định giá doanh nghiệp tổng hợp công ty cổ phần đường biên hòa

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI ĐẠI HỌC KINH TẾ - - BÀI TẬP THỰC HÀNH TỔNG HỢP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP CÔNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HỊA (MÃ CK: BHS) MỤC LỤC CƠNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HÒA (BIEN HOA SUGAR JOINT STOCK COMPANY) CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGÀNH VÀ PHÂN TÍCH VĨ MƠ NGÀNH I TỔNG QUAN NGÀNH - Mía trồng lớn giới với diện tích khoảng 23.8 triệu Cây mía trồng 90 quốc gia, chủ yếu vùng nhiệt đới cận nhiệt - đới, sản lượng trung bình 1.69 tỷ vụ thu hoạch Mía chiếm 80% nguyên liệu đầu vào cho sản xuất đường, hầu hết phần lại làm từ củ cải đường Các quốc gia sản xuất mía đường lớn đồng thời quốc gia tiêu thụ đường lớn Thế giới Brazil, Ấn Độ - Trung Quốc Ngành cơng nghiệp Mía đường Việt Nam thực bắt đầu hình thành miền Nam Việt Nam từ đầu kỷ XX, tập trung nhiều miền Trung Đồng sơng Cửu Long (ĐBSCL) Tính đến năm 2012, Việt Nam có 40 nhà máy đường chủ yếu - quy mơ nhỏ Sản lượng khai thác mía Việt Nam đứng vị trí thứ 21 tổng số quốc gia sản xuất đường giới Năng suất khai thác cao ĐBSCL, nhiên chất lượng mía vùng thấp so với khu vực - lại Theo Bộ Nơng nghiệp PTNT cơng nghệ chế biến lạc hậu, phương thức tổ chức thu mua chưa hợp lý, cấu giống mía chưa phù hợp nguyên nhân làm tăng mức tiêu hao nguyên liệu chế biến đường Việt Nam lên 11,2 mía/1 đường vụ 2011-2012 (trong nước lân cận Thái Lan, Trung Quốc khoảng mía/1 đường), chữ đường trung bình khoảng 9-10 CCS*,thấp so với quốc giá khác khoảng từ đến CCS Ngoài ngành mía đường Việt Nam cịn phải đối diện với lượng tốn kho lớn cạnh tranh đường nhập lậu Tất yếu tố làm giảm cạnh tranh - ngành mía đường Việt Nam thị trường nước quốc tế Hiện sản phẩm ngành mía đường chủ yếu phục vụ cho nhu cầu tiêu thụ nội địa Khoảng 2/3 lượng đường Việt Nam tiêu thụ khu vực phía Nam với - khoảng 950,000 tấn/năm Trong năm 2013, kim ngạch xuất đường Việt Nam đạt 202.2 triệu USD, kim ngạch nhập 126.8 triệu USD Như nhìn vào cán cân xuất nhập 2013 cho thấy lượng đường nước đảm bảo, tăng mạnh kim ngạch xuất sau nhiểu năm trở lại Việt Nam xuất siêu đường  Một số tiêu chính: • Sản lượng đường 2013: 1.53 triệu • Kim ngạch XK 2013: 202.2 triệu USD • Doanh nghiệp: 40 • Tiêu thụ 2013: 1.41 triệu • Kim ngạch NK 2013: 126.8 triệu USD • Chi phí nhân cơng: N/A Cung cầu đường qua niên vụ Nguồn: BMI, VSSA 2014 = niên vụ 2013-2014 Cơ cấu đường xuất nhập đường 2014 ⇒ Nhìn chung ngành mía đường Việt Nam q trình phát triển cịn gặp nhiểu khó khăn, thách thức tương lai Tuy nhiên với lợi vể điều kiện thiên nhiên sẵn có phù hợp cho phát triển mía hứa hẹn đem lại triển vọng tích cực cho