bài tập định giá tổng hợp công ty cổ phần cao su bến thành (brc)

NỘI DUNG LỜI MỞ ĐẦU……………………………………………………………2 TỔNG QUAN NỀN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ NGÀNH……………… 1.1 Tổng quan kinh tế vĩ mô ……………………………… 1.1.1 Kinh tế vĩ mô…………………………………… …4 1.1.2 Tổng quan kinh tế 2015…………………………9 1.1.3 Các tiêu phát triển kinh tế vĩ mô 2016………….20 1.2 Ngành cao su…… …………………………………………21 1.2.1 Tồng quan ngành cao su Việt Nam…………………22 1.2.2 Thị trường cao su Việt Nam 2015………………… 26 1.2.3 Xu hướng dự báo năm 2016…………………… 30 TỔNG QUAN CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH…… 34 2.1 Các thông tin ……….……………………………… 34 2.2 Lịch sử hình thành, lĩnh vực hoạt động địa bàn kinh doanh ………………………… …………………………………………… 34 2.3 Chiến lược phát triển đầu tư …………….……………….36 2.4 Kết kinh doanh năm 2015 tiêu năm 2016… 36 2.5 Phân tích SWOT ….………………………………… …….37 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP BRC…………………………………40 3.1 Một số liệu cơng ty…………………….…….40 3.2 Xác định chi phí vốn bình quân WACC…… ……….…43 3.3 PP chiết khấu dòng tiền tự vốn cổ phần - FCFE……… 50 3.4 PP chiết khấu dòng tiền tự cơng ty – FCFF…………… 57 3.5 PP chiết khấu dòng cổ tức DDM ………………….… 62 3.6 PP tương đối P/E …………………………………….…… 66 PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ……………………………………… 73 KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ……………………………………………… 76 TÀI LIỆU THAM KHẢO………………………………………… 77 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) LỜI MỞ ĐẦU Định giá doanh nghiệp việc điều tra chi tiết đánh giá hoạt động công ty nhằm xác định giá trị tiềm doanh nghiệp nhằm trợ giúp cho trình chuyển đổi cấu vốn chủ sở hữu cổ đông nhà đầu tư muốn nắm bắt cách chi tiết tình hình cơng ty trước đưa định cuối Nó đưa hội tiềm phát triển cho tương lai, đặc biệt xác định khoản nợ dự kiến chuẩn bị cho việc phát hành trái phiếu công chúng lần đầu (IPO) Một điều kiện bắt buộc phải định giá doanh nghiệp thị trường chứng khoán áp đặt số yêu cầu quy tắc định chủng loại thông tin mà công ty buộc phải công khai văn IPO gọi cáo bạch Quy trình định giá doanh nghiệp phải xác định hoạt động cốt lõi công ty hội nhân tố rủi ro để tối thiểu hóa khó khăn mà cơng ty bị giảm giá trị cách đáng kể niêm yết, ảnh hưởng xấu tới lợi ích chủ sở hữu Ngược lại, công ty hoạt động hiệu quả, nhà quản trị cần phải xác định lại giá trị công ty để cải thiện tình hình hoạt động chung cơng ty Do đó, q trình định giá doanh nghiệp đánh giá cách khách quan điểm mạnh điểm yếu công ty việc xác định vấn đề khu vực thể rõ điểm yếu cơng ty, q trình định giá doanh nghiệp công cụ nhằm giúp công ty đánh giá cách khách quan “mở khóa” hội, tiềm gia tăng giá trị cho cổ đông tương lai Định giá doanh nghiệp có yêu cầu nguyên tắc riêng Đó phải dựa giá trị hành thị trường, phù hợp với chế thị trường quy luật thị trường Định giá doanh nghiệp xác định giá trị ước tính doanh nghiệp theo giá thị trường Cần phải định giá cho doanh nghiệp theo phương pháp cụ thể cho doanh nghiệp thuộc nhóm ngành khác nhau, doanh nghiệp hoạt động Bùi Thị Liên-13050297 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) lĩnh vực khác theo giá hành Không áp dụng rập khn mơ hình, kiểu định giá cho doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp phải tuân theo quy luật kinh tế quy luật cung cầu, quy luật giá trị Ngoài định giá doanh nghiệp cần phải linh hoạt trình xác định, phải đặt doanh nghiệp tổng thể phát triển chung toàn thị trường, ngành nghề mà doanh nghiệp tiến hành kinh doanh Việc thực tốt nguyên tắc đảm bảo yêu cầu giúp cho hoạt động định giá có hiệu Việc định giá doanh nghiệp phải tùy thuộc vào doanh nghiệp mà phải lựa chọn phương pháp định giá cho phù hợp Trong tồn q trình thực khâu hoạt động định giá vấn đề kiểm tra tài sản, xử lý tài phải thật chuẩn xác cẩn trọng Hơn nữa, việc định giá phải dễ dàng việc tính tốn, cho dù việc định giá doanh nghiệp dựa vào nhiều phương pháp khác nhau, song doanh nghiệp phải chọn phương pháp định giá cho phù hợp với doanh nghiệp vừa đơn giản vừa dễ thực hiện, phù hợp với lực người định giá Tuân theo nguyên tắc yêu cầu, tiến hành đánh giá doanh nghiệp cụ thể, Cơng ty cổ phần Cao su Bến Thành Tuy nhiên khuôn khổ môn học điều kiện thực tế hạn chế, việc định giá doanh nghiệp hồn tồn dựa thơng tin số liệu đăng tải phương tiện đại chúng Dù kiểm định chọn lọc song khoảng cách lý thuyết thực tế tương đối lớn nên kết định giá hoàn toàn mang tính tham khảo mơ hình lý thuyết Bùi Thị Liên-13050297 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) TỔNG QUAN NỀN KINH TẾ VĨ MÔ VÀ NGÀNH 1.1 TỔNG QUAN NỀN KINH TẾ VĨ MƠ 1.1.1 Kinh tế vĩ mơ Kể từ Việt Nam gia nhập WTO (1/2007), từ Việt Nam bước vào hội nhập quốc tế đầy đủ sâu rộng, kinh tế trải qua thời kỳ khó khăn kéo dài liên tục Đó thời kỳ mà thách thức hội hội nhập mang lại đóng vai trò kiểm định lực hội nhập thực kinh tế Việt Nam Thử thách có tác dụng làm bộc lộ sức mạnh thực kinh tế - hiểu sức mạnh đảm bảo cho kinh tế gia nhập thành cơng vào chơi lớn tồn cầu, giải vấn đề phát triển điều kiện đạt mục tiêu chất Khi chứng minh sức mạnh thực tế trắc nghiệm làm bộc lộ nhiều điểm yếu cấu nghiêm trọng kinh tế Việt Nam có nguyên từ yếu cấu bên kinh tế, từ mơ hình tăng trưởng, từ chế phân bổ nguồn lực hiệu quả, từ lực hệ thống quản trị điều hành vĩ mô đối mặt với hội nhập, với bùng nổ hội thách thức phát triển chúng ập vào kinh tế Đến 11/1/2007, sau năm kể từ ngày thành viên thức tổ chức WTO, Việt Nam gia tăng thêm sức hút đầu tư với giới, đẩy mạnh xuất nhờ việc dỡ bỏ rào cản thương mại, mở rộng hội tiếp cận thông tin, công nghệ đại, tranh chấp thương mại quốc tế giải công hơn… Việt Nam dần vươn lên đứng đầu giới xuất nông sản, thủy sản, dệt may, giày da… Thống kê số kinh tế xuất khẩu, hàng hóa dịch vụ, đầu tư, thủ tục hành chính… có tăng trưởng cải thiện tích cực Vai trò cộng đồng doanh nghiệp thỏa thuận thương mại quốc tế ngày khẳng định, song trách nhiệm đặt lên họ nặng nề Họ phải thay đổi tư duy, không đợi chờ, hay đòi hỏi nhiều vào nhà nước, tự lập kinh tế thị trường chủ động hội nhập Trong suốt giai đoạn 2000-2012, tỷ trọng vốn đầu tư tồn xã hội ln chiếm cao GDP cao năm 2007, tỷ trọng chiếm 46,52% GDP Tuy nhiên, năm gần đây, tỷ trọng Bùi Thị Liên-13050297 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) có xu hướng giảm mạnh, đến năm 2012, tỷ trọng 33,5% tháng đầu năm 2013 đạt 31,2% GDP Phân tích tỷ trọng vốn đầu tư GDP theo khu vực sở hữu từ 2009-2012, khu vực kinh tế nhà nước sụt giảm khoảng 11%; khu vực kinh tế nhà nước sụt giảm 3,96%; khu vực kinh tế có vốn FDI sụt giảm 