Các lý thuyết cung cầu tiền tệ đánh giá tình hình các kênh dẫn truyền chính sách tiền tệ ở việt nam

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC TIỂU LUẬN LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH TIỀN TỆ Đề tài: LỜI MỞ ĐẦU Chính sách tiền tệ tổng thể biện pháp mà Ngân hàng trung ương thực thông qua việc sử dụng cơng cụ sách tiền tệ để tác động đến mục tiêu hoạt động, làm thay đổi cung tiền, lãi suất, qua tác động đến mục cuối sách tiền tệ kiểm sốt lạm phát, tăng trưởng kinh tế bền vững đảm bảo công ăn việc làm Một thay đổi khối lượng tiền cung ứng ảnh hưởng đến kinh tế đường câu hỏi quan trọng Nó định tới việc thiết kế thực sách tiền tệ cách đắn hiệu Trong hệ thống tài đại, sách tiền tệ ảnh hưởng đến biến số kinh tế vĩ mô đường: lãi suất, giá tài sản hoạt động tín dụng ngân hàng Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ nhấn mạnh mối quan hệ hệ thống tài với sách tiền tệ mục tiêu kinh tế Hiểu chế truyền dẫn hiểu vai trò sách tiền tệ kinh tế Vậy thực trạng kênh truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn vấn đề đặt làm để tăng hiệu kênh truyền dẫn Đó nội dung báo cáo nhóm với chủ đề: “Các lý thuyết cung cầu tiền tệ & đánh giá tình hình kênh dẫn truyền sách tiền tệ Việt Nam” I CÁC LÝ THUYẾT CẦU TIỀN Khái niệm Cầu tiền tệ biểu thị lượng tiền mà chủ thể kinh tế mong muốn nắm giữ Lượng tiền nắm giữ tiền mặt ngồi ngân hàng tiền gửi sử dụng séc Theo Keynes, có ba động làm cho người muốn nắm giữ tiền: động giao dịch, động dự phòng, động đầu tư Chủ thể cầu tiền kinh tế - Nhà Nước:Nhà nước cần tiền để thực sách, nhằm phục vụ cho hoạt động phủ - Doanh Nghiệp: Doanh nghiệp cónhu cầu tiền để đầu tư, kinh doanh nhằm mục đích kiếm lợi nhuận - Tầng Lớp Dân Cư: Họ có nhu cầu tiền để tiêu dùng, đầu tư dự phòng Đường cầu tiền Cầu tiền nghịch biến với lãi suất nên đường cầu tiền theo lãi suất có độ dốc âm Các nhân tố ảnh hưởng đến đường cầu tiền Tiền chủ yếu dùng với mục đích: Tiêu dùng đầu tư 4.1 Các nhân tố ảnh hưởng đến nhu cầu tiền cho đầu tư: - Thu nhập: Thu nhập người dân chia làm phần: tiêu dùng tích lũy Nếu dân cư có thu nhập cao khoản tiền họ dành cho tiêu dùng đầu tư nhiều ngược lại - Lãi suất tiền gửi ngân hàng: khoản tiền tích lũy người dân đem đầu tư gửi ngân hàng Lúc họ xem xét tới lãi suất: lãi suất gửi ngân hàng mà lớn mức lợi nhuận thu từ dự ánđầu tư người dân chọnphương án gửi tiền vào ngânhàng Và ngược lại, mức lợi nhuận thu từ đầu tư cao mức lợi nhuận mà khoản tiền đem lại từ việc gửi ngân hàng họ chọn phương án ngược lại (dành tiền đem đầu tư) 4.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến nhu cầu tiền cho tiêu dùng: - Thu nhập: thu nhập cao, người dân có xu hướng tiêu dùng nhiều ngược lại - Giá cả: giá hàng hóa tiêu dùng cao, người dân phải tiêu nhiều tiền cho chi phí sinh hoạt, khoản tiền dành cho tiêu dùng tăng lên - Lãi suất ngân hàng lợi tức đầu tư: lãi suất tiền gửi ngân hàng hay lợi tức thu từ tham gia đầu tư cao, người dân có xu hướng hạn chế bớt tiêu dùng mình, để dành tiền đem gửi ngân hàng hay đầu tư => giảm lượng tiền dành cho tiêu dùng Các học thuyết cầu tiền tệ 5.1 Quan điểm Mác cầu tiền tệ: Theo quan điểm Mác, tổng số tiền cần thiết lưu thông tổng giá hàng hóa chia cho tốc độ luân chuyển tiền Mác người đặt móng cho lý luận tiền tệ 5.2 Học thuyết lượng tiền Fisher: Học thuyết đề xướng kỷ 19 đầu kỷ 20 Nó trình bày rõ nhà kinh tế Mỹ Irving Fisher (1887 - 1947) sách tiếng ông - "Sức mua tiền tệ" xuất năm 1911 Học thuyết mối liên hệ tổng lượng tiền lưu hành (M) với tổng số chi tiêu để mua hàng hoá thành phẩm dịch vụ sản xuất kinh tế (PY - P mức giá cả, Y tổng sản phẩm) phương trình trao đổi: Hay MV = PY Với V tốc độ chu chuyển tiền tệ (tức số lần trung bình năm mà đơn vị tiền tệ chi dùng để mua tổng số hàng hoá dịch vụ sản xuất kinh tế vào năm đó) Cơng thức cho thấy M với P có mối quan hệ đồng biến với Theo Irving Fisher, tốc độ V phụ thuộc vào phương thức toán (dùng tiền mặt, hay dùng tiền tín dụng, hay ghi sổ nợ v.v ) sử dụng giao dịch Thói quen toán thay đổi cách chậm chạp qua thời gian tốc độ V thông thường ổn định thời gian ngắn Mặt khác, nhà kinh tế cổ điển (bao gồm Irving Fisher) cho tiền lương giá hoàn toàn linh hoạt nên mức tổng sản phẩm sản xuất (Y) thường mức công ăn việc làm đầy đủ (mức sản lượng tiềm năng) coi Y không thay đổi thời gian ngắn Kết khối lượng tiền lưu hành (M) tăng lên, Y V khơng thay đổi, nên mức giá (P) tăng lên với tỷ lệ tương ứng Như vậy, theo học thuyết số lượng tiền tệ cổ điển vận động mức giá kết thay đổi lượng cung tiền tệ Vì học thuyết số lượng tiền tệ cho biết tiền nắm giữ mức tổng thu nhập cho, thực học thuyết cầu tiền tệ Ta viết lại phương trình trao đổi sau: M = 1/V × PY Khi thị trường tiền tệ cân bằng, số lượng tiền tệ mà chủ thể kinh tế nắm giữ (M) mức cầu tiền tệ (Md) Ta có: M= M d =k × PY Với k = 1/V số V số Phương trình cho thấy mức giao dịch tạo mức cố định thu nhập danh nghĩa (PY) xác định mức cầu tiền tệ (Md) Như vậy, học thuyết số lượng tiền tệ Fisher nêu lên mức cầu tiền tệ tuý hàm số thu nhập lãi suất khơng có ảnh hưởng đến cầu tiền tệ Fisher đến kết luận ơng tin chủ thể kinh tế giữ tiền để tiến hành giao dịch không tự định số lượng tiền tệ muốn nắm giữ 5.3 Quan điểm trường phái Cambridge: Trong Irving Fisher phát triển quan điểm học thuyết số lượng tiền tệ cầu tiền nhóm nhà kinh tế thuộc đại học Cambridge, Anh đại diện Alfred Marshall A.C Pigou nghiên cứu vấn đề Mặc dù phân tích họ đưa đến phương trình tương tự phương trình cầu tiền Fisher ( M d = k × PY ), cách tiếp cận họ khác với cách tiếp cận Fisher Thay nghiên cứu cầu tiền tệ cách nhìn vào mức giao dịch cách thức chủ thể kinh tế tiến hành giao dịch, coi yếu tố định chủ chốt, nhà kinh tế thuộc đại học Cambridge đặt câu hỏi xem cá nhân muốn giữ tiền Theo nhà kinh tế đại học Cambridge, cá nhân có linh hoạt định nắm giữ tiền không bị ràng buộc cách thức giao dịch (tức định nắm giữ tiền họ không phụ thuộc vào việc họ dùng tiền mặt hay tiền tín dụng giao dịch) Có hai lý khiến người ta muốn nắm giữ tiền: Tiền phương tiện trao đổi người ta cần tiền để tiến hành giao dịch mình: Các nhà kinh tế đại học Cambridge đồng ý với Fisher số lượng tiền tệ mà