phát triển chung tồn ngành II PHÂN TÍCH VĨ MƠ NGÀNH Các yếu tố tác động đến ngành - Biến động thị trường kinh tế giới: Những lo ngại triển vọng kinh tế toàn cầu với khủng hoảng nợ công khu vực Eurozone gây sức ép lên thị trường hàng hố có đường Kết lượng đường thặng dư lớn toàn cầu liên tục năm gần Triển vọng tăng trưởng kinh tế Việt Nam chịu tác động kinh tế lớn này, ảnh hưởng trực tiếp - đến ngành chế biến thực phẩm nhu cầu tiêu thụ đường ngành Vùng mía nguyên liệu: Vùng mía nguyên liệu yếu tố giống mía giữ vai trị quan trọng ảnh hưởng đến suất, sản lượng chữ đường mía Theo quy định nhà máy đường, chữ đường để xác định mức giá cao hay thấp mía nguyên liệu Tuy nhiên đặc thù ngành mía đường Việt Nam vùng nguyên liệu phân tán, quy mổ nhỏ, chất lượng giống mía chưa cao, bên cạnh lại phụ thuộc chủ yếu vào giống mía nhập ngoại (90%) gây tốn - chi phí sản xuất giảm lực cạnh tranh Giá nguyên liệu đầu vào: Giá mía ngun liệu ảnh hưởng khơng nhỏ đến ngành.Trong vụ mía vừa qua, giá đường giảm mạnh nhà máy đường giảm giá mua nguyên liệu để đảm bảo thu nhập nông dân trì bảo vệ vùng ngun liệu mía Tình trạng kéo dài khiến cho nhà máy đường gặp khó khăn tài chính, nhiều nhà máy đường bị thua lỗ, chí phải đóng cửa tạm thời, gây ảnh hưởng trực tiếp đến phát triển - chung ngành mía đường Cây trồng thay thế: Diện tích trồng mía Việt Nam suy giảm yếu cạnh tranh với trồng khác, dẫn đến không đủ nguyên liệu phục vụ chế biến Các loại trồng khác lúa, lâm nghiệp nhận hỗ trợ cho nông dân vay vốn với lãi suất thấp, hỗ trợ giống, phân bón…trong hỗ trợ cho người trồng mía gần khơng có Hiện nay, mía chịu cạnh tranh mạnh mẽ từ loại trồng thay có giá trị cao cao su, cà - phê, sắn Biến đổi khí hậu: Cũng ngành sản xuất nơng sản nói chung, ngành mía đường chịu ảnh hưởng lớn biến đổi khí hậu hạn hán, bão, lũ lụt, úng, phèn, mặn….Nếu diễn biến thời tiết khơng thuận lợi có tác động lớn đến vùng nguyên liệu, ảnh hưởng đến chữ lượng đường, gây biến động giá nguồn cung nguyên liệu thị trường Tình hình sản xuất kinh doanh a) Diện tích trồng mía tổng sản lượng mía b) Phụ thuộc lớn vào giống mía nhập ngoại Theo báo cáo Viện Nghiên cứu mía đường (SRI), giống mía trồng Việt nam có nguồn gốc 95% từ nước ngoài.Tuy nhiên chế độ canh tác chưa khoa học kỹ thuật lạc hậu nên suất chưa đạt so với tiềm thật giống mía mang lại c) d) Tồn kho cao Theo VSSA, lượng đường tồn kho đến cuối vụ ép mía 2012-2013 444,777 (tăng 85,7% so với kỳ năm trước) Ngun nhân tình trạng tồn kho lớn ngành mía đường Việt Nam tình trạng nhập lậu đường với giá rẻ so với giá nước gây khó khăn cho tiêu thụ đầu Theo VSSA, hiên lượng đường nhập lậu qua biên giới Tây Nam (chủ yếu đường RE Thái Lan) khoảng 500,000 tấn/năm, 1/3 lượng đường 40 nhà máy sản xuất đường