MỤC TIÊU NGHIÊN CỨUSự thay đổi giá TS cho thấy sự hiện diện ảnh hưởng củacác cơ sở ngoại sinh, nhưng chưa xác định được cácbiến số KT nào nếu có tạo nên sự thay đổi này Mục tiêu của NC:
Trang 1NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
VỀ LÝ THUYẾT KINH DOANH
CHÊNH LỆCH GIÁ APT
Phần II
Trang 2“NGUỒN LỰC KINH TẾ VÀ
THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN”
CHEN, ROLL, ROSS (1986)
Trang 31 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Sự thay đổi giá TS cho thấy sự hiện diện ảnh hưởng củacác cơ sở ngoại sinh, nhưng chưa xác định được cácbiến số KT nào (nếu có) tạo nên sự thay đổi này
Mục tiêu của NC: NC những thay đổi trongcác biến KT vĩ mô ảnh hưởng như thế nào đến
sự thay đổi của giá TS trên TTCK
Trang 42 KHUNG LÝ THUYẾT
♦ Giá cổ phiếu được xem là có phản ứng với các yếu
tố bên ngoài Rõ ràng rằng tất cả các biến số kinh tế
là nội sinh Chỉ có lực lượng tự nhiên, như là saobăng, động đất… là ngoại sinh đến nền KTTG
♦ Chỉ có các biến trạng thái KT chung sẽ ảnh hưởngđến giá cả của phần lớn chứng khoán trên thị trường
Trang 52 KHUNG LÝ THUYẾT (tt)
♦ Giá cổ phiếu có thể viết theo cổ tức kỳ vọng:
với c là dòng cổ tức và k là tỷ lệ chiết khấu
k
c E
p ( )
Trang 6dk c
E
c E d p
c p
)]
( [
Trang 82 KHUNG LÝ THUYẾT (tt)
♦ Dòng tiền mặt kỳ vọng thay đổi bởi vì:
Thay đổi trong tỷ lệ lạm phát mong đợi
Những thay đổi trong mức SX thực tế kỳ vọng
Việc đo lường phần bù RR không bắt kịp SXcông nghiệp
Trang 93 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
♦ Để xác định các biến trạng thái KT có ảnh hưởngđến giá cả trên TTCK hay không, phiên bản kỹ thuậtcủa Fama MacBeth (1973) được sử dụng
♦ Các bước thực hiện theo trình tự sau:
(a) Lựa chọn mẫu (các TS)
3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Trang 103.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU (tt)
(b) RR của các TS này (do tác động bởi cácbiến KT) () được ước tính bằng phương pháphồi quy LN của chúng dựa trên những thay đổibất ngờ trong các biến số KT trong thời gian dựtoán (chúng tôi sử dụng số liệu của 5 năm trước)
Trang 113.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU (tt)
(c) Các kết quả ước tính của đã được sử dụngnhư là các biến độc lập trong 12 phân tích hồi quy
đa biến, mỗi hồi quy cho 1 tháng trong 12 thángtiếp theo, với LNBQ mỗi tháng của TS là thángcác biến phụ thuộc Mỗi hệ số từ một phân tíchhồi quy đa biến cung cấp một ước tính của tổngphần bù rủi ro, nếu có, liên quan đến biến trạngthái và sự thay đổi bất ngờ của biến trạng tháitrong tháng đó
Trang 123.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU (tt)
(d) Các bước (b) và (c) được lặp đi lặp lại chomỗi năm trong mẫu, tạo ra các ước tính về phần
