Mô hình định giá tài sản vốn theo xu hướng tại thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH THÁI TRẦN HỒNG NHÃ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN THEO XU HƯỚNG TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH THÁI TRẦN HỒNG NHÃ MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN THEO XU HƯỚNG TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành Mã số : Tài - Ngân hàng : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN VĂN LƯƠNG TP Hồ Chí Minh, năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Em xin cam đoan luận văn “mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng em thực hướng dẫn khoa học Thầy TS Nguyễn Văn Lương Luận văn kết nghiên cứu độc lập, không chép trái phép tồn hay mơt phần cơng trình nghiên cứu khác Những nội dung trình bày luận văn hồn tồn trung thực Phần lớn số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, chứng minh, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngồi ra, luận văn cịn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, quan khác, người viết có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng nội dung nghiên cứu, số liệu kết nghiên cứu luận văn chưa công bố công trình khác Tp Hồ Chí Minh, ngày 12 tháng 01 năm 2015 Tác giả Thái Trần Hoàng Nhã MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU - ĐỒ THỊ - PHỤ LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN THEO XU HƯỚNG 1.1 Phân tích kỹ thuật 1.1.2.Lý thuyết Dow 1.1.3.Chỉ báo trung bình động Moving Averages 1.2 Phân tích 1.3 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 1.3.1 Lý thuyết danh mục đầu tư đại Markowitz 1.3.2 Mở rộng giả định CAPM 1.4 Mơ hình Fama French ba nhân tố 1.4.1 Những nhân tố khác phần bù rủi ro thị trường có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán 1.4.2 Mơ hình 10 1.5 Tổng quan phương pháp định giá tài sản vốn theo xu hướng thị trường chứng khoán 12 1.5.1 Nội dung tổng quát 12 1.5.2 Mối quan hệ định giá tài sản vốn theo xu hướng với xây dựng danh mục đầu tư hiệu dựa định giá tài sản vốn theo xu hướng 16 1.5.3 Bài học kinh nghiệm quốc tế xây dựng mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng 17 TÓM TẮT CHƯƠNG 27 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN THEO XU HƯỚNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 28 2.1 Thực trạng TTCK Việt Nam 28 2.1.1 Giai đoạn năm 2008 đến 2012 28 2.1.2 Giai đoạn năm 2012 đến 2013 35 2.2 Thực trạng định giá tài sản vốn TTCK Việt Nam 36 2.2.1 Các mơ hình sử dụng phương pháp chiết khấu dịng tiền 39 2.2.2 Các mơ hình sử dụng phương pháp định giá tương đối 46 2.3 Những tác động việc định giá sai ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việt Nam 50 TÓM TẮT CHƯƠNG 58 CHƯƠNG 3: CÁC GIẢI PHÁP ỨNG DỤNG MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN THEO XU HƯỚNG 60 3.1 Phương pháp thu thập xử lý liệu 59 3.1.1 Thu thập liệu 59 3.1.3 Tính tốn nhân tố SMB HML 65 3.2 Các phương pháp phân tích liệu 65 3.4 So sánh kết mơ hình 75 3.5 Những hạn chế chạy mơ hình 76 3.6 Khuyến nghị quan quản lý Nhà nước lĩnh vưc chứng khoán 77 3.6.1 Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động ĐTCK 77 3.6.2 Xây dựng hệ thống kế toán vững mạnh, áp dụng chuẩn mực kế toán quốc gia quốc tế 78 3.6.3 Xây dựng định chế đo lường tính tốn hệ số thị trường 79 3.6.4 Hồn thiện chế độ cơng bố thơng tin, nâng cao minh bạch thị trường 79 3.7 Khuyến nghị sử dụng mô hình định giá tài sản vốn theo xu hướng 80 TÓM TẮT CHƯƠNG 84 KẾT LUẬN 86 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT BĐS : Bất động sản CAPM : Capital Asset Pricing Model DCF : Chiết khấu luồng thu nhập ĐTCK : Đầu tư chứng khốn FCFE : Hiện giá dịng vốn cổ phần GDP : Gross Domestic Product HML : High minus low HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX : Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh MA : Moving Averages MAP : Moving Avaerages Portfolio MSCI : Morgan Stanley Capital International NHTM : Ngân hàng thương mại NHTMCP : Ngân hàng thương mại cổ phần NHCSXH : Ngân hàng sách xã hội NHNN : Ngân hàng nhà nước NYSE : New York Stock Exchange SMB : Small minus Big SML : Security market line OFCF : Hiện giá dòng tiền hoạt động OLS : Ordinary least squares P/E : Chỉ số giá thu nhập P/B : Chỉ số giá giá trị sổ sách ROA: : Return on total asset TTCK : Thị trường chứng khốn TCTD : Tổ chức tín dụng TPCP : Trái phiếu phủ TSSL : Tỷ suất sinh lợi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU – ĐỒ THỊ - PHỤ LỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Bảng thống kê mô tả so sánh lợi tức trung bình danh mục đầu tư 18 Bảng 1.2: Bảng mô tả liệu hồi quy biến mơ hình Fama French theo số MA 10 ngày 20 Bảng 1.3 : Bảng so sánh hồi quy mô hình Fama French mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng 24 Bảng 2.1: Các phương pháp định giá Công ty cổ phần chứng khoán Đại Việt 41 Bảng 2.2: Các phương pháp định giá cơng ty chứng khốn Hà Thành 42 Bảng 3.1: Danh mục công ty có quy mơ nhỏ tỷ lệ BE/ME thấp 62 Bảng 3.2: Danh mục công ty có quy mơ nhỏ tỷ lệ BE/ME cao 62 Bảng 3.3: Danh mục công ty có quy mơ lớn tỷ lệ BE/ME thấp 63 Bảng 3.4: Danh mục công ty quy mô lớn tỷ lệ BE/ME cao 63 Bảng 3.5: Lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm 64 Bảng 3.6: Hồi quy tuyến tình theo mơ hình CAPM 67 Bảng 3.7: Hồi quy tuyến tính theo mơ hình biến R m,t R s,t 68 Bảng 3.8: Hồi quy tuyến tình theo mơ hình nhân tố Fama French 69 Bảng 3.9: Kiểm định Anova khác biệt Sm,t-1 với Rm,t 71 Bảng 3.10: Kiểm định Anova khác biệt Sm,t-1 với Rs,t 72 Bảng 3.11: Kiểm định Anova khác biệt Sm,t-1 với Rv,t 73 Bảng 3.12: Phân tích thống kê mơ tả mơ hình Fama French định giá tài sản vốn theo xu hướng 74 Bảng 3.13: Hồi quy tuyến tính mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng 75 ĐỒ THỊ Đồ thị 1.1: Mối quan hệ lợi nhuận chứng khoán p Đồ thị 2.1: Tăng trưởng GDP giai đoạn 1999 -2012 29 Đồ thị 2.2: Tỷ lệ M2/GDP dư nợ tín dụng/ GDP Việt Nam từ 2002 – 2011 30 Đồ thị 2.3: Dữ liệu Vnindex (sau sàn lọc mã trụ) từ năm 2007 đến năm 2013 57 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CÁC CƠNG TY CHỨNG KHỐN TRONG MẪU NGHIÊN CỨU 90 PHỤ LỤC 2: THỐNG KÊ SỐ LIỆU CÁC BIẾN 91 LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài: Một kinh tế phát triển gắn liền với phát triển thị trường vốn mà đặc biệt quan trọng vai trị thị trường chứng khoán (TTCK) Sở dĩ TTCK kênh huy động linh hoạt góp phần thúc đẩy phát triển thị trường vốn ngày hiệu Điều chứng minh qua hình ảnh nước phát triển, chẳng hạn Anh, Mỹ, Nhât Bản Mỗi nước có TTCK qui mô khổng lồ phát triển mạnh mẽ Thực tế cho thấy khơng phân tích kỹ thuật mang lại hiệu định xu hướng thị trường thay đổi phương sai, độ lệch chuẩn mơ hình thay đổi theo Các mơ hình định giá tiếng CAPM, mơ hình ba nhân tố Fama French, P/E, P/B… xét trạng thái tĩnh liệu q khứ Các mơ hình bỏ qua thay đổi kinh tế vĩ mô dự báo Trong nhiều nghiên cứu gặp khó khăn việc ứng dụng mơ hình phần bù lợi tức lại khơng thay đổi tương ứng với phần bù rủi ro (được nhấn mạnh mơ hình CAPM FAMA FRENCH) Hơn nữa, yếu tố quan trọng dấu hiệu nhận biết phản ứng nhà đầu tư trước xu hướng thị trường làm thay đổi quan điểm định giá lại tài sản danh mục Do đó, em định chọn đề tài “mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng thị trường chứng khốn Việt Nam” thiết nghĩ vấn đề cần thiết nhà đầu tư tham gia vào TTCK Việt Nam Bởi yếu tố xu hướng quan trọng để xây dựng chiến lược đầu tư đắn, phù hợp hiệu quả, góp phần xây dựng TTCK Việt Nam phát triển ổn định, nhanh chóng bền vững Ngồi ra, nghiên cứu cịn dùng làm ý tưởng tham khảo cho quan tâm nghiên cứu TTCK Việt Nam 77 Thứ nhất: mơ hình định giá theo xu hướng mơ hình dự báo khác vận hành tốt nhà đầu tư có thơng tin nhau, thơng tin khơng rị rỉ phải minh bạch Tuy nhiên, thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động mức độ hiệu tạo hội kiếm lợi nhuận cao cho nhà đầu người có khả tiếp cận với nguồn thông tin sớm Thứ hai: thị trường chứng khoán Việt Nam vào hoạt động khoảng 10 năm, số công ty niêm yết chưa nhiều, ngành nghề chưa thật đa dạng, kết chưa khả quan Nhiều mã thị trường chiếm vốn hóa thị trường lớn (MSN, EIB…), kinh doanh lại mã dẫn dắt điều khiển thị trường Điều dẫn đến dấu hiệu xu hướng giả ngắn hạn ảnh hưởng việc phân tích Thứ ba: với hai thị trường chứng khoán tập trung, nghiên cứu tập trung vào thị trường chứng khốn Tp Hồ Chí Minh (HOSE) chưa nghiên cứu phân tích thị trường chứng khoán Hà Nội, thị trường coi sôi chứa nhiều rủi ro Thứ tư: việc dự báo xu hướng cần nhiều cơng cụ phân tích kỹ thuật dựa vào số MA 10 ngày Bài viết dừng lại giải câu hỏi “xu hướng tác động tỷ suất sinh lợi vượt trội thông qua mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng” phục vụ cho nghiên cứu thay đổi hệ số mơ hình qua giai đoạn khác việc dự báo Đây hạn chế đề tài Thứ năm: để đơn giản hóa phân tích, mơ hình bỏ qua chi phí giao dịch, thuế chi phí khác từ việc mua bán cổ phiếu Do để áp dụng vào thực tiễn cần phải mở rộng xem xét thêm chi phí 3.6 Khuyến nghị quan quản lý Nhà nước lĩnh vưc chứng khốn: 3.6.1 Hồn thiện khung pháp lý cho hoạt động ĐTCK: Cần phải hoàn thiện khung pháp lý văn pháp luật chứng khốn thị trường chứng khốn Việc hồn thiện khung pháp lý giúp cho thị trường 78 chứng khốn nói chung phát triển giúp cho hoạt động phân tích phát triển Nhà nước phải đưa quy chuẩn cho hoạt động phân tích, đặc biệt hoạt động phân tích cơng ty Cụ thể, nhà nước nên có tổ chức quy chuẩn đứng đại diện thực hoạt động phân tích công bố đại chúng công ty niêm yết TTCK Hiện nay, hoạt động phân tích tiến hành cơng ty chứng khốn theo quy trình phân tích riêng cơng ty mà khơng theo khn mẫu nào, nhà đầu tư cơng ty chứng khốn khác có đánh giá khác loại chứng khốn, tác động lớn đến định đầu tư nhà đầu tư Mặt khác, nhà nước phải quy định tiêu chuẩn cần có cho nhân viên phân tích Trong lĩnh vực đặc thù chứng khoán, cần phải quy định rõ có cấp (chứng CFA, chứng chứng khoán quốc gia, chứng nghiệp vụ…), kiến thức chuyên sâu phép hành nghề Hiện nay, nhân viên phân tích chưa quy định cụ thể cần phải có điều kiện để hành nghề có cơng ty chứng khốn tuyển nhân viên khơng thực có kiến thức sâu sắc phân tích chứng khốn nói chung, phân tích nói riêng, điều ảnh hưởng lớn đến chất lượng hoạt động phân tích đầu tư chứng khoán 3.6.2 Xây dựng hệ thống kế toán vững mạnh, áp dụng chuẩn mực kế toán quốc gia quốc tế: Nguyên tắc kế toán tuyên bố chung chuẩn mực hướng dẫn để phục vụ cho việc lập báo cáo tài đạt mục tiêu dễ hiểu, đáng tin cậy dễ so sánh, qua làm tăng độ tin cậy tiêu tài doanh nghiệp hoạt động phân tích Ngun tắc kế tốn chuẩn quốc gia theo thông lệ quốc tế vừa giúp doanh nghiệp chủ động hạch tốn kế tốn phù hợp tình hình thực tế ngành nghề hoạt động kinh doanh đồng thời giúp cơng ty kiểm tốn dễ dàng việc thực hoạt động kiểm toán Việc áp dụng chuẩn mực kế tốn chung khơng giúp doanh nghiệp 79 chủ động công tác hạch tốn kế tốn lập báo cáo tài mà cịn tiêu chuẩn để nhà đầu tư dễ dàng theo dõi, tìm hiểu tình hình tài doanh nghiệp kiểm tốn 3.6.3 Xây dựng định chế đo lường tính tốn hệ số thị trường: Nhà nước cần xây dựng định chế đo lường tính tốn hệ số thị trường, ngành, công ty niêm yết như: hệ số rủi ro (P), P/E tồn ngành.