1 cong ty ck ban viet nhan dinh ve gdt

CTCP Chế biến Gỗ Đức Thành (GDT) Ngày báo cáo: Giá tại: Lợi suất cổ tức: 18/08/2016 59.000VND 18 March 2011 5,9% Ngành: GT vốn hóa: Room KN: GTGD/ngày (30n): Cổ phần Nhà nước: SL cổ phiếu lưu hành: Gỗ gia dụng 34,9tr USD 8,tr USD 0,0tr USD 0% 13,0tr CTCP Chế biến Gỗ Đức Thành sản xuất xuất sản phẩm thiết bị nhà bếp, đồ gia dụng, đồ chơi gỗ sản phẩm khác Nguyễn Thảo Vy Chuyên viên Tăng trưởng DT Tăng trưởng EPS Biên LN gộp Biên LN ròng EPS (VND) Cổ tức (VND) P/E P/E (trượt) P/B (hiện tại) Nợ ròng / Vốn CSH ROE ROA BC Khối khách hàng cá nhân 2013 2,6% -5,1% 33,9% 15,3% 2.629 2.500 22,8x GDT 10,4x 3,3x 0,0x 30,2% 21,2% 2014 12,2% 42.0% 35.3% 19,4% 3.733 2.000 16,1x Peers 18,0x 0,7x 0,8x 7,4% 4,4% 2015 11,1% 14,5% 37,9% 20,8% 4.274 4.000 14,0x VNI 14,5x 1,8x N/A 12,9% 2,2% 100% 80% GDT VNIndex 60% 40% 20% 0% -20% Aug-15 Nov-15 Triển vọng Kháng cự trung hạn Hỗ trợ trung hạn Xu hướng trung hạn Feb-16 May-16 Aug-16 đến tháng N/A 55.000 Tich cực Tăng trưởng ổn định từ Xuất tạo đà cho tham vọng thống trị thị trường Nội địa Nhà xuất hàng đầu đồ dùng nhà bếp gỗ đẩy mạnh kế hoạch mở rộng nước GDT sản xuất sản phẩm gỗ rừng trồng bao gồm đồ nhà bếp, đồ gia dụng, đồ chơi sản phẩm gỗ khác Thị trường Xuất chiếm 86% tổng doanh thu toàn công ty với Châu Á Châu Âu thị trường Ngoài mảng kinh doanh xuất vững chắc, GDT đẩy mạnh thị trường Nội địa với cửa hàng Winwinshop phân phối 1.000 đại lý lãnh thổ Việt Nam LNST tháng đầu năm tăng 47% tăng trưởng đồ dùng nhà bếp biên lợi nhuận mở rộng Doanh thu sáu tháng đầu 2016 tăng 12%, chủ yếu nhờ vào tăng trưởng doanh số đồ nhà bếp thị trường Xuất Thị trường Châu Âu tăng mạnh tháng đầu năm với doanh số tăng lần Tính theo lợi nhuận, quản lý chi phí tốt giúp biên lợi nhuận tăng 207 điểm chi phí SG&A (Bán hàng, Hành Quản lý), chi phí lãi vay giảm thuế suất thuế TNDN thấp góp phần tăng lợi nhuận Với kết này, GDT hoàn thành 44% kế hoạch LNST năm 2016 Với đặc thù danh mục sản phẩm GĐT, thông thường doanh thu tháng cuối năm mùa cao điểm GDT thường tăng 18% so với tháng đầu năm Vì công ty tự tin bám sát kế hoạch nhằm đạt mục tiêu doanh thu lợi nhuận vào cuối năm Lợi nhuận bất thường 23 tỷ đồng (1.0 triệu USD) từ việc chuyển nhượng lô đất Mỹ Phước tỉnh Bình Dương Vào cuối năm 2015, GDT ký kết hợp đồng chuyển nhượng lô đất Quá trình chuyển nhượng dự kiến hoàn thành tháng năm đóng góp 23 tỷ đồng cho lợi nhuận sau thuế 2016 Kế hoạch năm 2016 nhắm đến mức tăng trưởng 21% không tính đến lợi nhuận bất thường Kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận chưa bao gồm 23 tỷ đồng từ giao dịch lô đất Mỹ Phước Nếu tính chung khoản này, LNST năm 2016 đạt 98 tỷ đồng (4,3 triệu USD), tương ứng với tăng trưởng EPS (không bao gồm LN Mỹ Phước P2) 29% EPS báo cáo (bao gồm LN Mỹ Phước 23 tỷ đồng) đạt 68% Mức cổ tức năm 2016 35 % ESOP 2016 5% thời gian tới - ĐHĐCĐ năm 2015 thông qua mức cổ tức 50%, 40% toán tiền mặt 10% lại chia quý 3/2016 hình thức cổ phiếu See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC Viet Capital Securities | - - Cổ tức dự kiến năm 2016 35%, toán tiền mặt cổ phiếu vừa tiền mặt vừa cổ phiếu