Bài giảng 19. Hệ thống tiền tệ quốc tế: Vấn đề lựa chọn cơ chế tỉ giá hối đoái

12/11/2011 Hệ Thống Tiền Tệ Quốc Tế Vấn đề lựa chọn chế tỷ giá hối đoái Hệ thống tiền tệ quốc tế từ 1870  Bản vị vàng – Gold Standard (1817-1933)  Bretton Woods (1944-1973)  Hậu Bretton Woods – Phi hệ thống (1973-nay)  Bretton Woods II? Mỗi hệ thống vận hành ảnh hưởng đến sách kinh tế vĩ mơ quốc gia? 12/11/2011 Hậu Bretton Woods       Cơ chế phi hệ thống (non-system) Lưu chuyển vốn quốc tế tăng mạnh Tỷ giá linh hoạt NHTU can thiệp thị trường ngoại hối Đa dạng tài sản dự trữ quốc tế Tiếp cận nguồn quỹ IMF Bốn hệ thống tỷ giá:  Thả tự (Free Float)  Thả có quản lý (Managed Float)  Cố định (Pegged to another currency)  Đôla Mỹ hay Euro  Ủy ban/Hội đồng Tiền Tệ (Currency Board)  Thay đồng tiền quốc gia  Đô la hóa hồn tồn (Full dollarization) 12/11/2011 Vấn đề trung tâm  Hội nhập WTO Giảm hàng rào thuế quan Không hạn chế nhập Đối xử công Vốn di chuyển tự  Vốn di chuyển đồng tiền chuyển đổi Thương mại Đầu tư dài hạn Đầu tư tài  Bộ ba bất khả thi Tỷ giá hối đối cố định Chính sách tiền tệ độc lập Vốn di chuyển tự Làm để dung hòa vốn lưu chuyển tự & tỷ giá ổn định? Bằng chứng sụt giảm tỷ giá trung gian - Tất nước 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Thả Nổi Trung Gian Cố Định 1990 1997 2004 Nguồn: Eichengreen Razo-Garcia 2006 12/11/2011 Kiểm Soát Vốn (2003) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Đóng Mở Các nước phát triển Các nước Các nước phát triển Nguồn: Eichengreen Razo-Garcia 2006 Tiến trình phát triển chế tỉ giá - Nước phát triển 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Thả Nổi Trung Gian Cố Định 1990 1997 2004 Nguồn: Eichengreen Razo-Garcia 2006 12/11/2011 Cơ chế tỉ giá Kiểm soát vốn - Nước phát triển 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Đóng-thả Đóng-trung gian Đóng-cố định Mở-thả Mở-trung gian Mở-cố định 1990 1997 2003 Nguồn: Eichengreen Razo-Garcia 2006 Xu hướng lựa chọn chế tỷ giá: Nước phát triển Hard peg/Fixed (cố định) Intermediate (trung gian) Floating (thả nổi) Capital controls (đóng) Đóng – Cố định Capital mobility (mở) Mở - Cố định Đóng – Trung gian Mở - Trung gian Đóng – Thả Mở - Thả Lựa chọn phù hợp Việt Nam nhất? Vì sao? 12/11/2011 Ba điều xảy đồng thời (The Impossible Trinity)  Cơ chế tỷ giá hối đoái cố định  Chính sách tiền tệ độc lập  Vốn di chuyển hồn tồn tự Chọn cạnh bỏ góc đối diện Vốn di chuyển tự Hoa Kỳ Liệu sách vơ hiệu hóa (Sterilization Policy) có giúp đạt cách bền vững? Chính sách tiền tệ đơc lập Hong Kong Trung Quốc Tỷ giá hối đối cố định Asia confronts the impossible trinity Ila PatnaiK and Ajay Shah (2010)  11 quốc gia: India, China, Hong Kong, Taiwan, Singapore, Malaysia, Thailand, Indonesia, Philippines, Vietnam, Korea  Hai khái niệm:  De facto (what they do)  De jure (what they promise to do)  De facto: hướng theo hội nhập nhanh CA mà linh hoạt chế tỷ giá dẫn đến tượng sách tiền tệ thuận chu kỳ dòng vốn thuận chu kỳ 12/11/2011 Calvo Reinhart (2002): nhiều nước phát triển chọn tỷ giá trung gian?  Nội tệ giá, dự báo nên người sử dụng ngoại tệ Vì nội tệ giá?  Hệ thống ngân hàng, doanh nghiệp nước đối mặt bất cân đối nội-ngoại tệ (do nội tệ giá? Vì sao?)  “Dừng đột ngột”: vốn không vào/chảy dẫn đến phá giá  Định chế yếu nên không thả từ đầu Lựa chọn chế tỷ giá hay phát triển định chế tài khóa tiền tệ? Choosing an Exchange Rate Regime A new look at an old question: Should countries fix, float, or choose something in between? - Atish R Ghosh and Jonathan D Ostry (2009)  IMF nghiên cứu 1999, 2003 2009  1999: quốc gia nên theo cố định cứng (hard pegs) hay thả hoàn toàn  2003: kinh tế thị trường phát triển hội nhập tài sâu nên theo chế thả  Nỗi sợ thả (fear of floating) 12/11/2011 Choosing an Exchange Rate Regime A new look at an old question: Should countries fix, float, or choose something in between? - Atish R Ghosh and Jonathan D Ostry (2009)  2009:  “Các chế tỷ giá gần với cố định thường rơi vào khủng hoảng, chế thả khơng hồn tồn miễn nhiễm.”  