Kiểm định mô hình APT trên TTCK Việt Nam nhằm xem xét các yếu tố nào ảnh hưởng đến đến TSSL và rủi ro của các chứng khoán trên thị trường Việt Nam, đồng thời xem xét mô hình APT có thể giải thích sự tác động của các nhân tố đến TSSL và rủi ro chứng khoán Việt Nam ở mức độ nào.
NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ MÔ HÌNH APT
1.1 Tổng quan mô hình APT
Giá của các tài sản thường nhạy cảm với sự kiện và thông tin kinh tế bất thường, dẫn đến việc sử dụng nhiều mô hình định giá tài sản để ước tính TSSL và rủi ro Mô hình CAPM, được phát triển bởi Sharp, Linter và Mossin, là một trong những mô hình truyền thống phổ biến, với giả định rằng TSSL của chứng khoán phụ thuộc vào TSSL danh mục thị trường Tuy nhiên, việc kiểm định thực nghiệm CAPM gặp nhiều khó khăn, đặc biệt trong việc đo lường danh mục thị trường hiệu quả, dẫn đến sự ra đời của các mô hình đa nhân tố Một trong những mô hình nổi tiếng là lý thuyết APT do Stephen Ross phát triển năm 1976, sử dụng các yếu tố đa rủi ro để giải thích tỷ suất sinh lợi của chứng khoán, với TSSL kỳ vọng được xác định qua một phương trình k nhân tố, bao gồm các yếu tố kinh tế vĩ mô và vi mô.
Lý thuyết APT (Arbitrage Pricing Theory) năm 2006 nhấn mạnh tầm quan trọng của các yếu tố rủi ro trong việc định giá tài sản tài chính Theo lý thuyết này, TSSL (tỷ suất sinh lợi) kỳ vọng của danh mục chứng khoán phụ thuộc vào những yếu tố rủi ro chính, cho thấy mối liên hệ giữa rủi ro và lợi nhuận trong đầu tư.
& Leroy, 1990) APT là một phương pháp tiếp cận mới trong việc xác định giá tài sản.
Lý thuyết APT (Arbitrage Pricing Theory) nắm bắt các yếu tố ngoài yếu tố thị trường ảnh hưởng đến TSSL tài sản, dựa trên nguyên tắc một giá: "Trong một thị trường hiệu quả, tất cả các hàng hóa giống nhau phải được bán với cùng một giá." APT dự đoán rằng "các thông tin phổ biến" sẽ tác động đến TSSL kỳ vọng của các chứng khoán nhưng với mức độ khác nhau Nhiều nghiên cứu, như của Chen (1983), Connor & Korajczyk (1986), Berry và cộng sự (1988), Groenewold & Fraser (1997), và Sharpe (1982), đã thảo luận sâu rộng về lý thuyết này APT cũng đã được nghiên cứu thực nghiệm trên nhiều thị trường khác nhau.
Trường Đại học Kinh tế Huế đã có nhiều nghiên cứu quan trọng về thị trường chứng khoán toàn cầu, như nghiên cứu của Antoniou và cộng sự (1998) trên thị trường chứng khoán Luân Đôn, Dhankar và Esq (2005) trên thị trường chứng khoán Ấn Độ, Berry và cộng sự (1988), Chen và cộng sự (1986) trên thị trường chứng khoán New York, và Azeez & Yonezawa (2003) trên thị trường chứng khoán Nhật Bản Những nghiên cứu này đóng góp vào việc hiểu rõ hơn về sự biến động và các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán quốc tế.
(2005) cũng đã kiểm định APT trên TTCK Nga.
1.2 Các giả định của mô hình
Giả định chính của mô hình APT là TSSL tài sản có mối quan hệ tuyến tính với một tập hợp các yếu tố phổ biến không thể xác định và không có cơ hội chênh lệch giá Điều này có nghĩa là không có biến giải thích nào có thể được biểu thị dưới dạng tổ hợp tuyến tính của các biến còn lại, nếu không sẽ dẫn đến hiện tượng cộng tuyến Mô hình APT cũng yêu cầu các giả định bổ sung để đảm bảo tính chính xác và hiệu quả trong việc phân tích tài sản.
