo quy định Nhà nước (Nghị Định 64/2004) có hai phương pháp định giá sử dụng, phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) phương pháp tài sản, điều làm cho Doanh nghiệp khó linh hoạt việc định phương pháp định giá phù hợp với mục đích cần thẩm định giá Nghị Định đời (Nghị Định 109) quy định doanh nghiệp phép sử dụng phương pháp khác hai phương pháp giúp cho doanh nghiệp chủ động việc lựa chọn phương pháp định giá Hiện có nhiều phương pháp thẩm định giá trị doanh nghiệp, phương pháp có ưu nhược điểm định Nhưng mục đích định giá khác Doanh nghiệp nên chọn phương pháp định giá hợp lý để bảo đảm mục tiêu định giá Doanh nghiệp Nhằm hỗ trợ cho Doanh nghiệp lần phát hành cổ phiếu công chúng để huy động vốn, nhà đầu tư cần thẩm định khoản đầu tư nhằm đưa định Đề tài nghiên cứu vấn đề: Định giá doanh nghiệp theo phương pháp hệ số P/E cho mục đích phát hành cổ phiếu lần đầu Mục tiêu nghiên cứu Định giá doanh nghiệp theo phương pháp tỷ lệ P/E, từ rút ưu nhược điểm thuận lợi, khó khăn áp dụng phương pháp Giúp cho nhà đầu tư xác định liệu cổ phiếu công ty gấp lần thu nhập nó, giá cổ phiếu thị trường đắt hay rẻ có phản ánh giá trị nội cổ phiếu Giúp cho doanh nghiệp bán cổ phiếu khơng q cao hay thấp Phạm vi nghiên cứu Đề tài nghiên cứu định giá doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng, công ty cổ phần niêm yết sàn chứng khoán Phƣơng pháp nghiên cứu Sử dụng kỹ thuật phân tích  Thống kê mô tả so sánh  Thu thập phân tích liệu  Báo cáo tài cơng ty cần thẩm định giá (sử dụng để định giá) liệu thị trường chứng khoán Chương 1: Tổng quan thẩm định giá trị doanh nghiệp theo hệ số P/E CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP THEO PHƢƠNG PHÁP HỆ SỐ P/E 1.1 Khái niệm Doanh nghiệp Định giá Doanh nghiệp 1.1.2 Doanh nghiệp Trong kinh tế thị trường, doanh nghiệp thực thể kinh tế, tài sản đầu tư đồng thời nhìn nhận hàng hóa có giá trị, tạo cải vật chất cung cấp dịch vụ cho xã hội Doanh nghiệp cấu thành yếu tố vơ hình hữu hình 1.1.3 Định giá Định giá việc xác định giá trị thị trường tài sản cho mục đích cụ thể theo tiêu chuẩn định giá Việt Nam theo thông lệ quốc tế 1.1.4 Định giá doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp việc điều tra chi tiết đánh giá hoạt động doanh nghiệp nhằm xác định giá trị hữu tiềm Nói rõ hơn, định giá doanh nghiệp q trình ước tính nguồn lực doanh nghiệp hay lợi ích Việc định giá doanh nghiệp vừa mang tính khoa học vừa mang tính nghệ thuật Tính khoa học thể chỗ: Định giá doanh nghiệp phải xem xét toàn diện tất yếu tố cấu thành nên giá trị doanh nghiệp Còn tính nghệ thuật việc ước tính giá trị dòng tiền mặt tương lai 1.1.5 Mục đích định giá doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp phục vụ cho nhiều mục đích Tùy thuộc vào mục đích khác để chọn phương pháp định giá khác Hiện định giá doanh nghiệp phục vụ cho cá mục đích sau: SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang Chương 1: Tổng quan thẩm định giá trị doanh nghiệp theo hệ số P/E Thứ nhất, kết định giá làm sở cho hoạt động sáp nhập, mua lại, hợp giải thể, lý tài sản hay thành lập liên doanh, cổ phần hóa, chuyển nhượng vốn cổ phần, phát hành trái phiếu lần công chúng Thứ hai, kết định giá doanh nghiệp giúp cho doanh nghiệp có giải pháp cải tiến quản lý cần thiết nhằm nâng cao hiệu kinh doanh Thứ ba, kết định giá sở cho tổ chức, cá nhân công chúng đầu tư định đầu tư vào loại chứng khoán doanh nghiệp phát hành thị trường tài Thứ tư, để hồn thành tốt vai trò mình, thời điểm định, Nhà nước cần tiến hành đánh giá doanh nghiệp, đánh giá tác động môi trường kinh doanh doanh nghiệp Trên sở đó, Nhà