Bài luận về tài chính doanh nghiệp (13)

Lãi suất thị trường phi rủi ro là 5%, rủi ro là 8% Có hai phương án: 1 Phát hành chứng khoán huy động vốn để duy trì cơ cấu vốn ổn địn để đầu tư dự án.. 2 CSC đề xuất phát hành thêm cổ p

BÀI TẬP CÁ NHÂN

Học viên: Nguyễn Thị Phương Lan

Lớp: M05

Đề số 1: Số liệu công ty ELEC: Tìm kiếm cơ hội đầu tư sản xuất của dự án có vòng đời 5 năm,

lô đất được mua cách đây 3 năm với giá 7 triệu USD và đánh giá lại theo giá thị trường là 10,4 triệu USD CP đầu tư nhà máy dự tính là 15 triệu.Để huy động vốn, công ty dự định thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành với phí phát hành mới là 7.5% CPPT, 5% CPUD, 3% trái phiếu Thuế TNDN 34% Vốn lưu động ròng NWC yêu cầu là 900,000 USD Hiện tại công ty có 15,000 trái phiếu (MG 1000 USD/trái phiếu), lãi 7%/năm, còn 15 năm đến hạn trả gốc, giá bán hiện tại 94% mệnh giá 300,000 CPPT đang lưu hành, giá 75$/cổ phiếu, beta 1.4 20,000

cổ phiếu ưu đãi cổ tức 5% mệnh giá 100$/cổ phiếu với giá là 72$/cổ phiếu Lãi suất thị trường phi rủi ro là 5%, rủi ro là 8%

Có hai phương án: (1) Phát hành chứng khoán huy động vốn để duy trì cơ cấu vốn ổn địn để đầu tư dự án (2) CSC đề xuất phát hành thêm cổ phiếu phổ thông để huy động toàn bộ vốn cho đầu tư.

Bài làm

Câu 1: Bình luận ưu nhược điểm của 2 phương án trên và đưa ra ý kiến về phương án lựa chọn căn cứ vào lập luận này.

*Giá trị dự án đầu tư = 10,4 + 15 + 0,9 = 26,3 triệu USD

*Số vốn công ty cần cho dự án = 0,9 + 15 = 15,9 triệu USD

*Chi phí vốn cho trái phiếu phát hành:

Mệnh giá 1,000 USD, trả lãi cố định 7% trả 2 năm một lần, nên mỗi kỳ trả lãi 3.5%, số tiền lãi mỗi kỳ là 1,000 x 3.5% = 35 USD

Trái phiếu 15 năm nữa sẽ đến hạn hoàn gốc, vậy tổng số kỳ đến hạn hoàn gốc là 15 năm x 2kỳ = 30 kỳ

Giá bán của trái phiếu = 94%, vậy giá thị trường = 94% x 1000 USD = 940 USD

Công thức để tính chi phí vốn (tỷ lệ thu nhập kỳ vọng) cho trái phiếu

Vb = ∑ (I/(1+ kb)t + M/(1+kb) n

(t = 1, n)

Khi xác định tỷ lệ thu nhập kỳ vọng kb, thực hiện phương pháp thử sai, thử các tỷ lệ cho đến khi tìm ra tỷ lệ chiết khấu cho kết quả là giá trị hiện tại của lãi tương lai và mệnh giá của trái phiếu bằng với giá thị trường hiện hành của trái phiếu Nếu tỷ lệ thu nhập kỳ vọng nằm đâu đó giữa các bảng giá trị hiện tại, chúng ta phải dùng nội suy giữa các tỷ lệ

Thử tỷ lệ 7%, giá trị hiện tại của trái phiếu = 1000 > 940 USD

Thử tỷ lệ 7,8% giá trị hiện tại của trái phiếu = 930 < 940 USD

Giải bằng phép nội suy, ta có kb (7,8% 7%) 7,686%

930 1000

900 1000

%

−

− +

=

Vậy chi phí vốn sau khi trừ phí phát hành trái phiếu mới 3% =

% 83 , 10 3%) -(1 ) 2

7,686%

1

=

*Chi phí vốn cho cổ phiếu phổ thông mới phát hành sau khi trừ phí phát hành:

= (5% + 1.4x8%)x 75USD/(75 – 7.5%x75)

= 17.51%

*Chi phí vốn cho cổ phiếu ưu đãi mới sau khi trừ phí phát hành

= Cổ tức hàng năm / giá thị trường

= Cổ tức / (1-5%) x giá bán

= 5USD/(1-5%)x72USD = 7.31%

*Tỷ trọng vốn tại thời điểm hiện tại được tính bằng bảng sau:

trường Giá trị thị trường

Tỷ trọng vốn %

**Phương án 1: Phát hành chứng khoán huy động vốn

Tổng giá trị chứng khoán cần phải phát hành tính theo giá thị trường là

Pv = 15,900,000/[(1-0.03)x37.07% + (1-0.075)x59.15% + (1-0.05) x 3.78%]

= 16,867,763 USD

Với tỷ trọng vốn như trên, ta có giá trị cần phát hành của mỗi loại chứng khoán như sau

mục

Tỷ trọng

%

Giá trị phát hành theo giá thị trường (= tỷ trọng x tổng giá trị cần phát hành)

Phí phát hành (=giá trị phát hành x phí bảo lãnh của CSC)

Tiền thu sau khi phát hành (=giá trị phát hành – phí phát hành)

Cơ cấu vốn mới (

=giá trị hiện tại+ giá phát hành chứng khoán)

Chi phí vốn%

Trái

CP phổ

CP ưu

Chi phí bình quân gia quyền vốn = 10.83 x 37.07 (1-34%)+ 17.51x59.15+7.31x3.78

=13,283%

**Phương án 2: Huy động vốn bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ thông:

Tương tự, ta có Tổng giá trị cổ phiếu cần phải phát hành theo giá thị trường

= 15,900,000/(1-0.075)

= 17,189,189 USD

Danh

mục

Giá trị phát

hành theo

giá thị trường

Phí phát hành

Tiền thu được sau khi phát hành

Cơ cấu vốn mới

Tỷ trọng vốn mới

%

Chi phí vốn

%

Trái

CP phổ

CP ưu

Chi phí bình quân gia quyền vốn = 10.83 x 25.53 (1-34%)+ 17.51x71.86+7.31x2.61

=14,598%

** Nhận xét ưu nhược điểm của 2 phương án:

*Phương án 1: Công ty huy động vốn bằng trái phiếu và cổ phiếu, lãi trái phiếu sẽ được tính vào chi phí để trừ thuế, đó là phần lợi thuế cho doanh nghiệp Nhược điểm là phần nợ tăng lên, ảnh hưởng đến việc phá sản của doanh nghiệp nếu có

*Phương án 2: Huy động toàn bộ bằng cổ phiếu phổ thông, thực tế cho thấy rằng huy động bằng cổ phiếu khi mới phát hành sẽ có giá trị không cao, hệ số beeta = 1.4 cũng khá cao,mức độ rủi ro của hệ thống cũng khá cao

Qua hai bảng tính toán, ta thấy chi phí bình quân gia quyền vốn của phương án 1 thấp hơn phương án 2, đồng thời chi phí phát hành cũng thấp hơn Tỷ trọng cơ cấu vốn mới cũng không thay đổi nhiều, chủ yếu cổ phiếu phổ thông vẫn chiếm tỷ trọng chính Vậy công ty nên chọn phương án 1

Câu 2: Giả sử chọn phương án 2 như đề xuất của công ty CSC Tính dòng tiền đầu tư vào năm 0, có tính đến tác động phụ

Chi phí cơ hội đất : (10,400,000)

Chi phí xây dựng nhà máy : (15,000,000)

Vốn lưu động ròng: (900,000)

Chi phí phát hành cổ phiếu: (1,289,189)

Tổng dòng tiền đầu tư: (27,589,189) USD

Câu 3: Dự án dây chuyền có rủi ro và nên cộng thêm 2% cho mức rủi ro cao hơn này Tính tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án

Ta có: E(Ra) = Rf + beta x(R(m) - Rf) = 5% + 1,4 *(8%+2%) = 19%

Câu 4: Nhà máy có vòng đời tính khấu hao là 8 năm, và khấu hao tuyến tính Cuối năm thứ 5, nhà máy có thể thanh lý được 5triệu USD Tính dòng tiền sau thuế của giao dịch

Số khấu hao tính đến năm thứ 5 = 15,000,000/8 x 5 năm = 9,375,000 USD

Giá trị còn lại của tài sản sau năm thứ 5 = 15,000,000 – 9,375,000

= 5,625,000 USD

Thu nhập chịu thuế của thanh lý tài sản = 5,625,000 – 5,000,000 = 625,000 USD

Thuế thu nhập của giao dịch = 625,000 x 34% = 212,500 USD

Dòng tiền sau thuế = 5,000,000 + 212,500 = 5,212,500 USD

Câu 5: Công ty phát sinh chi phí cố định hàng năm là 400,000 USD Dự án dự tính 12,000 sản phẩm/năm và giá 10,000 USD/sản phẩm Chi phí biến đổi cho mỗi đơn vị sản phẩm là 9,000 USD Tính dòng tiền hoạt động OCF của dự án

Với số liệu trên ta có + giả thiết công ty chưa quyết định huy động vốn bằng phương pháp 1 hoặc phương pháp 2 (vì không tính chi phí phát hành ở đây)

Doanh thu = 12,000 x 10,000$ = 120,000,000 USD

Chi phí biến đổi = 12,000 x 9,000 = 108,000,000 USD

Lãi góp = 120,000,000 – 108,000,000 = 12,000,000 USD

Chi phí cố định = 400,000 USD

Khấu hao = 15,000,000/8 nảm = 1,875,000 USD

EBIT = 12,000,000-400,000-1,875,000 = 9,725,000 USD

Thuế TN = 9,725,000 x 34% = 3,306,500 USD

Vậy, OCF = EBIT + D – T = 9,725,000 + 1,875,000 – 3,306,500

= 8,293,500 USD

Câu 6: Kế toán trưởng của công ty quan tâm đến tác động của dự án đến lợi nhuận kế toán của công ty, tính toán sản lượng hoà vốn kế toán của dự án

Với số liệu trên ta có + giả thiết công ty chưa quyết định huy động vốn bằng phương pháp 1 hoặc phương pháp 2 (vì không tính chi phí phát hành ở đây)

Sản lượng hoà vốn là điểm sản lượng mà tại đó doanh thu bằng với chi phí sản xuất Doanh thu = P x Q = 10,000 x Q

Chi phí = 9,000 x Q + 400,000+1,875,000

Vậy 10,000 x Q = 9,000 x Q + 2,275,000

Q = 2,275 sản phẩm

Câu 7: Chủ tịch công ty muốn đưa bản tính toán để thuyết trình với giám đốc tài chính, hãy tính IRR, NPV và các chỉ tiêu phù hợp khác

Với giả thiết của câu 2 là chọn phương án huy động theo phương án 2, và cộng thêm mức rủi ro 2% chênh lệch rủi ro của câu 3 (r = 19%), ta có bảng tính về các chỉ số như sau :

*Bảng về dòng tiền :

Năm

Dòng tiền dự án OCF Thay đổi VLĐ(Delta NWC) CS CFFA

0

(900,000)

-Chi phí đầu tư: (15,000,000)

- Chi phí đất: (10,400,000)

- CP huy động vốn: (1,289,189) Tổng: (26,689,189)

(27,589,189)

5 8,293,500

900,000

24,80 6,000

Giá trị thu hồi đất: 10,400,000 Thanh lý TSCĐ: 5,212,500 Tổng: 15,612,500

Từ số liệu trên ta tính các chỉ tiêu ra quyết định đầu tư của dự án:

Năm CFFA Bảng A2 (i, 19%) Pvi Hoàn vốn giản đơn Hoàn vốn có chiết khấu

0

(27,589,189) 1.0000 (27,589,189) (27,589,189)

1 8,293,500 0.8403 6,969,328 (19,295,689) (20,619,861)

2

8,293,500 0.7062 5,856,578 (11,002,189) (14,763,284)

3 8,293,500 0.5934 4,921,494 (2,708,689) (9,841,789)

4 8,293,500 0.4987 4,135,709 5,584,811 (5,706,080)

5

24,806,000 0.4190

10,394,93

9 30,390,811 4,688,859

IRR= 25.17%

NPV= 4,688,859 USD

Thời gian hoàn vốn = 3,33 năm

Thời gian hoàn vốn có chiết khấu = 4,55 năm

Chỉ số khả năng sinh lời PI = 32,278,048/27,589,189 = 1,169

Kiến nghị chính :

+ Mức rủi ro chênh lệch 2% là hơi cao, cần phải có đánh giá chính xác để tỷ lệ chiết khấu cho

dự án sẽ chính xác hơn

+ Để tăng được dòng tiền hoạt động, cần phải nâng cao đẩy mạnh hiệu quả sản xuất kinh doanh, giảm các chi phí

Câu 8 : Cần thêm những thông tin gì để báo cáo và kiến nghị có tính thuyết phục hơn

+ Xem xét thị trường kinh tế, giá rủi ro của thị trường và giá trị chứng khoán để xem xét về khả năng huy động vốn

+ Việc sản xuất và tiêu thụ hàng hóa trên thị trường của sản phẩm mới mà công ty dự tính sản xuất

+ Cơ cấu vốn ổn định phải xem xét về vấn đề giá thị trường của cổ phiếu và trái phiếu