Tiểu luận môn sáp nhập và mua lại công ty động cơ sáp nhập và các quy tắc sáp nhập

TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ KHOA KINH TẾ BÀI TẬP NHÓM MÔN SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI CÔNG TY Cán giảng dạy: LÊ LONG HẬU Danh sách nhóm: Lê Bửu Minh Quân M2715042 Đỗ Lê Quỳnh Trang M2715061 Phan Huyền Trang M2715062 Lê Hồng Trúc M2715064 Tháng – 2016 ĐỘNG CƠ SÁP NHẬP VÀ CÁC QUY TẮC SÁP NHẬP Bài viết đưa nhìn tổng quan việc giải thích sáp nhập tương quan chúng đến quy tắc cho chiến lược sáp nhập Phần thảo luận lời giải thích đưa cho vụ sáp nhập xem xét chứng vài giả thuyết Điều không thực để bác bỏ chứng minh lý thuyết Hầu hết nhà quan sát đồng ý sáp nhập thúc đẩy mô hình phức tạp động cơ, phương pháp làm cho báo cáo đầy đủ (ví dụ Steiner, 1975; Ravenscraft Scherer, năm 1987 Nhưng biết giới phức tạp kết thúc nỗ lực khoa học Một nỗ lực thực để đặt lý thuyết sáp nhập theo tính hợp lý quán với chứng Có hai cách, điều tra trực tiếp suy luận gián tiếp từ kết sáp nhập Điều tra trực tiếp tạo kết không đáng tin cậy suy luận gián tiếp thiếu sở Phần thứ hai xem xét nghiên cứu giao dịch với quy tắc cho chiến lược sáp nhập Có thể chia thành ba chủ đề chính: lựa chọn mua lại tương quan không tương quan, lựa chọn việc mua lại phát triển nội bộ, lựa chọn hội nhập tự chủ đơn vị mua lại Phần viết nhằm mục đích xác định giả định đằng sau chiến lược sáp nhập Những giả thiết tương phản mạnh với chứng động sáp nhập CÁC LÝ THUYẾT VỀ ĐỘNG CƠ SÁP NHẬP  Lý thuyết hiệu Hiệp lực tài chính: Hiệp lực tài làm giảm chi phí vốn: - Giảm rủi ro hệ thống danh mục đầu tư việc đầu tư vào doanh nghiệp không ngành nghề - Gia tăng quy mô công ty, doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn có chi phí rẻ - Thiết lập thị trường vốn nội có liên kết mặt thông tin phân bổ vốn hiệu Hiệp lực vận hành: - Hiệp lực vận hành đến từ kết hợp hoạt động phận riêng biệt từ việc chuyển giao tri (theo Porter, 1985) - Làm giảm chi phí hoạt động giúp công ty cung cấp sản phẩm dịch vụ độc quyền Hiệp lực quản lý: hiệp lực biết đến mà khả quản trị, khả giám sát vượt trội có lợi cho hoạt động mục tiêu Ý kiến hiệp lực tài nhận phê bình sắc bén: Tranh luận cho hiệp lực tài đạt thị trường vốn hiệu Nghiên cứu chứng cho giảm rủi ro hệ thống hay thị trường vốn nội hiệu (Rumelt, 1986; Montgomery Singh, 1984) Lợi quy mô công ty có tồn thị trường vốn (Scherer cộng sự, 1975) Hiệp lực vận hành hiệp lực quản lý bị trích khái niệm khó nắm bắt mà thường nêu lý thuyết nhận (Kitching, 1967; Porter, 1987) Jensen thấy việc tích trữ nợ giao dịch công cụ kiểm soát hiệu chống lại sai lệch từ tối đa hóa giá trị cổ đông Bằng chứng gián tiếp cho lý thuyết hiệu đến từ ba dạng nghiên cứu khác - Nghiên cứu kiện (Event studies): tóm tắt Weston Chung (1983), Jensen (1984), Dennis McCon- nell (1986), Ravenscraft Scherer (1987) cho thấy giá trị doanh nghiệp diễn biến tích cực trường chứng khoán sau sáp nhập Hầu hết lợi nhuận nắm giữ cổ đông mục tiêu cổ đông nhà thầu (mua) lại không đạt Hơn Ravenscraft Scherer 21 năm qua có hai số thương vụ mua lại tốt so với số giá công nghiệp S&P - Nghiên cứu sử dụng liệu hoạt động kinh doanh công ty vẽ nên tranh ảm đạm hoạt động sáp nhập Porter (1987) cho thấy nửa số vụ mua lại công ty lớn Hoa Kỳ thất bại Mặt khác, nghiên cứu ông cho thấy mua lại tương quan tốt so với mua lại đa dạng hóa hay không tương quan Tóm lại, lý thuyết hiệu nhiều bất lợi Nếu báo cáo tài đáng tin cậy so với giá cổ phiếu lý thuyết hiệu bị bác bỏ Tuy nhiên, giả định thị trường vốn đạt hiệu lý thuyết áp dụng  Lý thuyết độc quyền Việc sáp nhập lên kế hoạch thực để đạt sức mạnh thị trường Điều không xảy sáp nhập chiều ngang (còn gọi sáp nhập ngành, hình thức sáp nhập công ty cạnh tranh trực tiếp chia sẻ dòng sản phẩm thị trường Thông thường, hai công ty sáp nhập thường đối thủ (vì ngành) Lợi rõ việc sáp nhập ngang cộng hưởng hay hiệp lực (synergy), tăng thị phần thị trường giảm đối thủ cạnh tranh) Những tập đoàn cho phép công ty tham gia vào hoạt động sau: Công ty trợ cấp chéo sản phẩm (sự trợ cấp lỗ mặt hàng siêu lợi nhuận kinh doanh mặt hàng khác) Lợi nhuận từ lợi thị trường sử dụng để cạnh tranh giành thị phần thị trường khác Công ty hạn chế cạnh tranh tham gia nhiều thị trường Một cách thực điều thỏa thuận ngầm với đối thủ cạnh tranh đáp ứng nhiều thị trường Lý thuyết “nhẫn lẫn nhau” phát triển Edwards (1955) Một ví dụ thực tế xây dựng chỗ đứng vững thị trường đối thủ cạnh tranh (Porter, 1985) Các cách khác hạn chế cạnh tranh nhiều thị trường giao dịch đối ứng kết hợp chức kinh doanh mua Hai tượng sau khó đánh giá chúng hiệp lực giảm đối thủ cạnh tranh Công ty ngăn chặn đối thủ tiềm ẩn xâm nhập vào thị trường Cách để đạt điều tập trung vào nhà chi phối thị trường Ngăn chặn đối thủ cạnh tranh tiềm ẩn đánh giá khó Các nhân vật giấu mặt cạnh tranh tiềm lý chống độc quyền (Steiner, 1975) Những lợi ích có từ thông đồng (Chatterjee, 1986) hay liên minh độc quyền (Porter, 1985) Có khác biệt rõ ràng cấp độ kinh tế Hiệu đạt cạnh tranh độc quyền không xảy vụ sáp nhập (Scherer, 1980) Không ngạc nhiên tuyên bố việc sáp nhập thực để đạt sức mạnh độc quyền Thậm chí việc sáp nhập cho để thực mục tiêu này, giống sóng sáp nhập thời điểm chuyển giao kỷ (Rhoades, 1983) 'bán' sở hiệu cách cho thị trường liên quan rộng mở Có số chứng gián tiếp hậu độc quyền sáp nhập Jensen (1984) tóm tắt số nghiên cứu kiện ảnh hưởng thông báo sáp nhập, điều tra FTC hủy sáp nhập cổ phiếu đối thủ Theo lý thuyết độc quyền, cổ phiếu đối thủ cạnh tranh tăng giảm sáp nhập có thay đổi hủy bỏ Do cổ phiếu đối thủ không rơi vào hai kiện Jensen bác bỏ lý thuyết độc quyền Hai nghiên cứu khác gần xem xét trực tiếp đến vai trò liên kết thị trường Scott (1982) cho chúng gắn liền với lợi nhuận cao mức độ tập trung người bán cao Trái ngược với điều này, Feinberg (1985) tìm thấy mối quan hệ tích cực, mức độ công nghiệp yếu nhiều so với mức độ công ty Cuối cùng, kết thực nêu từ nghiên cứu Ravenscraft Scherer Porter áp dụng Có mâu thuẫn cách rõ ràng với hình ảnh thành công lợi nhuận độc quyền thông qua sáp nhập không theo chiều ngang Tóm lại, lý thuyết độc quyền dường so với lý thuyết hiệu Các kết hoạt động công ty trộn lẫn kiện nghiên cứu không mong muốn điều Tuy nhiên, kết không Jensen (1984) Ravenscraft Scherer (1987) tuyên bố  Lý thuyết định giá Lý thuyết cho việc sáp nhập lên kế hoạch thực nhà quản lý có thông tin tốt giá trị công ty mục tiêu so với thị trường chứng khoán (Steiner, 1975; Holderness Sheehan, 1985; Ravenscraft Scherer, 1987) Các nhà quản lý chào mua có thông tin lợi bắt nguồn từ việc kết hợp doanh nghiệp mục tiêu Hoặc họ định giá thấp công ty chờ đợi để bán đợt Tương tự vậy, nhà quản lý đề xuất LBO có thông tin họ làm với doanh nghiệp không chịu ảnh hưởng công ty trụ sở Nghiên cứu Ravenscraft and Scherer(1987) lại cho công ty nhà thầu gặp nhiều khó khăn để có đầy đủ thông tin nhằm đánh giá công ty mục tiêu Wensley nhà quản lý phải dựa vào thông tin cá nhân để xác định giá trị doanh nghiệp mục tiêu dự đoán tình hình xảy tương lai  Lý thuyết xây dựng quyền lực Theo lý thuyết này, sáp nhập lên kế hoạch thực người quản lý nhằm tối đa hóa lợi ích riêng họ thay giá trị cổ đông Cách tiếp cận có nguồn gốc từ nghiên cứu ban đầu việc tách quyền sở hữu kiểm soát công ty (Berle Means, 1933) Ý tưởng chứa lý thuyết quản lý khác công ty (Baumol, 1959; Marris, 1964; Williamson, 1964) xây dựng cách rõ ràng Mueller (1969) Gần đây, Rhoades (1983) Black (1989) phát triển liên quan đến việc giải thích sáp nhập Điểm chung lý thuyết quản lý công ty tối đa hóa mục tiêu nhà quản lý Trong mô hình quản lý Baumol, nhà quản lý tối đa hóa doanh thu ràng buộc lợi nhuận tối thiểu Mô hình Marris theo đuổi mục tiêu công nhận tốc độ tăng trưởng bền vững tài Williamson giới thiệu khái niệm sở thích chi phí nhà quản lý mà ông ta mô hình hóa biến phức có chứa yếu tố xe công ty, nhân viên dư thừa đầu tư có uy tín Một lập luận lý thuyết xây dựng quyền lực không thiết phải giới hạn động tối đa hóa tăng trưởng Điều thể Rhoades (1983) phân tích sóng sáp nhập năm 1960 Rhoades đặt động lợi nhuận động quyền lực giải thích hành vi kinh doanh So sánh chứng sóng sáp nhập thời điểm chuyển giao kỷ năm 1960 ông kết luận chờ đợi động quyền lực thay động lợi nhuận thúc đẩy phía sau công ty lớn Một phát triển gần lĩnh vực giả thuyết chi trả vượt (overpayment hypothesis) Black (1989) Black cho nhà quản lý trả tiền cao cho mục tiêu họ lạc quan lợi ích họ trái ngược với cổ đông họ Trong thị trường vốn hiệu việc trả tiền mức dẫn đến sụt giảm theo giá cổ phiếu nhà thầu Tóm lại, lý thuyết xây dựng quyền lực cho lý thuyết tin cậy đến thời điểm Điều hạn chế: đầu tiên, chứng thu thập đến ngày hôm tương đối hạn chế Thứ hai, lý thuyết xây dựng quyền lực tên gọi chung cho loạt giải thích sáp nhập Điều sáu giải thích sáp nhập khác, lý thuyết xây dựng quyền lực bao gồm phạm vi rộng lớn (ví dụ so với lý thuyết độc quyền)  Lý thuyết trình Nghiên cứu trình bày số mô hình mô tả định chiến lược lựa chọn hợp lý toàn diện kết trình bị điều chỉnh ảnh hưởng sau: Theo Simon (1957) trình định khả xử lý thông tin cá nhân hạn chế Do