Bài luận về tài chính doanh nghiệp (20)

G aMBA01.M05 Quản trị Tài Doanh nghiệp BÀI TẬP CÁ NHÂN Môn học: Quản trị marketing Học viên: Lê Văn Minh Lớp: GaMBA01.M05 Lựa chọn đề 1: Công ty ELEC tìm kiếm hội đầu tư sản xuất loạt sản phẩm Để thực phương án công ty cần huy động vốn với nhu cầu vốn đầu tư dự án sau: - Tổng giá trị dự án: 10,400,000$ + 15,000,000$ + 900,000$ = 26,300,000$ - Giá trị tài sản có trị giá tài sản đất : 10,400,000 USD - Số tiền đầu tư thêm: 15,000,000$ + 900,000$ = 15,900,000$ - Thuế suất thuế TNDN : Tc = 34% Cơ cấu vốn thời công ty ELEC: STT Danh mục Số lượng Mệnh giá Giá thị trường Giá trị thị trường Tỷ trọng vốn % Các khoản nợ (D) 15,000 1,000 940 14,100,000 37.07 CP phổ thông (E) 300,000 100 75 22,500,000 59.15 CP ưu đãi (P) 20,000 100 72 1,440,000 3.78 Cộng 38,040,000 100.00 - Lãi suất phi rủi ro: 5% - Giá rủi ro thị trường: 8% Để huy động vốn Công ty dự kiến thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành chính, phí bảo lãnh phát hành dự kiến sau: - Cổ phiếu phổ thông phát hành mới: 7.50% - Cổ phiếu ưu đãi phát hành mới: 5.00% - Trái phiếu phát hành mới: 3% Theo tư vấn CSC Công ty lựa chọn phương án: G aMBA01.M05 - Quản trị Tài Doanh nghiệp Phương án 1: Duy trì cấu vốn ổn định phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư cho dự án - Phương án 2: phương án CSC đề xuất huy động toàn vốn cho đầu tư phát hành thêm cố phiếu phổ thông Bài làm Với tư cách tư vấn tài bình luận ưu nhược điểm phương án đưa ý kiến phương án lựa chọn vào lập luận Đứng giác độ tài để xem xét lựa chọn phương án có chi phí vốn bình quân thấp phương án tối ưu Vì vấn đề đặt tính chi phí vốn theo phương án để lựa chọn: PA1: Duy trì cấu vốn ổn định phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư cho dự án Với thông số: - Trái phiếu bán với giá 94% mệnh giá, phí phát hành 3%, tỷ trọng nguồn vốn 37.07% - Cổ phiếu phổ thông bán với giá 75$/100$ mệnh giá, phí phát hành 7%, tỷ trọng nguồn vốn 59.15% - Cổ phiếu ưu đãi bán với giá 72$/100$ mệnh giá, phí phát hành 5%, tỷ trọng nguồn vốn 3.78% Như tính tổng giá trị chứng khoán cần phải phát hành tính theo giá thị trường là: 15900000/{(1-0.03)*0.3707+(1-0.075)*0.5915+(1-0.05)*0.0378} = 16,867,763 Số liệu thể qua bảng, sau: Giá trị phát hành theo giá thị trường Phí phát hành Tiền ròng thu sau phát hành 59.15% 6,252,8 80 187,586 9,977,2 82 748,296 6,065,2 93 9,228,9 86 3.78% 637,6 01 31,880 605,7 21 Danh mục Tỷ trọng D 37.07% E P Giá trị cần phát hành tính theo mệnh giá Cơ cấu vốn 13,303,042 20,7 52,000 35,8 03,042 885,558 2,32 5,558 6,652,000 G aMBA01.M05 Cộng 16,867,7 63 100% 967,763 Quản trị Tài Doanh nghiệp 15,900,0 00 20,840,600 58,8 80,600 Trong đó: - Giá trị phát hành theo giá thị trường danh mục =16,867,763 * tỷ trọng - Phí phát hành = Giá trị phát hành theo giá thị trường * Mức phí phát hành - Tiền ròng thu sau phát hành = Giá trị phát hành theo giá thị trường - Phí phát hành - Giá trị cần phát hành theo mệnh giá = Giá trị phát hành theo giá thị trường /(tỷ lệ % giá thị trường/mệnh giá tài sản) - Cơ cấu vốn = Giá trị thị trường + Giá trị phát hành theo giá thị trường * Chi phí vốn huy động trái phiếu : Giá trị trái phiếu = 15.000* 1.000 = 15.000.000 (USD) PV = a − (1 + 1bt ) − n M + ibt (1 + 1bt ) n Với PV = Vo = 94% x 1.000 = 940 (USD) PV = a 1000 x 0,07 = 35(USD) , M = 1000 (USD) Thử: i1 = 7% / năm -> V1 = 1000 lớn Vo i1 = 7.8% / năm -> V1 = 930 nhỏ Vo Theo phép nội suy: io = i1 + k d = (1 + V1 - Vo 1000 − 900 (i - i ) = 7% + (7,8% − 7%) = 7,686% V1 - V2 1000 − 930 7,686% ) - + 3% = 10,83% Sau điều chỉnh thuế: Rd= Kd * (1-Tc) = 7,15% * Chi phí vốn cổ phiếu phổ thông phát hành mới: - Cổ phiếu phổ thông: 300.000 * 1.000 = 30.000.000 USD Ke = Rf + β (Rm – Rf) = 5% + 1,4*8% = 16,2 % G aMBA01.M05 Quản trị Tài Doanh nghiệp * Chi phí vốn cổ phiếu ưu đãi phát hành mới: 20.000 * 1000$ = 20.000.000 USD - Chi phí cổ phiếu ưu đãi Rp = D 5% 100 = = 7,31% P - N 72 - 5% 72  Chi phí bình quân gia quyền vốn theo phương án 1: WACC1 = Rd*(1-0.34)*(D/V) + Re*(E/V) + Rp*(P/V) = 11,80% Tương tự thực phương án cấu vốn Cũng giống PA 1, liệu đề ra, tính tổng giá trị cổ phiếu phổ thông phát hành tính theo giá thị trường là: 15900000/(1-0.075) = 17.189.189 Cụ thể sau: Danh mục Giá trị phát hành theo giá thị trường D - E 17,189,189 P - Cộng 17,189,189 Phí phát hành 1,196,774 1,196,774 Tiền ròng thu sau phát hành 15,900,000 15,900,000 Giá trị cần phát hành tính theo mệnh giá 22,918,919 22,918,919 Cơ cấu vốn Tỷ lệ thu nhập yêu cầu 14,10 0,000 7.15% 45,41 8,919 16.20% 1,440 ,000 7.31% 60,95 8,919  Chi phí bình quân gia quyền vốn: WACC2 = Rd*(1-0.34)*(D/V) + Re*(E/V) + Rp*(P/V)= 13,33% Từ số liệu tính toán có được, ta thấy: - Phương án 1: ELEC huy động vốn trái phiếu cổ phiếu Như ưu điểm chi phí cho phần lãi trái phiếu trừ tính thuế thu nhập doanh nghiệp, tạo nên lợi thuế nợ Chi phí vốn huy đông theo phương án thấp - Phương án 2: ELEC huy động vốn toàn cổ phiếu phổ thông, hệ số bê-ta 1.4 tương đối cao, mức rủi ro hệ thống cao nhiều so với mức chung thị trường, công ty chịu áp lực việc kỳ vọng cao EPS người mua cổ phiếu Hiện giá cổ phiếu ELEC thị trường thấp nhiều so với mệnh giá, điều cho thấy ELEC làm ăn không hiệu Việc tung lượng lớn cổ phiếu tiếp tục làm giảm giá cổ phiếu ELEC G aMBA01.M05 Quản trị Tài Doanh nghiệp - Chí phí phát hành phương án thấp phương án - Chi phí bình quân gia quyền vốn phương án thấp phương án  Qua Tổng hợp số phân tích trên, ELEC nên chọn phương án để huy động vốn cho dự án Phương án có tính rủi ro cao phương án chi phí phát hành lớn, giá cổ phiếu giảm phát hành thêm, hiệu kinh doanh chưa cao làm ảnh hưởng đến quyền lợi cổ đông hữu Giả sử chọn phương án 2, tính dòng tiền đầu tư vào dự án vào năm 0, có tính đến tác động phụ Tổng giá trị phát hành: = 15.900.000/ (1-7,5%) = 17.189.189 $ Phí phát hành: 17.189.189$*7.5% = 1.289.189$ CFo = 10.400.000 + 15.000.000 + 900.000$ + 1.289.189$ = 27.589.189USD 3/ Tính tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án: R’m = Rm + 2% = 8% + 2% = 10% K’e = Rf + B(R’m- Rf) = 5% + 1,4 * (8%+2%) = 19 % 4/ Giá trị tài sản cố định nhà máy tính khấu hao là:15.000.000$ Nhà máy có vòng đời tính khấu hao năm, công ty áp dụng phương pháp khấu hao tuyến tính để khấu hao theo thời gian Vào cuối năm cuối dự án (năm 5), nhà máy lý với giá triệu USD - Giá trị lại tài sản cố định sau năm thứ : (15.000.000$ : ) x = 5.625.000$ - Giá trị lý cuối năm thứ : 5.000.000$ - Dòng tiền sau thuế là: 5.000.000$ + (5.625.000$ - 5.000.000$) x 34% = 5.212.500$ 5/ Tính dòng tiền hoạt động hàng năm Công ty phát sinh thêm chi phí cố định hàng năm 400,000$ Dự án dự tính sản xuất 12,000 sản phẩm/năm bán với giá 10,000$/sản phẩm Chi phí biến đổi cho đơn vị sản phẩm 9,000$/sản phẩm OCF = EBIT + KH - Thuế G aMBA01.M05 TT Quản trị Tài Doanh nghiệp Chỉ tiêu Doanh thu = 12.000 sp x 10.000USD/sp Chi phí biến đổi 12.000 sp x 9.000USD/sp Lãi góp Chi phí cố định phát sinh hàng năm Chi phí khấu hao nhà máy EBIT Thuế 34% 120.000.000$ 108.000.000$ 12.000.000$ 400.000$ 1.875.000$ 9.725.000$ 3.306.500$ OCF = 9.725.000$ + 1.875.000$ - 3.306.500$ = 8.293.500$ 6/ Tính sản lượng hòa vốn (kế toán) Q* Ta có công thức: Doanh thu = Chi phí TR= TC hay TR= VC+FC => TR-VC = FC Q* (10000$ - 9000$) = 1.875.000$ + 400.000$ = 2.275.000$ => Q* = 2.275 sản phẩm 7/ Tính NPV, IRR tiêu phù hợp khác: Với giả thiết - Tỷ lệ chiết khấu phù hợp r= 19% - Giả thiết chi phí thuê đất hàng năm =0 Vì thông thường chi phí thuê đất hàng năm loại định phí, không đề cập nên giả thiết - Thêm giả thiết chi phí khác không đáng kể không làm ảnh hưởng đến dòng tiền dự án Năm Đầu tư (27,589,189) OCF Thanh lý TS Giá trị đất Thay đổi VLD Dòng tiền (27,589,189) PV NPV IRR Thời gian hoàn vốn có CK PI 8,293,500 8,293,500 8,293,500 8,293,500 8,293,500 6,969,328 8,293,500 5,856,578 8,293,500 4,921,494 8,293,500 4,135,709 8,293,500 5,000,000 10.400.000 900.000 24,593,500 10,305,891 4,599,811 25.08% 4.23 năm 1.17 Một số kiến nghị : - Qua tính toán cho thấy lãi suất tái chiết khấu 25,08 % cao nhiều giá rủi ro thị trường Điều cho thấy dự án co thể chấp nhận mức lãi suất cao nhiều so với giá rủi ro thị trường có lãi G aMBA01.M05 Quản trị Tài Doanh nghiệp - Giá rủi ro thị trường 8%, nhiên lãi suất chiết khấu để tính NPV dự án 19% NPV đạt 4,599,811 USD chứng tỏ dự án có hiệu việc huy động vốn cho dự án dễ dàng thị trường chấp thuận có khả huy động Để báo cáo thêm thuyết phục, cần đưa thông tin như: - Nền kinh tế thoát giai đoạn khủng hoảng, giá rủi ro thị trường giảm nên IRR tăng cao nhiều so với tỷ lệ thu nhập theo yêu cầu Do dự án đầu tư có hiệu cao - Xem xét tình hình giao dịch chứng khoán ELEC thị trường chứng khoán để xem xét khả thi việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu, cổ phiếu - Cần nghiên cứu cách cụ thể nhu cầu thị trường sản phẩm này, tính giá thành sản phẩm so sánh với sản phẩm loại sản phẩm thay để thấy tính cạnh tranh sản phẩm đời Phân tích đưa biện pháp marketing, cách thức phân phối sản phẩm đánh giá khả tiêu thụ sản phẩm để thấy khả sử dụng công suất - Trong phân tích tài nên đưa thêm yêu tố đầu vào khác khả thay đổi giá nguyên vật liêu, nhân công, giá bán, công suất hoạt động máy… ảnh hưởng đến NPV - ... tư phát hành thêm cố phiếu phổ thông Bài làm Với tư cách tư vấn tài bình luận ưu nhược điểm phương án đưa ý kiến phương án lựa chọn vào lập luận Đứng giác độ tài để xem xét lựa chọn phương án có... cho đơn vị sản phẩm 9,000$/sản phẩm OCF = EBIT + KH - Thuế G aMBA01.M05 TT Quản trị Tài Doanh nghiệp Chỉ tiêu Doanh thu = 12.000 sp x 10.000USD/sp Chi phí biến đổi 12.000 sp x 9.000USD/sp Lãi góp... 35,8 03,042 885,558 2,32 5,558 6,652,000 G aMBA01.M05 Cộng 16,867,7 63 100% 967,763 Quản trị Tài Doanh nghiệp 15,900,0 00 20,840,600 58,8 80,600 Trong đó: - Giá trị phát hành theo giá thị trường