CASE STUDY 3 XẾP HẠNG VÀ LỰA CHỌN DỰ ÁN ĐẦU TƯ

Đến đây cuộc thảo luận được chuyển sang việc tìm một phương pháp thích hợp để xử lý vấn đề vòng đời khác nhau của các dự án loại trừ lẫn nhau E và F, G và H.. - Một số trường hợp sau ây

Case study 3

Tóm tắt ề bài: đề bài:

CASE STUDY 3 XẾP HẠNG VÀ LỰA CHỌN DỰ ÁN ĐẦU TƯ

Vào tháng 11/01/1998, ủy ban tài chính của công ty Harding Plastic Molding (HPMC) đã nhóm họp để thảo luận về 8 dự án ngân sách vốn HPMC

đã lập ra được 4 nhóm dự án loại trừ lẫn nhau để đưa ra xem xét trong cuộc họp lần này của ủy ban Các dự án thuộc lĩnh vực lợi nhuận và nghiên cứu và phát triển được đánh giá bằng cách sử dụng kỹ thuật tính giá trị hiện tại với chi phí cơ hội được giả định là 10% Mặt khác những dự án còn bị giới hạn về vốn, thông thường không được vượt quá 750.000 USD/1 năm Các dự án được thực hiện như sau:

- Nhóm các dự án đầu tiên được đưa ra xem xét trong chương trình của cuộc họp liên quan đến việc sử dụng tối đa những thiết bị chính xác của công ty

Dự án A :Đề nghị sản xuất các bình chân không chứa trong các loại phích để

cung cấp cho một chuỗi cửa hàng bán đồ dùng giảm giá Những chiếc bình này sẽ được sản xuất theo 5 kích cỡ và có nhiều màu khác nhau Dự án này

sẽ được thực hiện trong vòng 3 năm, trong đó công ty sẽ được bảo đảm một khoản lợi nhuận tối thiểu cộng với % doanh số

Dự án B: Liên quan đến việc sản xuất các thiết bị chụp hình giá rẻ để cung cấp cho một cơ sở chụp hình quốc gia Mặc dù năng lực sản xuất của nhà máy hiện đang dư thừa nhưng mỗi dự án kể trên đều phải sử dụng các loại thiết bị chính xác có năng lực sản xuất bị giới hạn Do vậy việc thực hiện một trong hai dự án sẽ sử dụng hết năng lực sản suất của các thiết bị chính xác Ngoài ra, giá mua sản phẩm mới trong cả hai dự án đều quá cao và đòi hỏi một khoảng thời gian chờ lên đến gần 2 năm và làm cho các dự án này loại trừ lẫn nhau (Các dòng tiền liên quan đến hai dự án này được trình bày ở Bảng 1)

Các dự liệu dự án như sau (Đơn vị tính: USD):

Bảng 1 Dự án A & B:

0 (75.000) (75.000)

- Nhóm dự án thứ hai liên quan đến việc thuê các thiết bị vi tính trong vòng 1 năm để hỗ trợ việc làm hóa đơn cho khách hàng và quản lý hàng tồn kho

Dự án C: Đòi hỏi phải đánh giá hệ thống lập hóa đơn khách hàng do công ty Advanced Computer đề xuất Theo hệ thống này, tất cả các thủ tục lập hóa đơn và ghi sổ kế toán hiện đang được phòng kế toán của công ty HPMC thực hiện sẽ được tiến hành bởi Advanced Ngoài việc tiết giảm những chi phí liên quan đến quá trình ghi sổ kế toán, Advanced còn cung cấp một hệ thống lập hóa đơn có hiệu quả hơn và thực hiện phân tích tình hình tín dụng của những khách hàng nợ quá hạn và hệ thống này có thể được sử dụng vào việc phân tích sâu tình hình tín dụng trong tưong lai

Dự án D: Do công ty International Computer đưa ra và bao gồm một hệ

thống lập hóa đơn tương tự như hệ thống của công ty Advanced và ngoài ra còn có một hệ thống quản lý hàng tồn kho có khả năng theo dõi được tình hình tất cả các loại nguyên vật liệu và phụ tùng trong kho và tiến hành đặt hàng khi cần, do vậy giảm được nguy cơ hết hàng dự trự, một vấn đề xảy ra ngày càng thường xuyên tại công ty trong vòng 3 năm qua

Các dòng tiền của hai dự án này được trình bày tại Bảng 2:

Bảng 2 Dự án C & D:

- Nhóm dự án thứ 3 mà các giám đốc tài chính của công ty phải xem xét liên quan đến quy trình vừa được công ty phát triển thành công và đã được cấp bằng sáng chế là đổ khuôn các loại nhựa cứng HPMC có thể sản xuất và bán các loại thiết bị dùng để dập khuôn nhựa cứng hoặc có thể bán quyền sáng chế thiết bị này cho công ty Polyplastics, nhà sản xuất các sản phẩm nhựa lớn nhất thế giới

Hiện nay, quy trình này chưa được thử nghiệm đầy đủ và nếu HPMC dự định tung nó ra bán trên thị trường thì công ty cần phải hoàn tất quá trình thử

nghiệm này cũng như bắt tay ngay vào việc chuẩn bị các thiết bị sản xuất cần thiết cho nhà máy Mặt khác, việc bán quyền sáng chế cho công ty Polyplastics chỉ đòi hỏi phải thử nghiệm và chỉnh sửa đôi chút nên có thể được thực hiện trong vòng 1 năm Do vậy, việc đưa ra được một quyết định hợp lý về phương án lựa chọn có tầm quan trọng cấp thiết

Các dòng tiền của hai dự án E và F được trình bày tại Bảng 3:

Bảng 3 Dự án E & F:

- Nhóm dự án cuối cùng được đưa ra xem xét xoay quanh việc thay thế một số máy móc HPMC có thể chọn một trong hai hướng Dự án G đề xuất việc mua và lắp đặt một thiết bị có năng suất rất cao và giá cả hợp lý với vòng đời dự đoán là 5 năm; dự án H đề nghị mua một chiếc máy có giá tương tự mặc dù năng suất có kém hơn với vòng đời dự đoán là 10 năm

Các dòng tiền của hai dự án này được trình bày ở Bảng 4:

Bảng 4 Dự án G & H:

5 225.000 150.000

Khi cuộc họp bắt đầu, mọi người tham gia ngay lập tức tập trung thảo luận về phương pháp thích hợp nhất để thẩm định các dự án này Harding đề xuất rằng do các dự án đang được cân nhắc là các dự án loại trừ lẫn nhau nên tiêu chí ra quyết định đầu tư dựa trên giá trị hiện tại ròng là không thích hợp Ông cho rằng sau khi xem xét kỹ lưỡng, các dự án này liên quan nhiều hơn đến tính sinh lời tương đối hoặc thước đo lợi nhuận Do vậy, công ty chỉ cần xếp hạng các dự án và chọn ra những dự án có chỉ số khả năng sinh lợi cao nhất Để giải quyết vấn đề này, Harding đề xuất việc tính cả ba chỉ số trên do chúng chắc chắn sẽ cho ra cùng một kết quả khi xếp hạng

Đến đây cuộc thảo luận được chuyển sang việc tìm một phương pháp thích hợp để xử lý vấn đề vòng đời khác nhau của các dự án loại trừ lẫn nhau

E và F, G và H

Câu hỏi thảo luận:

1 Harding có đúng không khi cho rằng các chỉ số NPV, PI và IRR sẽ cho ra cùng một kết quả khi xếp hạng các dự án? Trong những điều kiện nào thì NPV, PI và IRR sẽ cho ra những kết quả xếp hạng khác nhau? Giải thích lý do?

2 Tính NPV, PI, IRR của hai dự án A & B Nguyên nhân nào gây ra xung đột khi xếp hạng? Nên lựa chọn dự án nào? Câu trả lời của bạn liệu có thay đổi hay không nếu B là một dự án điển hình trong ngành công nghiệp khuôn nhựa?

3 Tính NPV, PI, IRR của hai dự án C & D Dự án C hay dự án D nên được chọn? Câu trả lời của bạn liệu có thay đổi hay không nếu các dự án đang được cân nhắc bị giới hạn về vốn? Tỷ suất lợi nhuận đối với khoản 12.000 USD dôi ra không sử dụng trong dự án C cần là bao nhiêu để khiến công ty không biết lựa chọn dự án nào trong hai dự án trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn?

4 Tính NPV, PI và IRR của hai dự án E & F Các dự án này có so sánh được với nhau hay không ngay cả khi chúng có vòng đời khác nhau? Tại sao? Dự án nào nên được lựa chọn? Giả sử rằng hai dự án đang được xem xét không bị giới hạn về vốn

5 Tính NPV, PI và IRR của hai dự án G và H Các dự án này có so sánh được với nhau hay không? Tại sao? Giả sư rằng hai dự án đang được xem xét không bị giới hạn về vốn

Câu 1:

- Harding ã sai khi cho rằng 3 chỉ số NPV, PI, IRR sẽ cho ra cùng đề bài: một kết quả khi xếp hạng dự án.

- Một số trường hợp sau ây 3 chỉ số NPV, IRR, PI sẽ cho ra các kết đề bài: quả mâu thuẫn nhau trong khi xếp hạng thứ tự các dự án.

+ Trường hợp khi quy mô ầu tư các dự án khác nhau (chi phí các dự đề bài:

án khác nhau)

Lí do:

* Phương pháp IRR ược iền dưới dạng % nên quy mô của dự án bị đề bài: đề bài:

bỏ qua

* Phương pháp PI xem xét khả năng sinh lợi tương ối nên quy mô đề bài: của dự án bị bỏ qua.

* Phương pháp NPV lại quan tâm ến quy mô của dự án đề bài:

Do vậy khi 1 dự án với quy mô ầu tư ban ầu khác nhau thì các chỉ đề bài: đề bài:

số NPV, PI, IRR sẽ cho ra kết quả xếp hạng khác nhau.

+ Sự khác biệt về dạng dòng tiền từ dự án

Do các dự án có sự khác biệt về dạng luồng tiền Có thể có dự án là luồng tiền tăng hay giảm i hoặc do là dòng tiền ều Điều này dẫn đề bài: đề bài:

ến tỷ lệ chiết khấu của các dự án sẽ thay ổi => Nếu tỷ lệ chiết

khấu cao hơn mức lợi tức òi hỏi thì xếp hạng NPV, PI sẽ khác nhau đề bài:

so với xếp hạng IRR.

Sự khác biệt về tuổi thọ của dự án

- Tuổi thọ của dự án khác nhau Nếu cùng chi phí ầu tư ban ầu đề bài: đề bài: nhưng các dự án có tuổi thọ ngắn thì phải chờ ợi ến thời gian kết đề bài: đề bài: thúc dự án có tuổi thọ lớn hơn=> Khi ó dự án ngắn hạn sẽ ược tái đề bài: đề bài:

ầu tư => các chỉ số khác sẽ xếp hạng khác

đề bài:

Trong khi hạn chế của hai phương pháp PI và NPV là tuổi của dự án thì phương pháp IRR lại ề cập ến tuổi của dự án do vậy các mức đề bài: đề bài:

xếp loại dự án theo các phương pháp sẽ khác nhau.