- Tỷ suất sinh lợi có thể được mô tả bằng một mô hình nhân tố
Để xây dựng một danh mục đầu tư đa dạng hóa hiệu quả, cần có một lượng chứng khoán lớn, giúp loại bỏ rủi ro riêng lẻ của từng chứng khoán.
1.3 Nội dung mô hình APT
Trước những năm 70, các nhà đầu tư đã phát hiện ra rằng các tài sản có đặc tính tương tự nhau thì có khuynh hướng phản ứng theo những cách giống nhau, được thể hiện trong lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá của Stephen Ross Theo lý thuyết APT, kỳ vọng của tài sản tài chính có thể được đo lường thông qua các yếu tố kinh tế vĩ mô khác nhau hoặc là yếu tố thị trường, bao gồm lạm phát và những thay đổi trong tổng sản lượng Mô hình APT tính toán cho nhiều beta bằng cách ước tính độ nhạy của TSSL tài sản với sự thay đổi mỗi yếu tố rủi ro, với hệ số beta đại diện cho sự nhạy cảm của tài sản với sự thay đổi trong mỗi yếu tố Từ lý thuyết này, mô hình xác định TSSL cho các chứng khoán đã được sử dụng để định giá tài sản một cách chính xác, với giá của tài sản phải bằng với mức kỳ vọng vào cuối giai đoạn đầu tư chiết khấu về hiện tại với mức chiết khấu được tính toán trong mô hình.
Trường Đại học Kinh tế Huế
Lý thuyết APT khẳng định rằng tỷ suất sinh lợi (TSSL) của các chứng khoán phụ thuộc vào một hàm số tuyến tính liên quan đến các yếu tố rủi ro tiềm ẩn.
R i =α i + β i1 F1+ β i2 F 2 + β i3 F 3 +…+ β ik F k +ε i Trong đó: αi: Tỉ suất sinh lợi phi rủi ro
Nhân tố F i, hay còn gọi là nhân tố phổ biến, ảnh hưởng đến mức độ nhạy cảm βi của tài sản chứng khoán Biến động ngẫu nhiên riêng εi của tài sản rủi ro có giá trị trung bình bằng 0 Tỷ suất sinh lợi không chắc chắn của tài sản i được xác định qua mối quan hệ tuyến tính với n nhân tố, trong đó mỗi nhân tố cũng được coi là biến ngẫu nhiên với giá trị trung bình bằng 0.
Trong APT, kinh doanh chênh lệch liên quan đến việc giao dịch hai tài sản, trong đó ít nhất một tài sản phải bị định giá sai Các nhà kinh doanh chênh lệch sẽ bán tài sản có giá cao hơn và dùng số tiền thu được để mua tài sản có giá thấp hơn.
Theo APT, một tài sản được coi là định giá sai khi giá hiện tại của nó khác biệt đáng kể so với giá dự kiến trong mô hình Giá trị của tài sản hôm nay nên phản ánh tổng giá trị các dòng tiền tương lai, đã được chiết khấu về hiện tại theo mức chiết khấu của APT Điều này xảy ra khi tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của tài sản có mối quan hệ tuyến tính với các yếu tố khác nhau, và mức độ nhạy cảm của tài sản đối với các yếu tố độc lập được đo lường thông qua hệ số beta.
1.3.2 Các yếu tố trong mô hình APT
Các rủi ro khi nắm giữ chứng khoán xuất phát từ hai nguồn chính: yếu tố vĩ mô và yếu tố đặc thù Yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến hầu hết các tài sản trên thị trường và không thể đa dạng hóa, trong khi yếu tố đặc thù là độc lập với các tài sản Theo lý thuyết APT, trong một danh mục đầu tư đa dạng hóa hoàn toàn, nguồn rủi ro đặc thù có thể được giảm thiểu Do đó, thị trường hiệu quả chỉ xem xét các yếu tố rủi ro hệ thống, tức là các yếu tố vĩ mô (Watsham & Parramore, 1997).
