Những tác động của cấu trúc sở hữu tối ưu và thuế thu nhập doanh nghiệp lên cấu trúc vốn: Bằng chứng thực nghiệm ở Đài Loan ChengFew Lee, NanTing Kuo (2013) Bài nghiên cứu của chúng tôi tìm hiểu làm thế nào cơ cấu sở hữu tối ưu và tỷ lệ thuế doanh nghiệp ảnh hưởng đến mối quan hệ cân bằng giữa quyền sở hữu quản lý và nợ trong việc giảm chi phí đại diện. Xem xét sự hiện diện của các cổ đông kiểm soát, chúng tôi thấy rằng với mức thuế thu nhập doanh nghiệp cao hơn sẽ tăng cường sự đánh đổi giữa người quyền sở hữu quản lý và nợ; trong khi đó quyền kiểm soát cao hơn được nắm giữ bởi các cổ đông kiểm soát làm suy giảm hiệu quả tăng cường của mức thuế doanh nghiệp. Nghiên cứu của chúng tôi đóng góp vào lý thuyết bằng cách tiết lộ mức thuế, quy mô cơ cấu sở hữu tối ưu và sự tương tác giữa chúng tác động đến cơ cấu vốn của doanh nghiệp.
TRƯỜNG ĐH KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH CÔNG BÀI THUYẾT TRÌNH Đề tài: Những tác động cấu trúc sở hữu tối ưu thuế thu nhập doanh nghiệp lên cấu trúc vốn: Bằng chứng thực nghiệm Đài Loan Cheng-Few Lee, Nan-Ting Kuo (2013) Thành viên nhóm: 1/ Trần Nhật Hoàng 2/ Nguyễn Khưu Huy 3/ Nguyễn Minh Trí 4/ Lê Thảo Vân 5/ Lê Nguyên Phương Thảo 6/ Đỗ Thanh Trà 7/ Nguyễn Thị Phương Thảo GV Hướng dẫn: GS Sử Đình Thành TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 – Năm 2016 Tóm tắt: Bài nghiên cứu tìm hiểu làm cấu sở hữu tối ưu tỷ lệ thuế doanh nghiệp ảnh hưởng đến mối quan hệ cân quyền sở hữu quản lý nợ việc giảm chi phí đại diện Xem xét diện cổ đông kiểm soát, thấy với mức thuế thu nhập doanh nghiệp cao tăng cường đánh đổi người quyền sở hữu quản lý nợ; quyền kiểm soát cao nắm giữ cổ đông kiểm soát làm suy giảm hiệu tăng cường mức thuế doanh nghiệp Nghiên cứu đóng góp vào lý thuyết cách tiết lộ mức thuế, quy mô cấu sở hữu tối ưu tương tác chúng tác động đến cấu vốn doanh nghiệp Giới thiệu Trong công ty, có tồn cân quản lý quyền sở hữu sử dụng vốn vay việc làm giảm chi phí đại diện Bài nghiên cứu tìm hiểu làm để cấu trúc sở hữu tối ưu sách thuế doanh nghiệp tác động đến cân Đã có nghiên cứu trước đề cập đến mối quan hệ yếu tố Tuy nhiên, có vài nghiên cứu kiểm tra tác động cấu trúc sở hữu sách thuế lên cấu trúc vốn tác giả tập trung vào việc tìm hiểu tương tác quyền sở hữu quản lý nợ tài (Crutchley & Hansen, 1989; Bathala, Moon & Rao, 1994) Hoặc tác động lên nợ tài từ việc trợ cấp thuế toán lãi vay (Graham 1996a, 1996b) Hoặc Seetharaman, Swanson and Srinidhi (2001), tìm hiểu ảnh hưởng lên nợ tài sách thuế cấu trúc sở hữu doanh nghiệp Ở Mỹ, có tập trung cấu trúc sở hữu Ngược lại, Đông Á nhiều công ty kiểm soát cổ đông (La Porta, Lopez-de-Silanes & Shleifer, 1999) Thêm vào đó, có phân biệt rõ ràng quyền sở hữu quyền kiểm soát công ty Đông Á so với công ty Mỹ Ở Đông Á, quyền kiểm soát tăng cường thông qua cấu trúc sở hữu “kim tử tháp” việc sở hữu chéo công ty Các cổ đông lớn có nhiều động khả để giám sát việc điều hành công