Chứng khoán phái sinh Rights Warrants

Tuy nhiên, công ty lại luôn cần được phát triển và do đó thường có nhu cầu phải tăng vốn và một trong các biện pháp thường được sử dụng là phát hành thêm cổ phần mới.. Khái niệm Quyền mu

RIGHTS - WARRENTS A.Quyền mua trước – Rights

Lý luận:

Những cổ đông góp vốn mua cổ phần thường-cổ phiểu phổ thông (common stocks) là lực lượng nòng cốt xây dựng, duy trì và chia sẻ vận mệnh của công ty Bình thường họ có khuynh hướng muốn giữ lại cơ cấu sở hữu và quyền lợi của mình trong công ty không bị loãng đi Tuy nhiên, công ty lại luôn cần được phát triển và do đó thường có nhu cầu phải tăng vốn và một trong các biện pháp thường được sử dụng là phát hành thêm cổ phần mới Việc phát hành thêm cổ phần mới tưởng dễ thực hiện, nhưng nó lại mâu thuẫn với tập thể cổ đông hiện đang sở hữu công ty Vì không thể đơn giản vấn

đề theo cách quay lưng lại với những người đã và đang sống chết với công ty, phương thức phát hành các đặc quyền mua cổ phần (rights) là giải pháp tối ưu và đã trở thành một loại sản phẩm mang đậm nét truyền thống trong thị trường chứng khoán

I Khái niệm

Quyền mua cổ phần (Right) hay còn gọi là quyền tiên mãi là loại chứng khoán

do công ty cổ phần phát hành kèm theo đợt phát hành cổ phiếu thường bổ sung nhằm dành quyền ưu tiên mua trước cho các cổ đông hiện hữu đối với cổ phiếu phát hành mới tương ứng với tỷ lệ cổ phần hiện có của họ trong công ty tại một mức giá xác định thấp hơn mức giá chào mời ra công chúng và trong một thời hạn nhất định đôi khi chỉ vài tuần

-Mỗi cổ phiếu đang nắm giữ mang lại cho cổ đông một quyền mua trước Số lượng quyền cần có để mua một cổ phiếu mới được quy định trong từng đợt chào bán, cùng với giá mua, thời hạn của quyền mua và ngày phát hành cổ phiếu mới

-Thông thường, khi thị trường khởi sắc, quyền mua cổ phiếu sẽ là một lợi thế để các cổ đông hiện hữu tận dụng mua được cổ phiếu mới với giá ưu đãi Tuy nhiên, khi thị trường liên tục mất điểm và điều chỉnh sâu thì các cổ đông hiện hữu sẽ không muốn tận dụng quyền này để tăng số lượng cổ phiếu của mình, mà thường sẽ bán quyền lấy tiền mặt

II.Đặc điểm:

1.Quyền mua cổ phần là quyền dành cho các cổ đông hiện hữu

Các cổ đông hiện hữu không cần tham gia đấu giá để mua thêm số lượng cổ phiếu phát hành thêm số lượng cổ phần phát hành thêm nhằm duy trì tỷ lệ cổ phần đang nắm giữ Do

đó, quyền mua cổ phần là công cụ được phát hành nhằm mục đích khuyến khích các nhà đầu tư hiện hữu thực hiện quyền của mình, và từ đó cũng giúp công ty huy động vốn nhanh chóng hơn

1.Quyền mua cổ phần là một công cụ ngắn hạn

Thời gian thực hiện quyền cụ thể thường là từ 2 đến 4 tuần Trong thời gian này,cổ đông

có thể:

- Thực hiện quyền mua: Điền vào mẫu đăng ký mua CP mới và gửi kèm chứng nhận

quyền mua cùng với tiền mua CP đến đại lý bảo lãnh phát hành CP mới (trường hợp tổ chức phát hành có đại lý bảo lãnh phát hành CP) Như vậy, cổ đông có thể duy trì được tỷ

lệ lợi ích trong công ty

- Bán (chuyển nhượng) quyền mua: Vì chứng chỉ quyền mua là chứng khoán giao dịch

được nên cổ đông có thể bán quyền mua trên thị trường thứ cấp và thu lãi từ giá thị trường.Thường chỉ cho phép chuyển nhượng quyền mua một lần

