BÀI TẬP CÁ NHÂN MÔN: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Lớp: GaMBA01 M05 Học viên thực hiện: BÙI THỊ TRUNG HÀ Giảng viên: PGS.TS NGUYỄN VĂN ĐỊNH Hà Nội, tháng năm 2009 Trang Sinh viên: Bùi Thị Trung Hà – Lớp GaMBA01 M05 Đề số 1: Số liệu công ty ELEC: Tìm kiếm hội đầu tư sản xuất dự án có vòng đời năm, lô đất mua cách năm với giá triệu USD đánh giá lại theo giá thị trường 10,4 triệu USD CP đầu tư nhà máy dự tính 15 triệu.Để huy động vốn, công ty dự định thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành với phí phát hành 7.5% CPPT, 5% CPUD, 3% trái phiếu Thuế TNDN 34% Vốn lưu động ròng NWC yêu cầu 900,000 USD.Hiện công ty có 15,000 trái phiếu (MG 1000 USD/trái phiếu), lãi 7%/năm, 15 năm đến hạn trả gốc, giá bán 94% mệnh giá 300,000 CPPT lưu hành, giá 75$/cổ phiếu, beta 1.4 20,000 cổ phiếu ưu đãi cổ tức 5% mệnh giá 100$/cổ phiếu với giá 72$/cổ phiếu Lãi suất thị trường phi rủi ro 5%, rủi ro 8% Có hai phương án: (1) Phát hành chứng khoán huy động vốn để trì cấu vốn ổn địn để đầu tư dự án (2) CSC đề xuất phát hành thêm cổ phiếu phổ thông để huy động toàn vốn cho đầu tư Trang Sinh viên: Bùi Thị Trung Hà – Lớp GaMBA01 M05 BÀI LÀM Câu 1: Bình luận ưu nhược điểm phương án đưa ý kiến phương án lựa chọn vào lập luận * Giá trị dự án đầu tư = 10,4 + 15 + 0,9 = 26,3 triệu USD * Số vốn công ty cần cho dự án = 0,9 + 15 = 15,9 triệu USD * Chi phí vốn cho trái phiếu phát hành sau trừ chi phí phát hành: Mệnh giá 1,000 USD, trả lãi cố định 7% trả năm lần, nên kỳ trả lãi 3.5%, số tiền lãi kỳ 1,000 x 3.5% = 35 USD Trái phiếu 15 năm đến hạn hoàn gốc, tổng số kỳ đến hạn hoàn gốc 15 năm x 2kỳ = 30 kỳ Giá bán trái phiếu = 94%, ta tính chi phí huy Chi phí phát hành 3%, giá bán 94% mệnh giá, lợi ích tính sau chi động vốn theo giá thị trường = 94% x 1000 USD = 940 USD Vb = ∑ (I/(1+ kb)t + M/(1+kb) n; (t = 1, n) Khi xác định tỷ lệ thu nhập kỳ vọng kb, thực phương pháp thử sai, thử tỷ lệ tìm tỷ lệ chiết khấu cho kết giá trị lãi tương lai mệnh giá trái phiếu với giá thị trường hành trái phiếu Nếu tỷ lệ thu nhập kỳ vọng nằm bảng giá trị tại, phải dùng nội suy tỷ lệ Thử tỷ lệ 7%, giá trị trái phiếu = 1000 > 940 USD Thử tỷ lệ 7,8% giá trị trái phiếu = 930 < 940 USD Giải phép nội suy, ta có kb = 7% + 1000 − 900 (7,8% − 7%) = 7,686% 1000 − 930 Vậy chi phí vốn sau trừ phí phát hành trái phiếu 3% = = (1 + 7,686% ) - (1 - 3%) = 10,83% • Chi phí vốn cho cổ phiếu phổ thông phát hành = (5% + 1.4x8%)x 75USD/(75 – 7.5%x75) = 17.51% • Chi phí vốn cho cổ phiếu ưu đãi = Cổ tức hàng năm / giá thị trường = Cổ tức / (1-5%) x giá bán = 5USD/(1-5%)x72USD = 7.31% • Tỷ trọng vốn thời điểm STT Danh mục Trái phiếu CP phổ thông CP ưu đãi Số lượng Giá thị trường Giá trị thị trường Tỷ trọng vốn % 15,000 940 14,100,000 37.07 300,000 75 22,500,000 59.15 20,000 72 1,440,000 3.78 Trang Sinh viên: Bùi Thị Trung Hà – Lớp GaMBA01 M05 Cộng 38,040,000 100.00 • Phương án 1: Phát hành chứng khoán huy động vốn Tổng giá trị chứng khoán cần phải phát hành tính theo giá thị trường Pv = 