Mô Hình Định Giá Tài Sản Vốn CAPM

Mô Hình Định Giá Tài Sản Vốn CAPM. Lý thuyết Markowitz.  Các khoản đầu tư là sự phân bổ hợp lý của tỷ suất sinh lợi mong đợi.  Các nhà đầu tư luôn tối đa hoá lợi ích mong đợi trong một thời kỳ nhất định.  Đo lường rủi ro danh mục dựa trên cơ sở phương sai của tỷ suất sinh lợi mong đợi.  Các nhà đầu tư căn cứ trên những quyết định độc lập của tỷ suất sinh lợi và rủi ro mong đợi.  Với một mức độ rủi ro, các nhà đầu tư ưa thích tỷ suất sinh lợi cao. Và ngược lại. Đường biên hiệu quả. Đường biên hiệu quả miêu tả tập hợp những danh mục đầu tư có tỷ suất sinh lợi lớn nhất cho mỗi mức độ rủi ro, hoặc rủi ro thấp nhất cho mỗi mức tỷ suất sinh lợi. Để chọn đầu tư vào một danh mục nào đó trên đường hiệu quả CML • Đầu tiên nhà đầu tư quyết định đầu tư vào danh mục thị trường M, đây là quyết định đầu tư. • Tiếp theo, dựa trên sở thích rủi ro của mình, nhà đầu tư làm quyết định tài trợ tách biệt hoặc đi vay hoặc cho vay để đạt được vị trí có rủi ro theo sở thích của bạn trên CML.

Mơ Hình Định Giá Tài Sản Vốn CAPM CHƢƠNG Thị trƣờng vốn nhìn tổng quát Lý thuyết Markowitz  Các khoản đầu tư phân bổ hợp lý tỷ suất sinh lợi mong đợi  Các nhà đầu tư ln tối đa hố lợi ích mong đợi thời kỳ định  Đo lường rủi ro danh mục dựa sở phương sai tỷ suất sinh lợi mong đợi  Các nhà đầu tư định độc lập tỷ suất sinh lợi rủi ro mong đợi  Với mức độ rủi ro, nhà đầu tư ưa thích tỷ suất sinh lợi cao Và ngược lại Thị trƣờng vốn nhìn tổng quát Các giả định khác • Các nhà đầu tư mong muốn nắm giữ danh mục nằm đường biên hiệu • Các nhà đầu tư vay cho vay số tiền lãi suất phi rủi ro – rf • Tất nhà đầu tư có mong đợi • Tất nhà đầu tư có phạm vi thời gian kỳ Thị trƣờng vốn nhìn tổng quát Các giả định khác • Tất khoản đầu tư phân chia tùy ý • Khơng có thuế chi phí giao dịch • Khơng có lạm phát hay thay đổi lãi suất • Các thị trường vốn trạng thái cân Đƣờng biên hiệu Đường biên hiệu miêu tả tập hợp danh mục đầu tư có tỷ suất sinh lợi lớn cho mức độ rủi ro, rủi ro thấp cho mức tỷ suất sinh lợi Xem xét ví dụ hình sau … đường biên hiệu danh mục đầu tư khác Thị trƣờng vốn nhìn tổng quát Tài sản phi rủi ro • Hiệp phương sai với tài sản phi rủi ro • Tài sản phi rủi ro danh mục tài sản rủi ro Hiệp phương sai tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro hay danh mục tài sản không Tỷ suất sinh lợi Độ lệch chuẩn Kết hợp rủi ro – tỷ suất sinh lợi rủi ro – tỷ suất sinh lợi với trường hợp sử dụng đòn bẩy Tài sản phi rủi ro danh mục tài sản rủi ro Tỷ suất sinh lợi Độ lệch chuẩn • Giống tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục hai tài sản rủi ro • Độ lệch chuẩn danh mục kết hợp tài sản phi rủi ro với tài sản rủi ro tỷ lệ tuyến tính độ lệch chuẩn danh mục tài sản E(R p ) w f rf (1 w f ).E(R i ) rủi ro p p w f2 f (1 w f ) (1 w f ) 2 i i 2w f (1 w f ) fi f i Kết hợp rủi ro – tỷ suất sinh lợi Rủi ro – tỷ suất sinh lợi với việc sử dụng đòn bẩy • Đầu tư vào số danh mục tài sản rủi ro đường cong hiệu nằm xa danh mục điểm M chẳng hạn danh mục điểm D • Sử dụng đòn cân nợ cách vay tiền lãi suất phi rủi ro đầu tư số tiền vào danh mục tài sản rủi ro M Điều có ảnh hưởng lên rủi ro tỷ suất sinh lợi danh mục? Đƣờng thị trƣờng chứng khốn • Ảnh hưởng khoảng thời gian • Rủi ro hệ thống: đường đặc trưng ảnh hưởng khoảng thời gian phụ thuộc vào quy mô công ty Một khoảng thời gian tuần ngắn dẫn đến beta lớn cho công ty lớn beta nhỏ cho cơng ty nhỏ • Ảnh hưởng đại diện thị trường khác danh mục đại diện thị trường • Ví dụ tính tốn đường đặc trưng Nới lỏng giả thuyết mô hình Sự khác biệt lãi suất vay cho vay • Một giả định ban đầu CAPM nhà đầu tư vay cho vay số tiền lãi suất phi rủi ro Nới lỏng giả thuyết mơ hình Mơ hình beta khơng • Tồn danh mục mà tỷ suất sinh lợi không tương quan với danh mục thị trường, danh mục có beta khơng • Phương trình CAPM với beta không là: E( R i ) E( R z ) i E( R M ) E ( R z ) Nới lỏng giả thuyết mơ hình Chi phí giao dịch • Với diện chi phí giao dịch, nhà đầu tư không điều chỉnh tất sai lệch giá số trường hợp chi phí mua bán chứng khoán bị định giá sai bù trừ tất tỷ suất sinh lợi vượt trội tiềm Nới lỏng giả thuyết mô hình Những giá trị mong đợi khoảng thời gian hoạch định khơng đồng • Nếu tất nhà đầu tư có giá trị mong đợi không đồng rủi ro tỷ suất sinh lợi, nhà đầu tư có đường CML và/hoặc SML riêng • Hãy nhớ lại CAPM mơ hình khoảng thời gian, tương ứng với khoảng thời gian hoạch định nhà đầu tư Nới lỏng giả thuyết mơ hình Thuế E(R i )(AT ) Pe Pb (1 Tcg ) (Div ) (1 Ti ) Pb Ri(AT) :Tỷ suất sinh lợi sau thuế Pe :Giá cuối kỳ Pb :Giá đầu kỳ Tcg :Thuế đánh lãi vốn Div :Cổ tức nhận kỳ Ti :Thuế đánh thu nhập cổ tức Xem xét tính thực nghiệm mơ hình CAPM Thước đo rủi ro hệ thống (beta) ổn định nào? Ngoài ra, ước lượng beta cơng bố khác so sánh nào? Có mối quan hệ tuyến tính đồng thuận giả thuyết đưa beta tỷ suất sinh lợi tài sản rủi ro hay không? E( R i ) rf i (R M rf ) Xem xét tính thực nghiệm mơ hình CAPM •Thước đo rủi ro không ổn định cổ phiếu cá thể tính ổn định beta danh mục cổ phiếu gia tăng mạnh •Hơn nữa, danh mục cổ phiếu lớn có thời gian dài beta danh mục ổ định •Các danh mục có beta cao có xu hướng giảm theo thời gian dần 1,00 Trong danh mục có beta thấp có xu hướng tăng theo thời gian dần 1,00 •Các nhân tố khác ảnh hưởng đến tính ổn định beta số tháng sử dụng để ước lượng beta ban đầu beta kiểm nghiệm Câu hỏi trao đổi Hãy giải thích tập hợp điểm tài sản phi rủi ro danh mục nằm đường hiệu Markowitz lại đường thẳng? Vẽ giải thích đường nối từ rf tiếp xúc với đường hiệu lại xác định tập chiếm ưu khả danh mục Thảo luận tài sản rủi ro nằm danh mục M chúng lại nằm Câu hỏi trao đổi Thảo luận định đầu tư định tài trợ tách bạch thành lập đường CML Căn vào đường CML, thảo luận lý giải thước đo phù hợp rủi ro chứng khoán riêng lẻ Lý thuyết thị trường vốn tách phương sai tỷ suất sinh lợi chứng khoán thành phương sai hệ thống phương sai riêng có hay khơng hệ thống Diễn tả phương sai Câu hỏi trao đổi Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) cho có hai biến rủi ro chứng khoán cá thể rủi ro hệ thống khơng hệ thống Đâu biến rủi ro đáng quan tâm lại đáng quan tâm? Tại biến lại không đáng quan tâm? Đường SML khác với đường CML nào? Xác định thảo luận ngắn gọn ba lời bình beta sử dụng mơ hình CAPM ... Mơ hình định giá tài sản vốn: rủi ro tỷ suất sinh lợi mong đợi Đƣờng thị trƣờng chứng khốn • Xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi tài sản rủi ro Tỷ suất sinh lợi mong đợi tài sản rủi ro xác định. .. xét ví dụ hình sau … đường biên hiệu danh mục đầu tư khác Thị trƣờng vốn nhìn tổng quát Tài sản phi rủi ro • Hiệp phương sai với tài sản phi rủi ro • Tài sản phi rủi ro danh mục tài sản rủi ro... trọng tài sản rủi ro hiệp phương sai trung bình với tất tài sản rủi ro danh mục M • Mối quan hệ tỷ suất sinh lợi tài sản với tỷ suất sinh lợi danh mục danh mục M R i,t tỷ suất sinh lợi tài sản