Giả định 35% cổ tức trả hoàn toàn tiền mặt tức tương đương mức cổ tức tiền mặt 3,500 đồng cố phiếu, lợi suất cổ tức thị giá đạt 5.9% Công ty phát hành 5% cổ phiếu ESOP (tương ứng 648.272 cổ phiếu) với giá không thấp 10.000 đồng/CP quý 4/2016 Lượng ESOP dự kiến pha loãng lợi nhuận cổ phiếu 4.7% HOLD GDT giao dịch với hệ số P/E trượt 12 tháng hấp dẫn 10,4 so sánh với công ty ngành, nước lẫn quốc tế, bối cảnh GDT có tiêu tài tiềm tăng trưởng tốt Nhìn lại tháng đầu năm 2016: Tăng trưởng từ doanh thu biên lợi nhuận mở rộng Đồ dùng nhà bếp yếu tố dẫn dắt cho doanh thu toàn công ty Doanh số xuất đồ nhà bếp tăng mạnh mẽ… Mảng đóng góp chủ yếu cho doanh thu toàn công ty đồ dùng nhà bếp gỗ, tiếp tục đạt tăng 19% so với kỳ 2015 nhờ hoạt động xuất mạnh mẽ tăng 20% chiếm 66% tổng doanh thu nửa đầu năm 2016 Thị trường Châu Âu lớn thứ GDT với 25% đóng góp doanh thu xuất khẩu, có mức tăng trưởng 130%, thị trường Châu Á, chiếm 72% doanh thu xuất khẩu, giảm nhẹ 7% so với kỳ 2015 …và phục hồi mảng đồ chơi dẫn dắt lợi nhuận tăng theo Đồ chơi trẻ em tăng trưởng ổn định hai thị trường xuất nội địa với mức tăng trưởng đạt 52% 25%, so với mức giảm 39% 65% năm 2015 Mặc dù đồ chơi đóng góp phần nhỏ tổng doanh thu, nên số tuyệt đối không đáng kể mảng đồ dùng nhà bếp, coi kết tín hiệu tích cực năm 2015 năm đặc biệt khó khăn cho mảng đồ chơi Một mặt, cạnh tranh liệt từ sản phẩm đồ chơi giá rẻ Trung Quốc thương hiệu cao cấp nhập ảnh hướng đến doanh số bán hàng trực tiếp cho người tiêu dùng cuối (bố mẹ mua cho cái) Mặt khác, quy định cấm quảng cáo sữa cho trẻ em tuổi phủ khiến công ty sữa cắt giảm chi phí khuyến cho đồ chơi quà tặng ảnh hưởng mạnh đến doanh số mảng đồ chơi công ty Tăng trưởng từ đồ dùng nhà bếp đồ chơi giúp bù đắp cho mảng đồ gia dụng với doanh thu giảm 13% Hình 1: Danh mục sản phẩm GDT Đồ dùng nhà bếp Đồ gia dụng Bàn ghế trẻ em Đồ chơi Nguồn: GDT See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC Viet Capital Securities | Hình 2: Cơ cấu thị trường cho sản phẩm tháng đầu năm Đồ dùng nhà bếp Đồ gia dụng Bàn ghế trẻ em Đồ chơi HOLD 51% 83% 90% 100% Xuất Nội địa Source GDT Hình 3: Tăng trưởng doanh thu theo mảng sản phẩm GDT 127% 2013 60% 52% 2014 37% 35% 4% 23% 22% 19% 14% 12% 7% -23% -34% -27% -27% -57% -64% Đồ dùng nhà bếp Đồ gia dụng 2015 -5% -13% Bàn ghế trẻ em H1 2016 Đồ chơi Khác Source: GDT Hình 4: Tăng trưởng doanh thu theo thị trường GDT Hình 5: Tăng trưởng doanh thu theo khu vực xuất GDT 130% 123% 27% 22% 16% 11% 10% 10% 28% 17% -2% -11% 2014 Xuất 2015 -5% -1% -7% -23% -29% 2013 3% 5% 15% H1 2016 Nội địa 2014 2015 Châu Á Châu Mỹ H1 2016 Châu Âu Châu Úc Nguồn: GDT See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC Viet Capital Securities | Quản lý chi phí tốt thúc đẩy hiệu hoạt động giúp biên LN tăng thêm HOLD Tăng trưởng biên LN gộp 207 điểm dẫn dắt chi phí trực tiếp tăng trưởng chậm so với tăng trưởng doanh thu do: GDT quản lý, kiểm soát hiệu chuỗi sản xuất từ khâu mua nguyên vật liệu, sản xuất, đóng gói đến phân phối, giúp đẩy mạnh hiệu hoạt động tất giai đoạn Công ty đưa nhiều sáng kiến cải tiến để tối đa hóa lượng gỗ sử dụng giúp làm giảm chi phí