Mô hình định giá tài sản vốn CAPM

MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (Capital Asset Pricing Model) Lời mở đầu: Mơ hình CAPM Harry Markowitz đặt móng năm 1952, sau phát triển William Sharp, John Lintner & Jan Mossin Mơ hình cho khả dự đoán mối quan hệ rủi ro lợi suất ước tính Những giả thuyết kinh tế cho thị trường vốn • Những giả thuyết tâm lý nhà đầu tư • Những giả thuyết thị trường vốn Những giả thuyết tâm lý nhà đầu tư • Giả thuyết 1: Nhà đầu tư đònh dựa việc phân tích yếu tố: thu nhập kỳ vọng & độ sai lệch thu nhập Một nguyên tắc việc lựa chọn phương án đầu tư là: Nếu mức độ rủi ro cao thu nhập lớn để bù đắp cho rủi ro phải gánh chòu • Giả thuyết 2: Nhà đầu tư tìm cách giảm thiểu rủi ro cách kết hợp nhiều chứng khoán khác tập hợp danh mục đầu tư • Giả thuyết 3: Các đònh đầu tư đưa kết thúc khoản thời gian đònh tháng, năm, năm… Giả thuyết cần thiết cho việc đơn giản hoá tính toán phân tích • Giả thuyết 4: Các nhà đầu tư có chung kỳ vọng thông số đầu tư vào sử dụng để tạo lập danh mục đầu tư hữu hiệu Markovitz Đó thông số: mức thu nhập, độ sai lệch thu nhập Giả thuyết gọi giả thuyết kỳ vọng đồng Những giả thuyết thò trường vốn • • • Giả thuyết 1: Thò trường vốn thò trường cạnh tranh hồn hảo Có nghóa thò trường có nhiều người bán người mua Giá thò trường chòu đònh mối quan hệ cung cầu Giả thuyết 2: Không tồn loại phí giao dòch thò trường hay cản trở cung cầu loại chứng khốn Giả thuyết 3: Trên thò trường tồn loại chứng khốn rủi ro mà nhà đầu tư đầu tư Hơn nữa, nhà đầu tư vay với lãi suất lãi suất khơng rủi ro Nói cách khác, lãi suất vay lãi suất cho vay lãi suất không rủi ro • Danh mục đầu tư thò trường (Market Portfolio) Một danh mục đầu tư bao gồm tất chứng khoán giao dòch thò trừơng Chúng cổ phiếu, trái phiếu… Một danh mục đầu tư thò trường danh mục đầu tư bao gồm tất tài sản có nguy rủi ro thò trường tài sản danh mục chiếm tỷ lệ giá trò thò trường tài sản tổng giá trò toàn thò trường Tỷ lệ cổ phiếu danh mục đầu tư thò trường = Tổng giá trò thò trường cổ phiếu đó/Tổng giá trò thò trường tất cổ phiếu giao dòch thò trường Danh mục đầu tư thò trường coi tối ưu Một danh mục đầu tư bao gồm tất chứng khoán giao dòch thò trừơng Chúng cổ phiếu, trái phiếu… Giả sử danh mục tối ưu khơng có cổ phiếu A nhà đầu tư khơng chọn A để đầu tư (giả thuyết thị trường hoàn hảo & kỳ vọng đồng nhất) Điều làm cho giá cổ phiếu A giảm giảm tới mức có hấp dẫn để đưa vào danh mục đầu tư tối ưu Mặt khác, nhà đầu tư có xu hướng đa dạng hóa danh mục đầu tư để giảm rủi ro (giả thuyết tâm lý nhà đầu tư) -> tất cổ phiếu phải đưa vào danh mục đầu tư tối ưu Giả thuyết thị trường vốn khơng có phí giao dịch nên mua nhiều loại chứng khoán khác để tạo lập danh mục thị trường không bị ảnh hưởng mặt chi phí, khơng làm giảm giá trị danh mục • Đường thò trường vốn (Capital Market Line – CML) William Sharp gọi đường thẳng nối lãi suất phi rủi ro với điểm M thể danh mục đầu tư thò trường nằm đường cong tối ưu đường thò trường vốn CAPITAL MARKET LINE (r) CML Rm M PB Rf PA σM σ Đường hiệu Markowitz Xây dựng công thức cho đường thò trường vốn Giả sử nhà đầu tư tạo danh mục đầu tư Wf đầu tư vào tài sản rủi ro Wm đầu tư vào danh mục thò trường Ta có: Wf + Wm = hay Wf = - Wm Thu nhập kỳ vọng danh mục đầu tư E(Rp) là: E(Rp) = Wf.Rf + Wm.Rm Vì Wf = - Wm neân: E(Rp) = (1 - Wm).Rf + Wm.E(Rm), hoặc: E(Rp) = Rf + Wm[E(Rm) – Rf] Xây dựng công thức cho đường thò trường vốn (tt) Wm = Std(Rp)/Std(Rm) - Std(Rp) : Độ lệch chuẩn DMĐT - Std(Rm) : Độ lệch chuẩn thò trường Ta có công thức đường CML: E(Rp) = Rf + [E(Rm) – Rf] Std(Rp) Std(Rm) Ý nghóa đường thò trường vốn (CML): [E(Rm) – Rf] thể phần thu nhập vượt trội, bù đắp cho việc đầu tư vào chứng khoán rủi ro Std(Rm) thể mức độ rủi ro DMĐT thò trường Do vậy, độ dốc CML định thu nhập phụ trội cần thiết để bù đắp cho đơn vị thay đổi rủi ro nhà đầu tư phải gánh chịu Mỗi điểm CML thể trạng thái cân thị trường cấp độ khác Vì đường CML coi giá trị thị trường rủi ro 2 Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Đường thị trường chứng khốn Đồ thò đường TTCK biểu mối quan hệ rủi ro thu nhập chứng khoán riêng lẻ gọi đường TTCK (Securities Market Line - SML) Ở đây, độ rủi ro chứng khốn khơng đo độ lệch chuẩn phần độ lệch chuẩn bị triệt tiêu đa dạng hóa danh mục đầu tư Do vậy, phần rủi ro không hệ thống chứng khoán riêng lẻ coi triệt tiêu hết, lại rủi ro hệ thống Ta có: E(Ri) = Rf + ßi[E(Rm) – Rf] Ứng dụng kinh doanh Mua CK (Nếu điểm nằm SML) – Giá CK < Giá trò thực Bán CK (Nếu điểm nằm SML) – Giá CK > Giá trò thực BIỂU DIỄN ĐƯỜNG SML E(r) SML E(ri) i M E(rM) Rf βM = 1,0 βi β So sánh đường SML CML: CML: • Thể tương quan lợi suất rủi ro danh mục tổng thể hiệu • CML áp dụng danh mục tổng thể SML: • SML thể mối quan hệ hàm bậc lợi suất rủi ro CK riêng lẻ • SML áp dụng cho danh mục cho chứng khốn riêng biệt Một số tính chất hệ số rủi ro β • Những chứng khoán rủi ro có hệ số bêta E(R) = Rf + 0[E(RM) – Rf] = Rf • Danh mục đầu tư thò trường có hệ số bêta 1: E(Rm) = Rf + 1[(E(Rm) – Rf] = E(Rf) • Bêta danh mục đầu tư tính theo công thức: βp = w1β1 + w2p2 + w3p3 + + wnβn Trong đó: wi tỷ trọng chứng khoán i danh mục KẾT LUẬN • Mô hình đònh giá tài sản vốn (CAPM) học thuyết kinh tế mô tả quan hệ rủi ro thu nhập kỳ vọng CAPM rủi ro hệ thống mối quan tâm nhà đầu tư chúng loại bỏ biện pháp đa dạng hóa danh mục đầu tư Đặc biệt, CAPM cho biết thu nhập kỳ vọng chứng khoán danh mục đầu tư tính tương đương với: Thu nhập chứng khoán rủi ro + Một phụ phí rủi ro • Trong mô hình CAPM: Phụ phí rủi ro = mức độ rủi ro x Giá thò trường rủi ro • Hệ số Beta chứng khoán DMĐT số rủi ro hệ thống tài sản xác đònh phương pháp thống kê  ... tài sản vốn (CAPM) học thuyết kinh tế mô tả quan hệ rủi ro thu nhập kỳ vọng CAPM rủi ro hệ thống mối quan tâm nhà đầu tư chúng loại bỏ biện pháp đa dạng hóa danh mục đầu tư Đặc biệt, CAPM cho biết... trường cấp độ khác Vì đường CML coi giá trị thị trường rủi ro 2 Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) Đường thị trường chứng khốn Đồ thò đường TTCK biểu mối quan hệ rủi ro thu nhập chứng khoán... đầu tư tính tương đương với: Thu nhập chứng khoán rủi ro + Một phụ phí rủi ro • Trong mô hình CAPM: Phụ phí rủi ro = mức độ rủi ro x Giá thò trường rủi ro • Hệ số Beta chứng khoán DMĐT số rủi