điều tiết và giám sát hệ thống tài chính

MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: THẤT BẠI THỊ TRƢỜNG TÀI CHÍNH VÀ QUY ĐỊNH ĐIỀU TIẾT KHU VỰC TÀI CHÍNH 1.1 Thị trƣờng tài 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Phân loại 1.1.3 Chức thị trường tài 1.2 Thất bại thị trƣờng tài 1.2.1 Định nghĩa 1.2.2 Nguyên nhân thất bại thị trường tài 1.3 Những bất ổn hoạt động thị trƣờng tài 1.3.1 Thị trường tài phát triển tự đồng thời trình hình thành bong bóng thị trường: 1.3.2 Tự hóa thị trường tài ảnh hưởng đến ngân hàng thương mại: 1.3.3 Nhận diện bất ổn thị trường tài 1.4 Quy định điều tiết giám sát khu vực tài 1.4.1 Khái niệm khu vực tài 1.4.2 Quy định điều tiết khu vực tài 1.4.2.1 Sự cần thiết việc điều tiết khu vực tài 1.4.2.2 Nội dung điều tiết khu vực tài 1.4.2.3 Quy định lĩnh vực tài theo lĩnh vực 1.4.3 Giám sát khu vực tài 1.4.3.1 Khái niệm 1.4.3.2 Sự cần thiết việc giám sát khu vực tài 1.4.3.3 Đối tượng giám sát tài iii 1.5 1.4.3.4 Nội dung giám sát khu vực tài 1.4.3.5 Một số nguyên tắc tiêu biểu giám sát tài 1.4.4 Các mơ hình giám sát tài 1.4.4.1 Mô hình giám sát theo đặc điểm thể chế 1.4.4.2 Mơ hình giám sát theo chức 10 1.4.4.3 Mơ hình giám sát lưỡng đỉnh 10 1.4.4.4 Mơ hình giám sát hợp 11 Tình hình giám sát điều tiết hệ thống tài Việt Nam 12 1.5.1 Khái quát thị trường tài Việt Nam 12 1.5.2 Nguyên nhân những hạn chế thị trường tài Việt Nam 13 1.5.3 Mơ hình giám sát hệ thống tài Việt Nam: 15 CHƢƠNG 2: NHỮNG HẠN CHẾ CỦA SỰ ĐIỀU TIẾT VÀ QUY ĐỊNH KHU VỰC TÀI CHÍNH 18 2.1 Các quy định tài bản: 18 2.2 Những hạn chế điều tiết quy định khu vực tài 21 2.2.1 Sự điều tiết bác bỏ hệ thống tự cạnh tranh: 21 2.2.2 Sự điều tiết tạo tâm lý ỷ lại: 21 2.2.3 Sự điều tiết phủ tạo tượng cố ý làm liều (Một dạng Khủng hoảng đạo đức): 22 2.3 Những bất cập, yếu hệ thống giám sát tài Việt Nam 22 2.4 Bất cập, yếu giám sát phận thị trƣờng tài Việt Nam 24 2.4.1 Thị trường tín dụng ngân hàng: 24 2.4.2 Thị trường chứng khoán: 26 2.5 Một số định hƣớng tái cấu trúc hệ thống giám sát tài Việt Nam: 26 CHƢƠNG 3: MƠ HÌNH KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH 29 3.1 Khái niệm Khủng hoảng tài 29 3.2 Mơ hình Khủng hoảng tài Nền kinh tế tiên tiến: 29 iv 3.2.1 Giới thiệu mô hình 30 3.2.2 Phân tích mơ hình 30 3.2.2.1 Giai đoạn 1: Khởi đầu khủng hoảng 30 3.2.2.2 Giai đoạn hai: Khủng hoảng ngành ngân hàng 33 3.2.2.3 Giai đoạn ba: Giảm phát nợ 34 3.2.3 Vận dụng mô hình khủng hoảng kinh tế tiên tiến Hoa Kỳ (theo quan điểm cá nhân) 35 3.3 Mơ hình Khủng hoảng tài Nền kinh tế thị trƣờng 36 3.3.1 Giới thiệu mơ hình 37 3.3.2 Phân tích mơ hình 37 3.3.2.1 Giai đoạn một: Khởi đầu khủng hoảng tài 37 3.3.2.2 Giai đoạn hai: Khủng hoảng tiền tệ 42 3.3.2.3 Giai đoạn ba: Khủng hoảng tài tồn diện 43 3.3.3 Vận dụng mơ hình khủng hoảng kinh tế thị trường Việt Nam (theo quan điểm cá nhân) 45 KẾT LUẬN 48 TÀI LIỆU THAM KHẢO 49 v LỜI MỞ ĐẦU Trong tình hình biến động kinh tế thị trường, kinh tế dù thời kỳ khủng hoảng hưng thịnh chịu tác động nhiều nhân tố Sự đóng góp phần khơng nhỏ, mang tính chi phối kinh tế hệ thống tài quốc gia nói riêng tồn cầu nói chung Vì , muốn kinh tế phát triển ổn định trước hết cần phải ổn định hệ thống tài Mỗi quốc gia có cách thức khác để điều tiết giám sát hệ thống tài họ cho mang lại hiệu tối ưu cho kinh tế Việc lựa chọn sách phù hợp để điều tiết giám sát khu vực tài khơng phải chuyện đơn giản mà trình thực bao gồm thành cơng hạn chế Nghiên cứu khu vực tài hệ thống điều tiết giám sát tài ln đề tài mà nhà cầm quyền chuyên gia kinh tế đặt mối quan tâm hàng đầu, nhằm góp phần ổn định hệ thống tài kinh tế, ngăn ngừa tối đa thảm họa khủng hoảng kinh tế gây Đề tài “Điều tiết giám sát hệ thống tài chính” nhóm nghiên cứu gồm có chương: - Chƣơng 1: Thất bại thị trƣờng tài quy định điều tiết khu vực tài - Chƣơng 2: Những hạn chế điều tiết quy định khu vực tài - Chƣơng 3: Mơ hình khủng hoảng tài CHƢƠNG 1: THẤT BẠI THỊ TRƢỜNG TÀI CHÍNH VÀ QUY ĐỊNH ĐIỀU TIẾT KHU VỰC TÀI CHÍNH 1.1 Thị trƣờng tài 1.1.1 Khái niệm Thị trường tài nơi diễn hoạt động mua bán loại giấy tờ có giá, nơi gặp gỡ nguồn cung vốn qua hình thành nên giá mua bán loại cổ phiếu, trái phiếu, kỳ phiếu, tín phiếu, … hình thành nên giá loại vốn đầu tư bao gồm: lãi suất vay, lãi suất cho vay, lãi suất ngắn hạn, trung hạn dài hạn - Có yếu tố thị trường tài chính:  Đối tượng thị trường tài chính: bao gồm nguồn cung cầu vốn xã hội chủ thể kinh tế Nhà Nước, doanh nghiệp, tổ chức xã hội tầng lớp dân cư  Công cụ tham gia thị trường tài chính: nguồn sống cho hoạt động thị trường bao gồm loại chứng từ có giá, như: cơng