nguyên vật liệu Giá gỗ nguyên liệu tháng đầu năm giảm nhẹ 1% Chi phí SG&A chi phí lãi vay giảm thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận Chi phí SG&A tính theo phần trăm doanh số giảm từ 13,6% tháng đầu năm 2015 12,1% tháng đầu năm 2016 tiết kiệm chi phí hiệu quả, GDT không trả tiền thuê đất chi phí liên quan tới lô đất Mỹ Phước sau chuyển nhượng tháng 9/2015 giúp công ty tiết kiệm xấp xỉ 490 triệu đồng (22,000 USD) GDT thuê dài hạn 50 năm khu đất rộng 10 Khu công nghiệp Mỹ Phước (tỉnh Bình Dương) vào năm 2005 với mục đích mở rộng sở sản xuất Tuy nhiên, dự án ngưng lại xa với nhà máy hữu, nên Ban điều hành tích cực tìm kiếm đối tác chuyển nhượng cho khu đất nhiều năm Chi phí lãi vay giảm 66% nửa đầu năm 2016 117 triệu đồng (5,262 USD) thuế thu nhập doanh nghiệp giảm từ 22% xuống 20% đóng góp lợi nhuận tháng đầu năm tăng lên Hình 6: Cơ cấu giá vốn hàng bán tháng đầu năm 2016 GDT xxxxxxxxxxxxxxxxx Hình 7: Tăng trường chi phí trực tiếp tháng đầu năm 2016 so với tháng đầu năm 2015 10.7% 9.7% 8.5% 20% Nhân công 51% 29% Gỗ Khác 2.0% Nhân công Gỗ Khác Tổng cộng Nguồn: GDT See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC Viet Capital Securities | Hình 8: KQKD tháng đầu năm 2016 GDT tháng 2015 tháng 2016 Tăng trưởng % 135 151 12.2% Thiết bị nhà bếp 93 110 Gia dụng 26 Nội thất trẻ em % tháng 2015 % tháng 2016 CAGR 2012-15 18.9% 68.9% 73.0% 13.2% 22 -13.0% 18.9% 14.7% -1.2% 0 -33.9% 0.2% 0.1% -14.0% Đồ chơi 11 37.2% 5.9% 7.2% -10.1% Khác -23.5% 6.7% 4.6% 27.2% 115 128 11.5% 85.4% 84.9% 9.5% 20 22 8.8% 15.2% 14.7% 1.5% -1 45.1% 134 151 12.1% 47 56 18.7% Chi phí SG&A -18 -18 -0.3% LN từ HĐKD 29 38 30.8% (tỷ đồng) Tổng doanh thu HOLD Cơ cấu – Theo sản phẩm Cơ cấu – Theo thị trường Xuất Trong nước Khoản giảm trừ Doanh thu Biên LN Lãi/lỗ tài 51.0% -0 -0 -66.0% -1 n/a LN trước thuế 32 41 28.3% LN sau thuế 22 33 46.8% Biên LN gộp 35.1% 37.2% Biên LN từ HĐKD 21.5% 25.1% Biên LN ròng 16.6% 21.7% Chi phí SG&A/Doanh số -13.6% -12.1% Thuế suất thực tế -29.9% -19.8% Chi phí lãi vay Lãi/lỗ khác Nguồn: GDT, VCSC See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC Viet Capital Securities | Triển vọng tháng cuối năm 2016: Hoạt động kinh doanh cốt lõi ổn định hỗ trợ thu nhập bất thường HOLD GDT đà đạt tăng trưởng LNST kế hoạch 21% GDT đặt mục tiêu doanh thu LNST 2016 334 tỷ đồng (14,9 triệu USD) 75 tỷ đồng (3,3 triệu USD), tăng 13% 21% so với thực năm 2015 Chúng cho mục tiêu khả thi GDT: Đã hoàn thành 45% 44% doanh thu LNST so với kế hoạch năm tháng cuối năm thường mùa cao điểm với đơn hàng xuất đồ dùng nhà bếp đồ gia dụng tăng lên (lợi nhuận tháng cuối năm trung bình năm qua đóng góp 58% kế hoạch năm), GDT đà đạt kế hoạch đề Thường xuyên tăng cải tiến, cho đời nhiều mẫu mã đa dạng (40 sản phẩm/năm) cho dòng sản phẩm để khách hàng, người tiều dùng có thêm nhiều lựa chọn Hai nhà máy sản xuất GDT với tổng công suất 10.000 – 12.000 m3 gỗ nguyên liệu, tương ứng với 8.000m3 gỗ thành phẩm/năm, vận hành với 70% - 75% công suất, nhiều dư địa cho tăng trưởng công suất Giá gỗ nguyên liệu dự kiến giữ ổn định tháng cuối năm 2016, giúp GDT giữ biên LN tốt đạt tháng đầu năm 2016 Kế hoạch tương ứng với tăng trưởng EPS chuẩn hóa 2016 đạt 29%, tương ứng với P/E 2016 10,7 lần Lợi nhuận bất thường từ lô đất Mỹ Phước củng cố lợi nhuận 2016 Vào cuối năm 2015, GDT ký hợp đồng chuyển nhượng lô đất Mỹ Phước Quá trình chuyển nhượng dự kiến hoàn thành tháng 08/2016 với tổng giá trị chuyển nhượng 68 tỷ đồng (3 triệu USD) Giao dịch dự kiến đóng góp 23 tỷ đồng (1.0 triệu USD) vào lợi nhuận 2016 công ty Chúng lưu ý lợi nhuận kế hoạch GDT chưa tính đến giao dịch Nếu cộng khoản này, LNST 2016 đạt 98 tỷ đồng (4,3 triệu USD), tương ứng với tăng trưởng EPS báo cáo (bao gồm LN bất thường từ Mỹ Phước 2) đạt 68% P/E 2016 8,2 lần Yếu tố dẫn dắt tăng trưởng tương lai: gia tăng thâm nhập vào thị trường nước chấp nhận tiêu chuẩn chất lượng cao thị trường sản phẩm đồ chơi Xuất mạnh, công ty có kế hoạch phát triển sâu vào thị trường nước cho tất dòng sản phẩm, nhằm góp phần tăng trưởng tương lai Sự khác biệt chủ yếu thị trường xuất thị trường nước đến từ nhận thức người tiêu dùng khái niệm giá - chất lượng Người tiêu dùng Việt Nam chưa sẵn sàng chi trả cho sản phẩm đồ dùng chất lượng cao mà thị trường có nhiều lựa chọn giá rẻ khác, sản phẩm GDT thường xem chưa đủ quan trọng để dành nhiều chi phí mua sắm Tuy nhiên, người tiêu dùng Việt Nam ngày ý nhiều đến sức khỏe, chất lượng sống gia đình Điều cho thấy người tiêu dùng có nhận thức sản phẩm gia dụng an toàn, làm gia tăng nhu cầu sản phẩm chất lượng tốt Đối với đồ chơi gỗ, thách thức đến từ việc khách hàng chưa nhận thức giá trị giáo dục, ý nghĩa đồ chơi gỗ mang lại so với sản phẩm đồ chơi nhựa thông thường Những thực trạng tạo thách thức hội cho GDT để liên tục cải tiến mẫu mã, giới thiệu sản phẩm mở rộng kinh doanh thị trường nội địa, bên cạnh hoạt động xuất đồ dùng nhà bếp gỗ truyền thống See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC Viet Capital Securities | Để tận dụng hội này, GDT mở rộng hệ thống phân phối đẩy mạnh chiến lược quảng cáo cho thị trường nước, nhằm đạt mục tiêu gia tăng tỷ trọng doanh thu Nội địa tổng doanh thu toàn công ty từ mức 15% lên 30-35%, gia tăng tỷ trọng mảng đồ chơi doanh thu từ mức 7% lên 30-35% năm tới Với tham vọng này, GDT dự kiến doanh thu LNTT có tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) 15% 17% giai đoạn 2016 – 2019 HOLD Chia cổ tức 45% 5% ESOP thời gian tới Tỷ lệ chi trả cổ tức thường mức cao GDT trì mức chia cổ tức tiền mặt cao mức 20% so với giá trị mệnh giá qua nhiều năm Trong năm 2015, GDT chi mức cổ tức 50%, 40% toán tiền mặt 10% lại toán quý 3/2016 hình thức cổ phiếu Mức cổ tức 2016 35%, toán tiền mặt cổ phiếu vừa tiền mặt vừa cổ phiếu Giả định 35% cổ tức trả hoàn toàn tiền mặt tức tương đương mức cổ tức tiền mặt 3,500 đồng cố phiếu, lợi suất cổ tức thị giá đạt 5.9% Kế hoạch phát hành ESOP 2016 5% thực quý 4/2016 Theo phê duyệt ĐHCĐ, 648.272 cổ phiếu ESOP (tương ứng 5% tổng lượng cổ phiếu lưu hành), phát hành với giá không thấp 10.000 đồng/CP Đây lần thứ hai GDT phát hành cổ phiếu ESOP, đợt phát hành thực năm 2015 Định giá hấp dẫn với tảng vững triển vọng tăng trưởng rõ ràng GDT cổ phiếu đánh giá cao ngành chế biến gỗ vị dẫn đầu ngành sản xuất đồ dùng nhà bếp, đồ gia dụng sản phẩm đồ chơi tảng tốt, ban quản trị có kinh nghiệm, tâm huyết triển vọng tăng trưởng rõ ràng Khi so sánh với công ty ngành, nước lẫn quốc tế, GDT có tiêu tài định giá hấp dẫn Hình 9: So sánh với số công ty ngành Công ty Mã CK Giá trị vốn hóa (triệu USD) DT 2015 Tăng trưởng % LNST 2015 Tăng trưởng % ROE (%) ROA (%) P/E trượt 12 tháng -9,6 0,4 N/A 2,8 1,8 11,0 Trong khu vực Koda Ltd KODA SP 8,7 47,3 SWS Capital Bhd SWS MK 49,1 35,0 -1,4 0,1 -91,0 1,0 0,7 20,8 Federal Furniture Holdings Bhd FFHB MK 17,8 26,2 52,4 1,6 236,5 15,0 8,3 8,9 Homeritz Corp Bhd HMCB MK 67,7 41,0 15,1 6,6 16,3 27,2 23,1 7,6 LHI MK 137,3 140,7 37,4 14,8 103,8 27,2 18,6 6,9 56,1 58,1 18,8 4,7 66,4 14,7 10,5 10,1 Lii Hen Industries BHD Trung bình Trong nước CTCP Chế biến gỗ Thuận An GTA VN 7,6 22,2 3,6 0,6 6,9 8,6 5,2 12,7 CTCP Gỗ MDF VRG Quang Trí MDF VN 10,1 18,5 2,7 1,7 -1,1 6,3 3,7 5,4 CTCP Gỗ Tổng hợp Tân Mai TMW VN 3,0 13,1 -17,9 0,1 -80,1 N/A N/A 36,0 Trung bình 6,9 17,9 1,8 0,8 -2,0 7,4 4,4 18,0 Trung vị 7,6 18,5 2,7 0,6 -1,1 7,45 4,45 12,7 34,9 13,5 11,1 2,8 19,2 30,2 21,2 10,4 CTCO Chê biến Gỗ Đức Thành GDT VN Nguồn: Bloomberg See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC Viet Capital Securities | Phân tích kỹ thuật trung hạn HOLD Quan điểm kỹ thuật GDT bắt đầu xu hướng tăng giá trung hạn kể từ cuối tháng 8/2015 với hỗ trợ đường trung bình động 200 ngày (MA200), nằm ngưỡng 45.000 đồng/cp Tuy nhiên, GDT bắt đầu tăng tốc từ tháng 3/2016 với hỗ trợ đường trung bình động 50 ngày (MA50), nằm ngưỡng 55.000 đồng/cp Hiện GDT tạm thời thiết lập mức giá cao kể từ niêm yết 60.000 đồng/cp vào ngày 12/8 vừa qua với xu hướng ngắn hạn trì tích cực Do đó, chưa xác định kháng cự trung hạn cho cổ phiếu thời điểm phát hành báo cáo Khuyến nghị Mua vượt 60.000 đồng/cp Ngày 18/7/2016 Triển vọng Kháng cự trung hạn Hỗ trợ trung hạn Xu hướng trung hạn (đồng/cp) đến tháng N/A 55.000 Tich cực Nguồn: VCSC See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC Viet Capital Securities | Báo cáo Tài KQLN (tỷ đồng) BẢNG CĐKT tỷ đồng 2013A 2014A 2015A 2013A 2014A 237 266 296 Tiền tương đương 3 -157 -172 -184 Đầu tư TC ngắn hạn 91 134 121 81 94 112 Các khoản phải thu 21 15 13 Chi phí bán hàng -14 -15 -16 Hàng tồn kho 64 66 60 Chi phí quản lí DN -20 -18 -21 TS ngắn hạn khác 13 15 46 61 76 188 231 213 TS dài hạn (gộp) 75 99 100 -50 Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp LN HĐKD Doanh thu tài Tổng TS ngắn hạn 2015A HOLD -26 -2 -2 - Khấu hao lũy kế -39 -46 Trong đó, chi phí lãi vay -1 -1 TS dài hạn (ròng) 36 53 50 Lợi nhuận từ công ty LDLK 0 Đầu tư TC dài hạn 403 404 25 Chi phí tài Lợi nhuận/(chi phí) khác 0 -1 TS dài hạn khác 40 26 36 52 62 Tổng TS dài hạn 76 79 76 -15 -15 -19 264 310 288 36 52 62 0 Phải trả ngắn hạn 10 LN ròng trừ CĐTS , báo cáo 36 52 62 Nợ ngắn hạn 37 53 LN ròng trừ CĐTS, điều chỉnh (1) 36 52 62 Nợ ngắn hạn khác 39 41 52 Tổng nợ ngắn hạn LNTT Thuế TNDN LNST trước CĐTS Lợi ích CĐ thiểu số EBITDA Tổng Tài sản 52 65 81 86 103 69 EPS báo cáo, VND 2.629 3.733 4.274 Nợ dài hạn 0 EPS điều chỉnh(1), VND 2.629 3.733 4.274 Nợ dài hạn khác 3 EPS pha