18,54% Việc sụt giảm tỷ trọng vốn đầu tư GDP khu vực kinh tế nhà nước chủ trương cắt giảm đầu tư công thời gian qua Do doanh nghiệp nhà nước chủ yếu dựa vào vốn vay để mở rộng sản xuất, kinh doanh, nên việc sụt giảm tỷ trọng vốn đầu tư tổng GDP đồng nghĩa với việc sụt giảm đóng góp thành phần vào tăng trưởng mà khu vực kinh tế ngồi nhà nước ln có đóng góp vào tăng trưởng cao Đối với khu vực có vốn FDI, thời gian từ 2001-2008, tăng trưởng vốn đầu tư khu vực cao, nhiên từ năm 2009 đến lại chủ yếu tăng trưởng âm Cụ thể, năm 2009 – 8,58%; năm 2010 -8,24% Xét hiệu đầu tư (ICOR) đóng góp yếu tố suất nhân tố tổng hợp (TFP) theo giai đoạn 2000-2012; 2000-2006 2007-2012, hiệu đầu tư khu vực kinh tế nhà nước khu vực đầu tư hiệu nhất, tiếp đến khu vực kinh tế nhà nước cuối khu vực kinh tế có vốn FDI Thu hút đầu tư nước ngày yếu đi, kèm theo hiệu đầu tư khu vực không cải thiện, kể lao động chất lượn cao khoa học công nghệ không tốt Chiến lược phát triển khoa học công nghệ Việt Nam chưa phát huy hiệu quả, kể khu vực kinh tế nhà nước, hay chiến lược thu hút công nghệ khu vực kinh tế có vốn FDI cho kinh tế Điều thể qua yếu tố TFP Trong giai đoạn 2000-2006, TFP đóng góp vào tăng trưởng kinh tế 11,6%; khu vực kinh tế nhà nước đóng góp 4,5%; kinh tế ngồi nhà nước 5,4% kinh tế có vốn FDI đạt 1,7% Đến giai đoạn 20072012, yếu tố đóng góp vào tăng trưởng 6,4% Trong đó, khu vực kinh tế nhà nước đóng góp 2,2%; ngồi nhà nước 3,0% kinh tế có vốn FDI 1,2% Giai đoạn 2007-2012, tốc độ tăng trưởng bình quân nước sụt giảm 6,2% lạm phát trung bình tăng lên xấp xỉ 13% Bùi Thị Liên-13050297 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) Hình 1: Tốc độ tăng trưởng GDP qua năm Hình 2: So sánh GDP CPI 2006-2013 (%) Hình 3: Tốc độ tăng GDP lạm phát Việt Nam giai đoạn 2001-2013 Bùi Thị Liên-13050297 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) Hình 4: Tỷ lệ vốn đầu tư so với GDP từ năm 2004 đến 2012 Bùi Thị Liên-13050297 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) Năm 2012-2013 coi năm kinh tế giới gặp nhiều khó khăn Cuộc khủng hoảng nợ công châu Âu tiếp tục sa lầy mà lối chưa thực rõ ràng, kinh tế Mỹ, Nhật Bản không khả quan Các kinh tế Trung Quốc, Ấn Độ, Brazil… không giữ phong độ tăng trưởng lạc quan khoảng 3-5 năm trước Cuộc nhảy múa giá vàng khắp tồn cầu tiếp diễn hàng ngày mà ổn định cửa ngõ Nhìn chung tăng trưởng kinh tế chậm lại, thất nghiệp tăng cao, sức mua hạn chế, nợ công tăng thêm nhiều Đến năm 2015, thách thức lại đến với kinh tế Việt Nam, mà hiệp định thương mại hàng hóa ATIGA Asean có hiệu lực Tất hàng rào thuế quan xóa bỏ vào năm 2015, linh hoạt năm 2018, cho nước Campuchia, Lào, Myammar, Việt Nam Kể từ 01/01/2010, nước phát triển Asean gồm Brunei Darussalam, Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore Thái Lan áp dụng mức thuế suất 0% Vào năm 2015, với linh hoạt đến năm 2018, nước lại gồm Campuchia, Lào, Myammar, Việt Nam áp dụng mức thuế suất Việc xóa bỏ thuế quan nhằm thực mục tiêu xây dựng ASEAN thành thị trường sở sản xuất đơn với luồng lưu chuyển tự hàng hoá, dịch vụ, đầu tư, lao động lành nghề, luồng lưu chuyển vốn tự Đồng thời giảm thiểu hàng rào tăng cường liên kết kinh tế Quốc gia Thành viên ASEAN, giảm chi phí kinh doanh, tăng hiệu thương mại, đầu tư kinh tế, tạo nên thị trường lớn với nhiều hội hiệu kinh tế nhờ quy mô cho doanh nghiệp Quốc gia Thành viên tạo trì khu vực đầu tư cạnh tranh Điều tạo hội lẫn thách thức cho kinh tế Việt Nam Cơ hội để hàng nước tiếp xúc đến thị trường khu vực dễ dàng, thuận lợi Thách thức kinh tế Việt Nam giữ vững thị trường nước trước thâm nhập nguồn cung từ nước với nhiều hấp dẫn nguồn cung nước Bùi Thị Liên-13050297 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) 1.1.2 Tổng quan kinh tế 2015: Năm 2015 gặp nhiều khó khăn, thách thức kinh tế nước ta tiếp tục phát triển ổn định, GDP tăng trưởng 5,98%, cao so với mức 5,42% năm 2014 Các lĩnh vực xã hội quan tâm đầu tư Đời sống nhân dân ổn định, nhiều mặt cải thiện Tốc độ tăng tổng sản phẩm nước Tổng sản phẩm nước (GDP) năm 2015 ước tính tăng 5,98% so với năm 2013, quý I tăng 5,06%; quý II tăng 5,34%; quý III tăng 6,07%; quý IV tăng 6,96% Mức tăng trưởng năm cao mức tăng 5,25% năm 2013 mức tăng 5,42% năm 2014 cho thấy dấu hiệu tích cực kinh tế Trong mức tăng 5,98% tồn kinh tế, khu vực nơng, lâm nghiệp thủy sản tăng 3,49%, cao mức 2,64% năm 2013, đóng góp 0,61 điểm phần trăm vào mức tăng chung; khu vực công nghiệp xây dựng tăng 7,14%, cao nhiều mức tăng 5,43% năm trước, đóng góp 2,75 điểm phần trăm; khu vực dịch vụ tăng 5,96%, đóng góp 2,62 điểm phần trăm Trong khu vực nông, lâm nghiệp thủy sản, ngành nông nghiệp tăng thấp mức 2,60% quy mô khu vực lớn (Khoảng 74%) nên đóng góp 0,35 điểm phần trăm Trong khu vực cơng nghiệp xây dựng, ngành công nghiệp tăng 7,15% so với năm trước, cơng nghiệp chế biến, chế tạo có chuyển biến tích cực với mức tăng cao 8,45%, cao nhiều so với mức tăng số năm trước (Năm 2013 tăng 5,80%; năm 2014 tăng 7,44%), đóng góp đáng kể vào tốc độ tăng khu vực II góp phần quan trọng vào mức tăng trưởng chung Trong khu vực dịch vụ, đóng góp số ngành có tỷ trọng lớn vào mức tăng trưởng chung sau: Bán buôn bán lẻ chiếm tỷ trọng lớn nhất, đạt mức tăng 6,62% so với năm 2014, đóng góp 0,91 điểm phần trăm; hoạt động tài chính, ngân hàng bảo hiểm tăng 5,88%; hoạt động kinh doanh bất động sản cải thiện với mức tăng 2,85%, cao mức tăng 2,17% năm trước Về cấu kinh tế, khu vực nông, lâm nghiệp thủy sản chiếm tỷ trọng 18,12%; khu vực công nghiệp xây dựng chiếm 38,50%; khu vực dịch vụ chiếm 43,38% (Cơ cấu tương ứng năm 2014 là: 18,38%; 38,31%; 43,31%) Xét góc độ sử dụng GDP năm 2015, tiêu dùng cuối tăng 6,20% so với năm 2013, đóng góp 4,72 điểm phần trăm vào mức tăng chung (Tiêu dùng cuối dân cư tăng 6,12%, cao mức tăng Bùi Thị Liên-13050297 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) 5,18% năm trước); tích lũy tài sản tăng 8,90%, đóng góp 2,90 điểm phần trăm Sản xuất nông, lâm nghiệp thủy sản Sản lượng lúa năm 2015 ước tính đạt gần 45 triệu tấn, tăng 955,2 nghìn so với năm trước, chủ yếu suất đạt 57,6 tạ/ha, tăng 1,9 tạ/ha Trong sản lượng lúa năm, sản lượng lúa đông xuân đạt 20,8 triệu tấn, tăng 780,8 nghìn suất đạt 66,9 tạ/ha, tăng 2,3 tạ/ha; sản lượng lúa hè thu đạt 14,5 triệu tấn, giảm 93,1 nghìn tấn; sản lượng lúa mùa ước tính đạt 9,6 triệu tấn, tăng 267,5 nghìn Đàn trâu nước năm có 2,5 triệu con, giảm 1,9% so với năm 2014 điều kiện bãi chăn thả bị thu hẹp; đàn bò có 5,2 triệu con, tăng 1,5%, riêng chăn ni bò sữa tiếp tục tăng nhanh, tổng đàn bò sữa năm 2015 nước 