trái Nhà Nước phát hành, chứng khoán doanh nghiệp phát hành, loại trái phiếu tổ chức tài phát hành, dạng kỳ phiếu, séc,…  Các chủ thể tham gia vào thị trường tài chính: pháp nhân hay thể nhân đại diện cho nguồn cung cầu vốn nhàn rỗi, chủ yếu ngân hàng thương mại, cơng ty tài chính, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư đặc biệt công ty môi giới 1.1.2 Phân loại Dựa nhiều tiêu thức phân loại mà nhìn thị trường tài theo cấu trúc khác nhau: - Nếu vào thời gian vận động vốn, hay nói cách khác kỳ hạn tốn chứng từ giao dịch thị trường, thị trường tài chia thành loại:  Thị trường tiền tệ  Thị trường chứng khốn Trong đó, thị trường tiền tệ có thời gian luân chuyển vốn khơng q năm, với hình thức tài trợ vốn đặc trưng tài trợ gián tiếp thông qua hoạt động ngân hàng thương mại – trung tâm tài giữ vai trò quan trọng thị trường - Nếu vào cách thức huy động vốn, thị trường tài chia thành loại:  Thị trường công cụ nợ  Thị trường vốn - Nếu vào cấu tổ chức, thị trường tài chia thành loại bản:  Thị trường sơ cấp - Thị trường sơ cấp nơi mà chứng từ có giá phát hành bán cho người mua đầu tiên, nói cách khác, thị trường cung ứng cơng cụ tham gia thị trường tài  Thị trường thứ cấp − Thị trường thứ cấp nơi mua – bán chứng từ có giá lưu hành, đáp ứng nhu cầu chuyển nhượng vốn đầu tư, từ đó, tạo nên tính khoản cho cơng cụ thị trường góp phần tăng sức thu hút công chúng tham gia thị trường 1.1.3 Chức thị trường tài - Chức đưa vốn từ khu vực tiết kiệm đến khu vực đầu tư,dòng vốn trực tiếp gián tiếp thơng qua trung gian tài chính; - Chức cung cấp khả khoản cho chứng khốn; - Chức cung cấp thơng tin kinh tế đánh giá giá trị doanh nghiệp 1.2 Thất bại thị trƣờng tài 1.2.1 Định nghĩa Thất bại thị trường thuật ngữ kinh tế học miêu tả tình trạng thị trường khơng phân bổ thật hiệu nguồn lực Thất bại thị trường tài tình trạng thị trường tài khơng thực chức phân bổ nguồn lực cách hiệu Biểu thất bại thị trường tài bất ổn tài khủng hoảng tài 1.2.2 Nguyên nhân thất bại thị trường tài Nguyên nhân thất bại thị trường thông tin bất đối xứng dẫn đến lựa chọn nghịch rủi ro đạo đức Một giả thiết để có thị trường hồn hảo kết cấu thơng tin phải hồn hảo Giữa chủ thể kinh tế tham gia giao dịch có thơng tin đầy đủ về đối tượng giao dịch Keynes cho thị trường hoàn hảo kinh tế học Keynes bất cân xứng thông tin nhân tố gây khơng hồn hảo thị trường Theo họ, bên tham gia giao dịch chênh lệch mức độ nắm giữ thơng tin Tình trạng chênh lệch thơng tin xảy từ trước giao dịch bắt đầu, giao dịch bắt đầu diễn xảy  Trường hợp thứ nhất, thông tin bị che đậy Dẫn tới gọi lựa chọn trái ý phía giao dịch có thơng tin  Trường hợp thứ hai, hành động phía giao dịch bị che đậy Dẫn tới gọi rủi ro đạo đức phía giao dịch nhiều thơng tin chê đậy hành vi  Những hậu thất bại thị trường - Lựa chọn nghịch: Xảy trước giao dịch diễn ra, người có rủi ro cao lại người tích cực việc tìm kiếm khoản vay, người cho vay lại lo lắng người vay tạo kết cục khơng mong muốn với vốn khơng có đủ thơng tin người vay Kết họ hạn chế cho vay người có rủi ro cao lẫn rủi ro thấp Thị trường tài hoạt động khơng hiệu có tượng xảy - Rủi ro đạo đức: Rủi ro xảy giao dịch diễn ra, phát sinh người vay có động để đầu tư vào dự án có rủi ro cao điều tốt cho người vay dự án công, người cho vay lại gánh chịu mát dự án thất bại Mâu thuẩn tiềm tang lợi ích người cho vay người vay phát sinh rủi ro mặt đạo đức lần ngụ ý nhiều người cho vay cho vay họ có thể, dẫn đến việc cho vay đầu tư họ không đạt hiệu tối ưu 1.3 Những bất ổn hoạt động thị trƣờng tài chính: 1.3.1 Thị trường tài phát triển tự đồng thời trình hình thành bong bóng thị trường: Giá chứng khốn thị trường thứ cấp vượt xa giá chứng khoán thị trường sơ cấp Tuy nhiên, TTTC thực hiệu kiếm soát tất yếu tố cấu thành thị trường Giá bị đẩy lên cao để bốc nhanh Ðó tượng bong bóng thị trường Bong bóng nổ kéo theo tổn hại cho thị trường cho toàn nến kinh tế Trong lĩnh vực tài chính, bong bóng hay xảy hơn, sức lây lan mức độ tàn phá nghiêm trọng hơn, vũ khí hủy diệt hàng loạt tài mà Warren Buffe đặt tên 1.3.2 Tự hóa thị trường tài ảnh hưởng đến ngân hàng thương mại: Trong chạy đua tìm kiếm lợi nhuận khơng mệt mỏi, gắn liến với việc lao sâu vào kinh doanh chứng khoán, NHTM định chế tài tham gia kinh doanh chứng khoán mắc bẫy nguy hiểm đòn bẩy tài tăng cao Hệ số "đòn bẩy tài chính" đo tỉ lệ Tài sản có trênVốn Nó phản ảnh tình hình sử dụng vốn vay để tài trợ cho tăng trưởng tài sản ngân hàng Nó số đo lường mức độ rủi ro NH trước giảm giá tài sản khoản nợ Tất bng lỏng làm cho tín dụng tăng trường nóng Điều nguy hiểm tăng cung tiền