Ở thị trường chứng khốn phát triển, hệ số tính tốn cơng bố thường xuyên, điều tránh cho người phân tích khỏi ước tính chủ quan, làm cho nhà đầu tư đưa mức ước tính khác nhau, điều thể thị trường chưa minh bạch hàm chứa nhiều yếu tố rủi ro Xây dựng định chế đo lường tính tốn hệ số thị trường cịn sở cho việc phát triển hệ thống định mức tín nhiệm đầu tư chứng khoán Việt Nam, định mức tín nhiệm đo lường tính tốn thơng số để cung cấp cho đối tượng khác thị trường, nhà đầu tư cá nhân tổ chức, nước nước ngồi nhìn vào hệ số đánh giá chung thị trường để đưa mức kỳ vọng hợp lý cho mình, qua phát huy vai trị vốn có phân tích hoạt động đầu tư chứng khoán, thể qua việc: làm cho thị trường phát triển minh bạch hơn, giảm thiểu tối đa tượng “bong bóng chứng khốn”, bùng nổ q mức thị trường; thêm vào cịn làm cho nhà đầu tư có sở để đưa định đầu tư kế hoạch đầu tư ngắn hạn, dài hạn 3.6.4 Hoàn thiện chế độ công bố thông tin, nâng cao minh bạch thị trường: Việc công bố thông tin khâu khơng thể thiếu q trình hoạt động kinh doanh chứng khoán cung cấp dịch vụ cho nhà đầu tư cơng ty chứng khốn Để công ty nắm bắt tốt thông tin thực tốt chức cung cấp thông tin cho khách hàng cần có phối hợp bên liên quan Về phía ủy ban chứng khốn nhà nước, sở giao dịch chứng khoán cần quy định rõ trách nhiệm nghĩa vụ cung cấp thông tin tổ chức phát hành 80 bên tham gia thị trường cách công kịp thời, nâng cao minh bạch hoá thị trường, quy định hành lang pháp lý chặt chẽ cho hoạt động công bố thông tin công ty niêm yết Tăng cường thông tin kinh tế vĩ mô, ngành kinh doanh thị trường chứng khoán để định hướng cho nhà đầu tư, bác bỏ thông tin sai lệch, gây hoang mang gây nhiễu Xử lý nghiêm minh trường hợp vi phạm việc công bố thông tin thị trường chứng khốn, cơng khai vi phạm mức độ xử lý công bố thông tin tổ chức niêm yết đối tượng khác có liên quan phương tiện thơng tin đại chúng Có vậy, đảm bảo cho thành viên khác thị trường đón nhận luồng thơng tin đầy đủ xác, hỗ trợ cho việc phân tích hoạt động đầu tư chứng khoán Thị trường minh bạch tạo điều kiện cho việc ứng dụng kỹ thuật phân tích Khi đó, phân tích thước đo thị trường thời điểm đó, dựa kỳ vọng thị trường người làm phân tích, thị trường minh bạch, phân tích dự báo nhà đầu tư tiến gần đến tiến gần đến đánh giá xác 3.7 Khuyến nghị sử dụng mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng: Dựa kết nghiên cứu, kết hợp với yếu tố đặc thù thị trường chứng khốn Việt Nam phân tích phần trên, em xin đưa khuyền nghị đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam sau: Nhà đầu tư định không nên vào thị trường mà phải quan tâm đến đặc tính doanh nghiệp, bao gồm nhân tố quy mơ (vốn hóa thị trường), nhân tố giá trị sổ sách giá trị thị trường, TSSL khứ, nhân tố đầu tư tổng tài sản, nhân tố ROA Nhà đầu tư nên đầu tư vào cơng ty có BE/ME thấp, kết mối quan hệ BE/ME với TSSL quán theo kết nghiên cứu Nghiên cứu thị trường Việt Nam giai đoạn 2008-2013 cho thấy cơng ty có BE/ME thấp cho TSSL lớn cơng ty có BE/ME cao 81 Tuy nhiên, nhà đầu tư không nên dựa vào quy mô, tỷ số BE/ME để định đầu tư, đồng thời khơng nên có suy nghĩ đầu tư vào cổ phiếu vốn hóa lớn (blue chip) luôn mang lại TSSL lớn cổ phiếu khác kết nghiên cứu cịn tùy thuộc vào mẫu mơ hình lựa chọn Nhà đầu tư nên kết hợp phương pháp phân tích khác đề hồn thiện q trình đánh giá, nghiên cứu nhóm cổ phiếu theo yếu tố mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng Các phương pháp phân tích khơng hồn tồn kim nam cho định mua bán góp phần giảm tối thiểu rủi ro đầu tư theo xu hướng thị trường Nhà đầu tư phải thường xuyên nâng cao kiến thức không