bù RR liên quan cho mỗi biến vĩ mô trong 1chuỗi thời gian Sau đó, các chuỗi thời gian củacác ước tính này được kiểm định xem chúng có ýnghĩa hay không bởi kiểm định t
Trang 133.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU (tt)
♦ Để kiểm soát các lỗi trong mô hình hồi quy (phátsinh từ việc sử dụng thu được trong bước (b) đểước lượng tại bước (c)) và giảm “nhiễu” trong LN
TS riêng lẻ, các CK được nhóm lại theo DMĐT.DMĐT được thành lập trên cơ sở quy mô DN
Trang 143.2 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU (tt)
Trong bài viết này chúng tôi áp dụng các quy ướcrằng cổ phiếu theo thời gian áp dụng vào cuối thời
kỳ điều chỉnh Thời gian chuẩn là 1 tháng
E(│t-1) biểu thị hoạt động kỳ vọng tại cuốitháng (t-1) với điều kiện là thông tin có sẵn vàocuối tháng (t-1)
X(t) biểu thị giá trị của biến X trong tháng t,hay tăng trưởng hơn từ cuối tháng (t-1) đến cuốitháng t
Trang 153.2 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU (tt)
♦ Là tốc độ tăng trưởng SXCN tại Mỹ; thu được từcuộc khảo sát các DN hiện tại
♦ IP(t) biểu thị tỷ lệ của SXCN trong tháng t
♦ Tốc độ tăng trưởng hàng tháng là:
MP(t) = loge IP(t) - loge IP(t - 1)MP(t) đo lường sự thay đổi trong SXCN chậm hơn ítnhất 1 phần của tháng Để làm biến này đồng thờivới các biến khác, trong thống kê sẽ sử dụng số liệutrước đó 1 tháng
3.2.1 Sản xuất công nghiệp
Trang 16♦ Tốc độ tăng trưởng năm là:
YP(t) = loge IP(t) - loge IP(t - 12)
Sự thay đổi hàng tháng trong giá cổ phần có thể phảnánh sự thay đổi trong SXCN mong đợi trước nhiềutháng trong tương lai Vì vậy, việc thống kê tiếp theo
sẽ dẫn biến này 1 năm, giống như biến được sử dụngtrong Famala (1981)
3.2.1 Sản xuất công nghiệp (tt)
Trang 17♦ LP không mong đợi được xác định:
UI(t) = I(t) – E[I(t)│ t – 1]
với I(t) là sự khác nhau hàng tháng đầu tiên tronghàm logarit của chỉ số giá tiêu dùng trong thời gian t
♦ Sự thay đổi trong LP mong đợi:
DEI(t) = E[I(t+1)│t] – E[I(t)│t-1]
3.2.2 Lạm phát
Trang 18♦ UPR (t) = LN của DM TP Baa và TP cấp thấp (t)– LGB(t)
với LGB(t) là LN của DM TP chính phủ dài hạn từIbbotson và Sinquefield (1982) cho khoảng thờigian từ 1953-78 Từ 1979-1983, LGB(t) thu được
từ số liệu của trung tâm nghiên cứu giá chứngkhoán (CRSP)
3.2.3 Phần bù rủi ro
Trang 19♦ Để hiểu ảnh hưởng của loại cấu trúc kỳ hạn,chúng ta sử dụng biến
Trang 20♦ Phần trăm thay đổi trong TD thực, CG.
♦ CG từ tháng 1/1959 đến tháng 12/1983 được
mở rộng từ số liệu của Lars Hansen trongkhoảng thời gian năm 1979 Mô tả chi tiết cấutrúc của nó có thể tìm thấy trong Hansen vàSingleton (1983)
3.2.6 Tiêu dùng
♦ Sự khác nhau thực hàng tháng theo hàm logaritcủa chỉ số giá SX, OG
3.2.7 Giá dầu
Trang 21Ký hiệu Biến Cách xác định hoặc nguồn gốc
