XẾP HẠNG VÀ LỰA CHỌN DỰ ÁN ĐẦU TƯ Vào tháng 11011998, ủy ban tài chính của công ty Harding Plastic Molding (HPMC) đã nhóm họp để thảo luận về 8 dự án ngân sách vốn. HPMC đã lập ra được 4 nhóm dự án loại trừ lẫn nhau để đưa ra xem xét trong cuộc họp lần này của ủy ban. Các dự án thuộc lĩnh vực lợi nhuận và nghiên cứu và phát triển được đánh giá bằng cách sử dụng kỹ thuật tính giá trị hiện tại với chi phí cơ hội được giả định là 10%. Mặt khác những dự án còn bị giới hạn về vốn, thông thường không được vượt quá 750.000 USD1 năm. Các dự án được thực hiện như sau: Nhóm các dự án đầu tiên được đưa ra xem xét trong chương trình của cuộc họp liên quan đến việc sử dụng tối đa những thiết bị chính xác của công ty.
Trang 1Case study 3
Tóm tắt ề bài: đề bài:
CASE STUDY 3 XẾP HẠNG VÀ LỰA CHỌN DỰ ÁN ĐẦU TƯ
Vào tháng 11/01/1998, ủy ban tài chính của công ty Harding PlasticMolding (HPMC) đã nhóm họp để thảo luận về 8 dự án ngân sách vốn HPMC
đã lập ra được 4 nhóm dự án loại trừ lẫn nhau để đưa ra xem xét trong cuộchọp lần này của ủy ban Các dự án thuộc lĩnh vực lợi nhuận và nghiên cứu vàphát triển được đánh giá bằng cách sử dụng kỹ thuật tính giá trị hiện tại vớichi phí cơ hội được giả định là 10% Mặt khác những dự án còn bị giới hạn vềvốn, thông thường không được vượt quá 750.000 USD/1 năm Các dự án đượcthực hiện như sau:
- Nhóm các dự án đầu tiên được đưa ra xem xét trong chương trình củacuộc họp liên quan đến việc sử dụng tối đa những thiết bị chính xáccủa công ty
Dự án A :Đề nghị sản xuất các bình chân không chứa trong các loại phích để
cung cấp cho một chuỗi cửa hàng bán đồ dùng giảm giá Những chiếc bìnhnày sẽ được sản xuất theo 5 kích cỡ và có nhiều màu khác nhau Dự án này
sẽ được thực hiện trong vòng 3 năm, trong đó công ty sẽ được bảo đảm mộtkhoản lợi nhuận tối thiểu cộng với % doanh số
Dự án B: Liên quan đến việc sản xuất các thiết bị chụp hình giá rẻ để cungcấp cho một cơ sở chụp hình quốc gia Mặc dù năng lực sản xuất của nhàmáy hiện đang dư thừa nhưng mỗi dự án kể trên đều phải sử dụng các loạithiết bị chính xác có năng lực sản xuất bị giới hạn Do vậy việc thực hiện mộttrong hai dự án sẽ sử dụng hết năng lực sản suất của các thiết bị chính xác.Ngoài ra, giá mua sản phẩm mới trong cả hai dự án đều quá cao và đòi hỏimột khoảng thời gian chờ lên đến gần 2 năm và làm cho các dự án này loạitrừ lẫn nhau (Các dòng tiền liên quan đến hai dự án này được trình bày ởBảng 1)
Các dự liệu dự án như sau (Đơn vị tính: USD):
Trang 23 100.000 43.000
- Nhóm dự án thứ hai liên quan đến việc thuê các thiết bị vi tính trongvòng 1 năm để hỗ trợ việc làm hóa đơn cho khách hàng và quản lýhàng tồn kho
Dự án C: Đòi hỏi phải đánh giá hệ thống lập hóa đơn khách hàng do công tyAdvanced Computer đề xuất Theo hệ thống này, tất cả các thủ tục lập hóađơn và ghi sổ kế toán hiện đang được phòng kế toán của công ty HPMC thựchiện sẽ được tiến hành bởi Advanced Ngoài việc tiết giảm những chi phí liênquan đến quá trình ghi sổ kế toán, Advanced còn cung cấp một hệ thống lậphóa đơn có hiệu quả hơn và thực hiện phân tích tình hình tín dụng của nhữngkhách hàng nợ quá hạn và hệ thống này có thể được sử dụng vào việc phântích sâu tình hình tín dụng trong tưong lai
Dự án D: Do công ty International Computer đưa ra và bao gồm một hệ
thống lập hóa đơn tương tự như hệ thống của công ty Advanced và ngoài racòn có một hệ thống quản lý hàng tồn kho có khả năng theo dõi được tìnhhình tất cả các loại nguyên vật liệu và phụ tùng trong kho và tiến hành đặthàng khi cần, do vậy giảm được nguy cơ hết hàng dự trự, một vấn đề xảy rangàycàng thường xuyên tại công ty trong vòng 3 năm qua
Các dòng tiền của hai dự án này được trình bày tại Bảng 2:
Hiện nay, quy trình này chưa được thử nghiệm đầy đủ và nếu HPMC dự địnhtung nó ra bán trên thị trường thì công ty cần phải hoàn tất quá trình thửnghiệm này cũng như bắt tay ngay vào việc chuẩn bị các thiết bị sản xuấtcần thiết cho nhà máy Mặt khác, việc bán quyền sáng chế cho công tyPolyplastics chỉ đòi hỏi phải thử nghiệm và chỉnh sửa đôi chút nên có thểđược thực hiện trong vòng 1 năm Do vậy, việc đưa ra được một quyết địnhhợp lý về phương án lựa chọn có tầm quan trọng cấp thiết
Cácdòng tiền của hai dự án E và F được trình bày tại Bảng 3:
Trang 3Các dòng tiền của hai dự án này được trình bày ở Bảng 4:
Trang 4hơn đến tính sinh lời tương đối hoặc thước đo lợi nhuận Do vậy, công ty chỉcần xếp hạng các dự án và chọn ra những dự án có chỉ số khả năng sinh lợicao nhất Để giải quyết vấn đề này, Harding đề xuất việc tính cả ba chỉ sốtrên do chúng chắc chắn sẽ cho ra cùng một kết quả khi xếp hạng.
Đến đây cuộc thảo luận được chuyển sang việc tìm một phương phápthích hợp để xử lý vấn đề vòng đời khác nhau của các dự án loại trừ lẫn nhau
E và F, G và H
Câu hỏi thảo luận:
1 Harding có đúng không khi cho rằng các chỉ số NPV, PI và IRR sẽ cho ra cùng một kếtquả khi xếp hạng các dự án? Trong những điều kiện nào thì NPV, PI và IRR sẽ cho ranhững kết quả xếp hạng khác nhau? Giải thích lý do?
2 Tính NPV, PI, IRR của hai dự án A & B Nguyên nhân nào gây ra xung đột khi xếphạng? Nên lựa chọn dự án nào? Câu trả lời của bạn liệu có thay đổi hay không nếu B làmột dự án điển hình trong ngành công nghiệp khuôn nhựa?
3 Tính NPV, PI, IRR của hai dự án C & D Dự án C hay dự án D nên được chọn? Câu trảlời của bạn liệu có thay đổi hay không nếu các dự án đang được cân nhắc bị giới hạn vềvốn? Tỷ suất lợi nhuận đối với khoản 12.000 USD dôi ra không sử dụng trong dự án Ccần là bao nhiêu để khiến công ty không biết lựa chọn dự án nào trong hai dự án trongtrường hợp nguồn vốn bị giới hạn?
4 Tính NPV, PI và IRR của hai dự án E & F Các dự án này có so sánh được với nhau haykhông ngay cả khi chúng có vòng đời khác nhau? Tại sao? Dự án nào nên được lựa chọn?Giả sử rằng hai dự án đang được xem xét không bị giới hạn về vốn
5 Tính NPV, PI và IRR của hai dự án G và H Các dự án này có so sánh được với nhau haykhông? Tại sao? Giả sư rằng hai dự án đang được xem xét không bị giới hạn về vốn
1.
Câu 1:
Khi cho rằng chỉ số NPV,PI, IRR sẽ cho ra cùng một kết quả khi xếp hạng các
dự án là đúng vì đây là các dự án độc lập cả NPV và IRR đều dẫn tới cùng quyết định chấp thuận hay từ chối một dự án.
- Điều kiện để NPV, PI, IRR sẽ cho ra kết quả xếp hạng khác nhau.
+ Phải khác nhau về độ lớn hay quy mô đầu tư
Trang 5100.000(1+10 % )3−75.000)=34015,7776
43.000(1+10 % )3)−75.000
100.000(1+27 %)3)−75.000
= 293,0482 >0
r2=30 %
→ NPV A2=((1+30 % )10.000 1+
30.000(1+30 % )2+
100.000(1+30 % )3)−75.000
Trang 6r1=31 %
→ NPV B1=((1+31 %)43.0001+
43.000(1+31 % )2+
43.000(1+31 %)3)−75.000
¿2008,5819>0
r1=34 %
→ NPV B2=((1+34 % )43.000 1+
43.000(1+34 % )2+
43.000(1+34 %)3)−75.000
Trang 7Bảng sắp xếp thứ tự ưu tiên của dự án
+ Nguyên nhân dẫn ến đề bài:
sự xung ột trên đề bài:
Đó là sự khác biệt về dạng luồng tiền của 2 phương án
* Đối với dự án B thì các luồng tiền là dòng tiền thuần ( ều) tất cả đề bài: các dự án của các năm ều là 43.000 đề bài:
* Mặt khác ối với dự án A thì dòng tiền là tăng dần từ 10.000=> đề bài: 100.000 USD dẫn ến tỷ lệ lợi nhuận khác nhau đề bài:
Dẫn ến sự khác nhau về các cách sắp xếp dự án ến xung ột đề bài: đề bài: đề bài:
* Dựa vào bảng sắp xếp thứ tự ưu tiên của các dự án công ty nên lựa chọn phương án A.
- Nếu B là 1 phương án iển hình trong ngành công nghiệp thì công ty đề bài: nên lựa chọn phương án B vì
+ Lợi nhuận của dự án A và B không hơn nhau nhiều.
+ Thứ 2 là dự án iển hình trong ngành nên việc bắt tay làm sẽ dễ đề bài: dàng hơn.
Trang 10Dựa vào bảng sắp xếp các thứ tự ưu tiên của các dự án thì công ty nên lựa chọn dự án C
- Câu trả lời của nhóm không thay ổi khi các dự án bị hạn chế về đề bài: vốn
Vì nếu dự án bị gia hạn về vốn thì chúng ta không nên lựa chọn dự án theo phương pháp NPV vì nếu lựa chọn dự án theo phương án này sẽ không ánh giá ược chính xác Trong trường hợp này khi nguồn vốn đề bài: đề bài:
bị giới hạn thì chính ta nên sử dụng phương pháp PI ể ánh giá là đề bài: đề bài: hữu hiệu nhất.
- Dựa vào bảng sắp xếp thứ tự ưu tiên của các dự án thì ta nên chọn
dự án C vì Pic > Pid
- Tỷ suất lợi nhuận ối với khoản 12.000 USD dôi ra không ược sử đề bài: đề bài: dụng trong dự án C khiến công ty không biết lựa chọn dự án nào trong 2 dự án C và D Trong trường hợp nguồn vốn của dự án bị giới hạn là:
NPV F=∑
i=1
n C F i
(1+r )i−ICO
Trang 11¿((1+10 % )43.0001+
100.000(1+ 10 %)2+
400.000(1+10 % )3+…+ 100.000
(1+32 %)10)−271.500
¿−21640,3<0
Trang 12(1+10 %)10271.500 =2,072
Kết luận:
Các dự án E và F tuổi thọ khác nhau Nhưng chúng ta vẫn có thể so sánh ược 2 dự án với nhau Ta nhận thấy nếu các dự án có tuổi thọ đề bài: khác nhau thì không thể dung phương pháp NPV ể so sánh lựa chọn đề bài:
dự án ược Vì 1 ồng tiền của năm nay sẽ khác 1 ồng tiền của năm đề bài: đề bài: đề bài: sau Trong khi ó nếu so sánh hai dựa án E và F thì khi dựa án E kết đề bài: thúc thì phải ợi ến 9 năm sau dự án F với kết thúc Tuy nhiên nếu đề bài: đề bài:
so sánh ể lựa chọn dự án theo phương IRR thì có thể giải quyết ược đề bài: đề bài: vấn ề trên Vì phương pháp IRR này có ã ánh giá ược mức sinh đề bài: đề bài: đề bài: đề bài: lời của dự án ầu tư có tính ến yếu thời gian của tiền Do vậy, nếu đề bài: đề bài: như so sánh chỉ số IRR thì dù dự án có kéo dài khác nhau như thế nào thì vẫn k quan trong Do vậy theo bảng thứ tự sắp xếp sự ưu tiên các dự án ta nên chọn dự án E
Mặt khác phương pháp IRR có một hạn chế rất lớn ó là nó không đề bài: ánh giá ược chính xác khi quy mô của dự án khác nhau Nhưng
đề bài: đề bài:
phương pháp PI lại khắc phục ược ều trên khi các dựa án có số vốn đề bài: đề bài: khác nhau thì phương pháp vẫn tỏ ra hữu hiệu Do vậy kết hợp cả hai phương pháp PI và IRR ta nên lựa chọn phương án E.
Trang 13Câu 5: Tính NPV, PI và IRR của hai dự án G & H.
150.000(1+10 %)10)−500.000
225.000(1+34 %)5)−500.000
Trang 151 H G H
Dựa theo thứ tự trong bảng sắp xếp trên thì công ty nên lựa chọn dự
án H Nhưng tuổi của dự án H gấp ôi dự án G Vậy nên, khi chúng đề bài:
ta kết thúc dự án G thì phải ợi 5 năm thì mới có thể nhận ược đề bài: đề bài: Vậy liệu trong thời gian 5 năm ó số tiền có thay ổi? Cho nên nếu đề bài: đề bài: lựa chọn dự án khi tuổi 2 dự án không bằng nhau có thể dẫn ến sai đề bài: lầm Do số tuổi của dự án không bằng nhau vì vậy không thể dùng phương pháp NPV và IRR ể so sánh và lựa chọn dự án ược Mà đề bài: đề bài: chúng ta nên sử dụng phương pháp IRR ể lựa chọn dự án Do vậy đề bài: trong hai dự án G và H ta nên lựa chọn dự án G Để làm rõ hơn vấn
ề này ta nên thực hiện một phép thử khi ưa 2 dự án về cùng 1 thời
gian hoạt ộng đề bài:
Ta quy dự án H và G về thời gian hoạt ộng là 10 năm đề bài:
Do vậy, khi kết thúc dự án G thì công ty tiếp tục tái ầu tư dự án G đề bài: một lần nữa.
Trang 16¿((1+10 %)225.0001+
225.000(1+10 %)2+…+
225.000(1+10 % )5)+¿
((1+10 % )225.0001+
225.000(1+10 %)2+…+
225.000(1+10 %)10)−500.000
¿603113,003
Khi hai dự án có cùng số tuổi là 10 năm và hai dự án không bị giới hạn về vốn ta sử dụng phương pháp NPV ể so sánh và lựa chọn dự đề bài: án.
→ NPV G +G '>NPV H
→ Chọn phương án G.
Trang 17CASE STUDY 3
1.
cho ra cùng một kết quả khi xếp loại dự án Vì:
Harding nói rằng các dự án đang được cân nhắc trên là các dự
án loại trừ lẫn nhau Nên, đối với các dự án loại trừ nhau sẽ xuất hiện mâu thuẫn giữa NPV,PI và IRR:
+ Sự khác biệt về độ lớn hay quy mô đầu tư
+ Sự khác biệt về kiểu dòng tiền.
+ Sự khác nhau về những hệ quả của phương pháp NPV, PI và IRR liên quan đến tỉ lệ tái đầu tư.
chỉ có thể lựa chọn một, việc xếp hạng các dự án trên cơ sở các phương pháp IR, NPV và PI có thế cho các kết quả trái ngược nhau Nếu các dự án được xếp hạng khác nhau dựa trên việc sử dụng các phương pháp này, mâu thuẫn trong việc xếp hạng có thể là do một hoặc kết hợp của những khác biệt của 3 dạng dự án sau:
+ Quy mô của đầu tư: chi phí của các dự án là khác nhau
Trang 18+ Dạng luồng tiền: tính thời gian của luồng tiền khác nhau Chẳng hạn, luồng tiền của một dự án tăng theo thời gian, trong khi luồng tiền của dự án khác lại giảm
+ Tuổi của dự án: các dự án có thời gian hữu ích không giống nhau
2 Tính NPV, IRR, PI của hai dự án A và B:
- Xác định IRR bằng phương pháp thử và sai:
Trang 1930000(1+10 %)2+
100000(1+10 %)375000
- Xác định IRR bằng phương pháp thử và sai:
+ Chọn r=33%
NPV2= (1+33 %)43000 1 + (1+33 %)43000 2+¿ 43000
(1+33 %)3 – 75000 = -82.92 <0
Ước lượng IRR:
= 0.33
- Tính PI:
Trang 2043000(1+10 %)2+
43000(1+10 %)3
Nếu sử dụng phương pháp NPV để xếp hạng lựa chọn dự
hơn 0) => chọn dự án A
Nếu sử dụng phương pháp IRR: IRR của cả hai dự án đều lớn hơn 10% và IRR của dự án A lớn hơn => chọn dự án A
Nếu sử dụng phương pháp PI: PI của cả hai dự án đều lớn hơn 1 , PI của dự án A lớn hơn => chọn dự án A
Từ nhận xét trên Harding nên lựa chọn dự án A
Nếu B là một dự án điển hình trong ngành công nghiệp khuôn nhựa thì có thể lựa chọn A vì chỉ số lợi nhuận mà
cả hai dự án mang lại là chênh lệch không quá lớn
Trang 22+ Chọn r= 26%
NPV2= (1+26 % )25000 1 – 20000= -158.73 <0 Ước lượng IRR
Trang 24100.000(1+10 % )3+…+ 100000
(1+ 10 %)10271500
= 2,072
được Nếu tuổi thọ khác nhau thì ta không thể dùng phương pháp NPV để so sanh 2 dự án với nhau.Vì đồng tiền của năm này qua năm khác là khác nhau Tuy nhiên ta có thể dùng phương pháp IRR để so sánh vì phương pháp này đánh giá được mức sinh lời của dự án đầu tư Nhưng phương pháp IRR lại không thể đánh giá được chính xác quy mô của dự án, nhưng phương pháp PI lại có thể khắc phục được điều này khi các dự án có số vốn khác nhau thì vẫn tỏ ra hữu hiệu.
Trang 25225.000(1+10 %)2+
225.000(1+10 %)3+
225.000(1+10 %)4+
225.000(1+10 %)5
Trang 26=
150.000(1+10 % )1+
150.000(1+ 10 %)2+…+ 150.000
(1+10 %)10500.000 = 1, 843
được Nếu tuổi thọ khác nhau thì ta không thể dùng phương pháp NPV để so sánh 2 dự án với nhau.Vì đồng tiền của năm này qua năm khác là khác nhau Tuy nhiên ta có thể dùng phương pháp IRR để so sánh vì phương pháp này đánh giá được mức sinh lời của dự án đầu tư Dựa vào phương pháp IRR ta chọn dự án G ( vì
IRR H<IRR G¿.