lĩnh vực tài chính, chứng khốn mà nhiều lĩnh vực khác tốt Kiến thức lọc thơng tin có phương hướng, có chủ đích có phương pháp giúp nhà đầu tư khôn ngoan hoạt động đầu tư Điều quan trọng, nhà đầu tư cần theo dõi nhận định cách xác đáng xu hướng thị trường, xu hướng thị trường chứng khoán, xu hướng lĩnh vực đầu tư liên quan xu hướng giá chứng khốn mà nhà đầu tư có cho biết thời điểm nhà đầu tư nên mua vào hay bán Sẽ tối ưu nhà đầu tư mua chứng khốn giá thấp bán giá cao Vì thế, việc xác định xu hướng lên hay xuống dẫn đến việc định mua hay bán thời điểm, điểm then chốt định thành cơng nhà đầu tư Bên cạnh đó, nhà đầu tư cần lựa chọn thường xuyên thay đổi danh mục đầu tư chứng khốn, đa dạng hóa rủi ro Có ngun tắc vàng khơng nên bỏ tất trứng vào giỏ Tuy nhiên, đừng nhiều q nhà đầu tư khó kiểm sốt hết, khơng có đủ khả để nắm bắt đầy đủ thông tin tất định lúc Và nhà đầu tư không lựa chọn chứng khoán lần mà phải thường xuyên điều chỉnh danh mục đầu tư cần thiết Một danh mục đầu tư tốt danh mục tối ưu mặt số lượng chủng loại chứng 82 khốn, tức danh mục có kỳ vọng lợi nhuận cao Nhà đầu tư cần nghiên cứu loại chứng khoán khác nhau, so sánh kỳ vọng lợi nhuận chọn loại chứng khốn có kỳ vọng lợi nhuận cao Vì thế, địi hỏi nhà đầu tư phải có khả tư duy, ý chí lĩnh phân tích đưa định Điều cho thấy tham gia trường chứng khốn cách chủ động thật trị chơi trí tuệ đầy thử thách Ngồi ra, nhà đầu tư cần phải nắm rõ phân tích chứng khốn phân tích bản, phân tích kỹ thuật Nhà đầu tư nên thường xuyên theo dõi thị trường kết hợp với phân tích kỹ thuật để nắm bắt diễn biến thị trường Nhiều nhà đầu tư có kinh nghiệm cảm nhận xác thị trường cổ phiếu tăng hay giảm, từ mua vào hay bán Cịn phân tích nên áp dụng triệt để đầu tư dài hạn ngắn hạn yếu tố nhỏ để tham khảo Nó giúp nhà đầu tư lựa chọn cổ phiếu theo cách lựa chọn cơng ty tốt, hiểu yếu tố tác động tới giá trị công ty ngành Trường hợp lo sợ mà bán Nhà đầu tư cần xây dựng danh mục đầu tư hiệu Quản lý danh mục đầu tư nghiệp vụ quan trọng kinh doanh chứng khốn, cơng cụ hữu hiệu để hạn chế rủi ro tối đa hóa lợi nhuận Vì vậy, để xây dựng danh mục đầu tư phù hợp nhà đầu tư cần thực bước sau Bước 1: Xác định chiến lược đầu tư: chủ động hay bị động Người đầu tư chủ động hay tích cực người ln sẵn sàng bỏ nhiều thời gian công sức để quản lý danh mục đầu tư Cịn người đầu tư thụ động muốn bỏ khoảng thời gian tối thiểu cần thiết để theo dõi khoản đầu tư lòng với khoản lãi khiêm tốn có Cần lưu ý quy mô đầu tư không quan trọng mà điều cốt yếu nhà đầu tư tiêu tốn thời gian công sức cho danh mục đầu tư Hiện tại, đa số nhà đầu tư thuộc dạng thụ động, họ người khơng chun nghiêp, thiếu kỹ chuyên sâu Bước 2: Quyết định cấu danh mục đầu tư 83 Nhà đầu tư nên điều chỉnh tỷ trọng danh mục đầu tư có cần phải điều chỉnh theo biến động thị trường Bước 3: Đa dạng hoá danh mục đầu tư Dựa lý thuyết Markowitz, thứ nhất, nhà đầu tư phải đa dạng hóa tổ chức phát hành Đa dạng hóa đến mức độ cịn tuỳ thuộc vào quan điểm cá nhân Mỗi nhà đầu tư tự đưa định cho danh mục đầu tư dựa vào tiềm lực tài mức độ rủi ro chịu đựng Thứ hai, nhà đầu tư cần đa dạng hoá lĩnh vực kinh doanh, đa dạng hóa nguồn thu đa dạng hố theo vị trí địa lý nhà đầu tư cần ý rằng, đa dạng hố hạn chế rủi ro, nhiên đừng nên đa dạng hoá nhiều tốn nhiều cơng sức quản lý đến lúc danh mục vượt q tầm kiểm sốt Bên cạnh đó, nhà đầu tư cần xác định mức ngại rủi ro Mỗi nhà đầu tư có mức ngại rủi ro định mức độ khác tuỳ thuộc vào tâm lý khối lượng tiền sở hữu Với lý thuyết hàm hữu dụng biểu thị mối quan hệ hữu dụng đơn vị tiền tệ kiếm thêm với mức độ rủi ro khoản đầu tư mức ngại rủi ro nhà đầu tư công thức cho mối tương quan rủi ro mức đền bù rủi ro tương xứng, nhà