Sự sụp đố hệ thống tài nguy lạm phát không tránh khỏi 1.3.3 Nhận diện bất ổn thị trường tài - Sự cân đối hệ thống kế toán - Sự gia tăng lãi suất - Sự suy giảm khu vực tài dẫn đến thay đổi giá tài sản - Sự gia tăng tình trạng khơng chắn 1.4 Quy định điều tiết giám sát khu vực tài 1.4.1 Khái niệm khu vực tài Khu vực tài khu vực kinh tế quốc dân chuyên cung cấp dịch vụ tài gồm: dịch vụ ngân hàng, dịch vụ bảo hiểm dịch vụ mơi giới chứng khốn Phát triển khu vực tài bao gồm sách tự hóa thúc đẩy cạnh tranh khu vực sách giám sát thận trọng tổ chức tài 1.4.2 Quy định điều tiết khu vực tài 1.4.2.1 - Sự cần thiết việc điều tiết khu vực tài Một khu vực tài vững vàng hoạt động tốt động lực mạnh mẽ cho tăng trưởng kinh tế chuyển khoản tiết kiệm cá nhân thành khoản đầu tư - Hướng đến hệ thống điều tiết tài tồn diện, khơng tiếp cận đơn lẻ - Điều tiết để nhận biết xu hướng thị trường, yêu cầu cần thiết để xác định rủi ro 1.4.2.2 - Nội dung điều tiết khu vực tài Vai trò phủ Một cách hiểu thịnh hành phủ can thiệp thị trường bất lực Sự can thiệp phù nhằm khắc phục khuyết tật thị trường Chính phủ phải song hành với thị trường q trình vận động khơng phải xuất thị trường thất bại TTTC q trình vận hành ln có xu hướng bất ổn, sẵn sàng chệch khỏi đường ray thăng Để trở trạng thái cân bằng, thị trường cần đến bàn tay cứng rắn phủ.Tuy vậy, vai trò điều tiết phủ ổn định TTTC khác trạng thái phát triển khác thị trường  Ở quy mơ nhỏ, bước điều trường lệch khỏi trạng thái cân thường khơng đáng kế, thị trường cần phát triển tự hơn, can thiệp thị trường lúc tạo điều kiện để thị trường phát triển hết tiềm  Nhưng quy mơ lớn, xiết chặt điều tiết phủ cần thiết Chính phủ cần bám sát mục tiêu phát triển TTTC Kiếm soát thị trường cần coi tiêu đánh giá phát triển TTTC Trong giai đoạn này, vai trò phủ TTTC khơng nặng tạo điểu kiện thúc đẩy, mà cần chủ động kìm hãm độ nóng trường Chính phủ phải giúp nhà đấu tư tiết chế lòng tham họ Ðó điều mà trường tài cần phủ - Ủng hộ điều tiết hệ thống tài Nhà Nƣớc Lý thuyết ủng hộ điều tiết hệ thống tài xoay quanh lý thuyết Coase (1988) Quan niệm cho hoạt động tư nhân khơng có giám sát làm cho chi phí biên xã hội cao chi phí biên cá nhân hay nói cách khác hoạt động kinh doanh, đầu tư không điều tiết cùa cá nhân làm cho gánh nặng xã hội vơ lớn lợi ích mà cá nhân thu nhỏ Chi phí biên xã hội xuất thất bại ngân hàng tạo hiệu ứng mạnh mẽ tất lĩnh vực kinh tế: -  Khoản nợ phải trả  Tăng tiết kiệm Có lí cần phải có điều tiết phủ:  Tránh hành vi độc quyền ngân hàng  Người cho vay thiếu thông tin giám sát chặt chẽ ngân hàng nên họ cần bảo vệ khỏi rủi ro  Sự điều tiết giúp ngân hàng hoạt động cách ổn định an toàn 1.4.2.3 - Quy định lĩnh vực tài theo lĩnh vực Bảo hiểm Bảo hiểm tiền gửi xem phương án dự phòng bất ổn xảy cho ngân hàng trấn an người dân để họ khơng rút tồn tiền gửi lo ngại ngân hàng khả khoản Tổ chức BHTG thường hoạt động theo mơ hình quan nhà nước độc lập với Chính phủ Đa phần tổ chức tín dụng ngân hàng phải tham gia bắt buộc BHTG có Việt Nam - Ngân hàng : Các hiệp ước vốn Basel  Hiệp ước vốn Basel I: Củng cố ổn định toàn hệ thống ngân hàng quốc tế Thiết lập hệ thống hàng quốc tế thống nhất, bình đẳng nhằm giảm cạnh tranh khơng lành mạnh ngân hàng quốc tế  Hiệp ước vốn Basel II: Nâng cao chất lượng ổn định hệ thống ngân hàng quốc tế; Tạo lập trì sân chơi bình đẳng cho ngân hàng hoạt động bình diện quốc tế; Đẩy mạnh việc chấp nhận thông lệ nghiêm ngặt lĩnh vực quản lý rủi ro  Hiệp ước vốn Basel III: Hạn chế rủi ro, phòng ngừa, ngăn chặn khủng hoảng tái phát ràng buộc ngân hàng vào trách nhiệm Tại Việt Nam, việc áp dụng chuẩn mực quốc tế đảm bảo an toàn Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) bước triển khai thông qua việc sửa đổi ban hành quy định tỷ lệ đảm bảo an toàn hoạt động ngân hàng Hiện nay, NHNN chọn ngân hàng thương mại triển khai thí điểm hiệp ước Basel II giai đoạn từ cuối năm 2015 đến 2018 - Thị trƣờng chứng khốn  Chuẩn mực lập báo cáo tài quốc tế (IFRS)  Ủy ban chứng khoán quốc tế IOSCO 1.4.3 Giám sát khu vực tài 1.4.3.1 Khái niệm Giám sát hệ thống tài việc theo dõi, kiểm tra hoạt động ba phận thị trường tài thơng qua hệ thống thơng tin, báo cáo nhằm xác định thực trạng từ phát sớm vấn đề để có hướng xử lý kịp thời Một thị trường tài lành mạnh kinh tế suy giảm thời gian dài Cuộc khủng hoảng tài quan trọng cho thấy tình trạng giảm phát nợ đại khủng hoảng, suy thoái kinh tế tồi tệ lịch sử Hoa Kỳ 3.2.3 Vận dụng mơ hình khủng hoảng kinh tế tiên tiến Hoa Kỳ (theo quan điểm cá nhân) Cuộc khủng hoảng tài Hoa Kỳ gieo mầm từ việc tồn cầu hố tài Theo