nước Bên cạnh có lượng lớn đường DN nhập theo hình thức tạm nhập tái xuất, không XK trở lại mà bán trực tiếp thị trường e) Năng suất chất lượng mía thấp Nhìn chung suất mía bình qn Việt Nam thấp so với nước khác, đặc biệt Thái Lan, nhiên cải thiện đáng kể thời gian gần Năng suất mía nâng từ bình qn 53,5 tấn/ha vụ 2002- 2003 lên đạt 63,9 tấn/ha vụ 2012- 2013 Tuy nhiên chất lượng mía nguyên liệu ta mức thấp, chữ đường thấp từ 1,2 – 2,4 CCS so với Thái Lan f) Giá đường sụt giảm Giá đường giới bắt đầu giảm từ tháng đầu năm 2013, tiếp tục xu hướng giảm kể từ năm 2011 sau năm liên tục tăng (2007-2011) Tại Việt Nam, nhìn chung giá đường có xu hướng So sánh suất chất lượng mía Việt Nam Thái Lan Từ vụ 2002/2003 đến 2012/2013 Năng su CCS (%) Nguồn: SRI Sức hấp dẫn ngành Tình hình sản xuất kinh doanh (tiếp) Giá đường Việt Nam so với giá đường Thế giới Giá đường RS Việt Nam Giá đường 11 Thế giới Nguồn: MARD VND/kg Cents/lb Nguồn: SRI Hình So sánh suất chất lượng mía Việt Nam Thái Lan từ vụ 2002/2003 đến 2012/2013 0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 50,00 60,00 70,00 80,00 90,00 2002-2003 2003-2004 2004-2005 2005-2006 2006-2007 2007-2008 20082009 2009-2010 2010-2011 2011-2012 2012-2013 Vụ Năng su 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0 11,0 12,0 13,0 CCS (%) Năng suất mía (Tấn/Ha) Việt Nam Năng suất mía (Tấn/Ha) Thái Lan CCS (%) Việt Nam CCS (%) Thái Lan So sánh suất chất lượng mía Việt Nam Thái Lan Từ vụ 2002/2003 đến 2012/2013 Năng su CCS (%) www.vietinbanksc.com.vn giảm hai mảng bán buôn bán lẻ, nhiên giá đường Việt Nam cao so với giới từ 20-40% máy móc cơng nghệ lạc hậu, chi phí sản xuất chế biến đường cao dẫn đến tăng giá thành trung bình đường Chín tháng đầu năm 2013, so với kỳ năm trước, giá bán lẻ đường trung bình nước giảm khoảng 2000 đống/kg, giá bán bn đường kính trắng (RS) giảm từ 1,600 – 3,500 đồng/kg, đường tinh luyện (RE) giảm từ 1,900 – 2,200 đồng/kg Nguyên nhân chủ yếu dư thừa nguồn cung, cụ thể sản lượng đường vụ 2012/2013 đạt lỷ lục 1.5 triệu tấn, nhu cầu tiêu dùng nước khoảng 1.3 – 1.4 triệu Bên cạnh đó, lượng cung bổ sung thêm lượng đường nhập theo cam kết WTO từ cuối năm 2012 đường nhập lậu qua tỉnh biên giới Tây Nam tiếp tục tràn vào gây áp lực lớn cạnh tranh giá g) Triển vọng dài hạn: CHƯƠNG 5: ƯU NHƯỢC ĐIỂM CỦA CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ I ƯU, NHƯỢC ĐIỂM CỦA PHƯƠNG PHÁP FCFF Điều kiện áp dụng Phương pháp áp dụng trường hợp tài sản doanh nghiệp tài sản hữu dụng, phương pháp phản ánh giá trị doanh nghiệp sở chiết khấu dòng lợi ích tương lai, nghĩa giá trị doanh nghiệp giá trị tài sản hữu dụng; tài sản không hữu dụng (hoặc kể tài sản mức hữu dụng) phải xem xét, đánh giá riêng theo phương pháp thẩm định giá Nhược điểm: Phương pháp bị giới hạn trường hợp sau: - Doanh nghiệp q trình tái cấu: - Đó việc bán tài sản, mua thêm tài sản thay đổi cấu vốn cổ đơng sách cổ tức, thay đổi cấu sở hữu (chẳng hạn từ doanh nghiệp sở hữu cơng sang sở hữu tư nhân) sách quản lý chi phí Mỗi thay đổi dẫn đến việc ước tính dịng tiền dự kiến khó khăn tác động đến yếu tố rủi ro doanh nghiệp Do đó, sử dụng số liệu q khứ phản ánh khơng giá trị doanh nghiệp - Để ước tính giá trị doanh nghiệp trường hợp dịng tiền dự kiến phải phản ảnh tác động thay đổi thời gian tới tỷ suất chiết khấu phải điều chỉnh để phản ánh hoạt động kinh doanh mức rủi ro tài doanh nghiệp - Đối với doanh nghiệp nhỏ: Phương pháp đòi hỏi phải đo lường mức rủi ro doanh nghiệp, để từ tính tỷ suất chiết khấu; doanh nghiệp nhỏ khơng có chứng khốn giao dịch thị trường nên khơng thể tính thông số rủi ro doanh nghiệp Vì vậy, giải pháp trường hợp nên xem xét mức rủi ro doanh nghiệp so sánh có chứng khốn giao dịch thị trường, tham khảo số liệu kế tốn có sẵn doanh nghiệp Sử dụng mơ hình FCFF để định giá cơng ty có địn bẩy tài cao hay thay đổi địn bẩy tài tốt Việc tính FCFF khó khăn nhiều trường hợp biến động khoản nợ phải toán, giá trị vốn chủ sở hữu phần nhỏ toàn giá trị công ty, nhạy cảm với giả thiết tăng trưởng rủi ro Vì vậy, mơ hình cho giá trị ước lượng xác thực thâu tóm vay nợ, địn bẩy tài công ty ban đầu cao dự kiến có nhiều thay đổi vài năm tới II ƯU, NHƯỢC ĐIỂM CỦA PHƯƠNG PHÁP FCFE Điều kiện áp dụng: Mơ hình có giả thiết tăng trưởng mơ hình chiết khấu cổ tức nhiều giai đoạn nên áp dụng cơng ty có lãi vài năm tới dự kiến có mức tăng trưởng đặc biệt suốt thời gian sau cơng ty dự kiến quay mức tăng trưởng ổn định - Ưu điểm: Kết thu từ mơ hình tốt nhiều so với mơ hình chiết khấu cổ tức ước tính giá trị vốn chủ sở hữu công ty trả cổ tức thấp FCFE - Hạn chế: Tỷ lệ tăng trưởng ổn định giai đoạn không vượt tỷ lệ tăng trưởng kinh tế danh nghĩa III ƯU, NHƯỢC ĐIỂM CỦA PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC Ưu điểm Phương thức chiết khấu dòng cổ tức dễ sử dụng, tiện lợi cho cơng ty có sách chi trả cổ tức ổn định Nhược điểm : Thế phương pháp có số khuyết điểm : Đánh giá khơng xác, thường hạ thấp giá trị công ty tăng trưởng, không chia cổ tức chia cổ tức với tỷ lệ thấp so với lợi nhuận Mơ hình định giá thấp giá trị cơng ty có nhiều tài sản khơng hoạt động - nghĩa tài sản khơng đóng góp vào việc tạo cổ tức IV ƯU, NHƯỢC ĐIỂM CỦA PHƯƠNG PHÁP TƯƠNG ĐỐI Ưu điểm: Là phương pháp cho kết tổng hợp bình quân nhiều phương pháp nhỏ lẻ nên hạn chế nhược điểm phương pháp nhỏ lẻ khác Kết định giá đánh tin cậy Bên cạnh phương pháp cịn so sánh cơng ty với công ty ngành Nhược điểm: Phương pháp nhiều thời gian để định giá, cần phải tổng hợp hiểu biết nhiều phương pháp định giá V ĐỀ XUẤT PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ PHÙ HỢP NHẤT VỚI DOANH NGHIỆP Trong trình tìm hiểu định giá cơng ty cổ phần Đường Biên Hịa nhận thấy phương pháp định giá doanh nghiệp theo FCFF FCFE, hay chiết khấu dòng cổ tức, phương pháp tương đối đề có ưu nhược điểm riêng Tuy nhiên phương pháp FCFE chiết khấu dòng cổ tức không phù hợp để định giá doanh nghiệp Khi áp dụng mơ hình để định giá Cơng ty Cổ phần Đường Biên Hịa mơ hình hạ thấp giá trị cổ phiếu cơng ty so với giá trị thị trường cố phiếu giao dịch sàn HOSE Vì mơ hình khơng phù hợp để định giá cơng ty BHS Hai phương pháp lại FCFF phương pháp tương đối dùng để định giá công ty BHS Tuy nhiên đề xuất phương án phù hợp để định giá Công ty cổ phần Đường Biên Hịa phương pháp tương đối ưu nhược điểm phương pháp trình bày mục (IV) Đây phương pháp định giá cho kết đáng tin cậy VI GIÁ TRỊ CUỐI CÙNG CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HỊA VÀ KHUYẾN NGHỊ Ở phương pháp có ưu nhược điểm riêng, đó, giá trị cuối sau trình định giá ta tính tốn cách sử dụng giá trị trung bình có trọng số, với tỷ lệ trọng số phương pháp là: (phương pháp tối ưu có trọng số cao phương pháp cịn lại có trọng số giảm dần theo độ tối ưu đề xuất phần V) Phương pháp Tỷ trọng Tương đối 40% FCFF 30% FCFE 15% Chiết khấu 15% dòng cổ tức Tổng cộng 100% Định giá trị BHS tính tốn trung bình gia quyền có trọng số ta kết sau: Phương pháp Tương đối FCFF FCFE Chiết khấu dòng cổ tức Giá bình quân Giá cổ phần 8,212 6,426 3,473 3,257 40% 30% 15% Bình quân gia quyên 3,285 1,928 521 15% 489 Tỷ trọng 100% 6,222 (đồng/cổ phiếu) Cuối cùng, sau tính tốn xong, giá trị cổ phần BHS định giá 6,222 đồng Ở thời điểm tại, giá cổ phần BHS 14,300 đồng (12/12/2016) Do đó, tơi khuyến nghị nhà đầu tư nắm giữ BHS bắt đầu bán cổ phiếu trước giá giảm mức 6,500 đồng Theo tôi, BHS công ty tốt, nhiên, với việc sử dụng đòn bẩy tài cao khiến cho lợi nhuận BHS biến động thất thường Do đó, đầu tư vào BHS nói hình thức đầu tư mạo hiểm cao ... công ty Công ty Cổ phần Đường Biên Hịa tự tin khẳng định thương hiệu Đường Biên Hòa đơn vị hàng đầu ngành đường Đặc biệt, CÔNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HÒA đơn vị có nhà máy luyện đường chuyên biệt,... THIỆU SƠ LƯỢC VỀ CƠNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HỊA I THƠNG TIN KHÁI QUÁT - Tên công ty: Công ty cổ phần Đường Biên Hịa - Trụ sở chính: Khu Cơng nghiệp Biên Hịa 1, Phường An Bình, Tp Biên Hịa, Tỉnh Đồng... phẩm việc trả giá cho sản phẩm thử thách công ty CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH CƠNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HỊA I TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH CƠNG TY CỔ PHẦN ĐƯỜNG BIÊN HỊA Hoạt