Đánh đổi quan trọng việc chọn chế tỷ giá Tỷ giá nghiêng cố định nhiều giúp quốc gia:  Định hình kỳ vọng lạm phát, tăng trưởng sản lượng ổn định, thúc đẩy hội nhập kinh tế sâu  Hạn chế việc sử dụng sách vĩ mơ khác (impossible trinity)  Gia tăng bất ổn trước khủng hoảng  Ngăn cản điều chỉnh bên IMF nói việc Việt Nam điều chỉnh tỷ giá 9,3% (11/2/2011)? “…mỗi việc điều chỉnh tỷ giá chưa đủ Đi kèm với phải gói giải pháp đồng khác Ví dụ giải pháp sách tiền tệ, giải pháp sách tài khóa Hiện thị trường trơng ngóng việc Ngân hàng Nhà nước đối phó với vấn đề lạm phát; Chính phủ giải với vấn đề nợ công, thâm hụt ngân sách” Benedict Bingham - Trưởng đại diện IMF Việt Nam 12/11/2011 Kết luận  Vấn đề chế tỷ giá hối đoái nào, mà là: Bình ổn kinh tế vĩ mơ Cơ cấu kinh tế bền vững Năng lực phủ, kỹ cương ngân sách Quản lý, giám sát kiểm soát hệ thống ngân hàng, hệ thống tiền tệ độc lập Một định chế phát triển, lựa chọn chế tỷ giá có vấn đề? Cơ chế tỷ giá hối đoái Việt Nam 12/11/2011 Lựa chọn chế tỷ giá  Lý thuyết cho thấy có nhiều lựa chọn      Cố định (fixed) Cố định có biên độ (bands) Cố định có điều chỉnh dần (crawling pegs) Thả có quản lý (managed float) Thả (float)  Nếu hướng vốn di chuyển ngày tự lựa chọn chế tỷ giá có hàm ý khác với vai trò sách tiền tệ  Tỷ giá linh hoạt sách tiền tệ tùy nghi có tính độc lập cao Thực tế sách tỷ giá sách tiền tệ Việt Nam  Từ 2008 đến nay, linh hoạt chế tỷ giá cho phép tính tùy nghi nhiều sách tiền tệ Chính sách tiền tệ •OMO (thắt chặt/nới lỏng khoản) sử dụng bên cạnh lãi suất •Mục tiêu tín dụng, quy định hành chính, thuyết phục tinh thần •Mục tiêu lạm phát khoảng 6-10% Chính sách tỷ giá •Cố định có điều chỉnh với biên dao động hẹp •Tỷ giá giao dịch biên •Kỳ vọng áp lực giá VND ngày lớn 10 12/11/2011 Nguồn: Benedict Bingham (2010) Nguồn: Benedict Bingham (2010) 11 12/11/2011 Lập luận ửng hộ phê phán sách hành Ủng hộ  Cân tăng trưởng kiềm chế lạm phát  Mơi trường tồn cầu bất ổn  Hệ thống tài ngân hàng yếu  Thị trường nội địa phát triển  Phụ thuộc nhập nợ quốc gia Phản biện  Phản ứng sách chậm bị động  Tính biến động, khơng chắn khó dự đốn sách  Thiếu minh bạch làm yếu niềm tin việc quản lý kinh tế vĩ mô  Chi phí giao dịch cao niềm tin tiền đồng giảm Câu hỏi: Tỷ giá thực chìa khóa giải hệ trục trặc kinh tế vĩ mô? Các câu hỏi thay lời kết Hệ thống tiền tệ quốc tế vận hành ảnh hưởng đến sách kinh tế vĩ mơ quốc gia? Làm để dung hòa vốn lưu chuyển tự tỷ giá ổn định? Lựa chọn chế tỷ giá hay phát triển định chế tài khóa tiền tệ? Một định chế phát triển, lựa chọn chế tỷ giá có vấn đề? Tỷ giá thực chìa khóa giải hệ trục trặc kinh tế vĩ mô? Việt Nam nên theo chế tỷ giá câu trả lời bạn dựa sở lập luận gì? 12 ... Quản lý, giám sát kiểm soát hệ thống ngân hàng, hệ thống tiền tệ độc lập Một định chế phát triển, lựa chọn chế tỷ giá có vấn đề? Cơ chế tỷ giá hối đoái Việt Nam 12/11/2011 Lựa chọn chế tỷ giá ... lưu chuyển tự tỷ giá ổn định? Lựa chọn chế tỷ giá hay phát triển định chế tài khóa tiền tệ? Một định chế phát triển, lựa chọn chế tỷ giá có vấn đề? Tỷ giá thực chìa khóa giải hệ trục trặc kinh... chế tỷ giá có hàm ý khác với vai trò sách tiền tệ  Tỷ giá linh hoạt sách tiền tệ tùy nghi có tính độc lập cao Thực tế sách tỷ giá sách tiền tệ Việt Nam  Từ 2008 đến nay, linh hoạt chế tỷ giá cho