luồng vốn đầu tư (gián tiếp) liên tục đổ vào ngân hàng Mỹ từ nước khác, đặc biệt có Trung Quốc (từ năm 2001) Chính phủ Mỹ buộc phải tự hố tài chính, đồng thời nới lỏng quy định giám sát quản lý ngân hàng, đặc biệt ngân hàng đầu tư Để hấp thụ lượng tiền lớn đổ vào, ngân hàng đầu tư cung cấp sản phẩm đầu tư mới, chủ yếu lĩnh vực chứng khoán, bất động sản (đầu tư mạo hiểm) Chính điều tạo nên bong bóng tài sản (đặc biệt bất động sản) Hoạt động đầu tín dụng chuẩn đẩy giá bất động sản liên tục tăng cao Người mua nhà Mỹ bắt đầu phải gánh khoản nợ lớn từ mua nhà Tuy nhiên, đến lúc giá trị bất động sản vượt xa khả tốn người dân Mỹ bong bóng bất đầu bùng nổ Sự cân đối cung cầu nhà làm cho thị trường bất động sản bất đầu suy giảm Thêm vào đó, ngân hàng nhận thấy bất ổn Bảng cân đối kế toán giá trị khoản vay bất đầu suy giảm nguy khả trả nợ người vay (giới đầu cơ) Giai đoạn khủng hoảng thức bắt đầu Ngồi ra, gia tăng yếu tố khơng bên vững góp phần khơi màu khủng hoảng như: Nợ công tăng cao hoạt động quân nước (cuộc chiến Iraq, Afghanistan); Thâm hụt thương mại Mỹ Trung Quốc ngày tăng… Khi bất ổn Bảng cân đối Ngân hàng tăng cao, ngân hàng bắt đầu đối mặt với vấn đề lựa chọn bất lợi khủng hoảng đạo đức Họ bắt đầu dừng hoạt động cho vay bán tháo tài sản Điều làm cho khủng hoảng chuyển sang giai đoạn Khi doanh nghiệp, tập đoàn kinh tế đầu tàu Mỹ khó tiếp cận vốn để đầu tư hoạt động, kinh tế bắt đầu suy giảm, thất nghiệp thu nhập người dân Mỹ bắt đầu suy giảm Khi thu nhập giảm thất nghiệp, người dân Mỹ dần khả toán khoản nợ Nợ xấu ngân hàng gia tăng tạo nên khủng hoảng ngành ngân hàng Để tồn tại, ngân hàng tiếp tục cắt 35 giảm khoản cho vay bán tháo tài sản chấp Động thái bán tháo đồng loạt ngân hàng tạo nên sóng suy giảm mạnh giá tài sản Cuộc khủng hoảng thức chuyển sang giai đoạn (2008) Cuộc khủng hoảng thức lan rộng sang khu vực khác giới Để khắc phục tình trạng khủng hoảng vực dậy kinh tế Mỹ, FED đưa gói nới lỏng định lượng QE (Quantitative Easing) để mua lại giấy nợ chứng khoán chấp ngân hàng Bắt đầu từ tháng 11/2008 đến tháng 03/2009, FED tung gói QE1 mua lại 1,5 tỷ USD giấy nợ chứng khoán chấp ngân hàng QE1 ngăn chặn đà suy giảm tâm lý bán tháo tài sản Sau đó, vào Quý 02/2011, FED tiếp tục đưa gói QE2 mua lại 600 tỷ USD chứng khoán chấp để khôi phục hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp tập đoàn Mỹ, cải thiện vấn đề việc làm Ngày 13/09/2012, với tỷ lệ bỏ phiếu 11-1, FED đưa gói QE3 với trị giá 40-85 tỷ USD hàng tháng kết thúc chiến dịch mua lại tài sản vào ngày 29/10/2014 sau mua ròng 4,5 ngàn tỷ USD tài sản Nền kinh tế Mỹ cuối lấy lại đà tăng trưởng ổn định, tình trạng việc làm thu nhập người dân dần cải thiện 3.3 Mơ hình Khủng hoảng tài Nền kinh tế thị trƣờng Nền kinh tế thị trường kinh tế giai đoạn đầu phát triển thị trường mà gần mở rộng cửa đón dòng chảy hàng hóa, dịch vụ, vốn nước lại giới Mơ hình khủng hoảng tài kinh tế thị trường phát kinh tế tiên tiến Hoa Kỳ , với số khác biệt quan trọng Hình trình bày trình tự giai đoạn kiện khủng hoảng tài kinh tế thị trường mà đề cập phần 36 3.3.1 Giới thiệu mơ hình Giai đoạn I: Sự khởi đầu khủng hoảng Bất ổn Bảng cân đối kế toán Định chế tài Giá tài sản giảm Sự gia tăng yếu tố không bền vững Lựa chọn bất lợi Khủng hoảng đạo đức xấu Các hợp đồng cho vay Giai đoạn II: Khủng hoảng ngành ngân hàng Hoạt động kinh tế suy giảm Khủng hoảng ngành ngân hàng Lựa chọn bất lợi Khủng hoảng đạo đức xấu Các hợp đồng cho vay Hoạt động kinh tế suy giảm Giai đoạn III: Giảm phát (khủng hoảng) Nợ Sự suy giảm đột ngột mức giá Lựa chọn bất lợi Khủng hoảng đạo đức xấu Các hợp đồng cho vay Hoạt động kinh tế suy giảm Hình 2: Mơ hình Khủng hoảng tài Nền kinh tế thị trường 3.3.2 Phân tích mơ hình 3.3.2.1 Giai đoạn một: Khởi đầu khủng hoảng tài Các khủng hoảng kinh tế tiên tiến kích hoạt số yếu tố khác Nhưng nước thị trường nổi, khủng hoảng tài 37 phát triển theo hai đường bản: (A) Quản lý yếu việc tự hóa tài tồn cầu hóa, (B) Mất cân tài khoá nghiêm trọng Con đường quản lý yếu việc tự hóa tài / tồn cầu hóa thủ phạm phổ biến nhất, đúc kết từ khủng hoảng Mexico (1994) nhiều nước Đông Á (1997) - Đường dẫn A - Quản lý yếu tự hóa tài / Tồn cầu hố Như Hoa Kỳ, hạt giống khủng hoảng tài nước thị trường thường gieo quốc gia tự hóa hệ thống tài họ cách loại bỏ hạn chế định chế tài thị trường nước, q trình gọi tự hóa tài chính, mở cửa kinh tế họ để dòng chảy vốn cơng ty tài từ quốc gia khác, q trình gọi tồn cầu hóa tài Các nước thường bắt đầu q trình với sách tài khoá cứng nhắc Trong thời gian diễn khủng hoảng, Mexico có thâm hụt ngân sách có 0,7% GDP, số