Những biến cơ bản
I Inflation Sự khác nhau theo hàm logarit của CPI ở Mỹ
TB Treasury-bill rate Lợi nhuận cuối kỳ của TP kỳ hạn 1 tháng
LGB Long-term
government bonds
Lợi nhuận của TP chính phủ dài hạn 1958-78: Ibbotson và Sinquefield (1982) 1979-83: CRPS
Bảng 1: Bảng chú giải và xác định các biến
Trang 22Lợi nhuận của danh mục đầu tư có trọng số bằng nhau của những chứng khoán trên NYSE (CRPS)
VWNY Value-weighted
equities
Lợi nhuận của danh mục đầu tư có trọng số của những chứng khoán trên NYSE (CRPS)
CG Consumption Tốc độ tăng trưởng cỉa tiêu dùng bình quân
đầu người (Hansen và Singleton (1982); Nghiên cứu doanh nghiệp hiện nay)
OG Oil prices Sự khác nhau theo hàm logarit của chỉ số giá
sản xuất/dầu thô (thống kê của Cục Lao động)
Trang 23loge [IP(t) - / IP(t - 1)]
YP(t) Annual growth, industrial
production
loge [IP(t) - / IP(t - 12)]
E[I(t)] Expected inflation Fama và Gibbons (1984) UI(t) Unexpected inflation I(t) – E[I(t)│ t – 1]
RHO(t) Real interested (ex post) TB(t-1) – I(t)
DEI(t) Change in expected inflation E[I(t+1)│t] – E[I(t)│t-1]
URP(t) Risk premium Baa(t) – LGB(t)
UTS(t) Term structure LGB(t) – TB(t-1)
Trang 243.2.8 Đặc điểm thống kê của biến vĩ mô
Trang 253.2.8 Đặc điểm thống kê của biến vĩ mô (tt)
Trang 263.2.8 Đặc điểm thống kê của biến vĩ mô (tt)
♦ YP và MP thì tương quan với nhau và tương quanmạnh với các biến khác, ngoại trừ DEI và UI
♦ DEI và UI tương quan với nhau bởi vì chúng đềubao gồm EI(t)
♦ Tương quan phủ định giữa DEI và UTS xảy ra bởi
lý do tương tự
Trang 273.2.8 Đặc điểm thống kê của biến vĩ mô (tt)
♦ YP tự tương quan cao
♦ Những biến khác tự tương quan thấp
♦ Chuỗi MP có đỉnh trong 12 tháng (lặp lại trong 24tháng), cảnh báo rằng biến này có tính thời vụ cao
♦ Sự tự tương quan trong biến trạng thái hàm ý rằng
sự tồn tại lỗi trongmô hình hồi quy sẽ làm giảm ýnghĩa thống kê
Trang 28Mô hình nghiên cứu:
R = + YPYP + MP MP + DEI DEI + UIUI + UPR UPR + UTS UTS + eTrong đó là hệ số hồi quy riêng, là hằng số và e là sai số
Trang 294 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 KẾT QUẢ CƠ BẢN
Bảng 4: Các biến kinh tế và giá tài sản
A Năm YP MP DEI UI UPR UTS Constant 1958-84 4.341
(.538)
13.984 (3.727)
-.111 (-1.499)
-.672 (-2.052)
7.491 (2.807)
-5.87 (-1.844)
4.112 (1.334)
1958-67 417
(.032)
15.760 (2.270)
.014 (.191)
-.133 (-.259)
5.584 (1.923)
535 (.240)
4.868 (1.156)
1968-77 1.819
(.145)
15.645 (2.504)
.264 (-3.397)
1.420 (-3.470)
14.352 (3.161)
14.329 (-2.672)
2.544 (-.464)
1978-84 13.549
(.774)
8.937 (1.602)
-.070 (-.289)
-323 (-.442)
2.150 (.279)
2.941 (-.327)
12.541 (1.911)
Trang 30-.629 (-1.979)
7.205 (2.550)
5.211 (-1.690)
4.142 (1.156)
1958-67 13.155
(.891)
.006 (092)
-.191 (-.382)
5.560 (1.935)
-.008 (-.004)
4.868 (1.361)
1968-77 16.966
(2.638)
-.245 (3.215)
-1.353 (-3.320)
12.717 (2.852)
-13.142 (-2.554)
1.889 (-.334)
1978-84 9.383
(1.588)
-.140 (.552)
-.221 (-.274)
1.679 (.221)
-1.312 (-.349)
11.477 (1.747)
Trang 314.1 KẾT QUẢ CƠ BẢN (tt)
Bảng 4: Các biến kinh tế và giá tài sản (tt)
C EWNY MP DEI UI UPR UTS Constant 1958-84 5.021
(1.218)
14.009 (3.774)
-.128 (-1.666)
-.848 (-2.541)
8.130 (2.855)
-5.017 (-1.576)
6.490 (1.848)
1958-67 6.575
(1.199)
14.936 (2.336)
-.005 (-.060)
-.279 (-.558)
5.747 (2.070)
.146 (-.067)
7.349 (1.591)
1968-77 2.334
(.283)
17.593 (2.715)
-.248 (-3.039)
-1.501 (-3.366)
12.512 (2.758)
-9.904 (-2.015)
3.542 (.558)
1978-84 6.683
(.906)
7.563 (1.253)
-.132 (-.529)
-.729 (-.847)
5.273 (.663)
-4.993 (-.520)
9.164 (1.245)
Trang 324.1 KẾT QUẢ CƠ BẢN (tt)
Bảng 4: Các biến kinh tế và giá tài sản (tt)
D VWNY MP DEI UI UPR UTS Constant 1958-84 -2.403
(-.663)
11.756 (3.504)
-.123 (-1.600)
-.759 (-2.376)
8.724 (2.972)
5.905 (-1.879)
10.713 (2.755)
1958-67 1.359
(.277)
12.394 (1.789)
.005 (.064)
.209 (-.415)
5.204 (1.815)
.086 (-.040)
9.527 (1.984)
1968-77 -5.269
(-.717)
13.466 (2.038)
-.255 (-3.237)
1.421 (-3.106)
12.897 (2.955)
11.708 (-2.299)
8.582 (1.167)
1978-84 -3.683
(.491)
8.402 (1.432
-.116 (-.458)
-.739 (-.869)
6.056 (-.644)
53928 (-.644)
15.452 (1.867)
Trang 334.1 KẾT QUẢ CƠ BẢN (tt)
Bảng 5: Biến kinh tế và giá tài sản
Năm VWNY MP DEI UI UPR UTS Constant
A 1958-84 14.527
(2.356)
5.831 (-.961) 1958-67 5.005
(.673)
6.853 (.928) 1968-77 17.987
(1.460)
-15.034 (-1.254) 1978-84 23.187
(1.935)
10.802 (-.907)
Trang 344.1 KẾT QUẢ CƠ BẢN (tt)
Bảng 5: Biến kinh tế và giá tài sản
Năm VWNY MP DEI UI UPR UTS Constant
B 1958-84 -9.989
(-2.014)
12.185 (3.153)
-.145 (-1.817)
-.912 (-2.590)
9.812 (3.355)
-5.448 (-1.609)
10.7 (2.755) 1958-67 -5.714
(-1.008)
13.204 (1.852)
.004 (.057)
-.193 (.369)
6.104 (1.994)
-.593 (-.260)
9.527 (1.983) 1968-77 17.396
(-1.824)
14.467 (2.214)
.291 (-3.388)
-1.614 (-3.297)
14.367 (3.218)
-9.227 (-1.775)
8.584 (1.167) 1978-84 -5.515
(.513)
7.725 (1.303)
-.150 (-574)
.938 (-1.051)
8.602 (1.064)
6.986 (-.681)
15.454 (1.867)
Trang 354.1 KẾT QUẢ CƠ BẢN (tt)
Bảng 5: Biến kinh tế và giá tài sản
Năm VWNY MP DEI UI UPR UTS Constant
C 1958-84 11.507
(1.189)
10.487 (2.1)
.190 (-2.459)
-.738 (-2.215)
8.126 (2.869)
-7.073 (-2.194)
-3.781 (-.402) 1958-67 22.331
(1.950)
9.597 (1.494)
.001 (.012)
-.163 (-.341)
3.186 (1.474)
.697 (.337)
-11.734 (-1.015) 1968-77 11.689
(.622)
13.381 (1.947)
.293 (-3.590)
-1.422 (-2.814)
13.007 (2.697)
-12.981 (-2.214)
9.488 (-.526) 1978-84 -4.188
(-.207)
7.624 (1.286)
.316 (-1.246)
-.584 (-.716)
8.211 (1.039)
-9.735 (-1.123)
15.7329 (.803)
Trang 364.2 TIÊU DÙNG VÀ GIÁ TÀI SẢN
Bảng 6: Giá tài sản và tiêu dùng
Năm CG MP DEI UI UPR UTS Constant 1964-84 68
(.108)
14.964 (3.800)
.166 (-1.741)
-.846 (-2.250)
8.813 (.584)
6.921 (-1.790)
2.289 (.628) 1964-77 485
(-.659)
18.150 (3.535)
.166 (-2.419)
.946 (-2.494)
11.442 (3.288)
-9.191 (-2.412)
1.910 (-.442) 1978-84 1.173
(.998)
8.592 (1.467)
-.166 (-.659)
.645 (-2.70)
3.556 (.474)
2.382 (-.272)
10.687 (1.609)
Trang 374.2 TIÊU DÙNG VÀ GIÁ TÀI SẢN (tt)
♦ Do nhiều người thực sự thay đổi biện pháp tiêudùng với một độ trễ chúng tôi đã sử dụng CG củatháng trước
♦ Cuộc thử nghiệm đã được tiến hành chỉ cho giaiđoạn đầu năm 1964
♦ So sánh với kết quả của một phần B của bảng 4cho thấy rằng các hệ số và ý nghĩa của các biếntrạng thái là không thay đổi bởi sự hiện diện củabeta CG
Trang 384.2 TIÊU DÙNG VÀ GIÁ TÀI SẢN (tt)
Tỷ lệ thay đổi trong tiêu dùng dường như khôngliên quan đến giá trị tài sản
Phần bù rủi ro ước tính là không có ý nghĩa và códấu hiệu sai
Trang 394.3 DẦU VÀ GIÁ TÀI SẢN
Bảng 7: Giá tài sản và sự thay đổi giá dầu
Năm OG MP DEI UI UPR UTS Constant 1958-84 2.930
(.996)
12.728 (1.406)
-0.951 (-1.193)
-.391 (-1.123)
11.844 (4.294)
-8.726 (-2.770)
4.300 (1.340) 1958-67 4.955
(1.978)
14.409 (.921)
.078 (1.102)
119 (204)
8.002 (2.604)
-1.022 (-.421)
2.663 (.556) 1968-77 1.038
(.251)
4.056 (.296)
-.223 (-2.737)
-1.269 (-2.975)
16.170 (3.839)
-16.055 (-3.154)
-1.344 (-.243) 1978-84 2.738
(.303)
22.718 (1.228)
-.159 (-598)
.134 (.156)
1.152 (1.465)
-9.264 (-1.024)
14.702 (2.240)
Trang 404.3 DẦU VÀ GIÁ TÀI SẢN (tt)
♦ Các dầu không có ý nghĩa trong tất cả các thời
kỳ và hai trong số các giai đoạn nhỏ
♦ Khi so sánh với phần B của bảng 4 cho thấy, sựthêm vào tăng trưởng dầu đã giảm mức ý nghĩa củasản xuất công nghiệp, nhưng nó làm tăng ý nghĩacủa UPR và UTS
Trang 41“NGUỒN LỰC KINH TẾ VÀ
THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN – MỘT TRIỂN VỌNG QUỐC TẾ” JAMES, CHINHYUNG, LEMMA
(1989)
Trang 421 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
♦ Các NC thực nghiệm về các nhân tố của mô hình địnhgiá TS đã đi theo 2 chiến lược khác biệt nhau
Đầu tiên sử dụng phân tích nhân tố (Roll và Ross)
Thứ 2, họ chỉ định một nhân tố thông thường banđầu được đo lường bằng các dữ liệu kinh tế vĩ môhoặc dữ liệu tài chính CRR cho rằng có 5 biến KT
và tài chính công là những biến đổi thông thườngtrong TSSL VCSH
Trang 431 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU (tt)
♦ Bài viết này mở rộng NC của CRR dọc 2 chiều:
Đầu tiên là một phần mở rộng thành một thiết lập
QT, cho thấy rằng cả hai lực lượng nội địa và QTđều là nhân tố quyết định liên quan của LN VCSH
Thứ 2, bài báo này phát triển một phương phápphân tích để chọn các yếu tố KT vĩ mô bằng cáchgiảm chiều của các lực lượng KT có liên quan