đầu tư phải gán mức độ chấp nhận (hay giá trị hữu dụng) vào danh mục đầu tư ngang dựa lợi suất đầu tư ước tính rủi ro danh mục Từ đó, nhà đầu tư tính tốn thang điểm để xếp thứ tự danh mục đầu tư Danh mục đầu tư hấp dẫn danh mục có mức rủi ro hay thấp danh mục khác, có lợi suất ước tính cao 84 TÓM TẮT CHƯƠNG Qua phân tích kiểm định, ta thấy xu hướng thị trường TTCK Việt Nam có tác động dương có ý nghĩa thống kê lên yếu tố thị trường (Market), Quy mô (size) công ty nhiên lại khơng có tác động rõ rệt lên số BE/ME việc giải thích lợi tức danh mục Mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng lại cho mơ hình phù hợp (R2) so với mơ hình CAPM mơ hình nhân tố Fama French TTCK Việt Nam Kết thống với nghiên cứu Fuwei Jiang mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng Dựa vào thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam, ta rút kết luận mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng Fuwei Jiang (2013) sau  Khi đầu tư vào thị trường khác nhau, tỷ suất sinh lợi vượt trội thay đổi tối ưu hóa dựa vào số MA để hoạt động trading (mua MA 10 ngày báo hiệu xu hướng tăng bán MA 10 ngày báo hiệu xu hướng giảm)  Những cơng ty có quy mơ nhỏ cho mang lại suất sinh lợi cao cơng ty có quy mơ lớn tối ưu hóa lợi nhuận dựa vào số MA để hoạt động trading (mua MA 10 ngày báo hiệu xu hướng tăng bán MA 10 ngày báo hiệu xu hướng giảm)  Những cơng ty có số BE/ME thấp lại cho tỷ suất sinh lợi cao cơng ty có số BE/ME lớn (điều ngược lại với giả thuyết Fama French) Tuy nhiên xu hướng thị trường thực khơng có tác động rõ ràng lên nhóm yếu tố 85 KẾT LUẬN Mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng chưa thực nghiệm rộng rãi Tuy nhiên nghiên cứu góp phần mở hướng giải thích cho biến thiên tỷ suất sinh lợi danh mục theo xu hướng thị trường Hơn nghiên cứu đưa giả thuyết giải thích phù hợp cho thay đổi suất sinh lợi theo xu hướng thị trường thị trường chứng khoán Việt Nam Fuwei Jiang phát triển thêm từ hai mơ hình thành mơ hình “định giá tài sản vốn theo xu hướng” mà khả giải thích phần lớn biến thiên beta qua giai đoạn Tuy nhiên, nhà đầu tư cần quan tâm tới yếu tố khác ngồi yếu tố có mơ hình nghiên cứu mà có tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu yếu tố thuộc đặc tính dịng tiền (cash flow), đặc tính Hội đồng quản trị: tỷ lệ sở hữu nhà nước, tỷ lệ sở hữu nưóc ngồi thành viên Hội đồng quản trị làm đại diện, tỷ lệ thành viên có trình độ chun mơn từ Đại học trở lên Hội đồng quản trị, tỷ lệ thành viên độc lập (không sở hữu cổ phần) Hội đồng quản trị, tách biệt Chủ tịch Hội đồng quản trị Tổng giám đốc Ngoài ra, nhà đầu tư cần phải quan sát thêm yếu tố vĩ mô tỷ giá, lãi suất số CPI , yếu tố có quan hệ mật thiết suất sinh lời cổ phiếu, chúng tác động qua lại với lên thị trường Đối với cá nhà đầu tư việc nắm rõ thay đổi tác động yếu tố vĩ mô điều cần ưu tiên để có đắn cho việc đầu tư phải có nhìn thơng tin xác cho thay đổi yếu tố vĩ mô Trong nghiên cứu này, tác giả cố gắng thu thập đồng thời trình bày mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng tác động đến thay đổi suất sinh lời cổ phiếu thị trường chứng khốn chưa đủ Tất yếu tố đưa nằm ngồi mơ hình nghiên cứu khắc phục nghiên cứu sau làm cho mơ hình phù hợp nhiều việc giải thích biến động suất sinh lời cổ phiếu thị trường chứng khoán với biến động thị trường chứng khốn Việt Nam Dù có cố gắng khó tránh khỏi thiếu sót hạn chế, em 86 mong nhận ý kiến đóng góp người đọc, đặc biệt nhà nghiên cứu có quan tâm đến mơ hình tài Em hy vọng nghiên cứu tương lai mở rộng khắc phục hạn chế đề tài nhằm đạt đến kết có ý nghĩa thiết thực 87 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt: Hoàng Trọng Chu Nguyễn Mộng Ngọc, (2008) Phân