15,900,000/[(1-0.03)x37.07% + (1-0.075)x59.15% + (1-0.05) x 3.78%] = 16,867,763 USD Với tỷ trọng vốn trên, ta có giá trị cần phát hành loại chứng khoán sau Danh mục Tỷ trọng % Giá trị phát hành theo giá thị trường (= tỷ trọng x tổng giá trị cần phát hành) Phí phát hành (=giá trị phát hành x phí bảo lãnh CSC) Tiền thu sau phát hành (=giá trị phát hành – phí phát hành) Cơ cấu vốn ( =giá trị tại+ giá phát hành chứng khoán) Chi phí vốn% Trái phiếu 37.07 6,252,880 187,587 6,065,293 20.352,880 10.83 CP phổ thông 59.15 9,977,282 748,296 9,228,986 32.477.282 17.51 31,880 605,721 2.077.601 7.31 967,763 15.900.000 CP đãi ưu Cộng 3.78 637,601 100 16,867,763 54.907.763 Chi phí bình quân gia quyền vốn = 10.83 x 37.07 (1-34%)+ 17.51x59.15+7.31x3.78 =13,283% **Phương án 2: Huy động vốn phát hành thêm cổ phiếu phổ thông: Tương tự, ta có Tổng giá trị cổ phiếu cần phải phát hành theo giá thị trường = 15,900,000/(1-0.075) = 17,189,189 USD Danh mục Trái phiếu Giá trị phát hành theo giá thị trường - CP phổ 17,189,189 thông CP ưu Phí phát hành Tiền thu sau phát hành 1,289,18 15.900.00 - Cơ cấu vốn Tỷ trọng vốn % Chi phí vốn% 14,100,000 25.53 10.83 39,689,189 71.86 17.51 2.61 7.31 Trang Sinh viên: Bùi Thị Trung Hà – Lớp GaMBA01 M05 đãi 1,440,000 Cộng 17,189,189 1,289,18 15.900.00 55,229,18 100 Chi phí bình quân gia quyền vốn = 10.83 x 25.53 (1-34%)+ 17.51x71.86+7.31x2.61 =14,598% ** Nhận xét ưu nhược điểm phương án: * Phương án 1: Công ty huy động vốn trái phiếu cổ phiếu, lãi trái phiếu tính vào chi phí để trừ thuế, phần lợi thuế cho doanh nghiệp Nhược điểm phần nợ tăng lên, ảnh hưởng đến việc phá sản doanh nghiệp có * Phương án 2: Huy động toàn cổ phiếu phổ thông, thực tế cho thấy huy động cổ phiếu phát hành có giá trị không cao, hệ số beta = 1.4 cao,mức độ rủi ro hệ thống cao Qua hai bảng tính toán, ta thấy chi phí bình quân gia quyền vốn phương án thấp phương án 2, đồng thời chi phí phát hành thấp Tỷ trọng cấu vốn không thay đổi nhiều, chủ yếu cổ phiếu phổ thông chiếm tỷ trọng Vậy công ty nên chọn phương án Câu 2: Giả sử chọn phương án đề xuất công ty CSC Tính dòng tiền đầu tư vào năm 0, có tính đến tác động phụ Chi phí hội đất : (10,400,000) Chi phí xây dựng nhà máy : (15,000,000) Vốn lưu động ròng: (900,000) Chi phí phát hành cổ phiếu: (1,289,189) Tổng dòng tiền đầu tư: (27,589,189) USD Câu 3: Dự án dây chuyền có rủi ro nên cộng thêm 2% cho mức rủi ro cao Tính tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án Ta có: E(Ra) = Rf + beta x(R(m) - Rf) = 5% + 1,4 *(8%+2%) = 19% Chi phí vốn cho cổ phiếu phổ thông = 19% x75 /(75-7.5%x75) = 20.54% Theo phương án WACC = 10.83 x 37.07 (1-34%)+ 20.54x59.15+7.31x3.78 = 15,08% Theo phương án WACC = 10.83 x 25.53 (1-34%)+ 20.54x71.86+7.31x2.61 =16,78 % Câu 4: Nhà máy có vòng đời tính khấu hao năm, khấu hao tuyến tính Cuối năm thứ 5, nhà máy lý 5triệu USD Tính dòng tiền sau thuế giao dịch Số khấu hao tính đến năm thứ = 15,000,000/8 x năm = 9,375,000 USD Giá trị lại tài sản sau năm thứ = 15,000,000 – 9,375,000 Trang Sinh viên: Bùi Thị Trung Hà – Lớp GaMBA01 M05 = 