Chứng khoán phái sinh Rights Warrants

RIGHTS - WARRENTS A.Quyền mua trước – Rights Lý luận: Những cổ đông góp vốn mua cổ phần thường-cổ phiểu phổ thông (common stocks) lực lượng nòng cốt xây dựng, trì chia sẻ vận mệnh công ty Bình thường họ có khuynh hướng muốn giữ lại cấu sở hữu quyền lợi công ty không bị loãng Tuy nhiên, công ty lại cần phát triển thường có nhu cầu phải tăng vốn biện pháp thường sử dụng phát hành thêm cổ phần Việc phát hành thêm cổ phần tưởng dễ thực hiện, lại mâu thuẫn với tập thể cổ đông sở hữu công ty Vì đơn giản vấn đề theo cách quay lưng lại với người sống chết với công ty, phương thức phát hành đặc quyền mua cổ phần (rights) giải pháp tối ưu trở thành loại sản phẩm mang đậm nét truyền thống thị trường chứng khoán I Khái niệm Quyền mua cổ phần (Right) hay gọi quyền tiên loại chứng khoán công ty cổ phần phát hành kèm theo đợt phát hành cổ phiếu thường bổ sung nhằm dành quyền ưu tiên mua trước cho cổ đông hữu cổ phiếu phát hành tương ứng với tỷ lệ cổ phần có họ công ty mức giá xác định thấp mức giá chào mời công chúng thời hạn định vài tuần -Mỗi cổ phiếu nắm giữ mang lại cho cổ đông quyền mua trước Số lượng quyền cần có để mua cổ phiếu quy định đợt chào bán, với giá mua, thời hạn quyền mua ngày phát hành cổ phiếu Rights – Warrents Rights – Warrents -Thông thường, thị trường khởi sắc, quyền mua cổ phiếu lợi để cổ đông hữu tận dụng mua cổ phiếu với giá ưu đãi Tuy nhiên, thị trường liên tục điểm điều chỉnh sâu cổ đông hữu không muốn tận dụng quyền để tăng số lượng cổ phiếu mình, mà thường bán quyền lấy tiền mặt II.Đặc điểm: 1.Quyền mua cổ phần quyền dành cho cổ đông hữu Rights – Warrents Các cổ đông hữu không cần tham gia đấu giá để mua thêm số lượng cổ phiếu phát hành thêm số lượng cổ phần phát hành thêm nhằm trì tỷ lệ cổ phần nắm giữ Do đó, quyền mua cổ phần công cụ phát hành nhằm mục đích khuyến khích nhà đầu tư hữu thực quyền mình, từ giúp công ty huy động vốn nhanh chóng 1.Quyền mua cổ phần công cụ ngắn hạn Thời gian thực quyền cụ thể thường từ đến tuần Trong thời gian này,cổ đông có thể: - Thực quyền mua: Điền vào mẫu đăng ký mua CP gửi kèm chứng nhận quyền mua với tiền mua CP đến đại lý bảo lãnh phát hành CP (trường hợp tổ chức phát hành có đại lý bảo lãnh phát hành CP) Như vậy, cổ đông trì tỷ lệ lợi ích công ty - Bán (chuyển nhượng) quyền mua: Vì chứng quyền mua chứng khoán giao dịch nên cổ đông bán quyền mua thị trường thứ cấp thu lãi từ giá thị trường.Thường cho phép chuyển nhượng quyền mua lần * Giá chuyển nhượng người mua người bán thỏa thuận với nhau, giá lên xuống khoảng thời gian chào bán, giá thị trường cổ phiếu tăng giảm - Không thực quyền mua: Khi giá cổ phiếu phát hành thấp giá cổ phiếu, việc từ bỏ quyền mua dẫn đến tổn thất cho người nắm quyền mua giá cổ phiếu bị điều chỉnh giảm so với trước ngày chốt quyền Sau ngày đăng ký cuối cùng, quyền mua cổ phần không giá trị Với số cổ phiếu cổ đông từ bỏ quyền mua, không mua hết, công ty phân phối cho đối tượng khác huỷ bỏ Rights – Warrents 3.Giá xác định quyền mua cổ phần thường thấp giá thị trường cổ phiếu Sở dĩ giá thị trường giá đăng ký có chênh lệch đáng kể hai lý +Thứ nhất, quyền dành cho cổ đông hữu công cụ khuyến khích cổ đông tiếp tục đầu tư vào công ty, mức chênh lệch đáng kể làm tăng tính hấp dẫn đợt phát hành +Thứ hai, giá cổ phiếu thị trường biến động ngày, rủi ro xảy giá thị trường giảm thời hạn phát hành quyền điều phá hoại thành công đợt phát hành Do tổ chức phát hành thường đưa mức giá thấp giá thị trường III Ưu điểm việc phát hành Rights: - Bảo vệ quyền kiểm soát - Tránh giá cổ phần - Mở rộng quy mô vốn với phí phát hành thấp - Là hình thức tách cổ phần gián tiếp tránh tăng số lượng cổ đông - Làm tăng tính hấp dẫn đợt phát hành IV.