Phát triển Thị trường trái phiếu Chính phủ tại Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội

1.Lý do lựa chọn đề tài Thị trường trái phiếu là một bộ phận quan trọng của thị trường tài chính với chức năng thu hút, di chuyển các nguồn vốn từ nơi thừa vốn đến nơi thiếu vốn; đáp ứng các yêu cầu về vốn để phát triển kinh tế - xã hội. Trong đó dựa vào hàng hóa phát hành và giao dịch, thị trường trái phiếu được phân loại thành 2 mảng thị trường chính gồm thị trường TPCP và thị trường trái phiếu doanh nghiệp. Tại Việt Nam, trải qua nhiều năm hình thành và phát triển, đến nay, có thể nói, thị trường TPCP đã đóng góp vai trò quan trọng, trở thành kênh huy động vốn hiệu quả cho nền kinh tế. Tổ chức phát hành Bộ tài chính – KBNN đã huy động được hàng nghìn tỷ đồng cho ngân sách Nhà nước thông qua thị trường sơ cấp TPCP mỗi năm, là nguồn tài trợ lớn cho nhu cầu phát triển xã hội – kinh tế của quốc gia. Trên thị trường thứ cấp, các tổ chức đầu tư (ngân hàng thương mại và công ty chứng khoán) đã có thêm 1 kênh đầu tư minh bạch, công khai và hiệu quả với hệ thống giao dịch hiện đại, quy mô theo mã trái phiếu tăng theo các năm, công cụ giao dịch (Outright và Repo) theo quy chuẩn trên thế giới... Đặc biệt, lãi suất trên thị trường TPCP đã trở thành kênh tham chiếu lãi suất cho thị trường nợ, phục vụ cho việc điều hành kinh tế vĩ mô của Bộ Tài chính và Ngân hàng Nhà nước Việt Nam. Tại khu vực châu Á, mặc dù sự bất ổn của thị trường tài chính Mỹ và các nước khu vực đồng tiền chung châu Âu đã ảnh hưởng không nhỏ đến sự phát triển của các nước khu vực châu Á, đặc biệt là các nước có nền kinh tế mới nổi trong những năm gần đây. Tuy nhiên, thị trường TPCP Việt Nam vẫn ghi nhận mức tăng trưởng cao trong khu vực trong đó, năm 2013 có mức tăng cao nhất khoảng 20%, (Indonesia 5,9%, Singapore 5,1%, Hàn Quốc 3,6%). Tuy nhiên, trong quá trình hoạt động thị trường TPCP ở Việt Nam còn bộc lộ những hạn chế nhất định trên cả thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp như cơ sở nhà đầu tư chưa đa dạng, mạng lưới giao dịch chưa lớn, các tổ chức khác như quỹ bảo hiểm, tương hỗ, công ty bảo hiểm nhân thọ… còn tham gia rất hạn chế, khiến cho cơ cấu kỳ hạn hàng hóa gốc mất cân đối… Vì vậy, đòi hỏi thị trường TPCP phải ngày càng được củng cố, phát triển và hoàn thiện hơn nữa để trở thành kênh huy động vốn hiệu quả cho Ngân sách Nhà nước. Đồng thời, từ đầu năm 2012, Chính phủ đã có những động thái tích cực trong việc điều hành chính sách kinh tế vĩ mô và từng bước tái cấu trúc thị trường chứng khoán. Ngày 01/3/2012, Thủ tướng Chính phủ đã ký Quyết định số 252/QĐ-TTg phê duyệt Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020, trong đó đặt ra những mục tiêu để phát triển thị trường chứng khoán nói chung và thị trường TPCP nói riêng. Trong đó nêu rõ Thị trường TPCP được coi là thị trường tiềm năng nhưng hiện nay, do thị trường này chưa thực sự phát triển nên chưa thu hút được nhiều sự quan tâm của các nhà đầu tư. Việc phát triển cơ sở hàng hóa cho thị trường trái phiếu sẽ gắn liền với chủ trương sáp nhập hai SGDCK, trong đó sẽ tập trung xây dựng một sàn chuyên giao dịch trái phiếu. Xuất phát từ lý do và định hướng trên, tác giả đã chọn đề tài:“Phát triển Thị trường trái phiếu Chính phủ tại Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội” để nghiên cứu. 2.Mục tiêu nghiên cứu -Khái quát và luận giải để làm rõ hơn những vấn đề lý luận cơ bản về TPCP và thị trường TPCP. -Đánh giá thực trạng hoạt động thị trường TPCP của Việt Nam; qua đó làm rõ những mặt đã làm được, những mặt còn hạn chế, tồn tại và nguyên nhân dẫn đến những hạn chế để làm căn cứ, cơ sở cho việc đưa ra các nhóm giải pháp phát triển thị trường TPCP ở Việt Nam. -Đề xuất các quan điểm, mục tiêu phát triển thị trường TPCP ở Việt Nam, trên cơ sở đó đưa ra các nhóm giải pháp, lộ trình phát triển và hoàn thiện thị trường TPCP ở Việt Nam trong thời gian tới góp phần vào quá trình phát triển của thị trường tài chính, ổn định và phát triển kinh tế - xã hội trong thời kỳ mở cửa và hội nhập. 3.Đối tượng và phạm vi nghiên cứu -Đối tượng nghiện cứu: Sự phát triển của thị trường TPCP Việt Nam -Phạm vi nghiên cứu: oĐề tài tập trung nghiên cứu những vấn đề cơ bản về TPCP và thị trường TPCP; hoạt động của thị trường TPCP giai đoạn từ năm 2010 – 2014 tại Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội. Việc chọn điểm nghiên cứu tại Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội để mô phỏng thị trường TPCP Việt Nam là do sau năm 2008, toàn bộ hoạt động đấu thầu trên thị trường sơ cấp và giao dịch tại thị trường thứ cấp TPCP đều được thực hiện tập trung tại Sở GDCK Hà Nội. oĐề tài cũng đưa ra các giải pháp phát triển và hoàn thiện thị trường TPCP ở Việt Nam trong giai đoạn sắp tới. 4.Phương pháp nghiên cứu -Cơ sở lý thuyết: Cơ sở lý thuyết về trái phiếu, TPCP và hoạt động của thị trường TPCP. -Phương pháp nghiên cứu: o Thống kê, tổng hợp, phân tích, so sánh theo chiều dài, chiều ngang o Phỏng vấn chuyên gia: phỏng vấn 1 số chuyên gia trong lĩnh vực tài chính, thị trường chứng khoán, thị trường TPCP để đưa ra 1 số phân tích, nhận định.

Trờng Đại học KINH Tế QuốC DÂN Phan bích ngọc Phát triển thị trờng trái phiếu phủ sở giao dịch chứng khoán hà nội Chuyên ngành: kinh tế tài ngân hàng Ngời hớng dẫn khoa học: pgs.ts trần đăng khâm Hà nội - 2015 LI CAM OAN Tụi xin cam oan lun Phỏt trin Th trng trỏi phiu Chớnh ph ti S Giao dch chng khoỏn H Ni l cụng trỡnh nghiờn cu ca bn thõn tụi, xut phỏt t nhu cu phỏt sinh hc v cụng vic hỡnh thnh hng nghiờn cu Cỏc kt qu, s liu trỡnh by lun l trung thc v cha c cụng b bt kỡ cụng trỡnh nghiờn cu no trc õy Tỏc gi lun Phan Bớch Ngc MC LC LI CAM OAN LI M U DANH MC VIT TT TPCP S GDCK Qu HTPT KBNN TTGDCK Trỏi phiu Chớnh ph S Giao dch chng khoỏn Qu H tr phỏt trin Kho bc Nh nc Trung tõm Giao dch chng khoỏn DANH MC BNG, S BNG: Bng 2.1: So sỏnh tỡnh hỡnh u thu ca cỏc t chc phỏt hnh giai on 2010 2014 Error: Reference source not found Bng 2.2: C cu k hn phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph t nm 2010 2014 Error: Reference source not found Bng 2.3: Thng kờ cỏc t hoỏn i trỏi phiu Chớnh ph ca Kho bc Nh nc .Error: Reference source not found S LI CAM OAN LI M U Trờng Đại học KINH Tế QuốC DÂN Phan bích ngọc Phát triển thị trờng trái phiếu phủ sở giao dịch chứng khoán hà nội Chuyên ngành: kinh tế tài ngân hàng Hà nội - 2015 i TểM TT LUN VN Th trng trỏi phiu l b phn quan trng ca th trng ti chớnh v nn kinh t núi chung vi chc nng quan trng l huy ng v iu ng t ni tha n ni thiu Vi chc nng trờn, th trng TPCP úng vai trũ quan trng v vic huy ng cho Ngõn sỏch Nh nc t hoc ngoi nc Ti Vit Nam, tớnh t thi im th trng c t chc, hot ng v phỏt trin ti S Giao dch Chng khoỏn H Ni n nay, cú th núi, th trng TPCP ó úng gúp vai trũ quan trng l kờnh huy ng hiu qu cho Chớnh ph T chc phỏt hnh B ti chớnh KBNN ó huy ng c hng nghỡn t ng cho ngõn sỏch Nh nc thụng qua th trng s cp TPCP mi nm õy l ngun ti tr ln cho nhu cu phỏt trin xó hi kinh t ca quc gia Trờn th trng th cp, cỏc t chc u t v ngoi nc ó cú thờm mt kờnh u t minh bch, cụng khai v hiu qu Lói sut trờn th trng th cp ó tr thnh im chun tham chiu lói sut cho th trng n, phc v cho vic iu hnh kinh t v mụ ca B Ti chớnh v Ngõn hng Nh nc Vit Nam Tuy nhiờn, quỏ trỡnh hot ng th trng TPCP Vit Nam cũn bc l nhng hn ch nht nh trờn c th trng s cp v th trng th cp Cỏc hn ch nh c s nh u t, sn phm giao dch cha a dng, quy mụ giao dch cũn nh, cha cú cỏc c ch h tr giao dch, cỏc t chc trung gian v ti chớnh cha c thnh lp, ú, th trng TPCP cha thu hỳt c s quan tõm ca cỏc nh u t v ngoi nc Vỡ vy, th trng TPCP cn phi c cng c, hon thin v phỏt trin hn na ỳng tm quan trng l kờnh huy ng hiu qu cho Ngõn sỏch Nh nc Xut phỏt t lý trờn, tỏc gi ó chn ti: Phỏt trin Th trng trỏi phiu Chớnh ph ti S Giao dch chng khoỏn H Ni nghiờn cu ii CHNG I: CC VN C BN V TH TRNG TRI PHIU CHNH PH TPCP l mt loi chng khoỏn n Chớnh ph phỏt hnh Ngoi cỏc c im ca trỏi phiu thụng thng, TPCP cũn cú cỏc c im riờng bit nh ri ro mt toỏn thp, i tng nm gi thng l cỏc t chc ti chớnh ln TPCP c phõn loi theo nhiu cỏch khỏc tựy theo tiờu t nh phõn loi theo k hn, phng thc phỏt hnh, hỡnh thỏi vt cht, theo tin t hoc lói sut phỏt hnh Th trng TPCP l cu phn quan trng ca th trng ti chớnh núi chung v th trng chng khoỏn núi riờng Th trng TPCP l ni din cỏc giao dch mua bỏn, trao i TPCP, vic ny din c trờn th trng phỏt hnh v giao dch V c im ca th trng TPCP, th trng TPCP thng cú quy mụ ln hn so vi th trng trỏi phiu doanh nghip hoc c phiu nhu cu vay ln ca Chớnh ph Quy mụ niờm yt thng chim phn trm ln so vi GDP quc gia Cỏc ch th tham gia u t trờn th trng thng l nhng t chc ti chớnh v ớt cỏc nh u t nh l Cỏc t chc ny l nhng t chc cú ngun ln nh ngõn hng thng mi, cụng ty chng khoỏn, cụng ty bo him, cỏc qu u t, qu tng h, qu hu trớ Da theo nhu cu u t, cỏc t chc ti chớnh thng hng n cỏc trỏi phiu cú k hn khỏc Hng húa trờn th trng TPCP thng c xp vo danh mc cụng c n an ton v ớt chu ri ro nht Do vy, TPCP thng c dựng thc hin cỏc hot ng cm c cn thit Th trng cũn cú th cú s tham gia ca cỏc t chc nh mc tớn nhim c bit, trng hp phỏt hnh trỏi phiu trờn th trng quc t, s tham gia ca t chc nh mc tớn nhim l cn thit khng nh uy tớn ca t chc phỏt hnh V cu trỳc th trng, th trng TPCP bao gm th trng phỏt hnh (th trng s cp) v th trng giao dch TPCP (th trng th cp) Th trng s cp l ni din cỏc t phỏt hnh TPCP Trờn th trng s cp, TPCP cú th c phỏt hnh qua cỏc hỡnh thc nh u thu, bo lónh, i lý v bỏn l Mụ hỡnh t chc th trng trờn th trng s cp khỏc Vo thi im hin ti, mụ hỡnh ang c a chung nht l mụ hỡnh t chc th trng s cp ỏp iii dng c ch PD (Primary Dealers) Th trng th cp l ni cỏc TPCP c thc hin giao dch trung hoc phi trung (OTC) Giao dch TPCP thng l nhng giao dch ln v c thc hin theo hỡnh thc tha thun T chc phỏt hnh TPCP l n v trc thuc B Ti chớnh n v ny thng l KBNN T chc phỏt hnh cú nhim v qun lý ngõn qu v thc hin huy ng cho ngõn sỏch Nh nc v phỏt hnh TPCP theo quy nh Ngoi ra, trờn th trng cũn cú cỏc n v qun lý, t chc v hnh th trng nh y ban chng khoỏn Nh nc, S GDCK, Trung tõm lu ký, T chc toỏn Ngoi ra, cũn cú cỏc t chc khỏc h tr tớnh minh bch ca th trng nh t chc nh mc tớn nhim, cỏc nh to lp th trng, Mụ hỡnh giao dch trờn th trng TPCP c chia lm mụ hỡnh chớnh bao gm mụ hỡnh giao dch trung v giao dch phi trung (Over the counter OTC) Mụ hỡnh giao dch phi trung (OTC) l mụ hỡnh giao dch c to lp v hỡnh thnh vo giai on u tiờn thnh lp th trng; ú, cỏc giao dch c thc hin theo hỡnh thc tha thun Mụ hỡnh giao dch trung l vic t chc giao dch thụng qua mt a im vt cht nh S GDCK Ti õy, bờn mua v bờn bỏn thc hin tin hnh giao dch qua c ch khp lnh trung Cỏc t chc qun lý th trng TPCP c chia lm loi bao gm t chc qun lý Nh nc (B Ti chớnh v y ban Chng khoỏn Nh nc) v t chc t qun (Hip hi kinh doanh trỏi phiu,) Thụng thng, ch tiờu ỏnh giỏ phỏt trin ca th trng TPCP cú th c chia thnh cỏc ch tiờu ỏnh giỏ theo rng v sõu C th, mt s ch tiờu nh doanh s giao dch, tn sut giao dch, s a dng ca hng húa, thnh viờn th trng l cỏc ch tiờu c bn ỏnh giỏ mc phỏt trin th trng theo chiu rng Bờn cnh ú, mt s ch tiờu ỏnh giỏ sõu ca th trng TPCP nh ỏnh giỏ tớnh khon, s linh hot ca th trng, Vic xỏc nh cỏc yu t nh hng n s phỏt trin ca th trng úng vai trũ v cú ý ngha quan trng vic a nh hng phỏt trin ca th trng Vic xỏc nh cỏc nhõn t ny giỳp cho Chớnh ph a cỏc chớnh sỏch hiu qu, iv giỳp cho th trng phỏt trin v hot ng tt hn Nhõn t nh hng n s phỏt trin ca th trng TPCP cú th c chia lm nhúm nhõn t chớnh bao gm nhõn t khỏch quan v nhõn t ch quan CHNG II: THC TRNG TH TRNG TRI PHIU CHNH PHVIT NAM TI S GIAO DCH CHNG KHON H NI S Giao dch Chng khoỏn H Ni (S GDCK H Ni) c thnh lp theo Quyt nh s 01/2009/Q-TTg ca Th tng Chớnh ph trờn c s chuyn i, t chc li Trung tõm Giao dch chng khoỏn H Ni S GDCK H Ni l t chc hot ng t chc u thu TPCP, huy ng cho ngõn sỏch Nh nc v hnh th trng giao dch th cp TPCP V mụ hỡnh t chc, S GDCK H Ni gm 18 phũng, ban v t vi hn 250 nhõn s, qun lý mng th trng chớnh l th trng c phiu v th trng trỏi phiu Trong ú, th trng TPCP hin ti ang c t chc ti S giao dch chng khoỏn H Ni v l mt cu phn ca th trng trỏi phiu Cu trỳc ca th trng TPCP c chia lm phn bao gm th trng s cp v th trng th cp Trờn th trng s cp, cỏc hot ng liờn quan n vic phỏt hnh trỏi phiu ln u tiờn th trng c thc hin Trong ú, t chc phỏt hnh l KBNN n v c B Ti Chớnh giao nhim v v huy ng cho Ngõn sỏch Nh nc Cỏc thnh viờn u thu l cỏc ngõn hng thng mi c B Ti chớnh xột duyt v chp thun t cỏch thnh viờn u thu hng nm Th trng th cp l ni t chc cỏc hot ng v giao dch TPCP sau phỏt hnh ln u Ngoi ra, th trng th cp cng l ni thụng tin v giao dch hoc niờm yt trỏi phiu c phõn phi th trng Vi t cỏch l c quan t chc v hnh th trng, S GDCK H Ni cung cp dch v v h thng giao dch n cỏc thnh viờn th cp v nh u t trờn th trng V kt qu hot ng, trờn th trng s cp, h thng bn phỏp lý v phỏt hnh ó c xõy dng hon thin Ngh nh 01/N-CP v phỏt hnh TPCP ó ban hnh v cú hiu lc t nm 2011 Cỏc thụng t hng dn phỏt hnh gm Thụng t 17, 34, 81/2012/TT-BTC ca B Ti chớnh ln lt hng dn phỏt hnh TPCP, TPCP bo lónh v trỏi phiu chớnh quyn a phng ti th trng nc ó 65 hnh khụng nhiờu, nhiờn cỏc t phỏt hnh trỏi phiu quc t khỏ t hng, nờn nhiu thụng tin cho rng, Chớnh ph cn cõn nhc y mnh phỏt hnh thờm thi gian ti Trong thi gian ti, Vit Nam cú tim nng l ni nh u t ang hng n Kinh t v mụ ó v ang c gi n nh Lm phỏt thp, kim ngch xut khu ln giỳp d tr ngoi hi t mc cao k lc v t giỏ n nh Nhng n lc ny u c cỏc t chc xp hng tớn nhim quc t nh Moodys hay Fitch Ratings ghi nhn v gn õy, h ó nõng mc xp hng ca Vit Nam Cỏc nh u t cũn cho rng, nh mc tớn nhim ca Vit Nam cũn tip tc c nõng lờn nu Chớnh ph trỡ u tiờn n nh v mụ Do ú, Vit Nam cn tn dng nh u t ang hng phn phỏt hnh thờm trỏi phiu Chớnh ph th trng quc t Vic phỏt hnh trỏi phiu Chớnh ph th trng quc t cng s giỳp nõng mc d tr ngoi hi ca Vit Nam v õy cng l yu t quan trng gi giỏ tr ng ni t Mt lý khỏc phỏt hnh thờm trỏi phiu quc t l cu trỏi phiu ni a ang cú xu hng gim Khi lng trỳng thu tng mnh t giai on 2009, nhiờn tớnh n thi im 2014, 2015, lng trỏi phiu Chớnh ph trỳng thu cú v trng li dn V trỏi phiu Chớnh ph trờn th trng nc ng ký u thu mua ht, thỡ nhu cu trỏi phiu k hn di hn nm cng s khụng nhiu a s th trng nc a chum trỏi phiu Chớnh ph k hn ngn 3.1.3 nh hng phỏt trin th trng trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam ti S Giao dch Chng khoỏn H Ni nh hng phỏt trin th trng TPCP nm nh hng chung v phỏt trin th trng ti chớnh ca B Ti chớnh v vic phỏt trin th trng TPCP l mt nhng c S GDCK H Ni quan tõm hng u Mc tiờu chớnh ca vic phỏt trin th trng TPCP l huy ng ngun v ngoi nc mt cỏch hiu qu nht phc v cho k hoch phỏt trin v chi tiờu ca Chớnh ph Vỡ lý ú, phỏt trin th trng th trng hot ng mt cỏch hiu qu l vic rt cn thit c bit nn kinh t Vit Nam ang trờn phỏt trin v giai 66 on t nc ang thi k ci to c s h tng, nhu cu v ngy cng tng cao Hon thin khung phỏp lý Khung phỏp lý trờn th trng s cp v th cp TPCP tng i y Tuy nhiờn, mt s cỏc liờn quan n hot ng qun lý v khung phỏp lý cng cn c sa i to c tớnh minh bch trờn th trng; khung phỏp lý i vi cỏc hot ng nh cụng b thụng tin i vi thnh viờn th trng cha ng b v hiu qu dn n vic thnh viờn th trng cũn gp khú khn bỏo cỏo v cụng b thụng tin Do ú, thi gian tip theo, nh hng chớnh ca S GDCK H Ni l phi hp vi cỏc c quan qun lý sa i cỏc quy nh khung phỏp lý phự hp vi iu kin th trng hin ti Phỏt trin th trng s cp Th trng s cp TPCP ó c thit lp v hot ng ti S GDCK H Ni Vi nhng u im ó t c, th trng s cp cũn cú nhng hn ch nht nh nh gii hn v hng húa phỏt hnh, cha cú h thng Primary Dealer, k hn ca cỏc TPCP phỏt hnh cha ng u Do ú, thi im tip theo mc tiờu chớnh ca S GDCK H Ni l khc phc nhng hn ch hin ti v nh hng phỏt hnh TPCP th trng quc t V hng húa: Hin ti, KBNN l n v nht phỏt hnh TPCP v loi trỏi phiu KBNN phỏt hnh l trỏi phiu thụng thng a dng húa danh mc trỏi phiu, KBNN v S GDCK H Ni ó thc hin phi hp nghiờn cu phỏt hnh trỏi phiu khụng tr lói nh k (zero coupon bonds) trờn th trng TPCP d kin sn phm ny s c gii thiu v phỏt hnh trờn th trng s cp vo cui nm 2015 V vic ỏp dng c ch Primary Dealer (PD): Vic ỏp dng c ch PD trờn th trng l cn thit phỏt trin th trng mt cỏch ti u nht Mc dự c ch PD trờn th trng s cp TPCP ó bt u hỡnh thnh, nhiờn cha thc s hon thin C th, t nm 2012, cỏc c quan chc nng ó thc hin ỏnh giỏ thnh viờn TPCP v ó chn cỏc thnh viờn tt nht lm thnh viờn u thu õy cng l 67 bc u tiờn vic thnh lp c ch PD mc dự thi im hin ti, cỏc c quan qun lý cha vch rừ c nhng li ớch cng nh trỏch nhim thnh viờn trờn th trng s cp phi thc hin V phỏt hnh trỏi phiu th trng quc t: Trong nhng nm gn õy, S GDCK H Ni ó tham cỏc din n v ti chớnh khu vc cng nh trờn th gii Mt nhng din n quan trng v vic phỏt hnh trỏi phiu xuyờn quc gia l din n ABMF (ASEAN Bond Market Forum) Mt nhng mc tiờu quan trng ca ABMF ti thi im hin ti l thit lp mt th trng chung nhúm cỏc nc ASEAN v thnh viờn cỏc nc cú th tham gia phỏt hnh trỏi phiu trờn th trng ny nh hng phỏt trin th trng th cp Cng ging nh th trng s cp, th trng th cp TPCP c t chc ti S GDCK H Ni Tớnh t thi im c thnh lp (2009), th trng s cp ó khụng ngng phỏt trin v nm 2014 ó c ỏnh giỏ l mt nhng th trng phỏt trin nht khu vc H thng giao dch TPCP cng khụng ngng c nõng cp, b sung cỏc tin ớch cho thnh viờn th trng Bờn cnh s phỏt trin ỏng khớch l ú, th trng s cp cng cú mt s nhng hn ch cn c x lý bao gm hỡnh thc giao dch cũn hn ch, c cu nh u t cha a dng Vỡ vy, ti thi im hin ti v thi gian tip theo, S GDCK H Ni n lc c gng phi hp vi cỏc bờn liờn quan gii quyt cỏc hn ch trờn th trng th cp hin ti nh hng v vic a dng húa hỡnh thc giao dch: Hin ti trờn S GDCK, TPCP cú th giao dch theo hỡnh thc outright v repo a dng húa hỡnh thc giao dch, phự hp vi mc phỏt trin ca th trng hin ti, S GDCK H Ni ang quỏ trỡnh nghiờn cu cỏc hỡnh thc giao dch mi S GDCK H Ni ó thc hin xong vic nghiờn cu s b v b giao dch mua bỏn li (repo - sell-buy back, cross-currency repo) v i thi im thun li ỏp dng vo th trng V vic phỏt trin c s h tng: Vic phỏt trin v nõng cp h thng giao dch v thụng tin luụn c S GDCK a lờn hng u S GDCK H Ni luụn 68 thc hin nghiờn cu v phỏt trin h thng cung cp cỏc tớnh nng mi nh h tr giao dch sn phm mi, cụng c tớnh giỏ trỏi phiu, v ng cong lói sut, cung cp ch s trỏi phiu ti th trng V vic a dng húa nh u t: Thnh viờn giao dch TPCP ti S GDCK H Ni bao gm 26 Ngõn hng thng mi v 26 Cụng ty chng khoỏn a dng húa c cu nh u t, S GDCK H Ni ang thc hin m rng i tng nh u t bao gm cỏc n v Bo him tin gi Ngõn hng Nh nc, Bo him xó hi Trong thi gian tip theo, S GDCK H Ni s thc hin m rng thờm cỏc qy bo him, qy u t c cu nh u t tr nờn a dng hn Ngoi ra, S GDCK H Ni cng chỳ trng vic liờn tc nõng cp h thng v to thờm tin ớch cho ngi s dng Ti thi im hin ti, giao dch TPCP cú th c thc hin trc tuyn trờn nn internet S GDCK H Ni cng ang quỏ trỡnh phỏt trin h thng giao dch cú th h tr giao dch cỏc sn phm mi 3.1.4 Mt s gii phỏp phỏt trin th trng trỏi phiu Chớnh ph v l trỡnh phỏt trin Gii phỏp i vi S Giao dch Chng khoỏn H Ni - Phi hp vi cỏc c quan qun lý thc hin chnh sa cỏc quy nh liờn quan n giao dch cho phự hp vi tỡnh trng th trng hin ti - Thc hin nghiờn cu cỏc sn phm mi trờn th trng s cp v th trng th cp nh cỏc sn phm repo, sn phm trỏi phiu khụng tr lói, sn phm giao dch tin t chộo th trng thờm a dng - Thc hin nõng cp h thng, thờm cỏc phn tin ớch h tr thnh viờn tham gia th trng L trỡnh phỏp trin Xột trờn nhng hn ch, khú khn ca th trng TPCP hin ti v nhng gii phỏp phỏp t ra, vic phỏt trin th trng TPCP cú th chia lm giai on: Giai on 1: Hon thin th trng TPCP: th trng hot ng mt cỏch hiu qu, vic cn thit trc tiờn l phi hon thin th trng TPCP bng cỏch sa i hnh lang phỏp lý cho phự hp vi iu kin hin ti v phỏt trin cu phn cũn thiu 69 - Chnh sa v hon thin cỏc quy nh lang phỏp lý Hon thin cu trỳc th trng: Thc hin ỏp dng h thng Primary dealer Thc hin thnh lp t chc nh mc tớn nhim Thc hin thnh lp t chc tớnh giỏ trỏi phiu (s dng c ch mark to market) Giai on 2: Phỏt trin th trng TPCP: Sau th trng TPCP ó c hon thin, giai on tip theo s ỏp dng nhng gii phỏp phỏt trin th trng TPCP Phỏt trin sn phm mi Thc hin nõng cp b sung tớnh nng h thng phỏt hnh v giao dch TPCP a dng húa nh u t Minh bch húa thụng tin Cỏc gii phỏp nờn c thc hin ng b thỳc y quỏ trỡnh hon thin v phỏt trin ca th trng TPCP 3.2 Kin ngh Di õy l mt s kin ngh i vi S GDCK H Ni v cỏc bờn tham gia th trng th trng TPCP cú th hot ng hiu qu v thụng sut hn 3.2.1 Kin ngh phỏt trin th trng trỏi phiu Chớnh ph Vit Nam ti S Giao dch Chng khoỏn H Ni Vn u t l mt nhng yu t quan trng hng u cho nn kinh t phỏt trin Do ú phỏt trin th trng TPCP Vit Nam ti S Giao dch Chng khoỏn H Ni l mc tiờu quan trng c quan tõm nhng nm tr li õy Trong nhng nm sau khng hong kinh t 2009, tỡnh hỡnh kinh t ca Vit Nam ó phỏt trin v tỏc ng mnh m ti th trng ti chớnh núi chung v th trng TPCP núi riờng Tuy nhiờn, thc t cho thy th trng TPCP Vit Nam cũn hn ch v thỏch thc nht nh Do ú, vic ỏp dng cỏc gii phỏp hp lý th trng TPCP phỏt trin ỳng tm quan trng l kờnh huy ng chớnh ca Chớnh ph l iu cn thit v cp thit t c hiu qu tt nht, cỏc gii phỏp phỏt trin th trng phi c thc hin kt hp ng b, song song v ỳng thi im 70 3.2.1.1 iu kin cn phỏt trin th trng trỏi phiu Chớnh ph iu kin chớnh tr, mụi trng kinh t v hnh lang phỏp lý l nhng yu t cn thit, cú nh hng rng n hot ng, cu trỳc th trng TPCP Cỏc iu kin cn thit th trng TPCP cú th phỏt trin mt cỏch hiu qu c th nh sau: iu kin chớnh tr, mụi trng kinh t n nh chớnh tr, mụi trng kinh t l mt nhõn t quan trng hng u m bo s phỏt trin ca nn kinh t núi chung v th trng TPCP núi riờng Mụi trng kinh t v mụ n nh to iu kin cho u t phỏt trin kinh t - xó hi Nhu cu u t cao mt phn cng tng lng cu i vi TPCP Mt khỏc, mụi trng n nh, lói sut, t giỏ hi oỏi v lm phỏt s c kim soỏt tt hn õy l nhng yu t quan trng thu hỳt nh u t v ngoi nc v cng to nờn yu t lý tng Chớnh ph huy ng qua kờnh trỏi phiu Trong nhng nm gn õy, Chớnh ph cng ang n lc kim soỏt lm phỏt cng nh bỡnh n lói sut ngõn hng iu kin khung phỏp lý th trng B Ti chớnh v Chớnh ph nờn sm hon thin d tho Ngh nh v thnh lp v hot ng ca doanh nghip nh mc tớn nhim Hin d tho ny ang quỏ trỡnh hon thin v B Ti chớnh sm trỡnh Chớnh ph Vic ỏnh giỏ nh mc tớn nhim cú vai trũ quan trng i vi n v huy ng trờn th trng, cỏc nh u t cng nh c quan qun lý nh nc Ngoi ra, B Ti chớnh cng nờn sm thc hin hon thin khuụn kh phỏp lý phỏt trin h thng i lý cp I sm cú th ỏp dng c ch PD h tr cụng tỏc phỏt hnh trỏi phiu trờn th trng s cp v khon ca th trng th cp B Ti chớnh cng s tip tc theo dừi, ỏnh giỏ hot ng ca thnh viờn tin ti chn lc c mt h thng i lý cp I cú cht lng, úng vai trũ l cỏc nh to lp th trng vi quyn li v trỏch nhim c th Trong thi gian ti, B Ti chớnh cn sm nghiờn cu, hon thin c ch h tr khon cho cỏc thnh viờn u thu thc hin cỏc ngha v trờn th trng s cp v th cp 71 3.2.1.2 Mt s gii phỏp phỏt trin th trng trỏi phiu Chớnh ph ti S Giao dch Chng khoỏn H Ni Ngoi nhng iu kin mang tớnh v mụ v hnh lang phỏp lý ó nờu trờn, mt s gii phỏp cú th ỏp dng phỏt trin th trng TPCP ti S Giao dch Chng khoỏn H Ni cú th c thc hin bao gm: Thc hin r soỏt, chnh sa quy nh liờn quan n th trng trỏi phiu Chớnh ph Vi h thng bn phỏp lý hin ti, th trng TPCP tng i hon thin v y Trờn th trng TPCP, cỏc hot ng t phỏt hnh, giao dch, niờm yt, yt giỏ v cụng b thụng tin u ó cú bn hng dn liờn quan Tớnh t nm 2011, hnh lang phỏp lý trờn th trng s cp ó c chnh sa vi b Lut qun lý n cụng, Lut sa i, b sung ca lut chng khoỏn Cng nm 2011, Chớnh ph cng ban hnh nhiu bn qun lý th trng trỏi phiu nh Ngh nh s 01/2011/N-CP quy nh v phỏt hnh TPCP, TPCP bo lónh v trỏi phiu chớnh quyn a phng Trờn c s ú, B Ti chớnh thc hin ban hnh Quyt nh 261/2013/QBTC v vic phờ duyt L trỡnh phỏt trin th trng trỏi phiu Vit Nam n nm 2020 khin yờu cu v vic sa i bn phự hp vi thụng l quc t cng tr lờn cp thit hn na B Ti chớnh cng thc hin ban hnh Thụng t 234/2012/TT-BTC v vic hng dn giao dch TPCP Bờn cnh ú, y ban chng khoỏn ó ban hnh Quyt nh 160/Q-UBCK v vic cho mua, cho bỏn trờn th trng TPCP to nờn h thng phỏp lý xuyờn sut gia th trng s cp v th cp Mc dự ó y v mt ni dung, nhiờn, mt s im bn phỏp lý cha thc s hp lý v cn phi chnh sa hp vi thụng l th trng hin ti Trờn th trng s cp, vic b sung quy nh v t chc phỏt hnh phi cụng b lch biu v k hoch phỏt hnh s giỳp minh bch húa thụng tin v s giỳp thnh viờn u thu trờn th trng s cp ch ng hn vic lp k hoch tham gia cỏc phiờn u thu 72 Trờn th trng th cp, cỏc liờn quan n vic cụng b thụng tin v bỏo cỏo ca thnh viờn th trng cũn nhiu bt cp Trong quy nh v cụng b thụng tin cú quy nh rừ thnh viờn th trng phi cụng b thụng tin bt thng vũng 24 ting, nhiờn thụng tin thnh viờn cụng b thng n mun v cỏc bin phỏp x lý cha c thc hin nghiờm tỳc Ngoi ra, h thng cụng b thụng tin ca S GDCK H Ni ó cho phộp s dng ch ký in t thc hin cụng b thụng tin v bỏo cỏo, thnh viờn th trng theo quy nh phi thc hin np bn cng iu ny cng to cho thnh viờn th trng nhiu khú khn vic hon thnh ngha v ca mỡnh th trng TPCP hot ng tt v thụng sut ũi hi h thng hnh lang phỏp lý hon thin to mt mụi trng minh bch, rừ rng v thun tin Ngoi ra, hon thin cỏc im bt cp ca khung phỏp lý s giỳp th trng hot ng n nh, gim thiu ri ro, khú khn cho cỏc nh u t tham gia th trng Do vy, giai on tip theo, S GDCK H Ni nờn r soỏt li cỏc bn th trng hin ti, thc hin kin ngh c quan qun lý sa cỏc ni dung v cỏc quy nh trờn th trng, ngha v ca thnh viờn giao dch cỏc bn i sỏt vi thc trng th trng hin ti Trong quỏ trỡnh hon thin bn, S GDCK H Nụi nờn phi hp vi cỏc c quan qun lý th trng phõn nh trỏch nhim, phi hp nhp nhng Ngoi ra, S GDCK H Ni cng cn thc hin ly ý kin ca thnh viờn th trng trỏnh cỏc hot ng kim soỏt chng chộo v mõu thun bn ban hnh Cụng khai, minh bch húa thụng tin trỏi phiu Chớnh ph Vn cụng khai v minh bch thụng tin trờn th trng TPCP l mt yu t quan trng th trng hot ng mt cỏch minh bch v lnh mnh hn tin cy ca thụng tin úng vai trũ quan trng vic giỳp cỏc nh u t kinh doanh mt cỏch hiu qu v c quan qun lý a cỏc chớnh sỏch hp lý vi th trng hin ti Vic cụng b thụng tin khụng ng b v khụng theo chun s lm tõm lý cỏc nh u t e ngi tham gia th trng v vụ hỡnh chung s to nờn mt bc ro cn th trng phỏt trin 73 Minh bch húa thụng tin trờn th trng phỏt hnh cú th c thc hin qua vic cụng b k hoch phỏt hnh thng xuyờn, cụng b thụng tin v giao dch nhanh chúng v to cng thụng tin trung giỳp cỏc nh u t cú th truy cp thụng tin d hn s l tin thu hỳt nh u t cú t chc vic chun b, sp xp ngun tham gia th trng Minh bch húa thụng tin khụng nhng cn c thc hin trờn th trng s cp m cn phi thc hin trờn c th trng th cp iu ny s giỳp cỏc t chc tham gia nm bt nhanh nhy c hi u t thụng qua chờnh lch giỏ T ú, tng tớnh khon trờn th trng th cp Vic bỏo cỏo tin s dng t cỏc t phỏt hnh l mi quan tõm ln ca cỏc nh u t, nhiờn cụng tỏc ny cha c chỳ trng thi gian qua Ngoi ra, th trng TPCP nm th trng n cụng ca quc gia vy, cỏc thụng tin v n cụng (n nc, n quc t) cn c cụng khai v tớnh toỏn theo thụng l quc t Vic tớnh toỏn theo chun mc v n cụng theo thụng l quc t mt phn giỳp Chớnh ph ch ng vic vay v c cu n ng thi cng giỳp tng nim tin i vi nh u t nc ngoi i vi ngha v v kh nng tr n ca Vit Nam Phỏt trin cỏc c ch h tr trờn th trng s cp v th cp Vi thc trng th trng TPCP Vit Nam hon cnh ó bc u hỡnh thnh i lý cp I trờn th trng s cp, vic to lp c ch PD trờn c th trng l iu cn v cp thit Vai trũ ca c ch PD giỳp trỡ v tng tớnh linh hot ca th trng i vi TPCP sau trỏi phiu c phỏt hnh th trng Mt khỏc, c ch PD cng giỳp tng kh nng thc hin giao dch i vi TPCP nh s cnh tranh v giỏ t gia cỏc nh to lp th trng Ngoi ra, th trng cn phỏt trin i ng nh to lp th trng (market maker) cú nng lc v c chuyờn mụn ln ngun ti chớnh h tr thỳc y giao dch trờn th trng th cp Nh to lp th trng s úng vai trũ quan trng vic phi hp vi c quan qun lý xõy dng chớnh sỏch v hnh lang phỏp lý ng b a dng húa hng húa giao dch Th trng TPCP cn a dng húa sn phm to s hp dn ti cỏc loi 74 nh u t khỏc Vic a dng húa sn phm cú th bao gm a dng húa v lói sut, loi hỡnh v phng thc toỏn TPCP, k hn linh ng Vic a dng húa sn phm cú ý ngha quan trng, cho phộp khai thỏc ti a cỏc ngun nhn ri xó hi Ngoi ra, vic a dng húa sn phm cng cho phộp nh u t cú nhiu s la chn khỏc v cng lm th trng TPCP tr nờn a dng hn T chc phỏt hnh cú th tham kho nghiờn cu cỏc sn phm mi nh trỏi phiu khụng tr lói (zero coupon bond trỏi phiu chit khu), trỏi phiu lói sut th ni, trỏi phiu a thi hn, trỏi phiu toỏn tng phn, trỏi phiu quyn chn B sung phng thc giao dch trỏi phiu Chớnh ph Hin ti phng thc giao dch trờn th trng th cp ti S GDCK H Ni cũn mc n gian Trong thi giai on tip theo, cỏc phng thc giao dch cn c phỏt trin ỏp ng vi nhu cu ca th trng TPCP Theo kho sỏt ca S GDCK H Ni, mt s cỏc phng thc giao dch thnh viờn th trng ang quan tõm l b giao dch mua bỏn li repo, sn phm phỏi sinh trờn TPCP v trờn ch s trỏi phiu M rng c cu nh u t Vic a dng húa nh u t cng úng vai trũ quan trng S GDCK H Ni nờn thc hin t chc cỏc hot ng gii thiu v th trng ti cỏc nhúm nh u t cú tim nng nh cỏc qu bo him, qu u t cỏc n v ny hiu v tham gia th trng Vic a dng húa nh u t giỳp tng chiu sõu th trng, mt khỏc cng giỳp th trng tr nờn linh ng v n nh hn Tng cng hi nhp quc t v thu hỳt nh u t nc ngoi Hin ti, S GDCK H Ni ó thit lp cng giao dch vi h thng giao dch quc t Bloomberg Trong thi gian sp ti, S GDCK H Ni cn tip tc m rng i tng s dng v kt ni vi cỏc h thng giao dch khỏc nh Reuter vic kt ni tr nờn hon thin Ngoi ra, S GDCK H Ni cn tng cng tham gia vo cỏc din n quc t, kt ni vi cỏc th trng TPCP khu vc v trờn th gii nhm gii thiu 75 v qung bỏ thu hỳt cỏc dũng u t nc ngoi 3.2.2 Mt s kin ngh i vi c quan qun lý th trng i vi B Ti chớnh - Hon thin h thng bn hng dn trờn th trng TPCP bao gm cỏc mc chớnh nh hon thin d tho v Ngh nh thnh lp v hot ng ca cỏc n v nh mc tớn nhim, hon thin khuụn kh phỏp lý phỏt trin h thng i lý cp I v phỏt hnh TPCP hng n ỏp dng c ch PD trờn th trng s cp - Nhanh chúng hon thin cu trỳc th trng nh thnh lp cỏc t chc trung gian, ỏp dng cỏc c ch h tr th trng (PD, MTM, CCP) - Nghiờn cu v thc hin vic chuyn toỏn v Ngõn hng Nh nc gim ri ro toỏn i vi TPCP - Tip tc nghiờn cu hon thin cỏc chớnh sỏch v thu, l phớ, phớ giao dch phự hp vi th trng TPCP hin ti theo hng khuyn khớch i vi cỏc thnh viờn tớch cc trờn th trng TPCP i vi KBNN - Thc hin cụng b lch biu phỏt hnh chi tit v tng th v cỏc t phỏt hnh cỏc nh u t cú th thc hin sp xp cho phự hp - Nghiờn cu v phi hp vi S GDCK H Ni, thnh viờn tham gia th trng tip tc thc hin cỏc phiờn hoỏn i trỏi phiu, nhm tng k hn niờm yt bỡnh quõn i vi danh mc trỏi phiu hin ti Vic hoỏn i TPCP cng cn c thc hin theo mt chin lc tng th, bỏm sỏt vi mc tiờu v thi gian i vi y ban Chng khoỏn Nh nc - Thc hin phi hp v h tr cỏc n v nh S GDCK H Ni phỏt trin cỏc sn phm v giao dch - iu chnh cỏc quy nh phỏp lý trờn th trng gim gỏnh nng i vi thnh viờn v bỏo cỏo - Minh bch húa thụng tin th trng, phi hp vi S GDCK thnh lp cng thụng tin v th trng TPCP - Phỏt trin mng giỏm sỏt th trng TPCP i vi Hip hi thnh viờn th trng trỏi phiu Chớnh ph - Thc hin phi hp vi c quan qun lý gúp ý v hnh lang phỏp lý v cỏc sn phm mi - a b quy tc ng s ca i vi thnh viờn trờn th trng 76 77 KT LUN Túm li, th trng TPCP cú vai trũ quan trng phỏt trin kinh t õy khụng ch l mt kờnh dn hu hiu cho nn kinh t m cũn to s a dng hoỏ cỏc cụng c u t trờn th trng vn, cho phộp cỏc nh u t cú thờm la chn u t ớt ri ro hn Th trng TPCP cũn l nn tng c bn cho s phỏt trin ca th trng trỏi phiu cụng ty thụng qua vic cung cp c s nh giỏ chun tin cy, thỳc y s phỏt trin ca th trng ti chớnh núi chung Th trng TPCP cũn giỳp tng cng s c lp iu hnh chớnh sỏch tin t ca Ngõn hng Trung ng thụng qua mua bỏn TPCP, tỏc ng trc tip n lng cung tin v cỏc bin s kinh t v mụ Phỏt trin th trng trỏi phiu, c bit l TPCP c coi l mt nhng u tiờn hng u chin lc phỏt trin th trng chng khoỏn Vit Nam t n 2020 Th trng phỏt hnh giỳp cho Chớnh ph huy ng cỏc ngun phc v cho nhu cu u t phỏt trin tng thi k v ng thi to ngun hng cho th trng th cp, gúp phn bỡnh n v thỳc y th trng giao dch TPCP phỏt trin Trờn c s s dng cỏc phng phỏp nghiờn cu, ti ó thc hin cỏc mc tiờu v nhim v nghiờn cu t l: Chng ó khỏi quỏt nhng c bn v TPCP v th trng TPCP, cỏc tiờu ỏnh giỏ s phỏt trin ca th trng TPCP cng nh cỏc nhõn t nh hng ti s phỏt trin ca th trng Chng 2, ti ó túm tt v phõn tớch thc trng th trng TPCP Vit Nam ti S Giao dch chng khoỏn H Ni Qua ú, ch nhng kt qu t c cng nh nhng mt cũn hn ch ca th trng TPCP Vit Nam thi gian qua Chng 3, t nhng hn ch nờu Chng 2, ti ó a nhng gii phỏp gúp phn hon thin v phỏt trin th trng TPCP ti S GDCK H Ni thi gian ti 78 Th trng TPCP Vit Nam c ỏnh giỏ l mt th trng mi ni nhng nm gn õy nhiờn tc v quy mụ th trng ang c m rng mt cỏch nhanh chúng Nhng kt qu nghiờn cu ca ti ch l úng gúp nh v cũn nhng cn phi tip tc i sõu nghiờn cu khụng ngng hon thin v phỏt trin th trng TPCP Vit Nam ti rt mong nhn c ý kin úng gúp v phn hi t phớa cỏc thy cụ giỏo v bn c 79 DANH MC TI LIU THAM KHO ỏn phỏt trin th trng trỏi phiu Chớnh ph - B Ti chớnh www.hnx.vn www.mof.gov.vn www.ssc.gov.vn www.wikipidea.com Asia Bond Market Guide ADB