Giống như CAPM, các beta trong APT được xác định thông qua hồi quy tuyến tính của tỷ suất sinh lợi lịch sử của các chứng khoán Tuy nhiên, APT không tiết lộ các nhân tố xác định giá của nó như CAPM Số lượng và tính tự do của các yếu tố này trong APT cũng khác biệt.
Tỷ suất sinh lợi của tài sản tại Trường Đại học Kinh tế Huế chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố khác nhau, những yếu tố này thường thay đổi theo thời gian và giữa các nền kinh tế khác nhau Các đặc điểm của tài sản cũng có thể tác động đến tỷ suất sinh lợi, tạo ra sự biến động trong môi trường đầu tư.
- Ảnh hưởng của chúng lên các thay đổi không mong đợi trong giá tài sản là rõ ràng
Các yếu tố ảnh hưởng trong phân tích nên đại diện cho những tác động không thể đa dạng hóa, tức là cần tập trung vào các yếu tố kinh tế vĩ mô thay vì các yếu tố riêng biệt của từng công ty.
- Đòi hỏi tính đều đặn và thông tin chính xác của các biến
- Mối quan hệ nên được xem xét trên nền tảng kinh tế.
KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH APT TRÊN TTCK VIỆT NAM
2.1.Lịch sử hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam
Thị trường chứng khoán (TTCK) là một phần quan trọng của thị trường tài chính, nơi diễn ra các giao dịch mua bán và chuyển nhượng chứng khoán TTCK đóng vai trò cung cấp nguồn vốn đầu tư cho nền kinh tế thông qua việc thay đổi chủ sở hữu chứng khoán Đặc biệt, TTCK được coi là thị trường tự do nhất, nơi giá cả được xác định bởi quy luật cung cầu mà không bị can thiệp bởi chính phủ.
2.1.2 Khái quát sự hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam
Vào ngày 11 tháng 7 năm 1998, Chính phủ Việt Nam đã ký nghị định số 42/CP về chứng khoán và thị trường chứng khoán (TTCK) chính thức Sự kiện này đánh dấu sự hình thành và phát triển của TTCK Việt Nam, cùng với việc thành lập Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và hai trung tâm giao dịch chứng khoán, hiện nay là sở giao dịch chứng khoán.
Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) được thành lập theo Quyết định số 127/1998/QD-TTg vào ngày 11/7/1998 và chính thức khai trương vào ngày 20/7/2000, với phiên giao dịch đầu tiên diễn ra vào ngày 27/7/2000.
Thứ hai, trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (HASTC) thành lập ngày 11/7/1998 phiên đấu giá đầu tiên ngày 8/3/2005 phiên giao dịch thứ cấp đầu tiên ngày 14/7/2008.
TTCK Việt Nam từ khi ra đời đến nay trải qua những giai đoạn sau:
Giai đoạn 1 của thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu từ khi Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) chính thức hoạt động vào ngày 28/07/2000 và kéo dài đến cuối năm 2005 Đây là giai đoạn khởi động quan trọng, đánh dấu sự ra đời của sàn HOSE vào ngày 20/07/2000 và Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội vào ngày 8/3/2005.
- Giai đoạn 2: Từ đầu năm 2006 đến cuối năm 2009, giai đoạn này được mệnh danh là “giai đoạn bùng nổ chứng khoán”
- Giai đoạn 3: Từ đầu năm 2010 đến nay, TTCK Việt Nam trải qua nhiều biến động thăng trầm cùng xu hướng TTCK thế giới.
Trường Đại học Kinh tế Huế
2.1.3 Sự phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều giai đoạn phát triển không ổn định kể từ khi thành lập, phản ánh sự biến động của nền kinh tế trong nước.
Giai đoạn 2000-2005 đánh dấu sự khởi động của thị trường chứng khoán Việt Nam với việc ra mắt Sàn GDCK TP.HCM vào ngày 20/07/2000 và phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000 với hai cổ phiếu REE và SAM Sự xuất hiện của sàn giao dịch này không chỉ kích thích không khí đầu tư trong công chúng mà còn tạo nền tảng cho sự ra đời của Sàn GDCK Hà Nội vào ngày 8/3/2005 Tuy nhiên, trong giai đoạn này, quy mô thị trường còn nhỏ, với giá trị vốn hóa dưới 5% GDP, và cơ chế hoạt động chưa hoàn thiện, cùng với năng lực quản lý và hạ tầng kỹ thuật yếu, đã ảnh hưởng đến hệ thống giao dịch và khả năng cập nhật thông tin của thị trường.
Giai đoạn 2005-2009 được coi là thời kỳ bùng nổ của thị trường chứng khoán, với tỷ lệ vốn hóa/GDP vượt xa mục tiêu phát triển 10-15% GDP vào năm 2010 Trong giai đoạn này, số lượng công ty chứng khoán và nhà đầu tư gia tăng đáng kể, phản ánh sự phát triển mạnh mẽ của thị trường.
Từ năm 2000, với chỉ 6 công ty chứng khoán có vốn điều lệ trung bình dưới 50 tỷ đồng, đến cuối năm 2009, Việt Nam đã có 105 công ty chứng khoán với vốn điều lệ trung bình đạt 175 tỷ đồng Nổi bật trong số này là các công ty lớn như Công ty cổ phần chứng khoán Sài Gòn (SSI) với 1.533 tỷ đồng và Công ty Chứng khoán Ngân hàng Á Châu (ACBS) với 1.500 tỷ đồng Giai đoạn này không chỉ chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường chứng khoán mà còn có những chuyển biến quan trọng trong công tác quản lý, đặc biệt là khi Luật Chứng khoán có hiệu lực từ tháng 1/2007.
Vào năm 2007, Trung tâm GDCK TP.HCM đã chuyển đổi thành Sở GDCK TP.HCM (HOSE) để nâng cao tính chủ động trong công tác quản lý, từ đó thúc đẩy sự phát triển của thị trường.
Năm 2008, mặc dù bị ảnh hưởng bởi suy thoái kinh tế toàn cầu, khối lượng giao dịch bình quân tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) vẫn đạt 13 triệu đơn vị mỗi phiên Việc triển khai giao dịch trực tuyến và khớp lệnh liên tục đã góp phần quan trọng vào việc thúc đẩy hoạt động giao dịch trên thị trường.
Trường Đại học Kinh tế Huế
Năm 2009, thị trường chứng khoán bắt đầu khởi sắc nhờ vào chính sách kích cầu của Chính phủ và sự phục hồi của nền kinh tế trong những tháng cuối năm Đến cuối năm 2009, mức vốn hóa toàn thị trường đạt 620 nghìn tỷ đồng, tương đương 38% GDP.
Giai đoạn 2010 đến nay: TTCK Việt Nam trải qua nhiều biến động thăng trầm, với những đặc tính khác biệt rỏ rệt, để lại nhiều kinh nghiệm thú vị.
Năm 2010, kinh tế Việt Nam duy trì tốc độ tăng trưởng ổn định, tuy nhiên thị trường chứng khoán lại "lạc nhịp" so với thế giới và các nước trong khu vực, phản ánh các khó khăn mang tính cơ cấu như lạm phát cao, thâm hụt thương mại, áp lực tỷ giá Kết thúc năm 2010, chỉ số VN-Index và HNX-Index giảm lần lượt 2.0% và 32.1% so với cuối năm 2009, trong khi mức sụt giảm của nhiều cổ phiếu lên tới 50-60%.
Năm 2011, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận sự sụt giảm mạnh, trở thành một trong những thị trường yếu kém nhất toàn cầu Sự suy giảm này phản ánh những khó khăn và bất ổn vĩ mô, bao gồm lạm phát cao và tình trạng thanh khoản khó khăn trong hệ thống ngân hàng Nhiều doanh nghiệp không đạt được mục tiêu doanh thu và lợi nhuận đã đề ra, dẫn đến HNX-Index giảm 48,6%.
VN-Index đã giảm 27,5%, với 62% số cổ phiếu trên cả hai sàn có thị giá dưới mệnh giá Thanh khoản thị trường giảm mạnh, tổng giá trị giao dịch của cả hai sàn trong nhiều phiên dưới 1.000 tỷ đồng Giá trị và khối lượng giao dịch bình quân một phiên trên HNX và HSX trong năm 2011 đạt 790,72 tỷ đồng và 53,25 triệu cổ phiếu, giảm 65% và 30% so với năm trước Xu hướng lao dốc của thị trường đã kéo giá trị cổ phiếu xuống mức thấp nhất trong lịch sử Đến ngày 26/12, có tới 433 mã cổ phiếu trên cả hai sàn có giá trị dưới 10.000 đồng, trong đó sàn HSX có 156 mã và sàn HNX có 277 mã, cùng với 186 mã có giá trị dưới 5.000 đồng.
Năm 2012: TTCK năm 2012 chia thành 2 nửa rõ rệt:
Trong 5 tháng đầu năm 2012, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có sự bứt phá mạnh mẽ nhờ vào các thông tin tích cực Những chính sách thúc đẩy hoạt động và tăng cường quản lý thị trường đã góp phần quan trọng, cùng với việc cắt giảm lãi suất từ 14% xuống 9% mỗi năm Sự ra đời của chỉ số VN30 và việc kéo dài thời gian giao dịch cũng là những yếu tố hỗ trợ đáng kể cho sự phát triển của thị trường.
THẢO LUẬN KẾT QUẢ
Qua kết quả kiểm định ở chương 2 cho thấy, các biến R VNI , INF,L EX , L IP ,
Mô hình hồi quy M2 không vi phạm các giả thiết của phương pháp OLS, bao gồm hiện tượng đa cộng tuyến, PSSS thay đổi và tự tương quan, như được thể hiện qua cổ phiếu REE Kết quả từ bảng 2.2 cho thấy những nhận xét quan trọng về tính chính xác và độ tin cậy của mô hình.
Giá trị p-value cho thấy mức độ nhạy cảm của TSSL cổ phiếu đối với các yếu tố thị trường và vĩ mô Dấu hiệu của các hệ số chỉ ra mối quan hệ thuận hay nghịch giữa TSSL cổ phiếu và các nhân tố độc lập, trong khi giá trị tuyệt đối của hệ số thể hiện mức độ nhạy cảm Các cổ phiếu có phản ứng khác nhau trước sự biến động của các yếu tố này Mô hình nghiên cứu sử dụng năm nhân tố độc lập, bao gồm TSSL thị trường (R VNI), lạm phát (INF), thay đổi tỉ giá VNĐ/USD (L EX), thay đổi cung tiền (L M2) và thay đổi sản lượng công nghiệp (L IP).
Mối quan hệ giữa TSSL thị trường và TSSL cổ phiếu
Kết quả hồi quy cho thấy, với mức ý nghĩa 1%, hầu hết các cổ phiếu đều có ý nghĩa thống kê, ngoại trừ hai cổ phiếu AGF và SAM Điều này chứng tỏ rằng tỷ suất sinh lời (TSSL) của phần lớn các cổ phiếu nhạy cảm với sự thay đổi của TSSL thị trường.
Với 10 cổ phiếu được chọn ra, có đến 9 cổ phiếu thể hiện mối tương quan dương với TSSL thị trường Trong đó, chịu ảnh hưởng lớn nhất là các cổ phiếu: REE, DRC, HAP Điều này cho thấy rằng ở Việt Nam TSSL các cổ phiếu chịu sự chi phối mạnh mẽ của TSSL thị trường Kết quả này là hợp lý ở TTCK Việt Nam khi mà các nhà đầu tư tham gia vào thị trường với tâm lý bầy đàn, chưa có kiến thức đầy đủ về việc đầu tư Một số cổ phiếu ít nhạy cảm bởi TSSL thị trường như: SAM, KHA, DHG. Kết quả nghiên cứu này tương đồng với hầu hết các nghiên cứu trên thế giới như nghiên cứu của Morgan Stanley trên TTCK Mỹ (nhân tố thị trường trong nghiên cứu trên là chỉ số BET) và nghiên cứu của tác giả Nguyễn Ngọc Huy (2012) về kiểm định mô hình APT đối với các cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm.
Mối quan hệ giữa lạm phát và TSSL cổ phiếu
Nhiều nghiên cứu trên thế giới và tại Việt Nam cho thấy khi lạm phát tăng, thị trường chứng khoán thường có xu hướng giảm Kết quả mô hình hồi quy chỉ ra rằng hệ số p-value đạt mức ý nghĩa thống kê 1% đối với cổ phiếu ABT, 5% đối với cổ phiếu AGF và HAP, và 10% đối với cổ phiếu DRC Điều này chứng tỏ rằng một số cổ phiếu nhạy cảm với yếu tố lạm phát, với hệ số của các biến phần lớn có ảnh hưởng rõ rệt.
Trường Đại học Kinh tế Huế cho thấy lạm phát có mối quan hệ nghịch biến với tỷ suất sinh lợi (TSSL) cổ phiếu, ngoại trừ một số ít cổ phiếu như SAM, AGF, và PVD thể hiện mối tương quan cùng chiều Kết quả này phù hợp với lý thuyết về mối quan hệ giữa lạm phát và TSSL cổ phiếu, đồng thời tương đồng với nghiên cứu của Nguyễn Ngọc Huy (2012), nhưng lại trái ngược với nghiên cứu của Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo trên thị trường chứng khoán Việt Nam Các cổ phiếu nhạy cảm mạnh với lạm phát bao gồm ABT và HAP.
Mối quan hệ giữa nhân tố sự thay đổi tỉ giá hối đoái và TSSL cổ phiếu
Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy sự nhạy cảm của TSSL cổ phiếu với tỉ giá hối đoái có nhiều hướng khác nhau, với một số thị trường có tương quan dương, một số tương quan âm, và một số thị trường chứng khoán không nhạy cảm với yếu tố này Đặc biệt, trong thị trường chứng khoán mới nổi như Việt Nam, TSSL của các cổ phiếu không nhạy cảm với sự thay đổi tỉ giá (ngoại trừ cổ phiếu SAM) thể hiện qua p-value cao Hệ số không có ý nghĩa thống kê một phần do cơ chế điều hành tỷ giá của chính phủ, với tỷ giá cố định không linh hoạt và biên độ thấp gây ra sai lệch lớn giữa tỷ giá niêm yết và tỷ giá trên thị trường tự do.
Mối quan hệ giữa sự thay đổi sản lượng công nghiệp và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu (TSSL) đã được các nghiên cứu thực nghiệm chỉ ra rõ ràng, đặc biệt tại các quốc gia phát triển như Mỹ và Anh Những biến động trong sản lượng công nghiệp có thể tác động mạnh mẽ đến hiệu suất của thị trường chứng khoán, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và chiến lược tài chính của các nhà đầu tư Việc nắm bắt mối liên hệ này là rất quan trọng để tối ưu hóa lợi nhuận và quản lý rủi ro trong danh mục đầu tư.
TSSL chứng khoán tại Việt Nam chịu ảnh hưởng mạnh từ chỉ số sản lượng công nghiệp, với mối tương quan dương rõ rệt Kết quả hồi quy cho thấy một số cổ phiếu nhạy cảm với biến động sản lượng công nghiệp, đặc biệt là cổ phiếu SAM với p-value 1%, DRC, REE, PVD với p-value 5%, và KHA với p-value 10% Trong 10 cổ phiếu được phân tích, 7 cổ phiếu như SAM, DHG, AGF, BBC, PVD, HAP, DRC thể hiện mối tương quan dương với sự thay đổi sản lượng công nghiệp, mặc dù mức độ ảnh hưởng không lớn Điều này cho thấy sản lượng công nghiệp không phải là biến đại diện tốt nhất cho nền kinh tế Việt Nam, nơi mà tỷ lệ đóng góp của sản lượng công nghiệp vào GDP chỉ khoảng 40%, thấp hơn nhiều so với 60%-80% ở các nước phát triển.