mà hầu tiên tiến khao khát Và nước khu vực Đơng Á trì thặng dư ngân sách trước khủng hoảng xảy Người ta thường nói hệ thống tài thị trường có yếu "văn hóa tín dụng" với việc sàng lọc giám sát hiệu người vay giám sát lỏng lẻo phủ ngân hàng Bùng nổ cho vay tự hóa tài mang lại quốc gia thị trường thường đánh dấu đặc biệt hoạt động cho vay mạo hiểm, gieo hạt giống mát khoản vay khổng lồ xuống đường Q trình tồn cầu hóa tài thêm dầu vào lửa cho phép ngân hàng nước vay nước Ngân hàng trả lãi suất cao để thu hút vốn nước ngồi nhanh chóng tăng cho vay họ Các dòng vốn đổ vào tiếp tục kích thích sách phủ qua việc điều chỉnh giá trị đồng nội tệ với đồng đô la Mỹ; đồng thời, cung cấp cho nhà đầu tư nước cảm giác thoải mái Cũng nước tiên tiến Hoa Kỳ, bùng nổ cho vay kết thúc vụ tai nạn cho vay Tổn thất cho vay đáng kể xuất từ thời gian dài cho vay 38 rủi ro, làm suy yếu bảng cân đối ngân hàng khiến ngân hàng phải cắt giảm cho vay Các suy giảm bảng cân đối ngân hàng có tác động tiêu cực lớn cho vay hoạt động kinh tế so với nước tiên tiến, nơi có xu hướng để có thị trường chứng khốn phức tạp lĩnh vực tài phi ngân hàng lớn đón lấy hội ngân hàng ngập ngừng Vì vậy, ngân hàng ngừng cho vay, thực chưa có người chơi giải vấn đề lựa chọn bất lợi khủng hoảng đạo đức (như thể mũi tên từ yếu tố dòng hình 2) Câu chuyện kể trước cho thấy bùng nổ cho vay sụp đổ kết tất yếu tự hóa tài tồn cầu hóa nước thị trường nổi, trường hợp Những kiện xảy có thể chế yếu giúp quốc gia tránh khỏi trình điều hướng thành cơng việc tự do/tồn cầu hóa Cụ thể hơn, quy định giám sát để hạn chế rủi ro mức thận trọng mạnh mẽ, bùng nổ cho vay phá sản không xảy Tại quy định giám sát thường yếu đuối? Câu trả lời vấn đề người đại diện pháp luật, khuyến khích lợi ích kinh doanh nước mạnh mẽ để đánh đổ trình tự hóa tài Các trị gia giám sát an toàn người đại diện cho cử tri-người nộp thuế (quan trọng): mục tiêu trị gia giám sát an toàn bảo vệ quyền lợi người nộp thuế Người nộp thuế ln ln phải chịu chi phí giải cứu ngành ngân hàng, thiệt hại xảy Một thị trường tài tự hóa, sức mạnh lợi ích kinh doanh mà chủ sở hữu ngân hàng muốn ngăn chặn nhà giám sát khỏi cơng việc đắn họ, người giám sát an tồn khơng hành động lợi ích cơng cộng Lợi ích kinh doanh mạnh mẽ, có đóng góp nhiều cho chiến dịch trị gia, thường thuyết phục trị gia làm suy yếu quy định hạn chế ngân hàng tham gia vào chiến dịch rủi ro cao/chi trả lớn Nếu chủ sở hữu ngân hàng đạt tăng trưởng mở rộng cho vay ngân hàng nhanh chóng, họ tiếp tục trì thời vận Nhưng ngân hàng gặp rắc rối, phủ bảo đảm rắc rối người nộp thuế hứng chịu nợ Thêm vào đó, lợi ích kinh doanh đảm bảo quan 39 giám sát, đại diện cho quy định cứng rắn, thiếu nguồn lực để giám sát hiệu tổ chức ngân hàng đóng cửa chúng Lợi ích kinh doanh mạnh mẽ đóng vai trò ngăn chặn người giám sát làm công việc đắn nước tiên tiến Hoa Kỳ Các môi trường thể chế yếu nước thị trường tăng thêm đồi bại q trình tự hóa tài Trong kinh tế thị trường nổi, lợi ích kinh doanh ngày mạnh mẽ kinh tế tiên tiến, nơi công chúng giáo dục tốt tự báo chí giám sát (và trừng phạt) trị gia quan chức khơng hành động lợi ích cộng đồng Khơng ngạc nhiên, sau đó, chi phí xã hội vấn đề người đại diện pháp luật, mô tả đặc biệt cao kinh tế thị trường - Đường dẫn B - Mất cân tài khoá nghiêm trọng Các nguồn tài trợ cho chi tiêu phủ đặt kinh tế thị trường đường dẫn tới khủng hoảng tài Cuộc khủng hoảng tài gần Argentina (2001-2002) thuộc loại này; khủng hoảng gần khác, Nga (1998), Ecuador (1999), Thổ Nhĩ Kỳ (2001), có số yếu tố loại hình khủng hoảng Khi Willie Sutton, tên cướp ngân hàng tiếng, hỏi ơng cướp ngân hàng, ơng trả lời: "Bởi nơi có tiền" Các phủ kinh tế thị trường đơi có thái độ Khi họ phải đối mặt với cân tài khố lớn khơng thể tài trợ cho khoản nợ họ, họ thường vỗ hay buộc ngân hàng mua nợ phủ Nhà đầu tư niềm tin vào khả phủ để trả khoản nợ nên loại bỏ trái phiếu, khiến giá chúng giảm mạnh Các ngân hàng giữ khoản nợ sau phải đối mặt với khoản lỗ lớn bên tài sản bảng cân đối họ, với suy giảm lớn giá trị tài họ Với vốn, tổ chức có tài ngun vay việc cho vay suy giảm Tình hình chí tồi tệ suy giảm vốn ngân hàng dẫn đến hoảng loạn ngân hàng, nhiều ngân hàng sụp đổ lúc Do đó, kết cân tài trầm trọng suy yếu hệ thống ngân hàng, 40 dẫn đến tồi tệ vấn đề lựa chọn bất lợi khủng hoảng đạo đức (như thể mũi tên từ yếu tố hàng thứ ba hình 2) - Các yếu tố khác Các yếu tố khác thường đóng vai trò giai đoạn khủng hoảng Ví dụ, yếu tố đọng lại số khủng hoảng (như khủng hoảng Mexico) việc tăng lãi suất từ kiện nước ngoài, chẳng hạn việc thắt chặt sách tiền tệ Mỹ Khi