Định giá quyền mua cổ phần: 1.Số phiếu tiên để mua cổ phiếu mới: Số lượng quyền cần để mua cp = Trong đó: Số CP = Ví dụ: Giả sử công ty có triệu cổ phần lưu hành muốn phát hành thêm 50.000 cổ phần mới, cổ đông nắm giữ cổ phần công ty quyền mua cổ phần phát hành thêm với giá 15.000 đồng/cổ phần Một triệu quyền phát hành tương ứng kèm theo triệu cổ phần → Số lượng quyền để mua CP = =20 Hay sở hữu 20 cổ phần cũ quyền mua cổ phần với giá 15.000 đồng/cp 2.Giá trị quyền mua cổ phần: Về bản, giá trị quyền mua xác định khoản chênh lệch giá trị thị trường lượng cổ phiếu mua thêm với số tiền người mua trả cho tổ chức Rights – Warrents phát hành +/- khoản chênh lệch kỳ vọng Khoản chênh lệch kỳ vọng này, hai bên thoả thuận dựa việc dự đoán biến động cổ phiếu (thường dự tính đến lúc cổ phiếu mua thêm tài khoản(thường tháng)) Nếu cổ phiếu có xu hướng lên, người mua sẵn sàng trả cao hơn, ngược lại Giá trị quyền mua xem phần vốn cổ đông phụ thuộc vào nhiều yếu tố: giá trị quyền, thời hạn lại quyền, xu hướng biến động thị giá cố phiếu ấn định quyền tiên mãi.Giá quyền lên xuống khoảng thời gian chào bán, tuỳ thuộc biến động giá thị trường cổ phiếu Công thức xác định: - Q: giá trị lý thuyết quyền tiên - G: giá trị thị trường cổ phiếu cũ - g : giá phát hành cổ phiếu - n : số cổ phiếu cũ - m: số cổ phiếu phát hành Ta có: - Giá thị trường n cổ phiếu cũ : n x G - Giá phát hành m cổ phiếu : m x g - Giá trung bình cổ phiếu( sau tăng vốn) : - Khoản chênh lệch giá trung bình giá phát hành cho m cổ phiếu mới: Rights – Warrents ( – g)×m - Vậy giá trị lý thuyết quyền tiên là: Q=( – g)× Hay : Q = (G – g )× Trường hợp đặc biệt: quyền mua cổ phiếu với giá bán (công ty phát cổ phiếu thưởng cho cổ đông hữu) có nghĩa g = 0: Q=G× Cổ đông quyền tiên mãi:Q = Ví dụ 1: Một CTCP ABC có vốn điều lệ 60 tỷ đồng (6 triệu cổ phiếu, mệnh giá 10.000đ, giá thị trường 50.000đ) Công ty tăng thêm vốn 40 tỷ đồng cách phát hành triệu cổ phiếu với mệnh giá 10.000đ, giá bán cổ phiếu 20.000đ Q = (50.000 - 20.000)× = 12.000 Ví dụ 2: Trường hợp muốn nhường quyền mua cổ phần Ông A sở hữu 400 cổ phiếu XYZ Ông B người muốn mua Giả sử trước ngày chốt quyền ông gặp thoả thuận mua bán, giá cổ phiếu XYZ giao dịch thị trường 80.000 đồng/cp Theo thông báo công ty phát hành, cổ đông hữu phân bổ quyền mua với tỷ lệ 4:1 (mỗi cổ đông sở hữu cổ phiếu mua 0,25 cổ phiếu mới) Cổ phiếu phát hành thêm mua với giá 20.000 đồng Rights – Warrents Giá tham chiếu cổ phiếu XYZ ngày giao dịch không hưởng quyền điều chỉnh thành: = 68.000 Ông A đồng ý bán cho ông B toàn số quyền mua (400 quyền) Ông B thực hiện, tức mua 100 cổ phiếu số tiền mà ông B phải trả cho công ty phát hành là: 100*20.000=2.000.000 đồng +Giả sử giá cổ phiếu XYZ giữ mức 68.000 đồng/cp 100 cổ phiếu mua thêm tài khoản, giá trị thị trường 100 cổ phiếu là: 100*68.000=6.800.000 đồng Khoản chênh lệch 4,8 triệu đồng xem giá trị 400 quyền mua → giá quyền mua = = 12.000 đồng/quyền mua +Nếu giá cổ phiếu lên khoảng 75.000 đồng, quyền mua bán với giá cao 12.000 đồng/quyền Trường hợp dự đoán giá cổ phiếu thấp 68.000 đồng/cp, họ mua bán với mức giá thấp Như vậy, giá chuyển nhượng quyền mua xoay quanh mức 12.000 đồng/quyền tuỳ thuộc vào kỳ vọng giá cổ phiếu đến thời điểm cổ phiếu tài khoản B Chứng quyền(warrants) I.Khái niệm: Chứng quyền loại chứng khoán phát hành kèm trái phiếu cổ phiếu ưu đãi, cho phép người nắm giữ chứng khoán quyền mua khối lượng cổ phiếu phổ thông định theo mức giá xác định trước thời kỳ định  Chứng quyền phát hành có tổ chức lại công ty công ty nhằm mục tiêu khuyến khích nhà đầu tư tiềm có điều kiện thuận lợi II.Đặc điểm Rights – Warrents -Với tư cách người sở hữu chứng quyền,nhà đầu tư quyền biểu không nhận cổ tức -Các điều khoản ghi chứng chứng quyền: + Số cổ phiếu mua theo chứng quyền + Giá thực chứng quyền + Ngày đáo hạn -Tại thời điểm phát hành chứng quyền, giá mua cổ phiếu ghi chứng quyền lớn giá thị trường cổ phiếu,và giá cố định tăng lên địnhkỳ -Phần lớn chứng quyền có thời hạn từ 5-10 năm, có vĩnh viễn -Được phát hành kèm theo trái phiếu cổ phiếu ưu đãi - Có thể giao dịch tách rời với trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị chứng quyền: (1) giá tài sản sở( cổ phiếu) (the price of the underlying asset),giá thị cổ phiếu (2) độ biến động giá tài sản sở( the volatility of the underlying asset’s price) thường gọi độ lệch chuẩn (3) thời gian lại đến đáo hạn (the time remaining to expiry) (4) lãi suất phi rủi ro ( rish –free rate) (5) giá trị kì vọng tài sản sở (the expected dividend payment on underlying assets) tức strike price III.Phân loại: Có loại chứng quyền: - Truyền thống (traditional) Chứng quyền truyền thống phát hành để kèm với Trái phiếu (còn gọi warrant-linked bond), đại diện cho quyền mua cổ phiếu tổ chức phát hành Trái phiếu Nói cách khác, công ty phát hành chứng quyền truyền thống công ty phát hành cổ phiếu Chứng quyền có tác dụng "chất xúc tác" để việc bán Trái Rights – Warrents phiếu trở nên dễ dàng hơn, làm giảm tỷ lệ lãi suất mà công ty bán Trái phiếu phải dành cho khách hàng Giá trị chứng quyền = P0 - ∑ - Trong đó: • Price paid for bond with warrants P0 (giá bán trái phiếu kèm chứng quyền) Coupon payments C (lãi trả kỳ) • Maturity T (thời gian đáo hạn) • Required rate of return r (tỷ suất sinh lợi đòi hỏi) • Face value of bond F (giá trị thực trái phiếu) • -Chứng quyền Trái phiếu kèm (Naked warrants) Được phát hành mà không cần phải có Trái phiếu kèm, giống chứng quyền truyền thống, naked warrants giao dịch Sở giao dịch Chứng khoán Loại chứng quyền thường phát hành ngân hàng hay công ty Chứng khoán - Chứng quyền Chính phủ phát hành Khi quan Nhà nước phát hành Séc mà lại khả trả tiền mặt (do thiếu tiền mặt), quan lại tương lai với mức lãi suất định, loại Séc gọi chứng quyền Rights – Warrents IV.Định giá warrant: 1.Giá trị nội : Là chênh lệch giá thị trường cổ phiếu với giá trị thực quyền mua chứng quyền Nói cách đơn giản giá trị nội chứng quyền chênh lệch giá thị trường cổ phiếu với giá trị thực quyền mua cổ phiếu chứng quyền Ví dụ : Công ty A có giá trị sổ sách 10.000 USD.