227,6 nghìn con, tăng 22,1% so với năm 2014; đàn lợn có 26,8 triệu con, tăng 1,9%; đàn gia cầm có 327,7 triệu con, tăng 3,2% (Đàn gà 246 triệu con, tăng 4,9%) Sản lượng thịt loại năm ước tính đạt khá, sản lượng thịt trâu đạt 86,9 nghìn tấn, tăng 1,6%; sản lượng thịt bò đạt 292,9 nghìn tấn, tăng 2,6%; sản lượng thịt lợn đạt 3,4 triệu tấn, tăng 3,1%; sản lượng thịt gia cầm đạt 875 nghìn tấn, tăng 5,3% Diện tích rừng trồng tập trung năm ước tính đạt 226,1 nghìn ha, tăng 6,1% so với năm 2014, số lâm nghiệp trồng phân tán đạt 155,3 triệu cây, 98,7% năm trước, sản lượng gỗ khai thác đạt 6456 nghìn m3, tăng mức 9,3% so với năm 2014 Sản lượng thuỷ sản năm 2015 ước tính đạt 6332,5 nghìn tấn, tăng 5,2% so với năm trước, cá đạt 4571 nghìn tấn, tăng 4,5%; tơm đạt 790,5 nghìn tấn, tăng 9,3% Sản lượng thuỷ sản nuôi trồng năm ước tính đạt 3413,3 nghìn tấn, tăng 6,1% so với năm trước, cá 2449,1 nghìn tấn, tăng 4,1%; tơm 631,5 nghìn tấn, tăng 12,7% Sản lượng tơm nuôi tăng mạnh chủ yếu tôm thẻ chân trắng tăng cao, đạt 349 nghìn tấn, tăng 36,3% so với năm trước Sản lượng thủy sản khai thác năm ước tính đạt 2919,2 nghìn tấn, tăng 4,1% so với năm trước, khai thác biển đạt 2711,1 nghìn tấn, tăng 4% Sản xuất công nghiệp Chỉ số sản xuất tồn ngành cơng nghiệp năm 2015 ước tính tăng 7,6% so với năm 2014 (Quý I tăng 5,3%, quý II tăng 6,9%, quý III tăng 7,8%, quý IV ước tính tăng 10,1%), cao nhiều mức tăng 5,9% năm Bùi Thị Liên-13050297 10 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) trị định giá giai đoạn mơ hình để xác định giá trị cổ phần Đơn vị: Triệu đồng Năm 2015 Cổ tức Giá trị 2016 2017 2018 2019 2020 2021 4,179 4,638 6,249 8,186 10,504 10,320 13,243 3,976 4,198 5,381 6,707 8,188 7,653 9,343 Tổng giá trị Số cổ phiếu lưu hành 45,445,000,00 12,374,997 Giá trị cổ phiếu 3,672 Đồng / CP 3.6 PHƯƠNG PHÁP TƯƠNG ĐỐI P/E Hệ số giá – lợi nhuận P/E bội số sử dụng rộng rãi nhất, đồng thời bị sai nhiều Công thức: P/E = Giá thị trường cổ phiếu/lợi nhuận EPS Định giá doanh nghiệp theo phương pháp tương đối áp dụng mơ hình P/E phù hợp để định giá cho doanh nghiệp Bùi Thị Liên-13050297 66 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) 3.6.1 Xác định EPS năm 2015 (EPS tại) EPS forward (EPS 2016) *Xác định EPS: EPS= LN sau thuế / số CP lưu hành Đơn vị: triệu đồng Thời gian LNT sau thuế (triệu đồng) Số CP lưu EPS hành Quý IV 2015 5.479 12.374.997 443 Quý III 2015 4.703 12.374.997 380 Quý II 2015 6.214 12.374.997 502 Quý I 2015 4.802 12.374.997 388 Cả quý 21.198 12.374.997 1713 Năm 2015 16.523 12.374.997 1335 *Xác định EPS forward: LNT sau thuế 2015 16.523 g 2016 15,27% LNT sau thuế 2016 19.046 Đơn vị: triệu đồng Số lượng CP EPS lưu hành 12.374.997 forward 1.539 3.6.2 Xác định P/E theo phương pháp so sánh : Dựa vào tương đồng quy mô, vốn chủ sở hữu, tiềm tăng trưởng mức độ rủi ro công ty, ta chọn cơng ty thuộc nhóm Bùi Thị Liên-13050297 67 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) ngành cao su niêm yết thị truờng để thực định giá P/E phương pháp so sánh Ta có bảng sau: Mã cơng ty BRC- Cơng ty cổ phần cao su Bến Thành CSM-Công ty cổ phần Công nghiệp Cao su Miền Nam 2.DPR - Công ty cổ phần Cao su Đồng Phú DRC -Công Ty Cổ Phần Cao Su Đà Nẵng 4.HRC Công Ty Cổ Phần Cao su Hòa Bình 5.PHR - Cơng ty cổ phần Cao su Phước