loãng hoàn toàn(2), VND 2.629 3.733 4.274 Tổng nợ 3 2013A 2014A 2015A TỶ LỆ Tăng trưởng Cổ phiếu ưu đãi Vốn cổ phần 0 104 104 130 Tăng trưởng doanh thu 2,6% 12,2% 11,1% Thặng dư vốn CP 3 Tăng trưởng LN HĐKD 13,5% 31,9% 23,8% Lợi nhuận giữ lại 50 78 65 9,8% 29,8% 19,9% Vốn khác 19 19 19 -5,1% 42,0% 14,5% Lợi ích CĐTS 0 Vốn chủ sở hữu 175 204 216 Tổng cộng nguồn vốn 264 310 288 2015A Tăng trưởng LNTT Tăng trưởng EPS, điều chỉnh Khả sinh lời Biên LN gộp % 33,9% 35,3% 37,9% Biên LN từ HĐ % 19,5% 22,9% 25,5% LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ tỷ dồng 2013A 2014A Biên EBITDA 21,8% 24,6% 27,3% Tiền đầu năm 35 3 LN ròng trừ CĐTS điều chỉnh 15,3% 19,4% 20,8% Lợi nhuận sau thuế 36 52 62 ROE % 21,7% 27,3% 29,4% Khấu hao ROA % 14,0% 18,0% 20,6% Thay đổi vốn lưu động 15 Điều chỉnh khác Chỉ số hiệu vận hành Tiền từ hoạt động KD -6 -3 48 53 79 Số ngày tồn kho 146,8 137,9 125,1 Số ngày phải thu 32,0 24,7 17,0 Chi mua sắm TSCĐ ròng -2 -9 -4 Số ngày phải trả 22,9 19,3 17,1 155,9 143,2 125,0 Đầu tư Tiền từ HĐ đầu tư -42 -44 -43 -52 15 11 Cổ tức trả -19 -18 -48 CS toán hành 2,2 2,2 3,1 Tăng (giảm) vốn 0 CS toán nhanh 1,4 1,6 2,2 Tăng (giảm) nợ dài hạn 0 CS toán tiền mặt 0,0 0,0 0,1 Tăng (giảm) nợ ngắn hạn -17 16 -45 Nợ/Tài sản 14,1% 17,2% 2,8% Tiền từ hoạt động TC khác 0 Nợ/Vốn sử dụng 17,6% 20,7% 3,6% Tiền từ hoạt động TC -35 -2 -88 Nợ/Vốn CSH 21,3% 26,2% 3,8% 47,9 76,4 158,7 Tổng lưu chuyển tiền tệ -31 -1 3 TG luân chuyển tiền Thanh khoản Khả toán lãi vay Tiền cuối năm Nguồn: Báo cáo tài công ty, VCSC dự báo (1) Các tỷ lệ tính theo lợi nhuận báo cáo EPS điều chỉnh tính theo lợi nhuận chuẩn hóa lợi trừ lợi nhuận bất thường dự phòng điều chỉnh đóng góp cho quỹ khen thưởng CB-CNV (5% LNST) theo TT200 See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC Viet Capital Securities | Xác nhận chuyên viên phân tích Tôi, Nguyễn Thảo Vy, xác nhận quan điểm trình bày báo cáo phản ánh quan điểm cá nhân công ty Chúng xác nhận phần thù lao đã, đang, trực tiếp hay gián tiếp có liên quan đến khuyến nghị hay quan điểm thể báo cáo Các chuyên viên phân tích nghiên cứu phụ trách báo cáo nhận thù lao dựa nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng, tính xác nghiên cứu, doanh thu công ty, bao gồm doanh thu từ đơn vị kinh doanh khác phận Môi giới tổ chức, Tư vấn doanh nghiệp HOLD Phương pháp định giá Hệ thống khuyến nghị VCSC Nội dung hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị đưa dựa mức tăng/giảm tuyệt đối giá cổ phiếu để đạt đến giá mục tiêu, xác định công thức (giá mục tiêu - giá tại)/giá không liên quan đến hoạt động thị trường Công thức áp dụng từ ngày 1/1/2014 Các khuyến nghị MUA KHẢ QUAN PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG KÉM KHẢ QUAN BÁN KHÔNG ĐÁNH GIÁ KHUYẾN NGHỊ TẠM HOÃN Định nghĩa Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo 20% Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo dương từ 10%-20% Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo dao động âm 10% dương 10% Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo âm từ 1020% Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo âm 20% Bộ phận