Công ty Caledonia nên chú trọng tới dòng tiền chứ không phải lợi nhuận kế toán khi ra quyết định về đầu tư.. Công ty nhận được và có thể tái đầu tư dòng tiền trong khi lợi nhuận kế toán
Trang 1QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH
BÀI TẬP CÁ NHÂN Phân tích đầu tư dự án
Giảng viên: PGS.TS.Nguyễn Văn Định
Học viên: Nguyễn Đức Cường
Lớp : GEMBA01.02
Hà nội, tháng 03 năm 2009
Trang 2Căn cứ dữ liệu đầu bài cho tôi xin trả lời các câu hỏi theo yêu cầu như sau:
1 Công ty Caledonia nên chú trọng tới dòng tiền hay lợi nhuận kế toán khi ra quyết định về đầu tư?
Công ty Caledonia nên chú trọng tới dòng tiền chứ không phải lợi nhuận kế toán khi ra quyết định về đầu tư Công ty nên sử dụng dòng tiền chứ không phải
lợi nhuận kế toán làm công cụ đo lường Công ty nhận được và có thể tái đầu tư dòng tiền trong khi lợi nhuận kế toán - theo các chuẩn mực kế toán- được tính khi phát sinh chứ không phải khi tiền thật sự về công ty Có nghĩa là lợi nhuận và dòng tiền của một Công ty có thể không xảy ra đồng thời
Châm ngôn 3: Tiền mặt chứ không phải lợi nhuận là vua có nêu rõ: để đánh giá
tài sản hay giá trị, chúng ta sẽ sử dụng dòng tiền mặt, chứ không dùng lợi nhuận
kế toán, như công cụ đánh giá của chúng ta Như vậy khi ra quyết định về đầu tư, công ty Caledonia nên quan tâm tới vấn đề khi nào tiền vào tay Công ty, khi nào Công ty có thể đầu tư nó và bắt đầu thu lợi nhuận từ nó, và khi nào Công ty có thể trả nó lại cho cổ đông dưới hình thức cổ tức Thực chất đó chính là dòng tiền, không phải lợi nhuận là khoản Công ty thu được và có thể được tái đầu tư Mặt khác, lợi nhuận kế toán xuất hiện khi Công ty thực sự nắm được khoản lợi nhuận
đó chứ không phải là dòng tiền mặt thực tế mà Công ty đang có Do vậy, dòng tiền mặt của một Công ty và lợi nhuận kế toán có thể không phải là một
Trường hợp mua máy móc của Công ty Caledonia là một Ví dụ, một chi phí vốn như mua thiết bị mới được khấu hao xuống 0 theo phương pháp đường thẳng trong 5 năm với khoản khấu hao được trừ từ lợi nhuận Tuy nhiên,dòng tiền mặt, hay số tiền thực tế, thường kết hợp với chi phí này ngay lập tức
Bởi vậy, dòng tiền mặt vào và ra liên quan tới những khoản thu - chi thực tế khi tiền vào và ra khỏi túi của chúng ta Dòng tiền mặt phản ánh chính xác thời điểm phát sinh chi phí và lợi ích - nghĩa là khi Công ty nhận được tiền, khi tiền được tái đầu tư và khi Công ty trả tiền ra bên ngoài Chính vì vậy, khi quyết định đầu tư Công ty Caledonia nên chú trọng tới dòng tiền của dự án hơn là chú trọng tới lợi nhuận kế toán
Chúng ta nên quan tâm đến dòng tiền chênh lệch, lợi nhuận chênh lệch, tổng dòng tiền hay tổng lợi nhuận?
Trang 3Để tính được tác động thực sự của các quyết định của mình, chúng ta phải phân tích những lợi ích và chi phí của các dự án theo hướng tăng thêm, điều này
liên quan trực tiếp đến châm ngôn 4: Dòng tiền chênh lệch tăng thêm - đó là sự
thay đổi duy nhất có ý nghĩa Trên thực tế, chúng ta phải tự hỏi bản thân câu hỏi
dòng tiền sẽ như thế nào trong trường hợp dự án được thực hiện và sẽ ra sao trong trường hợp dự án không được thực hiện Khi ra quyết định kinh doanh, chúng ta quan tâm tới những kết quả của các quyết định này: đó là sự so sánh điều gì sẽ xảy
ra nếu chúng ta đồng ý, điều gì sẽ xảy ra nếu chúng ta không đồng ý? Tiền đề thứ
ba nói rõ chúng ta phải sử dụng dòng tiền mặt để đánh giá lợi nhuận phát sinh từ một dự án mới Hiện chúng ta đang điều chỉnh quá trình đánh giá của chúng ta vì vậy chúng ta chỉ xem xét dòng tiền mặt gia tăng (incrementally cash flows) Dòng tiền mặt gia tăng này là sự chênh lệch giữa các dòng tiền mặt, nếu dự án được thực hiện so với những gì sẽ xuất hiện nếu dự án không được thực hiện.Trong thực tế