đó, việc tìm kiếm thông tin lựa chọn thay bị rút gọn, không đánh giá đầy đủ đơn giản hóa Theo Allison (1971) tổ chức thường đóng vai trò trung tâm theo Cyert March’s (1963) nói lý thuyết hành vi công ty Càng nhiều người tham gia hạn chế họ ngăn cản việc đưa định hợp lý để giải vấn đề Các tổ chức thường dựa vào thói quen thành công khứ Trong tình tương tự giải pháp cũ đưa để giải vấn đề Những giải pháp đưa cũ bị thất bại Theo thời gian hình thành thói quen giải vấn đề thích nghi hợp lý Theo Allison’s (1971) Pettigrew’s (1977) định chiến lược hiểu kết trò chơi trị bên bên công ty Việc cân nhắc chiến thuật điều chỉnh lẫn chi phối tiến trình định Phần lớn nghiên cứu kết luận việc mua lại thực định hoàn toàn hợp lý Họ thấy có không chắn, thiếu quy hoạch, ảnh hưởng trị, nhiều tham gia, thỏa thuận điều kiện mua lại Tóm lại chứng lý thuyết mơ hồ Các chứng chủ yếu hỗ trợ  Lý thuyết “Raider” Holderness Sheehan (1985) giải thích “Raider” có nghĩa chuyển tài sản từ cổ đông công ty mà ông ta mua, bao gồm “greenmail” bồi thường sau tiếp quản thành công Vấn đề lý thuyết raider giả thuyết việc chuyển tài sản không hợp lý Trong nỗ lực thành công raider: trả giá cao cho cổ đông để trở thành cổ đông kiểm soát Lạm dụng mức ảnh hưởng đến họ, phần cổ đông hưởng lợi ích ròng từ việc bán Trong trường hợp greenmail, tài sản chuyển từ công ty cuối từ cổ đông Tuy nhiên, câu hỏi ban điều hành công ty lại chấp nhận chi trả Ban quản trị giải thích giá cao dự kiến, công ty cải thiện giá công ty mình, ví dụ thông qua việc tái cấu (Jensen, 1984) Vấn đề thứ hai lý thuyết raider hoàn toàn chứng bất lợi Trong nghiên cứu 69 vụ sáp nhập khởi xướng số raider, Holderness Sheehan (1985) thấy mục tiêu “cổ đông” đạt trường hợp Điều chứng chung cho mục tiêu lợi ích cổ đông từ việc sáp nhập, ví dụ theo Jensen (1984) lợi nhuận bất thường trung bình tăng từ 8% đến 30%  Lý thuyết nhiễu loạn Theo lý thuyết Gort (1969) sóng sáp nhập rối loạn kinh tế Chúng làm thay đổi kỳ vọng cá nhân tăng không chắn Qua đó, họ thay đổi thứ tự kỳ vọng cá nhân Sở hữu tài sản đạt giá trị cao tài sản so với chủ sở hữu nó, ngược lại Kết sóng sáp nhập xảy Lý thuyết không xem xét tiếp lý do: - Đầu tiên, không thảo luận khung nghiên cứu cho việc sáp nhập Nhưng đặc biệt điều không giải thích cấp độ vĩ mô, ví dụ, khủng hoảng dầu năm 1973 – 1974 sóng sáp nhập vào cuối năm 1960, liên quan với xáo trộn lớn kinh tế - Thứ hai, hầu hết xáo trộn có tính chất liên ngành Điều dẫn đến kiểu sáp nhập ngành Nhưng điều thấy số trường hợp; ngành thực phẩm công nghiệp dầu ví dụ; sóng sáp nhập năm 1960 ví dụ - Thứ ba, không đủ điều đảo lộn trật tự mong đợi lý thuyết Gort Tuy nhiên, lý thuyết Gort không giống lập luận Wiggins (1981) giải thích phí bảo hiểm Điều phụ thuộc vào khác biệt kỳ vọng vào trình cạnh tranh thị trường vốn CHIẾN LƯỢC SÁP NHẬP  Mô hình thâu tóm Các mô hình lập Shay (1981), Silhan Thomas (1986) Kroll Caples (1987) khác độ phức tạp có hai điểm chung Một thị trường vốn hiệu coi phối hợp cho vụ sáp nhập Nếu tác giả đề xuất mô hình họ để đánh giá