cá nhân muốn nắm giữ phụ thuộc vào mức độ giao dịch phụ thuộc vào thu nhập danh nghĩa (PY) Tuy nhiên có phận cầu tiền dành cho giao dịch tỷ lệ với thu nhập danh nghĩa mà Tiền tệ họat động phương tiện cất giữ cải: Khác với Fisher, nhà kinh tế đại học Cambridge cho người ta nắm giữ tiền phương tiện cất giữ cải mức cải người ảnh hưởng đến cầu tiền tệ Bởi nhà kinh tế đại học Cambridge tin giá trị danh nghĩa của cải tỷ lệ với thu nhập danh nghĩa phận cầu tiền cho mục đích cất trữ cải tỷ lệ với thu nhập danh nghĩa Từ nhà kinh tế đại học Cambridge kết luận cầu tiền phải tỷ lệ với thu nhập danh nghĩa biểu thị hàm số cầu tiền tệ sau: M d = k × PY (với k số tỷ lệ) Mặc dù nhà kinh tế đại học Cambridge coi k số đồng ý với Fisher thu nhập danh nghĩa lượng tiền tệ định cách tiếp cận họ cho phép cá nhân lựa chọn muốn nắm giữ tiền Điều cho phép k biến động thời hạn ngắn định dùng tiền để cất giữ cải phụ thuộc vào lợi tức dự tính tài sản khác mà hoạt động phương tiện cất giữ cải Nếu lợi tức dự tính tài sản khác thay đổi k thay đổi Hệ số k gọi hệ số "ưa thích tiền" cho biết chủ thể kinh tế muốn nắm giữ tiền tổng thu nhập Tóm lại, hai, Irving Fisher nhà kinh tế trường phái Cambridge phát triển cách tiếp cận cổ điển cầu tiền, theo cầu tiền tỷ lệ với thu nhập danh nghĩa Tuy nhiên, hai cách tiếp cận họ khác chỗ Fisher nhấn mạnh nhân tố kỹ thuật giao dịch bác bỏ khả lãi suất ảnh hưởng đến cầu tiền tệ ngắn hạn, trường phái Cambridge nhấn mạnh lựa chọn cá nhân không bác bỏ ảnh hưởng lãi suất họ không khai thác ảnh hưởng rõ ràng lãi suất cầu tiền tệ 5.4 Học thuyết ưu tiên khoản: Năm 1936, theo sách tiếng John Maynard Keyne “Học thuyết chung việc làm, lãi suất tiền tệ” ông từ bỏ quan điểm cổ điển tốc độ lưu thông tiền tệ số phát triển lý thuyết cầu tiền nhấn mạnh tầm quan trọng lãi suất Theo lý thuyết ông cầu tiền, mà ơng gọi lý thuyết ưu thích khoản, Keynes trình bày ba động cho việc giữ tiền: động giao dịch, động dự phòng, động đầu tư - Động giao dịch: Các cá nhân nắm giữ tiền phương tiện trao đổi dùng để tiến hành giao dịch hàng ngày Keynes nhấn mạnh phận cầu tiền tệ trước tiên mức giao dịch dân chúng định Những giao dịch có tỷ lệ với thu nhập cầu tiền tệ cho giao dịch tỉ lệ với thu nhập Sau đó, ơng nhà kinh tế khác thấy phương pháp để tốn, gọi cơng nghệ tốn có thểảnh hưởng đến cầu tiền Ví dụ, thể tín dụng cho phép người tiêu dùng mua hàng mà khơng cần phải giữ tiền mặt làm giảm nhu cầu tiền - Động dự phòng: Keynes thừa nhận ngồi việc giữ tiền để tiến hành giao dịch hàng ngày, người ta giữ thêm tiền để dùng cho nhu cầu bất ngờ Giả sử bạn có ý định mua tivi LCD cuối năm công ty hàng điện máy giảm giá mặt hàng Nếu bạn có tiền dự phòng bạn mua tivi LCD với mức giá giảm Ngồi ra, tiền dự phòng sử dụng hội mua thuận tiện cho nhu cầu chi tiêu bất thường sửa chữa xe, ốm đau, bệnh tật Keynes tin số tiền dự phòng mà người ta muốn nắm giữ xác định trước tiên mức độ giao dịch mà người ta dự tính thực tương lai giao dịch tỉ lệ với thu nhập, cầu tiền dự phòng tỉ lệ với thu nhập - Động đầu cơ: Keynes đồng ý tiền tệ phương tiện cất giữ cải gọi động giữ tiền động đầu Keynes đồng ý với nhà kinh tế Cambridge cải gắn chặt với thu nhập nên phận cấu thành mang tính đầu cầu tiền tệ liên quan đến thu nhập, Keynes tin lãi suất đóng vai trò quan trọng Keynes chia tài sản dùng cất giữ cải làm hai loại: tiền trái phiếu Keynes giả định lợi tức dự tính tiền số khơng, lợi tức dự tính trái phiếu gồm tiền lãi tỉ lệ dự tính khoản lợi vốn Keynes giả định rằng: cá nhân tin lãi suất có chiều hướng quay giá trị thơng thường Nếu lãi suất thấp giá trị thơng thường người ta dự tính lãi suất trái phiếu tăng lên tương lai dự tính bị vốn trái phiếu Kết người ta giữ cải tiền trái phiếu cầu tiền tệ cao Ngược lại, lãi suất cao giá trị thông thường đó, cầu tiền tệ thấp Từ lập luận cầu tiền tệ liên hệ âm so với mức lãi suất Đặt chung ba động với nhau: Đặt chung ba động giữ tiền vào phương trình cầu tiền tệ, Keynes phân biệt giữ số lượng danh nghĩa với số lượng thực tế Tiền tệ đánh giá theo giá trị mà mua Keynes đưa phương trình cầu tiền tệ, gọi hàm số ưa thích tiền mặt, cho biết cầu tiền thực tế hàm số i Y Trong hàm số ưa thích tiền mặt có ý nghĩa cầu số dư tiền mặt thực tế có liên hệ âm với i liên hệ dương với Y Trong điều kiện cân thị trường tiền tệ: M = Md Cầu tiền tệ liên hệ âm với lãi suất; lãi suất giảm xuống, f(i,Y) giảm xuống tốc độ tăng lên Do lãi suất bị biến động mạnh nên thuyết ưa thích tiền mặt tốc độ biến động mạnh Như thuyết Keynes cầu tiền tệ cho thấy cầu tiền tệ tỉ lệ với thu nhập có liên hệ âm với lãi suất Với biến động mạnh tốc độ, học thuyết tiền tệ nhân tố ảnh hưởng đến thay đổi thu nhập danh nghĩa 5.5 Thuyết lượng tiền đại Friedman: Năm 1956 Milton Friedman phát triển học thuyết cầu tiền tệ báo tiếng “Học thuyết số lượng tiền tệ: Một xác nhận lại” Friedman cho cầu tiền tệ phải bị ảnh hưởng nhân tố ảnh hưởng đến cầu tài sản Vì cầu tiền tệ phải hàm số tài nguyên sẵn sàng sử dụng cho cá nhân (tức cải họ) lợi tức dự tính tài sản khác so với lợi tức dự tính tiền Friedman trình bày ý kiến cầu tiền sau: Trong đó: Các dấu (+) (-) phương trình mối liên hệ dưong âm yêu tố dấu với cầu tiền tệ Md/P: cầu số dư tiền mặt thực tế YP: Thu nhập thường xuyên (thu nhập dài hạn bình quân dự tính) rm: Lợi tức dự tính mặt tiền rb: Lợi tức dự tính trái phiếu re: Lợi tức dự tính cổ phần (cổ phiếu thường) πe: Tỷ lệ lạm phát dự tính Theo Friedman, việc chi tiêu định thu nhập thường xuyên tức thu nhập bình qn mà người ta dự tính nhận thời gian dài Thu nhập thường xun biến động, nhiều biến động thu nhập tạm thời thời gian ngắn Vì cầu tiền tệ khơng bị biến động nhiều với chuyển động chu kỳ kinh doanh Một cá nhân giữ cải nhiều hình thức ngồi tiền, Friedman xếp chúng thành loại: trái phiếu, cổ phiếu (cổ phiếu thường) hàng hoá Những động lực thúc đẩy việc giữ tài sản giữ tiền thể lợi tức dự tính tài sản so với lợi tức dự tính tiền Lợi tức tiền bị ảnh hưởng hai nhân tố: - Các dịch vụ ngân hàng cung cấp kèm với khoản tiền gửi nằm cung tiền tệ, dịch vụ tăng lên, lợi tức dự tính tiền tăng - Tiền lãi trả cho khoản tiền gửi nằm cung tiền tệ Các dấu (+) (−) số hạng để hàm cầu tiền tương quan thuận (+) hay