Trang 442 KHUNG LÝ THUYẾT
♦ Mô hình chiết khấu dòng tiền được sử dụng đểxác định các nguồn lực KT ảnh hưởng đến thịtrường cổ phiếu
♦ CRR liệt kê những yếu tố được xem là nhữngbiến số kinh tế: (1) công nghệ SX, (2) tiền lãi (lãi từ
TP chính phủ và tín phiếu kho bạc), (3) lợi tức từ
TP có rủi ro cao (lợi tức từ TP công ty), (4) nhữngthay đổi khi dự báo được LP và (5) những thay đổikhi không dự báo được LP
Trang 452 KHUNG LÝ THUYẾT (tt)
♦ Khi xác định mối tương quan của các nguồn lực
KT, CRR được giới hạn trong nền KT nội địa Tuynhiên, những NĐT đa dạng hóa DMĐT trong nước
và TG để tạo ra nguồn lợi tức Thật vây, vẫn có sựphù hợp của những yếu tố vĩ mô trên TG ngay cảkhi TTTC bị phân chia trong trường hợp nhữngnguồn lực TG thật sự tác động đến nền KT nội địa
Trang 462 KHUNG LÝ THUYẾT (tt)
Cung tiền
Tài khoản thương mại
Tỷ giá hối đoái thực và chênh lệch của PPP
Dự trữ quốc tế
Trang 473 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
VÀ MÔ HÌNH SỬ DỤNG 3.1 BIẾN MÔ TẢ VÀ NGUỒN DỮ LIỆU
♦ Mẫu được lấy ra từ dữ liệu về 7 nước: Mỹ,Canada, Pháp, Đức, Anh, Nhật Bản và Úc
♦ Hai tập dữ liệu chuỗi thời gian được sử dụng: LNchứng khoán và các biến số KT vĩ mô trong thờigian từ tháng 1/1973 đến tháng 12/1983
Trang 483.1 BIẾN MÔ TẢ VÀ NGUỒN DỮ LIỆU (tt)
1 Mỹ (US: 60 cổ phiếu)
2 Canada (CA: 28 cổ phiếu)
3 Vương quốc Anh (UK: 48 cổ phiếu)
4 Pháp (FR: 24 cổ phiếu)
5 Đức (GE: 22 cổ phiếu)
6 Úc (AU: 26 cổ phiếu)
7 Nhật Bản (JA: 55 cổ phiếu)
Trang 493.1 BIẾN MÔ TẢ VÀ NGUỒN DỮ LIỆU (tt)
♦ Bảng 1 liệt kê các biến số KT vĩ mô được sửdụng trong NC
Phần đầu tiên mô tả các biến chung cho cả 7quốc gia
Phần thứ hai liệt kê ra các biến đặc trưng củaquốc gia
Phần thứ ba liệt kê ra các chỉ số còn lại của
TG hoặc các biến KT vĩ mô tương ứng CRR
Trang 503.1 BIẾN MÔ TẢ VÀ NGUỒN DỮ LIỆU (tt)
Bảng 1: MÔ TẢ BIẾN KINH TẾ VĨ MÔ
Ký hiệu Mô tả
WDGO Giá vàng WDOI Giá dầu USIP Phần bù trái phiếu của Mỹ
AI Lạm phát dự kiến
IR Dự trữ quốc tế M1 Cung tiền
TT Độ lệch từ lãi suất tương đương với Mỹ
TP Thời hạn bù
SP Chỉ số giá chứng khoán
Trang 513.1 BIẾN MÔ TẢ VÀ NGUỒN DỮ LIỆU (tt)
Bảng 1: MÔ TẢ BIẾN KINH TẾ VĨ MÔ (tt)
PP Độ lệch từ sức mua tương đương với Mỹ
RWSC Lợi nhuận cổ phiếu thế giới
RWBC Lợi nhuận trái phiếu thế giới
RWIP Tốc độ tăng trưởng SX CN trên thế giới
Trang 523.2 PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH NHÂN TỐ
♦ Quá trình có thể được vạch ra theo 5 bước:
1 Kết hợp lợi tức cổ phiếu từ 1 cặp của các nước
với sự đổi mới trong các biến KT vĩ mô từ tất
cả 7 quốc gia trong nhóm lợi tức cổ phiếu cácnước mẫu và nhóm đổi mới kinh tế vĩ mô
2 Sử dụng phương pháp phân tích nhân tố để
ước lượng tính tải trọng yếu tố đối với 2nhóm