Chương rủi ro và thu nhập

10/11/2014 1 Chương 9 Principles of Corporate Finance Concise Edition Rủi ro & Thu nhập Slides by Matthew Will Copyright © 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw Hill/Irwin 9- 2 Nội dung  Lý thuyết Markowitz Portfolio  Mối quan hệ giữa rủi ro và thu nhập  Giá trị và vai trò của CAPM  Một số lý thuyết khác 9- 3 Lý thuyết Markowitz Portfolio Kết hợp các cổ phiếu thành các danh mục có thể làm giảm độ lệch chuẩn, dưới mức trung bình tỷ trọng. Hệ số tương quan có thể làm giảm rủi ro. Các cách kết hợp tỳ trọng khác nhau tạo ra các độ lệch chuẩn làm thành các danh mục hiệu quả (efficient portfolios). 10/11/2014 2 9- 4 Markowitz Portfolio Theory Price changes vs. Normal distribution IBM - Daily % change 1986-2006 0 1 2 3 4 5 6 -6 -5 -5 -4 -3 -2 -1 -1 0 1 2 2 3 4 5 5 6 Proportion of Days Daily % Change 9- 5 Markowitz Portfolio Theory Standard Deviation VS. Expected Return Investment A 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 -50 0 50 % probability % return 9- 6 Markowitz Portfolio Theory Standard Deviation VS. Expected Return Investment B 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 -50 0 50 % probability % return 10/11/2014 3 9- 7 Markowitz Portfolio Theory Standard Deviation VS. Expected Return Investment C 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 -50 0 50 % probability % return 9- 8 Markowitz Portfolio Theory Standard Deviation VS. Expected Return Investment D 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 -50 0 50 % probability % return 9- 9 Markowitz Portfolio Theory Wal-Mart IBM Standard Deviation Expected Return (%) 40% in IBM  Thu nhập kỳ vọng và độ lệch chuẩn thay đổi theo sự kết hợp các cổ phiếu với tỷ trọng khác nhau. 10/11/2014 4 9- 10 Đường biên hiệu quả (Efficient Frontier) 4 danh mục hiệu quả từ 10 cổ phiếu giống nhau. 9- 11 Đường biên hiệu quả Standard Deviation Expected Return (%) • Mỗi nửa quả trứng biểu thị các cách kết hợp 2 cổ phiếu theo tỷ trọng khác nhau. • Tổng hợp tất cả các bộ cổ phiếu cấu thành nên đường biên hiệu quả. 9- 12 Đường biên hiệu quả Standard Deviation Expected Return (%) • Việc mượn và cho mượn ở mức lãi suất phi rủi ro (r f ) cho phép chúng ta tồn tại bên ngoài đường biên hiệu quả. r f S T 10/11/2014 5 9- 13 Đường biên hiệu quả Ví dụ trước Hệ số tương quan = .4 Stocks s % of Portfolio Avg Return ABC Corp 28 60% 15% Big Corp 42 40% 21% Độ lệch chuẩn = Trung bình trọng số = 33.6 Độ lệch chuẩn = ĐLC của Danh mục = 28.1 Thu nhập = Trung bình trọng số = Thu nhập danh mục = 17.4% 9- 14 Đường biên hiệu quả Ví dụ trước Hệ số tương quan = .4 Stocks s % of Portfolio Avg Return ABC Corp 28 60% 15% Big Corp 42 40% 21% Độ lệch chuẩn = Trung bình trọng số = 33.6 Độ lệch chuẩn = ĐLC của Danh mục = 28.1 Thu nhập = Trung bình trọng số = Thu nhập danh mục = 17.4% Hãy đưa thêm cổ phiếu mới vào danh mục 9- 15 Đường biên hiệu quả Ví dụ trước Hệ số tương quan = .3 Stocks s % of Portfolio Avg Return Portfolio 28.1 50% 17.4% New Corp 30 50% 19% Độ lệch chuẩn MỚI = Trung bình trọng số = 31.80 Độ lệch chuẩn MỚI = ĐLC của danh mục = 23.43 Thu nhập MỚI = Trung bình trọng số = TN của danh mục = 18.20% 10/11/2014 6 9- 16 Efficient Frontier Ví dụ trước Hệ số tương quan = .3 Stocks s % of Portfolio Avg Return Portfolio 28.1 50% 17.4% New Corp 30 50% 19% Độ lệch chuẩn MỚI = Trung bình trọng số = 31.80 Độ lệch chuẩn MỚI = ĐLC của danh mục = 23.43 Thu nhập MỚI = Trung bình trọng số = TN của danh mục = 18.20% LƯU Ý: Thu nhập cao & Thu nhập thấp Làm thế nào? ĐA DẠNG HÓA 9- 17 Đường biên hiệu quả A B Return Risk (measured as s ) 9- 18 Đường biên hiệu quả A B Return Risk AB 10/11/2014 7 9- 19 Đường biên hiệu quả A B N Return Risk AB 9- 20 Đường biên hiệu quả A B N Return Risk AB ABN 9- 21 Đường biên hiệu quả A B N Return Risk AB Mục tiêu là dịch chuyển lên và qua trái. TẠI SAO? ABN 10/11/2014 8 9- 22 Đường biên hiệu quả Thu nhập Rủi ro Rủi ro thấp Thu nhập cao Rủi ro cao Thu nhập cao Rủi ro thấp Thu nhập thấp Rủi ro cao Thu nhập thấp 9- 23 Đường biên hiệu quả Return Risk Low Risk High Return High Risk High Return Low Risk Low Return High Risk Low Return 9- 24 Đường biên hiệu quả Return Risk A B N AB ABN 10/11/2014 9 9- 25 Đường SML - Security Market Line Return Risk . r f Risk Free Return = Efficient Portfolio Market Return = r m 9- 26 Đường SML - Security Market Line Return . r f Risk Free Return = Efficient Portfolio Market Return = r m BETA 1.0 9- 27 Đường SML - Security Market Line Return . r f Risk Free Return = BETA Security Market Line (SML) 10/11/2014 10 9- 28 Đường SML - Security Market Line Return BETA r f 1.0 SML SML Equation = r f + B ( r m - r f ) 9- 29 Mô hình định giá tài sản vốn (Capital Asset Pricing Model) R = r f + B ( r m - r f ) CAPM 9- 30 Kiểm định CAPM Avg Risk Premium 1931-2005 Portfolio Beta 1.0 SML 30 20 10 0 Investors Market Portfolio Beta vs. Average Risk Premium [...]... Consumption Standard Wealth CAPM CAPM Consumption is uncertain Wealth = market portfolio Consumption Lý thuyết định mua bán chệnh lệch (Arbitrage Pricing Theory) 9- 35 Alternative to CAPM Expected Risk Premium = r - rf = Bfactor1(rfactor1 Return - rf) + Bf2(rf2 - rf) + … = a + bfactor1(rfactor1) + bf2(rf2) + … Lý thuyết định mua bán chệnh lệch (Arbitrage Pricing Theory) 9- 36 Estimated risk premiums for taking... Risk Prem ium (rfactor  rf ) 5.10% - 61 - 59 Real GNP Inflation Mrket 49 - 83 6.36 Factor 12 10/11/2014 Mô hình 3 nhân tố 9- 37 Steps to Identify Factors 1 2 3 Identify a reasonably short list of macroeconomic factors that could affect stock returns Estimate the expected risk premium on each of these factors ( r factor 1 − r f , etc.); Measure the sensitivity of each stock to the factors ( b 1 , b . lên và qua trái. TẠI SAO? ABN 10/11/2014 8 9- 22 Đường biên hiệu quả Thu nhập Rủi ro Rủi ro thấp Thu nhập cao Rủi ro cao Thu nhập cao Rủi ro thấp Thu nhập thấp Rủi ro cao Thu. Hill/Irwin 9- 2 Nội dung  Lý thuyết Markowitz Portfolio  Mối quan hệ giữa rủi ro và thu nhập  Giá trị và vai trò của CAPM  Một số lý thuyết khác 9- 3 Lý thuyết Markowitz Portfolio Kết. 31.80 Độ lệch chuẩn MỚI = ĐLC của danh mục = 23.43 Thu nhập MỚI = Trung bình trọng số = TN của danh mục = 18.20% LƯU Ý: Thu nhập cao & Thu nhập thấp Làm thế nào? ĐA DẠNG HÓA 9- 17 Đường