Thông tin tài liệu
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Học kỳ Thu 2014-2015 Đỗ Thiên Anh Tuấn Tác động hai mặt dòng vốn quốc tế đến kinh tế hệ thống tài chính? Rủi ro thách thức việc quản lý dòng vốn quốc tế Các cơng cụ kiểm sốt vốn áp dụng số kinh tế Chính sách kinh tế vĩ mơ, sách cấu phối hợp International capital flows can support longterm growth of income of a country due to better allocation on an international scale between savings and investment However, they can also pose challenges for the management of the economy The rapid movement of international capital flows which increase the risk, cyclical boom and collapse of bubbles in asset prices and credit is often a consequence of the entry and flight of international capital flows Các yếu tố định hình dòng vốn quốc tế Nguồn: IMF Balance of Payments Statistics; IMF World Economic Outlook database; Lane and Milesi-Ferretti (2007); OECD Economic Outlook 89 database; OECD calculations Dịch chuyển hành vi dòng vốn vào ròng Nguồn: Shaghil Ahmed and Andrei Zlate 2013 Dòng vốn vào nhóm nước Các nước phát triển Nguồn: Stijn Claessens and Swati R Ghosh, 2012 Các nước Biến động loại dòng vốn khác Các nước phát triển (trung vị) Nguồn: Stijn Claessens and Swati R Ghosh, 2012 Các nước (trung vị) Quy mô thành phần dòng vốn thời kỳ bùng phát Dòng vốn tư nhân ròng chảy vào kinh tế Nguồn: Shaghil Ahmed and Andrei Zlate 2013 Dòng vốn vào gộp dòng vốn gộp từ kinh tế Dòng vốn vào gộp Dòng vốn gộp Nguồn: Shaghil Ahmed and Andrei Zlate 2013 10 Kiểm sốt dòng vốn FPI Quốc gia Brazil Kiểm sốt dòng vốn ngân hàng Đánh thuế Giới hạn Dự trữ bắt Kiểm soát lên định lượng Đánh thuế buộc theo khoản vay rủi lên đầu tư tài sản nợ loại tài sản mượn ngắn ro ngoại hối nước ngoại kỳ hạn hạn nước ngân tệ hàng x Indonesia Hàn Quốc x x Đài Loan Thái Lan x x x x x x x x x x x Nguồn: Shaghil Ahmed and Andrei Zlate 2013 23 Các sách vĩ mơ tỷ giá, tài khóa tiền tệ đóng vai trò quan trọng việc làm giảm nhẹ tính tổn thương dòng vốn vào lên kinh tế Linh hoạt tỷ giá dường giúp giảm số tác động dòng vốn vào lớn lên tín dụng nội địa Điều quán với số lập luận: Các quốc gia tỷ giá dao động nhằm đáp lại dòng vốn vào giảm thời lượng dòng vốn vào ròng Mức độ biến động tỷ giá hối đoái cao (và rủi ro lớn) giúp giảm tăng trưởng tín dụng làm tăng phần bù rủi ro giảm nhu cầu vay mượn ngoại tệ Việc thay can thiệp ngoại hối tạo bong bóng tín dụng giá tài sản khơng trung hòa hồn tồn Các ngân hàng có động tìm nguồn tài trợ bên tỷ giá trợ nên linh hoạt Ngoài ra, việc sử dụng sách tài khóa nghịch chu kỳ giúp điều hòa mức độ bùng nổ tăng trưởng tín dụng nóng lên kinh tế tác động dòng vốn vào, đặc biệt trường dòng vốn chủ yếu nợ 24 Phần lớn nghiên cứu thực nghiệm cho thấy tự hóa tài khoản vốn có tác động tích cực lên tăng trưởng quốc gia có tảng thể chế mạnh hệ thống tài có đủ độ sâu phát triển (Tirole, 2002; Obstfeld, 2008; Kose et al., 2009) Furceri et al (2011): Chính sách cấu giúp tối thiểu hóa tổn thương gây dòng vốn vào nhiều Các sách cấu tốt bao gồm hệ thống tài tự hơn, quy tắc luật lệ thiết kế tốt hệ thống giám sát có hiệu lực Các cải cách môi trường đầu tư, luật canh tranh, luật doanh nghiệp, luật phá sản, việc bảo hộ quyền tài sản phải tuân thủ tốt 25 Dòng vốn vào mạnh thường liền với rủi ro lớn bùng nổ tín dụng, khủng hoảng tài dừng đột ngột (sudden stops) dòng vốn Các sách vĩ mơ sách cấu hỗ trợ cho cải cách tài củng cố niềm tin nhằm hạn chế tổn thương xảy Các sách kinh tế vĩ mơ phù hợp, chẳng hạn cho phép lên giá đồng tiền thắt chặt tài khóa giúp giảm biên độ chu kỳ tín dụng trước sức ép dòng vốn lớn Trong đó, sách cấu giúp hỗ trợ cho tăng trưởng, mặt tiếp tục thu hút thêm nhiều dòng vốn vào, mặt khác điều tiết dòng vốn chảy vào lĩnh vực ổn định suất Các quy định điều tiết thị trường hướng đến cạnh tranh thân thiện, chất lượng thể chế tốt độ mở tài khoản vốn lớn giúp thu hút thêm nhiều dòng vốn đầu tư FDI, giảm áp lực vay nợ Điều giúp giảm khả bùng nổ tín dụng khủng hoảng ngân hàng, khủng hoảng tiền tệ hay cán cân tốn 26 Sự bùng phát dòng vốn vào Các sách đảm niềm tin nhằm giảm tổn thương lên khu vực tài kinh tế Các sách vĩ mô nhằm giảm tổn thương lên kinh tế Nâng giá đồng tiền Các biện pháp nhằm vào tổ chức tài Khơng thích hợp bị thâm hụt vãng lai nghiêm trọng mối lo khả cạnh tranh kinh tế Hữu ích dòng vốn dịch chuyển qua ngân hàng hay FIs Nếu khơng có tác dụng vòng dòng vốn tác động làm tăng giá tài sản mở rộng tín dụng thơng qua FIs Siết chặt sách tiền tệ Nếu can thiệp thị trường ngoại hối để giữ tỷ giá giới hạn mà gây sức ép lên lạm phát, can thiệp vô hiệu hóa cần phải tiến hành Tuy nhiên, can thiệp khuyến khích dòng vốn vào nhiều chênh lệch lãi suất (dòng vốn ngắn hạn) Cần phối hợp sách nhằm tránh hạn chế đánh đổi Siết chặt sách tài khóa Khơng gian để thực sáchtài khóa nghịch chu kỳ bị giới hạn Các cơng cụ bình ổn tự động lại bị hạn chế kinh tế phát triển Ngồi ra, thay đổi sách tài khóa thường có độ trễ điều hành Kiểm sốt tài khoản vốn Kiểm soát tài khoản vốn (các biện pháp áp dụng cho người không cư trú) sử dụng hiệu ngắn hạn lại công cụ bổ sung hữu hiệu quy mơ dòng vốn vào q lớnvà dự đốn ngắn hạn Công cụ xem hữu hiệu không cần phải thông qua trung gian ngân hàng Các biện pháp nhằm vào người vay Hữu ích dòng vốn dịch chuyển qua ngân hàng hay FIs Nếu khơng có tác dụng vòng dòng vốn tác động làm tăng giá tài sản mở rộng tín dụng thơng qua FIs Các biện pháp xử lý vùng đệm ngân hàng 27 Nguồn: Atish Ghosh et al., 2008 28 Phản ứng sách - cách tiếp cận dòng vốn Nguồn: Atish Ghosh et al., 2008 29 Tổng dự trữ ngoại tệ mà nước nắm giữ tăng từ mức 6% GDP giới năm 1999 lên gần 15% GDP giới năm 2009, chủ yếu tập trung vào nước châu Á nước xuất dầu Dự trữ quốc tế giúp quốc gia tự bảo vệ trước nguy khủng hoảng tiền tệ tháo chạy dòng vốn Tuy nhiên, mức tích lũy ngoại tệ số quốc gia vượt xa giới hạn dự trữ cần thiết, làm cân dòng chảy vốn quốc tế cán cân thương mại nước Trừ mức dự trữ ngoại tệ chưa đủ theo quan điểm tự vệ, việc tích lũy dự trữ ngoại tệ để bình ổn tỷ giá thường tốn mà hiệu Theo truyền thống, việc tích lũy ngoại tệ nhằm để trang trải nhu cầu nhập quốc gia Sau khủng hoảng 1997, quan tâm tập trung vào việc ứng phó với khoản nợ ngắn hạn Có nguyên nhân làm gia tăng dự trữ ngoại tệ nước: Hệ trực tiếp chiến lược tăng trưởng dựa vào xuất việc trì giá trị thực thấp đồng nội tệ Dự trữ tích lũy hệ nỗ lực giảm nhẹ biến động tỷ giá ngắn hạn Phương tiện tự bảo vệ chống lại nguy khủng hoảng tiền tệ hay gọi khủng hoảng cán cân toán nước, bao gồm việc đối phó với cú dùng đột ngột, giảm nhẹ tác động tháo tạm thời dòng vốn 30 Tích lũy dự trữ ngoại tệ kinh tế Nguồn: Haver Analytics 31 Vấn đề Việt Nam nước châu Á - Độ mở tài khoản vốn 2009 (de jure) Nguồn: Chinn and Ito, 2009 32 Tài sản có tài sản nợ nước so với GDP nước châu Á 1990 – 2009 (%) Ghi chú: Số liệu Việt Nam đến 2007 Nguồn: K awai et al 2010 33 Biến động dòng vốn tư nhân ròng vào Việt Nam so sánh với nước 34 BOP Việt Nam (triệu USD) 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 -560 -164 -6953 -10823 -6608 -4276 236 9009 Cán cân thương mại -2735 -2784 -11193 -13733 -10028 -7597 -3430 9884 Thu nhập đầu tư -1205 -1429 -2190 -4401 -3028 -4564 -5019 -6026 3380 4049 6430 7311 6448 7885 8685 5151 3032 3057 17711 12302 6717 6163 6357 7775 866 994 2250 953 4435 2713 Đầu tư trực tiếp 1954 2400 6700 9579 7600 8000 7430 7168 Đầu tư gián tiếp 865 1313 6243 -578 -71 2370 1412 1999 Đầu tư khác 278 -571 4952 3601 -112 -3307 191 46 -30 79 1971 256 1043 1294 Các khoản khác -931 -1079 -2434 -1253 -5135 -3613 -6043 Sai số thiếu sót -396 1398 -578 -1045 -9022 -3690 -5475 -4916 Cán cân toán 2076 4291 10180 434 -8913 -1803 1118 11868 Cán cân vãng lai Kiều hối chuyển giao khác Cán cân vốn tài Viện trợ thức Tín dụng thương mại Nguồn: IMF, IFS 3166 35 Xu hướng dòng vốn quốc tế Nguồn: IIF Research Note 2013 36 Phản ứng sách nên trước bùng phát dòng vốn quốc tế dựa vào trạng thái BOP nguồn gốc áp lực tác động lên BOP? Các kinh tế đưa phản ứng sách tương ứng với tình BOP? Có trở ngại khiến cho việc thực thi sách khơng đạt hiệu quả, qua đòi hỏi cần phối hợp sách? Kinh nghiệm nước sử dụng cơng cụ để kiểm sốt tài khoản vốn? Bài học cho kiểm sốt dòng vốn Việt Nam gì? 37 ... động hai mặt dòng vốn quốc tế đến kinh tế hệ thống tài chính? Rủi ro thách thức việc quản lý dòng vốn quốc tế Các cơng cụ kiểm soát vốn áp dụng số kinh tế Chính sách kinh tế vĩ mơ, sách cấu phối... 2012 Các nước (trung vị) Quy mơ thành phần dòng vốn thời kỳ bùng phát Dòng vốn tư nhân ròng chảy vào kinh tế Nguồn: Shaghil Ahmed and Andrei Zlate 2013 Dòng vốn vào gộp dòng vốn gộp từ kinh tế Dòng. .. tài kinh tế Các sách vĩ mơ nhằm giảm tổn thương lên kinh tế Nâng giá đồng tiền Các biện pháp nhằm vào tổ chức tài Khơng thích hợp bị thâm hụt vãng lai nghiêm trọng mối lo khả cạnh tranh kinh tế
Ngày đăng: 14/12/2017, 18:29
Xem thêm:
