1. Trang chủ
  2. » Tài Chính - Ngân Hàng

CHUONG 03_RUI RO VA TSSL

44 86 1

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

THÔNG TIN TÀI LIỆU

Thông tin cơ bản

Định dạng
Số trang 44
Dung lượng 1,45 MB

Nội dung

TỔNG QUAN VỀ RỦI RO & TSSL  Để đạt mục tiêu tối đa hóa giá trị cổ phần, tất cả những quyết định tài chính đều được cân nhắc dưới góc độ rủi ro và TSSL mong đợi.. TỔNG QUAN VỀ RỦI RO & T

Trang 1

RỦI RO VÀ

TỶ SUẤT SINH LỢI

CHƯƠNG 3

Trang 3

1 TỔNG QUAN VỀ RỦI RO & TSSL

 Để đạt mục tiêu tối đa hóa giá trị cổ phần, tất

cả những quyết định tài chính đều được cân nhắc dưới góc độ rủi ro và TSSL mong đợi

 Có nhiều cách tiếp cận rủi ro, nhưng cách phổ biến nhất khi xem rủi ro như là khả năng xuất hiện các khoản thiệt hại tài chính Nó là

sự không chắc chắn hay sự biến đổi của các TSSL liên quan đến một chứng khoán hay một tài sản nào đó

Trang 4

1 TỔNG QUAN VỀ RỦI RO & TSSL

Trang 5

1 TỔNG QUAN VỀ RỦI RO & TSSL

Đo lường rủi ro

 Độ lệch chuẩn và phương sai là một phương cách đo lường rủi ro chính xác nếu các giá trị TSSL tuân theo qui luật phân phối chuẩn

 Phương sai hay độ lệch chuẩn có thể sử dụng thay thế nhau vì mục đích thuận tiện trong sử dụng Độ lệch chuẩn được sử dụng nhiều vì có cùng đơn vị với TSSL

Trang 6

1 TỔNG QUAN VỀ RỦI RO & TSSL

Đo lường rủi ro

 Phương sai ( rm) = Giá trị mong đợi của (rm-rm)2

 Với rm là TSSL thực tế, là TSSL mong đợi

 Độ lệch chuẩn là căn bậc 2 của phương sai

m

r

) (

sai

σ  Phöông rm

Trang 7

1 TỔNG QUAN VỀ RỦI RO & TSSL

Đo lường rủi ro

 Công thức tổng quát tính  như sau:

 Khi  được tính toán từ các giá trị TSSL thực nghiệm

t r

r 1

Trang 8

1 TỔNG QUAN VỀ RỦI RO & TSSL

Đo lường rủi ro

 Nếu 2 chứng khoán có TSSL mong đợi khác nhau thì không thể dựa vào  để kết luận mà phải sử dụng hệ số phương sai

 Hệ số phương sai (CV) là thước đo rủi ro trên mỗi đơn vị TSSL mong đợi

r

Trang 9

2 HARRY MARKOWITZ VÀ LÝ THUYẾT DANH MỤC

 Năm 1952, H.Markowitz đưa ra nhận định chung về đa dạng hóa DM đầu tư bằng cách lựa chọn các cổ phiếu không

di chuyển cùng chiều với nhau để làm giảm rủi ro của DM

 Markowitz còn phát triển các nguyên lý

cơ bản về xây dựng danh mục trên cơ sở phân tích mối quan hệ giữa RR và TSSL

Trang 10

2.1 Các giả định phân tích

 Tất cả các nhà đầu tư đều e ngại rủi ro

 TSSL kỳ vọng (R), 2 và Cov của tất cả các tài sản đều được biết trước

 TSSL tuân theo quy luật phân phối chuẩn

 Nhà đầu tư không phải chịu thuế và chi phí giao dịch

Trang 11

2.2 Kết hợp các CP vào DMĐT

 Phân tích RR và TSSL nhằm xác định

DM tối ưu hay DM hiệu quả Tuy nhiên, trước hết chúng ta phải biết cách tính toán TSSL mong đợi và RR của một DMĐT

Trang 12

2.2.1 TSSL mong đợi của DMĐT

 TSSL mong đợi của DM là bình quân gia quyền TSSL của tất cả các chứng khoán riêng lẻ có trong DM Xét trong trường hợp danh mục gồm 2 chứng khoán:

− Rp là TSSL mong đợi của danh mục P

− wi tỷ trọng đầu tư vào tài sản i, wA+wB =1

− Ri TSSL mong đợi của tài sản i

𝑹𝑷 = 𝒘𝑨𝑹𝑨 + 𝒘𝑨𝑹𝑨

Trang 13

2.2.2 Phương sai của DMĐT

− P2 phương sai của danh mục

− A2: Phương sai của TSSL của cổ phiếu A

− B2: Phương sai của TSSL của cổ phiếu B

− CovA,B Hiệp phương sai của DM = A,BAB

− Độ lệch chuẩn =√P2

𝝈𝑷𝟐 = 𝑾𝑨𝟐𝝈𝑨𝟐 + 𝑾𝑩𝟐𝝈𝑩𝟐 + 𝟐𝒘𝑨𝒘𝑩𝑪𝒐𝒗𝑨,𝑩

Trang 15

VÍ DỤ 1:

 Có rất nhiều cách để kết hợp 2 CK này thành một DMĐT

W A 100% 80% 60% 50% 40% 20% 0%

W B 0% 20% 40% 50% 60% 80% 100%

Rp 11.00% 13.80% 16.60% 18.00% 19.40% 22.20% 25%

p 15.00% 13.74% 13.72% 14.12% 14.94% 17.10% 20%

Trang 16

VÍ DỤ 1:

 RR và TSSL của 2 cổ phiếu A và B:

Trang 17

DM đa dạng hĩa gồm nhiều CK khác nhau

B

A Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng (r),%

Độ lệch chuẩn ( ), %

1 2 3

Trang 18

Lưu ý:

 Tất cả các kết hợp có thể xảy ra chỉ giới hạn trong hình quả trứng vỡ  không thể chọn lựa một DM với TSSL vượt lên trên hoặc độ lệch chuẩn nằm dưới tập hợp giới hạn

 Không ai có thể chọn cho mình một TSSL mong đợi thấp hơn những gì hiện hữu trong hình quả trứng vỡ  Thị trường vốn thật sự ngăn ngừa một cá nhân tự hủy hoại bản thân

do gánh chịu các khoản thiệt hại

Trang 20

3 CÂN BẰNG THỊ TRƯỜNG

 Đường biên/đường cong hiệu quả

Trang 21

3 CÂN BẰNG THỊ TRƯỜNG

 Đường thị trường vốn

Trang 22

3 CÂN BẰNG THỊ TRƯỜNG

 Danh mục M ngay tại tiếp điểm giữa

đường biên hiệu quả và đường CML được gọi là DM thị trường Tất cả các NĐT sẽ mua các CK rủi ro thể hiện tại điểm M

 NĐT không thích rủi ro sẽ chọn (M + 1

tài sản phi rủi ro) để đạt đến điểm A

 NĐT có thể chấp nhận rủi ro sẽ chọn (M + khoản vay) để đạt đến điểm B

Trang 23

3 CÂN BẰNG THỊ TRƯỜNG

 Đi vay và cho vay:

 Ví dụ 3:

Lãi suất phi rủi ro là 5%, TSSL kỳ vọng

và độ lệch chuẩn của thị trường và M lần lượt là 11% và 20% Tính TSSL kỳ vọng

và độ lệch chuẩn của DM gồm 2 tài sản này trong trường hợp nhà đầu tư sẽ đầu

tư 25%, 75% và 125% vào M

Trang 24

3 CÂN BẰNG THỊ TRƯỜNG

 Đi vay và cho vay:

Trang 25

ro xem xét trong quyết định này.

 NĐT xác định kết hợp DM các tài sản có rủi ro (M) với tài sản phi rủi ro như thế nào tương xứng với khẩu

vị cụ thể của từng người

Trang 26

3 CÂN BẰNG THỊ TRƯỜNG

 Rủi ro khi NĐT nắm giữ DM thị trường:

Hệ số beta đo lường rủi ro hệ thống

Trang 27

3 CÂN BẰNG THỊ TRƯỜNG

 Ước lượng hệ số beta

Trang 28

4 CAPM

 CAPM (Capital Asset Pricing Model)mô

hình định giá tài sản vốn

 Do Sharpe đề xuất năm 1963 và được

Litner phát triển năm 1965

 Mô hình này dựa vào tập hợp DMĐT cho

trước để giải thích mối quan hệ giữa rủi ro

hệ thống và TSSL kỳ vọng của DM thị trường

Trang 29

4 CAPM

 TSSL kỳ vọng của thị trường:

Thường thì đánh giá tốt nhất cho phần

bù rủi ro trong tương lai là phần bù rủi ro trung bình trong quá khứ Theo nhiều nghiên cứu trong hơn 71 năm qua phần bù rủi ro thị trường tính trung bình là 9,25%/năm

rm = rf + phần bù rủi ro

Trang 31

4 CAPM

 Phương trình đường thị trường chứng khoán (Security Market Line)

Trang 32

4 CAPM

 Ta thấy:

− β=0  Tài TSSL của tài sản = Lãi suất phi rủi ro

− β=1  TSSL của tài sản = TSSL của thị trường

− β >1  TSSL của tài sản > TSSL của thị trường

 Rủi ro của tài sản cao hơn thị trường

− β <1  TSSL của tài sản < TSSL của thị trường

 Rủi ro của tài sản thấp hơn thị trường

Trang 34

4 CAPM

Ví dụ 4:

Hãy tính toán TSSL kỳ vọng của cổ phiếu A biết rằng rf là 4%, phần bù rủi ro thị trường là 5%, hệ số tương quan giữa

cổ phiếu này và thị trường là 0.8, độ lệch chuẩn của cổ phiếu A là 0.6 trong khi độ lệch chuẩn của thị trường là 0.3 Bạn rút

ra kết luận gì về cổ phiếu này?