nghiên cứu nghiên cứu cổ phiếu không đưa khuyến nghị hay giá mục tiêu lý tự nguyện để tuân thủ quy định luật và/hoặc sách công ty trường hợp định, bao gồm VCSC thực dịch vụ tư vấn giao dịch sáp nhập chiến lược có liên quan đến công ty Hình thức đánh giá xảy chưa có đầy đủ thông tin sở để xác định khuyến nghị đầu tư giá mục tiêu Khuyến nghị đầu tư giá mục tiêu trước đó, có, không hiệu lực cổ phiếu Trừ có khuyến cáo khác, khuyến nghị đầu tư có giá trị vòng 12 tháng Những biến động giá tương lai làm cho khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giá thị trường cổ phiếu giá mục tiêu nên việc việc diễn giải khuyến nghị đầu tư cần thực cách linh hoạt Giá mục tiêu: Trong hầu hết trường hợp, giá mục tiêu tương ứng với đánh giá chuyên viên phân tích giá trị hợp lý cổ phiếu Giá mục tiêu mức giá cổ phiếu nên giao dịch thị trường đồng ý quan điểm chuyên viên phân tích có yếu tố xúc tác cần thiết để tạo thay đổi nhận thức thời hạn định Tuy nhiên, chuyên viên phân tích tin thời hạn xác định tin tức, kiện yếu tố thúc đẩy cần thiết để cổ phiếu đạt đến giá trị hợp lý giá mục tiêu khác với giá trị hợp lý Vì thế, hầu hết trường hợp, khuyến nghị đánh giá chưa phù hợp giá thị trường giá trị hợp lý cổ phiếu theo quan điểm Phương pháp định giá: Để xác định giá mục tiêu, chuyên viên phân tích sử dụng nhiều phương pháp định giá khác nhau, bao gồm không giới hạn, phương pháp chiết khấu dòng tiền tự định giá so sánh Việc lựa chọn phương pháp tùy thuộc vào ngành, công ty, tính chất cổ phiếu nhiều yếu tố khác Kết định giá dựa kết hợp nhiều phương pháp sau: 1) Định giá dựa nhiều số (P/E, P/CF, EV/doanh thu, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA), so sánh nhóm công ty dựa vào số liệu khứ, 2) Mô hình chiết khấu (DCF, DVMA, DDM); 3) Phương pháp tính tổng giá trị thành phần phương pháp định giá dựa vào tài sản; 4) Phương pháp định giá sử dụng lợi nhuận kinh tế (Lợi nhuận thặng dư, EVA) Các mô hình định giá phụ thuộc vào yếu tố kinh tế vĩ mô tăng trưởng GDP, lãi suất, tỷ giá, nguyên liệu với giả định khác kinh tế rủi ro vốn có công ty xem xét Ngoài ra, tâm lý thị trường ảnh hưởng đến việc định giá công ty Quá trình định giá vào kỳ vọng thay đổi nhanh chóng mà không cần thông báo, tùy vào phát triển riêng ngành Rủi ro: Tình hình hoạt động khứ không thiết diễn tương tự cho kết tương lai Tỷ giá ngoại tệ ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá lợi nhuận chứng khoán hay công cụ tài có liên quan nói đến báo cáo Để tư vấn đầu tư, thực giao dịch yêu cầu khác, khách hàng nên liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh khu vực để giải đáp See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC Viet Capital Securities | 10 Liên hệ HOLD CTCP Chứng khoán Bản Việt (VCSC) www.vcsc.com.vn Trụ sở Bitexco, Lầu 15, Số Hải Triều Quận 1, Tp HCM +848 3914 3588 Chi nhánh Hà Nội 109 Trần Hưng Đạo Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội +844 6262 6999 Phòng giao dịch Số 10 Nguyễn Huệ Quận 1, TP HCM +848 3914 3588 Phòng giao dịch 236 - 238 Nguyễn Công Trứ Quận 1, Tp HCM +848 3914 3588 Phòng Nghiên cứu Phân tích Giám đốc Barry Weisblatt, +848 3914 3588 