có những dự án vẫn có lợi nhuận chênh lệch nhưng không tạo ra dòng tiền do vậy
khi ra các quyết định đầu tư, chúng ta nên quan tâm tới dòng tiền chênh lệch hơn
là lợi nhuận chênh lệch, tổng dòng tiền và tổng lợi nhuận
2 Khấu hao ảnh hưởng như thế nào tới dòng tiền?
Khấu hao đóng vai trò quan trọng trong tính toán dòng tiền Mặc dù khấu hao không phải là một bộ phận của dòng tiền nhưng nó lại tác động đến dòng tiền bởi
vì nó làm giảm lợi nhuận và do đó làm giảm số thuế phải đóng tính trên số lợi nhuận này qua dó làm chênh lệch dòng tiền tăng lên
Trong trường hợp của Công ty Caledonia do việc mua máy mới đã tăng khấu hao từ lên 9.000 USD đã làm giảm lợi nhuận đi tương ứng và giảm số thuế TNDN phải nộp đi là 3.060usd (9.000x34%) qua đó làm dòng tiền chênh lệch sau khi trừ thuế tăng thêm tương ứng so với mức khấu hao 2.000usd của máy cũ
3 Chi phí chìm ảnh hưởng như thế nào tới việc xác định dòng tiền?
Chi phí chìm không phải là dòng tiền tăng thêm Chỉ có những dòng tiền chịu tác động của quyết định vào thời điểm ra quyết định mới được coi là dòng tiền liên quan trong việc xác định dòng tiền và ảnh hưởng tới việc xác định dòng tiền Các nhà quản lý thường đặt ra hai câu hỏi: (1) liệu dòng tiền này có phát sinh không nếu dự án được chấp nhận? (2) liệu dòng tiền này có xuất hiện không nếu dự án bị
từ chối? Nếu câu câu trả lời là có đối với câu hỏi (1) và không đối với câu hỏi (2)
thì điều này đồng nghĩa với dòng tiền tăng thêm Những dòng tiền đã được chi
Trang 4rút lạo được Một quy tắc rút ra ở đây là bất kỳ một dòng tiền nào không bị ảnh hưởng bởi quyết định chấp nhận - từ chối sẽ không được tính đến khi phân tích quá trình lập ngân sách vốn Và chỉ những dòng tiền bị ảnh hưởng bởi quyết định chấp nhận - từ chối mới tác động đến việc xác định dòng tiền
Trong trường hợp của Công ty Caledonia, khoản chi phí 5.000usd để các thợ bảo dưỡng được đào tạo, để làm quen với chiếc máy tương tự với chiếc máy mà Công ty định mua cách đây 3 tháng là một khoản chi phí chìm Khoản chi phí này không ảnh hưởng tới việc xác định dòng tiền của Công ty khi mua máy mới vì dù
có mua chiếc máy mới này hay không thì Công ty vẫn phải chi khoản chi phí đào tạo này việc xuất hiện dòng tiền này không chịu ảnh hưởng bởi quyết định có mua hay không mua chiếc máy mới
4 Số tiền ban đầu của dự án là : 46.680 USD
Tính toán như sau:
Chi tiết:
Số thuế phát sinh từ việc thanh lý máy cũ
12.000 USD
4.3 Số tiền đầu tư thuần ban đầu (4.1-4.2) 48.680 USD
5 Dòng tiền chênh lệch trong thời gian phát sinh của dự án là: 16.920USD
Tính toán cụ thể như sau:
5.1 Tính khấu hao của Công ty Caledonia theo phương pháp đường thẳng:
Trang 5Máy mới Máy cũ
5.2 Dòng tiền chênh lệch hàng năm của Công ty Caledonia trong thời gian phát sinh của dự án là: 16.920USD
Tính toán như sau:
Lợi nhuận sổ sách Dòng tiền a.Các khoản tiết kiệm: 22.000 USD 22.000 USD
(7.000 usd - 2.000 usd)
b.Các khoản chi phí: 10.000 USD 1.000 USD
(3.000 usd - 4.000 usd)
(2.000 usd - 11.000 usd)
c.Các khoản tiết kiệm thuần trước thuế: 12.000 USD 21.000 USD
(a - b)
(c - e )
6 Dòng tiền phát sinh khi dự án chấm dứt là: 11.600 USD
Tính toán như sau:
7 Tính giá trị hiện tại ròng của dự án
Trang 616.920 16.920 16.920 16.920 28.520 (16.920 + 11.600)
0 1 2 3 4 5 năm
48.680
7.2 Tính giá trị ròng của dự án (NPV):
NPV = Co (Số tiền ban đầu của dự án) + PV(Dòng tiền chênh lệch của dự án) +
PV (Dòng tiền phát sinh khi dự án chấm dứt)
t Ci Ct NPV = - 48.680 + ∑ +
i=1 (1+r)t (1+r)t
t Ci Ct
=> NPV = ∑ + - 48.680
i=1 (1+r)t (1+r)t
t 16.920 11.600
= ∑ + - 48.680
i=1 (1+20%)5 (1+ 20%)5
= 16.920 * 2,9906 + 11.600 * 0,4019 - 48.680
= 50.601 + 4.662 - 48.680
NPV = 6.583
8 Tính Tỷ lệ hoàn vốn nội bộ của dự án:
Tìm IRR là hệ số chiết khấu làm cho NPV = 0
Ta có:
16.920 16.920 16.920 16.920 28.520
0 = -48.680 + + + + +
Thử sai số, ta có kết quả như sau:
Trang 7Tỷ lệ chiết khấu NPV (usd)
20% 6.583
nằm trong khoảng 25% <IRR <26% Tiếp tục thử, ta có:
Từ đó suy ra 25,5 <IRR <25,6% Tiếp tục thử ta có:
Với IRR = 25,58% là tỷ lệ chiết khấu làm NPV = 0 thỏa mãn yêu cầu
Kết luận: Tỷ lệ hoàn vốn nội bộ của dự án (IRR) = 25,58%
9 Dự án này có được chấp nhận hay không, vì sao?
Dự án này chấp nhận được vì:
(i) Dự án có giá trị hiện tại ròng là dương; NPV = 6.583> 0
(ii) Dự án có tỷ lệ hoàn vốn nội bộ lớn hơn tỷ suát hoàn vốn theo yêu cầu của
dự án; IRR = 25,58% > 20% (Tỷ suất hoàn vốn yêu cầu của dự án)