tương quan nghịch (−) với số hạng đó.Như vậy, hàm cầu tiền M Friedman có hàm ý: cầu tiền tương quan thuận với mức thu nhập thường xuyên tương quan nghịch với nhân tố: - rb - rm: Chênh lệch lợi tức dự tính trái phiếu so với lợi tức dự tính tiền Có nghĩa chênh lệch > 0, tức lợi tức dự tính trái phiếu > lợi ích dự tính tiền, cầu tiền giảm - re -rm: Chênh lệch lợi tức dự tính cổ phiếu so với lợi tức dự tính tiền Có nghĩa chênh lệch >0, tức lợi tức dự tính cổ phiếu > lợi ích dự tính tiền, cầu tiền giảm - πe - rm : Chênh lệch lợi tức giữ hàng hóa so với lợi tức dự tính tiền Có nghĩa chênh lệch >0, tức lợi tức giữ hàng hóa > lợi ích dự tính tiền, cầu tiền giảm Trong học thuyết mình, Friedman thừa nhận có nhiều khơng phải có lãi suất quan trọng kinh tế tổng hợp Hơn nữa, Friedman không coi lợi tức dự tính tiền số Khi lãi suất tăng lên kinh tế, ngân hàng thu nhiều lợi nhuận cho vay ngân hàng trả lãi cao cho khoản tiền gửi giao dịch nâng cao chất lượng dịch vụ cung cấp cho khách hàng tức lợi tức dự tính tiền tăng lên, tương đối ổn định lãi suất thay đổi, tức theo Friedman thay đổi lãi suất có tác dụng đến cầu tiền tệ Từ phân tích đó, hàm số cầu tiền tệ Friedman chủ yếu hàm số thu nhập thường xuyên yếu tố định cầu tiền tệ phương trình cầu tiền tệ ơng tính gần với: Theo quan điểm Friedman, cầu tiền tệ không nhạy cảm với lãi suất thay đổi lãi suất có tác dụng đến lợi tức dự tính tương đối tài sản khác so với tiền, với biến động thu nhập thường xuyên, cầu tiền tệ tương đối ổn định dự đốn hàm số cầu tiền tệ Và tốc độ (V) dự đốn tương đối xác theo phương trình cầu tiền tệ viết lại: Nếu tốc độ dự đốn được, thay đổi mức cung tiền tệ tạo thay đổi dự đốn tổng chi tiêu Do học thuyết số lượng tiền tệ Friedman thực sự phát biểu lại học thuyết số lượng tiền tệ dẫn đến kết luận tầm quan trọng tiền tệ tổng chi tiêu kinh tế Tóm lại học thuyết cầu tiền tệ Friedman sử dụng cách tiếp cận tương tự với cách tiếp cận Keynes nhà kinh tế Cambridge, không sâu vào động thúc đẩy giữ tiền Thay vào Friedman sử dụng học thuyết cầu tài sản để cầu tiền tệ hàm số thu nhập thường xuyên lợi tức dự tính tài sản thay so với lợi tức dự tính tiền Bên cạnh ơng cầu tiền tệ nhạy cảm với lãi suất tốc độ lưu chuyển tiền tệ dự đốn (mặc dù khơng phải không thay đổi) II CÁC LÝ THUYẾT CUNG TIỀN Khái niệm Là khối lượng tiền cung ứng kinh tế đảm bảo nhu cầu sản xuất lưu thơng hành hóa nhu cầu chi tiêu trao đổi khác kinh tế xã hội Là toàn thể khối tiền tệ cung cấp cho kinh tế thời kỳ xác định Mức cung tiền tệ cung ứng cho kinh tế tạo thành khối tiền Các tác nhân tham gia vào trình cung ứng tiền tệ - Ngân hàng trung ương: quan phủ có chức theo dõi bao quát hệ thống hoạt động ngân hàng có trách nhiệm thực việc đạo sách tiền tệ - Các tổ chức nhận tiền gửi: Là trung gian tài chính, họ nhận tiền gửi cá nhân tổ chức, sử dụng tiền gửi vay thực dịch vụ tốn, thơng qua tạo bút tệ cho kinh tế - Những người gửi tiền:Là cá nhân, tổ chức có nhu cầu sử dụng dịch vụ toán ngân hàng, họ ký gửi khoản tiền vào tài khoản ngân hàng - Những người vay:Là cá nhân tổ chức có nhu cầu vay tiền để phục vụ mục đích chi tiêu Các phép đo cung tiền Mức cung tiền có nhiều đo lường khác nhau, cách đo lường có ý nghĩa định trình quản lý kinh tế Các phép đo lượng tiền cung ứng thường sử dụng gồm:  Phép đo tiền hẹp - Khối cung tiền M1 : M1 coi khối tiền nhất, gắn liền với lưu thơng hàng hóa – dịch vụ kinh tế M1 khối tiền mà trực tiếp làm phương tiện lưu thông tốn mà khơng đòi hỏi phải có điều kiện khác Theo Frederic S.Mishkin M1 bao gồm: “tiền mặt, khoản tiền gửi tài khoản séc, séc du lịch Những tài sản rõ ràng tiền chúng trực tiếp làm phương tiện trao đổi” Tiền mặt định nghĩa khối cung tiền M 0, lượng tiền mặt có tay dân cư, tổ chức, trừ tiền mặt tồn quỹ hệ thống ngân hàng Như biết Ngân hàng Trung ương phát hành vào kinh tế lượng tiền mặt (bao gồm tiền giấy, tiền kim loại) tỷ lệ định số tiền mặt bị giữ lại hệ thống ngân hàng bao gồm dự trữ ngân hàng thương mại ngân hàng trung ương dự trữ tiền mặt lại ngân hàng thương mại, phần lại tổ chức dân cư nắm giữ phận khối cung tiền M1 Bên cạnh khối cung tiền M0 ta có lượng tiền gửi tài khoản tốn gọi tài khoản séc Cá nhân hay đơn vị gửi phần tiền mặt họ tài khoản toán ngân hàng để sử dụng phương tiện toán ngân hàng Số tiền sử dụng để chi trả việc mua hàng hóa – dịch vụ Việc đảm bảo mục tiêu kinh tế vĩ mơ hài hòa phụ thuộc phần vào khối lượng tín dụng cấu tín dụng mặt thời hạn mặt đối tượng tín dụng Vấn đề lại phụ thuộc vào điều kiện tín dụng lãi suất cho vay, điều kiện cho vay, yêu cầu chấp bảo lãnh chủ trương mở rộng tín dụng Vậy thơng qua thay đổi điều chỉnh điều kiện tín dụng, Nhà nước thay đổi quy mơ chuyển hướng vận động nguồn vốn tín dụng, từ ảnh hưởng tới tổng cầu kinh tế Tổng cầu thay đổi sách tín dụng tới tổng cung điều kiện sản xuất khác, điểm cân cuối tổng cung tổng cầu tác động sách tín dụng cho phép đạt mục tiêu kinh tế vĩ mô cần thiết → Vì vai trò đặc biệt nên tín dụng ngân hàng trở thành kênh đóng vai trò quan trọng sách tiền tệ quốc gia 1.3.2 Cơ chế truyền tải sách tiền tệ qua kênh tín dụng: Theo quan điểm Bernanke (1953) Blinder (1988), tác động CSTT thơng qua tín dụng thể qua kênh cho vay cân đối kế toán Tác động CSTT thơng qua đường: hoạt động tín dụng ngân hàng trình điều chỉnh bảng tổng kết tài sản khách hàng -Thứ nhất, ảnh hưởng qua hoạt động tín dụng: Ngân hàng trung ương thực thi sách tiền tệ nới lỏng hay thắt chặt làm thay đổi mức cung tiền tệ dẫn tới thay đổi khối lượng tín dụng cung ứng hệ thống ngân hàng, truyền ảnh hưởng đến tổng cầu kinh tế Điều thể thông qua tác động mặt lượng mặt giá (lãi suất) + Về mặt giá, thay đổi mặt lãi suất NHTW ảnh hưởng đến lãi suất thị trường, truyền dẫn tác động thay đổi lãi suất cho vay hệ thống ngân hàng thương mại Theo quan điểm Stiglitz Weiss (1981), lãi suất giảm xuống tác động thuận chiều làm giảm lợi nhuận kỳ vọng ngân hàng, đồng thời tác động nghịch chiều làm gia tăng khả thành công dự án, tức giảm thiểu rủi ro dự án (rủi ro thấp thường kèm với sinh lợi nhỏ ngược lại) Ta có công thức: Lợi nhuận kỳ vọng ngân hàng = Lãi suất cho vay * Xác suất thành công dự án (Giả định chi phí hoạt động ngân hàng khơng) Thường