ext 105 barry.weisblatt@vcsc.com.vn Phòng Nghiên cứu Phân tích +848 3914 3588 research@vcsc.com.vn Ngô Hoàng Long, Trưởng phòng cao cấp, ext 145 Tài chính, Công nghiệp, Tập đoàn đa ngành Trịnh Ngọc Hoa, CV cao cấp ext 124 Lê Minh Thùy, Chuyên viên ext 116 Vật liệu xây dựng Lý Thị Mỹ Dung, Chuyên viên ext 149 Vĩ mô Nguyễn Hải Hiền, Chuyên viên ext 132 Anirban Lahiri, Trưởng phòng cao cấp ext 130 Logistics Nông nghiệp Hoàng Minh Hải, Chuyên viên ext 138 Nguyễn Thanh Nga, Chuyên viên ext 199 Hàng tiêu dùng, Ôtô Săm lốp Đặng Văn Pháp, Trưởng phòng ext 143 Nguyễn Thị Anh Đào, CV cao cấp ext 185 Lê Trọng Nghĩa, Chuyên viên ext 181 Dầu khí, Điện Phân bón Đinh Thị Thùy Dương, CV cao cấp ext 140 Ngô Thùy Trâm, Chuyên viên ext 135 Khách hàng cá nhân Vũ Minh Đức, Trưởng phòng ext 363 Nguyễn Thảo Vy, CV cao cấp ext 147 Nguyễn Đắc Phú Thành CV ext 194 BĐS Xây dựng Lưu Bích Hồng, Trưởng phòng, ext 120 Hoàng Văn Thọ, Chuyên viên ext 174 Phòng Giao dịch chứng khoán khách hàng tổ chức & Cá nhân nước Tổ chức nước Michel Tosto, M Sc +848 3914 3588 ext 102 michel.tosto@vcsc.com.vn Tổ chức nước Nguyễn Quốc Dũng +848 3914 3588 ext 136 dung.nguyen@vcsc.com.vn Phòng Môi giới khách hàng nước Hồ Chí Minh Châu Thiên Trúc Quỳnh +848 3914 3588 ext 222 quynh.chau@vcsc.com.vn See important disclosure at the end of this document Hà Nội Nguyễn Huy Quang +844 6262 6999 ext 312 quang.nguyen@vcsc.com.vn www.vcsc.com.vn | VCSC Viet Capital Securities | 11 Khuyến cáo HOLD Báo cáo viết phát hành Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt Báo cáo viết dựa nguồn thông tin đáng tin cậy vào thời điểm công bố Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt không chịu trách nhiệm độ xác thông tin Quan điểm, dự báo ước lượng báo cáo thể ý kiến tác giả thời điểm phát hành Những quan điểm quan điểm chung Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt thay đổi mà không cần thông báo trước Báo cáo nhằm mục đích cung cấp thông tin cho tổ chức đầu tư nhà đầu tư cá nhân Công ty cổ phần chứng khoán Bản Việt không mang tính chất mời chào mua hay bán chứng khoán thảo luận báo cáo Quyết định nhà đầu tư nên dựa vào tư vấn độc lập thích hợp với tình hình tài mục tiêu đầu tư riêng biệt Báo cáo không phép chép, tái tạo, phát hành phân phối với mục đích không chấp thuận văn Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt Xin vui lòng ghi rõ nguồn trích dẫn sử dụng thông tin báo cáo See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC Viet Capital Securities | 12 ... 2 012 -15 18 .9% 68.9% 73.0% 13 .2% 22 -13 .0% 18 .9% 14 .7% -1. 2% 0 -33.9% 0.2% 0 .1% -14 .0% Đồ chơi 11 37.2% 5.9% 7.2% -10 .1% Khác -23.5% 6.7% 4.6% 27.2% 11 5 12 8 11 .5% 85.4% 84.9% 9.5% 20 22 8.8% 15 .2%... MDF VN 10 ,1 18,5 2,7 1, 7 -1, 1 6,3 3,7 5,4 CTCP Gỗ Tổng hợp Tân Mai TMW VN 3,0 13 ,1 -17 ,9 0 ,1 -80 ,1 N/A N/A 36,0 Trung bình 6,9 17 ,9 1, 8 0,8 -2,0 7,4 4,4 18 ,0 Trung vị 7,6 18 ,5 2,7 0,6 -1, 1 7,45... 12 3% 27% 22% 16 % 11 % 10 % 10 % 28% 17 % -2% -11 % 2 014 Xuất 2 015 -5% -1% -7% -23% -29% 2 013 3% 5% 15 % H1 2 016 Nội địa 2 014 2 015 Châu Á Châu Mỹ H1 2 016 Châu Âu Châu Úc Nguồn: GDT See important disclosure