2 Tính NPV của 2 phương án A và B

i=1

n C F i

(1+r ) i−ICO=((1+10 %)10.000 1+

30.000 (1+10 %)2+

100.000 (1+10 % )3−75.000)=3 4015,7776

i=1

n C F i

(1+r )i−ICO

¿((1+10 % )43.0001+

43.000 (1+ 10 %)2+

43.000 (1+10 % )3)−75.000

¿31934,6356

* Tính IRR của phương án A

Giả sử:

r1=27 %

→ NPV A1=∑

i=1

(1+27 % )i−ICO=((1+27 %)10.000 1+

30.000 (1+27 %)2+

100.000 (1+27 % )3)−75.000

= 293,0482 >0

r2=30 %

→ NPV A2=((1+30 % )10.000 1+

30.000 (1+30 % )2+

100.000 (1+30 %)3)−75.000

¿−679039,5995<0

→ IRR A=r1+ NPV A1(r2−r1)

|NPV A1|+|NPV A2|

¿27 %+ 293,0482∗(30 %−27 %)

|293,0482|+|−679039,5995|=27,001 %

* Tính IRR của phương án B

Giả sử:

r1=31 %

→ NPV B1=((1+31 %)43.0001+

43.000 (1+31 % )2+

43.000 (1+31 %)3)−75.000

¿2008,5819>0

r1=34 %

→ NPV B2=((1+34 % )43.000 1+

43.000 (1+34 % )2+

43.000 (1+34 %)3)−75.000

¿−1091,806<0

→ IRR B=r1+ NPV B1(r2−r1)

|NPV B1|+|NPV B2|

¿31 %+2008,5819∗(34 %−31 %)

|2008,5819|+|−1091,806|=32,94 %

* Tính PI của 2 dự án A và B:

PI A=

∑

i=1

(1+10 %)i

75.000 =1,4535

PI B=

∑

i=1

(1+10 %)i

75.000 =1,4257

Bảng sắp xếp thứ tự ưu tiên của dự án

+ Nguyên nhân dẫn ến đề bài:

sự xung ột trên đề bài:

Đó là sự khác biệt về dạng luồng tiền của 2 phương án

* Đối với dự án B thì các luồng tiền là dòng tiền thuần ( ều) tất cả đề bài: các dự án của các năm ều là 43.000 đề bài:

* Mặt khác ối với dự án A thì dòng tiền là tăng dần từ 10.000=> đề bài: 100.000 USD dẫn ến tỷ lệ lợi nhuận khác nhau đề bài:

Dẫn ến sự khác nhau về các cách sắp xếp dự án ến xung ột đề bài: đề bài: đề bài:

* Dựa vào bảng sắp xếp thứ tự ưu tiên của các dự án công ty nên lựa chọn phương án A.

- Nếu B là 1 phương án iển hình trong ngành công nghiệp thì công ty đề bài: nên lựa chọn phương án B vì

+ Lợi nhuận của dự án A và B không hơn nhau nhiều.

+ Thứ 2 là dự án iển hình trong ngành nên việc bắt tay làm sẽ dễ đề bài: dàng hơn.

Câu 3: Tính NPV của dự án C và D

i=1

n C F i

(1+r )i−ICO

¿((1+10 %)11.000 1)−8.000

¿2.000

Thứ

tự

NPV D=∑

i=1

n C F i

(1+r )i−ICO

¿((1+10 %)25.000 1)−20.000

¿2727,27

* Tính IRR của phương án C

+ Chọn r1=37 %

→ NPV C1=((1+37 %)11.000 1)−8.000

¿29,197>0

+ Chọn r2=40 %

→ NPV C2=((1+40 %)11.000 1)−8.000

¿−142,857<0

→ IRR C=r1+ NPV C1(r2−r1)

|NPV C1|+|NPV C2|

¿37 %+29,197∗( 40 %−37 %)

|29,197|+|−142,857|=37,5 %

- Đối với dự án D

+ Chọn r1=23 %

→ NPV D1=((1+23 % )25.000 1)−20.000

¿325,203>0

+ Chọn r2=26 %

→ NPV D2=((1+26 % )25.0001)−20.000

¿−158,73<0

→ IRR D=r1+ NPV D1(r2−r1)

|NPV D1|+|NPV D2|

¿23 %+325,203∗(26 %−23 %)

|325,203|+|−158,73| =25,016 %

* Tính PI của 2 dự án C và D:

PI C=

∑

i =1

n C F i

(1+10)i

ICO

¿

11.000

(1+ 10 %)1

8.000 =1,25

PI D=

∑

i=1

n C F i

(1+r )i

ICO

¿

25.000

(1+10 %)1

20.000 =1,136

Bảng xếp hạng thứ tự ưu tiên của các dự án

Dựa vào bảng sắp xếp các thứ tự ưu tiên của các dự án thì công ty nên lựa chọn dự án C

- Câu trả lời của nhóm không thay ổi khi các dự án bị hạn chế về đề bài: vốn

Vì nếu dự án bị gia hạn về vốn thì chúng ta không nên lựa chọn dự án theo phương pháp NPV vì nếu lựa chọn dự án theo phương án này sẽ không ánh giá ược chính xác Trong trường hợp này khi nguồn vốn đề bài: đề bài:

bị giới hạn thì chính ta nên sử dụng phương pháp PI ể ánh giá là đề bài: đề bài: hữu hiệu nhất.

- Dựa vào bảng sắp xếp thứ tự ưu tiên của các dự án thì ta nên chọn

dự án C vì Pic > Pid

- Tỷ suất lợi nhuận ối với khoản 12.000 USD dôi ra không ược sử đề bài: đề bài: dụng trong dự án C khiến công ty không biết lựa chọn dự án nào trong 2 dự án C và D Trong trường hợp nguồn vốn của dự án bị giới hạn là:

H p=P

11.000

12.000=0.92Câu 4: Tính NPV, PI và IRR của 2 dự án E và F.

* Tính NPV của 2 dự án E và F:

i=1

n C F i

(1+r )i−ICO=

210.000 (1+10 %)1−30.000=160909,0909

i=1

n C F i

(1+r )i−ICO

¿((1+10 % )43.0001+

100.000 (1+ 10 %)2+

400.000 (1+10 % )3+…+ 100.000

(1+ 10 %)10)

−271.500

¿291138,5288

* Tính IRR của 2 dự án E và F :

- Đối với dự án E:

Giả sử:

r1=598 %

→ NPV E1=∑

i=1

n C F i

(1+r ) i−ICO=

210.000 (1+598 %)1−30.000=85,959>0

r2=601

→ NPV E1=∑

i=1

n C F i

(1+ r ) i−ICO=

210.000 (1+601 %)1−30.000=−42,796<0

→ IRR E=r1+ NPV E1(r2−r1)

|NPV E1|−|NPV E2|

¿598 %+85,959 (601 %−598 %)

|85,959|+|−42,796| =600,002 %

- Đối với dự án F:

Giả sử:

r1=29 %

→ NPV F1=((1+29 % )43.000 1+

100.000 (1+29 % )2+…+ 100.000

(1+29 %)10)−271.500

¿15160,46>0

r1=32 %

→ NPV F2=((1+32 % )43.000 1+

100.000 (1+ 32% )2+…+ 100.000

(1+32 %)10)−271.500

¿−21640,3<0

→ IRR F=r1+ NPV F1(r2−r1)

|NPV F|−|NPV F|

¿29 %+15160,46 (32 %−29 %)

|15160,46|+|−21640,3|=30,23 %

* Tính PI của 2 dự án E và F:

PI E=

∑

i=1

n C F i

(1+r )i

210.000 (1+10 %)1 30.000 =6,3636

PI F=

∑

i=1

n C F i

(1+r )i

ICO

¿

43.000

(1+10 % )1+

100.000 (1+ 10 %)2+…+ 100.000

(1+10 %)10 271.500 =2,072

Kết luận:

Các dự án E và F tuổi thọ khác nhau Nhưng chúng ta vẫn có thể so sánh ược 2 dự án với nhau Ta nhận thấy nếu các dự án có tuổi thọ đề bài: khác nhau thì không thể dung phương pháp NPV ể so sánh lựa chọn đề bài:

dự án ược Vì 1 ồng tiền của năm nay sẽ khác 1 ồng tiền của năm đề bài: đề bài: đề bài: sau Trong khi ó nếu so sánh hai dựa án E và F thì khi dựa án E kết đề bài: thúc thì phải ợi ến 9 năm sau dự án F với kết thúc Tuy nhiên nếu đề bài: đề bài:

so sánh ể lựa chọn dự án theo phương IRR thì có thể giải quyết ược đề bài: đề bài: vấn ề trên Vì phương pháp IRR này có ã ánh giá ược mức sinh đề bài: đề bài: đề bài: đề bài: lời của dự án ầu tư có tính ến yếu thời gian của tiền Do vậy, nếu đề bài: đề bài: như so sánh chỉ số IRR thì dù dự án có kéo dài khác nhau như thế nào thì vẫn k quan trong Do vậy theo bảng thứ tự sắp xếp sự ưu tiên các dự án ta nên chọn dự án E

Mặt khác phương pháp IRR có một hạn chế rất lớn ó là nó không đề bài: ánh giá ược chính xác khi quy mô của dự án khác nhau Nhưng

đề bài: đề bài:

phương pháp PI lại khắc phục ược ều trên khi các dựa án có số vốn đề bài: đề bài:

khác nhau thì phương pháp vẫn tỏ ra hữu hiệu Do vậy kết hợp cả hai phương pháp PI và IRR ta nên lựa chọn phương án E.

Câu 5: Tính NPV, PI và IRR của hai dự án G & H.

* Tính NPV của hai dự án G và H:

i=1

n C F i

(1+ r )i−ICO

¿((1+10 %)225.0001+

225.000 (1+10 %)2+…+

225.000 (1+10 %)5)−500.000

¿352927,0231

i=1

n C F i

(1+r )i−ICO

¿((1+10 %)150.0001+ 150.000

(1+10 %)2+…+ 150.000

(1+10 %)10)−500.000

¿421685,0659

* Tính IRR của 2 dự án G và H:

- Đối với dự án G:

+ Chọn r1=34 %

→ NPV G1=∑

i=1

n C F i

(1+r ) i

¿((1+34 %)225.0001+

225.000 (1+ 34 %)2+…+

225.000 (1+34 %)5)−500.000

¿8592,626>0

+ Chọn r2=37 %

2=∑

i=1

n C F i

(1+r ) i

¿((1+37 %)225.0001+

225.000 (1+37 %)2+…+

225.000 (1+ 37 %)5)−500.000

¿−17894,04265<0

→ IRR G=r1+ NPV G1(r2−r1)

|NPV G1|−|NPV G2|

¿37 %+ 8592,626 (37 %−34 %)

|8592,626|+|−17894,04265|=37,97 %

- Đối với dự án H:

+ Chọn r1=27 %

→ NPV H1=((1+27 % )150.0001+

150.000 (1+ 27 %)2+…+ 150.000

(1+ 27 % )10)−500.000

¿4658,778>0

+ Chọn r2=30 %

→ NPV H2=((1+30 % )150.0001+

150.000 (1+30 % )2+…+ 150.000

(1+30 % )10)−500.000

¿−36269,07<0

→ IRR H=r1+ NPV H1(r2−r1)

|NPV H1|−|NPV H2|

¿27 %+ 4658,778(30 %−27 %)

|4658,778|+|−36269,07|=27,34 %

* Tính PI của 2 dự án G và H:

PI G=

∑

i=1

n C F i

(1+r )i

ICO

¿

225.000

(1+10 %)1+

225.000 (1+10 %)2+…+

225.000 (1+10 %)5

PI H=

∑

i=1

n C F i

(1+r )i

ICO

¿

150.000

(1+ 10 %)1+

150.000 (1+10 %)2+…+

150.000 (1+10 %)10

Bảng sắp xếp thứ tự ưu tiên của 2 dự án G và H: