Thông tin tài liệu
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Bài 1: Giới thiệu thẩm định dự án tìm hiểu ngân lưu dự án Thẩm định Đầu tư Công Học kỳ Hè 2013 Giảng viên: Huỳnh Thế Du Phần 1: Các vấn đề chung Phần giúp học viên hiểu được: 1) Lý cần phải thẩm định dự án nói chung, dự án đầu tư cơng nói riêng 2) Những ngun lý/yếu tố/vấn đề quan trọng việc thẩm định dự án nhìn từ góc độ khác nhau, nhìn từ góc độ nhà nước Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Tại phải thẩm định dự án đầu tư phát triển? Xác định lý xác đáng cho tham gia nhà nước vào trình phát triển dự án Đánh giá lựa chọn khác Xác định phương án với chi phí thấp Đánh giá tính vững mạnh dự án mặt tài chính, kinh tế xã hội Xác định, đánh giá xây dựng chế chia sẻ rủi ro Các bước thẩm định dự án Hình thành ý tưởng xác định dự án Nghiên cứu tiền khả thi Nghiên cứu khả thi Thiết kế chi tiết Thực dự án Đánh giá trình thực sau thực Môn học tập trung vào bước Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Hình thành ý tưởng xác định dự án Mục tiêu Xác định mục tiêu phát triển dự án Cơ sở để thực dự án Lý xác đáng cho tham gia (nếu có) khu vực nhà nước Tập hợp hướng dẫn chung cho việc thiết kế dự án tiến hành Nội dung Bối cảnh vĩ mô Hiện trạng triển vọng phát triển ngành Tính cần thiết tham gia khu vực nhà nước Lựa chọn phương thức đầu tư Phân tích nhu cầu sơ khởi Xem xét phương án thay Bối cảnh vĩ mơ Đóng góp tiềm dự án vào phát triển kinh tế - xã hội Nguồn lực quốc gia trường hợp thực hay không thực dự án Những yếu tố vĩ mơ tác động đến trình thực dự án Dự án đầu tư hộp đen đứng độc lập với kinh tế Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Hiện trạng triển vọng phát triển ngành Những rào cản/trở ngại gặp phải Xu hướng phát triển Vai trò khu vực nhà nước tư nhân Mơi trường sách Xác định chương trình đầu tư cải cách sách Sự tham gia khu vực nhà nước Tại cần phải có can thiệp nhà nước? Thất bại thị trường Độc quyền tự nhiên Ngoại tác Hàng hóa cơng Thơng tin bất cân xứng Cứu xét bình đẳng Giữa vùng địa lý Giữa nhóm dân cư Cứu xét an ninh quốc gia Nhà nước can thiệp vào thị trường cách thức nào? Phản chứng: Khơng có tham gia nhà nước sao? Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Lựa chọn hình thức đầu tư 100% vốn nhà nước Một phần vốn nhà nước phần vốn tư nhân 100% vốn tư nhân Vấn đề lựa chọn hình thức đầu tư khơng thể tách rời khỏi việc lựa chọn chế quản lý vận hành dự án vào hoạt động Lựa chọn hình thức đầu tư, xây dựng vận hành: hợp tác nhà nước tư nhân 100% vốn nhà nước Hoạt động xây dựng khu vực nhà nước đảm nhận Khu vực nhà nước vận hành: Thuần túy nhà nước Khu vực tư nhân vận hành: thuê vào vận hành theo hợp đồng quản lý-vận hành; cho thuê tài sản dự án; bán tài sản dự án Hoạt động xây dựng khu vực tư nhân đảm nhận Khu vực nhà nước vận hành: Hợp đồng xây dựng chìa khóa trao tay Khu vực tư nhân vận hành: Xây dựng–Chuyển giao–Vận hành (BTO); bán tài sản dự án cho khu vực tư nhân Một phần vốn nhà nước phần vốn tư nhân Hợp đồng hợp tác đầu tư: khơng thành lập doanh nghiệp có tư cách pháp nhân Liên doanh: thành lập doanh nghiệp có tư cách pháp nhân để xây dựng vận hành PPP: Hợp tác công - tư 100% vốn tư nhân Khu vực nhà nước vận hành: Xây dựng–Chuyển giao (BT) Khu vực tư nhân vận hành Xây dựng–Vận hành–Chuyển giao (BOT) Xây dựng–Sở hữu–Vận hành (BOO) Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Phân tích nhu cầu sơ khởi Xác định đối tượng sử dụng đầu dự án Đánh giá mức cầu đầu dự án Đánh giá mức sẵn lòng chi trả người tiêu dùng đầu dự án Xác định yếu tố làm thay đổi nhu cầu đầu dự án Phân tích nhu cầu khơng nhằm xác định tính cần thiết mặt kinh tế dự án mà giúp xác định quy mơ, vị trí thời điểm đầu tư dự án Xem xét phương án thay Chi phí hội gì? Đánh giá ưu điểm nhược điểm phương án thay về: Công nghệ/Thiết kế kỹ thuật Quy mô Địa điểm Thời điểm Cơ chế huy động vốn Giải thích phương án đề xuất lựa chọn (vì giải pháp chi phí thấp hay chi phí hiệu nhất) phương án thay bị loại bỏ Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Nghiên cứu tiền khả thi khả thi Mục tiêu đánh giá tính vững mạnh dự án: lợi ích so với chi phí nào? Nội dung: Phân tích thị trường Phân tích kỹ thuật Phân tích lực tổ chức Phân tích tài Phân tích kinh tế Phân tích phân phối Phân tích rủi ro Đánh giá tác động môi trường Môn học tập trung vào nội dung: phân tích tài chính, kinh tế, phân phối rủi ro Tiền khả thi Bước việc đánh giá tính vững mạnh tổng quát dự án Mục tiêu xây dựng sở cho nghiên cứu khả thi Những điểm lưu ý: Duy trì tính qn chất lượng thơng tin Sử dụng thơng tin thứ cấp sẵn có Đối với lợi ích, nên sử dụng ước lượng bị thiên lệch xuống; chi phí, nên sử dụng ước lượng bị thiên lệch lên Khả thi Bước sau nghiên cứu tiền khả thi định dự án đủ hấp dẫn để tiến hành nghiên cứu chi tiết Những điểm cần lưu ý: Cải thiện độ xác biến chủ yếu Tiến hành điều tra, khảo sát cấp sở để tính tốn lại phân tích thị trường, kỹ thuật, tài kinh tế Phân tích chi tiết rủi ro chế xử lý rủi ro Đưa định sau nghiên cứu khả thi: tiến hành, điều chỉnh, hoãn hay hủy bỏ dự án Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Khác biệt phân tích tài phân tích kinh tế Quan điểm Tài Kinh tế Những người có quyền lợi dự án Cả kinh tế Lợi ích chi phí Ngân lưu túy tài Giá trị kinh tế điều chỉnh theo giá “mờ”, chi phí hội ngoại tác Ra định nào? Phân tích kinh tế Phân tích tài + – + Chấp thuận ? – ? Bác bỏ Phần 2: Tìm hiểu ngân lưu tài dự án Phần giúp học viên hiểu ngân lưu tài dự án Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Phân tích tài Phân tích tài ước tính lợi ích tài ròng mà dự án mang lại cho chủ đầu tư người đóng góp nguồn lực tài khác cho dự án cách xem xét tất khoản thu chi tài vòng đời dự kiến dự án Mục tiêu cơng tác phân tích tài để đánh giá tính vững mạnh mặt tài dự án quan điểm chủ đầu tư, chủ nợ, tổ chức vận hành,v.v… Cơ sở để ước tính lợi ích tài ròng dự án xác định ước tính ngân lưu vào ngân lưu mặt tài vòng đời dự kiến dự án Ngân lưu ròng tài Khái niệm ngân lưu ròng: Ngân lưu ròng (hay gọi ngân lưu tự do) dòng tiền cuối thuộc người có quyền lợi dự án chủ sở hữu chủ nợ Nói cách khác, ngân lưu ròng dự án ngân lưu chủ sở hữu cộng với ngân lưu chủ nợ Dự án thẩm định mặt tài dựa việc ước lượng đánh giá ngân lưu ròng Ngân lưu tài khác với khoản thu chi mặt kế toán Do vậy, hạng mục ngân lưu, chi phí đầu tư, doanh thu, chi phí hoạt động bảo trì, chi trả lãi vay nợ gốc, thuế, ta phải xác định khoản thuộc ngân lưu tài khoản khơng Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Kiểu hình (biên dạng) ngân lưu tài dự án (+) Giai đoạn vận hành 10 11 12 13 14 NĂM HOẠT ĐỘNG CỦA DỰ ÁN Giá trị kết thúc Giá trị lý Trợ cấp thất nghiệp Tái tạo môi trường Bảo hành sửa chữa lớn Giai đoạn đầu tư ban đầu Đầu tư mở rộng Công suất hoạt động (-) Bảng ngân lưu tài dự án Năm … N-1 N Ngân lưu vào Doanh thu ròng Thay đổi khoản phải trả Thanh lý tài sản Giá trị kết thúc Ngân lưu Chi phí hoạt động bảo trì Thay đổi khoản phải thu Thay đổi cấn đối tiền mặt Thuế thu nhập doanh nghiệp Chi phí đầu tư Ngân lưu ròng dự án Ngân lưu lãi vay nợ gốc Ngân lưu ròng chủ sở hữu Lưu ý: Thơng thường, tính vốn lưu động tăng thêm thường theo công thức VLĐ tăng thêm = Thay đổi [tồn kho + tiền mặt + phải thu – phải trả] Tại bảng ngân lưu tài dự án khơng có thay đổi tồn kho? Huỳnh Thế Du 10 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Phú Mỹ 2.2 – Báo cáo thu nhập Báo cáo thu nhập Doanh thu - Chi phí nhiên liệu - Chi phí hoạt động cố định - Chi phí hoạt động biến đổi - Chi phí sửa chữa bảo trì Lợi nhuận hoạt động Phí quản lý Lợi nhuận trước khấu hao, lãi vay thuế (EBITDA) - Khấu hao Lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) - Lãi vay Lợi nhuận trước thuế (EBT) Thuế thu nhập doanh nghiệp Lợi nhuận sau thuế (NI) Phú Mỹ 2.2 – Báo cáo ngân lưu Năm kết thúc vào 30/11 000 USD Doanh thu Chi phí hoạt động quản lý Chi phí sửa chữa (dự phòng) Chi phí nhiên liệu Thuế TNDN Thay đổi vốn lưu động Ngân lưu hoạt động ròng Thu nhập tài ròng Thay đổi tiền mặt cam kết Chi đầu tư 2002 2003 2004 2005 19 2021 20 2022 21 2023 22 2024 Ngân lưu tự dự án Giải ngân/trả nợ Trả lãi vay Ngân lưu nợ vay Ngân lưu chủ sở hữu Huỳnh Thế Du 11 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Các bước tính ngân lưu ròng dự án Ngân lưu hoạt động vào = Doanh thu ròng Ngân lưu hoạt động Ngân lưu hoạt động ròng = Ngân lưu hoạt động vào – Ngân lưu hoạt động Ngân lưu ròng dự án = Ngân lưu hoạt động ròng – Chi phí đầu tư Ngân lưu chủ nợ Ngân lưu chủ sở hữu = Ngân lưu ròng dự án – Ngân lưu chủ nợ = Chi phí hoạt động + Bảo trì + Thuế TNDN = Chi trả lãi vay + Chi trả nợ gốc – Giải ngân nợ Chi phí đầu tư Chi phí đầu tư dự án bao gồm khoản chi phí cần thực để xây dựng tài sản cố định cho dự án Chi phí đầu tư bao gồm hạng mục thời gian đầu tư ban đầu hạng mục đầu tư mở rộng hay sửa chữa lớn trình vận hành Các hạng mục chi phí đầu tư theo khái niệm kế toán: Huỳnh Thế Du Nghiên cứu khả thi Xây dựng Mua sắm máy móc thiết bị Đất đai, đền bù giải tỏa Tư vấn Quản lý Thuế Dự phòng tăng chi phí thực khối lượng Dự phòng tăng chi phí lạm phát Chi phí lãi vay thời gian xây dựng 12 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Chi phí chìm (sunk costs) Phân tích tài (và phân tích kinh tế) xem xét lợi ích chi phí tương lai Nhưng chi phí đầu tư chi trả kể từ thời điểm làm phân tích tài trở trước coi chi phí chìm khơng tính vào chi phí đầu tư tài Lý khơng tính vào chi phí chìm vào chi phí tài chi phí kinh tế: Việc phân tích tài kinh tế có đưa đến kết luận đầu tư hay khơng đầu tư dự án chi phí chìm chi phí bỏ khơng thu hồi lại Do vậy, định làm hay không làm dự án khơng dựa vào chi phí chìm Chi phí làm nghiên cứu khả thi, tư vấn, xây dựng hay mua thiết bị xảy trước thời điểm làm phân tích chi phí chìm (trừ trường hợp mà sản phẩm có từ hoạt động dụng vào việc khác khơng dùng cho dự án) Chi phí lãi vay thời gian xây dựng Theo ngun tắc kế tốn, chi phí lãi vay thời gian xây dựng thường vốn hóa cộng vào chi phí đầu tư (cũng cộng vào dư nợ cho vay) Khi phân tích tài quan điểm tổng đầu tư (cũng phân tích kinh tế), ta ước tính ngân lưu ròng dự án (bao gồm ngân lưu chủ đầu tư ngân lưu chủ nợ), khơng loại bỏ ngân lưu chi trả lãi vay Do vậy, chi phí đầu tư khơng bao gồm chi phí lãi vay thời gian xây dựng Nói cách khác, theo quan điểm tổng đầu tư ta phân tích quan điểm gộp tất người cấp vốn cho dự án Khoản chi trả lãi vay chuyển giao đối tượng góp vốn nên khơng tính Khi phân tích tài quan điểm riêng chủ đầu tư, chi phí lãi vay khoản ngân lưu tính Để rõ ràng, ta tách chi phi phi lãi vay thời gian xây dựng khỏi chi phí đầu tư thể thành dòng ngân lưu riêng biệt Huỳnh Thế Du 13 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Chi phí khấu hao Chi phí khấu hao tài sản cố định chi phí kế tốn khấu trừ để tính lợi nhuận chịu thuế Về mặt tài kinh tế, khấu hao khoản thực chi khơng tính vào ngân lưu Tuy nhiên, phân tích tài ta phải lập lịch khấu hao để xây dựng báo cáo kết hoạt động kinh doanh tính thuế thu nhập doanh nghiệp Dự phòng tăng chi phí đầu tư Dự phòng tăng chi phí đầu tư chia thành hai loại: Dự phòng tăng chi phí thực Dự phòng tăng giá lạm phát Dự phòng tăng chi phí thực liên quan đến việc tăng chi phí kỳ vọng hạng mục đầu tư tác động đặc thù hạng mục, lạm phát chung kinh tế Trong phân tích tài (cũng phân tích kinh tế), dự phòng tăng chi phí thực khoản ngân lưu chi phí đầu tư (nguyên tắc thận trọng) Dự phòng tăng giá lạm phát làm tăng chi phí đầu tư danh nghĩa Khi phân tích tài theo giá danh nghĩa, dự phòng tăng giá khoản ngân lưu chi phí đầu tư tài Nhà phân tích nên tính gộp dự phòng tăng giá vào chi phí danh nghĩa hạng mục đầu tư Khi phân tích tài theo giá thực, chi phí đầu tư khơng bao gồm dự phòng tăng giá lạm phát Huỳnh Thế Du 14 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Vốn lưu động Vốn lưu động bao gồm tiền mặt, khoản phải thu trừ khoản phải trả hàng tồn kho Ngân lưu tài tính khoản thực thu thực chi Doanh thu chi phí hoạt động theo khái niệm kế tốn khác với giá trị thực thu thực chi dự án có khoản phải thu và/hay phải trả đáng kể Do doanh thu chi phí hoạt động cần điều chỉnh Thực thu từ doanh thu = Doanh thu kỳ + Khoản phải thu đầu kỳ - Khoản phải thu cuối kỳ Thực chi từ chi phi hoạt động = Chi phí kỳ + Khoản phải trả đầu kỳ - Khoản phải trả cuối kỳ Cân đối tiền mặt giữ để thực giao dịch trình thực dự án Thay đổi cân đối tiền mặt kỳ khoản ngân lưu mặt tài Sản lượng dự án sản xuất kỳ khơng sản lượng bán kỳ tác động hàng tồn kho Những thay đổi hàng tồn kho được tự động đưa vào ngân lưu điều chỉnh cho thay đổi khoản phải thu khoản phải trả Chi trả lãi vay nợ gốc Chi trả lãi vay nợ gốc ngân lưu vào chủ nợ ngân lưu chủ đầu tư Còn xét quan điểm tổng đầu tư, chi trả lãi vay nợ gốc khoản chuyển giao Phân tích tài quan điểm tổng đầu tư phân tích kinh tế khơng coi chi trả lãi vay nợ gốc ngân lưu Phân tích tài quan điểm chủ đầu tư coi chi trả lãi vay nợ gốc ngân lưu Trong phân tích tài chính, nhà phân tích ln phải thiết lập lịch trả nợ Dựa vào lịch trả nợ, ta xác định ngân lưu trả lãi vay để khấu trừ tính thu nhập chịu thuế báo cáo kết hoạt động kinh doanh Huỳnh Thế Du 15 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Chi phí hội Chi phí hội việc sử dụng nguồn lực dự án lợi ích thu nguồn lực sử dụng cho dự án khác Khi chủ đầu tư cung cấp nguồn lực lao động hay máy móc thiết bị cho dự án miễn phí, mặt kế tốn dự án khơng chịu chi phí Tuy nhiên, nguồn lực lao động hay máy móc thiết bị chủ đầu tư sử dụng cho mục đích khác để tạo giá trị cho chủ đầu tư Vì sử dụng cho dự án nên chủ đầu tư giá trị Trong phân tích tài lẫn kinh tế, chi phí hội phải tính ngân lưu dự án Thuế trợ giá Xét mặt tài chính, thuế khoản tiền mà dự án phải thực trả cho phủ trợ giá khoản tiền dự án nhận từ phủ Do vậy, phân tích tài chính, thuế tính ngân lưu trợ giá tính ngân lưu vào Chính vậy, cho dù ngân lưu tài khơng tính tới bao gồm khấu hao khơng tính tới lãi vay nhà phân tích phải lập lịch khấu hao lịch trả nợ để tính thu nhập chịu thuế, từ tính thuế thu nhập doanh nghiệp Xét mặt kinh tế, thuế hay trợ giá khoản chuyển giao dự án phủ Do vậy, thuế trợ giá khơng tính ngân lưu phân tích kinh tế Đối với quan điểm phủ định mua lại dự án xem xét khoản thuế trợ giá ntn? Huỳnh Thế Du 16 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Giá trị lý giá trị kết thúc Khác với doanh nghiệp, dự án thường có vòng đời hữu hạn Khi kết thúc dự án, tài sản cố định lại lý vào tạo khoản thu cho dự án Do vậy, giá trị lý tính ngân lưu vào dự án Đối với dự án có vòng đời lâu dài, phân tích tài ước tính ngân lưu giai đoạn định vào cuối giai đoạn phân tích, ta phải ước tích giá trị kết thúc (terminal value) dự án cách chiết khấu ngân lưu ròng năm sau đo năm cuối giai đoạn phân tích Giá trị kết thúc ngân lưu vào dự án phân tích tài Chi phí đất đai Đất đai tài sản cố định Khi dự án sử dụng đất đai, chi phí đất đai (bao gồm chi phí đền bù, giải tỏa) ngân lưu phân tích tài Trong phân tích kinh tế, chi phí kinh tế đất đai tính ngân lưu Tuy nhiên, chi phí đền bù liên quan coi khoản chuyển giao từ dự án sang cho người đất nên không tính ngân lưu Khác với tài sản cố định khác, đất đai không bị khấu hao giá trị thực thường tăng lên theo thời gian Một quy tắc thận trọng thẩm định dự án không thuộc lĩnh vực bất động sản tính giá trị lý hay giá trị kết thúc, nhà phân tích khơng tính phần tăng giá trị thực đất đai theo thời gian mà dự án tạo vào ngân lưu Lý làm ta đến kết luận định đầu tư hoạt động dự án tạo trị ròng dương mà đất đại tạo giá trị ròng dương Việc tăng (hay giảm) giá trị thực đất theo thời gian tính vào ngân lưu dự án mang lại dự án bất động sản Huỳnh Thế Du 17 ... tính ngân lưu ròng dự án Ngân lưu hoạt động vào = Doanh thu ròng Ngân lưu hoạt động Ngân lưu hoạt động ròng = Ngân lưu hoạt động vào – Ngân lưu hoạt động Ngân lưu ròng dự án = Ngân lưu hoạt động... niệm ngân lưu ròng: Ngân lưu ròng (hay gọi ngân lưu tự do) dòng tiền cuối thuộc người có quyền lợi dự án chủ sở hữu chủ nợ Nói cách khác, ngân lưu ròng dự án ngân lưu chủ sở hữu cộng với ngân lưu. .. – ? Bác bỏ Phần 2: Tìm hiểu ngân lưu tài dự án Phần giúp học viên hiểu ngân lưu tài dự án Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài Phân tích tài Phân
Ngày đăng: 28/11/2017, 19:10
Xem thêm:
