CHUONG 06_CHI PHI SU DUNG VON

CHƯƠNG CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN NỘI DUNG Tổng quan chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Chi phí sử dụng vốn bình quân - WACC 1.TỔNG QUAN  Chi phí sử dụng vốn (Cost Of Capital):  Là giá phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ, nợ vay, cổ phần ưu đãi, thu nhập giữ lại, cổ phần thường doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ để tài trợ cho dự án đầu tư  Là TSSL mà nhà đầu tư thị trường yêu cầu đầu tư vào chứng khoán công ty 1.TỔNG QUAN  Chi phí sử dụng vốn (Cost Of Capital):  Là TSSL tối thiểu mà DN đòi hỏi thực DAĐT Nếu DAĐT có IRR>r  chấp nhận dự án, giá trị DN tăng ngược lại  Chi phí sử dụng vốn TSSL cần phải tạo từ DAĐT để đảm bảo giá cổ phần DN không bị sụt giảm  Chi phí sử dụng vốn liên kết định đầu tư định tài trợ 1.TỔNG QUAN  Chi phí sử dụng vốn (Cost Of Capital):  Thường sử dụng thay với: TSSL đòi hỏi, tỷ suất rào cản, tỷ suất chiết khấu, hội phí sử dụng vốn  Được đo lường thời điểm xác định trước Nó phản ánh chi phí nguồn tài trợ dài hạn, dựa thông tin có sẵn tốt 1.TỔNG QUAN  Chi phí sử dụng vốn (Cost Of Capital):  Thường sử dụng thay với: TSSL đòi hỏi, tỷ suất rào cản, tỷ suất chiết khấu, hội phí sử dụng vốn  Được đo lường thời điểm xác định trước Nó phản ánh chi phí nguồn tài trợ dài hạn, dựa thông tin có sẵn tốt 1.TỔNG QUAN  Chi phí sử dụng vốn (Cost Of Capital):  Hầu hết DN trì cho cấu trúc vốn tối ưu bao gồm nợ vay vốn chủ sở hữu ~ CTV mục tiêu  DN xác định chi phí sử dụng vốn chung tổng thể xác định chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ riêng biệt ứng với hội đầu tư 1.TỔNG QUAN  Chi phí sử dụng vốn DN DAĐT cụ thể  Chi phí sử dụng vốn DN lãi suất dùng để chiết khấu dòng tiền DN  tác động đến giá trị DN Đó WACC Tuy nhiên, WACC nên sử dụng làm lãi suất chiết khấu cho dự án rủi ro dự án tương đương với rủi ro DN 1.TỔNG QUAN  Chi phí sử dụng vốn DAĐT cụ thể 𝑟𝐷𝐴 ∆𝑟 = 𝑟 + ∆𝑟 + 𝑃0 𝐼0  r=WACC trước đầu tư dự án  Δr: Gia tăng chi phí sử dụng vốn rủi ro dự án  I0: Đầu tư ban đầu dự án  P0: Giá trị doanh nghiệp trước đầu tư 1.TỔNG QUAN  Chi phí sử dụng vốn DAĐT cụ thể Do tính không chắn dòng tiền dự án tiềm năng, r WACC xem tiêu chuẩn:  Nếu đánh giá dự án có rủi ro cao mức độ rủi ro DN  cần cộng thêm phần bù rủi ro vào WACC  Nếu dự án có rủi ro thấp  trừ “phí an toàn” từ WACC DN 3.CPSD VỐN CỔ PHẦN ƯU ĐÃI  Ví dụ 2: Cổ phần ưu đãi TFS bán với mệnh giá 80$/CP có cổ tức chi trả hàng năm 10% Nếu chi phí phát hành 2$/CP chi phí sử dụng nguồn vốn bao nhiêu? 4.CPSD VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG  Chi phí sử dụng VCP thường (re)  Sử dụng mô hình định giá tăng trưởng cổ tức mãi/mô hình tăng trưởng Gordon  Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn CAPM  Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại (rre) 4.CPSD VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG  Chi phí sử dụng VCP thường phát hành (rne) Chi phí xác định cách tính toán chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sau xem xét đến yếu tố giá phát hành thấp giá thị trường lẫn chi phí phát hành 𝑟𝑛𝑒 𝐷1 = +𝑔 𝑃′0 4.CPSD VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG  Ví dụ 3: Cổ phần thường TFS giao dịch mức giá 25$/CP, cổ tức vừa chi trả 2$/CP Công ty kỳ vọng tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu mức 12% sử dụng 40% thu nhập để chi trả cổ tức (a) Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (b) Giả sử công ty lên kế hoạch phát hành thêm cổ phần với giá chiết khấu 15% so với giá thị trường tại, chi phí phải trả cho hoạt động phát hành bán cổ phần 1.5$/CP Tính chi phí sử dụng vốn từ phát hành cổ phần thường 5.CPSD VỐN BÌNH QUÂN WACC = (WD x rD) + (Wp x rp ) + (Wex re )+ (Wne x rne ) Ta có: WD+WP+We+Wne=1  WD: % nợ dài hạn cấu trúc vốn  WP: % vốn cổ phần ưu đãi CTV  We: % vốn CP thường/LNGL CTV  We: % vốn cổ phần thường phát hành CTV  Ví dụ 4: Cấu trúc vốn Nợ Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường Thu nhập giữ lại Giá trị sổ sách 2,500,000 450,000 1,550,000 1,000,000 5,500,000 Giá trị thị trường trái phiếu, CP ưu đãi CP thường 95$/TP, 20$/CP 18$/CP (a) Hãy tính cấu trúc vốn TFS (b) Kết hợp với thông tin từ ví dụ 13, giả sử công ty không cần phát hành thêm cổ phần thường mới, tính WACC 6.CPSD VỐN BIÊN TẾ  Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) chi phí sử dụng vốn bình quân công ty (WACC) kết hợp với đồng vốn tài trợ tăng thêm  Tại WMCC WACC tăng thêm quy mô tổng nguồn tài trợ tăng thêm bắt đầu vượt mức độ xác định? 6.CPSD VỐN BIÊN TẾ  Điểm gãy (BP): điểm mà tổng quy mô nguồn tài trợ vượt làm chi phí nguồn tài trợ thành phần gia tăng  WACC tăng  Tính toán điểm gãy: 𝐴𝐹𝑗 𝐵𝑃𝑗 = 𝑊𝑗 − Với AFj tổng giá trị nguồn tài trợ j − Wj: % nguồn tài trợ j cấu trúc vốn 6.CPSD VỐN BIÊN TẾ  Ví dụ 5: Công ty HAG có thuế suất thuế thu nhập DN 25%, mong muốn trì cấu trúc vốn mục tiêu gồm 40% nợ dài hạn 60% vốn cổ phần LNGL mức 300,000$ với chi phí sử dụng vốn 12%, công ty phải sử dụng thêm nguồn tài trợ vốn CPT phát hành với chi phí 17% để trì cấu trúc vốn mục tiêu Về vốn vay, công ty vay sau:  Từ đến 100,000 $ lãi suất 8%/năm  Trên 100,000$ lãi suất vay 10%/năm (a) Xác định điểm gãy (b) Tính WACC HAG điểm gãy 6.CPSD VỐN BIÊN TẾ  Đường biểu diễn WMCC 14% 13.2% WMCC 12% 9.6% 10% 10.2% 8% 250 500 750 1000 6.CPSD VỐN BIÊN TẾ  Đường biểu diễn IOS Dự án A B C D E IRR 18% 15% 12% 10% 8% Vốn đầu tư 150 120 200 230 120 VĐT lũy kế 150 270 470 700 820 6.CPSD VỐN BIÊN TẾ  Đường biểu diễn IOS 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% A B C D E IOS 200 400 600 800 1000 6.CPSD VỐN BIÊN TẾ  Thực hành QĐ đầu tư QĐ tài trợ 22% A 18% B 13.2% 14% WMCC 10.2% 9.6% D C 10% E IOS 6% 200 400 600 800 1000 1200 6.CPSD VỐN BIÊN TẾ  Thực hành QĐ đầu tư QĐ tài trợ  Khi TSSL dự án (IRR) cao WMCC dự chấp nhận  Khi IRR giảm dần nhiều dự án chấp nhận ngược lại WMCC gia tăng theo tổng quy mô vốn đầu tư gia tăng  DN chấp nhận dự án mà tổng quy mô vốn đầu tư lũy kế tương ứng có IRR biên tế >= WMCC thaoluong@ueh.edu.vn ... trái phi u kỳ hạn năm để tài trợ cho dự án đầu tư Mệnh giá trái phi u 100$/TP, toán lãi hàng năm với lãi su t coupon 8%/năm Giá bán dự kiến trái phi u 103$/TP, chi phí phát hành 5$/TP Thuế su t... VAY NH - TRÁI PHI U - …… VỐN CHỦ SỞ HỮU - VỐN CỔ ĐỘNG - LỢI NHUẬN GIỮ LẠI 2.CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY  Doanh thu/Giá phát hành (NP) Mệnh giá trái phi u (face value-FV) Giá bán trái phi u (Price... DN DAĐT cụ thể  Chi phí sử dụng vốn DN lãi su t dùng để chiết khấu dòng tiền DN  tác động đến giá trị DN Đó WACC Tuy nhiên, WACC nên sử dụng làm lãi su t chiết khấu cho dự án rủi ro dự án tương