tích liệu nghiên cứu với SPSS, NXB Hồng Đức Nguyễn Minh Kiều, (2007) Tài doanh nghiệp, NXB Thống kê Phan Thị Bích nguyệt (2008), Đầu tư tài chính, nhà xuất tài Vương Đức Hồng Qn Hồ Thị Huệ, (2008) “Mơ hình Fama-French: Một nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam'" Tài liệu tiếng Anh: Alan Gregory, Rajesh Tharyan and Angela Christidis (9/2011) Constructing and Testing Alternative Versions of the Fama-French and Carhart Models in the UK Ajili, Souad, (2005) The Capital Asset Pricing Model and the Three Factor Model of Fama and French Revisited in the Case of France, Working Paper Chan, Jegadeesh Lakonishok, (1996) Momentum Strategies Charles H Dow, (1887) Dow theory Fama, Eugene F., and Kenneth R French Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds, Journal of Financial Economics (1993) Fuwei Jiang, (2013) The Trend Based Conditional Asset Pricing Harry Markowitz (1967), William Sharpe (1964), Jack Treynor (1961, 1962), Jonh Lintnet (1965) Capital Asset Pricing Model Jagannathan and Wang, (1996); Lewellen and Nagel, (2006); Boguth, Carlson, Fisher and Simutin, (2011) the conditional CAPM and the Cross Section of Expected Return Merton, (1987) A Simple Model Capital Market Equilibrium 10 Robert D Edwards and John Magee (1948) Technical Analysis of Stock Trends 88 11 Ralph Nelson Elliott, William Delbert Gann Richard Wyckoff (1938) Wlliot Wave Theory 12 S.A Ross (1970) Arbitrage pricing theory 13 Sunil K Bundoo, (2004) An Augmented Fama and French Three-Factor Model New Evidence From An Emerging Stock Market Tài liệu điện tử - Website: Trang web Ngân hàng Nhà nước Việt Nam: http://www.sbv.gov.vn Trang web Cổ phiếu 68: http://www.cophieu68.com Trang thơng tin kinh tế phủ http://www.mof.gov.vn Trang web tổng cục thống kê http://www.gso.gov.vn 89 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY CHỨNG KHỐN TRONG MẪU NGHIÊN CỨU STT Mã chứng Tên cơng ty khoán GIL CTCP Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh CAN CTCP Đồ hộp Hạ Long DPC CTCP Nhựa Đà Nẵng GMD Công ty Cổ phần Gemadept BBC Công ty Cổ phần Bibica AGF Công ty Cổ phần Xuất nhập Thủy sản An Giang KHA Công ty Cổ phần Xuất nhập Khánh Hội TS4 Công ty cổ phần Thủy sản số BT6 Công ty Cổ phần Beton 10 PMS Công ty Cổ phần Cơ khí Xăng dầu 11 DHA Cơng ty Cổ phần Hóa An 12 BPC Cơng ty cổ phần Vicem Bao bì Bỉm Sơn 13 HAP Cơng ty Cổ phần Tập Đồn Hapaco 14 SAV Công ty Cổ phần Hợp tác kinh tế Xuất nhập SAVIMEX 15 HAS Công ty Cổ phần HACISCO 16 VTC Công ty Cổ phần Viễn thông VTC 17 REE Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh 18 TMS Công ty Cổ phần Transimex-Saigon 19 SAM Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Sacom 90 PHỤ LỤC 2: BẢNG THỐNG KÊ SỐ LIỆU CÁC BIẾN Sm Ngày Ri-Rf Rm,t Rs,t Rv,t 5/12/2013 0.11407 0.01313 0.12003 0.15068 0.01313 0.12003 0.15068 5/11/2013 0.02092 -0.00569 0.00365 0.06641 -0.00569 0.00365 0.06641 5/10/2013 0.03386 0.03965 -0.14655 -0.11367 0.03965 -0.14655 -0.11367 5/9/2013 -0.00886 0.00554 0.03553 -0.02695 0.00554 0.03553 -0.02695 5/8/2013 -0.02104 -0.00126 0.02934 -0.03724 -0.00126 0.02934 -0.03724 5/7/2013 0.03873 0.00081 0.13029 -0.07579 0.00081 0.13029 -0.07579 5/6/2013 0.11112 0.07577 -0.08694 -0.09927 0.07577 -0.08694 -0.09927 5/5/2013 -0.00299 -0.01403 -0.01732 -0.00792 -0.01403 -0.01732 -0.00792 5/4/2013 0.03212 0.12508 -0.03015 -0.02962 0.12508 -0.03015 -0.02962 5/3/2013 -0.02842 -0.03247 0.02893 -0.10258 -0.03247 0.02893 -0.10258 5/2/2013 0.02847 0.13613 -0.03037 0.05277 0.13613 -0.03037 0.05277 5/1/2013 0.11051 0.12367 -0.08563 -0.09062 0.12367 -0.08563 -0.09062 5/12/2012 0.00874 0.15378 -0.02574 0.01015 0.15378 -0.02574 0.01015 5/11/2012 -0.04073 -0.02484 0.06061 