ty nhà quản lý Và diện cổ đông kiểm soát làm giảm khả tự điều hành công ty nhà quản lý Với đặc điểm cấu trúc sở hữu khác công ty Đông Á khác so với công ty Mỹ thúc đẩy việc nghiên cứu để đưa chứng thực nghiệm ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên nợ tài cho bối cảnh công ty bên nước Mỹ Bởi tách biệt quyền kiểm soát quyền sở hữu, công ty phải đối mặt với xung đột lợi ích cổ đông nhà quản lý Quyền sở hữu quản lý làm giảm chi phí đại diện từ việc cân đối lợi ích nhà quản lý với cổ đông 2 công ty Tuy nhiên, tham quyền nhà quản lý (Demsetz, 1983; Fama & Jensen, 1983) cho rằng, việc gia tăng quản lý quyền sở hữu dẫn đến việc tăng chi phí đại diện Vì vậy, mối liên hệ quản lý quyền sở hữu chi phí đại diện phức tạp, không đồng Cả nợ quyền sở hữu quản lý công cụ để giảm chi phí đại diện, mối quan hệ đánh đổi tồn chúng việc giảm chi phí đại diện Phù hợp với lập luận này, nhiều nghiên cứu thấy quyền sở hữu quản lý tác động tiêu cực đến nợ (đòn bẫy) tài (ví dụ, Bathala cộng sự, 1994; Chen & Steiner, 1999; Friend & Lang, 1988; Jensen, Solberg, & Zorn, 1992), hỗ trợ mô hình đánh đổi truyền thống nơi mà công ty xác định đòn bẩy tối ưu họ cách cân đối chi phí (ví dụ khủng hoảng tài chính) lợi ích (ví dụ, giảm chi phí đại diện) mức giới hạn nợ đôla Tương tự vậy, doanh nghiệp đo lường ảnh hưởng chi phí đại diện tham quyền để xác định mức sở hữu quản lý tối ưu (ví dụ, Rozeff, 1982; Schooley & Barney, 1994) Sự khác biệt cấu trúc sở hữu theo hướng quản lý có nhiều quyền kiểm soát công ty cấu trúc sở hữu theo hướng cổ đông kiểm soát chi phối quyền kiểm soát công ty thúc đẩy tìm hiểu làm cấu sở hữu tối ưu ảnh hưởng đến quyền sở hữu quản lý công ty tỉ lệ thuế thu nhập doanh nghiệp lên cấu trúc vốn Cơ chế đánh đổi nợ quyền sở hữu quản lý để làm giảm chi phí đại diện đề cập nghiên cứu trước Bài nghiên cứu giới thiệu quy mô, kích thước sách thuế cấu trúc sở hữu tối ưu để bổ sung cho nghiên cứu trước Theo đó, nghiên cứu nhằm mục đích: (1) Xây dựng mô hình dựa lý thuyết đánh đổi để dự đoán tác động cổ đông kiểm soát, tỷ lệ thuế doanh nghiệp tương tác chúng đến nợ tài (2) Bài nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy hai giai đoạn (TSLS) để kiểm soát nội sinh quyền quản lý sở hữu nợ Dựa khuôn khổ lý thuyết đánh đổi, giả định công ty lựa chọn kết hợp tối thiểu hóa chi phí quyền sở hữu quản lý nợ để giảm chi phí đại diện Chúng thấy rằng, quản lý quyền sở hữu tác động tiêu cực đến mức độ sử dụng nợ mối quan hệ thay thế, giống nghiên cứu trước (Jensen cộng sự, 1992; Chen & Steiner, 1999; Seeharaman cộng sự, 2001) Tuy nhiên, nghiên cứu chặt chẽ hơn, có xem xét đến yếu tố nhà quản lý tự đưa định trình điều hành công ty Trong đó, lý thuyết đánh đổi mặc định nhà quản lý sử dụng nợ mức tối đa hóa lợi nhuận cho công ty Nhưng thực tế nhà quản lý lợi ích thân, đưa định có lợi cho mà không lợi ích tốt 3 cổ đông Một cách để giải vấn đề thông qua cổ đông kiểm soát thường thấy công ty Đông Á họ có động khả kiểm soát hoạt động nhà quản lý Bằng cách kết hợp ảnh hưởng cổ đông kiểm soát, nghiên cứu đưa cách nhìn hoàn thiện tác động cấu trúc sở hữu đến định tài công ty Dựa phân tích chúng tôi, dự đoán quyền kiểm soát lớn nắm giữ cổ đông kiểm soát làm giảm mối quan hệ đánh đổi nợ quyền sở hữu quản lý; lớn quyền kiểm soát, có nhiều động khả để cổ đông kiểm soát theo dõi hoạt động nhà quản lý, dẫn đến giảm chi phí đại diện Việc sử dụng nợ trở nên tốn hơn, công ty giảm việc sử dụng nợ lựa chọn tối ưu họ để giảm chi phí đại diện, bối cảnh giữ nguyên quyền sở hữu quản lý Ngoài ra, mô hình cho thấy mức thuế suất thu nhập doanh nghiệp công ty cao, lợi ích từ chắn thuế họ lớn chi phí vốn thấp khoản nợ, tăng cường mối quan hệ đánh đổi Vì quyền kiểm soát cổ đông kiểm soát lớn làm giảm chi phí đại diện, bù đắp cho chi phí từ hiệu chắn thuế tạo ra, hy vọng quyền kiểm soát cổ đông kiểm soát cao làm giảm thiểu tác động tăng cường mức thuế suất thu nhập doanh nghiệp công ty mối quan hệ đánh đổi Nghiên cứu sử dụng mẫu công ty niêm yết thị trường chứng khoản Đài Loan, với 5027 quan sát từ năm 1996 đến năm 2006 Chúng chọn Đài Loan công ty đa số bị chi phối cổ đông kiếm soát Cấu trúc sở hữu tối ưu kiểm soát định tài nhà quản lý cổ đông kiểm soát, mà cung cấp hiểu biết việc làm cấu trúc sở hữu tối ưu ảnh hưởng đến việc sử dụng vốn vay công ty Mỹ Kết kiểm tra thực nghiệm cho thấy rằng, có đánh đổi mức độ sử dụng nợ quyền sở hữu quản lý việc làm giảm chi phí đại diện Quyền kiểm soát nắm giữ cổ đông kiểm soát lớn, làm giảm mối quan hệ đánh đổi nợ quyền sở hữu quản lý Chúng thấy rằng, với mức thuế thu nhập doanh nghiệp cao làm tăng cường mối quan hệ đánh đổi này, nhiên, ảnh hưởng nêu bị suy giảm quyền kiểm soát cổ đông kiểm soát tác động ngược lại trình Kiểm định bổ sung cho thấy mối quan hệ nợ quyền sở hữu quản lý tiêu cực doanh nghiệp có mức độ tiền mặt dư thừa (thanh khoản) cao tỷ lệ bị phá sản thấp Kết ngụ ý với mức độ linh hoạt tài cao dẫn đến chi phí huy động vốn thấp dẫn đến thay đổi 4 quan hệ đánh đổi Hơn nữa, ảnh hưởng cổ đông kiểm soát mối quan hệ đánh đổi rõ ràng công ty kiểm soát gia đình, đội ngũ quản lý cổ đông kiểm soát công ty thường thành viên gia đình Do đó, xung đột nhà quản lý cổ đông kiểm soát không đáng kể doanh nghiệp công ty gia đình Nghiên cứu cung cấp số đóng góp cho lý thuyết cấu vốn quản trị doanh nghiệp Đầu tiên, cung cấp sở lý thuyết để chứng minh làm diện cổ đông kiểm soát ảnh hưởng đến mối quan hệ đánh đổi định cấu vốn (mức nợ) mức độ quyền sở hữu nhà quản lý, để thêm vào hiểu biết lý thuyết đánh đổi Khi tiếp tục nghiên cứu mức độ nghiêm trọng vấn đề người đại diện, tập trung vào cấu trúc sở hữu, thuế, tương tác chúng để giải thích biến tiêu biểu cấu vốn Mặc dù có nhiều quan tâm việc làm doanh nghiệp đưa định tài họ, hầu hết nghiên cứu đề tài tiến hành nước có thị trường vốn tương đối phát triển Nghiên cứu cung cấp hiểu biết bổ sung cách