CHƯƠNG 13 CHÍNH SÁCH cổ tức

C H Ư Ơ N G : CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 13.1 Các Yếu Tố Quyết Đònh Chính Sách Cổ Tức 13.2 Các Mô Hình Cách Điệu Của Lintner Về Chi Trả Cổ Tức 13.3 Giải Nobel Kinh Tế 1990 Của MM Về Chính Sách Cổ Tức Đối Với Giá Trò Doanh Nghiệp 13.4 Các Chính Sách Cổ Tức Trong Thực Tiễn 13.5 Cổ Tức Được Chi Trả Như Thế Nào 13.6 Cổ Tức Cổ Phần Và Chia Nhỏ Cổ Tức 13.1 CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC  Các hạn chế pháp lý  Các điều khoản hạn chế  Các ảnh hưởng thuế  Khả vay nợ tiếp cận thò trường vốn  Ổn đònh thu nhập  Triển vọng tăng trưởng  Lạm phát  Các ưu tiên cổ đông  Bảo vệ chống lại loãng giá 1- Các hạn chế pháp lý Hầu hết quốc gia có luật điều tiết chi trả cổ tức doanh nghiệp đăng ký hoạt động quốc gia đó:   Không thể dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức  Cổ tức trả từ lợi nhuận ròng thời gian qua  Không thể chi trả cổ tức doanh nghiệp khả toán … Hạn chế - Không thể dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức  Hạn chế gọi hạn chế suy yếu vốn Tùy theo đặc điểm quốc gia, vốn đònh nghóa khác  … Hạn chế - Không thể dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức  Bảng cân đối kế toán Johnson Tooland Die Company: Cổ phần thường (mệnh giá 5$, 100.000 cổ phần) $500.000 Vốn góp cao mệnh giá 400.000 Lợi nhuận giữ lại 200.000 Tổng vốn cổ phần thường $1.100.000 … Hạn chế - Cổ tức trả từ lợi nhuận ròng thời gian qua Hạn chế gọi hạn chế lợi nhuận ròng, đòi hỏi doanh nghiệp phải có phát sinh lợi nhuận trước phép chi trả cổ tức tiền mặt   Điều ngăn cản chủ sở hữu thường rút đầu tư ban đầu họ làm suy yếu vò an toàn chủ nợ doanh nghiệp … Hạn chế - Không thể chi trả cổ tức doanh nghiệp khả toán  Hạn chế gọi hạn chế khả toán Khi công ty khả toán, chi trả cổ tức cản trở trái quyền ưu tiên chủ nợ tài sản doanh nghiệp bò ngăn cấm  2- Các điều khoản hạn chế  Các điều khoản hạn chế thường tác động nhiều đến sách cổ tức hạn chế pháp lý nằm trong:  Các giao kèo trái phiếu,  Điều khoản vay, thỏa thuận vay ngắn hạn, Hợp đồng thuê tài sản, thỏa thuận cổ phần ưu đãi  ….Các điều khoản hạn chế Ngoài ra, yêu cầu quỹ dự trữ (sinking fund) hạn chế việc chi trả cổ tức  Việc chi trả cổ tức bò ngăn cấm vốn luân chuyển ròng doanh nghiệp không cao mức đònh sẵn  3- Các ảnh hưởng thuế  Thu nhập cổ tức thu nhập lãi vốn dài hạn phải chòu thuế  Tùy theo quốc gia mà có khác biệt thuế suất đánh thu nhập cổ tức thuế suất đánh thu nhập lãi vốn  Tùy theo quốc gia thu nhập cổ tức bò đánh thuế (trong năm hành), thu nhập lãi vốn hoãn đến năm sau 13.4 CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN  Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động  Chính sách cổ tức tiền mặt ổn đònh  Các sách chi trả cổ tức khác …Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động Một doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận có hội đầu tư hứa hẹn tỷ suất lợi nhuận cao tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi (hình 13.3)  Hầu hết doanh nghiệp cố gắng trì chi trả cổ tức tương đối ổn đònh theo thời gian  … Chính sách cổ tức tiền mặt ổn đònh Có nhiều chứng cho thấy hầu hết doanh nghiệp cổ đông thích sách cổ tức tương đối ổn đònh.(hình 13.4) Các thay đổi cổ tức có nội dung hàm chứa thông tin   Nhiều cổ đông cần cổ tức không đổi cho nhu cầu tiền mặt Và cuối cùng, cổ tức ổn đònh đòi hỏi mang tính pháp lý  …Các sách chi trả cổ tức khác  Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi  Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm (hình 13.5) 13.5 CỔ TỨC ĐƯC CHI TRẢ NHƯ THẾ NÀO Hầu hết doanh nghiệp áp dụng thể thức thông báo chi trả cổ tức Thể thức thường xoay quanh ngày công bố, ngày cổ tức, ngày ghi sổ, ngày chi trả 24 tháng Ngày công bố 27 tháng tháng Ngày không Ngày ghi sổ có cổ tức tháng Ngày chi trả 13.6 CỔ TỨC CỔ PHẦN VÀ CHIA NHỎ CỔ PHẦN Cổ tức cổ phần là: Chi trả thêm cổ phần thường cho cổ đông thường Chuyển tiền từ tài khoản lợi nhuận giữ lại sang tài khoản vốn cổ phần thường khác cổ đông … cổ tức cổ phần chia nhỏ cổ tức Vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường trước cổ tức cổ phần Cổ phần thường (mệnh giá 5$, 100.000 cổ phần) Vốn góp cao mệnh giá (thặng dư vốn) Lợi nhuận giữ lại Tổng vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường 500.000$ 1.000.000 5.000.000 6.500.000$ … cổ tức cổ phần chia nhỏ cổ tức Giả dụ công ty công bố cổ tức cổ phần 10%: Cổ phần thường (mệnh giá 5$, 110.000 cổ phần) Vốn góp cao mệnh giá (thặng dư vốn) Lợi nhuận giữ lại Tổng vốn cổ phần cổ đông nắm giữ cổ phần thường 550.000$ 1.150.000$ 4.800.000$ 6.500.000$ … cổ tức cổ phần chia nhỏ cổ tức Giá thò trường cổ phần giảm theo tương xứng với số cổ phần phát hành Giá sau cổ tức cổ phần = Giá trước cổ tức cổ phần + Phần trăm tỷ lệ cổ tức cổ phần Giá sau cổ tức cổ phần = 20$ + 0,10 = 18,18$ Nếu tài sản cổ đông trước cổ tức 2.000$ (100 cổ phần x 20$/cổ phần), tài sản sau cổ tức cổ phần 2.000$ (110 cổ phần x 18,18$/cổ phần) 13.7 MUA LẠI CỔ PHẦN TƯƠNG TỰ NHƯ LÀ CÁC QUYẾT ĐỊNH CỔ TỨC Trong phần bao gồm nội dung sau:  Thể thức mua lại cổ phần  Thí dụ mua lại cổ phần  Các tác động thuế  Các tác động phát tín hiệu Thể thức mua lại cổ phần Các doanh nghiệp thực chương trình mua lại cổ phần theo số cách thức Mua trực tiếp từ cổ đông cách đưa giá đệm (thường cao giá thò trường), Mua cổ phần thò trường tự do, hay thương lượng riêng để mua lại từ người nắm giữ lượng lớn cổ phần đònh chế chẳng hạn … Thể thức mua lại cổ phần Cổ phần mua lại gọi cổ phần ngân quỹ Cổ phần ngân quỹ thường sử dụng để làm cho hoạt động sáp nhập mua lại công ty dễ dàng Việc mua lại cổ phần làm tăng EPS cho số cổ phần lưu hành lại làm tăng giá cổ phần Thí dụ mua lại cổ phần Công ty HP dự đònh phân phối 750 triệu đồng hình thức cổ tức tiền mặt thưởng thêm (1 lần) mua lại cổ phần Công ty có lợi nhuận dự kiến 625 triệu năm tới có 250 triệu cổ phần lưu hành Giá thò trường (không có cổ tức) cổ phần HP 50$/cổ phần Công ty trả cổ tức tiền mặt thêm (1 lần) 3$/cổ phần (750 triệu đô la chia cho 250 triệu cổ phần) Hoặc đưa giá đệm 53$/cổ phần cho 14.150.943 cổ phần (750 triệu đồng chia cho 53$/cổ phần) … Thí dụ mua lại cổ phần Bảng 13.6 Mua lại cổ phần - công ty Hewlett-Packard Trước mua lại Lợi nhuận ròng dự kiến Số cổ phần lưu hành Lợi nhuận cổ phần dự kiến Tỷ số Giá/lợi nhuận (P/E) Giá cổ phần dự kiến (không có cổ tức) Cổ tức dự kiến Sau mua lại 625.000.000$ 625.000.000$ 250.000.000$ 235.849.057$ 2,50$ 20 lần$ 2,65$ 20 lần$ 50$ 3$ 53$ 0$ Các tác động phát tín hiệu Giống tác động phát tín hiệu gia tăng cổ tức, mua lại cổ phần có tác động tích cực cho tài sản cổ đông  Mua lại cổ phần tiêu biểu cho tín hiệu với nhà đầu tư ban điều hành dự kiến doanh nghiệp có lợi nhuận dòng tiền cao tương lai [...]... vốn cổ phần của cổ đông nắm giữ cổ phần thường 550.000$ 1.150.000$ 4.800.000$ 6.500.000$ … cổ tức cổ phần và chia nhỏ cổ tức Giá thò trường của mỗi cổ phần sẽ giảm theo tương xứng với số cổ phần mới phát hành Giá sau cổ tức cổ phần = Giá trước cổ tức cổ phần 1 + Phần trăm tỷ lệ cổ tức cổ phần Giá sau cổ tức cổ phần = 20$ 1 + 0,10 = 18,18$ Nếu tài sản của một cổ đông trước cổ tức là 2.000$ (100 cổ phần... cầu tiền mặt của mình Và cuối cùng, cổ tức ổn đònh là một đòi hỏi mang tính pháp lý  …Các chính sách chi trả cổ tức khác  Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi  Chính sách chi trả một cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm (hình 13. 5) 13. 5 CỔ TỨC ĐƯC CHI TRẢ NHƯ THẾ NÀO Hầu hết các doanh nghiệp áp dụng thể thức thông báo và chi trả cổ tức Thể thức này thường xoay quanh... không có cổ tức, ngày ghi sổ, và ngày chi trả 24 tháng 2 Ngày công bố 27 tháng 2 3 tháng 3 Ngày không Ngày ghi sổ có cổ tức 5 tháng 3 Ngày chi trả 13. 6 CỔ TỨC CỔ PHẦN VÀ CHIA NHỎ CỔ PHẦN Cổ tức cổ phần là: Chi trả thêm cổ phần thường cho các cổ đông thường Chuyển tiền từ tài khoản lợi nhuận giữ lại sang các tài khoản vốn cổ phần thường khác của các cổ đông … cổ tức cổ phần và chia nhỏ cổ tức Vốn cổ phần... hiệu quả và hoàn hảo  Vì thế, tranh luận về chính sách cổ tức là các tranh luận về bất hoàn hảo và không hiệu quả của thò trường vốn hoặc là các cổ đông có kỳ vọng hợp lý hoàn toàn hay không?  13. 4 CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN  Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động  Chính sách cổ tức tiền mặt ổn đònh  Các chính sách chi trả cổ tức khác Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động Một doanh nghiệp... sự giảm sút trong các cổ phần mà các cổ đông cũ nắm giữ (hình 13. 2) Hình 13. 