* Giá chuyển nhượng sẽ do người mua và người bán thỏa thuận với nhau, giá có thể lên hoặc xuống trong khoảng thời gian chào bán, do giá thị trường của cổ phiếu tăng hoặc giảm

- Không thực hiện quyền mua:

Khi giá cổ phiếu phát hành mới thấp hơn giá hiện tại của cổ phiếu, việc từ bỏ quyền mua sẽ dẫn đến tổn thất cho người nắm quyền mua vì giá cổ phiếu đã bị điều chỉnh giảm

so với trước ngày chốt quyền

Sau ngày đăng ký cuối cùng, quyền mua cổ phần sẽ không còn giá trị Với số cổ phiếu do

cổ đông từ bỏ quyền mua, hoặc không mua hết, công ty sẽ phân phối cho đối tượng khác hoặc huỷ bỏ

3.Giá xác định trên quyền mua cổ phần thường thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu

Sở dĩ giữa giá thị trường và giá đăng ký có một sự chênh lệch đáng kể là vì hai lý do +Thứ nhất, đây là quyền dành cho các cổ đông hiện hữu và là công cụ khuyến khích các

cổ đông này tiếp tục đầu tư vào công ty, do đó mức chênh lệch đáng kể này làm tăng tính hấp dẫn của đợt phát hành

+Thứ hai, là do giá cả cổ phiếu trên thị trường biến động mỗi ngày, rủi ro có thể xảy ra khi giá thị trường giảm trong thời hạn phát hành quyền và điều đó có thể phá hoại sự thành công của đợt phát hành Do đó tổ chức phát hành thường đưa ra mức giá thấp hơn giá trên thị trường

III Ưu điểm của việc phát hành Rights:

- Bảo vệ quyền kiểm soát

- Tránh sự mất giá của các cổ phần

- Mở rộng quy mô vốn với phí phát hành thấp hơn

- Là hình thức tách cổ phần gián tiếp nhưng tránh tăng số lượng cổ đông

- Làm tăng tính hấp dẫn của đợt phát hành mới

IV.Định giá quyền mua cổ phần:

1.Số phiếu tiên mãi để mua 1 cổ phiếu mới:

Số lượng quyền cần để mua 1 cp mới =

Trong đó:

Số CP mới =

Ví dụ: Giả sử một công ty có 1 triệu cổ phần đang lưu hành và muốn phát hành

thêm 50.000 cổ phần mới, mỗi cổ đông hiện đang nắm giữ một cổ phần của công ty được quyền mua cổ phần mới phát hành thêm với giá 15.000 đồng/cổ phần Một triệu quyền sẽ được phát hành tương ứng kèm theo một triệu cổ phần đó

→ Số lượng quyền để mua 1 CP mới = =20

Hay sở hữu 20 cổ phần cũ sẽ được quyền mua một cổ phần mới với giá là 15.000 đồng/cp

2.Giá trị của quyền mua cổ phần:

Về cơ bản, giá trị của quyền mua sẽ được xác định bằng khoản chênh lệch giữa giá trị thị trường của lượng cổ phiếu được mua thêm với số tiền người mua trả cho tổ chức

phát hành +/- khoản chênh lệch kỳ vọng Khoản chênh lệch kỳ vọng này, sẽ do hai bên thoả thuận dựa trên việc dự đoán biến động tiếp theo của cổ phiếu đó (thường dự tính đến lúc cổ phiếu được mua thêm về tài khoản(thường là 1 tháng)) Nếu cổ phiếu đang có xu hướng đi lên, người mua có thể sẵn sàng trả cao hơn, và ngược lại

Giá trị quyền mua xem như là một phần vốn của cổ đông và phụ thuộc vào nhiều yếu tố: giá trị quyền, thời hạn còn lại của quyền, xu hướng biến động về thị giá của cố phiếu ấn định trong quyền tiên mãi.Giá quyền có thể lên xuống trong khoảng thời gian chào bán, tuỳ thuộc biến động giá thị trường của cổ phiếu