0.01032 -0.02484 0.06061 0.01032 22/10/2012 -0.02190 -0.02630 0.02526 0.02814 -0.02630 0.02526 0.02814 22/9/2012 -0.08083 -0.07885 -0.02776 -0.06275 0.00000 0.00000 0.00000 22/8/2012 -0.08774 -0.05260 -0.00292 0.03480 0.00000 0.00000 0.00000 22/7/2012 -0.03013 -0.01773 -0.09942 -0.00004 0.00000 0.00000 0.00000 22/6/2012 -0.03056 -0.06361 -0.05949 -0.05941 0.00000 0.00000 0.00000 21/5/2012 0.00226 0.00281 -0.01134 0.03555 0.00000 0.00000 0.00000 21/4/2012 0.16251 0.06170 -0.04415 0.05746 0.06170 -0.04415 0.05746 21/3/2012 0.09610 0.16357 0.08975 0.07422 0.16357 0.08975 0.07422 21/2/2012 0.11387 0.10367 -0.13569 -0.12118 0.10367 -0.13569 -0.12118 18/1/2012 -0.02117 -0.08809 0.05319 0.03555 -0.08809 0.05319 0.03555 18/12/2011 -0.01766 -0.01221 -0.04719 -0.11878 0.00000 0.00000 0.00000 18/11/2011 -0.11057 -0.09909 0.01769 0.01238 0.00000 0.00000 0.00000 18/10/2011 -0.07926 -0.09593 -0.00584 0.01404 0.00000 0.00000 0.00000 18/9/2011 0.08246 0.07987 0.00938 -0.03549 0.00000 0.00000 0.00000 18/8/2011 -0.04679 -0.02439 0.03345 -0.02697 0.00000 0.00000 0.00000 18/7/2011 -0.06549 -0.08146 -0.00102 -0.00499 0.00000 0.00000 0.00000 18/6/2011 -0.04385 -0.05938 -0.04218 0.06873 0.00000 0.00000 0.00000 91 18/5/2011 -0.07810 -0.05895 -0.04272 -0.02007 0.00000 0.00000 0.00000 18/4/2011 -0.06455 -0.06941 0.00001 -0.02650 0.00000 0.00000 0.00000 18/3/2011 -0.06188 -0.09869 0.00223 -0.03504 0.00000 0.00000 0.00000 18/2/2011 -0.05493 -0.03543 0.00071 -0.02477 0.00000 0.00000 0.00000 18/1/2011 -0.07288 -0.02946 -0.03965 0.02691 0.00000 0.00000 0.00000 18/12/2010 0.12769 0.13688 -0.03961 0.01813 0.00000 0.00000 0.00000 18/11/2010 -0.13333 -0.11212 -0.05176 -0.01556 0.00000 0.00000 0.00000 18/10/2010 -0.07367 -0.06535 -0.02983 -0.02327 0.00000 0.00000 0.00000 18/9/2010 -0.00189 -0.00837 -0.02887 -0.04995 0.00000 0.00000 0.00000 18/8/2010 -0.15333 -0.13621 -0.02140 -0.03365 0.00000 0.00000 0.00000 18/7/2010 0.04892 -0.03043 0.14476 -0.02199 0.00000 0.00000 0.00000 18/6/2010 -0.02845 -0.00274 0.00076 0.02302 0.00000 0.00000 0.00000 18/5/2010 -0.02675 -0.04314 0.08035 -0.02165 0.00000 0.00000 0.00000 18/4/2010 0.04696 -0.01712 0.09924 -0.08516 0.00000 0.00000 0.00000 18/3/2010 0.06627 0.01942 0.02839 0.00954 0.00000 0.00000 0.00000 18/2/2010 -0.00487 -0.00374 -0.03351 -0.01567 0.00000 0.00000 0.00000 18/1/2010 0.08980 0.08229 -0.00716 0.03711 0.00000 0.00000 0.00000 18/12/2009 -0.21889 -0.23145 -0.07031 0.03567 0.00000 0.00000 0.00000 18/11/2009 0.00422 -0.02946 -0.02144 -0.04228 0.00000 0.00000 0.00000 5/11/2009 0.07754 -0.01669 0.06554 0.08741 0.00000 0.00000 0.00000 5/10/2009 0.10485 0.01922 0.06262 -0.19561 0.01922 0.06262 -0.19561 5/9/2009 0.12566 0.10714 -0.04286 -0.04524 0.10714 -0.04286 -0.04524 5/8/2009 0.01604 0.02280 -0.03565 -0.06880 0.02280 -0.03565 -0.06880 5/7/2009 -0.08209 -0.08807 0.11227 -0.02538 -0.08807 0.11227 -0.02538 5/6/2009 0.39619 0.35158 -0.17779 0.04535 0.35158 -0.17779 0.04535 5/5/2009 0.17400 0.06233 0.12673 -0.11193 0.06233 0.12673 -0.11193 5/4/2009 0.24052 0.30416 -0.13566 -0.10231 0.30416 -0.13566 -0.10231 ... hình định giá tài sản vốn theo xu hướng Chương 2: Thực trạng định giá tài sản vốn theo xu hướng thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Các giải pháp ứng dụng mơ hình định giá tài sản vốn theo. .. hệ định giá tài sản vốn theo xu hướng với xây dựng danh mục đầu tư hiệu dựa định giá tài sản vốn theo xu hướng: Nhìn chung, mơ hình CAPM, Fama French mơ hình định giá tài sản vốn theo xu hướng. .. hệ định giá tài sản vốn theo xu hướng với xây dựng danh mục đầu tư hiệu dựa định giá tài sản vốn theo xu hướng 16 1.5.3 Bài học kinh nghiệm quốc tế xây dựng mơ hình định giá tài sản vốn theo