2 Có hai cách huy động tiền mặt cho cổ đông nguyên thuỷ của doanh nghiệp Cổ tức được tài trợ bằng cách phát hành cổ phần Cổ đông mới Cổ phần Doanh nghiệp Không chia cổ tức, không phát hành cổ phần Tiền mặt Tiền mặt Cổ đông cũ Cổ đông mới Tiền mặt Cổ phần Cổ đông cũ … Minh họa trường hợp chính sách cổ tức không tác động đến... cổ phần của các cổ đông nắm giữ cổ phần thường trước cổ tức cổ phần Cổ phần thường (mệnh giá 5$, 100.000 cổ phần) Vốn đã góp cao hơn mệnh giá (thặng dư vốn) Lợi nhuận giữ lại Tổng vốn cổ phần của cổ đông nắm giữ cổ phần thường 500.000$ 1.000.000 5.000.000 6.500.000$ … cổ tức cổ phần và chia nhỏ cổ tức Giả dụ công ty công bố một cổ tức cổ phần 10%: Cổ phần thường (mệnh giá 5$, 110.000 cổ phần) Vốn đã... suất lợi nhuận đòi hỏi (hình 13. 3)  Hầu hết các doanh nghiệp cố gắng duy trì một chi trả cổ tức tương đối ổn đònh theo thời gian  … Chính sách cổ tức tiền mặt ổn đònh Có nhiều bằng chứng cho thấy rằng hầu hết các doanh nghiệp và các cổ đông thích chính sách cổ tức tương đối ổn đònh.(hình 13. 4) Các thay đổi cổ tức có nội dung hàm chứa thông tin   Nhiều cổ đông cần cổ tức không đổi cho các nhu cầu... liên quan của cổ tức Hình 13. 1 Tổng giá trò doanh nghiệp không bò tác động bởi chính sách cổ tức … Chính sách cổ tức không tác động đến giá trò doanh nghiệp trong thò trường vốn hoàn hảo  Đối với các cổ đông cũ có sự khác biệt khi họ nhận được chi trả cổ tức tăng thêm cộng với khoản lỗ vốn hay không?  Trong trường hợp đầu, chuyển dòch giá trò được tạo ra bởi sự pha loãng trong giá trò mỗi cổ phần  Trong... này 13. 3 Các tranh luận về chính sách cổ tức  Trường phái hữu khuynh bảo thủ tin rằng một gia tăng trong tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ làm tăng giá trò doanh nghiệp  Trường phái tả khuynh cấp tiến tin rằng một gia tăng trong tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ làm giảm giá trò doanh nghiệp  Trường phái trung dung (M&M) lại cho rằng chính sách cổ tức không tác động gì đến giá trò doanh nghiệp … Các lập luận về chính. .. cổ đông, Bảo vệ chống lại loãng giá  Trong một doanh nghiệp với tương đối ít cổ đông, ban điều hành có thể ấn đònh mức cổ tức theo ưu tiên của các cổ đông  Đối với một doanh nghiệp lớn có cổ phần được nắm giữ rộng rãi, giám đốc tài chính hầu như không thể tính đến các ưu tiên của cổ đông khi quyết đònh chính sách cổ tức  Một vài doanh nghiệp chọn cách giữ lại lợi nhuận nhiều hơn và chi trả cổ tức ... toàn hay không?  13. 4 CÁC CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG THỰC TIỄN  Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động  Chính sách cổ tức tiền mặt ổn đònh  Các sách chi trả cổ tức khác Chính sách lợi nhuận giữ... pháp lý  …Các sách chi trả cổ tức khác  Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi  Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm (hình 13. 5) ... tính liên quan cổ tức Hình 13. 1 Tổng giá trò doanh nghiệp không bò tác động sách cổ tức … Chính sách cổ tức không tác động đến giá trò doanh nghiệp thò trường vốn hoàn hảo  Đối với cổ đông cũ có