chương 12 chi phí sử dụng vốn

12.1 –Tổng Quan Chi Phí Sử Dụng VốnNhóm 4 Khái niệm cơ bản về chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn được đo lường tại một thời điểm nhất định Các doanh nghiệp thường huy động vốn một l

Trang 1

C12: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

Trang 3

12.1 –Tổng Quan Chi Phí Sử Dụng Vốn

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN (CPSDV)

QUYẾT ĐỊNH

TÀI TRỢ

QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

Trang 4

TỶ SUẤT RÀO CẢN CHO CÁC ĐẦU TƯ

MỚI

TỶ SUẤT CHIẾT KHẤU ĐỂ ĐÁNH GIÁ ĐẦU TƯ MỚI

CƠ HỘI PHÍ CỦA SỬ

DỤNG VỐN

Trang 5

Tóm lại CPSDV: là giá mà doanh nghiệp phải trả cho

nguồn vốn tài trợ trong quá trình sản xuất kinh doanh.

CPSDV của một doanh nghiệp: là tỷ lệ dùng để chiết

khấu dòng tiền bình quân của doanh nghiệp, qua đó tác

động đến giá trị của doanh nghiệp

CPSDV một dự án cá thể: là mức lãi suất chiết khấu

được dùng khi rủi ro của dự án cá thể này khác biệt với

rủi ro của doanh nghiệp

Trang 6

Nhóm 4

Công thức về tỷ lợi nhuận đòi hỏi hay chi phí sử dụng vốn của một dự án (CPSDVDA)

-Nếu ∆r = 0 thì chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh

nghiệp (WACC) là suất chiết khấu thích hợp

-Nếu ∆r > 0 (đây là 1 dự án có rủi ro) thì cần cộng thêm

phần bù rủi ro vào WACC

-Nếu ∆r < 0 (đây là 1 dự án có ít rủi ro hơn độ rủ ro bình

quân của doanh nghiệp) thì phải trừ đi một “phí an toàn” từ WACC của doanh nghiệp

0

P I

r r

r + ∆ + ∆

Trang 7

Các Giả Định:

Để phân tích cấu trúc nền tảng của chi phí sử dụng vốn

ta có những giả định :

- Rủi ro kinh doanh không đổi

- Rủi ro tài chính không đổi

Trang 8

Nhóm 4

Rủi ro và chi phí tài trợ

Bất kể doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ nào thì chúng ta cũng có thể sử dụng phương trình dưới đây để giải thích mối quan hệ tổng quát giữa rủi ro và chi phí tài trợ

Đánh giá phương trình bằng 2 phương pháp

-So sánh chuỗi thời gian (ví dụ 1)

-So sánh giữa các doanh nghiệp khác nhau (ví dụ 2)

i i

i

Trang 9

Ví dụ 2: so sánh nợ vay dài hạn của công ty Raj

Company với công ty Hobson (ví dụ 1)

-Hai công ty đều kinh doanh cùng lĩnh vực đóng gói sản

phẩm từ thịt (nên có cùng phần bù rủi ro kinh doanh là

2%)

-Hiện tại lãi suất phi rủi ro của vay dài hạn là 6%

-Phần bù rủi ro tài chính của công ty Raj Company là

4%

Áp dụng công thức: r i = 6% + 2% + 4% = 12%

Trang 10

Nhóm 4

Khái niệm cơ bản về chi phí sử dụng vốn

Chi phí sử dụng vốn được đo lường tại một thời điểm nhất định

Các doanh nghiệp thường huy động vốn một lần trọn gói nhưng chi phí sử dụng vốn vẫn nên phản ánh các nguồn tài trợ kết hợp lẫn nhau

Cấu trúc vốn tối ưu (mục tiêu) bao gồm nợ vay và vốn chủ sở hữu

Để đạt được tài trợ riêng biệt, giả định doanh nghiệp đã có được một cấu trúc vốn mục tiêu và xác định chi phí sử dụng vốn chung trên tổng thể hơn là xác định chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ riêng biệt ứng với từng cơ hội đầu tư

Trang 11

Ví dụ:

Một công ty đứng trước một cơ hội đầu tư như sau:

-Chi phí đầu tư ban đầu: 100.000$

-Dự án có đời sống kinh tế : 20 năm

-Tỷ suất sinh lời nội bộ của dự án (IRR) : 7%

-Chi phí sử dụng vốn vay là : 6% / năm

 Dự án tạo ra IRR là 7% với chi phí sử dụng vốn vay

chỉ là 6%

Trang 12

Nhóm 4

Giả định rằng 1 tuần sau công ty đứng trước một cơ hội đầu

tư mới như sau

-Chi phí đầu tư ban đầu: 100.000$

-Dự án có đời sống kinh tế : 20 năm

-Tỷ suất sinh lời nội bộ của dự án (IRR) : 12%

-Chi phí vốn chủ sở hữu là : 14% / năm

Công ty sẽ loại bỏ cơ hội đầu tư mới này vì chi phí sử dụng

nguồn tài trợ lớn hơn tỷ suất sinh lời nội bộ của dự án (14% > 12%)

Ta thấy việc đánh giá và lựa chọn các cơ hội đầu tư qua cách thức như trên không tối đa hóa lợi ích chủ sở hữu vì đã chấp nhận một dự án với IRR: 7% mà loại bỏ một dự án có IRR: 12%

Trang 13

Việc sử dụng chi phí kết hợp trong dài hạn sẽ tạo ra các

quyết định tốt hơn Thông qua việc xác định tỷ trọng của mỗi nguồn tài trợ theo tỷ lệ mục tiêu trong quyết định tài trợ.

Giả sử ví dụ trên có một cấu trúc vốn hỗn hợp gồm 50%

Trang 14

Nhóm 4

Chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ thành phần

Trang 15

12.2 –Chi Phí Sử Dụng Vốn Dài Hạn

Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn là chi phí được tính sau

thuế khi công ty gia tăng nguồn tài trợ dài hạn bằng vay

nợ.

Các nội dung chính bao gồm :

Doanh thu phát hành thuần

Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế

Nguyên tắc trong thực hành

Tính toán chi phí sử dụng vốn

Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế

Trang 16

Nhóm 4

12.2.1 Doanh thu phát hành thuần

Doanh thu phát hành thuần (ned proceeds ) là khoản tiền thực sự mà công ty nhận được từ việc phát hành và bán các chứng khoán, trái phiếu.

Chi phí phát hành ( flotation) là tổng chi phí phát sinh trong quá trình doanh nghiệp phát hành và bán một chứng khoán (trái phiếu ).

Trang 17

Ví dụ về doanh thu phát hành thuần :

Một công ty dự định vay nợ 10.000.000$ bằng cách phát hành lô trái phiếu có kỳ hạn 20 năm Lãi suất hàng năm 9%, mệnh giá trái phiếu 1.000$

Khi tỷ suất sinh lời của các trái phiếu có cùng mức rủi ro cao hơn 9%, nên những trái phiếu này sẽ được bán với giá thấp hơn mệnh giá , chẳng hạn 980$.

Chi phí phát hành trái phiếu là 2% nên mệnh giá (2x1.000) hay 20$.

Do vậy số tiền thu thuần của công ty từ việc bán mỗi một trái phiếu chỉ còn 960$.

Trang 18

Nhóm 4

12.2.2 Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế.

Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế ký hiệu là r D

khi phát hành một trái phiếu, có thể được xác định

theo một trong 3 phương pháp sau :

Dựa vào bản báo giá công bố trên thị trường chứng

khoán

Dựa trên tính toán

Ước lượng gần đúng.

Trang 19

Ví dụ : tính toán chi chí sử dụng vốn vay trước thuế

Trái phiếu có mệnh giá 1.000$ ,lãi suất hàng năm là

9%, kỳ hạn 20 năm, giá phát hành của trái phiếu là

960$ Dòng tiền phát sinh khi phát hành trái phiếu

Trang 20

$ 960

$ 000

$ 960

$ 000

1

$

90

= +

Trang 21

12.2.3 Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế :

Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế sẽ được chuyển thành chi phí sử dụng vốn vay sau thuế r* D như sau :

r*D = rD(1 – T)

Ví dụ : chi phí sử dụng vốn vay trước thuế là 9.4%, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 40%, chi phí sử dụng vốn vay sau thuế là :

9.4% x ( 1 – 40%) = 5.6%

Trang 22

12.3 –Chi Phí Sử Dụng Cổ Phần Ưu Đãi

Nhóm 4

Khi cổ đông mua cổ phiếu của công ty sẽ được hưởng một số quyền lợi Khi một trong những quyền đó được đối xử đặc biệt thì nó trở thành cổ phần ưu đãi Trong đó ưu đãi về cổ tức là phổ biến nhất.

Ưu đãi về cổ tức là một con số được ấn định trước

mà cổ đông ưu đãi được hưởng bất kỳ kết quả kinh doanh

Ví dụ: Mệnh giá cổ phần ưu đãi được thỏa thuận là 8%/năm,mệnh giá cổ phần ưu đãi là 50$ Khi đó cổ tức

mà cổ đông ưu đãi được nhận hàng năm là:4$(8%*50$)

Trang 23

Do đó cổ phần ưu đãi được xem là một loại nguồn vốn

sở hữu đặc biệt trong doanh nghiệp Cổ tức của cổ phần

ưu đãi cũng được lấy từ lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp Nhưng lợi nhuận này đem chia cổ tức của cổ phần ưu đãi trước rồi mới chia chia cho cổ phần thường.

Tính toán chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi: r p

p

D r

'

=

Trang 24

Nhóm 4

Ví dụ:

Công ty K đang dư định phát hành cổ phần ưu đãi với mức chia cổ tức dự kiến hàng năm 8,5% trên mệnh giá phát hành là 87$.Chi phí phát hành là 5$ mỗi cổ phần.

Trang 25

Kết quả sự khác biệt này chủ yếu là bởi chi phí vay nợ dài hạn được khấu trừ trước thuế Hơn nữa chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi cũng rủi ro nhiều hơn.

Trang 26

12.4.2 Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (r e ):

Khái niệm: là tỷ lệ lãi suất chiết khấu mà nhà đầu tư chiết khấu các khoản cổ tức mong đợi để xác định cổ phần thường của công ty Có 2 cách xác định:

Cách 1: Sử dụng mô hình tăng trưởng đều (Mô hình Gordon)

g r

D p

e

o

−

= 1

Trang 27

g r

D p

Trang 28

g P

D r

o

Trang 29

12.4 –Chi Phí Sử Dụng Vốn Cổ Phần Thường

Cách 2: Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM):

Mô hình CAPM mô tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi (r) hoặc r e với rủi ro của DN được đo lường bằng

hệ số β

r e = r f + [β*(r m - r f )]

r f : Lãi suất sinh lời phi rủi ro.

r m : r f + phần bù rủi ro (r m : Lãi suất sinh lợi thị trường là r danh mục thị trường của các tài sản)

β : sự bù đắp rủi ro không da dạng hóa được của

Trang 30

Nhóm 4

Ví dụ 2:

Công ty A cung cấp các thông tin xác nhận rằng r f

= 7%, β = 1,5; phần bù rủi ro (pbrr) tiềm ẩn trong danh

Trang 31

So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng đều và CAPM :

- Trong mô hình CAPM thì xem xét rủi ro của DN qua hệ số β để xác định r m , r e Còn mô hình tăng trưởng đều chỉ sử dụng giá thị trường của cổ phần (P o ) để phản ánh tỷ suất sinh lợi mong đợi của nhà đầu tư theo thị trường, không đề cập đến rủi ro của DN.

- Trong thực tế rất khó xác định được các thông số cần thiết trong mô hình CAPM Mô hình tăng trưởng đều thường được ưu thích hơn bởi vì các dự liệu cần thiết luôn có sẵn.

- Mô hình định giá tăng trưởng đều có thể dễ dàng điều chỉnh theo sự thay đổi của chi phí phát hành Trong khi mô hình CAPM không cung cấp một khả năng điều chỉnh đơn giản như vậy.

Trang 32

Nhóm 4

12.4.3 Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại (r re ):

- Thu nhập giữ lại như là sự gia tăng nguồn vốn cổ phần thường mà không tốn chi phí phát hành.

- Có thể xác định chi phí lợi nhuận giữ lại r re ngang bằng vời chi phí vốn cổ phần thường r e

- Nếu các cổ đông nhận cổ tức và đầu tư thu nhập này vào DN thì họ phải trả thuế và phí hoa hồng.

r re = r e * [( 1 - bt )( 1 - bf )]

bt: Thuế TNDN bình quân của các cổ đông bf: Chi phí hoa hồng bình quân (%)

Trang 33

12.4 Chi Phí Sử Dụng Vốn Cổ Phần Thường

12.4.4 Chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần thường (r ne ):

Chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần thường (r ne ) được tính toán bằng bằng cách xác định doanh thu phát hành thuần sau khi đã tính tới yếu tố bán dưới giá TT và trừ đi chi phí phát hành:

P’ o : Doanh thu phát hành thuần

Vì P’ o < P o  r ne < r e

r thường lớn hơn chi phí sử dụng bất kỳ một nguồn

g P

D r

o

ne = +

'

1

Trang 34

Nhóm 4

Cổ tức thanh toán cho các cổ đông được trích từ dòng tiền thu nhập sau thuế nên r e bản thân nó là một chi phí hình thành sau thuế nên ko cần thiết điều chỉnh.

Ta có thể tình rne bằng công thức sau:

T’: Phần trăm giảm giá trong thị trường do phát hành mới bán dưới giá và chi phí phát hành.

g T

P

D r

*(

1

Trang 35

Ví dụ 3: Trong ví dụ 1 ta biết P o =50$, g = 5%, D 1 =4$

r e = 14% Để xác định r ne giám đốc tài chính công ty A

đã dự đoán mỗi cổ phần mới có thể bán được với mức giá thấp hơn là 47$, chi phí trả cho hoạt động phát hành

% 5

$

4

= +

=

r

Trang 36

12.5–Chi Phí Sử Dụng Vốn Bình Quân WACC

Nhóm 4

1- Khái Niệm

Chi phí sử dụng vốn bình quân gia(WACC) là chi phí bình quân gia quyền của tất cả các nguồn tài trợ dài hạn

mà một doanh nghiệp đang sử dụng.

2- Tính Toán Chi Phí Sử Dụng Vốn Bình Quân(WACC)

-Khi chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ khác nhau được xác định thì chi phí sử dụng vốn bình quân có thể tính bằng cách nhân lần lượt các chi phí riêng biệt với tỷ lệ tỷ trọng vốn tương ứng trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp.

- Trong chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp

nó luôn luôn phụ thuộc vào hai yếu tố: chí phí sử dụng

và tỷ trọng từng nguồn vốn trong kì.

Trang 37

r e : tỷ lệ % chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại

Trang 38

- Hai điểm quan trọng cần lưu ý trong công thức (1)

 Tổng tỷ trọng các nguồn tài trợ riêng biệt trong cấu

trúc vốn phải bằng 1,0 ( W D + W p + W e = 1,0)

 Tỷ trọng trong vốn cổ phần thường, W e , được nhân với hoặc chi phí của thu nhập giữ lại, r e , hoặc chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới, r ne

Trang 39

 Ví Dụ :Ta có các thông số về chi phí sử dụng từng

nguồn vốn riêng biệt trong cấu trúc vốn của công ty như

sau:

- Chi phí sử dụng vốn vay r D =5,6%, cổ phần ưu đãi

r p =9,0%, vốn từ thu nhập giữ lại r e =14,0%,cổ phần

thường phát hành mới r ne =14,0%

- Tỷ trọng nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn W D =40%,

tỷ trọng nguồn tài trợ bằng cổ phần ưu đãi W p =10%, tỷ

trọng nguồn tài trợ bằng cổ phần thường W e =50%

 Qua số liệu trên ta có bảng xác định chi phí sử dụng

vốn bình quân:

Trang 40

Trang 41

3- Gía trị sổ sách so với giá thị trường

Tỷ trọng theo gia trị sổ sách sử dụng các giá trị kế toán

để tính toán tỷ lệ của nguồn tài trợ riêng biệt trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp

Tỷ trong tính theo giá thị trường đo lường tỷ lệ của các nguồn tài trợ riêng biệt này theo giá thị trường.

Tỷ trọng tính theo giá thị trường có ưu điểm hơn vì giá trị thị trường của các chứng khoán phản ánh xấp xỉ giá trị bằng tiền thu được khi bán các chứng khoán này.

Chi phí của các nguồn tài trợ riêng biệt khác nhau được tính toán dựa vào giá công bố của thị trường nên hợp lý hơn nếu tỷ trọng tương ứng của chúng cũng được tính

Trang 42

Nhóm 4

4- Cấu trúc vốn lịch sử so với mục tiêu

Tỷ trọng tính theo cấu trúc vốn lịch sử là tỷ trọng theo giá trị sổ sách hay giá trị thị trường dựa trên cấu trúc vốn thực tế.

Tỷ trọng tính theo cấu trúc vốn mục tiêu cũng được dựa trên giá trị sổ sách hay giá trị thị trường nhưng nó phản ánh tỷ trọng một cấu trúc vốn kỳ vọng của doanh nghiệp.

 Trong các doanh nghiệp sử dụng tỷ trọng theo mục

tiêu và tính toán các tỷ lệ % tham gia tương ứng của các nguồn tài trợ riêng biệt trên nền tảng cấu trúc vốn “tối ưu” mà doanh nghiệp mong muốn đạt được.

Trang 43

Trang 44

Nhóm 4

 Ví dụ: Công ty ABC có cơ cấu tài chính như sau:

Nguồn vốn Số tiền Tỷ trọng(W) Gía sử dụng %

Trang 45

- Các doanh nghiệp có đòn cân nợ vào khoảng từ 20% đến 80% do đó có biến động của cơ cấu tài chính như sau:

 Từ bảng trên cho thấy cơ cấu tài chính để có được chi phí sử dụng vốn tối ưu của đơn vị này là 50% vốn

Trang 46

Nhóm 4

Cơ cấu tài chính Gía sử dụng vốn

Vốn vay Vốn Sở Hữu Vốn vay Vốn CSH Bình quân

Trang 47

12.6 –Chi Phí Sử Dụng Vốn Biên Tế Và Quyết

Định Đầu Tư

Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) là chi phí sử dụng

vốn bình quân của một doanh nghiệp (WACC) gắn liền

với một đồng tài trợ tăng thêm

Tại sao WMCC là chi phí sử dụng vốn bình quân tăng

thêm khi quy mô tổng nguồn tài trợ mới tăng thêm bắt

đầu vượt quá một mức độ nào đó được xác định?

Trang 48

12.6 –Chi Phí Sử Dụng Vốn Biên Tế Và Quyết

Định Đầu Tư

Nhóm 4

Chi phí sử dụng vốn biên tế của các nguồn tài trợ thành phần như nợ vay, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường sẽ gia tăng nên WMCC tăng theo quy mô tổng nguồn tài trợ mới tăng thêm Khi quy mô nguồn tài trợ bắt đầu vượt quá một điểm giới hạn xác định thì rủi ro đối với những người cung cấp các nguồn tài trợ sẽ gia tăng Nên các nhà cung cấp nguồn tài trợ sẽ yêu cầu một tỷ suất sinh lợi cao hơn như lãi suất cho vay cao hơn, cổ tức cao hơn hoặc mức độ tăng trưởng cao hơn như là sự bù đắp cho rủi ro gia tăng khi qui mô nguồn tài trợ mới lớn hơn xảy ra.

Tỷ lệ tài trợ mới bằng nguồn vốn cổ phần thường sẽ được tận dụng tối đa bởi vì thu nhập giữ lại bằng vốn cổ phần thường với chi phí rẻ hơn là phát hành cổ phần mới

Định dạng
Số trang	56
Dung lượng	1,35 MB