thì, ngân hàng ấn định mức lãi suất cho vay đem lại lợi nhuận kỳ vọng cho ngân hàng cao Tuy nhiên, điều kiện thơng tin khơng cân xứng việc tăng lãi suất cho vay thu hút dự án có độ rủi ro cao, làm giảm lợi nhuận kỳ vọng Nếu NHTW quy định trần lãi suất cho vay ngân hàng lại sử dụng công cụ phi lãi suất (như hạn mức tín dụng) để lựa chọn khách hàng làm cho kênh truyền dẫn hiệu Và ngược lại, lãi suất giảm CSTT mở rộng NHTW làm cho lượng tín dụng NHTM cấp cho kinh tế tăng làm tăng đầu tư tăng tổng cầu + Về mặt lượng, công cụ hạn mức tín dụng có ảnh hưởng trực tiếp đến khối lượng tiền cung ứng đến đầu tư xã hội Khi NHTW thực thi CSTT nới lỏng làm tăng lượng tiền gửi ngân hàng Để giải vấn đề cân đối cung cầu tín dụng, ngân hàng thương mại ngồi việc giảm lãi suất áp dụng mở rộng hạn mức tín dụng thơng qua việc giảm điều kiện vay vốn, điều kiện thẩm định tín dụng Lượng tín dụng cấp cho kinh tế tăng lên làm tăng đầu tư doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp vừa nhỏ M↑ → tiền gửi NH↑→ cho vay ↑→ I ↑→Y↑ Các doanh nghiệp vừa nhỏ thường gặp khó khăn việc tiếp cận thị trường vốn trực tiếp việc phát hành giấy tờ có giá thị trường tài để thu hút vốn doanh nghiệp lớn, mà tiếp cận vốn ngân hàng cần thiết họ Ngoài ra, thay đổi lãi suất có ảnh hưởng đến giá trị tài sản bảng cân đối tài sản ngân hàng thương mại Khi lãi suất giảm xuống ngân hàng trung ương thực thi sách tiền tệ nới lỏng lên giá trị thị trường tài sản dạng chứng khoán, bất động sản bảng cân đối ngân hàng thương mại tăng lên, khả cho vay ngân hàng theo tăng lên tác động tăng sản lượng tổng cầu kinh tế -Thứ hai, điều chỉnh bảng cân đối tài sản khách hàng: Bernanke (1953) Blinder (1988) phân tích ảnh hưởng kênh tín dụng ngân hàng đến tổng cầu kinh tế thơng qua tình trạng cân đối kế tốn hay giá trị tài sản ròng khách hàng CSTT NHTW thực thi làm thay đổi giá trị tài sản ròng bảng cân đối cảu doanh nghiệp, điều kéo theo lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức ảnh hưởng đến định ngân hàng lượng tín dụng cung ứng Có thể khái quát ảnh hưởng CSTT đến biến động tài sản ròng doanh nghiệp theo hướng: Khi NHTW sử dụng CSTT nới lỏng, lãi suất giảm xuống làm tăng giá cổ phiếu doanh nghiệp, giá trị tài sản ròng doanh nghiệp tăng lên, hạn chế rủi ro lãi suất cho doanh nghiệp giảm rủi ro cho ngân hàng, rủi ro đạo đức lựa chọn đối nghịch ngân hàng giảm xuống Hoạt động cho vay ngân hàng mở rộng sản lượng tổng cầu tăng lên M↑→P*↑→Giá trị tài sản ròng ↑→ Lựa chọn đối nghịch↓ rủi ro đạo đức↓→ Cho vay↑→ I↑→ Y↑ Ảnh hưởng đến giá trị thị trường tài sản dùng làm tài sản chấp cho khoản vay Lãi suất giảm CSTT mở rộng làm tăng giá trị thị trường tài sản chấp, giảm rủi ro lãi suất cho doanh nghiệp, tình trạng tài doanh nghiệp cải thiện, doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn ngân hàng dễ dàng lượng tín dụng gia tăng làm tăng tổng cầu Ảnh hưởng qua mức giá chung kinh tế CSTT mở rộng làm cho mức giá chung kinh tế tăng lên (khơng dự tính trước được), làm giảm gánh nặng nợ nần doanh nghiệp tài sản, giá trị tài sản ròng bẳng cân đối tài sản mà tăng lên, rủi ro đạo đức lựa chọn đối nghịch ngân hàng giảm xuống, khả mở rộng tín dụng gia tăng dẫn đến tăng sản lượng, tổng cầu M↑→P↑→ Giá trị tài sản ròng ↑→Lựa chọn đối nghịch ↓→ Cho vay↑→I ↑→Y ↑ Tình trạng đồng tiền doanh nghiệp Các dòng tiền vào (các khoản thu vào) nguồn trả nợ chủ yếu cho ngân hàng CSTT mở rộng, lãi suất giảm xuống làm tăng tính khoản cho bảng tổng kết tài sản doanh nghiệp, luồng tiền vào dễ dàng Mức độ tín nhiệm doanh nghiệp tăng lên, khả trả nợ tăng lên Ngân hàng mở rộng cho vay, tăng đầu tư sản lượng M↑→↓Dòng tiền vào lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức cho vay→I ↑→Y ↑ Kênh tín dụng tác động tới tiêu dùng hộ gia đình với chế chuyển tải tương tự trường hợp doanh nghiệp Lãi suất thị trường giảm xuống có tác dụng làm tăng giá trị tài sản bảng cân đối hộ gia đình, khả cho vay ngân hàng hộ gia đình tăng lên, tổng cầu tăng lên nhờ hệ tất yếu tăng tiêu dùng Tuy nhiên, hiệu tác động kênh tín dụng phụ thuộc vào điều kiện sau: − Nhu cầu vốn tín dụng doanh nghiệp Ảnh hưởng lãi suất đến nhu cầu đầu tư doanh nghiệp điều kiện thông tin bất cân xứng hiệu thị trường tài phát triển, doanh nghiệp tiếp cận nhiều nguồn vốn khác thị trường cách dễ dàng (phát hành trái phiếu, cổ phiếu, tín dụng thương mại…) tỷ trọng vốn tín dụng ngân hàng trng tổng nhu cầu doanh nghiệp Như nói trên, doanh nghiệp vừa nhỏ tỏ phản ứng với biến động lãi suất qua kênh tín dụng mạnh hơn, khả tiếp cận vốn thị trường tài trực tiếp bị hạn chế − Sự phát triển thị trường công cụ tài phái sinh Khi lãi suất thay đổi làm gia tăng giá trị tài sản ròng doanh nghiệp, làm giảm tăng giá trị tài sản ròng doanh nghiệp, từ ảnh hưởng đến khả thu hẹp mở rộng cho vay NHTM Tuy nhiên, thị trường công cụ phái sinh phát triển (cơng cụ hốn đổi lãi suất, hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn…) giúp doanh nghiệp trang bị bảo hiểm rủi ro cho mình, chống đỡ rủi ro lãi suất, thay đổi lãi suất tác động CSTT thông qua kênh tín dụng với thơng tin khơng cân xứng tỏ hiệu Tình hình thực sách tiền tệ Việt Nam thời gian qua - Năm 2009: Thực sách nới lỏng tiền tệ: Lãi suất: Thực kích cầu cách hạ thấp lãi suất đạo từ 14% xuống 7%, hạ thấp tỷ lệ dự trữ bắt buộc từ 11% xuống 5% Tỷ giá: Các doanh nghiệp nước áp lực từ khủng hoảng tài chính, lo ngại biến động tỷ giá nên doanh nghiệp có tâm lý găm giữ ngoại tệ Mặt khác lãi suất vay VND giảm nên doanh nghiệp chuyển qua vay nội tệ để mua ngoại tệ khiến tình hình cung cầu ngoại tệ trở nên căng thẳng Do NHNN mở rộng biên độ tỷ giá mua bán USD/VND ngân hàng thương mại từ +/-3% lên +/-5% so với tỷ giá bình quân liên ngân hàng phối hợp với việc bán ngoại tệ hỗ trợ nhu cầu nhập mặt hàng thiết yếu đảm bảo ổn định sản xuất đời sống, đồng thời Bộ Tài bán nguồn ngoại tệ thu từ phát hành trái phiếu Chính phủ cho NHNN, đề nghị số doanh nghiệp nhập lớn chuyển từ mua ngoại tệ sang vay ngoại tệ để điều hòa cung cầu ngoại tệ Đặc biệt áp dụng biện pháp nhằm hạn chế găm giữ ngoại tệ doanh nghiệp cá nhân tuyên truyền, công bố thông tin rộng rãi tình hình ngoại hối, tỷ giá, yêu cầu NHTM giảm lãi suất cho vay (từ 6-6,5% xuống không 4%/năm kể từ 15/04/2009 huy động ngoại tệ (giảm xuống không 1,5%/năm kể từ ngày 01/06/2009) Bên cạnh NHNN bán ngoại tệ cho TCTD có trạng thái ngoại tệ âm 5% trở xuống nhằm cung cấp đủ ngoại tệ cho doanh nghiệp xuất nhập khẩu, đặc biệt mặt hàng nhập phục vụ sản xuất Tuy nhiên diễn biến kinh tế tháng cuối năm nhiều bất ổn thâm hụt cán cân thương mại tiếp tục gia tăng (6,5% GDP) buộc ngân sách phải vay nợ nhiều gây áp lực giảm giá VND - Năm 2010: Chính sách tiền tệ chủ động, linh hoạt Năm 2010, kinh tế giới phục hồi sau khủng hoảng tài chính, tăng trưởng kinh tế 4,8%, thương mại tăng 114% Kinh tế nước tăng trưởng cao (6,78%) nhờ động lực đầu tư (vốn đầu tư toàn xã hội tăng 12,9%), xuất (25,5%) tiêu dùng (24,5%) Từ NHNN điều chỉnh sách tiền tệ chủ động, linh hoạt thận trọng để thực mục tiêu tăng trưởng kinh tế mức cao năm 2009, tăng tính ổn định kinh tế vĩ mô, ngăn chặn lạm phát quay trở lại, cụ thể: Các phương tiện toán: NHNN thực tăng lượng tiền cung ứng bổ sung cho lưu thông (tốc độ tăng 23%), tỷ trọng tiền mặt lưu thơng tổng phương tiện tốn giảm so với trước Tín dụng: Tiếp tục hỗ trợ lãi suất khoản vay giải ngân năm 2009 ưu tiên phát triển tín dụng nơng nghiệp nơng thơn (tăng 23,2%), cao năm 2009 (18,8%) Cuối tháng 12, dư nợ cho vay hỗ trợ lãi suất khoảng 95.000 tỷ đồng, lĩnh vực nơng nghiệp, nơng thơn 8.000 tỷ đồng, cho vay hộ nghèo đối tượng sách 28.000 tỷ đồng Năm 2010, kiểm sốt tỷ lệ nợ xấu mức 2,5% Lãi suất: Lãi suất tái cấp vôn ổn định mức 8%/năm, điểu tiết giảm dần lãi suất huy động cho vay (đến tháng 10 lãi suất huy động bình quân 10,44%/năm, cho vay 13,18%/năm) Tuy nhiên tháng cuối năm, NHNN điều chỉnh lãi suất tái cấp vốn tăng 1%/năm, kết hợp điều hành chặt chẽ lượng tiền cung ứng, quy định trần lãi suất huy động 14%/năm để ổn định thị trường tiền tệ, làm tăng lãi suất thị trường giảm cầu tín dụng (lãi suất huy động bình quân 12,44%/năm, cho vay 14,96%/năm) Tỷ giá: Điều chỉnh tỷ giá mua bán ngoại tệ TCTD tăng 5,52%, quy định trần huy động lãi suất tiền gửi tổ chức kinh tế USD 1%/năm, bán ngoại tệ nhập cho mặt hàng thiết yếu đạo TCTD hạn chế cho vay ngoại tệ mặt hàng không thiết yếu Điều giúp thị trưởng ngoại tệ tương đối ổn định Ngoài ra, NHNN thực kiểm sốt thị trường vàng cách đóng cửa sàn giao dịch vàng chấm dứt kinh doanh vàng tài khoản nước ngoài, thu hẹp huy động cho vay vàng, tăng kiểm sốt chống đầu cơ, bn lậu vàng NHNN hỗ trợ khoản cho NHTM Năm 2010 tài sản có hệ thống TCTD tăng 28%, tình hình khoản ổn định - Năm 2011: Chính sách tiền tệ thắt chặt: Đối mặt với bất ổn kinh tế vĩ mơ thách thức lớn Ngồi tác động biến động kinh tế giới, khó khăn nước xuất phát từ yếu nội kinh tế Giá vàng nước vượt xa so với giá vàng giới Giá tăng cao, số giá tiêu dùng (CPI) tháng 10 11/2010 1,9% , 2% vượt lên 2% vào tháng 2, 3/2011 Trong bối cảnh vậy, sách tiền tệ (CSTT) thắt chặt áp dụng kể từ ngày 5/11/2010 tăng cường với Nghị 11 ngày 24/2/2011 Có thể nói, CSTT thắt chặt với giải pháp hành hỗ trợ lựa chọn hợp lý trước bất ổn gia tăng kinh tế Lãi suất: áp trần LS huy động VND 14%/năm, nên nguồn vốn vào hệ thống ngân hàng chững lại, chí giảm Áp trần LS USD, đảm bảo tương quan với trần lãi suất VND, hạn chế lợi ích tiền gửi USD, cộng với qui định bán ngoại tệ tổ chức kinh tế nhằm hạn chế tình trạng găm giữ USD, phân tán nguồn ngoại tệ kinh tế Tín dụng: Sau tăng lãi suất (LS) tháng 11/2010, điều chỉnh giảm giá VND (giảm 9,3% giá trị VND so với USD) thu hẹp biên độ giao động (từ +- 3% xuống +-1%) vào ngày 11/2/2011, Nghị 11 ngày 24/2/2011 tiếp tục siết chặt CSTT, đồng thời áp dụng loạt giải pháp hành hỗ trợ, cụ thể như: kiểm sốt tốc độ tăng trưởng tín dụng năm 2011 20%, tổng PTTT khoảng 15-16%; tập trung ưu tiên vốn tín dụng phục vụ phát triển sản xuất kinh doanh, nông nghiệp, nông thôn, xuất khẩu, công nghiệp hỗ trợ, doanh nghiệp nhỏ vừa; giảm tốc độ tỷ trọng vay vốn tín dụng khu vực phi sản xuất Hạn chế tín dụng phi sản xuất, với giới hạn cứng dư nợ phi sản xuất tổng dư nợ tổ chức tín dụng (TCTD) 22% vào 31/6/2011 16% vào 31/12/2011, nhằm dịch chuyển nguồn vốn vào lĩnh vực sản xuất, tăng cung hàng hóa cho kinh tế - Năm 2012: Lãi suất: Dấu hiệu căng thẳng khoản hệ thống ngân hàng tháng cuối năm 2011 tiếp tục kéo dài sang năm 2012 khiến Ngân hàng Nhà nước (NHNN) trì áp dụng biện pháp hành áp trần lãi suất huy động Cùng lúc đó, NHNN áp trần lãi suất cho vay (duy trì mức 13%/năm) lĩnh vực ưu tiên: (1) Phục vụ lĩnh vực nông nghiệp, nông thôn, (2) Thực phương án, dự án sản xuất – kinh doanh hàng xuất khẩu, (3) Phục vụ sản xuất – kinh doanh doanh nghiệp nhỏ vừa, (4) Phát triển ngành cơng nghiệp hỗ trợ Tín dụng: Trong ngày đầu tháng 2/2012, NHNN ban hành Chỉ thị 01/CTNHNN Công văn 674/NHNN-CSTT tổ chức thực sách tiền tệ năm 2012 Trong đó, đáng ý việc ấn định tiêu tốc độ tăng trưởng tín dụng năm 2012 TCTD theo nhóm: Nhóm tăng trưởng tối đa 17%, Nhóm tăng trưởng tối đa 15%, Nhóm tăng trưởng tối đa 8% Nhóm khơng tăng trưởng Thị trường ngoại hối: Tỷ giá USD/VNĐ ổn định xuyên suốt năm 2012 Tỷ giá bình quân liên ngân hàng mức 20,828 VND/USD, số từ cuối năm 2011 đến Việc giữ ổn định thị trường ngoại hối xem điểm bật cho cơng tác điều hành sách tiền tệ năm 2012 Điều do: - Cán cân thương mại thặng dư 14 triệu USD, 0.01% tổng kim ngạch hàng hóa xuất Cán cân toán tổng thể quý 2/2012 thặng dư 2.169 tỷ USD; so với số thặng dư 3.373 tỷ USD quý 1/2012 - Dự trữ ngoại tệ quốc gia mức cao khoảng 20 tỷ USD - Giá vàng giới tương đối ổn định gần suốt năm qua góp phần bình ổn thị trường hàng hóa này; theo đó, khơng tạo sức ép đáng kể cho thị trường ngoại hối kỳ năm ngối - Chính sách tiền tệ năm 2013: Trong năm 2013, CSTT hướng tới mục tiêu lớn kiểm soát lạm phát, tái cấu hệ thống tổ chức tín dụng (TCTD), tháo gỡ khó khăn cho khu vực sản xuất, hỗ trợ thị trường, giải nợ xấu Di ễn bi ến l ạm phát 2011 - T1 2/2013 Di ễn bi ến lãi su ất 2008 - T11/2013 Nguồn: NHNN T c ục Th ống kê Lãi suất: Trong năm 2013, mức lãi suất điều hành NHNN điều chỉnh giảm hai lần Lãi suất tái cấp vốn điều chỉnh giảm từ mức 9%/năm xuống 7%/năm; lãi suất tái chiết khấu từ 7%/năm xuống 5%/năm; lãi suất cho vay qua đêm toán điện tử liên ngân hàng cho vay bù đắp thiếu hụt vốn toán bù trừ NHNN ngân hàng từ 10%/năm xuống 8%/năm Trên thị trường 1, NHNN thực giảm 3% lãi suất cho vay ngắn hạn tối đa VNĐ lĩnh vực ưu tiên; giảm 1% lãi suất tiền gửi tối đa VNĐ Đồng thời từ tháng 6/2013, NHNN cho phép TCTD tự ấn định lãi suất tiền gửi có kỳ hạn từ tháng trở lên Đây bước cần thiết để NHNN hướng tới thực tự hóa lãi suất Lãi suất huy động giảm liên tục khoảng từ - 4%, lãi suất cho vay giảm từ - 5% so với mức lãi suất cuối năm 2012 Điều phản ánh tính khoản TCTD ngày ổn định, mà biểu tính dẫn dắt thị trường NHNN ngày tăng Tín dụng: Chính sách điều hành NHNN hướng dòng vốn tín dụng tập trung vào hỗ trợ cho lĩnh vực ưu tiên nông nghiệp, nông thôn, xuất khẩu, công nghiệp hỗ trợ, doanh nghiệp nhỏ vừa, doanh nghiệp ứng dụng công nghệ cao, doanh nghiệp sử dụng nhiều lao động dự án hiệu Tăng trưởng tín dụng thấp năm trước hiệu chất lượng tín dụng ngày cải thiện Nhờ đó, kinh tế vĩ mơ có chuyển biến tích cực, tăng trưởng quý sau cao quý trước, năm sau cao năm trước, lạm phát tiếp tục xu hướng giảm sản xuất kinh doanh có tín hiệu khả quan Thị trường ngoại tệ thị trường vàng: Diễn biến ổn định, phù hợp với diễn biến cung cầu ngoại tệ thị trường, niềm tin vào VNĐ ngày củng cố, hỗ trợ kiềm chế lạm phát, góp phần giảm thiểu tình trạng la hóa, vàng hóa Việt Nam - Chính sách tiền tệ năm 2014 Nghiệp vụ thị trường mở: Trong tháng đầu năm 2014, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) điều hành linh hoạt, đồng cơng cụ sách tiền tệ, chủ yếu qua nghiệp vụ thị trường mở NHNN chủ yếu chào mua giấy tờ có giá với kỳ hạn ngày 28 ngày Lãi suất qua kênh giảm đáng kể, từ 7,8%/năm kỳ hạn ngày xuống 7,5% - 7%/năm tương đối ổn định suốt thời gian qua Lãi suất kỳ hạn 28 ngày giảm xuống mức khoảng 8%/năm Hoạt động thị trường mở trì phiên ngày, với khối lượng trúng thầu (loạt phiên thời gian trở lại đây) liên tục mức cao, khoảng 5.000 - 8.000 tỷ đồng, cao so với trước Trạng thái vốn ròng thị trường xác định cho thấy NHNN bơm tiền vào kinh tế thông qua NHTM Lãi suất: Tiếp tục yêu cầu TCTD giảm lãi suất cho vay (kể khoản cho vay cũ) Đến nay, mặt lãi suất huy động cho vay VND giảm 0,51,5%/năm so với cuối năm 2013 Đến ngày 18-9-2014, dư nợ cho vay VND có lãi suất 15%/năm chiếm 4,25% tổng dư nợ cho vay VND, giảm so với tỷ trọng 6,3% cuối năm 2013; dư nợ có lãi suất 13%/năm chiếm 12,16% tổng dư nợ cho vay VND, giảm so với tỷ trọng 19,72% cuối năm 2013 Tín dụng: NHNN điều hành tiếp tục tổ chức, triển khai sách tín dụng số ngành, lĩnh vực để mở rộng tín dụng, chuyển dịch cấu tín dụng theo hướng tập trung vốn cho vay lĩnh vực ưu tiên, góp phần bảo đảm an sinhxã hội như: Chương trình cho vay hỗ trợ nhà 30.000 tỷ đồng, chương trình liên kết nhà lĩnh vực xây dựng, cho vay thí điểm phục vụ phát triển nơng nghiệp, nơng thơn theo mơ hình chuỗi liên kết sản xuất sản phẩm nông sản xuất khẩu, mơ hình sản xuất nơng nghiệp áp dụng cơng nghệ cao, mơ hình cánh đồng mẫu lớn… Đến ngày 309, tín dụng tồn hệ thống TCTD kinh tế tăng 7,26% so với cuối năm 2013 Cùng với đó, NHNN tiếp tục triển khai tích cực Đề án cấu lại hệ thống tổ chức tín dụng xử lý nợ xấu, góp phần khơi thơng nguồn vốn tín dụng Tỷ giá: Sau điều chỉnh tăng 1% tỷ giá bình quân thị trường liên ngân hàng vào ngày 19-6, tỷ giá thị trường liên ngân hàng dần ổn định mặt mới, khoản thị trường ngoại hối tốt, nhu cầu ngoại tệ hợp pháp tổ chức cá nhân tổ chức tín dụng đáp ứng đầy đủ, kịp thời Đến ngày 30-9, tỷ giá giao dịch liên ngân hàng quanh mức 21.260 VND/USD, tỷ giá niêm yết mua bán ngân hàng thương mại khoảng 21.195-21.245 VND/USD, thấp xa so với mức trần cho phép Diễn biến thị trường vàng tháng tương đối ổn định, giá vàng nước dao động phù hợp với giá vàng thị trường quốc tế Đánh giá tình hình kênh truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam III.1.1.Kênh lãi suất tín dụng: Đánh giá chung: Có thể nói năm vừa qua, việc tác động đến lãi suất chủ trương định hướng hoạt động cấp tín dụng NHNN sách tiền tệ có tác động tích cực đến việc điều tiết ổn định kinh tế, thông qua đó, góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế hợp lý, kiềm chế lạm phát Tuy nhiên, giai đoạn mở rộng tiền tệ nhằm thúc đẩy phát triển kinh tế tạo nên hệ đáng lo ngại hoạt động NHTM nợ xấu, rủi ro đạo đức lựa chọn đối nghịch Vì vậy, việc tăng trưởng tín dụng, phát triển kinh tế cần có kiểm tra giám sốt chặt chẻ NHNN hoạt động tín dụng NHTM Từ đầu năm 2009, bênh cạnh việc giảm lãi suất, ngân hàng tạo điều kiện cho cá nhân doanh nghiệp tiếp cận vốn vay theo tinh thần gói giải pháp phủ Nhờ vào đó, tốc độ tăng trưởng tín dụng đạt mức cao (Tính đến cuối tháng 11 tín dụng kinh tế tăng 36,86%) Tuy nhiên theo đánh giá chuyên giá, nguồn tín dụng chưa thực đáp ứng đủ nhu cầu vốn doanh nghiệp Trong năm 2010, NHNN phối hợp với bộ, ngành địa phương triển khai sách tín dụng phục vụ phát triển nông nghiệp nông thôn, ban hành chế khuyến khích TCTD mở rộng cho vay vốn nông nghiệp nông thôn với lãi suất thấp lĩnh vực khác Bên cạnh đó, NHNN đạo TCTD tập trung vốn cho vay xuất khẩu, DN vừa nhỏ, khắc phục hậu thiên tai; Các thể nói, thơng qua kênh tín dụng NHNN thực thi CSTT chủ động, linh hoạt thận trọng kích thích tăng trưởng kinh tế, tập trung vốn cho ngành định hướng Với tác động định hướng tích cực từ NHNN đến hoạt động tín dụng giúp tăng trưởng tín dụng đạt mức 29,81%, tổng dư nợ tăng 27,6% Tuy nhiên việc tăng q nhanh tính dụng lượng tìm ẩn nhiều rủi ro chất lượng tín dụng Bước sang năm 2011, Chính phủ có chủ trương thắt chặt tiền tệ, với việc tăng lãi suất, NHNN điều hành kiểm soát để đảm bảo tốc độ tăng trưởng tín dụng khơng vươt q 20% Điều làm nguồn vốn huy động vào Ngân hàng hạn chế, đối lập với nhu cầu lớn tại, áp trần tín dụng mới, nghĩa vụ trả nợ tiền gửi nghĩa vụ thực cam kết giải ngân tín dụng từ trước lớn, nên khỏan NHTM tình trạng căng thẳng Việc theo đuổi CSTT thắt chặt, làm cho lãi suất thị trường mở lãi suất thị trường liên ngân hàng tăng cao làm cho huy động vốn từ nguồn gặp nhiều khó khăn Điều tạo nên chạy đua lách trần huy động NHTM làm tính hoạch định định hướng NHNN điều hành kinh tế Vơi diễn biến bất lợi hoạt động ngân hàng năm 2011, Dư nợ năm ước tăng 12 – 13%, thấp so với trần cho phép Lý từ hai phía Bản thân nhu cầu vay hạn chế lãi suất cao, hạn chế lượng tiền kinh tế làm giảm mạnh sức mua nước Phía cung, số có khả cho vay bị giới hạn trần, số khác “room”, lại khơng có nguồn Nợ xấu gia tăng mức 3,6-3,8% tổng dư nợ Tăng trưởng kinh tế giảm sút so với năm liền trước Năm 2012, NHTM tiếp tục gặp khó khăn khả khoản tiêu kinh tế, NHNN trì việc ấn định trần lãi suất đồng thời giảm lãi suất giúp NH tăng nguồn vốn huy động tăng khả cấp tín dụng NHNN điều hành linh hoạt lượng tiền cung ứng cơng cụ sách tiền tệ nhằm hỗ trợ khoản cho TCTD tháng đầu năm rút tiền sau vốn khả dụng TCTD cải thiện dư thừa; chuyển dịch mạnh mẽ cấu tín dụng triển khai liệt giải pháp tháo gỡ khó khăn cho hoạt động sản xuất kinh doanh, hỗ trợ thị trường cấu lại thời hạn trả nợ, giãn trả nợ gốc, lãi, giảm mặt lãi suất cho vay, tháo gỡ khó khăn chi phí vay vốn doanh nghiệp kinh tế1 Nhờ đó, tiêu tiền tệ năm 2012 tăng trưởng hợp lý Mặc dù tỷ lệ tín dụng tăng trưởng thấp cấu tín dụng chuyển hướng tích cực phù hợp với chủ trương Chính phủ, tín dụng xuất khẩu, nơng nghiệp, nơng thơn tăng cao tăng trưởng tín dụng chung, tỷ trọng dư nợ cho vay lĩnh vực khơng khuyến khích giảm so với cuối năm 2011 Trước đây, để tăng trưởng kinh tế khoảng 7-7,5%, tín dụng ngân hàng phải tăng tới 30%, chí có năm lên đến 50%; năm tăng trưởng kinh tế đạt khoảng 5,03% mà tăng trưởng tín dụng mức 10%, thể tín dụng ngân hàng hiệu hơn, góp phần nâng cao hiệu giá trị gia tăng kinh tế làm giảm đáng kể hệ số ICOR Việt Nam Ngân hàng Nhà nước tiến hành đánh giá, xác định thực trạng hoạt động, chất lượng tài sản nợ xấu TCTD; tăng cường tra để đánh giá thực trạng tài hoạt động sở đề xuất giải pháp để xử lý chấn chỉnh xếp TCTD theo mức độ rủi ro thực trạng tài Quy mô nợ xấu đến lớn tỷ lệ nợ xấu so với tổng dư nợ tăng nhanh cho thấy nợ xấu TCTD tiềm ẩn tích tụ thời gian dài, đặc biệt thời kỳ nới lỏng sách kinh tế vĩ mô để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế nhanh Trước tình hình đó, Chính phủ giao cho NHNN giải vấn đề nợ xấu tái cấu ngân hàng yếu trọng Nhờ triển khai liệt, đồng hệ thống trị, có đóng góp lớn ngành Ngân hàng điều kiện kinh tế toàn cầu suy giảm khó khăn kinh tế vĩ mơ tổng sản phẩm nước (GDP) tăng 5,03% Trong năm 2013, lãi suất tiếp tục giảm điều khơng phản ánh tính khoản TCTD ngày ổn định, mà biểu tính dẫn dắt thị trường NHNN ngày tăng Chính sách điều hành NHNN hướng dòng vốn tín dụng tập trung vào hỗ trợ cho lĩnh vực ưu tiên nông nghiệp, nông thôn, xuất khẩu, công nghiệp hỗ trợ, doanh nghiệp nhỏ vừa, doanh nghiệp ứng dụng công nghệ cao, doanh nghiệp sử dụng nhiều lao động dự án hiệu Tăng trưởng tín dụng thấp năm trước hiệu chất lượng tín dụng ngày cải thiện Nhờ đó, kinh tế vĩ mơ có chuyển biến tích cực, tăng trưởng quý sau cao quý trước, năm sau cao năm trước, lạm phát tiếp tục xu hướng giảm sản xuất kinh doanh có tín hiệu khả quan Hoạt động hệ thống TCTD dần vào ổn định, tình hình khoản hệ thống cải thiện rõ nét qua năm, rủi ro đổ vỡ hệ thống bị đẩy lùi; ngân hàng thương mại đáp ứng ngày tốt quy định đảm bảo an toàn hoạt động; tốc độ tăng nợ xấu chậm lại Bên cạnh đó, NHNN tổ chức buổi làm việc trực tiếp với doanh nghiệp nước để nắm bắt nút thắt chung tay tháo gỡ khó khăn hoạt động sản xuất kinh doanh; Năm 2014, kinh tế giới tiếp tục đà phục hồi chưa bền vững đồng đều, lạm phát có xu hướng giảm, hầu hết ngân hàng trung ương trì sách tiền tệ nới lỏng để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Bên cạnh việc giảm lãi suất, triển khai giải pháp tín dụng linh hoạt gắn kết với sách tín dụng ngành, lĩnh vực để hỗ trợ TCTD mở rộng tín dụng có hiệu đơi với an tồn, chất lượng tín dụng; tăng cường công tác tra, giám sát thị trường tiền tệ hoạt động ngân hàng, triển khai liệt, đồng giải pháp cấu lại hệ thống TCTD, xử lý nợ xấu theo lộ trình Đề án Thủ tướng Chính phủ phê duyệt; phối hợp chặt chẽ với sách vĩ mơ khác, đảm bảo kiểm sốt lạm phát, tăng cường ổn định kinh tế vĩ mô hỗ trợ tăng trưởng kinh tế mức hợp lý Tăng trưởng tín dụng năm 2014 dự kiến đạt tiêu định hướng 12-14% đề từ đầu năm cấu tín dụng tiếp tục chuyển dịch theo hướng tích cực, tập trung vào lĩnh vực sản xuất kinh doanh, đặc biệt lĩnh vực ưu tiên theo chủ trương Chính phủ Các chương trình, sách tín dụng ngành, lĩnh vực hệ thống ngân hàng triển khai kịp thời, góp phần hỗ trợ tăng trưởng kinh tế đảm bảo an sinh xã hội III.1.2.Kênh giá tài sản: - Tác đơng tỷ giá hối đối: Đánh giá chung: Thông qua tác động tỷ giá hoạt động cấp tín dụng ngoại tệ, hoạt động xuất nhập điều chỉnh làm hạn chế việc thâm hụt cán cân thương mại xuất nhập Trong năm vừa qua việc phá giá/ kiềm giữ giá tiền đồng Việt Nam, giúp hỗ trợ doanh nghiệp xuất tăng liên tục dự trữ ngoại hối quốc gia Giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2010, NHNN mở rộng biên độ tỷ giá mua bán USD/VND ngân hàng thương mại từ +/-3% lên +/-5% so với tỷ giá bình quân liên ngân hàng phối hợp với việc bán ngoại tệ hỗ trợ nhu cầu nhập mặt hàng thiết yếu đảm bảo ổn định sản xuất đời sống, đồng thời Bộ Tài bán nguồn ngoại tệ thu từ phát hành trái phiếu Chính phủ cho NHNN, đề nghị số doanh nghiệp nhập lớn chuyển từ mua ngoại tệ sang vay ngoại tệ để điều hòa cung cầu ngoại tệ Đặc biệt áp dụng biện pháp nhằm hạn chế găm giữ ngoại tệ doanh nghiệp cá nhân tun truyền, cơng bố thơng tin rộng rãi tình hình ngoại hối, tỷ giá, yêu cầu NHTM giảm lãi suất cho vay (từ 6-6,5% xuống không 4%/năm kể từ 15/04/2009 huy động ngoại tệ (giảm xuống không 1,5%/năm kể từ ngày 01/06/2009) Bên cạnh NHNN bán ngoại tệ cho TCTD có trạng thái ngoại tệ âm 5% trở xuống nhằm cung cấp đủ ngoại tệ cho doanh nghiệp xuất nhập khẩu, đặc biệt mặt hàng nhập phục vụ sản xuất Từ năm 2011, NHNN cố gắng giữ tỷ giá ổn định bối cảnh nhập siêu giảm mạnh, xuất tăng mạnh Điều cho thấy, khơng phá giá đồng nội tệ khuyến khích xuất Trong năm 2012-2013, NHNN chủ động phá giá 1% nhằm khuyến khích xuất khẩu, phần lại để thị trường điều tiết (chuyển dần sang chế linh động) Bước sang năm 2014, NHNN tiếp tục điều hành tỉ giá theo hướng linh hoạt, kết hợp chặt chẽ với sách lãi suất, góp phần nâng cao vị VND giảm dần tình trạng la hóa kinh tế Ngay từ đầu năm, NHNN đề mục tiêu tiếp tục ổn định tỉ giá với biên độ tăng không 2% năm 2014 nhằm kiểm soát kỳ vọng giá VND Trong thời gian tới, NHNN tiếp tục điều hành tỷ giá theo hướng linh hoạt, góp phần hỗ trợ xuất khẩu, phối hợp chặt chẽ với điều hành cơng cụ sách tiền tệ để điều tiết tiền tệ hợp lý, tránh gây áp lực lên tỉ giá lạm phát, đảm bảo khoản an toàn hệ thống ngân hàng Việt Nam -Tác động giá cổ phiếu, bất động sản: Nhận xét chung: Giá tài sản thị trường chiụ chi phối kênh truyền dẫn, thông qua kênh truyền dẫn giá tài sản thị trường tăng/ giảm làm sảnh hưởng đến vấn đề lựa chọn đối nghịch rũi ro đạo đức Trong năm vừa qua, sau phi vụ đỗ vỡ bong bóng bất động sản, thơng qua kênh truyền dẫn thị trường BĐS dần phục hồi có chuyển biến tích cực năm gần đây, thị trường chứng khoán dần hạ nhiệt trở lại với giá trị thực công ty Cuối năm 2007 thị trường BĐS Việt Nam bước vào sốt, lượng tiền đầu tư chảy vào thị trường BĐS lên đến hàng nghìn tỷ đồng Trước biến động giá nhà đất (thời điểm giá đất Việt Nam cao khoảng 1.5 lần giá đất nước công nghiệp khác), lạm phát tăng cao Để đối phó với tình trạng NHTW thực sách thắt chặt tiền tệ, đầu 2008 áp dụng lãi suất mức 8.25-14%/năm Bước đầu làm lắng dịu thị trường BĐS nóng chưa thể kiểm sốt tốc độ lạm phát Bởi lãi suất cao đẩy chi phí yếu tố đầu vào cao điều không cứu bong bóng BĐS, lạm phát tăng lãi suất tăng làm giảm giá trị BĐS, thị trường BĐS ảm đảm Trong lạm phát nên mức giàu có người dân giảm họ thắt chặt chi tiêu Nên NHTW thực sách mở rộng tiền tệ hạ lãi suất 8.5% vào cuối năm để cứu vớt tăng trưởng kinh tế, kích thích doanh nghiệp xây dựng đầu tư vào BĐS người dân chi tiêu nhiều cho nhà Năm 2009 NHTW tung gói hỗ trợ cho DN, thị trường BĐS lại sôi động hơn, nhiều doanh nghiệp, cá nhân vay ngân hàng để đầu tư vào BĐS, nhiên BĐS khơng trở lại thời kì sơi động giá trị tài sản doanh nghiệp giảm xuống buộc họ phải bán tháo, chí nhiều doanh nghiệp bị phá sản Năm 2011, lãi suất cao làm giảm dòng tiền đầu tư vào thị trường bất động sản Với lãi suất cho vay tới 18 - 20%/năm, giới đầu tư bất động sản quay lưng lại với thị trường Những sách phủ nổ lực kiềm chế lạm phát đầu năm 2011 khiến cho thị trường thêm khó khăn Do thị trường BĐS khó khăn, niềm tin nhà đầu tư sụt giảm chủ đầu tư thiếu vốn ngân hàng thắt chặt tín dụng nên khiến áp lực tài doanh nghiệp thuộc ngành phải tìm cách bán tháo dẫn đến giảm giá BĐS Bên cạnh đó, Năm 2011 xem năm tồi tệ thị trường chứng khoán Việt Nam chặng đường 11 năm thành lập HNX-Index rơi xuống mức thấp chưa có lịch lọt vào top số giảm mạnh giới VN-Index dù chưa rơi xuống mức đáy năm 2009, mặt giá cổ phiếu giảm mạnh hết; làm giảm giá trị tài sản, mức độ giàu có hộ gia đình cá nhân nắm giữ cổ phiếu Tuy nhiên, năm 2011 ghi nhận năm khó khăn thị trường chứng khốn Việt Nam, với khả tài ba ơng Phạm Nhật Vượng - Chủ tịch Hội đồng quản trị Vingroup (mã: VIC) không ngừng nâng tài sản lên cao; liên tục hai năm liền 2010 2011 giữ vị trí danh sách 100 người giàu sàn chứng khoán Việt Nam Từ 2012 đến lãi suất giảm môi trường kinh tế dần ổn định, lạm phát kiềm chế, tỷ giá kiểm sốt, lòng tin người dân khả quan tài sản kinh tế tăng lên Thị trường BĐS bắt đầu lên, giá BĐS điều chỉnh phù hợp, không bán tháo thời kì vỡ bong bóng bất động sản Từ giảm lãi suất, lãi suất cho vay doanh nghiệp cho người dân có nhu cầu mua nhà vay tiền, giá BĐS tăng lên, công ty xây dựng có vốn để đầu tư vào phân khúc thị trường có nhu cầu Mặt khác, với tình hình lãi suất huy động thấp, khơng hấp dẫn, dòng vốn từ gửi tiết kiệm chảy sang đầu tư chứng khoán ngày nhiều Giá BĐS dần ấm lên chủ yếu nhu cầu thực người dân, đầu tư vào BĐS đòi hỏi lượng tiền lớn đầu tư lâu dài, gần chứng khoán nhiều người chọn đầu tư Lãi suất giảm làm giá chứng khoán tăng lên giá trị tài sản doanh nghiệp tăng, doanh nghiệp làm ăn có lãi Cùng với việc giảm lãi suất làm cho giá cổ phiếu hấp dẫn nhà đầu tư Và so với gửi tiết kiệm với lãi suất thấp, người dân thích đầu tư vào kênh giúp giá tài sản họ tăng lên Đó lý giá chứng khoán tăng hạ lãi suất Khi tăng trưởng kinh tế ổn định lạm phát kiềm chế mức thấp, lãi suất thấp, giá trị tài sản tăng, mức giàu có người dân tăng lên, nhu cầu chi tiêu cho nhà tăng, thị trường BĐS nhiều khởi sắc thị trường chứng khốn có bước tăng trưởng nhanh ổn định Theo nhận định số chuyên gia, thị trường BĐS 2015 sáng sủa hơn, giá BĐS kết thúc giai đoạn giảm giá vào thời kì phục hồi, thu hút nhà đầu tư Tuy giá BĐS tầm trung chủ đạo nhiều doanh nghiệp uy tín xây dựng dự án BĐS tầm cao mang thêm điểm sáng cho thị trường KẾT LUẬN Chính sách tiền tệ sách vĩ mơ vơ quan trọng quốc gia Tác động sách tiền tệ truyền tải tới kinh tế thơng qua 03 kênh truyền dẫn chủ yếu lãi suất, giá tài sản tín dụng Mức độ ảnh hưởng tầm quan trọng kênh truyền dẫn khác Vì vậy, để có sách tiền tệ phù hợp, đòi hỏi nhà hoạch định sách phải có hiểu biết rõ ràng chế truyền dẫn tiền tệ tầm quan trọng kênh truyền dẫn này; phụ thuộc nhiều vào khả nhà hoạch định sách đánh giá xác thời điểm hiệu việc điều hành sách tiền tệ thơng qua kênh truyền dẫn tác động tới hoạt động kinh tế kiểm soát giá Đối với nước ta nay, thị trường tài phát triển trình độ thấp thị trường tiền tệ chưa tạo tiền đề cho phát triển động hiệu quả, việc sử dụng công cụ tiền tệ hạn chế Thị trường vốn chưa phải kênh phân bổ vốn đa dạng có hiệu kinh tế Thị trường cổ phiếu trái phiếu q nhỏ bé, khối lượng hàng hóa khơng đủ để tạo môt thị trường vốn sôi động hấp dẫn Trong bối cảnh đó, thị trường tín dụng giữ vai trò đăc biệt quan trọng thực trở thành kênh truyền dẫn quan trọng ... nhóm với chủ đề: Các lý thuyết cung cầu tiền tệ & đánh giá tình hình kênh dẫn truyền sách tiền tệ Việt Nam I CÁC LÝ THUYẾT CẦU TIỀN Khái niệm Cầu tiền tệ biểu thị lượng tiền mà chủ thể kinh... sốt cung tiền mà giúp đỡ ngân hàng họ rơi vào tình khó khăn III CÁC KÊNH TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ (CSTT) VÀ ĐÁNH GIÁ TÌNH HÌNH CÁC KÊNH TRUYỀN DẪN CSTT Ở VIỆT NAM Các kênh truyền dẫn sách tiền. .. với sách tiền tệ mục tiêu kinh tế Hiểu chế truyền dẫn hiểu vai trò sách tiền tệ kinh tế Vậy thực trạng kênh truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn vấn đề đặt làm để tăng hiệu kênh truyền dẫn