tiến hành xem xét thị trường với bảo vệ nhà đầu tư mức độ tập trung quyền sở hữu cao Thứ hai, thiết kế thực nghiệm xem xét quyền sở hữu nhà quản lý cổ đông kiểm soát, giải tốt tác động việc tham quyền quản lý Cụ thể, phát cho thấy cổ đông kiểm soát làm giảm tham quyền mà dẫn đến loại hiệu ứng khác lo ngại cổ đông kiểm soát ảnh hưởng chủ nợ Do đó, kết ngụ ý cổ đông kiểm soát đóng vai trò người giám sát người trưng dụng lúc Thứ ba, sử dụng kỹ thuật kinh tế nhằm giải mối quan tâm nội sinh quản trị doanh nghiệp sách tài chính, phát giúp giải vấn đề kết nghiên cứu hỗn hợp Cụ thể, nghiên cứu không phù hợp liên quan đến mối quan hệ quyền sở hữu quản lý nợ, số nghiên cứu (ví dụ, Brailsford, OIiver, & Pua, 2002; Moon & Tandon, 2007) thấy mối quan hệ nợ quyền sở hữu quản lý tích cực số trường hợp Bằng cách lặp lại thử nghiệm với mô hình hồi quy bình phương tối thiểu (OLS), tìm thấy hệ số tích cực cho quyền sở hữu quản lý nợ, tiến hành với mô hình hồi quy hai giai đoạn (TSLS), hệ số tương quan tiêu cực Kết cho thấy với phân tích OLS, mối quan hệ tích cực tìm thấy nghiên cứu trước thực 5 thúc đẩy phụ thuộc lẫn nợ quyền sở hữu quản lý yếu tố kinh tế Bài nghiên cứu xây dựng với bố cục sau Phần 2, tổng quan lý thuyết giới thiệu hệ thống thuế Đài Loan Phần 3, trình bày mô hình phát triển giả thuyết Phần 4, thảo luận phương pháp nghiên cứu Phần trình bày kết thực nghiệm, phần cuối kết luận Tổng quan lý thuyết 2.1 Vai trò của nợ quyền sở hữu quản lý việc giảm chi phí đại diện Trong tranh luận chi phí đại diện, quyền sở hữu quản lý nợ có thay cho việc kiểm soát vấn đề người đại diện Jensen Meckling (1976) lập luận rằng, phương pháp để làm giảm chi phí đại diện tăng cường quyền sở hữu quản lý, lợi ích nhà quản lý sau ngang với người cổ đông Ngoài ra, nợ làm giảm chi phí đại diện có khoản trả lãi định kỳ làm cho nhà quản lý giảm quyền kiểm soát dòng tiền tự công ty, làm giảm hành vi vụ lợi cá nhân Tuy nhiên, theo giả thuyết tham quyền quản lý, mối quan hệ quyền sở hữu quản lý chi phí đại diện không đơn điệu (ví dụ, Schooley & Barney, 1994) Đó là, mức độ đó, gia tăng quyền sở hữu quản lý dự kiến làm tăng chi phí đại diện Quyền sở hữu cổ phần nhà quản lí đem lại cho nhà quản lý quyền kiểm soát công ty thông qua quyền bỏ phiếu, tăng kiểm soát đem lại cho họ hội để theo đuổi lợi ích riêng họ Vì vậy, việc tham quyền quản lý tốn cho bên liên quan khả họ để theo dõi quản lý Tương tự vậy, nợ (đòn bẩy) tài chi phí đại diện hiển thị mối quan hệ không đơn điệu kết nợ công ty làm tăng chi phí phá sản Ngoài ra, nghiên cứu gần (ví dụ, DeAngelo, DeAngelo, & Whited, 2011) cho rằng, tính linh hoạt tài tạo chi phí nợ Cụ thể, gia tăng nợ tạo chi phí vay bảo vệ quyền chọn để phát hành nợ tương lai 2.2 Cấu trúc sở hữu doanh nghiệp tối ưu nợ tài Ở khu vực Đông Á, chủ sở hữu kiểm soát thường có quyền kiểm soát/điều hành vượt quyền sở hữu (dòng tiền), điều giúp cho chủ sở hữu kiểm soát sức mạnh lớn ưu để can thiệp vào định công ty chiếm đoạt tài sản công ty Do khó khăn việc tổ chức phân tán cổ phiếu cho nhiều cổ đông, chủ sở hữu nắm giữ tỷ lệ lớn quyền biểu thường có kiểm soát thực tế hoạt động công ty, chủ sở hữu định nghĩa cổ đông kiểm 6 soát (ví dụ, La Porta, Lopez-de- Silanes, & Shleifer, 1998; La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, & Vishny, 1997; La Porta et al, 1999) Hiệu cổ đông kiểm soát định sử dụng nợ công ty không rõ ràng Một mặt, cổ đông kiểm soát thích nợ, tăng vốn, không sử dụng nợ phải tăng vốn chủ sở hữu, mà dẫn tới cổ đông mới, cổ phần cổ đông đủ lớn tác động đến cổ đông kiểm soát (Du & Dai, 2005) Mặt khác, trường hợp nhà quản lý chuyên nghiệp, cổ đông kiểm soát không thích vay nợ, không phải chịu gia tăng giám sát chủ nợ mà bổn phận trả nợ lãi suất nợ Kết là, ảnh hưởng cổ đông kiểm soát vào nợ vay vấn đề thực nghiệm mở Các nghiên cứu trước (ví dụ, Claessens, Djankov, Fan, & Lang, 2002; Shleifer Vishny, 1997) cho rằng, phần lớn cổ đông điều muốn tối đa hóa lợi nhuận có đủ quyền kiểm soát tài sản công ty, họ có động lực mạnh mẽ tác động lên nhà quản lý chí lật đổ họ thông qua chiến đại diện thâu tóm Điều ngụ ý giám sát cổ đông kiểm soát tạo sự cân lợi ích người quản lý chủ sở hữu giảm thiểu vấn đề tham quyền quản lý Tuy nhiên, Claessens cộng (2002) cho thấy tách biệt quyền kiểm soát quyền sở hữu dòng tiền có liên quan đến việc làm giảm giá trị công ty, mà thường tăng lên theo kích thước tách biệt quyền kiểm soát quyền dòng tiền Theo đó, cấu sở hữu tối ưu, cổ đông kiểm soát làm giảm bớt tác động tham quyền, diện gây hiệu ứng khác quyền kiểm soát quyền dòng tiền, tạo động lực cho tước đoạt tài sản 2.3 Thuế vốn cấu trúc Lợi ích đơn giản nợ việc khấu trừ thuế khoản toán lãi suất Với hỗ trợ thuế lãi suất, doanh nghiệp có khả tạo mức thu nhập chịu thuế cao hơn, điều kiện yếu tố khác không đổi, bao gồm nợ nhiều cấu vốn họ Bằng cách sử dụng thuế suất công ty dựa sách thuế chắn thuế không phát sinh nợ, Graham (1996a, 1996b) rằng, doanh nghiệp có mức thuế suất cao sử dụng nợ nhiều công ty có mức thuế suất thấp ngành Hơn nữa, số nghiên cứu cho thấy rằng, doanh nghiệp thay đổi cấu vốn để đáp ứng với thay đổi sách thuế Ví dụ, cách sử dụng số liệu Hoa Kỳ (1986) thấy rằng, cải cách thuế thử nghiệm tự nhiên để kiểm soát yếu tố phi thuế; Givoly, Hahn, 7 Ofer, Sarig (1992) báo cáo rằng, nợ trở nên phổ biến sau giảm thuế suất, với công ty bị đánh thuế cao giảm nợ nhiều Mô hình phát triển giả thuyết 3.1 Mối quan hệ đánh đổi nợ quyền sở hữu quản lý Phần phát triển mô hình đánh đổi để minh chứng cho mối quan hệ nghịch biến nợ quyền sở hữu quản lý việc làm giảm chi phí đại diện Đặc biệt, mô hình xem xét tác động ảnh hưởng cấu sở hữu tối ưu tỷ lệ thuế TNDN Tiếp đó, phát triển giả thuyết kiểm chứng thực nghiệm dựa mô hình Theo Jensen Meckling (1976), Jensen (1986), chi phí cổ đông giảm bớt thông qua vay nợ tài quản lý quyền sở hữu cổ phiếu Do đó, mô hình giả định