Mô hình định giá tài sản vốn CAPM

Mô hình CAPM và các nới lỏng Mô hình CAPM Mô hình Fama French CAPM DANH SÁCH NHÓM Phan Ngọc Bảo Châu Lê Tự Thành Công Dư Thân Danh Nguyễn Huy Hùng Hà Thị Mỹ Hoa (NT) Nguyễn Lý Thiên Hương Ngô Hà Thảo Nguyễn Băng Trinh Hồ Anh Tú www themegallery com Contents 1 CAPM – nới lỏng các giả định 2 Mô hình Fama French 3 Mô hình định giá tài sản vốn CAPM Mô hình định giá tài sản vốn CAPM 4 Nền tảng lý thuyết của thị trường vốn Tài sản phi rủi ro Quan hệ giữa lợi nhuận cá biệt và lợi nhuận thị trường Quan.

M h P c n A e C r F h a m a F ình CAPM DANH SÁCH NHĨM  Phan Ngọc Bảo Châu  Lê Tự Thành Công  Dư Thân Danh  Nguyễn Huy Hùng  Hà Thị Mỹ Hoa (NT)  Nguyễn Lý Thiên Hương  Ngô Hà Thảo  Nguyễn Băng Trinh  Hồ Anh Tú Contents Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM CAPM – nới lỏng giả định Mơ hình Fama - French www.themegallery.com Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Nền tảng lý thuyết thị trường vốn Tài sản phi rủi ro Quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuận thị trường Quan hệ rủi ro lợi nhuận 3.1 Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng thị trường 3.2 Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán 3.3 Mơ hình CAPM Giả định mơ hình CAPM Hạn chế mơ hình CAPM GIẢ ĐỊNH LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG VỐN Tất nhà đầu tư nhà đầu tư hiệu Markowitz, họ mong muốn nắm giữ danh mục nắm đường biên hiệu Các nhà đầu tư vay cho vay số tiền lãi suất phi rủi ro - r f Tất nhà đầu tư có mong đợi nhất, có nghĩa họ ước lượng phân phối xác tỷ suất sinh lợi tương lai giống hệt www.themegallery.com GIẢ ĐỊNH LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG VỐN Tất nhà đầu tư có phạm vi thời gian kỳ Mơ hình xây dựng cho khoảng thời gian giả định kết bị ảnh hưởng việc giả định khác Sự khác phạm vi thời gian đòi hỏi nhà đầu tư xác định thước đo rủi ro tài sản phi rủi ro phù hợp với phạm vi thời gian đầu tư họ Tất khoản đầu tư phân chia tùy ý, có nghiã nhà đẩu tư mua bán tỷ lệ phần trăm tài sản hay danh mục www.themegallery.com GIẢ ĐỊNH LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG VỐN Khơng có thuế chi phí giao dịch liên quan tới việc mua bán tài sản Đây giả định hợp lý nhiều trường hợp Bỏ giả định làm thay đổi kết không làm thay đổi kết cục Khơng có lạm phát hay thay đổi lãi suất hay lạm phát phản ánh cách đầy đủ Các thị trường vốn trạng thái cân Điều có nghĩa bắt đầu với tất tài sản định giá với mức độ rủi ro chúng www.themegallery.com Tài sản phi rủi ro (Rf) Tài sản có mức tỷ suất sinh lợi hồn toàn chắn Độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi tài sản Quan hệ lợi nhuận cá biệt lợi nhuận thị trường Đường đặc thù chứng khoán (The security characteristic line) Đường đặc thù chứng khốn đường thẳng mơ tả mối quan hệ lợi nhuận chứng khoán cá biệt với lợi nhuận danh mục đầu tư thị trường   gi Thời hất n g n hông đ k h n ị ch đ an hoạ tháng thá ng   ế u h T NỘI DUNG Những thảo luận quanh việc kiểm định CAPM tiền đề cho mơ hình Fama-French Phần Phần 11 Mơ hình Fama-French nhân tố Phần Phần 22 Mở rộng mơ hình Fama-French Phần Phần 33 33 Những kết kiểm định CAPM Bằng chứng Douglas (1969) RR khơng hệ thống dường giải thích cho TSSL trung bình Roll’s (1977) : khơng thể có danh mục thị trường thực CAPM, việc kiểm tra CAPM thực tế không cần thiết -> ‘Is Beta Dead ?’ Fama and French (1990) : cho kiểm soát biến đặc trưng DN BE/ME β khơng có đóng góp việc dự báo TSSL 34 Mơ hình Fama-French nhân tố Mơ hình ba nhân tố Fama-French (1993) cho TSSL Fama-French quan sát hai lớp CP DM CP riêng biệt phụ thuộc có khuynh hướng tốt so với vào yếu tố: yếu tố thị trường, Năm 1992, Eugene Fama TT : yếu tố qui mô công ty yếu tố Kenneth French khám phá • • beta CAPM khơng giải thích suất sinh lợi kỳ vọng CP có vốn hóa nhỏ giá trị sổ sách giá trị thị CP có tỷ số giá sổ sách trường BE/ME giá thị trường BE/ME cao chứng khoán Mỹ thời kỳ -> Đưa thêm nhân tố vào 1963-1990 CAPM để phản ánh nhạy cảm DM hai loại CP 35 Mơ hình Fama-French nhân tố NC Nima (2004), Andreas & Eleni (2004), Gaunt (2004), hay Nartea & Djajadikerta (2005) TTCK Hoa Kỳ NYSE, AMEX, NASDAQ TTCK nước phát triển khác Nhật Bản, Úc, New Zealand Sau đời năm 1993, Mơ hình Fama-French nhân tố kiểm định có hiệu thị trường CK phát triển NC Connor Senghai (2001), Bhavna Bahl (2006), Viyaleta Zayats (2007), Anlin Chen Eva H.Tu (2002) TTCK nước phát triển Ấn Độ, Nam Mỹ, Ucraina, lãnh thổ Đài Loan Mô hình Fama-French nhân tố  Ri: TSSL CK i Rm: TSSL thị trường Rf: lãi suất phi rủi ro SMB: TSSL bình quân DM có giá trị vốn hóa nhỏ trừ TSSL bình quân DM có giá trị vốn hóa lớn HML: chênh lệch TSSL CP “giá trị” (BE/ME lớn) so với CP “tăng trưởng” (BE/ME nhỏ)  βi , si, hi, biến phản ánh độ nhạy nhân tố, βi cịn gọi beta chứng khoán nhân tố (để phân biệt với beta chứng khốn CAPM) Mơ hình Fama-French nhân tố TSSL vượt trội CK (R i – Rf) phần đóng góp TSSL vượt trội thị trường βix[(Rm- Rf)] cộng với phần bù qui mô (sixSML) phần bù giá trị (hixHML) Rm-Rf : phần bù TT (market SMB : đo lường TSSL tăng thêm HML : đo lường TSSL vượt trội premium) đầu tư vào đầu tư vào DN có tỷ số giá trị sổ hay TSSL thị trường vượt trội - DN có giá trị vốn hóa nhỏ sách giá trị thị trường (BE/ME) phần tăng thêm TSSL RR Phần lợi nhuận tăng thêm gọi cao Phần lợi nhuân tăng thêm thị trường mang lại phần bù quy mô gọi phần bù giá trị Kiểm định mơ hình Fama-French Mỹ giai đoạn 1963-1991 cho kết Si >0 : có mối quan hệ ngược chiều qui mơ TSSL DN có quy mơ nhỏ thường chứa đựng RR cao, hoạt động hiệu hơn, chi phí đại diện cao hơn, NĐT địi hịi phần bù RR lớn Hi >0 : có mối quan hệ chiều BE/ME TSSL DN có BE/ME cao thường rơi vào kiệt quệ tài nhiều hơn, gây rủi ro cho NĐT, NĐT phần bù giá trị dương Mơ hình Fama-French mở rộng với nhân tố xu hướng Carhart nhận thấy mơ hình nhân tố Fama-French khơng giải thích biến động TSSL phân loại danh mục theo TSSL kỳ trước (theo xu hướng/đà tăng trưởng) Carhart (1997) xây dựng MH nhân tố dựa nhân tố Fama-French thêm nhân tố Jegadeesh Titman (1993) yếu tố xu hướng bất thường năm Chan Jegadessh Lakonishok cho bất thường nhân tố xu hướng yếu tố thị trường không hiệu phản ứng chậm với thông tin Ri(t) – Rf(t) = αi + βix[Rm(t) – Rf(t)] + si.SMB(t) + hi.HML(t) + wi.WML(t) + e(t) t = 1,2,…, T  αi : TSSL bất thường danh mục  e : sai số mơ hình  TSSL năm tính giá đóng cửa phiên giao dịch cuối tháng thứ 11 trừ giá đóng cửa phiên giao dịch đầu tháng thứ Bỏ tháng trước thời gian xếp DM để loại bỏ yếu tố ảnh hưởng mạnh đà tăng giảm làm ảnh hưởng lớn đến MH Một nhà đầu tư có xu hướng:  Mua CP có TSSL cao thời điểm phân tích - chiến lược đầu tư dạng lướt sóng (phát huy tác dụng thị trường Mỹ (Jegadeesh Titman, 1993; Carhart 1997), châu Âu (Rouwenhorst, 1998))  Mua CP có TSSL thấp thời điểm phân tích - chiến lược ngược thị trường (phát huy tác dụng thị trường Trung Quốc (Wu Yangru, 2004), Nhật Bản Hàn Quốc (Chui, Titman Wei, 2000) yếu tố xu hướng năm MH TSSL trung bình CK có lợi nhuận cao năm – TSSL trung bình CK có lợi nhuận thấp năm cho DM đầu tư dạng lướt sóng ngược lại cho DM với chiến lược ngược thị trường Kết sử dụng MH Carhart Kết NC Manuel Ammann (2008) : bảng thống kê TSSL CK Thụy Sĩ từ 1990-2005, UMD biến WML NC DM có TSSL cao khứ tiếp tục cho TSSL cao tương lai NC Tarun Chordia (2005) CP NYSE giai đoạn 1972-1999, MH Carhart giải thích TSSL DM tốt MH CAPM Mơ hình Fama-French mở rộng với nhân tố VaR Mơ hình Bali Cakici đưa vào năm 2004 sau : VaR : đo lường mức lỗ tiềm danh mục với xác suất cho sẵn thời kì cụ thể HVARL : Hiệu số TSSL DM CP có VaR cao TSSL DM CP có VaR thấp Mơ hình Fama-French mở rộng với nhân tố VaR Kiểm định MH NC Cakici Bali năm 2004 TTCK Mỹ 1963-2001:  SMB, HML HVaRL có ý nghĩa giải thích TSSL cịn nhân tố thị trường khơng có ý nghĩa giải thích TSSL  Có mối quan hệ mạnh TSSL VaR tương ứng với DM mức chấp nhận RR khác NC Dar-Hsin Chen Chun-Da Chen TTCK phát triển Đài Loan 19952008 :  Quan hệ nghịch biến TSSL Beeta, TSSL qui mô quan hệ chiều TSSL BE/ME  VaR giải thích cho TSSL trung bình mức ý nghĩa 1% 5% ... Contents Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM CAPM – nới lỏng giả định Mơ hình Fama - French www.themegallery.com Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Nền tảng lý thuyết thị trường vốn Tài sản phi rủi... sai  Hạn chế mơ hình CAPM Đánh giá TSSL thị trường tương lai Xác định đánh giá thích hợp lãi suất phi rủi ro Xác định đánh giá tốt beta tương lai tài sản 5 Hạn chế mơ hình CAPM Rủi ro khơng... cách đầy đủ Các thị trường vốn trạng thái cân Điều có nghĩa bắt đầu với tất tài sản định giá với mức độ rủi ro chúng www.themegallery.com Tài sản phi rủi ro (Rf) Tài sản có mức tỷ suất sinh lợi