Tiểu luận môn sáp nhập và mua lại công ty phân tích tài chính của phí sáp nhập và mua lại

TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ KHOA KINH TẾ HỌC PHẦN SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI CÔNG TY Giáo viên hướng dẫn: TS LÊ LONG HẬU Nhóm 9: HUỲNH HOÀNG DUYÊN M2715013 NGUYỄN TRƯỜNG THỊNH M2715051 LÊ THỊ KIM THOA M2715052 NGUYỄN CHÁNH TRỰC M2715065 Cần Thơ, năm 2016 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CỦA PHÍ SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI Hoạt động sáp nhập xem sẵn lòng ban giám đốc công ty sáp nhập đạt để toán cho khoản phí sáp nhập đáng kể Phí sáp nhập tồn cổ đông thường công ty bị sáp nhập nhận tiền mặt và/hoặc chứng khoán sở hữu giá trị lớn giá trị thị trường trước sáp nhập Sự hợp lý hóa luận giải khoản phí dựa vào quan điểm sức mạnh tổng hợp sáp nhập Tài liệu sáp nhập đương thời thừa nhận hai hình thức sức mạnh tổng hợp sáp nhập, tiềm cho hiệu hoạt động lớn và/hoặc tiềm cho lợi ích tài Bài nghiên cứu hướng phân tích thống động sức mạnh tổng hợp sáp nhập xảy thông qua hoạt động toán phí thực Vấn đề khách quan việc xác định phạm vi cao thấp khoản phí giải thích nhân tố hiệp lực I.ĐO LƯỜNG PHÍ VÀ NHẬN DẠNG MẪU SÁP NHẬP Đo lường phí toán Việc đo lường phí sáp nhập trở nên phức tạp hai vấn đề Trước tiên, việc tính toán phí khó khăn trường hợp tài sản chuyển đổi (trái phiếu cổ phiếu ưu đãi) chứng bao gồm kết hợp tài chính, mà giao dịch cổ phần thường công ty bị sáp nhập Nhiều sáp nhập hoàn thành suốt năm 1960 kéo theo đợt phát hành chứng chuyển đổi Do đó, không tồn giá trị thị trường khả dụng cho việc ước lượng khoản phí Vấn đề thứ hai liên quan đến việc lựa chọn khoảng thời gian thích hợp dựa vào để đo lường phí sáp nhập Mục tiêu việc lựa chọn chọn giá trị thị trường đủ khác biệt từ thông báo hình thức sáp nhập cho việc định giá cổ phiếu thường không giới hạn chịu tác động từ tin đồn giới hạn sáp nhập Bằng cách này, khoảng thời gian phải đủ gần đến ngày thông báo giá thị trường có vài phương diện giao dịch dự định Như kết quả, khoảng thời gian lựa chọn cuối bao gồm khoảng ba tháng cuối năm, ba tháng trước thông báo hình thức sáp nhập Mẫu sáp nhập Mẫu sáp nhập bao gồm 128 công ty lớn thuộc lĩnh vực công nghiệp quan sát từ năm 1960 đến 1969 FTC Nhiều ràng buộc dẫn đến định giảm số lượng mẫu 128 công ty sáp nhập Mỗi công ty sáp nhập phải tài trợ hoàn thành việc chuyển đổi cổ phiếu thường Việc sáp nhập không xảy liên quan đến khoản chi trả tương lai cổ phiếu thường Những ràng buộc phù hợp với thảo luận trước việc đo lường phí toán Việc sáp nhập diễn công ty có cổ phần mua bán tích cực, có nghĩa phải có thị trường trì liên tục cổ phiếu thường công ty từ năm trước đến có thông báo sáp nhập Những ràng buộc đặt để loại trừ việc sáp nhập bao gồm việc mua bán thẳng công ty nhằm giới hạn chặt chẽ số công ty sáp nhập Cả hai công ty liên quan đến sáp nhập yêu cầu phải xác định lợi nhuận năm tài trước có thông báo sáp nhập Ngoại trừ việc đo lường cộng hưởng sáp nhập không xác định trạng thái thua lỗ, ràng buộc thỏa mãn vấn đề có liên quan đến khoản lỗ thuế, điều làm cho giới hạn nghiên cứu bị hạn chế II SÁP NHẬP ĐẠI DIỆN SỨC MẠNH TỔNG HỢP Có nhiều động hợp xác định tài liệu không đo lường trực tiếp, chi tiết phân tích chi phí sáp nhập dựa liệu có sẵn công khai trước sáp nhập bao gồm báo cáo “ủy nhiệm” sáp nhập riêng lẻ Giới hạn liệu, nhiên, phần bù trừ việc sử dụng biến đại diện để đo lường sức mạnh tổng hợp tiềm Có loại biến đại diện sử dụng Biến sức mạnh tổng hợp hoạt động Hai biến đại diện 0-1, dựa định nghĩa FTC [5], phát triển để đo lường sức mạnh tổng hợp hoạt động tiền Trước tiên, tương phản việc sáp nhập theo chiều rộng sáp nhập theo chiều sâu với nghĩa rộng FTC sáp nhập “tập đoàn” Biến thứ công nhận khả sức mạnh tổng hợp hoạt động việc sáp nhập mở rộng thị trường tương phản chiều rộng, chiều sâu mở rộng thị trường với sáp nhập tập đoàn “tinh khiết” Các biến sức mạnh tổng hợp tài tức thời Như điểm bật Mead cộng [12], lợi nhuận sáp nhập tức thời chức tỷ lệ giá thu nhập cổ phần khác so với chu kỳ tồn sáp nhập vài mối tương quan quy mô thu nhập thật mua lại Ngoài bao gồm biến riêng biệt khác, biến đo lường thay đổi tức thời công ty sau sáp nhập lợi nhuận vốn cổ phần EPS công ty mua lại xem xét Biến sức mạnh tổng hợp tài thực Các biến nhóm thứ đo lường sức mạnh tài tổng hợp “thực” tiềm Phí sáp nhập đáng kể chi trả để nhận dòng lợi nhuận đặc trưng xu hướng “tăng trưởng” cao và/hoặc biến động lợi nhuận thấp, cho dù lợi danh mục giảm bớt rủi ro không tích lũy, hai biến xem xét dựa báo cáo EPS vòng năm Một biến có liên hệ với phận cấu thành xu hướng EPS "tăng trưởng” biến lại liên hệ với biến thiên độ biến động EPS Sau đó, tác động sáp nhập kiểm tra cách chia số EPS công ty lại cho số công ty mua lại Sự xem xét tính đến khả mà sức mạnh tổng hợp tài thực kết thay đổi đòn bẩy sau sáp nhập (postmerger) Một biến đại diện cho thay đổi nợ dài hạn công ty mua đến tỷ lệ tổng vốn dài hạn Tỷ lệ sau sáp nhập thấp làm tăng khả nợ công ty (nghĩa công ty vay nợ mức tỷ lệ thu nhập trước sáp nhập) Biến thứ hai đo lường thay đổi chi phí lãi vay bình quân có trọng số công ty mua nợ dài hạn Những lợi ích nhận thêm tích lũy hình thức chi phí mượn nợ thấp và/hoặc giới hạn nợ doanh nghiệp cao giảm rủi ro cho người cho vay Khái niệm dựa lực giảm thiểu khả phá sản trước sáp nhập Phần trăm thay đổi tỷ lệ dòng tiền công ty mua (nghĩa dòng tiền tỷ lệ tổng tài sản) chọn đại diện cho lợi ích Nhìn chung, tỷ lệ trước sáp nhập cao rủi ro người cho vay thấp, yếu tố khác không đổi Biến cuối liên quan đến thật quy mô doanh nghiệp tăng cải thiện khả tiếp cận thị trường vốn Hình thái sức mạnh tài tổng hợp tiềm kiểm tra kiểm tra cách tính toán phần trăm thay đổi toorngn taif sản công ty mua Đặc trưng công ty mua trước sáp nhập Mặc dù có nhiều đặc trưng hoạt động thúc đẩy sáp nhập, Weston Mansinghka [17} cho nhiều doanh nghiệp trở thành công ty đa quốc gia nhiều lý phòng thủ Vì thế, họ sẵn sàng trả phí thực để nhận dòng thu nhập sinh lợi nhiều và/hoặc ổn định Nhóm cuối biến dùng để khảo sát khả cách kiểm tra bảy số trước sáp nhập công ty mua Bao gồm: số vị giao dịch cổ phiếu doanh nghiệp đòn bẩy thu nhập nó; xu hướng EPS5 năm đo lường biến EPS; tỷ lệ dòng tiền doanh nghiệp Ngoài ra, ý hướng đến khả sinh lời hoạt động trước sáp nhập công ty (thu nhập sau thuế trước lãi vay) cách kiểm tra: (1) thay đổi lợi nhuận hoạt động khoảng thời gian nhai năm trước sáp nhập, (2) tỷ lệ lợi nhuận hoạt động (tổng tài sản chia lợi nhuận hoạt động) năm tài trước sáp nhập III LỰA CHỌN MỘT KỸ THUẬT ĐA BIẾN Hai kỹ thuật đa biến - Phân tích hồi quy đa biến phân tích biệt thức đa biến - sẵn sàng cho mục đích việc kiểm tra động hợp lực (sức mạnh tổng hợp) việc toán khoản phí tài Phân tích hồi quy đa biến giả định tất khoản toán phí nằm tỉ lệ đo lường tuyến tính; đó, khoản phí 50 phần trăm phân loại khác biệt cao so với phí bảo hiểm 45 phần trăm Mặt khác, phân tích biệt thức đa biến không quan tâm đến việc phân loại kiện mà giả định toán phí chia thành hai nhiều loại không xếp thứ tự Bản chất biến đại diện xác định trước, phạm vi mà họ đo lường tiềm lực sáp nhập, cho thấy hầu hết hy vọng khả để giải thích khoản phí mà "tiêu chuẩn" Như vậy, phân tích biệt thức đa biến lựa chọn để sử dụng nghiên cứu Hai nhóm hệ thống sử dụng (tức là, cao thấp mức tiêu chuẩn) Trong trường hợp này, hàm số biệt thức đơn tính toán z = b 1X1+ b2X2+…+ bnXn "b's" hệ số biệt thức "x's" liệu cho biến độc lập (tức là, đại diện tiềm lực sáp nhập) Trong việc thiết lập nhóm toán phí cao thấp, cần thiết để tách biệt mức độ khoản toán phí coi "tiêu chuẩn" cho trao đổi phổ biến Điều thực cách xây dựng phân phối tần số đơn giản biểu đồ Kể từ toán 128 khoản phí phân phối cách bình thường, phân loại cách thức 30 vụ sáp nhập bị loại khỏi phân tích 30 vụ sáp nhập liên quan đến khoản toán phí phạm vi từ 20 đến 30 phần trăm Còn lại 98 vụ sáp nhập bao gồm 50 vụ sáp nhập khoản toán phí cao bình thường thực 48 vụ sáp nhập mà khoản toán phí thấp bình thường thực IV CÁC KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM: Bảng trình bày mức ý nghĩa thống kê biến để phân biệt khoản toán tiền phụ trội cao thấp Bốn biến có ý nghĩa thống kê mức 05 tốt hơn, là, (1) phần trăm thay đổi EPS, (2) thay đổi kích thước điều chỉnh tỷ lệ dòng tiền, (3) tỷ lệ dòng tiền trước sáp nhập công ty thâu tóm, (4) tỷ lệ lợi nhuận hoạt động trước sáp nhập công ty thâu tóm Không có phân tích hồi quy đơn biến thực Đúng là, tập trung trực tiếp hướng vào sức mạnh giải thích đa biến biến, biến với mức ý nghĩa đơn biến thấp có khả đóng góp đáng kể hồi quy đa biến xem xét đồng thời với biến khác (ví dụ, xem Cooley Lohnes [4]) Các ứng dụng chương trình phân tích đa thức bậc thang (BMDO7M) cung cấp tảng cho việc kiểm định mối quan đa biến Ứng dụng chương trình bậc thang: (1) cho phép kiểm định đóng góp đa biến tạo nên biến riêng lẻ việc phát triển mô hình biệt thức, (2) giúp giảm vấn đề đa cộng tuyến, (3) cho phép kiểm định ý nghĩa thống kê mô hình biệt thức giai đoạn khác trình phát triển mô hình, (4) tiêu chí xác phân loại mô hình biệt thức giai đoạn trình phát triển mô hình Những khía cạnh tạo điều kiện để đến với “mô tả” cuối biến mà đưa khả tổng thể tốt để phân biệt sáp nhập có tiền phụ trội cao có tiền phụ trội thấp Bảng trình bày mô hình biệt thức cuối cùng, mô hình biến mà có ý nghĩa thống kê mức 01 tính hiệu lực mô hình thực cách áp dụng quy trình đưa Frank, Massy Morrison [6], mà bao gồm việc đưa cách ngẫu nhiên nửa liệu mẫu Một nửa sử dụng để phát triển tham số mô hình mà sử dụng việc phân loại phần liệu mẫu lại Sau đó, t-test sử dụng để xác định liệu tiêu chí xác phân loại mô hình có khác biệt đáng kể hay không so với tiêu chí xác phân loại mà cho ngẫu nhiên (bảng 2) Trong trường hợp này: Với giá trị 51 dựa sở tiêu chí xác phân loại 51% đạt tất trường hợp phân loại cách đơn giản nhóm tiền phụ trội cao Khi quy trình áp dụng cho hai nửa mẫu, giá trị t-values có 3.15 2.28, có ý nghĩa thống kê mức 010 050 Vì thế, mô hình có khả phân biệt rõ ràng Các kết mô hình khác biệt giá-thu nhập lớn cách phổ biến công ty thâu tóm nhóm có tiền phụ trội cao Điều bước đầu phù hợp với chiến lược tỷ số giá-thu nhập Tuy nhiên, kiểm định, phần trăm thay đổi EPS sáp nhập (tức là, thu nhập tức thời thực) thiên nhóm có tiền phụ trội thấp Kết là, tỷ số giá-thu nhập tương đối thiên nhóm tiền phụ trội cao gần bù đắp khoản toán tiền phụ trội Nhận định đề xuất hiệp lực tài tức thời động chủ yếu cho khoản toán tiền phụ trội mức trung bình Kiểm định xa mô hình thay đổi kích thước điều chỉnh tỷ lệ dòng tiền thiên nhóm tiền phụ trội thấp, tỷ lệ lợi nhuận hoạt động trước sáp nhập công ty thâu tóm thiên nhóm tiền phụ trội cao Trong chừng mực thay đổi sau sáp nhập tỷ lệ dòng tiền thể thay đổi rủi ro người cho vay, kỳ vọng ưu tiên khoản toán tiền phụ trội gắn liền với đề phòng hiệp lực tài thực không ủng hộ Sự sụt giảm thực tỷ lệ dòng tiền kích thước điều chỉnh nhóm tiền phụ trội cao kết hợp với tỷ lệ lợi nhuận hoạt động trước sáp nhập cao đáng kể đề xuất công ty thâu tóm sắn sàng chi trả mức tiền phụ trội cao cho công ty tương đối lợi nhuận Nguyên nhân cho mẫu hình hành vi (giả định người định lý trí) dựa trên: (1) lý thuyết “mặc cả” giả định sáp nhập [7], và/hoặc (2) kỳ vọng hoạt động Lý thuyết “mặc cả” giả định thay đổi hoạt động công ty bị thâu tóm.Đúng là, công ty định giá nhận bị thâu tóm Sau đó, người ta chờ đợi cộng đồng đầu tư để nâng giá trị lên Tuy nhiên, lý thuyết trích dẫn trước đặt câu hỏi cho khả tìm kiếm cách đầy đủ bất hoàn hảo thị trường giao dịch chứng khoán tổ chức, phân tích thêm cần thiết Lewellen [11] đề xuất bất hoàn hảo chí có khả lớn thị trường giao dịch trực tiếp từ người bán sang người mua Vì 38 số vụ sáp nhập bao gồm công ty thâu tóm mà có phổ phiếu phổ thông giao dịch trực tiếp từ người bán sang người mua trước sáp nhập, kiểm định lướt qua tác động thị trường chứng khoán lên khoản tiền phụ trội tiến hành Mô hình biệt thức phân loại xác 76.3% sáp nhập OTC 71.7% sáp nhập mà cổ phiếu phổ thông công ty thâu tóm niêm yết trước giao dịch có tổ chức Ngoài ra, khác biệt phân loại kiểm định cách bổ sung biến không-một (tức là, OTC với sáp nhập niêm yết) vào mô hình biệt thức nguyên thủy, cải thiện xảy tiêu chí xác phân loại Vì thế, thất bại bất hoàn hảo thị trường để phân biệt nhóm tiền phụ trội cao thấp cung cấp tảng xa cho việc đặt câu hỏi khả giả thuyết “mặc cả” Một lý vững cho mẫu hình hành vi tổng thể có vể gắn liền với kỳ vọng hoạt động, sáp nhập mở rộng sản phẩm chiếm ưu nghiên cứu Sự sẵn sàng chi trả mức phụ trội trung bình cho công ty lợi nhuận tương đối thấp đề xuất việc quản lý công ty thâu tóm kỳ vọng làm cải thiện lợi nhuận công ty bị thâu tóm Điều đạt thông qua việc nhìn nhận kinh tế sản xuất phân phối tình nơi việc quản lý công ty thâu tóm có khả chuyển chuyên môn quản lý chúng tới công ty bị thâu tóm V KẾT LUẬN Nghiên cứu thất bại để nhận định động hợp lực tài rõ ràng tức thực cho việc toán khoản phí mức "tiêu chuẩn" việc trao đổi thông thường Một số yếu tố tính toán cho phát Đầu tiên, tập đoàn sáp nhập "thuần khiết" đưa vào nghiên cứu , phần lớn loại sáp nhập mà đòi hỏi biện minh tài Thứ hai, kiểm tra trực quan hồ sơ sáp nhập FTC cho thấy tập đoàn sáp nhập thường xuyên tài trợ với chứng khoán chuyển đổi / gói tài kết hợp - nguồn khác cho tiền lãi EPS tức thời Vì vậy, thấy doanh nghiệp mua lại tìm kiếm phương pháp lợi ích tài quan tâm việc đạt số lợi ích hợp lực tài thảo luận trước Cuối cùng, động hợp lực tài không rõ ràng việc toán phí mức tiêu chuẩn việc trao đổi, sở hợp lực tài cho nhiều vụ sáp nhập tồn Nghiên cứu cho thấy lợi nhuận tài thu trường hợp công ty mua lại phải trả phí mức trung bình cho việc mua lại họ Khả để phân loại cách xác xấp xỉ ba phần tư vụ sáp nhập phí cao thấp cho thấy có động khác (ngoài kỳ vọng hoạt động) phát triển không đo lường cách đầy đủ động có Hai nỗ lực để cải thiện độ xác việc phân loại mô hình biệt thức vô ích Sự xem xét đưa cho loại mua lại công ty (ví dụ, tập đoàn so với phi tập đoàn theo định nghĩa Weston Mansinghka [17]) biến thời kỳ mà so sánh khoản phí 10 giai đoạn 1960-1965 với khoản phí giai đoạn 1966-1969 Nhưng, trường hợp với OTC so với đặc điểm "niêm yết", biến thêm vào để tính xác việc phân loại mô hình biệt thức 11 [...]...giai đoạn 1960-1965 với khoản phí trong giai đoạn 1966-1969 Nhưng, như là trường hợp với OTC so với đặc điểm "niêm yết", không phải biến được thêm vào để tính chính xác của việc phân loại các mô hình biệt thức 11