Công thức xác định:

- Q: là giá trị lý thuyết của quyền tiên mãi

- G: là giá trị thị trường của một cổ phiếu cũ

- g : là giá phát hành của một cổ phiếu mới

- n : số cổ phiếu cũ

- m: số cổ phiếu mới phát hành

Ta có:

- Giá thị trường của n cổ phiếu cũ : n x G

- Giá phát hành của m cổ phiếu mới : m x g

- Giá trung bình của một cổ phiếu( sau khi tăng vốn) :

- Khoản chênh lệch giữa giá trung bình và giá phát hành cho m cổ phiếu

mới:

( – g)×m

- Vậy giá trị lý thuyết của một quyền tiên mãi là:

Hay :

Q = (G – g )×

Trường hợp đặc biệt: quyền mua cổ phiếu với giá bán bằng 0 (công ty

phát cổ phiếu thưởng cho cổ đông hiện hữu) có nghĩa g = 0:

Q = G ×

Cổ đông không có quyền tiên mãi:Q = 0

Ví dụ 1: Một CTCP ABC có vốn điều lệ 60 tỷ đồng (6 triệu cổ phiếu, mệnh giá 10.000đ,

giá thị trường 50.000đ) Công ty tăng thêm vốn 40 tỷ đồng bằng cách phát hành 4 triệu cổ phiếu mới với mệnh giá 10.000đ, giá bán mỗi cổ phiếu mới là 20.000đ

Ví dụ 2: Trường hợp muốn nhường quyền mua cổ phần

Ông A đang sở hữu 400 cổ phiếu XYZ Ông B là người muốn mua Giả sử trước ngày chốt quyền 2 ông gặp nhau và thoả thuận mua bán, giá cổ phiếu XYZ đang giao dịch trên thị trường là 80.000 đồng/cp Theo thông báo của công ty phát hành, cổ đông hiện hữu được phân bổ quyền mua với tỷ lệ 4:1 (mỗi cổ đông sở hữu 1 cổ phiếu sẽ được mua 0,25

cổ phiếu mới) Cổ phiếu phát hành thêm được mua với giá 20.000 đồng

Giá tham chiếu cổ phiếu XYZ trong ngày giao dịch không hưởng quyền sẽ được điều chỉnh thành:

= 68.000

Ông A đồng ý bán cho ông B toàn bộ số quyền mua (400 quyền) Ông B thực hiện, tức được mua 100 cổ phiếu mới thì số tiền mà ông B phải trả cho công ty phát hành là: 100*20.000=2.000.000 đồng

+Giả sử giá cổ phiếu XYZ vẫn giữ ở mức 68.000 đồng/cp cho đến khi 100 cổ phiếu mua

thêm này về tài khoản, thì giá trị thị trường của 100 cổ phiếu này là: 100*68.000=6.800.000 đồng

Khoản chênh lệch 4,8 triệu đồng xem là giá trị của 400 quyền mua

→ giá 1 quyền mua = = 12.000 đồng/quyền mua

+Nếu giá cổ phiếu sẽ lên khoảng 75.000 đồng, thì quyền mua sẽ được bán với giá cao

hơn 12.000 đồng/quyền Trường hợp dự đoán giá cổ phiếu sẽ thấp hơn 68.000 đồng/cp, thì họ sẽ mua bán với mức giá thấp hơn

Như vậy, giá chuyển nhượng quyền mua sẽ xoay quanh mức 12.000 đồng/quyền tuỳ thuộc vào kỳ vọng về giá cổ phiếu đến thời điểm cổ phiếu về tài khoản

B Chứng quyền(warrants)

I.Khái niệm:

Chứng quyền là loại chứng khoán được phát hành kèm trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi, cho phép người nắm giữ chứng khoán đó được quyền mua một khối lượng cổ phiếu phổ thông nhất định theo mức giá đã được xác định trước trong thời kỳ nhất định