5,625,000 USD Thu nhập chịu thuế lý tài sản = 5,625,000 – 5,000,000 = 625,000 USD Thuế thu nhập giao dịch = 625,000 x 34% = 212,500 USD Dòng tiền sau thuế = 5,000,000 + 212,500 = 5,212,500 USD Câu 5: Công ty phát sinh chi phí cố định hàng năm 400,000 USD Dự án dự tính 12,000 sản phẩm/năm giá 10,000 USD/sản phẩm Chi phí biến đổi cho đơn vị sản phẩm 9,000 USD Tính dòng tiền hoạt động OCF dự án Với số liệu ta có + giả thiết công ty chưa định huy động vốn phương pháp phương pháp (vì không tính chi phí phát hành đây) Doanh thu = 12,000 x 10,000$ = 120,000,000 USD Chi phí biến đổi = 12,000 x 9,000 = 108,000,000 USD Lãi góp = 120,000,000 – 108,000,000 = 12,000,000 USD Chi phí cố định = 400,000 USD Khấu hao = 15,000,000/8 nảm = 1,875,000 USD EBIT = 12,000,000-400,000-1,875,000 = 9,725,000 USD Thuế TN = 9,725,000 x 34% = 3,306,500 USD Vậy, OCF = EBIT + D – T = 9,725,000 + 1,875,000 – 3,306,500 = 8,293,500 USD Câu 6: Kế toán trưởng công ty quan tâm đến tác động dự án đến lợi nhuận kế toán công ty, tính toán sản lượng hoà vốn kế toán dự án Với số liệu ta có + giả thiết công ty chưa định huy động vốn phương pháp phương pháp (vì không tính chi phí phát hành đây) Sản lượng hoà vốn điểm sản lượng mà doanh thu với chi phí sản xuất Doanh thu = P x Q = 10,000 x Q Chi phí = 9,000 x Q + 400,000+1,875,000 Vậy 10,000 x Q = 9,000 x Q + 2,275,000 Q = 2,275 sản phẩm Câu 7: Chủ tịch công ty muốn đưa tính toán để thuyết trình với giám đốc tài chính, tính IRR, NPV tiêu phù hợp khác Với giả thiết câu chọn phương án huy động theo phương án Dòng tiền dự án Năm OCF Thay đổi VLĐ ( - CS -Chi phí đầu tư: 900.000) Tổng LT (27 589.189) (15.000.000) Trang Sinh viên: Bùi Thị Trung Hà – Lớp GaMBA01 M05 - Chi phí đất (10.400.000) - Chi phí huy động vốn: (1.289.189) Tổng: (26.689.189) 8.293.500 - - 8.293.500 8.293.500 - - 8.293.500 8.293.500 - - 8.293.500 8.293.500 - - 8.293.500 - Giá trị thu hồi đất: 10.400.000 - Từ lý TS: 5.212.500 Tổng: 24 Năm Tổng 8.293.500 CFFA (a) (27.589.189) 8.293.500 8.293.500 8.293.500 8.293.500 24.806.000 900.000 Bảng A2 (i, 19%) (b) 1,0000 0,8403 0,7062 0,5934 0,4987 0,4190 15.612.500 Pvi (a.b) 6.969.328 5.856.578 4.921.494 4.135.709 10.394.939 32.278.048 806.000 Hoàn vốn giản đơn Hoàn vốn có chiết khấu (27.589.189) (19.295.689) (11.002.189) (2.708.689) 5.584.811 30.390.811 (27.589.189) (20.619.861) (14.763.284) (9.841.789) (5.706.080) 4.688.859 Trang Sinh viên: Bùi Thị Trung Hà – Lớp GaMBA01 M05 ... trái phiếu tính vào chi phí để trừ thuế, phần lợi thuế cho doanh nghiệp Nhược điểm phần nợ tăng lên, ảnh hưởng đến việc phá sản doanh nghiệp có * Phương án 2: Huy động toàn cổ phiếu phổ thông,... địn để đầu tư dự án (2) CSC đề xuất phát hành thêm cổ phiếu phổ thông để huy động toàn vốn cho đầu tư Trang Sinh viên: Bùi Thị Trung Hà – Lớp GaMBA01 M05 BÀI LÀM Câu 1: Bình luận ưu nhược điểm... = 9,375,000 USD Giá trị lại tài sản sau năm thứ = 15,000,000 – 9,375,000 Trang Sinh viên: Bùi Thị Trung Hà – Lớp GaMBA01 M05 = 5,625,000 USD Thu nhập chịu thuế lý tài sản = 5,625,000 – 5,000,000