Chương 12 chi phí sử dụng vốn

TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐNChi phí sử dụng vốn là giá phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ.. TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐNChi phí sử dụng vốn được tính theo phương pháp bình quân

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

Chương 12

CẤU TRÚC CỦA CHƯƠNG

TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

Chi phí sử dụng vốn là giá phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ.

Chi phí sử dụng vốn là tỷ suất sinh lợi mà các nhà đầu tư trên thị trường yêu cầu khi đầu

tư vào các chứng khoán của công ty

Chi phí sử dụng vốn còn được hiểu như là tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp sẽ đòi hỏi khi thực hiện một dự án đầu tư mới.

TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

Chi phí sử dụng vốn được tính theo phương pháp bình quân gia quyền chi phí các nguồn tài trợ riêng biệt hiện hữu.

Chi phí sử dụng vốn là một liên kết giữa quyết định tài trợ và quyết định đầu tư

 Thuật ngữ chi phí sử dụng vốn thường được sử dụng để thay thế cho :

 Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi

 Tỷ suất rào cản,

 Tỷ suất chiết khấu,

 Cơ hội phí của sử dụng vốn.

TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

Chi phí vốn của dự án cá thể =

 Do tính không chắc chắn của dòng tiền một dự án tiềm năng, do đó không biết ∆r.

 Một dự án có rủi ro ( ∆r >0), cần cộng thêm một phí rủi ro vào WACC và ngược lại.

 Thường dựa trên trực giác và kinh nghiệm hơn là trên các phương pháp thống kê chính thức.

0 0

P I

r r

r + ∆ + ∆

TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU

Chi phí sử dụng vốn được đo lường tại một thời điểm xác định trước

Hầu hết các doanh nghiệp đều duy trì cho mình một cấu trúc vốn tối ưu bao gồm nợ vay và vốn chủ sở hữu được gọi là cấu trúc vốn mục tiêu

Để đạt được các tài trợ riêng biệt, giả định công ty đã có trước một cấu trúc vốn mục tiêu cho mình

TỔNG QUAN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

 Cấu trúc vốn tối ưu phải thỏa mãn:

Tối đa hóa thu nhập cho cổ đông.

Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn.

Tối thiểu hóa rủi ro.

Bằng việc xác định tỷ trọng của mỗi nguồn tài trợ theo tỷ lệ mục tiêu trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ phản ánh mối tương quan giữa các quyết định tài trợ

g xuyeân

Chi phí phát hành trái phiếu là 2% trên mệnh giá ( 2% x 1.000) hay 20$.

Do vậy số tiền thu thuần của công ty từ việc bán mỗi một trái phiếu chỉ còn 960$ ( 980$ – 20$)

CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ VAY

Trái phiếu có mệnh giá 1.000$, lãi suất hàng năm là 9%, kỳ hạn 20 năm, giá phát hành của trái phiếu là 960$

Dòng tiền phát sinh khi phát hành trái phiếu như sau:

Cuối mỗi năm Dòng tiền

n

D 1000 ( 1 r ) r

) r 1

(

1 90

−

+ +

CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ VAY

Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế rD sẽ được chuyển đổi thành chi phí sử dụng vốn vay sau thuế i như sau :

rD* = rD (1-T)

Ví dụ : chi phí sử dụng vốn vay trước thuế là 9,4% , thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

là 40%, chi phí sử dụng vốn vay sau thuế là :

9,4 % x ( 1- 40%) = 5,6%

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN

Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là chi phí ở hiện tại của việc sử dụng cổ phần ưu đãi để gia tăng nguồn vốn

Giả định rằng đời sống của một công ty cổ phần là vĩnh viễn, thì chúng ta sẽ xác định chi phí

sử dụng vốn cổ phần ưu đãi như là một nguồn tài trợ dài hạn này như thế nào?

p '

p p

P

D

= r

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN

 Công ty Duchess Corp dự định phát hành cổ phần ưu đãi với mức chia cổ tức dự kiến hàng năm là 8,5% trên mệnh giá phát hành là 87$ Chi phí phát hành là 5$ mỗi cổ phần

 Chi phí cổ tức hàng năm Dp là 7,40 $ (= 0,085 x 87$)

Doanh thu thuần từ phát hành cổ phần ưu đãi là P’= 82 $ ( = 87$ - 5$)

Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là 9% ( = 7,4 / 82 $)

% 0 , 5

% 0 , 8

% 0 ,

5

$ 50

$ 4

= +

=

= +

=

e

r

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN

Chi phí sử dụng nguồn vốn từ thu nhập giữ lại - rre

Thu nhập giữ lại như là sự gia tăng nguồn vốn cổ phần thường mà không tốn chi phí phát hành.

 Có thể xác định chi phí lợi nhuận giữ lại rre ngang bằng với chi phí vốn cổ phần thường re

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN

Chi phí sử dụng vốn từ phát hành cổ phần thường mới – rne

Doanh thu phát hành thuần P’0 luôn nhỏ hơn giá thị trường hiện tại P0.

 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới, rne bao giờ cũng lớn hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần thường hiện hữu, re

g P

D

r ne = 1 +

'

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN

Ví dụ : Chi phí sử dụng vốn từ phát hành cổ phần thường mới - rne

Doanh thu thuần từ phát hành cổ phần thường mới, P’0 là 44,5$

 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới , rne như sau :

% 14

% 0 , 5

% 0 , 9

% 0 ,

5

$ 50 ,

44

$ 00 ,

4

 WACC = (WD x rD) + (Wp x rp ) + (We x re hoặc rne)

 Tổng tỷ trọng các nguồn tài trợ riêng biệt trong cấu trúc vốn phải bằng 1,0.

 Tỷ trọng vốn cổ phần thường , We, được nhân với hoặc chi phí của thu nhập giữ lại, rre, hoặc chi phí của vốn

cổ phần thường phát hành mới, rne

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN

Ví dụ : Xác định chi phí sử dụng vốn bình quân – WACC :

Nguồn tài trợ dài

hạn trọng Tỷ sử dụng Chi phí Chi phí sử dụng tính theo tỷ trọng

Nợ vay dài hạn 40% 5,6% 2,2%

Cổ phiếu ưu đãi 10% 9,0% 0,9%

Cổ phần thường 50% 13,0% 6,5%

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN

Giá trị sổ sách so với giá trị thị trường

Tỷ trọng tính theo giá trị sổ sách sử dụng các giá trị kế toán.

 Tỷ trọng tính theo giá trị thị trường đo lường tỷ lệ của các nguồn tài trợ riêng biệt theo giá trị thị trường.

 Tỷ trọng tính theo giá trị thị trường có ưu điểm hơn

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN

Cấu trúc vốn lịch sử so với cấu trúc vốn mục tiêu

Tỷ trọng tính theo yếu tố lịch sử là tỷ trọng theo giá trị sổ sách hay giá trị thị trường dựa trên cấu trúc vốn thực tế

 Tỷ trọng tính theo mục tiêu dựa trên giá trị sổ sách hay giá trị thị trường nhưng nó phản ánh tỷ trọng trong cấu trúc vốn mong muốn của doanh nghiệp

 Tỷ trọng tính trên giá trị thị trường và đáp ứng theo mục tiêu sẽ được lựa chọn

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN

Phân tích WACC với đòn bẩy tài chính trong cấu trúc vốn

Đòn bẩy tài chính là việc sử dụng những tiềm năng của những chi phí tài chính cố định trong nỗ lực làm gia tăng EPS cho doanh nghiệp.

Mối quan hệ giữa WACC với đòn bẩy tài chính:

Ví dụ: chúng ta có các mức độ sử dụng nợ và chi phí sử dụng vốn tại 1 doanh nghiệp như sau:

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

• Xác định điểm gãy (Breaking Points)

BPj = Điểm gãy cho nguồn tài trợ j

AFj = tổng nguồn tài trợ sẵn có từ nguồn tài trợ j

Wj = Tỷ trọng của nguồn tài trợ thành phần j trong cấu trúc vốn

j

j j

W AF

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

Ví dụ : Xác định điểm gãy

Công ty D.C có thu nhập giữ lại là 300.000$, rre=13%, Công ty phải sử dụng thêm nguồn tài trợ bằng vốn cổ phần thường phát hành mới để có thể giữ nguyên cấu trúc vốn tối ưu của mình Ngoài ra, công ty có thể vay nợ thêm tối đa là 400.000$ với rD* tương ứng là 5,6%, vuợt mức này thì rD* sẽ tăng lên mức 8,4%.

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

$ 000

600

= 50

, 0

$ 000

300

=

BP cổ phần thường

$ 000

000

1

= 40

, 0

$ 000

400

=

BP nợ vay dài hạn

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

Đường cơ hội đầu tư

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ

Thực hiện quyết định đầu tư hoặc quyết định tài trợ

Khi tỷ suất sinh lợi của các dự án cao hơn chi phí sử dụng vốn biên tế thì dự đó sẽ được chấp nhận

Chỉ chấp nhận những dự án mà tổng quy mô vốn đầu tư lũy kế tương ứng có tỷ suất sinh lợi biên tế lớn hơn hoặc ngang bằng chi phí sử dụng vốn biến tế