 Chứng quyền được phát hành khi có sự tổ chức lại trong công ty hoặc khi công ty nhằm mục tiêu khuyến khích các nhà đầu tư tiềm năng có những điều kiện kém thuận lợi

II.Đặc điểm

-Với tư cách người sở hữu chứng quyền,nhà đầu tư không có quyền biểu quyết và không

nhận cổ tức

-Các điều khoản ghi trên chứng chỉ chứng quyền:

+ Số cổ phiếu được mua theo một chứng quyền

+ Giá thực hiện đối với một chứng quyền

+ Ngày đáo hạn

-Tại thời điểm phát hành chứng quyền, giá mua cổ phiếu ghi trong chứng quyền bao giờ cũng lớn hơn giá thị trường của cổ phiếu,và giá đó có thể cố định hoặc được tăng lên địnhkỳ

-Phần lớn chứng quyền có thời hạn từ 5-10 năm, có khi vĩnh viễn

-Được phát hành kèm theo trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi

- Có thể giao dịch tách rời với trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi

Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị chứng quyền:

(1) giá của tài sản cơ sở( cổ phiếu) (the price of the underlying asset),giá thị hiện tại của cổ phiếu

(2) độ biến động về giá của tài sản cơ sở( the volatility of the underlying asset’s price) thường gọi là độ lệch chuẩn

(3) thời gian còn lại đến khi đáo hạn (the time remaining to expiry)

(4) lãi suất phi rủi ro ( rish –free rate)

(5) giá trị kì vọng của tài sản cơ sở (the expected dividend payment on underlying assets) tức là strike price

III.Phân loại:

Có 3 loại chứng quyền:

- Truyền thống (traditional)

Chứng quyền truyền thống được phát hành để đi kèm với Trái phiếu (còn được gọi là warrant-linked bond), và đại diện cho quyền được mua cổ phiếu của tổ chức phát hành Trái phiếu trên Nói cách khác, công ty phát hành chứng quyền truyền thống cũng là công

ty phát hành cổ phiếu Chứng quyền có tác dụng như "chất xúc tác" để việc bán Trái

phiếu trở nên dễ dàng hơn, và làm giảm tỷ lệ lãi suất mà công ty bán Trái phiếu sẽ phải dành cho khách hàng

Giá trị của chứng quyền = P0 - ∑

-Trong đó:

• Price paid for bond with warrants P0 (giá bán mỗi trái phiếu kèm chứng quyền)

• Coupon payments C (lãi trả từng kỳ)

• Maturity T (thời gian đáo hạn)

• Required rate of return r (tỷ suất sinh lợi đòi hỏi)

• Face value of bond F (giá trị thực của trái phiếu)

-Chứng quyền không có Trái phiếu đi kèm (Naked warrants)

Được phát hành mà không cần phải có Trái phiếu đi kèm, và giống như chứng quyền truyền thống, naked warrants cũng được giao dịch trên Sở giao dịch Chứng khoán Loại chứng quyền này thường được phát hành bởi ngân hàng hay các công ty Chứng khoán

- Chứng quyền do Chính phủ phát hành

Khi một cơ quan Nhà nước phát hành Séc mà lại không có khả năng trả bằng tiền mặt (do thiếu tiền mặt), nhưng cơ quan đó lại có thể được trong tương lai cùng với một mức lãi suất nhất định, thì loại Séc như thế cũng được gọi là chứng quyền

IV.Định giá warrant:

1.Giá trị nội tại :

Là chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu với giá trị thực hiện quyền mua trên chứng quyền

Nói một cách đơn giản giá trị nội tại của chứng quyền là chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu với giá trị thực hiện quyền mua cổ phiếu đó trên chứng quyền

Ví dụ :

Công ty A có giá trị sổ sách là 10.000 USD.Đã phát hành 100 cp với giá 100 USD /cp

Số lượng Warrant phát hành là 50 với giá 8 USD /Warrant

Đến ngày đáo hạn ,giả sử giá trị công ty lên tới =15.000 USD Khi đó người mua thực hiện chứng quyền thì khoản lãi người đó nhận được là bao nhiêu?