Đã phát hành 100 cp với giá 100 USD /cp Số lượng Warrant phát hành 50 với giá USD /Warrant Đến ngày đáo hạn ,giả sử giá trị công ty lên tới =15.000 USD Khi người mua thực chứng quyền khoản lãi người nhận bao nhiêu? CÁCH 1: Khi thực chứng quyền ngày đáo hạn giá trị sổ sách công ty 15.000+120×50 = 21.000 USD Khi giá cổ phiếu thị trường P= Rights – Warrents = 140 USD Suy số tiền người mua nhận : 50 50 = 600 USD CÁCH 2: Hoặc tính theo công thức cho ta có K = 120 n K =120 150 =18000 USD Thay vào công thức: m 50 = Suy = 15.000+120 50 = 21.000 USD = (21.000 = ( n K ) ta có : 18000) =20 Vậy người thực chứng quyền thí lãi khoản : 50 (20 8) = 50 12 =600 USD 2.Giá trị thời gian: Thời gian hết hạn chứng quyền dài giá trị chứng quyền cao Ví dụ : chứng quyền ngày đến ngày đáo hạn chứng quyền không giá trị Câu hỏi đặt W0 tính toán nào? Xuất phát từ việc nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng tới giá chứng quyền: (1) giá tài sản sở( cổ phiếu) (the price of the underlying asset) (2) độ biến động giá tài sản sở( the volatility of the underlying asset’s price) (3) thời gian lại đến đáo hạn (the time remaining to expiry) (4) lãi suất phi rủi ro ( interest rates, and) Rights – Warrents (5) giá trị kì vọng tài sản sở (the expected dividend payment on underlying assets) Mô hình định giá chứng khoán phái sinh dùng phổ biến Black Scholes Model Ta áp dụng Black Scholes Model để định giá warrant The Black-Scholes formula calculates the price of a call option to be: C = S N(d1) - X e-rT N(d2) where C = price of the call option S = price of the underlying stock X = option exercise price r = risk-free interest rate T = current time until expiration N() = area under the normal curve d1 = [ ln(S/X) + (r + σ2/2) T ] / σ T1/2 d2 = d1 - σ T1/2 Dựa vào công thức gốc black- scholes tính giá quyền chọn người ta hiệu chỉnh giá trị quyền chọn chuẩn thể pha loãng “ the dilution efects” chứng quyền thể hệ số ( ) Chứng minh Warrant thực X< giá cổ phiếu tất chứng quyền thực Nếu thị giá cổ phiếu sau thực tất chứng quyền lớn giá thực chứng quyền người nắm giữ mua cổ phiếu khoản tiền họ nhận Rights – Warrents Max ( - X, 0) (1) Giá trị khác với quyền chọn option! (1)  Max ( - Max ( , 0)  Max ( , 0) Max ( Max ( X, 0) X , 0) X , 0) Là sở thực quyền chọn Với chứng quyền ta cần hiệu chỉnh với hệ số Et: is the value of the firm’s equity at time t(giá trị vốn cổ phần thời điểm t) St: is the common share price of the outstanding shares at time t (giá cổ phiếu hành(phổ thông) thời điểm t) N: is the number of old common shares outstanding prior to any exercise of the warrants (số lượng cổ phiếu phát hành thời điểm t) Wt: is the value of the warrant at time t (giá trị chứng quyền thời điểm t) M: is the number of warrants (số lượng chứng quyền) X: is the exercise price of the warrants (giá thực chứng quyền) Giá trị vốn cổ phần thời điểm t=0 ,E0 tính : E0=giá hành cổ phiếu*số lượng cổ phiếu hành+số lượng chứng quyền *giá chứng quyền E0= S0*N+W0*M Khi giá trị vốn cổ phần (underlying asset value) UAV giá trị chứng quyền xác định sau: Rights – Warrents Giải thích công thức UAV ( the underlying asset value) giá trị cổ phiếu thời điểm phát hành chứng quyền T (maturity) thời gian nắm giữ chứng quyền X (exercise price ) giá thực mua cổ phiếu (ghi chứng quyền) Rf (risk-free rate) lãi phi rủi ro δ độ lệch chuẩn (thể biến động giá cổ phiếu thị trường) vd : Stock Price = $100 Strike Price = $108 Volatility (per year) = 20% Interest Rate (per year) = 5% Value Date = Mar 2006 Expiry Date = 30 Apr 2006 ( kq: 0.898) Vd 2: A firm has issued million warrants, with an exercise price of $20 and a maturity of years There are 22 million common shares outstanding with a current price of $15 Rights – Warrents per share The continuously compounded year risk-free rate is 4% and the volatility estimate of the stock is 0.35 The value of the warrants would be? Ta giả định giá trị chứng quyền = (20 – 15) =5 UAV =S=15+1 =15.23 Áp dụng công thức Black-Scholes ta tính được: = = =-0.141 - 0.35× = -0.636 Tra bảng Laplace ta N(d1)=0.4439 N(d2)=0.262 Khi : C=15.23×0.4439- =22 =0.192 =1.83 Từ ta thấy W0=5 giá bắt đầu chứng quyền Nếu bắt với giá chứng quyền W0=1.83 làm tương tự ta kết W0=1.77 Nếu bắt đầu với giá 1.77 ta giá kết thúc 1.77 nên giá chứng quyền C.Phân biệt Right Warrant: • Giống : - Đều phát hành nhằm tăng giá trị doanh nghiệp - Giá trị gồm phần :giá trị thời gian giá trị nội -Giá cổ phiếu quyền cố định tương đối cố định -Giá quyền biến đổi theo giá cổ phiếu -Có thể bán,thực không thực -Đều giá trị ngày đáo hạn • Khác : Đối tượng Rights – Warrents Right Warrant Cổ đông cũ công ty Trái chủ cổ đông ưu đãi Mục đích + Giúp cổ đông cũ giữ + Khuyến khích nhà đầu tỷ lệ nắm giữ công ty tư tiềm trở thành cổ đông + Giúp cho công ty huy động vốn nhanh chóng + Nhằm tăng tính hấp dẫn chứng khoán khác mà cụ thể trái phiếu cổ phiếu ưu đãi Thời hạn Thường ngắn, vài tuần Giá thực Thường thấp giá thị Thường cao giá thị trường trường Phát hành Loại quyền thường phát hành theo đợt, cổ phiếu lưu hành kèm theo quyền Thường dài hạn, từ 5-10 năm vĩnh viễn Quyền phát hành tiến hành tổ chức lại công ty, công ty muốn khuyến khích nhà đầu tư tiềm mua trái phiếu hay cổ phiếu ưu đãi có điều kiện thuận lợi Các link tham khảo: http://www.365ngay.com.vn/index.php?option=com_content&task=view&id=702&Itemid=14 http://tuoitre.vn/Kinh-te/Tai-chinh-Chung-khoan/Tu-van-Chung-khoan/319982/Chung-khoanphai-sinh-tt-Quyen-mua-co-phan-Chung-quyen.html Rights – Warrents http://vma.vn/index.php?option=com_content&view=article&id=214&catid=54:kien-thuc-chungkhoang&Itemid=411 http://www.quickmba.com/finance/black-scholes/ http://docs.google.com/viewer?a=v&q=cache:1BUpeEozpIJ:faculty.darden.virginia.edu/conroyb/derivatives/warrants.pdf+pricing+warrent&hl=vi&gl =vn&pid=bl&srcid=ADGEESg4WXumhg3a7Zl1PvlPV4M6fs-p1lyqSyRgVs-_kJGwgrHCGr6jrOPqEvZQOF_kruRwxuZgraKhwfaXtZKOOLZx5_ApyUL2MANMyJZYprwqNcqLBsyl7uy d_FHimREj1WX4z3h&sig=AHIEtbQ_MqmpcuqtqSE_Lf3gB98cvuGeZQ http://www.asx.net.au/products/warrant-pricing-models.htm Rights – Warrents ... thời điểm cổ phiếu tài khoản B Chứng quyền (warrants) I.Khái niệm: Chứng quyền loại chứng khoán phát hành kèm trái phiếu cổ phiếu ưu đãi, cho phép người nắm giữ chứng khoán quyền mua khối lượng cổ... giống chứng quyền truyền thống, naked warrants giao dịch Sở giao dịch Chứng khoán Loại chứng quyền thường phát hành ngân hàng hay công ty Chứng khoán - Chứng quyền Chính phủ phát hành Khi quan... -Các điều khoản ghi chứng chứng quyền: + Số cổ phiếu mua theo chứng quyền + Giá thực chứng quyền + Ngày đáo hạn -Tại thời điểm phát hành chứng quyền, giá mua cổ phiếu ghi chứng quyền lớn giá