Tiểu Luận Lý Thuyết Kinh Doanh Chênh Lệnh Giá -Apt

Tiểu luận Lý thuyết kinh doanh chênh lệnh giá -APT TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO ĐẶC BIỆT DANH SÁCH LIÊN QUÂN HAI NHÓM BÙI BẢO KHANG LÝ THÀNH LONG PHẠM NGUYỄN TRANG NGUYÊN HUỲNH THỊ THANH NHÂN ĐOÀN THỊ HÀ NHI TRẦN THỊ NGỌC PHƯỢNG LÊ ANH QUỲNH BÙI THỊ MINH THU NGUYỄN HOÀNG TIÊN 10 NGUYỄN XUÂN TRÌNH MỤC LỤC Sự đời lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá – APT……………………………… 1.1 Những hạn chế mơ hình CAPM 1.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá .3 1.2.1 Sự đời APT 1.2.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá 1.2.3 Cơ chế thực kinh doanh chênh lệch Mơ hình APT 2.1 Các giả định mơ hình 2.2 Mơ hình APT 2.2.1 Mơ hình nhân tố 2.2.2 Mơ hình hai nhân tố 2.2.3 Mơ hình đa nhân tố So sánh mơ hình APT mơ hình CAPM .9 3.1 Ưu điểm APT so với CAPM 10 3.2 Nhược điểm APT .11 Ứng dụng mơ hình APT 12 4.1 Mục tiêu, phạm vi phương pháp nghiên cứu 12 4.2 Mơ hình hồi quy đơn 12 4.2.1 .VN Index lãi suất 12 4.2.2 VN Index số CPI 13 4.2.3 VN Index giao dịch ròng NĐT nước ngồi 14 4.2.4 VN Index số giá vàng 14 4.2.5 VN Index số giá USD 15 4.3 Mơ hình hồi quy bội 16 4.3.1 Mơ hình hồi quy nhân tố 16 4.3.2 Mơ hình hồi quy bội biến (Loại biến số giá vàng) 18 4.3.3 Mơ hình hồi quy bội nhân tố (loại bỏ số giá vàng giao dịch ròng NĐT NN) .19 Nguyên nhân kết hồi quy không phù hợp với lý luận định tính 19 Sự đời lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá - APT 1.1 Những hạn chế mơ hình CAPM Mơ hình CAPM thể mối quan hệ tuyến tính tỷ suất sinh lợi kì vọng chứng khoán nhân tố tỷ suất sinh lợi thị trường Như vậy, phải có nhân tố thị trường tác động đến tỷ suất sinh lợi chứng khốn? Trong thực tế, có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khốn mơ hình CAPM dựa nhiều giả định khiến cho số nhà nghiên cứu nghi ngại độ xác khả dự báo mơ hình Khi áp dụng CAPM, lên số vấn đề cần xem xét sau:  Đánh giá tỷ suất sinh lợi thị trường tương lai  Đánh giá phù hợp lãi suất phi rủi ro  Xác định đánh giá tốt beta tương lai tài sản  Mâu thuẫn với kiểm định thống kê cho thấy nhà đầu tư khơng hồn tồn bỏ qua rủi ro phi hệ thống mơ hình lý thuyết đề xuất  Các ước lượng beta không ổn định theo thời gian, điều làm giảm niềm tin nhà đầu tư vào beta Ngồi ra, có nhiều nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán như:  Ảnh hưởng qui mô công ty: Người ta phát cổ phiếu cơng ty có giá trị thị trường nhỏ (market capitalization = price per share x number of share) đem lại lợi nhuận cao cổ phiếu công ty có giá trị thị trường lớn, yếu tố khác  Ảnh hưởng tỷ số PE va MB – Người ta thấy cổ phiếu cơng ty có tỷ số P/E( price/earning ratio) tỷ số MB (market-to-book value ratio) thấp đem lại lợi nhuận cao cổ phiếu công ty có tỷ số P/E MB cao Chính mơ hình CAPM khơng đem lại đo lường xác lợi nhuận kì vọng cổ phiếu cụ thể Thế nên cần phải đưa thêm yếu tố khác vào yếu tố rủi ro để giải thích lợi nhuận mạnh dựa vào yếu tố mơ hình CAPM 1.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá 1.2.1 Sự đời APT Thập niên 1970 S.A Ross triển khai mơ hình tiếng gọi kinh doanh chênh lệch giá APT (Arbitrage pricing theory) cách sử dụng yếu tố đa rủi ro giải thích tỷ suất sinh lợi chứng khoán 1.2.