Trường Đại học Kinh tế Huế thế giới như nghiên cứu của Chen-Ross-Roll trên TTCK Mỹ, nghiên cứu của Ibrahim
& Yusoff trên TTCK Malaysia và nghiên cứu của nhóm hai tác giả Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) trên TTCK Việt Nam.
Mối quan hệ giữa sự thay đổi cung tiền và TSSL cổ phiếu
Nhiều nghiên cứu về mối quan hệ giữa cung tiền và thị trường chứng khoán (TTCK) chưa đạt được kết luận thống nhất Cụ thể, nghiên cứu của Chen, Ross và Roll tập trung vào TTCK Mỹ, trong khi nghiên cứu của Maysami và Koh (2000) lại xem xét TTCK Singapore Ngoài ra, nghiên cứu của Ibrahim và Yusoff cũng góp phần vào việc làm sáng tỏ vấn đề này.
Nghiên cứu năm 2001 tại Malaysia cho thấy mối quan hệ đông biến giữa cung tiền và thị trường chứng khoán Tại Việt Nam, nhóm tác giả Nguyễn Minh Kiều, Nguyễn Văn Điệp, và Lê Nguyễn Hoàng Tâm đã thực hiện nghiên cứu với dữ liệu thống kê hàng tháng từ tháng 1/2004 đến tháng 12/2011, cũng cho thấy mối quan hệ cùng chiều Ngược lại, nghiên cứu của Rahman và cộng sự (2009) trên thị trường chứng khoán Malaysia lại chỉ ra mối quan hệ ngược chiều.
Kết quả kiểm định cho thấy mối quan hệ giữa cung tiền và TSSL cổ phiếu chưa rõ ràng Một số cổ phiếu như ABT, DHG, AGF, và BBC có tương quan dương, trong khi những cổ phiếu khác như REE, SAM, KHA, DRC, HAP, và PVD lại cho kết quả tương quan âm.
Mô hình nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa TSSL các cổ phiếu và sự thay đổi cung tiền không có ý nghĩa thống kê, do các giá trị p-value cao Kết quả này chỉ ra rằng TSSL các cổ phiếu không nhạy cảm với biến động của nhân tố cung tiền.
Kết quả nghiên cứu chỉ ra sự tương đồng và khác biệt so với các nghiên cứu toàn cầu cũng như các nghiên cứu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Sự khác biệt này xuất phát từ chính sách điều hành kinh tế vĩ mô của chính phủ, thay đổi theo từng giai đoạn và thị trường Điều này dẫn đến sự khác nhau trong dữ liệu các biến độc lập trong mô hình APT Do đó, không phải tất cả các yếu tố vĩ mô theo lý thuyết đều có ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việt Nam, và có một yếu tố vĩ mô tác động trái chiều so với các nghiên cứu và lý thuyết cổ điển.
Khả năng ứng dụng mô hình APT vào thực tiễn thị trường chứng khoán Việt Nam còn hạn chế, khi mà tỷ suất sinh lời của các cổ phiếu chủ yếu chỉ nhạy cảm với yếu tố tỷ suất sinh lời thị trường và một số nhân tố vĩ mô như lạm phát và thay đổi sản lượng công nghiệp Điều này cho thấy việc lựa chọn các nhân tố trong mô hình APT để nghiên cứu là rất quan trọng và phụ thuộc vào kinh nghiệm cũng như phán đoán của từng cá nhân Hơn nữa, kết quả nghiên cứu cũng chịu ảnh hưởng lớn từ giai đoạn và thị trường được khảo sát.
Trường Đại học Kinh tế Huế