lãi suất tăng, doanh nghiệp có nguy cao sẵn sàng trả lãi suất cao, vấn đề lựa chọn bất lợi nghiêm trọng Thêm đó, mức lãi suất cao làm giảm dòng tiền doanh nghiệp, buộc họ phải tìm kiếm nguồn vốn thị trường vốn bên nơi vấn đề bất đối xứng lớn Tăng lãi suất nước ngồi việc tăng lãi suất nước làm tăng vấn đề lựa chọn bất lợi khủng hoảng đạo đức (như thể mũi tên từ yếu tố thứ hai dòng đầu Hình 2) Bởi thị trường tài sản nước thị trường không lớn nước tiên tiến, chúng đóng vai trò bật khủng hoảng tài Tuy nhiên, giảm giá tài sản thị trường chứng khoán làm giảm giá trị thực doanh nghiệp làm tăng vấn đề lựa chọn bất lợi Tài sản chấp làm tăng vấn đề khủng hoảng đạo đức vì, giá trị ròng giảm, chủ sở hữu cơng ty mát họ tham gia vào hoạt động rủi ro họ làm trước khủng hoảng Do đó, giá tài sản giảm trực tiếp làm trầm trọng thêm vấn đề lựa chọn bất lợi khủng hoảng đạo đức gián tiếp gây suy giảm bảng cân đối ngân hàng từ việc ghi giảm tài sản (như thể mũi tên từ yếu tố thứ ba hàng hình 2) Như nước tiên tiến, kinh tế thị trường suy thoái công ty tiếng xụp đổ, người trở nên khơng chắn lợi nhuận hồn vốn dự án đầu tư Ở nước thị trường nổi, hệ thống trị tiếng không ổn định nguồn không chắn Khi vấn đề không chắn tăng lên, gây khó khăn người cho vay để quan sát tốt mặt trái tín dụng giám sát hoạt động công ty mà họ cho vay, 41 lần làm xấu vấn đề lựa chọn bất lợi khủng hoảng đạo đức (như thể mũi tên từ yếu tố cuối hàng hình 2) 3.3.2.2 Giai đoạn hai: Khủng hoảng tiền tệ Với ảnh hưởng tất yếu tố sơ đồ hình 2, người tham gia thị trường ngoại hối cảm thấy có hội: họ kiếm lợi nhuận khổng lồ họ đặt cược vào giá tiền tệ Vì loại tiền tệ cố định so với đồng đôla Mỹ trở thành đối tượng công đầu cơ, nhà đầu tham gia bán lượng khổng lồ tiền tệ Khi tiền tệ bị bán xuống đáy thị trường, cung vượt xa cầu, giá trị tiền tệ sụp đổ, khủng hoảng tiền tệ xảy sau (xem Giai đoạn hai phần hình 2) Lãi suất cao nước ngồi, gia tăng không chắn, giá tài sản giảm tất có vai trò Tuy nhiên, suy giảm bảng cân đối ngân hàng cân đối tài khoá nghiêm trọng hai yếu tố chủ chốt để có cơng đầu tồn diện vào kinh tế, vòng xốy luẩn quẩn khủng hoảng tiền tệ, khủng hoảng tài suy thối - Suy giảm Bảng cân đối kế toán Ngân hàng khơi màu cho khủng hoảng tiền tệ Khi ngân hàng tổ chức tài khác gặp khó khăn, phủ có số giới hạn quyền chọn Bảo vệ đồng tiền họ cách tăng lãi suất để khuyến khích dòng vốn, phủ tăng lãi suất, ngân hàng phải trả thêm tiền để quỹ Tăng chi phí làm giảm lợi nhuận ngân hàng, dẫn đến vỡ nợ Vì vậy, hệ thống ngân hàng gặp khó khăn, phủ ngân hàng trung ương rơi vào hoàn cảnh cứng rắn lung lay: họ tăng lãi suất nhiều, họ phá hủy ngân hàng bị suy yếu tiếp tục làm suy yếu kinh tế Nếu khơng làm, họ khơng trì giá trị đồng tiền Các nhà đầu thị trường ngoại hối nhận khó khăn lĩnh vực tài quốc gia nhận khả phủ tăng lãi suất bảo vệ đồng tiền tốn mà phủ từ bỏ cho phép đồng tiền giá Họ nắm bắt đặt cược gần chắn đồng tiền suy giảm giá trị Các nhà đầu tham gia vào thoả thuận bán ngoại tệ trước suy giảm 42 nó, mang cho họ với lợi nhuận khổng lồ Những vụ mua bán nhanh chóng làm cạn nguồn dự trữ ngoại tệ quốc gia, quốc gia bán nguồn dự trữ để mua đồng nội tệ giữ cho khỏi rơi giá trị Một ngân hàng trung ương nước cạn kiệt ngoại tệ dự trữ, chu kỳ kết thúc Khi phủ khơng có nguồn lực để can thiệp vào thị trường ngoại hối phải giá trị đồng tiền nước rơi: là, phủ phải cho phép phá giá đồng nội tệ - Mất cân tài khoá trầm trọng khơi màu khủng hoảng tiền tệ Chúng ta thấy cân đối tài nghiêm trọng dẫn đến suy giảm bảng cân đối kế toán ngân hàng, giúp tạo khủng hoảng tiền tệ đề cập Mất cân tài khố trực tiếp gây khủng hoảng tiền tệ Khi thâm hụt ngân sách phủ kiểm sốt, nhà đầu tư nước nước bắt đầu nghi ngờ nước khơng có khả trả nợ phủ bắt đầu kéo tiền nước bán đồng nội tệ Khi nhìn nhận tình trạng tài khố ngồi tầm kiểm sốt, kết cơng đầu vào tiền tệ, mà cuối dẫn đến sụp đổ 3.3.2.3 Giai đoạn ba: Khủng hoảng tài tồn diện Trái ngược với hầu hết kinh tế tiên tiến thường ghi nợ nội tệ, kinh tế thị trường ghi nhiều hợp đồng nợ ngoại tệ (thường đô la Mỹ) dẫn đến tiền tệ không phù hợp Một bất ngờ giảm giá giá đồng nội tệ (ví dụ, peso) nước thị trường tăng gánh nặng nợ công ty nước tiền tệ nước Đó là, phải nhiều peso để trả nợ bị la hóa Vì hầu hết cơng ty định giá hàng hố, dịch vụ sản xuất đồng nội tệ, tài sản công ty không tăng giá trị pesos, nợ họ không Sự giảm giá đồng nội tệ tăng giá trị khoản nợ liên quan đến tài sản giá trị ròng giảm công ty Sự suy giảm giá trị tài sản sau tăng vấn đề lựa chọn bất lợi khủng hoảng đạo đức mô tả Một sụt giảm đầu tư hoạt động kinh tế nối tiếp sau (như thể Giai đoạn ba phần hình 1) Bây thấy cấu thể chế thị trường nợ kinh tế thị trường tương tác với phá giá tiền tệ để đẩy kinh tế thành 43 khủng hoảng tài tồn diện thức Một khủng hoảng tiền tệ, với kết giá tiền tệ, dẫn đến suy giảm bảng cân đối công ty, làm tăng mạnh vấn đề lựa chọn bất lợi khủng hoảng đạo đức Các nhà kinh tế thường gọi khủng hoảng tiền tệ đồng thời với khủng hoảng tài "khủng hoảng kép" Sự sụp đổ đồng tiền dẫn đến lạm phát cao Các ngân hàng trung ương hầu thị trường nổi, trái ngược với nước tiên tiến, có chút tin tưởng chiến đấu với lạm phát Như vậy, giá mạnh đồng tiền sau khủng hoảng tiền tệ dẫn đến áp lực tăng giá giá nhập Một gia tăng đáng kể lạm phát thực tế dự kiến có khả làm lãi suất nước tăng lên Kết gia tăng lãi suất khoản toán gây suy giảm lượng tiền mặt công ty, dẫn đến tăng vấn đề thơng tin bất cân xứng cơng ty có nhiều phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngồi để tài trợ cho đầu tư họ Phân tích thơng tin bất đối xứng gợi ý kết gia tăng vấn đề lựa chọn bất lợi khủng hoảng đạo đức dẫn đến việc suy giảm đầu tư hoạt động kinh tế Như thể hình 2, suy giảm kinh tế xảy Sự sụp đổ hoạt động kinh tế suy giảm dòng tiền bảng cân đối kế tốn cơng ty hộ gia đình có nghĩa nhiều nợ khơng khả trả nợ, dẫn đến thiệt hại đáng kể cho ngân hàng Tăng mạnh lãi suất có tác động tiêu cực đến lợi nhuận bảng cân đối ngân hàng Thậm chí nhiều vấn đề ngân hàng gia tăng mạnh giá trị khoản nợ ngoại tệ tiền họ sau giá Như vậy, bảng cân đối ngân hàng vắt từ hai phía, giá trị tài sản họ rơi giá trị khoản nợ họ tăng lên Trong hoàn cảnh này, hệ thống ngân hàng thường phải chịu khủng hoảng ngân hàng, nhiều ngân hàng thất bại (như Hoa Kỳ Đại suy thoái) Các khủng hoảng ngân hàng yếu tố góp phần thị trường tín dụng giải thích thêm xấu vấn đề lựa chọn bất lợi khủng hoảng đạo đức sụp đổ tiếp tục cho vay hoạt động kinh tế hậu khủng hoảng Bây áp dụng phân tích để nghiên cứu hai khủng hoảng tài 44 mà nhiều người tìm kinh tế thị trường lên năm gần Đầu tiên, xem xét khủng hoảng Hàn Quốc vào năm 19971998 minh họa đường hướng tới khủng hoảng tài hoạt động thơng qua quản lý yếu tự hóa tài / tồn cầu hóa Thứ hai, nhìn vào khủng hoảng Argentina đoạn 2001-2002, kích hoạt thơng qua đường thứ hai cân tài nghiêm trọng 3.3.3 Vận dụng mơ hình khủng hoảng kinh tế thị trường Việt Nam (theo quan điểm cá nhân) Việt Nam nước nhỏ, chưa thật trở thành kinh tế thị trường nổi, khủng hoảng tài kéo dài từ 2008 đến cho thấy q trình hình thành vận động phù hợp với mơ hình khủng hoảng kinh tế thị trường trình bày Cuộc khủng hoảng gieo mầm từ việc gia nhập vào tổ chức WTO Việt Nam (2006) Khi đó, q trình tồn cầu hố đưa lượng vốn lớn dịch chuyển vào Việt Nam thông qua hoạt động đầu tư Tuy nhiên, việc quản lý dòng vốn tự lĩnh vực ngân hàng đường dẫn (A) đưa Việt Nam vào khủng hoảng Tác động tiêu cực dòng vốn đầu tư gián tiếp dấy lên sóng đầu mạo hiểm vào lĩnh vực chứng khoán (Chỉ số chứng khoản VN-Index đạt đỉnh điểm 1.170 điểm vào tháng 02/2007) Mặt khác, ngân hàng lợi nhuận bắt đầu đưa sản phẩm tín dụng mới, dễ dãi làm gia tăng bong bóng tín dụng Ngồi ra, gia tăng dòng vốn đầu tư làm cho kinh tế tăng trưởng nóng tạo nên áp lực đầu tư công hạ tầng kỹ thuật Tổng cầu kinh tế tăng kèm theo đầu tư công hiệu tạo nên sức ép lạm phát Lãi suất bắt đầu tăng lên nguyên nhân khủng hoảng Ngồi ra, yếu tố khơng bền vững góp phần khơi màu cho giai đoạn khủng hoảng như: kinh tế Việt Nam lạc hậu, chậm phát triển; trình độ quản lý nhà nước, doanh nghiệp hệ thống pháp luật hạn chế khơng theo kịp tốc độ tăng trưởng quy mô kinh tế 45 Vào cuối năm 2007, lượng vốn đầu tư gián tiếp đột ngột rút khỏi Việt Nam khiến cho hoạt động đầu bị chững lại Khởi đầu sóng giảm giá tài sản bất ổn Bảng cân đối kế toán ngân hàng Các ngân hàng bắt đầu đối mặt với vấn đề lựa chọn bất lợi khủng hoảng đạo đức Mặt khác, việc dòng vốn đầu tư đột ngột rút khỏi Việt Nam thâm hụt thương mại (nhập siêu tổng cầu tăng) tạo nên áp lực ngoại hối Góp phần thêm cho giai đoạn - khủng hoảng tiền tệ đầu tư công hiệu quả, nợ công tăng cao Khủng hoảng tiền tệ buộc Ngân hàng Nhà nước thực thi sách tiền tệ thắt chặt thơng qua cơng cụ phát hành tín phiếu kho bạc bắt buộc (2008) Hầu hết ngân hàng thương mại Việt Nam với quy mô nhỏ bé không chịu "cú sốc" tài nêu kèm theo suy giảm tài sản chấp nên rơi vào tình trạng khủng hoảng khoản Một sóng chạy đua lãi suất hình thành, lượng tiền lớn kinh tế chảy ngược vào hệ thống ngân hàng; đồng thời, doanh nghiệp khó tiếp cận với nguồn vốn vay để đầu tư vào hoạt động kinh doanh, làm cho hoạt động kinh tế suy giảm, trì trệ Năm 2009, để khơi phục kinh tế kích thích tăng trưởng, Chính phủ thực sách tài khố mở rộng bao gồm việc giảm thuế tăng đầu tư công Đồng thời, Ngân hàng Nhà nước thực sách tiền tệ mở rộng thơng qua gói hỗ trợ lãi suất để thúc đẩy tăng trưởng tín dụng Tuy nhiên, hiệu gói kích thích kinh tế trị giá gần 150.000 tỷ VND (tương đương tỷ USD) lại rõ nét Bởi, việc giảm thuế TNDN mang lại lợi ích phận nhỏ doanh nghiệp lại gợi lên vấn đế người đại diện khủng hoảng đạo đức công ty cổ phần Các doanh nghiệp lợi dụng kẻ hỡ chuẩn mực kế tốn kiểm tốn vốn chưa hồn chỉnh để tạo nên bong bóng tài sản doanh nghiệp nhằm phục vụ cho lợi ích nhóm người đại diện Chính sách giảm thuế TNCN gần khơng tác động đến hầu hết người nộp thuế (phần lớn người lao động) việc giảm thuế TNCN lĩnh vực đầu tư chứng khoán lại gợi lên mảng tối khác: nhóm lợi ích lợi dụng kẻ hỡ luật pháp sách giảm thuế để thực giao dịch nội gián thao túng giá thị trường Ngồi ra, việc gia tăng đầu tư cơng thơng qua việc ưu tập đoàn Nhà nước tạo nên hiệu ứng "lấn át" khu vực kinh tế tư nhân Bên cạnh đó, gói hỗ trợ lãi suất làm gia tăng tín dụng việc giám sát chất lượng tín dụng chế giám sát ngân hàng lỏng lẻo 46 khiến cho dòng vốn tín dụng chảy khơng hướng Hầu hết luồng vốn tín dụng lần lại chảy vào hoạt động đầu tư mạo hiểm chứng khoán, đặc biệt lĩnh vực bất động sản Quả bong bóng chứng khốn lần thổi phòng kèm theo bóng khác lớn nhiều bất động sản Năm 2010, kết thúc gói kích thích kinh tế khổng lồ, kinh tế chưa thật hồi phục, lạm phát mức cao (hai số), lãi suất huy động cố định lãi suất vay tiếp tục tăng (đỉnh điểm 30%/năm) đặc biệt bong bóng tài sản bắt đầu bùng nổ suy giảm Bảng cân đối tài sản ngân hàng tiếp tục bất ổn, ngân hàng giữ lượng lớn trái phiếu phủ giảm giá, kèm theo giá trị khoản tín dụng cho vay bắt đầu giảm sút Một lần ngân hàng lại rơi vào tình trạng khủng hoảng khoản Để đảm bảo tính ổn định hệ thống ngân hàng, Ngân hàng Nhà nước lại đưa gói hỗ trợ khoản thông qua thị trường mở (OMO) Tuy nhiên, việc giám sát chế tài ngân hàng "lỏng lẻo" tạo tâm lý "ỷ lại", hệ dẫn đến vấn đề lựa chọn bất lợi khủng hoảng đạo đức lại tăng lên Nền kinh tế tiếp tục suy giảm mắc kẹt vòng xốy "khủng hoảng kép" giai đoạn 47 KẾT LUẬN Điều tiết giám sát hệ thống tài yếu tố đặc biệt quan trọng trình ổn định kinh tế quốc gia nói riêng pham vi tồn cầu nói chung Trong kinh tế mở cửa tự hóa thương mại, Nhà nước đóng vai trò điều tiết giám sát hệ thống tài nhằm trì ổn định phát triển hiệu kinh tế Nhằm ngăn ngừa nguy khủng hoảng giảm thiểu tối đa thiệt hại gây từ khủng hoảng tài Bên cạnh lợi ích mang lại từ điều tiết giám sát tài nhiều bất cập mang lại cho kinh tế khó khăn cơng tác thực sách điều hành chưa thực phù hợp với yêu cầu kinh tế, tiềm ẩn nhiểu nguy khủng hoảng Chính thế, Chính phủ cần phải có sách điều tiết giám sát phù hợp, linh hoạt để kịp thích ứng với nhiều biết động thị trường, phù hợp với thị trường để có kinh tế phát triển ổn định bền vững 48 TÀI LIỆU THAM KHẢO Frederic S Mishkin, The Economics of Money, Banking, and Financial Markets, Pearson (2013), 245 – 263, 265 – 290, 294 – 309; TS TRẦN KIM CHUNG, Hệ thống giám sát tài chính: Từ lý luận đến thực tiễn, Tạp chí Tài số 10 – 2013; Tơ Ngọc Hưng, Hệ thống giám sát tài Việt Nam, NXB Tài 2011; Nguyễn Văn Ngọc, Tiền tệ ngân hàng thị trường tài chính, NXB Đại học Kinh Tế Quốc Dân, 2012 Nguyễn Văn Tiến, Dương Thị Phượng, Hiệu lực hoạt động hệ thống giám sát tài Việt Nam Hội thảo: Hiệu lực hệ thống giám sát tài Việt Nam, ngày 26/6/2010, Hồ Chí Minh NXB Tài Hà Nội; Ủy ban giám sát tài quốc gia, Xu hướng phát triển mơ hình giám sát tài giới sau khủng hoảng tài 2008 Hội thảo “Hệ thống giám sát tài Việt Nam” Viện Nghiên cứu Quản lý kinh tế Trung ương Tháng 5/2013; Vũ Nhữ Thăng, Giám sát tài quốc gia: Những vấn đề đặt giải pháp sách Hội thảo “Tài Việt Nam 2013 – Tăng cường giám sát tài quốc gia: Giải pháp sách” Viện Chiến lược Chính sách tài Trang web bách khoa toàn thư: www.wikipedia.org 49 ... hiệu 1.5.3 Mơ hình giám sát hệ thống tài Việt Nam: Bài học từ khủng hoảng tài gần cho thấy hệ lụy to lớn hệ thống tra giám sát thất bại việc điều tiết, giám sát hệ thống tài chính, chia sẻ thơng... Thị trường tài - Hạ tầng sở tài chính: 1.4.3.4 Nội dung giám sát khu vực tài - Giám sát an tồn, lành mạnh tài định chế tài - Giám sát hành vi giao dịch định chế tài thị trường - Giám sát diễn biến... độ nóng trường Chính phủ phải giúp nhà đấu tư tiết chế lòng tham họ Ðó điều mà trường tài cần phủ - Ủng hộ điều tiết hệ thống tài Nhà Nƣớc Lý thuyết ủng hộ điều tiết hệ thống tài xoay quanh lý