nước ban hành định liên quan đến doanh nghiệp sách thuế, sách hỗ trợ đầu tư, tài trợ tín dụng nhằm cải thiện môi trường kinh doanh 1.1.6 Vai trò định giá doanh nghiệp kinh tế Một nguyên nhân thúc đẩy hoạt động định giá doanh nghiệp phát triển mạnh mẽ lợi ích mà chúng mang lại cho kinh tế Việc định giá doanh nghiệp nhu cầu thiết yếu thu hút quan tâm đối tượng khác Do đó, giá trị doanh nghiệp cần xác định cách hợp lý để bảo đảm quyền lợi bên tham gia đến hoạt động doanh nghiệp Mặc dù coi hàng hóa khơng phải có tiền để mua doanh nghiệp, doanh nghiệp khơng phải hàng hóa thơng thường mà hệ thống phức tạp nhiều yếu tố cấu thành có mối quan hệ hữu với SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang Chương 1: Tổng quan thẩm định giá trị doanh nghiệp theo hệ số P/E  Đối với doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp công cụ hữu hiệu giúp doanh nghiệp cải tiến, liên tục nâng cao hiệu kinh doanh, góp phần ổn định mơi trường kinh doanh hạn chế rủi ro kinh doanh Định giá doanh nghiệp công cụ cho phép doanh nghiệp đánh giá khả cạnh tranh với đối thủ Trên sở nêu định thích hợp Định giá doanh nghiệp công cụ hữu hiệu để xác định giá trị doanh nghiệp tiến hành sáp nhập, mua bán hay định giá cổ phần  Đối với phủ Chính phủ sử dụng kết định giá doanh nghiệp để đánh giá nguồn lực, lực quản lý, hiệu sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Nhà nước Trên sở đó, phủ định cổ phần hóa, sáp nhập hay giải thể doanh nghiệp  Đối với định chế công chúng đầu tư Định giá doanh nghiệp giúp công chúng đầu tư hạn chế rủi ro đầu tư hay hùn vốn vào doanh nghiệp Dựa vào việc định giá doanh nghiệp, họ chọn lựa loại cổ phiếu công ty để đầu tư 1.1.7 Cơ sở định giá doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp giá trị phức hợp bao gồm nhân tố hữu hình vơ hình Do vậy, việc định giá doanh nghiệp phải thể giá trị hai loại nhân tố trên, tùy vào đặc điểm cụ thể tài sản doanh nghiệp sở hữu mà định giá doanh nghiệp dựa giá trị thị trường hay giá trị phi thị trường, đó: Giá trị thị trường tài sản mức giá ước tính mua bán thị trường vào thời điểm định giá bên người mua sẵn sàng mua bên người bán sẵn sàng bán, giao dịch mua bán khách quan độc lập, điều kiện thương mại bình thường SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang Chương 1: Tổng quan thẩm định giá trị doanh nghiệp theo hệ số P/E Giá trị phi thị trường tài sản mức giá ước tính xác định theo khác với giá trị thị trường mua bán trao đổi theo mức giá không phản ánh giá trị thị trường như: giá trị trình sử dụng, giá trị đầu tư, giá trị bảo hiểm, giá trị đặc biệt, giá trị lý, giá trị tài sản bắt buộc phải bán, giá trị doanh nghiệp, giá trị tài sản chuyên dùng, giá trị tài sản có thị trường hạn chế, giá trị để tính thuế 1.2 Những yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp Một khả sinh lợi doanh nghiệp Khi định giá trị tài sản để đầu tư, thực chất nhà đầu tư không mua tài sản mà muốn sở hữu dòng thu nhập tài sản mang lại cho họ tương lai Do đó, khả sinh lợi doanh nghiệp mối quan tâm hàng đầu nhà đầu tư mua doanh nghiệp Hai xu tăng trưởng lợi nhuận tương lai Đầu tư có nghĩa mua tương lai, hoạt động có tính rủi ro Chỉ có xu tăng trưởng lợi nhuận mà doanh nghiệp tạo tương lai cao mức lợi tức hấp dẫn nhà đầu tư Ba lành mạnh tình hình tài Một doanh nghiệp có tình hình tài lành mạnh giảm rủi ro đồng vốn đầu tư, hay nói cách khác nhà đầu tư đánh giá cao hội đầu tư tương đối an toan Những doanh nghiệp có tiềm lực tài yếu khó tìm người mua phải bán với giá thấp Nhà đầu tư trả giá thấp để đạt tỷ suất lợi nhuận cao bù đắp cho mức rủi ro mà họ phải gánh chịu Bốn trạng tài sản hữu hình (TSHH) TSHH trang thiết bị cũ hay mới, trình độ cơng nghệ ảnh hưởng trực tiếp đến việc sản xuất sản phẩm dịch vụ tương lai, đồng thời ảnh hưởng đến khả cạnh tranh chúng thị trường mặt chi phí sản xuất chất lượng Điều định thị phần doanh SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang Chương 1: Tổng quan thẩm định giá trị doanh nghiệp theo hệ số P/E nghiệp, trực tiếp ảnh hưởng đến dòng doanh thu lợi nhuận mong đợi kiếm tương lai Yếu tố thứ năm tài sản vơ hình(TSVH), bao gồm mối quan hệ hợp tác, nguồn lực đặc quyền kinh doanh, hợp đồng thuê bao, phát minh sáng chế, quyền, nhãn hiệu hàng hóa yếu tố tác động đến khả sinh lợi doanh nghiệp Các công ty danh tiếng dễ dàng thành công tung sản phẩm thị trường Một sản phẩm mang nhãn hiệu uy tín giá cao sản phẩm loại khác cơng ty vơ danh Ngồi ra, yếu tố nhân kể đến định giá doanh nghiệp Trong thời đại ngày nay, thứ định lực hoạt động người Đây yếu tố định suất lao động- yếu tố chi phí đầu vào, đồng thời định đến q trình đổi cơng nghệ hồn thiện sản phẩm khả thích ứng doanh nghiệp thay đổi môi trường kinh doanh 1.3 Các kỹ thuật phân tích đƣợc sử dụng định giá doanh nghiệp Hiện có kỹ thuật phân tích sử dụng như: Thống kê mô tả so sánh, phân tích hồi quy, vấn ý kiến chuyên gia  Phân tích mơ tả so sánh: nghiên cứu tình hình, thực trạng doanh nghiệp doanh nghiệp khác ngành, từ nhằm đưa tranh tổng thể doanh nghiệp tình hình chung ngành, thị trường  Phỏng vấn ý kiến chuyên gia: Đây phương pháp phù hợp với lĩnh vực này, phương pháp cho ta biết ưu, nhược điểm, vấn đề khúc mắc gặp phải tiến hành sử dụng phương pháp định giá thực tế SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang Chương 1: Tổng quan thẩm định giá trị doanh nghiệp theo hệ số P/E 1.4 Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp 1.4.1 Phƣơng pháp tài sản Khái niệm Phương pháp tài sản phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp sở đánh giá giá trị thực tế toàn tài sản có doanh nghiệp thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp Phương pháp xuất phát từ ngun tắc: Một cơng ty có giá trị không tổng giá trị loại tài sản riêng trừ khoản nợ Tài sản riêng hiểu bao gồm giá trị lợi công ty Phương pháp tài sản thường sử dụng muốn xác định mức giá trị thấp doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh Các mơ hình phổ biến phương pháp giá trị tài sản ròng Giá trị tài sản ròng giúp xác định vốn cổ phần doanh nghiệp sau tài sản điều chỉnh lại theo giá trị thị trường khoản nợ toán mức giá trị danh nghĩa (giá trị sổ sách) Các bƣớc tiến hành xác định giá trị doanh nghiệp Căn để xác định giá trị doanh nghiệp  Căn vào bảng cân đối kế toán kiểm toán danh sách kiểm kê tài sản để xác định giá trị doanh nghiệp  Căn vào giá trị thị trường để đánh giá lại giá trị tài sản hữu hình DN Cách tính: vE  vA  vD Trong đó: VE : giá trị thị trường vốn chủ sở hữu VA : giá trị thị trường toàn tài sản (bao gồm giá trị TSVH giá trị TSHH) SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang Chương 1: Tổng quan thẩm định giá trị doanh nghiệp theo hệ số P/E VD : giá trị thị trường nợ Xét lý thuyết, V giá trị thị trường toàn tài sản có nghĩa bao gồm giá trị TSVH DN thị trường đánh giá Tuy nhiên, thực tế định giá DN phương pháp tài sản khó xác định giá trị thị trường toàn tài sản DN Điều dẫn đến VA xác định sở giá trị TSHH mà bỏ qua giá trị TSVH Nhận xét Ưu điểm: Phương pháp đơn giản kiểm chứng, đối chiếu băng chứng kế toán Đây phương pháp tỏ thích hợp với trình độ tỏ thích hợp với trình độ phát triển kinh tế nay, giá trị xác định giá trị lý Ưu điểm phương pháp cho phép ước tính ảnh hưởng chất lượng tài sản tới vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Minh chứng cho bên liên quan thấy rằng:đầu tư vào doanh nghiệp luôn đảm bảo giá trị tài sản có doanh nghiệp khơng phải có nhiều phương pháp khác Nhà đầu tư có thiể nhìn vào giá trị để lương hóa , tính tốn hiệu việc đầu tư Việc xác định giá trị doang nghiệp theo phương pháp đảm bảo cho việc khong thất thoát vốn nhà nước Nhƣợc điểm: Việc tính tốn dược số khơng đảm bảo tính xác, chẳng hạn tỉ suất lợi nhuận tăng đột biến 1-2 năm gần điều kiện đặc biệt hay DN kê khai khơng xác nên ảnh hưởng đến kết tính tốn Khơng nhưỡng thế, sử dụng phương pháp khó tách biệt giá trị tài sản vơ hình giá trị tài sản hữu hình doanh nghiệp SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang Chương 2: Ứng dụng phương pháp hệ số P/E để thẩm định công ty OPC Đvt:triệu đồng 2006 Lợi nhuận sau thuế P Tỷ lệ chi trả cổ tức 2007 2008 2009 2010 27062 33880 31251 49393 50659 18% 18% 18% 20% 20% ĐỊNH GIÁ: Tỷ lệ tăng lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2006-2010: 50659 = 27062*(1+t)^4 Suy ra; t = 17% Ta tính lợi nhuận sau thuế kỳ vọng 2011 là: 50659*1,17 = 59271 Tỷ lệ chi trả cổ tức 2011 20% (dựa theo nghị ĐHCĐ) Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng từ năm 2011 trở là: Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng = = (1- tỷ lệ trả cổ tức)*ROE = (1-20%)*20.15% = 16.12% Trong đó: ROE= Tổng LNST / Vốn Chủ Sở Hữu = 59,271,000,000 / 294,201,000,000 = 20.15 (%) Đvt:triệu đồng 1.17 2011 2012 2013 2014 Lợi nhuận sau thuế P 59271 69347 81136 94929 Tỷ lệ chi trả cổ tức 20% 20% 20% 20% ROE 0.2015 0.2357 0.2758 0.3227 2015 111067 20% 0.3775 Tỷ lệ tăng trưởng giai đoạn 2011-2015 là: (16.2+18.86+22.06+25.81+30.20)%/5 = 22.61% SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang 37 Chương 2: Ứng dụng phương pháp hệ số P/E để thẩm định công ty OPC Theo Damodaran đặc trưng thời kỳ tăng trưởng bền vững tỷ lệ tăng trưởng thấp thời kỳ tăng trưởng nhanh Tương tự tỷ suất lợi nhuận vốn cổ phần ROE thấp thời kỳ tăng trưởng nhanh Thông thường, lấy ROE trung bình ngành làm giả định cho ROE công ty thời gian tăng trưởng bền vững Và thời gian công ty chi trả cổ tức 25% cáo bạch dự kiến trả cổ tức doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh vào ổn định lâu dài ROE bền vững = ROE ngành = 20.7% (theo cophieu68.com) Tỷ lệ tăng trưởng là: (1-25%)*20.7% = 15.52% Nhƣ ta tính đƣợc tỷ số đối vơi OPC nhƣ sau: Thời kỳ tăng trưởng nhanh = năm Tỷ lệ tăng trưởng năm đầu = 22.61% Tỷ lệ tăng trưởng từ năm thứ trở = 15.52% Tỷ lệ chi trả cổ tức năm đầu = 20% Tỷ lệ chi trả cổ tức từ năm thứ trở = 25% Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro = lợi suất Trái Phiếu Chính phủ loại năm (loại active loại có kỳ hạn dài – VN) 8,9%/năm (tính bình qn hàng năm từ năm 2001) Hệ số beta = 0.66 (chạy phần mềm Eviews hay Megastock với thời gian giao dịch xác định 52 tuần gần để xác định hệ số này) Phần bù rủi ro hay mức độ bù đắp rủi ro hay gọi MRP (Market Risk Primium)= 13.3% SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang 38 Chương 2: Ứng dụng phương pháp hệ số P/E để thẩm định công ty OPC MRP nêu mơ hình Định giá Tài sản vốn (CAPM) phần chênh lệch lợi suất danh mục thị trường lợi suất phi rủi ro Theo thời kỳ, độ biến động mà yêu cầu cao hay thấp Ở Mỹ, người ta thường lấy danh mục thị trường số S&P500, đo lợi suất bình qn nhiều năm nó, lợi suất phi rủi ro lấy Lợi suất Trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm bình quân thời gian đủ dài Trong khảo sát giáo sư Pablo Javier EISE Business School, ông ta khảo sát mức độ đòi hỏi MRP số nước chuyên gia phân tích, công ty giáo sư Kết cho thấy, MRP năm 2010 (sau đại khủng hoảng: Great Financial Crisis – GFC) giảm nhẹ so với năm 2009 Việt Nam có MRP cao 13,3% SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang 39 Chương 2: Ứng dụng phương pháp hệ số P/E để thẩm định công ty OPC Ở VN, ta thường tham khảo MRP tự tính tốn, thị trường VN chưa đủ dài độ ổn định để đánh giá mức lợi suất chưa có danh mục đại diện cho danh mục thị trường (VN_Index hay HASTC_Index chưa đủ lớn đa dạng) Chi phí vốn cổ phần (mơ hình CAPM): 8,9% + 0,66 (13,3 %) = 17,68% Từ kiện ta tính hệ số P/E  (1  g )n  payout _ ratio  (1  g )  1  n  (1  ke,bg )  payout _ ration  (1  g ) n  (1  g n )  P/E  ke,bg  g (ke,bg  g n )(1  ke,bg ) n  (1.2261)5  0.2  (1.2261)  1  (1.1768)5  0.25  (1.2261)  (1.1552)   = = 17.55 (0.1768  0.2261) (0.1768  0.1552)(1.1768) Vậy Giá trị công ty = Giá trị lợi nhuận kỳ*P/E = 59271*17.55=1 040 206 (triệu đồng) Làm tròn: giá trị cơng ty ước tính khoảng 1.040 tỷ đồng Nhận xét: Ở thời điểm định giá (2011), công ty có giá trị 1.040 tỷ đồng, với hệ số P/E = 17.55 lần phù hợp với tình hình thị trường Sau vượt qua khủng hoảng kinh tế (2008), với tốc độ tăng trưởng kinh tế năm tiếp theo, công ty OPC thị trường kỳ vọng ăn nên làm năm tới, với hệ số P/E = 17.55 cao mức bình quân thị trường (mức bình quân thị trường 10-17 theo thời báo kinh tế Sài Gòn) chắn cơng ty phải có lợi nhuận tương lai cao kỳ vọng SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang 40 Chương 2: Ứng dụng phương pháp hệ số P/E để thẩm định công ty OPC Do đó, nhà đầu tư muốn đầu tư vào cổ phiếu theo chiến lược dài hạn nên mua cổ phiếu, mua chứng khốn Cơng ty phát hành CHƢƠNG 3: THUẬN LỢI, KHÓ KHĂN VÀ MỘT SỐ ĐỀ XUẤT ĐỂ HOÀN THIỆN PHƢƠNG PHÁP HỆ SỐ P/E Dường tập trung vào phương pháp định phương pháp tài sản, hay phương pháp dòng tiền chiết khấu thực tế phần lớn tài sản từ ngơi nhà mà mua cổ phiếu mà đầu tư, doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lại định giá theo phương pháp hệ số P/E Phương pháp thường gọi phương pháp định giá tương đối Trong phương pháp này, giá trị tài sản xác định dựa vào giá tài sản làm tham chiếu cho nó, cách dùng biến số chung lợi nhuận ,dòng tiền, tỷ lệ chi trả cổ tức, giá trị sổ sách doanh thu để chuẩn hóa Nghiên cứu thẩm định giá điển hình cơng ty OPC việc sử dụng phương pháp hệ số giá-lợi nhuận (P/E) để định giá cơng ty Mơ hình có hai liệu đầu vào - cổ tức kỳ vọng chi trả tỷ lệ tăng trưởng Để tìm cổ tức kỳ vọng, ta thiết lập giả định tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng tương lai lợi nhuận tỷ lệ chi trả cổ tức Để tìm tỷ lệ tăng trưởng công ty, ta sử dụng liệu khứ, nghĩa nhìn lại tốc độ tăng thu nhập công ty khứ- tỷ lệ tăng trưởng lịch sử, số đáng tin cậy để tính tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng tương lai 3.1 Lý sử dụng P/E Phương pháp dễ áp dụng, dễ chấp nhận sử dụng thông tin công bố thị trường Phản ánh quan tâm thị trường đối SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang 41 Chương 3: Thuận lợi, khó khăn, đề xuất hồn thiện phương pháp P/E với doanh nghiệp Doanh nghiệp hoạt động có hiệu giá trị tăng ngược lại Khả tạo thu nhập động khoản đầu tư EPS, thế, thu hút quan tâm lớn cộng đồng phân tích cổ phiếu mua cổ phiếu công ty phát hành P/E thừa nhận sử dụng rộng rãi nhà đầu tư 3.2 Thuận lợi Công ty OPC hoạt động sản xuất kinh doanh ổn định, thị trường dược phẩm khơng có nhiều biến động nên việc ước tính tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng tương lai dựa vào tốc độ tăng thu nhập qua năm khứ hợp lý Nhưng công ty hoạt động khơng ổn định có tỷ lệ tăng trưởng cao bất thường gặp nhiều hạn chế nguy hiểm Đặc tính phương pháp định giá theo hệ số P/E đơn giản dùng để ước đốn giá trị doanh nghiệp cách nhanh chóng Ví dụ ta chọn thu nhập làm tiêu chí để định giá bội số giá thu nhập sử dụng cách tính tỷ số giá thu nhập công ty chọn làm công ty so sánh để sau tính tỷ số giá thu nhập bình quân đại diện cho ngành Để xác định giá trị doanh nghiệp, ta nhân lợi nhuận dự kiến doanh nhiệp với bội số giá thu nhập bình quân Định giá theo phương pháp P/E có ưu điểm dùng để định giá cổ phiếu nhiều trường hợp sáp nhập, mua lại, phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng, chí định giá cổ phiếu chưa giao dịch Tạo tranh rõ nét triển vọng phát triển cơng ty giúp nhà đầu tư, cổ đơng dự đốn khả hiệu đầu tư mình, SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang 42 Chương 3: Thuận lợi, khó khăn, đề xuất hồn thiện phương pháp P/E nhà định giá nước thường sử dụng phương pháp định giá theo bội số để tham chiếu hay để hỗ trợ cho phương pháp định giá khác Trong trường hợp cần thiết, vạch kế hoạch kiến nghị chuẩn bị cho hoạt động tiền hậu IPO 3.3 Khó khăn Việc xác định độ dài giai đoạn tăng trưởng bất thường Vì kết thúc giai đoạn này, tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng giảm xuống mức ổn định nên giai đoạn kéo dài giái trị dự án đầu tư tăng Mặc dù có tiêu chuẩn hữu ích để xác định khoảng thời gian thực tế khó để chuyển tiêu chuẩn định tính thành khoảng thời gian cụ thể Vấn đề thứ hai nằm giả định tỷ lệ tăng trưởng cao suốt giai đoạn đầu đột ngột hạ xuống mức tỷ lệ tăng trưởng bền vững thấp giai đoạn kết thúc Mặc dù thay đổi xảy thực tế nhiều cho diễn cách từ từ qua thời gian Vấn đề việc tập trung vào tỷ lệ chia cổ tức mơ hình dẫn đến kết ước tính sai lệch giá trị công ty chi trả cổ tức thấp mức mà họ khơng chi trả Cụ thể, giá trị công ty chi trả cổ tức thấp tích lũy tiền mặt mà tính thấp nhiều so với thực tế Việc định giá khó xác phụ thuộc vào việc ước lượng lợi nhuận kỳ vọng, làm để tính tỷ số P/E cách xác điều khó khăn thẩm định viên cần có kiến thức vững vàng kinh nghiệm tốt Liệu nhà đầu tư có tin tưởng vào tỷ số P/E hay khơng có sai số lớn P/E bình quân ngành P/E công ty SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang 43 Chương 3: Thuận lợi, khó khăn, đề xuất hồn thiện phương pháp P/E Những cơng ty thích hợp với mơ hình định giá cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng cao kỳ vọng trì tỷ lệ khoảng thời gian cụ thể Ví dụ, cơng ty sở hữu phát minh sáng chế sản phẩm có khả sinh lợi cao vài năm tới họ kỳ vọng đạt tỷ lệ tăng trưởng vượt trội so với mức bình thường suốt thời gian Tuy nhiên, phát minh sáng chế hết hạn, công ty quay trở trạng thái tăng trưởng bền vững Mơ hình hợp lý công ty hoạt động lĩnh vực có tốc độ tăng trưởng cao bất thường Sở dĩ hợp lý thị trường tồn rào cản mạnh mẽ công ty gia nhập, điều cho giữ chân cơng ty đứng ngồi chơi vài năm Cuối mơ hình hiệu công ty trì sách chi trả cổ tức dòng tiền dư thừa (dòng tiền lại sau toán nợ vay đáp ứng nhu cầu tái đầu tư) 3.4 Nhƣợc điểm phƣơng pháp P/E Đề xuất để hoàn thiện phƣơng pháp Nhƣợc điểm EPS âm P/E khơng có ý nghĩa kinh tế có mẫu số âm Thu nhập biến động, khiến cho việc so sánh P/E qua năm khác hay cơng ty với khó khăn khơng có nhiều ý nghĩa EPS bị bóp méo cơng tác kế tốn, khiến cho khả so sánh P/E bị tác động SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang 44 Chương 3: Thuận lợi, khó khăn, đề xuất hoàn thiện phương pháp P/E Đề xuất: Như nói trên, ta khơng thể ước tính hệ số P/E cho cơng ty có lợi nhuận cổ phần bị âm Thay vào ta ước tính bội số khác hệ số PEG, hệ số EBITDA, hệ số P/BV Nhưng thực tế nhiều nhà phân tich, nhà thẩm định giá thích dụng hệ số tương tự với hệ số P/E Một hệ số hệ số P/E tương lai, tính dựa EPS kỳ vọng năm tương lai Ví dụ, giả sử EPS công ty (-2.000 VND) kỳ vọng tăng lên 5.000VND sau năm Chúng ta chia giá cổ phần cho lợi nhuận kỳ vọng cổ phần sau năm để tính hệ số P/E Thơng thường, định giá phương pháp P/E nên tham khảo thêm phương pháp khác phương pháp chiết khấu luồng cổ tức, chiết khấu luồng tiền, để đưa kết xác giúp cho nhà đầu tư định đầu tư đắn Tuy nhiên, chừng mực định, sử dụng hệ số P/E phương pháp tham khảo để đưa định đầu tư hợp lý SVTH: Nguyễn Minh Nhật Trang 45 MỤC LỤC Lời mở đầu CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THẨM ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP THEO PHƢƠNG PHÁP HỆ SỐ P/E 1.1 Khái niệm Doanh nghiệp Định giá Doanh nghiệp 1.1.2 Doanh nghiệp 1.1.3 Định giá 1.1.4 Định giá doanh nghiệp 1.1.5 Mục đích định giá doanh nghiệp 1.1.6 Vai trò định giá doanh nghiệp kinh tế 1.1.7 Cơ sở định giá doanh nghiệp 1.2 Những yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp 1.3 Các kỹ thuật phân tích đƣợc sử dụng định giá doanh nghiệp 1.4 Các phƣơng pháp định giá doanh nghiệp 1.4.1 Phương pháp tài sản 1.4.2 Phương pháp khấu dòng tiền(DCF): 1.4.3 Phương pháp hệ số tỷ lệ P/E 14 1.5 Tổng quan cổ phiếu định giá cho mục đích phát hành cổ phiếu 15 1.5.1 Khái niệm cổ phiếu: 15 1.5.2 Tác dụng việc phát hành Cổ phiếu 16 1.5.3 Các cặp khái niệm giá trị 17 CHƢƠNG 2: 19 ỨNG DỤNG PHƢƠNG PHÁP HỆ SỐ P/E ĐỂ THẨM ĐỊNH CÔNG TY CỔ PHẦN DƢỢC PHẨM OPC 19 2.1 Tổng quan mục đích phát hành cổ phiếu lần đầu(IPO) 19 2.1.1 Định nghĩa IPO 19 2.1.2 Điều kiện phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng doanh nghiệp Việt Nam 20 2.1.3 Quy trình tiến hành IPO 22 2.2 Định giá Công ty OPC theo phƣơng pháp hệ số P/E 25 2.2.1 Giới thiệu công ty Cổ phần Dược phẩm OPC 25 2.2.2 Kế hoạch Kinh doanh OPC 27 2.2.3 Cơ sở lý thuyết để thẩm định OPC 32 2.2.4 Thẩm định giá trị công ty cổ phần dược phẩm OPC 36 CHƢƠNG 3: 41 THUẬN LỢI, KHÓ KHĂN VÀ MỘT SỐ ĐỀ XUẤT ĐỂ HOÀN THIỆN PHƢƠNG PHÁP HỆ SỐ P/E 41 3.1 Lý sử dụng P/E 41 3.2 Thuận lợi 42 3.3 Khó khăn 43 3.4 Nhƣợc điểm phƣơng pháp P/E Đề xuất để hoàn thiện phƣơng pháp 44  Nhược điểm 44  Đề xuất: 45 KẾT LUẬN Thực tế nay, việc ứng dụng phương pháp xác định giá trị Doanh nghiệp nhiều bất cập Đặc biệt, mục đích chuẩn bị phát hành chứng khốn công chúng để huy động vốn phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Và khâu quan trọng trình xác định giá trị Doanh nghiệp Các doanh nghiệp kinh tế thuộc nhiều ngành nghề khác Mỗi ngành nghề, lĩnh vực lại có đặc thù riêng với yếu tố định giá trị khác có phương pháp định giá phù hợp khơng giống Ví dụ đơn giản cách định giá Doanh nghiệp ngành dược phẩm chuẩn bị phát hành chứng khoáng phải khác nhiều so với cách định giá Doanh nghiệp ngành công nghệ thơng tin Chính vậy, luận văn tập trung vào phân tích ưu, nhược điểm phạm vi áp dụng phương pháp định giá theo hệ số P/E nhằm đưa nhìn tồn diện giúp cho công việc lựa chọn phương pháp cho phù hợp mang lại hiệu cao cho mục đích định giá Doanh nghiệp Đồng thời luận văn đưa số đề xuất sử dụng phương pháp hệ số P/E nhằm hạn chế số nhược điểm Được tận tình giúp đỡ giáo viên hướng dẫn Ngô Văn Phong, anh chị văn phòng thẩm định cơng ty AREV, tơi hồn thành chun đề tốt nghiệp với mong muốn góp phần vào việc xác định phương pháp định giá phù hợp công ty cho mục đích cụ thể Mặc dù có nhiều cố gắng, hiểu biết thời gian hạn chế nên viết khơng tránh khỏi thiếu sót Tơi mong nhận ý kiến đóng góp quan tâm đến vấn đề Định giá doanh nghiệp BÁO CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Chỉ tiêu 2009 2008 2007 2006 372,705 219,019 180,142 156,247 1,242 479 720 1,103 Doanh thu 371,463 218,540 179,422 155,144 Giá vốn hàng bán 235,208 125,721 93,102 88,500 Lợi nhuận gộp 136,255 92,819 86,320 66,644 5,946 6,745 4,227 216 Chi phí tài -7,115 7,639 1,659 2,386 Chi phí bán hàng 62,632 42,155 38,833 24,169 Chi phí quản lý doanh nghiệp 22,403 15,953 12,682 10,278 64,280 33,816 37,373 30,028 567 669 338 62 1,831 N/A -1,263 668 330 62 63,016 34,484 37,703 30,090 13,624 3,232 3,823 3,027 49,393 31,251 33,881 27,063 EPS 6,437 3,782 N/A N/A P/E N/A N/A 57 27 N/A N/A 8,190,000 8,190,000 N/A N/A Tổng doanh thu hoạt động kinh doanh Các khoản giảm trừ doanh thu Doanh thu hoạt động tài Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Thu nhập khác Chi phí khác Lợi nhuận khác Tổng lợi nhuận kế tốn trước thuế Chi phí thuế TNDN Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp Giá giao dịch cuối quý Khối lương BẢNG CÂN ĐỐI TÀI SẢN Chỉ tiêu 2009 2008 2007 2006 288,906 161,432 180,440 89,528 Tiền khoản tương đương tiền 25,614 15,809 40,730 11,638 Các khoản đầu tư tài ngắn hạn 52,941 49,044 45,000 N/A 115,712 29,793 50,025 42,147 90,066 63,392 42,083 34,431 4,574 3,394 2,602 1,311 96,445 95,177 62,024 37,101 N/A N/A N/A N/A 72,280 78,162 37,756 27,326 N/A N/A N/A N/A 24,165 17,015 24,265 9,775 N/A N/A N/A Tổng cộng tài sản 385,351 256,609 242,464 126,629 Nợ phải trả 115,358 18,381 20,139 50,888 Nợ ngắn hạn 100,430 17,562 19,531 50,494 14,928 819 608 393 269,993 238,228 222,326 75,741 7,839 4,577 4,203 4,784 385,351 256,609 242,464 126,629 Tài sản ngắn hạn Các khoản phải thu ngắn hạn Hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn khác Tài sản dài hạn Các khoản phải thu dài hạn Tài sản cố định Bất động sản đầu tư Các khoản đầu tư tài dài hạn Tài sản dài hạn khác Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Nguồn kinh phí quỹ khác Tổng cộng nguồn vốn DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Aswath Damodaran, Định giá đầu tư, tập 1, Ts Đinh Thế Hiển dịch, Nhà xuất tài chính, 2010 [2] Bộ tài chính-Cục quản lý giá, tài liệu bồi dưỡng kiến thức ngắn hạn chuyên ngành thẩm định giá, 2, Nhà xuất Hà Nội, 2007 [3] Trịnh Hữu Hạnh, Tạ Huy Đăng (2005), Xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam, lý luận, thực trạng giải pháp, Tạp chí nghiên cứu kinh tế số 01/2005 [4] Đoàn Văn Trường, Tuyển tập phương pháp thẩm định giá trị tài sản, Nhà xuất khoa học kỹ thuật, 2007 [5] Nguyễn Minh Hoàng, Nguyên lý chung định giá tài sản giá trị doanh nghiệp, Nhà xuất Lao động- xã hội, 2008 [6] Nguyễn Nữ Thanh Hương, Các phương pháp định giá doanh nghiệp: lý thuyết thực tiễn ngân hàng ngoại thương Việt Nam, Chuyên đề tốt nghiệp tháng 4/2008 [7] Website công ty OPC: http://www.opcpharma.com.vn/ [8] Website thống kê cổ phiếu: http://cophieu68.com/ [9] Website thông tin liệu tài chính- chứng khốn: http://cafef.vn/ ... tài nghiên cứu vấn đề: Định giá doanh nghiệp theo phương pháp hệ số P/E cho mục đích phát hành cổ phiếu lần đầu Mục tiêu nghiên cứu Định giá doanh nghiệp theo phương pháp tỷ lệ P/E, từ rút ưu... chọn phương pháp định giá Hiện có nhiều phương pháp thẩm định giá trị doanh nghiệp, phương pháp có ưu nhược điểm định Nhưng mục đích định giá khác Doanh nghiệp nên chọn phương pháp định giá hợp... phương pháp tỷ lệ P/E để định giá doanh nghiệp cho mục đích phát hành cổ phiếu Tuy nhiên, trước bắt đầu định giá cần phân biệt số cặp khái niệm sau giá trị 1.5.3 Các cặp khái niệm giá trị  Giá