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá Kinh doanh chêch lệch việc thực tìm kiếm lợi nhuận từ tình trạng cân hai nhiều hai thị trường lợi nhuận kiếm lợi nhuận phi rủi ro Bởi rủi ro riêng có doanh nghiệp không quan trọng với nhà đầu tư nhà đầu tư nắm giữ danh mục đa dạng hóa tốt Do đó, hầu hết nhà đầu tư khơng chịu rủi ro riêng có doanh nghiệp họ đa dạng hóa tốt Nếu hai khoản đầu tư hồn tồn giống lại có tỷ suất sinh lợi kỳ vọng khác nhau, sau đó, khơng có chi phí giao dịch bất hồn hảo thị trường nhà đầu tư kiếm lợi phi rủi ro cách mua khoản đầu tư với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cao bán khống khoản đầu tư có mức tỷ suất sinh lợi thấp Điều giải thích hội kinh doanh chênh lệch xuất tỷ suất sinh lợi chứng khốn khơng thỏa mãn công thức (tức công thức thể mối quan hệ tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán với hệ số beta nhân tố Bởi điều lưu ý từ trước, mối quan hệ giữ tỷ suất sinh lợi kỳ vọng - rủi ro biết đến lý thuyết kinh doanh chênh lệch (APT) Kinh doanh chênh lệch kỳ vọng APT mô tả chế nhờ nhà đầu tư thực kinh doanh chênh lệch mang tài sản từ chỗ bị định giá sai theo mơ hình APT trở lại đường thẳng APT với mức giá kỳ vọng Chú ý thông qua kinh doanh chênh lệch nghĩa, nhà đầu tư có mức tưởng thưởng bảo đảm, kinh doanh chênh lệch APT mô tả bên dưới, nhà đầu tư lại có mức tưởng thưởng kỳ vọng dương Do đó, APT giả định rằng” kinh doanh chênh lệch kỳ vọng” Ví dụ: Các nhà đầu tư thực kinh doanh chênh lệch mang giá tài sản trở đường thẳng tỷ suất sinh lợi hợp lý theo mơ hinh hình lý thuyết danh mục đầu tư 1.2.3 Cơ chế thực kinh doanh chênh lệch Trong nội dung APT, kinh doanh chênh lệch bao gồm kinh doanh tài sản, tối thiểu phải có tài sản bị định giá sai Các nhà kinh doanh chênh lệch bán tài sản đắt sử dụng số tiền để mua tài sản rẻ Theo APT, tài sản bị định giá sai giá khác xa với mức giá trước mơ hình Gía tài sản ngày hơm nên với tổng giá trị dòng tiền tương lai chiết khấu với mức chiết khấu APT, mà tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản quan hệ tuyến tính với yếu tố khác nhạy cảm tài sản với thay đổi yếu tố đo lường hệ số beta xác định Một tài sản định giá thực tế có lẽ tài sản tổng hợp - tức danh mục đầu tư bao gồm nhiều tài sản định giá xác Danh mục có tình trạng với tài sản bị định giá sai yếu tố kinh tế vĩ mô Các nhà kinh doanh chênh lệch tạo nên danh mục cách xác định số tài sản định giá (một nhân tố cộng một) sau xác định tỷ trọng tài sản beta danh mục yếu tố giống beta yếu tố tài sản bị định giá sai Khi nhà đầu tư nắm giữ tài sản bán khống danh mục ngược lại, tạo vị có tỷ suất sinh lợi kỳ vọng dương(chính khác biệt tỷ suất sinh lợi tài sản tỷ suất sinh lợi danh mục) Nhà kinh doanh chênh lệch vào vị kiếm lợi nhuận phi rủi ro Khi giá hôm thấp: ám vào cuối thời kỳ danh mục đầu tư đánh giá theo tỷ suất sinh lợi mô hình APT, đó, tài sản bị định giá sai đánh giá cao với mức với tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi Do nhà kinh doanh chênh lệch có thể: Hơm nay: Bán khống danh mục đầu tư sau dùng tiền mua tài sản bị định giá sai, vào cuối giai đoạn bán tài sản bị định giá sai, sử dụng tiền mua danh mục trở lại, bỏ túi phần chênh lệch Nếu giá hôm cao: ám vào cuối giai đoạn, danh mục định giá theo tỷ suất sinh lợi APT, tài sản bị định giá sai bị đánh giá theo