Bài giảng tài chính doanh nghiệp chương 4 quyết định nguồn vốn và chi phí sử dụng vốn

NỘI DUNG CHÍNH ********* Chương QUYẾT ĐỊNH NGUỒN VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 4.1 Một số vấn đề 4.2 Quyết định nguồn vốn ngắn hạn 4.3 Quyết định nguồn vốn dài hạn 4.4 Xác định chi phí sử dụng vốn 4.1 Một số vấn đề Quyết định nguồn vốn gồm có định nguồn vốn ngắn hạn vốn dài hạn Tuy nhiên, tài doanh nghiệp người ta quan tâm nghiên cứu định nguồn vốn dài hạn ngắn hạn Quyết định nguồn vốn dài hạn gồm định: Quyết định cấu vốn chủ sở hữu nợ; Quyết định loại nợ vay Quyết định nên huy động Có cách để định nguồn vốn nhằm tạo giá trị cho công ty: Phỉnh nhà đầu tư; Tiết kiệm chi phí hay tăng hỗ trợ nhờ sử dụng vốn vay; Tạo chứng khoán 4.2.2 Nguồn vốn tài trợ ngắn hạn Đó nguồn vốn có thời hạn sử dụng năm Nguồn dùng để đầu tư vào tài sản ngắn hạn Nguồn tài trợ ngắn hạn bao gồm: - Phải trả người bán (tín dụng thương mại) - Vay ngắn hạn ngân hàng - Vay ngắn hạn khác - Các khoản phải trả khác: Phải trả người lao động, phải nộp thuế, phải nộp bảo hiểm … 4.2 Quyết định nguồn vốn ngắn hạn 4.2.1 Nhu cầu tài trợ ngắn hạn 4.2.1.1 Nhu cầu tài trợ ngắn hạn thường xuyên Xuất phát từ chênh lệch thời gian quy mô dòng tiền vào dòng tiền công ty Khi dòng tiền lớn dòng tiền vào, công ty cần bổ sung vốn thiếu hụt 4.2.1.2 Nhu cầu tài trợ ngắn hạn thời vụ Nhu cầu xuất phát từ đặc điểm thời vụ hoạt động sản xuất kinh doanh khiến cho nhu cầu vốn tăng đột biến 4.2.3 Quyết định lựa chọn nguồn vốn ngắn hạn 4.2.3.1 Vay ngân hàng hay tín dụng TM Ví dụ 1: Nhà cung cấp bán chịu hàng hóa cho công ty trị giá 100 triệu đồng theo điều khoản “2/10 net 30” Với điều khoản này, công ty phải định lựa chọn lấy chiết khấu 2% bỏ qua thời gian tài trợ thương mại 20 ngày, hay bỏ qua chiết khấu 2% để lấy khoản tài trợ thương mại 20 ngày Nếu lấy chiết khấu công ty phải trả 98 triệu đồng vào ngày thứ 10 Công ty vay ngân hàng với lãi suất 1%/tháng để trả cho người bán 4.2.3.1 Vay ngân hàng hay tín dụng TM (tt) Ví dụ (tt): Chúng ta sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền với lãi suất 1%/tháng để quy đổi số tiền 100 triệu đồng giá thời điểm công ty trả tiền để lấy chiết khấu 2% Hiện giá = 100/(1 + 20 x 1%/30) = 99,34 triệu Như chi phí để thay khoản tín dụng thương mại 100 – 99,35 = 0,65 triệu lợi ích lấy chiết khấu triệu đồng Trong trường hợp công ty nên lấy chiết khấu 4.2.3.2 Vay ngân hàng hay phát hành tín phiếu cty (tt) - Trong trường hợp phát hành tín phiếu, công ty phát hành tín phiếu có mệnh giá Par bán thị trường với giá bán trừ chi phí phát hành PP chi phí phát hành tính theo năm là: Ycp = (Par – PP) x 360/PP.n Trong n thời hạn tín phiếu Với hai mô hình việc lựa chọn phương án cần so sánh i Ycp 4.3.3 Quyết định lựa chọn nguồn vốn dài hạn - Lựa chọn dựa vào ưu, nhược điểm nguồn vốn: Loại N.Vốn Ưu điểm Nhược điểm - Bắt buộc trả vốn gốc - Được khấu trừ thuế lãi - Nợ - Có thể tận dụng lợi - Rủi ro tài tăng, đòn bẩy tài hệ số nợ tăng - Cổ tức không - Không phải trả vốn gốc khấu trừ thuế - Cổ phần - Có thể chọn nhiều loại ưu đãi - Kho huy động khối khác lượng lớn - Cổ tức không - Không phải trả vốn gốc khấu trừ thuế - Cổ phần thường - Không bị áp lực lớn- Có thể ảnh hưởng đến việc trả lợi tức quyền quản ly 4.2.3.2 Vay ngân hàng hay phát hành tín phiếu cty Cơ sở để định so sánh chi phí vay ngân hàng phát hành tín phiếu - Trong trường hợp vay ngân hàng, công ty nhận số tiền P sau hoàn trả số tiền FV Chi phí khoàn vay tính theo năm là: i = (FV – P) x 360/P.n Trong n số ngày thời hạn vay 4.3 Quyết định nguồn vốn dài hạn 4.3.1 Nhu cầu tài trợ dài hạn Xuất phát từ nhu cầu đầu tư vốn vào dự án, đầu tư vào tài sản cố định đầu tư vào tài sản lưu động thường xuyên 4.3.2 Các nguồn vốn tài trợ dài hạn - Nguồn vốn cổ phần thường - Nguồn vốn vay dài hạn - Nguồn vốn cổ phần ưu đãi 4.3.3 Quyết định lựa chọn nguồn vốn dài hạn (tt) - Lựa chọn nguồn vốn dựa vào ngân lưu kỳ vọng công ty: Ngân lưu kỳ vọng công ty nguồn mà công ty dựa vào để trang trải tất chi phí, kể chi phí huy động vốn, mang lại lợi tức cho cổ đông Việc lựa chọn nguồn vốn phụ thuộc vào tiêu EBIT để đem lại EPS cao + Nếu EBIT kỳ vọng vượt qua điểm hòa vốn phương án sử dụng vốn cổ phần thường cổ phần ưu đãi chọn vốn cổ phần ưu đãi mang lại EPS cao + Nếu EBIT kỳ vọng vượt qua điểm hòa vốn phương án sử dụng vốn cổ phần thường nợ vay chọn nợ vay mang lại EPS cao 4.4 Xác định chi phí sử dụng vốn 4.4.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Chính chi phí mà công ty phải trả cho việc huy động vốn cổ phần ưu đãi Cổ tức trả cho cổ phiếu ưu đãi thường cố định, nên dựa vào công thức định giá: Pp = DP/Rp Ta có: RP = DP/Pp Khi huy động vốn, công ty phải tốn chi phí phát hành, số tiền thu công ty giá bán cổ phiếu trừ chi phí phát hành gọi Pnet Khi chi phí sử dụng vốn là: RP = DP/Pnet 4.4.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (tt) Trong đó: P0: Giá cổ phiếu ưu đãi DP: Cổ tức cổ phiếu Rp: Lợi suất yêu cầu nhà đầu tư đồng thới chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Pnet = P0 – Chi phí phát hành (F) 4.4.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường 4.4.2.1 Sử dụng mô hình Gordon Ta có công thức định giá cổ phiếu: P = D1/(Re – g) = D0(1 + g)/(Re – g) Từ ta suy chi phí sử dụng vốn: Re = (D1/P) + g = [D0 (1 + g)/P] + g Trong đó: D0: Cổ tức tại, lấy cổ tức công ty vừa chia cho cổ động P: Giá cổ phiếu, lấy giá giao dịch thị trường g: Tốc độ tăng trưởng cổ tức, dựa vào sách trả cổ tức hàng năm công ty 4.4.2.1 Sử dụng mô hình CAMP Theo mô hình CAMP lãi suất kỳ vọng Re khoản đầu tư xác định công thức sau: 4.4.2.1 Sử dụng mô hình CAMP (tt) Ví dụ 2: Một công ty có hệ số beta 1,2, lãi suất đền bù rủi ro thị trường 8% lãi suất phi rủi ro 6% Cổ tức vừa chia công ty USD/Cp, tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng cổ phiếu 8% Giá bán chứng khoán thị trường 30 USD/CP Chi phí sử dụng vốn CSH bao nhiêu? 4.4.3 Chi phí sử dụng nợ Công ty huy động vốn cách vay tổ chức tài trung gian hay phát hành trái phiếu Chi phí trả lãi vay trừ vào lợi nhuận tính thuế TNDN, chi phí sử dụng nợ chi phí sử dụng nợ điều chỉnh thuế Nếu lãi suất huy động nợ RD, TC thuế suất chi phí sử dụng nợ RD.(1 – TC) Re = 6% + 1,2 x 8% = 15,6% Nếu sử dụng mô hình tăng trưởng cổ tức cố định (Gordon) ta có: Re = D0(1 + g)/P + g Re = x (1 + 8%)/30 + 8% = 15,2% Re = Rf + βe(RM – Rf) Trong đó: Rf : Lợi suất phi rủi ro βe: Hệ số Beta cổ phiếu RM: Lợi suất kỳ vọng thị trường 4.4.3 Chi phí sử dụng nợ (tt) Nếu công ty huy động nợ cách phát hành trái phiếu, lãi suất huy động nợ lãi suất trái phiếu đáo hạn n I M Pnet = + ∑ t (1 + RD)n t=1 (1 + RD) Pnet: Tiền thu bán trái phiếu trừ chi phí phát hành I: Tiền lãi trả định kỳ M: Mệnh giá trái phiếu n: Thời gian đáo hạn trái phiếu 4.4.3 Chi phí sử dụng nợ (tt) Ví dụ 3: Một công ty phát hành trái phiếu mệnh giá 100 USD, lãi suất trái phiếu 9%, kỳ hạn năm, trái phiếu bán thị trường với giá 96 USD, chi phí phát hành bình quân USD/TP Lãi suất công ty phải trả huy động trái phiếu RD xác định cách giải phương trình sau: Ta có: I = 9% x 100 = USD Pnet = 96 – = 95 USD 95 = 9/(1+RD)1 + 9/(1+RD)2 + 9/(1+RD)3 + 100/(1+RD)3 => RD = 11,05%/năm ... vượt qua điểm hòa vốn phương án sử dụng vốn cổ phần thường nợ vay chọn nợ vay mang lại EPS cao 4. 4 Xác định chi phí sử dụng vốn 4. 4.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Chính chi phí mà công ty... đầu tư đồng thới chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Pnet = P0 – Chi phí phát hành (F) 4. 4.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường 4. 4.2.1 Sử dụng mô hình Gordon Ta có công thức định giá cổ phiếu:... tư vào tài sản cố định đầu tư vào tài sản lưu động thường xuyên 4. 3.2 Các nguồn vốn tài trợ dài hạn - Nguồn vốn cổ phần thường - Nguồn vốn vay dài hạn - Nguồn vốn cổ phần ưu đãi 4. 3.3 Quyết định