CHUONG 07_TAC DONG DON BAY LEN RUI RO VA TSSL

CHƯƠNG TÁC ĐỘNG ĐÒN BẨY LÊN RỦI RO VÀ TSSL QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN NỘI DUNG Phân tích hòa vốn Đòn bẩy kinh doanh, tài chính, tổng hợp Rủi ro kinh doanh rủi ro tài Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn PHÂN TÍCH HÒA VỐN Một số khái niệm:  Phân tích hòa vốn xem xét mối liên hệ doanh thu, định phí, biến phí EBIT mức sản lượng khác  Kỹ thuật phân tích chi phí, sản lượng, lợi nhuận (Cost/Volume/Profit) PHÂN TÍCH HÒA VỐN Một số khái niệm:  Biến phí (chi phí hoạt động biến đổi_VC): Là chi phí biến đổi chiều với thay đổi doanh thu, bị ràng buộc vào sản lượng sản xuất bán doanh nghiệp vào khoảng thời gian Ví dụ biến phí gồm chi phí nguyên vật liệu sản xuất, chi phí nhân công trực tiếp, chi phí bao bì đóng gói sản phẩm… PHÂN TÍCH HÒA VỐN Một số khái niệm:  Định phí (chi phí hoạt động cố định FC): Là chi phí độc lập với doanh số sản lượng, bị ràng buộc vào khoảng thời gian Ví dụ định phí gồm chi phí khấu hao tài sản, nhà máy; tiền thuê nhà xưởng; bảo hiểm; chi phí thắp sáng sưởi ấm, thuế tài sản lương ban quản lý PHÂN TÍCH HÒA VỐN Mục đích:  Xác định điểm hòa vốn [là điểm thể sản lượng cần tiêu thụ để tổng doanh thu tổng chi phí, diễn đạt đơn vị sản lượng tiền theo doanh thu]  Dự báo khả sinh lợi DN, phân xưởng hay mặt hàng biết cấu trúc chi phí mức doanh thu mong đợi PHÂN TÍCH HÒA VỐN Mục đích:  Phân tích tác động thay đổi định phí, biến phí giá bán thu nhập DN  Phân tích tác động định phí thay (chủ yếu thiết bị vốn) cho biến phí (nhân công) quy trình sản xuất  Phân tích tác động đến lợi nhuận từ nỗ lực tái cấu trúc DN nhằm cắt giảm định phí PHÂN TÍCH HÒA VỐN Các cách phân tích hòa vốn: (1) Bằng đồ thị hòa vốn (2) Bằng phép tính đại số (3) Phân tích hòa vốn biến số thay đổi PHÂN TÍCH HÒA VỐN Phân tích hòa vốn đồ thị: Tổng doanh thu Tổng chi phí hoạt động Tổng biến phí Tổng định phí PHÂN TÍCH HÒA VỐN Phân tích hòa vốn đồ thị: Đồ thị hòa vốn: Là hình vẽ thể mối quan hệ tổng doanh thu tổng chi phí mức sản lượng sản xuất tiêu thụ khác nhau, thể vùng lợi nhuận vùng bị lỗ RỦI RO KD VÀ TÀI CHÍNH Rủi ro tổng thể:  Vì DTL hàm số DOL DFL nên DN có DOL tương đối cao mong muốn đạt đến mức rủi ro tổng thể DTL mục tiêu DN bù trừ mức DOL cao với DFL thấp ngược lại  Ví dụ DN có chi phí đầu tư vào tài sản cố định lớn DN vận tải biển, hàng không, DN thủy điện… thường có DOL cao nên cân nhắc nguồn tài trợ để tránh DFL gia tăng khiến DTL bị phóng đại lên rủi ro tổng thể DN gia tăng RỦI RO KD VÀ TÀI CHÍNH Sử dụng đòn bẩy giúp (1) gia tăng thu nhập cho cổ đông qua làm tăng giá trị DN Tuy nhiên, CFO sử dụng đòn bẩy mức khiến rủi ro DN tăng cao  trái chủ cổ đông đòi hỏi TSSL cao để bù đắp cho rủi ro tăng thêm  (2) chi phí sử dụng vốn DN tăng lên  (1) & (2) bù trừ lẫn khiến giá trị DN không tăng, chí giảm QĐ CTV TRONG THỰC TIỄN  Cấu trúc vốn kết hợp nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, CPƯĐ CPT sử dụng để tài trợ cho QĐ đầu tư DN  CTV tối ưu xảy điểm mà tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, tối thiểu hóa rủi ro tối đa hóa giá trị DN QĐ CTV TRONG THỰC TIỄN  Giá trị DN độc lập với CTV có thị trường vốn hoàn hảo thuế TNDN Với diện thuế TNDN, chi phí phá sản chi phí đại lý, có CTV tối ưu gồm nợ vốn cổ phần thường  Các CFO muốn đạt trì CTV tối ưu, có số phương pháp mà họ sử dụng để tìm kiếm cấu trúc vốn tối ưu cho DN mình, bao gồm (1) phân tích EBIT-EPS (2) phân tích khả chi trả tiền mặt QĐ CTV TRONG THỰC TIỄN (1) Phân tích EBIT-EPS  Phân tích mối quan hệ EBIT – EPS phân tích ảnh hưởng phương án tài trợ khác lợi nhuận cổ phần  Thông qua việc phân tích, CFO xác định CTV tối ưu cho DN QĐ CTV TRONG THỰC TIỄN (1) Phân tích EBIT-EPS  Các bước xác định CTV tối ưu: Bước 1: Tính toán mức EBIT dự kiến sau mở rộng hoạt động Bước 2: Ước lượng tính khả biến (độ lệch chuẩn) EBIT dự kiến dựa vào kết khứ DN qua nhiều chu kỳ kinh doanh QĐ CTV TRONG THỰC TIỄN (1) Phân tích EBIT-EPS  Các bước xác định CTV tối ưu: Bước 3: Tính toán mức EBIT dự kiến sau mở rộng hoạt động  Phương trình xác định điểm hòa vốn EBIT: 𝐸𝐵𝐼𝑇(1 − 𝑇) (𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝐼𝑛𝑡)(1 − 𝑇) 𝐸𝑃𝑆 = = 𝑁𝐸 𝑁𝐷𝐸  NE SLCP lưu hành theo phương án tài trợ 100% vốn cổ phần  NDE SLCP lưu hành theo phương án tài trợ hỗn hợp nợ VCP QĐ CTV TRONG THỰC TIỄN (1) Phân tích EBIT-EPS  Các bước xác định CTV tối ưu: Bước 4: Phân tích ước lượng bối cảnh rủi ro mà DN sẵn sàng chấp nhận (chỉ số z) Bước 5: Xem xét chứng thị trường để xác định CTV đề xuất có rủi ro QĐ CTV TRONG THỰC TIỄN (1) Phân tích EBIT-EPS Ví dụ: Nợ (D, lãi suất 10%) Vốn CPT (E, MG 50$) Tổng tài sản (A) EBIT Lãi vay EBT T (40%) EAT EPS ROE (=EAT/E) % thay đổi EBIT % thay đổi EPS DFL CTV tài trợ 100% VCP 5,000,000 5,000,000 1,000,000 1,000,000 400,000 600,000 6.00 12.0% 5,000,000 5,000,000 1,200,000 1,200,000 480,000 720,000 7.20 14.4% 20.0% 20.0% CTV tài trợ 60% VCP/40% nợ 2,000,000 2,000,000 3,000,000 5,000,000 1,000,000 200,000 800,000 320,000 480,000 8.00 16.0% 3,000,000 5,000,000 1,200,000 200,000 1,000,000 400,000 600,000 10.00 20.0% 20.0% 25.0% 1.25 QĐ CTV TRONG THỰC TIỄN (1) Phân tích EBIT-EPS Ví dụ: Áp dụng công thức tính EBIT hòa vốn ta có : EBIT x NDE=(EBIT-R) x NE  60000EBIT=100000(EBIT-200000)   EBIT = 500.000$ QĐ CTV TRONG THỰC TIỄN (1) Phân tích EBIT-EPS Xác định điểm hòa vốn giá trị thị trường: Là điểm mà nếu:  EBIT dự kiến < điểm hoà vốn giá trị thị trường CTV thiên sử dụng VCP có lợi  EBIT dự kiến > điểm hòa vốn giá trị thị trường CTV thiên sử dụng đòn bẩy tài làm tối đa hóa giá trị thị trường DN QĐ CTV TRONG THỰC TIỄN (1) Phân tích EBIT-EPS Xác định điểm hòa vốn giá trị thị trường: 𝐸𝐵𝐼𝑇(1 − 𝑇)𝑥𝑃/𝐸𝐸 (𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝐼𝑛𝑡)(1 − 𝑇)𝑥𝑃/𝐸𝐷𝐸 = 𝑁𝐸 𝑁𝐷𝐸 Với P/EE P/E kỳ vọng DN sử dụng 100% VCP P/EDE P/E kỳ vọng DN sử dụng CTV nợ kết hợp với VCP QĐ CTV TRONG THỰC TIỄN Tóm lại:  DN gia tăng thu nhập cho cổ đông cách gia tăng mức rủi ro tài Tuy nhiên, gia tăng rủi ro có khuynh hướng làm gia tăng chi phí sử dụng vốn (tương tự sụt giảm tỷ số P/E)  Giám đốc tài phải xem xét việc đánh đổi thu nhập cổ phần cao với chi phí sử dụng vốn cao để từ đưa định hiệu QĐ CTV TRONG THỰC TIỄN (2) Phân tích khả chi trả tiền mặt  Donaldson cho khả vay nợ DN tùy thuộc vào số dư tiền mặt dòng tiền ròng dự kiến có sẵn trường hợp xấu (giai đoạn suy thoái)  Donaldson định nghĩa số dư tiền mặt ròng CBR DN kỳ suy thoái là: CBR = CB0 + FCFR CB0 số dư tiền mặt vào đầu kỳ suy thoái FCFR dòng tiền tự thaoluong@ueh.edu.vn ...NỘI DUNG Phân tích hòa vốn Đòn bẩy kinh doanh, tài chính, tổng hợp Rủi ro kinh doanh rủi ro tài Quyết định cấu trúc vốn thực tiễn PHÂN TÍCH HÒA VỐN Một số khái niệm:  Phân tích... động Tổng chi phí hoạt động 4,000,000 4,300,000 Lãi trước thuế lãi vay (EBIT) 1,000,000 1,200,000 Trừ Chi phí tài cố định (lãi vay) 200,000 200,000 Lãi trước thuế (EBT) 800,000 1,000,000 320,000... TVC=VCxQ với VC biến phí đơn vị SP EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) TN trước thuế lãi vay PHÂN TÍCH HÒA VỐN PT hòa vốn phép tính đại số:  Sản lượng hòa vốn (QBE)