mức tỷ suất sinh lợi thấp mức Do nhà kinh doanh chênh lệch có thể: Hơm nay: bán khống tài sản bị định giá sai, dung tiền mua danh mục Vào cuối giai đoạn bán danh mục, dùng tiền mua lại tài sản bị định giá sai, bỏ túi phần chênh lệch Mơ hình APT 2.1 Các giả định mơ hình  Tỷ suất sinh lợi mơ tả mơ hình nhân tố  Khơng có hội kinh doanh chênh lêch  Tồn số lượng chứng khốn đủ lớn để xây dựng danh mục đầu tư có khả đa dạng hóa rủi ro đặc thù công ty loại chứng khoán riêng lẻ Giả định cho phép xác nhận rủi ro đặc thù công ty khơng tồn  Thị trường tài khơng có bất hồn hảo 2.2 Mơ hình APT 2.2.1 Mơ hình nhân tố Mơ hình đơn giản mơ hình nhân tố Mơ hình nhân tố diễn tả tỷ suất sinh lợi chứng khoán I (ri) chịu tác động nhân tố (F) Nhân tố thường xem nhân tố thị trường nhà đầu tư đa dạng hóa, với βi mức độ nhạy cảm chứng khốn i nhân tố F Như mơ hình nhân tố biểu diễn dạng: ri = αi + βiF + εi Trong đó:  αi tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán i  εi nhân tố đặc trưng riêng có chứng khốn i đa dạng hóa Thật mơ hình tương tự mơ hình CAPM chỗ có nhân tố β nhân tố thị trường 2.2.2 Mơ hình hai nhân tố Theo mơ hình hai yếu tố, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, ri, giải thích cơng thức sau: ri = αi + βi1 F1 + βi2 F2 + εi (*) Trong đó:  αi tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khoán i hay hai nhân tố F1 F2  F1 F2 giá trị nhân tố nhân tố  βi1và βi2 mức độ nhạy cảm chứng khoán I nhân tố F hay hệ số biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán i yếu tố thay đổi đơn vị  εi nhân tố đặc trưng riêng có chứng khốn i hay gọi sai số 2.2.3 Mơ hình đa nhân tố Dựa theo nguyên tắc tương tự đề cập đến nhiều hai nhân tố cách thêm yếu tố khác vào phương trình (*) có mơ hình đa nhân tố Mơ hình đa nhân tố cho giá chứng khốn thay đổi tùy thuộc vào nhiều nhân tố khơng riêng hai nhân tố ri = αi + βi1 F1 + βi2 F2 +….+ βik Fk + εi Tuy nhiên, vấn đề làm lập nhân tố có liên quan với thành nhân tố mạng tính chất đại diện cho nhóm nhân tố Vấn đề giải nhờ cơng cụ phân tích nhân tố (factor analysis) mà phần mềm thống kê có Cách tiếp cận khác dựa vào lý thuyết kết kiểm định số nhà nghiên cứu Chẳng hạn, Richard Roll Stephen A Ross nghiên cứu cho có nhân tố quan trọng định lợi nhuận cổ phiếu là: - Sự thay đổi tỷ lệ lạm phát kỳ vọng - Sự thay đổi bất ngờ tỷ lệ lạm phát - Sự thay đổi bất ngờ tình hình sản xuất ngành - Sự thay đổi bất ngờ chênh lệch lợi tức trái phiếu xếp hạng thấp trái phiếu xếp hạng cao - Sự thay đổi bất ngờ chênh lệch lợi tức trái phiếu ngắn hạn trái phiếu dài hạn Ba yếu tố đầu ảnh hưởng đến dòng tiền tệ thu nhập cơng ty, đó, ảnh hưởng đến cổ tức tốc độ gia tăng cổ tức Hai yếu tố sau ảnh hưởng đến giá trị thị trường tỷ suất chiết khấu Tác động qua lại yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu tóm tắt hình sau: Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản rủi ro mô tả thỏa mãn công thức sau: E(rj) = rf + bj1RP1 + bj2RP2 + …+ bjnRPn Tỷ suất sinh lợi tài sản rủi ro thỏa mãn công thức sau: rj = E (rj) + bj1F1 + bj2F2 + …+ εj Trong đó:  E (rj) tỷ suất sinh lợi kỳ vọng tài sản có rủi ro  RPk phần bù rủi ro nhân tố  rf tỷ suất sinh lợi phi rủi ro  Fk nhân tố kinh tế vĩ mô  bik mức nhạy cảm tài sản với nhân tố k (gọi bêta nhân tố)  εj biến động ngẫu nhiên riêng có tài sản rủi ro, có trung bình Đó là, tỷ suất sinh lợi không chắn chắn tài sản j quan hệ tuyến tính với n nhân tố Thêm vào đó, nhân tố xem biến ngẫu nhiên có giá trị trung bình zero  Cách xác định nhân tố Cũng giống với CAPM, bêta xác định nhân tố tìm thấy thơng qua hồi quy tuyến tính tỷ suất sinh lợi chứng khốn lịch sử Nhưng khơng giống CAPM, APT tự khơng bộc lộ nhân tố xác định giá Số lượng tính tự nhiên của nhân tố thường thay đổi qua thời gian kinh tế Các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi tài sản: - Ảnh hưởng chúng lên thay đổi không mong đợi giá tài sản rõ ràng - Chúng nên đại diện cho ảnh hưởng khơng đa dạng hóa (đó rõ ràng, đề cập đến yếu tố kinh tế vĩ mô yếu tố riêng có cơng ty) - Đòi hỏi tính đặn thơng tin xác biến - Mối quan hệ nên xem xét tảng kinh tế Chen, Roll Ross xác định yếu tố kinh tế vĩ mô sau quan trọng việc giải thích tỷ suất sinh lợi chứng khoán: - Sự thay đổi lạm phát - Sự thay đổi GNP số sản xuất công nghiệp - Sự thay đổi lòng tin nhà đầu tư - Sự thay đổi đường cong tỷ suất sinh lợi trái phiếu Một số nhân tố khác sử dụng : - Lãi suất ngắn hạn - Khác biệt lãi suất ngắn hạn lãi suất dài hạn - Một số chứng khoán đa dạng hóa ví dụ S&P500 số Composite NYSE - Sự thay đổi giá vàng giá kim loại quý khác - Sự thay đổi tỷ giá hối đoái  Một số nguyên tắc chọn biến độc lập cho APT Số lượng yếu tố không lớn, phần làm cho mô hình phức tạp, phần khác thân biến số lại có tác động qua lại lẫn nên tính độc lập Tổng hợp biến độc lập phải giải thích hầu hết dao động biến phụ thuộc Nếu 10% dao động khơng giải thích, cần phải xem lại số yếu tố rủi ro hệ thống bị bỏ sót Các yếu tố phải thể gần tồn mức đền bù rủi ro tập hợp chứng khoán (Trong kết hồi qui, α phải gần với độ tin cậy thống kê thỏa đáng) So sánh mơ hình APT mơ hình CAPM APT CAPM Lý thuyết dựa ý tưởng Đây mơ hình mơ tả mối quan hệ thị trường tài cạnh rủi ro lợi nhuận kỳ vọng tranh kinh doanh chênh lệch giá Lợi nhuận kỳ vọng chứng bảo đảm việc định giá cân đối khốn lợi nhuận khơng rủi ro Khái niệm với lợi nhuận rủi ro Kinh doanh (risk-free) cộng với khoản bù chênh lệch giá (arbitrage) đơn giản đắp rủi ro dựa sở rủi ro tồn có hai thứ giống hệ thống chứng khốn Rủi giá khác người ta ro khơng tồn hệ thống không mua thứ rẽ để bán lại với giá xem xét mơ hình đắt kiếm lợi nhuận R = Rf + β (Rm – Rf) Công thức ri = E(ri) + βi1F1 + βi2F2 + βi3 F3 +…+ βinFk + εi Trong đó: Rf: tỉ suất phi rủi ro Rm: rủi ro thị trường (Rm – Rf): phần bù rủi ro Nguồn gốc Giả định APT phát triển Stephen A Ross từ thập niên 1970 CAPM William Sharpe phát triển từ năm 1960 có nhiều ứng dụng từ đến Tỷ suất sinh lợi mơ - Các chứng khốn trao đổi tả mơ hình nhân tố tự thị trường cạnh tranh - Khơng có hội kinh thị trường mà thông tin doanh chênh lệch cơng ty triển vọng - Có lượng chứng khốn đủ ớn cơng ty cơng khai đối để xây dựng danh mục với nhà đầu tư đầu tư đa dạng hóa tốt, loại bỏ - Các nhà đầu tư vay nợ rủi ro riêng có chứng khoán cho vay với lãi suất phi rủi ro đơn lẻ Thị trường tài khơng lãi suất có bất hồn hảo liên tục khơng đổi theo thời gian - Khơng có chi phí cho việc mua bán chứng khốn - Khơng có thuế - Tất nhà đầu tư thích lựa chọn chứng khốn có tỷ suất sinh lợi cao tương ứng với mức độ cho trước rủi ro số lượng rủi ro thấp với mức sinh lợi cho trước - Tất nhà đầu tư có kỳ vọng liên quan đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, phương sai hiệp phương sai 3.1 Ưu điểm APT so với CAPM Trong mơ hình CAPM đưa xét biến mức đền bù rủi ro cho tập hợp chứng khoán thị trường (Rm – Rf), APT cho phép đưa vào nhiều yếu tố kinh tế vĩ mô khác để tăng cường mức độ thích hợp với kinh tế đặc thù vào giai đoạn cụ thể CAPM đòi hỏi nhiều giả định chặt chẽ đòi hỏi phải có tập hợp chứng khốn thị trường để có Rm thực tế khơng thể quan sát tập hợp APT khơng đòi hỏi nhiều giả định lựa chọn số biến quan sát Độ thích hợp thể số R Khi xây dựng với yếu tố thỏa đáng, APT có R cao CAPM Đối với cổ phiếu riêng biệt, APT cho thấy yếu tố rủi ro giải thích khoảng 25% dao động cổ phiếu Lý có đến 75% dao động giải thích yếu tố phi hệ thống Đối với tập hợp chứng khốn đa dạng hóa, APT cho thấy 90% dao động giải thích yếu tố rủi ro Phần lại (dưới 10%) tác động rủi ro phi hệ thống yếu tố không đưa vào mơ hình 3.2 Nhược điểm APT Một nhược điểm lớn APT không xác định đâu biến độc lập chuẩn xác mà người dùng tùy ý lựa chọn yếu tố rủi ro Tùy theo khả ý định người dùng, tập hợp yếu tố khác cho độ xác khác Trong mơ hình CAPM xét biến xác định quán APT nguồn thông tin nhà quản trị động Mơ hình có tính linh hoạt Nếu tất nhà quản trị động có thơng tin APT khơng có giá trị Mơ hình APT giúp dự báo tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khốn khó khăn mơ hình khơng nói cho nhà quản trị biết cách để thực dự báo Chính ngun nhân mà mơ hình gọi lý thuyết “kinh doanh chênh lệch” giá Ngược lại CAPM mơ hình chung cho người sử dụng Nhận xét  Tuy CAPM APT khác cách tiếp cận ban đầu, nhận thấy CAPM thực chất hình thức đặc biệt APT sử dụng biến mức đền bù rủi ro thị trường Cả CAPM APT sử dụng yếu tố rủi ro hệ thống không xét đến rủi ro phi hệ thống Tuy có R không cao APT CAPM sử dụng rộng rãi thị trường phát triển mô hình phát triển cách hồn chỉnh qn 4 Ứng dụng mơ hình APT 4.1 Mục tiêu, phạm vi phương pháp nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Xây dựng mối tương quan số VN Index yếu tố vĩ mô (rủi ro hệ thống) Phạm vi nghiên cứu  Chỉ số VN Index từ năm 2008 đến tháng 3/2012  Chỉ số CPI, lãi suất huy động ngân hàng, số giá USD, số giá vàng giao dịch ròng NĐT NN từ năm 2008 đến tháng 3/2012  Phương pháp nghiên cứu: Sử dụng phần mềm SPSS để xây dựng mơ hình hồi quy tuyến tính số VN Index nhân tố nêu 4.2 Mơ hình hồi quy đơn 4.2.1 VN Index lãi suất Sử dụng mơ hình hồi quy đơn nhân tố để kiểm định mối quan hệ VN Index lãi suất Kết quả: - Mơ hình hồi quy : VN Index=491.126 -235.876× (Lãi suất) - Ý nghĩa:  Khi lãi suất tăng 1% VN Index giảm 235.876 đơn vị Ảnh hưởng nhân tố khác khiến VN Index tăng 491.126 đơn vị  R Square = 0.004 => Lãi suất giải thích 0.4% thay đổi VN Index Như vậy, thay đổi VN Index phụ thuộc 90% vào thay đổi yếu tố khác lãi suất  Sig =0.67 > 0.05 (Độ tin cậy 95%) => Hệ số nhân tố lãi suất mơ hình khơng có ý nghĩa thống kê  Hệ số Durbin- Watson =0.232 mơ hình có tượng tự tương quan Bảng 4.1.Model Summary(b) Model R R Square 061(a) 004 Adjusted Std Error of Durbin- R Square the Estimate Watson -.017 232 102.83311474 a Predictors: (Constant), LAI_SUAT b Dependent Variable: VNINDEX Bảng 4.2 Coefficients(a) Model Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients B Std Error (Constant) 491.126 75.467 LAI_SUAT -235.876 550.747 t Sig Beta -.061 95% Confidence Interval for B Lower Bound Upper Bound 6.508 000 339.469 642.783 -.428 670 -1342.644 870.891 a Dependent Variable: VNINDEX 4.2.2 VN Index số CPI Kết : - Mơ hình hồi quy: VN Index=416.849 +4210.324× (Lạm phát) - Ý nghĩa:  Khi lạm phát tăng 1% VN Index tăng 4210.324 đơn vị Ảnh hưởng yếu tố khác làm VN Index tăng 416.849 đơn vị  R Square= 0.208 Nhân tố lạm phát giải thích 20.8% thay đổi VN Index  Sig = 0.01 Hệ số góc có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%  DW =0.442 mô hình có khả bị tượng tự tương quan Bảng 4.3.Model Summary(b) Model R R Square 456(a) 208 Adjusted Std Error of Durbin- R Square the Estimate Watson 192 442 92.60123717 a Predictors: (Constant), LAM_PHAT b Dependent Variable: VNINDEX Bảng 4.4.Coefficients(a) Model Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients B (Constant) 416.849 LAM_PHAT 4210.324 Std Error Sig 23.3 83 456 3.55 95% Confidence Interval for B Lower Bound Upper Bound 000 381.005 452.692 001 1826.050 6594.599 Beta 17.827 1185 83 t 4.2.3 VN Index giao dịch ròng NĐT nước ngồi - Mơ hình hồi quy: VN Index=454.759 +1.488E-5× (Giao dịch ròng NĐT NN) - Ý nghĩa:  Khi GD ròng NĐT NN tăng đơn vị, VN Index tăng 1.488E-5 đơn vị Ảnh hưởng yếu tố khác làm VN Index tăng 454.759 đơn vị  R Square: Khối lượng giao dịch ròng NĐT NN giải thích 5% thay đổi VN Index  DW =0.327 0.05 => Hệ số góc khơng có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5%  DW =0.236 => Nhân tố có khả bị tự tương quan Bảng 4.9 Model Summary(b) Model R 247(a) R Adjusted Std Error of Durbin- Square R Square the Estimate Watson 061 041 236 100.83033147 a Predictors: (Constant), CHISOUSD b Dependent Variable: VNINDEX Bảng 4.10 Coefficients(a) Model Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients B 684.466 Std Error Beta t Sig 95% Confidence Interval for B Lower Bound Upper Bound Bảng 4.7 Model Summary(b) (Constant) CHISOUSD -189.277 128.046 107.203 -.247 5.345 000 427.013 941.920 -1.766 084 -404.823 26.268 a Dependent Variable: VNINDEX 4.3 Mơ hình hồi quy bội 4.3.1 Mơ hình hồi quy nhân tố Bảng 4.11 Correlations Pearson Correlation Sig (1-tailed) N VNINDEX CHISOUSD LAI_SUAT LAM_PHAT NDTNN CHISOVANG VNINDEX 1.000 -.247 -.062 456 225 -.148 CHISOUSD -.247 1.000 -.089 -.035 -.143 974 LAI_SUAT -.062 -.089 1.000 223 -.108 -.035 LAM_PHAT 456 -.035 223 1.000 166 082 NDTNN 225 -.143 -.108 166 1.000 -.094 CHISOVANG -.148 974 -.035 082 -.094 1.000 VNINDEX 042 335 000 058 152 CHISOUSD 042 270 405 161 000 LAI_SUAT 335 270 060 227 405 LAM_PHAT 000 405 060 124 286 NDTNN 058 161 227 124 259 CHISOVAN 152 000 405 286 259 VNINDEX 50 50 50 50 50 50 CHISOUSD 50 50 50 50 50 50 LAI_SUAT 50 50 50 50 50 50 LAM_PHAT 50 50 50 50 50 50 NDTNN 50 50 50 50 50 50 CHISOVAN 50 50 50 50 50 50 Mối tương quan VN Index nhân tố  Chỉ số giá vàng, số giá USD lãi suất: tương quan âm Khi nhân tố tăng VN Index giảm ngược lại Thực tế giá vàng, USD lãi suất tăng, nhà đầu tư có xu hướng thoái vốn khỏi chứng khoán chuyển sang kênh đầu tư hấp dẫn vàng, USD hay gửi vào ngân hàng  CPI (lạm phát) giao dịch ròng NĐT NN: tương quan dương VN Index tính dựa khối lượng giao dịch điểm cổ phiếu rổ, nên khối lượng giao dịch nhà đầu tư nước tăng, VN Index tăng tương ứng  Sự tương quan giá vàng giá USD: theo tính tốn ma trận tương quan, số giá vàng số giá USD có tương quan chặt chẽ nghịch biến với VN Index, có nghĩa hai số tương quan dương với Tuy nhiên, thực tế thị trường vàng giới, giá vàng tăng giá USD giảm ngược lại Bảng 4.12 Model Summary(b) Model R 594(a) R Adjusted Square R Square Estimate Watson 353 280 541 Std Error of the Durbin- 87.39649763 a Predictors: (Constant), CHISOVAN, LAI_SUAT, NDTNN, LAM_PHAT, CHISOUSD b Dependent Variable: VNINDEX Bảng 4.13 Coefficients(a) Model Unstandardized Coefficients B Std Error (Constant) 1389.298 394.011 CHISOUSD -1041.605 484.549 LAI_SUAT -833.516 495.380 LAM_PHAT 3266.897 1316.043 NDTNN 3.690E-06 000 CHISOVANG 241.100 132.754 Standardized Coefficients t Sig Beta 95% Confidence Interval for B Lower Bound Upper Bound 3.526 001 595.220 2183.375 -1.359 -2.150 037 -2018.150 -65.059 -.216 -1.683 100 -1831.889 164.857 354 2.482 017 614.587 5919.207 056 436 665 000 000 1.143 1.816 076 -26.448 508.648 a Dependent Variable: VNINDEX Mơ hình hồi quy: VN Index =1389.298 - 1041.605 (chỉ số giá USD) - 833.516 (lãi suất) + 3266.897(lạm phát) + 3.690E-6(GD ròng NĐT NN) + 241.1(chỉ số giá vàng) Ý nghĩa:  Khi số giá USD tăng 1% yếu tố khác khơng đổi VN Index giảm 1041.605 đơn vị  Khi lãi suất tăng 1% yếu tố khác khơng đổi VN Index giảm 833.516 đơn vị  Khi lạm phát tăng 1% yếu tố khác khơng đổi VN Index tăng 3266.897 đơn vị  Khi GD ròng NĐT NN tăng yếu tố khác không đổi VN Index tăng 3.690E-6 đơn vị  Khi số giá vàng tăng 1% yếu tố khác khơng đổi VN Index tăng 241.1 đơn vị  Ảnh hưởng yếu tố khác làm VN Index tăng 1389.298 đơn vị  Dấu hệ số gốc nhân tố “chỉ số giá vàng” không phù hợp với lý thuyết kinh tế kết mơ hình hồi quy đơn VN Index số giá vàng (bảng 5.8) Điều xảy tượng đa cộng tuyến số giá vàng số giá USD (hệ số tương quan hai nhân tố 0.974)  Adjusted R Square = 0.28=> nhân tố nêu giải thích 28% thay đổi số VN Index  Sig nhân tố:Dựa vào bảng Coefficients, ta thấy có ba nhân tố lãi suất, GD ròng NĐTNN số giá vàng khơng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% Các nhân tố lại có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%  DW =0.541 => nhân tố có khả bị tự tương quan Do đó, tiến hành loại bỏ bớt biến mơ hình 4.3.2 Mơ hình hồi quy bội biến (Loại biến số giá vàng) Bảng 4.14 Model Summary(b) Model R 552(a) R Adjusted Std Error of Durbin- Square R the Watson 305 Square 243 Estimate 89.60058936 514 a Predictors: (Constant), LAI_SUAT, CHISOUSD, NDTNN, LAM_PHAT b Dependent Variable: VNINDEX Bảng 4.15 Coefficients(a) Model Unstandardized Standardize d Coefficients Coefficients B Std Error (Constant) 717.626 139.322 LAM_PHAT 4357.377 1200.620 NDTNN 6.220E-06 000 CHISOUSD -178.464 LAI_SUAT -686.281 t Sig Beta 95% Confidence Interval for B Lower Bound Upper Bound 5.151 000 437.017 998.236 472 3.629 001 1939.203 6775.550 094 727 471 000 000 96.805 -.233 -1.844 072 -373.439 16.510 501.026 -.178 -1.370 178 -1695.400 322.837 a Dependent Variable: VNINDEX  Adjusted R Square =24.3%: nhân tố nêu giải thích 24.3% thay đổi số Vnindex  DW =0.514 => Mơ hình có khả bị tự tương quan Do đó, tiến hành loại bỏ bớt biến mơ hình 4.3.3 Mơ hình hồi quy bội nhân tố (loại bỏ số giá vàng giao dịch