Hòa 6.SRC - Cơng ty cổ phần Cao su Sao vàng 7.TNC -Công ty cổ phần Cao su Thống Thời gian LNT sau thuế Số lượng CP lưu hành EPS g2016 Năm 2015 16.523 12.374.997 1335 15,27% 19046 1539 Năm 2015 330.964 67.292.663 4.91 125,99 % 747.945 11.115 Năm 2015 213.554 43.000.000 4.96 -0,72% 212.015 4.931 Năm 2015 352.725 83.073.849 4.24 18,22% 417.008 5.020 Năm 2015 56.163 17.260.970 3.25 -9,12% 51.039 2.957 Năm 2014 263.847 78.975.047 3.34 -7,58% 243.856 3.088 Năm 2015 68.762 18.224.994 3.77 489,03 % 405.027 22.224 Năm 2015 17.501 19.250.000 909 -15,92% 14.715 764 Bùi Thị Liên-13050297 68 EPS LNT sau forward thuế 2016 (đồng) CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) Nhất 8.TRC -Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh Năm 2015 139.492 29.600.000 4.71 -4,53% 133.171 4.499 Từ ta tính : Mã cơng ty EPS 2015 BRC- Cơng ty cổ phần cao su Bến Thành CSM-Công ty cổ phần Công nghiệp Cao su Miền Nam 2.DPR - Công ty cổ phần Cao su Đồng Phú DRC -Công Ty Cổ Phần Cao Su Đà Nẵng 4.HRC - Cơng Ty Cổ Phần Cao su Hòa Bình 5.PHR - Cơng ty cổ phần Cao su Phước Hòa 6.SRC - Công ty cổ phần Cao su Sao vàng 7.TNC -Công ty cổ phần Cao su Thống Nhất 8.TRC -Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh EPS forward P/E 2014 P/E forward 1335 1539 9.700 7,3 6,3 4.918 11.115 38.400 7,8 3,5 4.966 4.931 35.000 7,0 7,1 4.246 5.020 60.000 14,1 12,0 3.254 2.957 46.500 14,3 15,7 3.341 3.088 20.800 6,2 6,7 3.773 22.224 28.000 7,4 1,3 909 764 10.700 11,8 14,0 4.713 4.499 27.800 5,9 6,2 Như vậy: Bùi Thị Liên-13050297 Giá 69 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) P/E Tên Công ty Mức vốn hóa P/E Tỉ trọng (Mã CK) P/E 2015 P/E 2015 thị trường(tỷ đồng) forward forward (vốn hóa) (vốn hóa) BRC 120,04 0,91% 7,3 6,3 0,07 0,06 CSM 2.584,04 19,61% 7,8 3,5 1,53 0,68 DPR 1.505,00 11,42% 7,0 7,1 0,80 0,81 DRC 4.984,43 37,82% 14,1 12,0 5,34 4,52 HRC 802,64 6,09% 14,3 15,7 0,87 0,96 PHR 1.642,68 12,47% 6,2 6,7 0,78 0,84 SRC 510,30 3,87% 7,4 1,3 0,29 0,05 TNC 205,98 1,56% 11,8 14,0 0,18 0,22 TRC 822,88 6,24% 5,9 6,2 0,37 0,39 Tổng 13.177,98 100% 10,23 8,52 Bùi Thị Liên-13050297 70 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) 3.6.3 Xác định giá cổ phiếu vào EPS cty cần định giá P/E tương ứng bình qn nhóm DN Giá forward = P/E forward * EPS forward EPS P/E Giá cổ phiếu 2015 1.335 10,23 13.663 Forward 1.539 8,52 13.109 3.6.4 Xác định P/E theo phương pháp phân tích cơng ty có giai đoạn tăng trưởng ổn định có hai giai đoạn tăng trưởng nhanh ổn định Ta tính P/E theo cơng thức sau: TT nhanh TT ổn định g 25,00% 6,00% ROE 20,00% 15,00% Tỷ lệ chi trả cổ tức 30,00% 50,00% Ke 20,58% 10,00% 125,00% 106,00% 1+g Bùi Thị Liên-13050297 71 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) 1+k 120,58% 110,00% k-g -4,42% 4,00% từ năm 1,67 15,86 Thời gian tăng trưởng (năm) P/E giai đoạn P/E current 17,54 EPS current 1335,19 P 23.414 3.6.5 Xác định P/E trailing theo phương pháp hồi quy STT Mã CK P/E hành g Hệ số Beta BRC 7,26 15,27% -0,2 CSM 7,81 125,99% 0,8 DPR 7,05 -0,72% 0,4 DRC 14,13 18,22% 0,5 HRC 14,29 -9,12% -0,4 PHR 6,23 -7,58% 0,2 Bùi Thị Liên-13050297 72 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) SRC 7,42 489,03% 1,4 TNC 11,77 -15,92% 0,4 TRC 5,90 -4,53% 0,3 Lấy số P/E làm biến phụ thuộc, với biến giải thích Beta Tốc độ tăng trưởng công ty có vốn hóa thị trường tương đương, chạy hàm hồi quy ta thu kết sau: Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 9,750641 1,60258 6,084341 0,0009 G -0,003795 1,353546 -0,002804 0,9979 BETA -1,727253 4,214174 -0,409868 0,6961 R-squared 0,074324 Adjusted R-squared Mean dependent var -0,234235 9,095556 S.D dependent var 3,352559 S.E of regression 3,724564 Akaike info criterion 5,728978 Sum squared resid 83,23425 Schwarz criterion Log likelihood F-statistic 0,240873 -22,7804 Durbin-Watson stat 1,985627 Prob(F-statistic) 0,793191 =>Ta có phương trình hồi quy: Bùi Thị Liên-13050297 5,79472 73 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) PE trailing = -0,004 * g + (-1,727) * beta + 9,751 g (%) 15,27% beta -0,2 P/E trailing 10,096 EPS 2014 1.335 P (VNĐ) 13.480 Từ kết ta có: P 2014 13.663 P 2015 13.109 P Cơ 23.414 P Hồi quy 13.480 P trung bình (VNĐ) Giá (VNĐ) Bùi Thị Liên-13050297 15.917 9.700 74 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ PP ƯU ĐIỂM NHƯỢC ĐIỂM ÁP DỤNG FCF E Dễ tính tốn Khơng phản ánh cách thực tình hình doanh nghiệp, giá trị đưa khơng hồn tồn xác, ngun nhân giá trị doanh nghiệp cao nguồn vốn vay chiếm tỷ trọng lớn (50%) rõ ràng theo ngun lý đòn bẩy tài lợi nhuận kỳ vọng doanh nghiệp lớn rủi ro cao, phần vốn vay thực chất khơng thuộc giá trị doanh nghiệp, nguồn vốn doanh nghiệp Nhiều khả công ty bị tiếp quản ban quản trị thay đổi Khắc phục nhược điểm DDM Kết xác FCFF Dễ tính tốn Áp dụng cho doanh nghiệp có tình hình tài lành mạnh có khả tốn khả khoản cao, vốn dự trữ lớn, có khả kinh doanh tạo lợi nhuận đủ để bù đắp cho chi phí đầu tư bao gồm việc chi trả lãi vốn vay Do khoản nợ phát sinh Phù hợp với hầu hết không ổn định nên dễ dẫn tới công ty Phản ánh giá kết ước lượng khơng trị doanh xác nghiệp theo giá trị hoạt động liên tục Ước lượng đầy đủ dòng tiền, có tính đến nợ phải trả doanh nghiệp Bùi Thị Liên-13050297 75 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) DDM Dễ tính tốn Khó xác định độ dài giai Khi thay đổi đoạn tăng trưởng bất thường quyền quản lý cơng ty khó Dễ xác định khăn quy mơ dòng tiền Sự thay đổi từ giai đoạn tăng giới hạn TT trưởng nhanh sang bền vững việc thâu tóm cần có thời gian Phù hợp với công ty tăng Những công ty trả cổ tức trưởng cao trì thấp tích lũy tiền mặt khoảng thời gian cụ bị định giá thấp thực tế thể Những công ty tăng trưởng khiêm tốn giai đoạn đầu Hiệu công ty trì sách chi trả cổ tức dòng tiền lại sau tốn nợ đáp ứng nhu cầu tái đầu tư P/E Có thể dùng để định giá cổ phiếu nhiều trường hợp sáp nhập, mua lại, phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng, chí định giá cổ phiếu chưa giao dịch Do thu nhập (Earnings) số liệu kế toán nên ngành, doanh nghiệp không áp dụng nguyên tắc kế tốn giống khơng nên sử dụng phương pháp để định giá cổ phiếu Áp dụng cho tất loại doanh nghiệp, phù hợp doanh nghiệp có EPS giá cổ phiếu ổn định Áp dụng doanh nghiệp nước có thị trường chứng khốn ổn Phải quan tâm đến hệ số định khác giá giá trị sổ sách (P/BV), giá dòng tiền (P/CF) giá doanh thu bán hàng (P/S) Dễ tính dễ hiểu Đánh giá Từ phân tích ưu – nhược điểm điều kiện áp dụng phương pháp, ta nhận thấy cơng ty BRC nên định giá theo phương pháp FCFF bởi: Bùi Thị Liên-13050297 76 