mục tiêu công ty (tức là, mục tiêu cổ đông kiểm soát) giảm thiểu chi phí khoản nợ quyền sở hữu quản lý nhằm giảm chi phí đại diện Để θ đại diện cho mức độ sở hữu chứng khoán quản lý λ đại diện cho mức độ nợ Sau thể chi phí đại diện hàm θ λ, L (θ, λ) Các chi phí nợ bao gồm Chi phí giá vốn CD chi phí chìm linh hoạt tài bị bỏ qua phá sản đại diện hàm F (λ) Hàm chi phí nợ λ ∙ CD + F (λ), với dF (λ) / dλ > Hơn nữa, quyền sở hữu chứng khoán quản lý tốn chi phí cố định cao hơn, thể hàm chi phí cố định E (θ), với dE (θ) / dθ > Giải pháp kết hợp tối ưu khoản nợ quyền sở hữu quản lý thể như: Từ CD + F (λ) λ > E (θ)θ > 0, đến kết luận dλ / dθ < 0, điều phù hợp với mô hình đánh đổi mà sở hữu quản lý nợ có mối quan hệ thay việc giảm chi phí đại diện Ngoài ra, giá trị âm dλ / dθ ngụ ý lựa chọn tối ưu công ty hướng tới nợ nhiều quyền sở hữu quản lý Ví dụ, chi phí vốn nợ CD giảm, việc sử dụng nợ để giảm chi phí đại diện trở nên tốn công ty sử dụng nợ nhiều hơn, dẫn λ tăng, θ không đổi Seetharaman et al (2001) cho thấy tỷ lệ thuế doanh nghiệp cao ảnh hưởng đến thay nợ quyền sở hữu quản lý tăng lên Chúng có kết luận lấy vi phân mức thuế suất thuế thu nhập DN công ty tc theo dλ / dθ: 8 Do chắn thuế suất, chi phí vốn nợ có mối quan hệ nghịch biến với tỷ lệ thuế công ty; nên dCD/dtc < ∂ (dλ / dθ) / ∂tc < Những kết hợp đánh đổi trở nên nghịch nhiều mức thuế suất tc tăng lên, dλ /dθ dần ngụ ý đến thái độ hướng đến nợ nần nhiều Theo trực giác, mức thuế cao làm hạ thấp chi phí vốn khoản nợ, việc sử dụng nợ để giảm chi phí công ty hiệu hơn, dẫn đến công ty sử dụng nợ nhiều Nói cách khác, mức thuế suất thuế thu nhập cao tăng cường tính đánh đổi nợ quyền sở hữu quản lý 3.2 Ảnh hưởng cổ đông kiểm soát đến mối quan hệ thay nợ quyền sở hữu quản lý Như thảo luận Phần 2.2, cổ đông kiểm soát thường có động mạnh mẽ khả để kiểm soát hành động nhà quản lý; Chi phí lạm quyền nhà quản lý, E (θ¬)θ giảm tăng quyền kiểm soát cổ đông kiểm soát Đó V đại diện cho quyền chi phối cổ đông kiểm soát, tiếp dE (θ)θ / dV < Lấy đạo hàm V theo dλ / dθ, có được: (5) Từ dE (θ¬)θ /dV < 0, biết ∂ (dλ / dθ) / ∂V> Điều ngụ ý với quyền kiểm soát nhiều hơn, cổ đông kiểm soát hạn chế hiệu chi phí lạm quyền chi phí quyền sở hữu quản lý giảm Do đó, công ty có cổ đông kiểm soát nắm giữ quyền kiểm soát nhiều sử dụng nợ lựa chọn tối ưu để giảm chi phí đại diện Kết cho phép đề xuất giả thuyết thực nghiệm kiểm chứng sau Giả thuyết Cổ đông kiểm soát công ty nắm giữ nhiều quyền kiểm soát do, mối quan hệ thay đánh đổi nợ quyền sở hữu quản lý giảm 3.3 Sự tương tác mức thuế suất thuế doanh nghiệp, ảnh hưởng cổ đông kiểm soát đến mối quan hệ thay đánh đổi nợ quyền sở hữu quản lý Theo cấu sở hữu cuối cùng, vai trò giám sát cổ đông kiểm soát gây ảnh hưởng đến tương tác mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp mối quan hệ thay đánh đổi nợ quyền sở hữu quản lý Điều thể cách lấy đạo hàm V theo ∂ (dλ / dθ) / ∂tc: (6) 9 Từ dCD /dtc