ròng NĐT NN) Bảng 4.16 Model Summary(b) Model R R Square 545(a) 297 Adjusted Std Error of Durbin- R Square the Estimate Watson 251 528 89.14084881 a Predictors: (Constant), LAI_SUAT, CHISOUSD, LAM_PHAT b Dependent Variable: VNINDEX Bảng 4.17 Coefficients(a) Mod Unstandardized Standardized el Coefficients Coefficients B Std Error (Constant) 738.754 135.562 LAM_PHAT 4528.839 1171.215 CHISOUSD -189.291 LAI_SUAT -746.399 t Sig Beta 95% Confidence Interval for B Lower Bound Upper Bound 5.450 000 465.881 1011.627 491 3.867 000 2171.306 6886.373 95.163 -.247 -1.989 053 -380.844 2.262 491.628 -.193 -1.518 136 -1735.994 243.196 a Dependent Variable: VNINDEX  Adjusted R Square =25.1%: nhân tố nêu giải thích 25.1% thay đổi số Vnindex  DW=0.528 => Mơ hình có khả bị tự tương quan  Sig : Trong nhân tố mơ hình, có biến lãi suất có sig >0.05, khơng có ý nghĩa thống kê Kết luận: Việc ứng dụng mơ hình đa nhân tố APT với ba nhân tố lãi suất, số USD lạm phát giải thích 25.1% thay đổi VN Index Như vậy, số VN Index chịu chi phối nhân tố hệ thống phi hệ thống khác Nguyên nhân kết hồi quy khơng phù hợp với lý luận định tính Một là, giả định “thị trường tài khơng có bất hồn hảo” bị vi phạm thị trường chứng khoán Việt Nam xét cho thị trường tài khơng hồn hảo Chỉ số VN Index đo lường biến động giá cổ phiếu niêm yết sàn Tp.HCM Đây số non trẻ so với lịch sử lâu đời thị trường tài giới nên nhiều bất cập hạn chế, đặc biệt việc minh bạch hóa thơng tin cổ phiếu niêm yết Hai là, bên cạnh rủi ro hệ thống mang tính vĩ mơ trình bày phía (lãi suất, số giá USD, lạm phát, ), VN Index chịu tác động nhiều yếu tố khác sách Nhà nước, tâm lý đám đơng nhà đầu tư rủi ro phi hệ thống chứng khoán riêng biệt VN Index Ba là, quy mô liệu chưa đủ lớn liệu chưa xác Bốn là, thị trường chứng khốn Việt Nam chưa phản ánh xác tình trạng hoạt động doanh nghiệp nói riêng, tổng thể nên kinh tế nói chung Bên cạnh đó, sách tiền tệ, tài chính, tỷ giá hối đoái, kiềm hãm lạm phát chưa thật tác động mạnh đến diễn biến thị trường Năm là, nhà đầu tư Việt Nam đa số nhà đầu tư nhỏ lẻ, kỹ thuật phân tích thị trường nên tâm lý bầy đàn chi phối lớn đến hành vi tài nhả đầu tư nước Sáu là, chưa nhìn nhận cách đắn biến động thị trường Nguyên nhân sử dụng liệu lịch sử để phân tích thị trường chưa có tổng quan thị trường tốt Ví dụ điển hình để hận định tình hình thị trường năm 2012, nhà đầu tư dùng liệu năm từ 2011 trở trước Như vậy, với tồn nhiều nhược điểm thị trường chứng khoán Việt Nam nay, mơ hình APT khó sử dụng cách rộng rãi Tuy nhiên, qua phân tích trên, thấy rằng, nhân tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việt Nam, dù chưa cao mơ hình giúp nhà đầu tư nhìn nhận thị trường cách xác  ... thuyết kinh doanh chênh lệch giá – APT……………………………… 1.1 Những hạn chế mơ hình CAPM 1.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá .3 1.2.1 Sự đời APT 1.2.2 Lý thuyết kinh doanh. .. vọng - rủi ro biết đến lý thuyết kinh doanh chênh lệch (APT) Kinh doanh chênh lệch kỳ vọng APT mô tả chế nhờ nhà đầu tư thực kinh doanh chênh lệch mang tài sản từ chỗ bị định giá sai theo mơ hình... tư 1.2.3 Cơ chế thực kinh doanh chênh lệch Trong nội dung APT, kinh doanh chênh lệch bao gồm kinh doanh tài sản, tối thiểu phải có tài sản bị định giá sai Các nhà kinh doanh chênh lệch bán tài