Trang 35

4 CAPM

Ứng dụng CAPM và SML để ra quyết định đầu tư

Bởi vì SML thể hiện TTSL cân bằng (đòi hỏi tối thiểu) đối với bất kỳ chứng khoán hoặc

DM nào dựa vào beta của nó  Các nhà phân

tích thường so sánh TSSL dự báo của họ cho

chứng khoán đó với TSSL được tính toán theo

CAPM để ra quyết định đầu tư  Ví dụ 5

Trang 36

4 CAPM – CÁC GIẢ ĐỊNH

hóa hoàn toàn TSSL của NĐT bị tác động chủ yếu bởi rủi ro hệ thống chứ không phải là rủi

ro tổng thể

 Các chứng khoán được trao đổi tự do trong thị trường cạnh tranh và thông tin của thị trường

là công khai đối với các NĐT

 Các NĐT có thể vay nợ và cho vay với lãi suất phi rủi ro và lãi suất này liên tục không đổi theo thời gian

Trang 37

4 CAPM – CÁC GIẢ ĐỊNH

 Không có chi phí môi giới cho việc mua và

bán chứng khoán và số lượng chứng khoán mua bán là tuỳ thuộc vào khả năng, sở thích của NĐT

 Các NĐT thường không thích RR và họ sử dụng giá trị kỳ vọng, độ lệch chuẩn để đo lường tỷ lệ sinh lời và RR trên các DMĐT Tất

cả các NĐT thích lựa chọn chứng khoán có TSSL cao nhất ứng với mức độ RR thấp nhất

Trang 38

4 CAPM – CÁC GIẢ ĐỊNH

 Không có thuế Thuế không ảnh hưởng đến việc lựa chọn đầu tư do thuế trên thu nhập của tất cả các tài sản tài chính là như nhau

 Tất cả các NĐT có kỳ vọng thuần nhất liên quan đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, phương sai

và hiệp phương sai  Tập hợp hiệu quả các tài sản rủi ro (đường biên hiệu quả)

Trang 39

4 CAPM – NHỮNG HẠN CHẾ

 Chưa xác định tỷ suất sinh lợi cũng như beta trong tương lai, chỉ xác định beta hiện tại mà thôi

 Xác định đánh giá thích hợp nhất đối với lãi

suất phi rủi ro và beta tương lai của tài sản

 Dựa vào quá nhiều giả định, trong thực tế đôi khi không có đầy đủ những giả định như thế

 Các ước lượng beta từng cho thấy không ổn định theo thời gian nên nhà đầu tư đôi khi mất niềm tin về beta

Trang 40

4 CAPM – NHỮNG HẠN CHẾ

 Các nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng các nhà đầu tư không hoàn toàn bỏ qua rủi ro không hệ thống

 Có nhiều bằng chứng đáng tin cậy cho thấy

còn có các nhân tố khác ngoài lãi suất phi rủi

ro và rủi ro hệ thống được sử dụng để xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi của hầu hết các chứng khoán

Trang 41

5 LÝ THUYẾT ĐỊNH GIÁ KINH DOANH CHÊNH LỆCH - APT

 APT ra đời trên cơ sở tồn tại những bằng

chứng cho thấy TSSL của chứng khoán là hàm

số của các yếu tố đa rủi ro chứ không phải chỉ

có TSSL thị trường như trong CAPM

 APT cho rằng TSSL của chứng khoán là một

hàm số tuyến tính của tập hợp các yếu tố kinh

tế tác động đến tất cả các chứng khoán

Trang 42

5 LÝ THUYẾT ĐỊNH GIÁ KINH DOANH CHÊNH LỆCH - APT

 Mô hình nhân tố (factor model):

 Nguồn gốc của rủi ro hệ thống ký hiệu là F được gọi là các yếu tố Các yếu tố được sử dụng trong mô hình này có thể là lạm phát, GNP, thay đổi trong lãi suất v.v…

ε β

Trang 43

VẤN ĐỀ

(1) So sánh CAPM và APT ? Ưu –

nhược điểm của cả hai?

(2) So sánh CML và SML ?

Trang 44

thaoluong@ueh.edu.vn

Ngày đăng: 30/04/2017, 17:33

TỪ KHÓA LIÊN QUAN

w