CÁCH 1:

Khi thực hiện chứng quyền ngày đáo hạn thì giá trị sổ sách công ty khi đó là 15.000+120×50 = 21.000 USD

Khi đó giá mỗi cổ phiếu trên thị trường sẽ là P= = 140 USD

Suy ra số tiền người mua nhận được là : 50 50 = 600 USD.

CÁCH 2:

Hoặc tính theo công thức đã cho trên ta có = 15.000+120 50 = 21.000 USD

K = 120 n K =120 150 =18000 USD

Thay vào công thức: m = ( n K ) ta có :

50 = (21.000 18000)

Vậy khi người thực hiện chứng quyền thí sẽ được lãi một khoản là :

50 (20 8) = 50 12 =600 USD.

2.Giá trị thời gian:

Thời gian cho đến khi hết hạn chứng quyền càng dài thì giá trị chứng quyền càng cao

Ví dụ : khi chứng quyền chỉ còn một ngày nữa đến ngày đáo hạn thì chứng quyền

đó đã không còn giá trị

Câu hỏi đặt ra là W 0 được tính toán như thế nào?

Xuất phát từ việc nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng tới giá chứng quyền:

(1) giá của tài sản cơ sở( cổ phiếu) (the price of the underlying asset)

(2) độ biến động về giá của tài sản cơ sở( the volatility of the underlying asset’s price)

(3) thời gian còn lại đến khi đáo hạn (the time remaining to expiry)

(4) lãi suất phi rủi ro ( interest rates, and)

(5) giá trị kì vọng của tài sản cơ sở (the expected dividend payment on underlying assets)

Mô hình định giá các chứng khoán phái sinh được dùng phổ biến hiện nay là Black Scholes Model Ta áp dụng Black Scholes Model để định giá warrant

The Black-Scholes formula calculates the price of a call option to be:

C = S N(d1) - X e-rT N(d2)

where

C = price of the call option

S = price of the underlying stock

X = option exercise price

r = risk-free interest rate

T = current time until expiration

N() = area under the normal curve

d1 = [ ln(S/X) + (r + σ2/2) T ] / σ T1/2

d2 = d1 - σ T1/2

Dựa vào công thức gốc của black- scholes về tính giá quyền chọn người ta đã hiệu chỉnh giá trị của quyền chọn chuẩn thể hiện sự pha loãng “ the dilution efects” của

chứng quyền thể hiện ở hệ số ( )

Chứng minh

Warrant được thực hiện khi

X <

là giá mỗi cổ phiếu nếu tất cả chứng quyền được thực hiện Nếu thị giá cổ phiếu sau khi thực hiện tất cả chứng quyền lớn hơn giá thực hiện trên chứng quyền thì những người nắm giữ sẽ mua cổ phiếu do đó khoản tiền họ nhận được là

Max ( - X, 0) (1)

Giá trị này hơi khác với quyền chọn option!

(1)  Max ( - X, 0)

Max ( , 0)

 Max ( , 0)

Max ( X , 0)

Max ( X , 0) Là cơ sở thực hiện quyền chọn.

Với chứng quyền ta cần hiệu chỉnh với hệ số

Et: is the value of the firm’s equity at time t(giá trị vốn cổ phần tại thời điểm t) St: is the common share price of the outstanding shares at time t (giá cổ phiếu

hiện hành(phổ thông) tại thời điểm t)

N: is the number of old common shares outstanding prior to any exercise of the

warrants (số lượng cổ phiếu đã phát hành tại thời điểm t)

Wt: is the value of the warrant at time t (giá trị chứng quyền tại thời điểm t)

M: is the number of warrants (số lượng chứng quyền)

X: is the exercise price of the warrants (giá thực hiện trên chứng quyền)

Giá trị vốn cổ phần tại thời điểm t=0 ,E0 được tính :

E0=giá hiện hành của cổ phiếu*số lượng cổ phiếu hiện hành+số lượng chứng quyền *giá chứng quyền

E0= S0*N+W0*M

Khi đó giá trị vốn cổ phần (underlying asset value) UAV và giá trị chứng quyền được xác định như sau: