Tiến trình định giá chứng khoán.Quy trình đầu tư Top down.Tại sao lại là quy trình Top – down? Trường phái Top down cho rằng cả nền kinh tế, thị trường chứng khoán và ngành đều ảnh hưởng lớn lên TSSL của 1 chứng khoán. Trường phái Bottom – up cho rằng có thể tìm ra các cổ phiếu định giá thấp so với giá thị trường và những cổ phiếu này sẽ cho TSSLcao mà không kể viễn cảnh của thị trường và ngành. Phương pháp này cho phép nhà đầu tư phân tích thị trường từ bức tranh tổng thể (nền kinh tế) xuống từng cổ phiếu. Môi trường kinh tế và ngành có ảnh hưởng lớn đến sự thành công của một doanh nghiệp và tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu công ty. Top down giúp xác định một chiến lược phân bổ tài sản lý tưởng đối với một danh mục trong bất kỳ dạng môi trường thị trường nào. Top down thường giúp khám phá ra các tình huống không nên đầu tư nhiều hơn vào cổ phần, giúp nhà đầu tư tránh đầu tư quá mức vào cổ phần trong thời kỳ thị trường đang xuống Top down không chỉ bao gồm việc đa dạng hóa giữa các ngành hàng đầu mà còn các thị trường quốc tế hàng đầu. Điều này dẫn đến một danh mục được đa dạng hóa tốt trong các khu vực và các ngành.Phân tích công ty:So sánh các công ty trong ngành có triển vọng tốt + Dùng các tỷ số tài chính + Dùng giá trị dòng tiền + Đánh giá triển vọng (quan trọng): Am hiểu công ty và viễn cảnh của nó + Ước lượng giá trị nội tại So sánh giá trị nội tại và giá thị trường và ra quyết định đầu tư.Lý thuyết định giá:Giá trị của một tài sản là hiện giá của thu nhập kỳ vọng. Như vậy, quy trình định giá đòi hỏi: (1) Ước lượng chuỗi thu nhập (dòng tiền) kỳ vọng (2) Ước lượng tỷ suất sinh lợi mong đợi trên khoản đầu tư để chuyển dòng thu nhập kỳ vọng về hiện tại.Các mô hình định giá:(Nhóm 1) Kỹ thuật dòng tiền chiết khấu + Hiện giá cổ tức (DDM) + Hiện giá dòng tiền hoạt động (OFCF) + Hiện giá dòng tiền của vốn cổ phần (FCFE) (Nhóm 2) Kỹ thuật định giá tương đối + Giá trên thu nhập PE + Giá trên dòng tiền PCF + Giá trên giá trị sổ sách PBV + Giá trên doanh thu mỗi cổ phần PS.
Tiến trình định giá chứng khốn Những yếu tố dịnh giá trị chứng khoán? LOGO LOGO Tiến trình định giá chứng khốn Top – down Quy trình đầu tư - Phân tích vĩ mơ: Nền kinh tế thị trường chứng khốn - Phân tích ngành - Phân tích cơng ty Các kỷ thuật định giá - Kỹ thuật chiết khấu dòng tiền - Kỷ thuật định giá tương đối Bottom – up Quy trình đầu tư: Top - down Phân bổ tài sản Phân tích kinh tế thị trường chứng khoán: Phân tích ngành Lựa chọn cổ phiếu Phân tích cơng ty cổ phiếu cá thể LOGO Xác định chiến lược phân b tiền đầu tư cho trái phiếu, cổ phần, tiền quốc gia phạm vi quốc gia : Dựa phân tích kinh tế thị trường, xác định ngành có tiềm ngành phạm vi toàn cầu quốc gia Sau lựa chọn ngành tốt nhất, xác định công ty ngành có tiềm cổ phiếu bị định giá thấp Tại lại quy trình Top – down? - Nhà đầu tư có nên định dựa công ty sản xuất hoạt động tốt sao? - Hay nên quan tâm xu hướng kinh tế vĩ mơ, ngành, sau xác định cổ phiếu mua? Khơng có câu trả sai cho hai câu hỏi Tuy nhiên nhà đầu tư nên phát triển hệ thống giúp họ đạt mục tiêu đầu tư Tại lại quy trình Top – down? - Trường phái Top down cho kinh tế, thị trường chứng khoán ngành ảnh hưởng lớn lên TSSL chứng khoán - Trường phái Bottom – up cho tìm cổ phiếu định giá thấp so với giá thị trường cổ phiếu cho TSSL cao mà không kể viễn cảnh thị trường ngành Tại lại quy trình Top – down? - Phương pháp cho phép nhà đầu tư phân tích thị trường từ tranh tổng thể (nền kinh tế) xuống cổ phiếu - Mơi trường kinh tế ngành có ảnh hưởng lớn đến thành công doanh nghiệp tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty Tại lại quy trình Top – down? - Top down giúp xác định chiến lược phân bổ tài sản lý tưởng danh mục dạng môi trường thị trường -Top down thường giúp khám phá tình khơng nên đầu tư nhiều vào cổ phần, giúp nhà đầu tư tránh đầu tư mức vào cổ phần thời kỳ thị trường xuống - Top down không bao gồm việc đa dạng hóa ngành hàng đầu mà thị trường quốc tế hàng đầu Điều dẫn đến danh mục đa dạng hóa tốt khu vực ngành Các ảnh hưởng kinh tế chung - Các cơng cụ sách tài tiền tệ quan phủ quốc gia ban hành ảnh hưởng đến kinh tế quốc gia Các điều kiện kinh tế lại ảnh hưởng đến tất ngành công ty kinh tế Các ảnh hưởng kinh tế chung - Ví dụ ảnh hưởng sách tài chính: + Cắt giảm thuế khuyến khích tiêu dùng Trong tăng thuế thu nhập, gasoline, thuốc hạn chế chi tiêu + Tăng giảm chi tiêu phủ cho chương trình bảo hiểm thất nghiệp, chương trình tái đào tạo, đường sá ảnh hưởng đến kinh tế + Các sách ảnh hưởng lên mơi trường kinh doanh doanh nghiệp mà hoạt động chúng phụ thuộc trực tiếp vào chi tiêu phủ Các ảnh hưởng kinh tế chung - Ví dụ ảnh hưởng sách tiền tệ: + Chính sách thắt chặt tiền tệ, làm giảm tăng trưởng cung tiền, giảm cung ứng vốn luân chuyển cho DN giảm mở rộng kinh doanh Dn Lãi suất tăng tăng lãi suất thị trường tăng chi phí vốn, làm cho cá nhân tài trợ chấp nhà để mua tài sản lâu bền ô tô đắt Kỹ thuật định giá P/E • So sánh với cơng ty tương đương or ngành: • Một cơng ty giao dịch với P/E thấp cơng ty tương đương có giá trị tốt • Tuy nhiên nên nhớ công ty ngành khác cấu trúc vốn, tỷ lệ tăng trưởng, mức độ rủi ro, mà tất yếu tố ảnh hưởng tới P/E • So sánh với tồn thị trường: gặp hạn chế so sánh với P/E ngành Kỹ thuật định giá P/E • So sánh P/E với P/E lịch sử, hữu dụng cơng ty ổn định khơng có thay đổi chủ yếu kinh doanh • Một cơng ty tăng trưởng mức xấp xĩ khứ giao dịch với P/E thấp P/E trung bình dài hạn, hội đáng quan tâm • Tuy nhiên mức độ rủi ro, viễn cảnh kinh doanh công ty thay đổi, lúc nên cẩn trọng cho dù P/E thấp so với khứ Kỹ thuật định giá P/E • P/E sử dụng tốt loại cơng ty nào: • Những cơng ty ổn định có bề dày lịch sử cơng ty trẻ • Những cơng ty tăng trưởng nhanh thay đổi mạnh từ năm qua năm khác việc so sánh P/E với khứ hữu dụng Kỹ thuật định giá P/E • Hạn chế • Sử dụng P/E sở tương đối, có nghĩa phân tích bạn bị sai lệch điểm chuẩn mà bạn sử dụng • Vì nên xem xét P/E mức độ tuyệt đối Những nhân tố làm cho cơng ty xứng đáng có P/E cao? Tăng trưởng cao làm P/E cao hơn, Rủi ro hay nhu cầu vốn cao làm P/E thấp Kỹ thuật định giá P/E (quy trình bước) Yếu tố tác động đến P/E? Bước Từ mơ hình DDM chia vế cho E1 Tỷ lệ cổ tức kỳ vọng P0 E1 DIV1 E1 r g trả – DIV1/E1 Phụ thuộc vào Tỷ suất lợi tức mong đợi – r Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức – g Kỹ thuật định giá P/E Bước 2: ước lượng E1 = E0 (1+g) Tứ đó, giá trị cổ phần = P/E x E1 Ví dụ: DIV/E = 0,5; r = 0,12; g = 0,09; E0 = 2$ Dùng giá trị ta có P/E = 16,7 Kỳ vọng E1 = (1+g) x E0 = (1 + 0,09) x = 2,18 Do đó, giá trị cổ phần P = 16,7 x 2,18 = 36,41$ Kỹ thuật định giá P/CF P / CFj Pt CFt Phụ thuộc vào Tỷ suất lợi tức mong đợi – r Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức – g Đặc điểm thước đo dòng tiền sử dụng tiêu biểu EBITDA (thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao tài sản hữu hình khấu hao tài sản vơ hình), thước đo biến đổi tùy thuộc vào chất cơng ty ngành đặc điểm dòng tiền (chẳng hạn, dòng tiền hoạt động hay dòng tiền tự do) thước đo thích hợp cho kết kinh doanh ngành Kỹ thuật định giá P/BV P / BV j Pt BVt Giá trị sổ sách cuối năm rút từ việc ước lượng dựa tỷ lệ tăng trưởng khứ hay dùng tỷ lệ tăng trưởng áp dụng công thức g = ROE x tỷ lệ lợi nhuận giữ lại Kỹ thuật định giá P/BV • Ý tưởng: Thu nhập va dòng tiền tương lai phù du tất mà nhà đầu tư cần giá trị TS hữu hình • Tính hữu dụng P/BV thay đổi theo thời gian? (Ebay, 3M, …) • Khi xem xét P/BV, cần liên hệ với ROE: cơng ty có P/BV thấp so với đối thủ ngành có ROE cao đầu tư tiềm Kỹ thuật định giá P/S P / Sj Pt St Tỷ số định giá tương đối biến đổi mạnh yếu tố ngành Ngành, cơng ty có doanh số cổ phần cao gây tỷ số P/S thấp, xem tốt nhận thấy chúng có lợi nhuận biên tế ròng thấp Do đó, phân tích định giá tương đối bạn dùng tỷ số P/S nên chọn lựa công ty hay ngành tương tự Ước lượng đầu vào mơ hình định giá: Các nhập lượng: r,g,DIV1,2…,E, CF, BV, S Các mơ hình định giá Giá trị cổ phần Tất mơ hình định giá rằng, hai yếu tố quan trọng làm thay đổi kết định giá r g Ước lượng tỷ suất sinh lợi mong đợi r Ước lượng Tỷ suất sinh lợi mong đợi + Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro thực kinh tế + Tỷ lệ lạm phát kỳ vọng kỳ nắm giữ + Phần bủ rủi ro (được xác định tính khơng chắn thu nhập (dòng tiền)) Ước lượng g dòng tiền, thu nhập, cổ tức - Xác định g từ nguyên tắc g = RR x ROE -Xác định tăng trưởng doanh thu, thu nhập, dòng tiền cổ tức dựa vào tăng trưởng khứ Các phương pháp (1) thay đổi phần trăm trung bình hình học hay số học hàng năm, (2) mơ hình hồi quy tuyến tính, (3) Mơ hình hồi quy phi tuyến tính Các đề tài nghiên cứu • Các mơ hình nghiên cứu tỷ suất sinh lợi – Mơ hình nhân tố – Mơ hình nhân tố – Nghiên cứu Chen, Roll va Ross 1986 • Tác động nhân tố kinh tế thực đến thị trường chứng khoán: GDP, cán cân thương mại… • Tác động nhân tố kinh tế giá đến thị trường chứng khoán: lạm phát, tỷ giá… Các đề tài nghiên cứu • Tác động nhân tố tiền tệ đến thị trường chứng khoán: cung tiền, tín dụng, lãi suất… • Tác động nhân tố khác đến thị trường chứng khoán: giá vàng, thị trường chứng khoán quốc tế… ... + Dùng giá trị dòng tiền + Đánh giá triển vọng (quan trọng): Am hiểu cơng ty viễn cảnh + Ước lượng giá trị nội -So sánh giá trị nội giá thị trường định đầu tư Lý thuyết định giá LOGO Giá trị... hình định giá (Nhóm 1) Kỹ thuật dòng tiền chiết khấu + Hiện giá cổ tức (DDM) + Hiện giá dòng tiền hoạt động (OFCF) + Hiện giá dòng tiền vốn cổ phần (FCFE) (Nhóm 2) Kỹ thuật định giá tương đối + Giá. .. phái Top down cho kinh tế, thị trường chứng khoán ngành ảnh hưởng lớn lên TSSL chứng khoán - Trường phái Bottom – up cho tìm cổ phiếu định giá thấp so với giá thị trường cổ phiếu cho TSSL cao