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) - - Thị trường chứng khoán Việt Nam diễn biến thất thường tăng điểm đột biến xuống thị trường, khiến giá trị cổ phiếu doanh nghiệp liên tục diễn biến không theo chiều hướng rõ ràng EPS doanh nghiệp tăng giảm thất thường khiến việc định giá khó khăn Đồng thời, cơng ty niêm yết chứng khoán năm thời gian trả cổ tức chưa đủ dài Chính vậy, phương pháp định giá tương đối P/E phương pháp DDM không tránh khỏi sai lệch phiến diện tính bất ổn, ảnh hưởng lớn đến tính xác Do đó, kết phương pháp định giá DDM P/E thể xác tình trạng doanh nghiệp Hai phương pháp phù hợp FCFE FCFF Tuy nhiên định giá theo FCFF có nhiều ưu điểm xác Lý do: + FCFE sử dụng lợi nhuận trước thuế (EBT) FCFF sử dụng lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) Do lãi vay doanh nghiệp khơng q lớn (doanh nghiệp vay lượng lãi vay nhỏ) nên việc dùng hai phương pháp tương đương Tuy nhiên, sử dụng FCFF phản ánh giá trị công ty + FCFE chiết khấu dùng chi phí vốn chủ sở hữu túy (Ke) FCFF dùng chi phí vốn bình qn (WACC) để chiết khấu Với việc sử dụng WACC phản ánh đầy đủ xác giá trị cơng ty Từ đề xuất phương pháp định giá phù hợp cho doanh nghiệp định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền tự cơng ty – FCFF Bùi Thị Liên-13050297 77 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) Bùi Thị Liên-13050297 78 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ Do có khác biệt kết định giá phương pháp định giá khác nên để đánh giá xác giá trị doanh nghiệp nên ta sử dụng kết trung bình có trọng số phương pháp, định giá dựa vào phù hợp mơ hình với cơng ty cổ phần cao su Bến Thành (BRC) Theo khuyến nghị từ cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam Khuyến nghị Diễn giải Mua mạnh Nếu giá mục tiêu cao giá thị trường từ 20% trở lên Mua Nếu giá mục tiêu cao giá thị trường từ đến 20% Nắm giữ Nếu giá mục tiêu thấp giá thị trường không 5% Bán Nếu giá mục tiêu thấp giá thị trường 5% Từ liệu tính tốn, tơi thấy, khơng nên mua cổ phiếu BRC Chỉ nên giữ, trì số cổ phiếu có sụt giảm mặt kinh doanh công ty nguy thách thức thị trường cao su thời kì hội nhập nhiều thách thức tiềm ẩn nhiều nguy cao Nhưng với đánh giá an toàn cổ phiếu BRC thị trường cổ phiếu nay, bạn nhà đầu tư mạo hiểm, mua nhẹ lượng cổ phiếu BRC chờ đợi mức sinh lời TÀI LIỆU THAM KHẢO - Giáo trình Định giá doanh nghiệp Bùi Thị Liên-13050297 79 CƠNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) - Cafef.vn Stox.vn Cophieu68.vn Stockbiz.vn Vndirect.com.vn Moit.gov.vn Đánh giá công ty cổ phần Chứng Khoán Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam Bùi Thị Liên-13050297 80 ... tỏi) - Cao su ngành công nghiệp: Cao su cửa kính, Thảm cao su, cao su khắc dấu, cao su chịu nhiệt - Cao su ngành Y tế: Nút cao su 1.2.1 Tồng quan ngành cao su Việt Nam Tình hình sản xuất cao su Việt... ngành cao su bản: - Cao su ngành xây dựng: Cao su chống va, gờ giảm tốc, cao su phun bi, cao su chặn xe - Cao su ngành thủy lợi - thủy điện: Phớt cao su, Gioăng Đệm Cao Su, Gioăng Cao su P (Zoăng... Bùi Thị Liên-13050297 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) Hình 4: Tỷ lệ vốn đầu tư so với GDP từ năm 2004 đến 2012 Bùi Thị Liên-13050297 CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU BẾN THÀNH (BRC) Năm 2012-2013