hợp có nghĩa họ cho lý thuyết hiệu lời giải thích hợp lệ cho vụ sáp nhập Những mô hình liên quan đến đa dạng hóa công việc mà sau Rumelt (1986) nghiên cứu mối quan hệ đa dạng hóa hiệu suất Phát chủ yếu trì nghiên cứu chiến lược sau đó, dù tổ chức nghiên cứu công nghiệp sử dụng biện pháp khác đa dạng hóa, phần lớn không tìm thấy mối quan hệ (Palepu, 1985) Nghiên cứu gần có xu hướng hướng tới đồng thuận có mối quan hệ gắn liền với hiệu suất cao (Montgomery Singh, 1984; Kusewitt, 1985; Palepu, 1985; Shelton, 1988) Kết phản ánh tài liệu quản lý (Salter Weinhold, 1979; Drucker, 1981; Porter, 1985) Salter Weinhold (1979) quay lại với ma trận sản phẩm thị trường Ansoff phản ánh mối quan hệ khác Họ sử dụng ma trận để đề nghị số cách để mua lại thành công Tương tự Drucker Porter gợi ý việc mua lại phải thực xung quanh chủ đề phổ biến, đóng góp tiềm cho doanh nghiệp mua phải đóng vai trò định  Mô hình tiếp nhận Khi công ty định thâm nhập thị trường lựa chọn việc mua lại công ty hữu tự phát triển doanh nghiệp Một số tác giả trình bày trình dẫn đến định Porter (1980) mô tả chi phí đầu tư bao gồm cần thiết để xâm nhập ngành, dự kiến chi phí trả đũa, dòng tiền dự kiến Nếu công ty muốn phát triển doanh nghiệp họ phải đối mặt với rào cản ngành công nghiệp để xâm nhập vào cần thiết để đạt lợi cạnh tranh Theo quan điểm Porter khả thay đổi cấu trúc công nghiệp biện hộ cho xâm nhập, xâm nhập nên mang lại lợi nhuận mức trung bình  Mô hình hợp Kitching (1967) phát tồn quản lý sáp nhập mối quan hệ tổ chức quan trọng cho thành công việc sáp nhập Drucker (1981) ý đến văn hóa tổ chức quản lý doanh thu tích hợp doanh nghiệp cách chuyển số lượng đáng kể nhà quản lý công ty mẹ công ty mua lại Shrivastava cho mức độ cần thiết hội nhập sau sáp nhập phụ thuộc vào mục tiêu sáp nhập quy mô công ty Porter (1985) khuyến cáo việc xếp đơn vị kinh doanh chiến lược ngang nhằm hiệp lực Tất tác giả xem số mức độ hội nhập tránh khỏi Sáp nhập nhằm chuyển tài sản từ khách hàng cổ đông khác không yêu cầu hội nhập việc phân bổ lại vốn Sáp nhập thực để đáp ứng lợi ích nhà quản lý không yêu cầu hội nhập trao đổi số giám đốc điều hành Vì vậy, tác giả hội nhập sau hợp giới thiệu nhiều chuyển vốn quản lý họ dựa lý thuyết hiệu vụ sáp nhập Trong khía cạnh họ chí cụ thể tác giả hai chủ đề KẾT LUẬN - Các nghiên cứu chưa giải thích xác vấn đề đặt Lời giải thích dựa trình định, mục tiêu mâu thuẫn, thông tin không rõ ràng 10 - Hầu hết nghiên cứu dựa giả định thị trường hiệu quả, không tồn thị trường hiệu hoàn toàn - Lý thuyết hiệu chiếm ưu chiến lược sáp nhập, nhiên nhiều rủi ro dựa lý thuyết để thực hành vi sáp nhập - Thông tin cá nhân giữ vai trò quan trọng việc sáp nhập 11 [...]...- Hầu hết các nghiên cứu dựa trên giả định về thị trường hiệu quả, trong khi không tồn tại thị trường hiệu quả hoàn toàn - Lý thuyết hiệu quả vẫn chiếm ưu thế trong các chiến lược sáp nhập, tuy nhiên vẫn còn nhiều rủi ro khi dựa trên lý thuyết này để thực hiện hành vi sáp nhập - Thông tin cá nhân giữ vai trò quan trọng trong việc sáp nhập 11