Việc đánh giá rủi ro và suất sinh lời của thị trường chứng khoán nói chung và thị trường cổ phiếu nói riêng luôn được đánh giá là công việc khó. Trong những năm 60 của thế kỷ 20, Sharpe (1964) và Lintner(1965) đã nghiên cứu và định lượng mối tương quan giữa suất sinh lời và rủi ro của các cổ phiếu trong mô hình định giá tài sản đơn CAPM, mô hình này được coi là tiền đề cho sự phát triển của các mô hình định giá sau này. Ngày nay CAPM vẫn là một trong những mô hình được sử dụng thường xuyên để định giá giá trị sinh lời của một tài sản nào đó.Mặc dù để vận dụng được mô hình này còn, người nghiên cứu phải chấp nhận sự tồn tại của khá nhiều giả thuyết không mấy hợp lý như: thị trường hiệu quả yêu cầu tính minh bạch toàn diện, không có chi phí giao dịch, hạn chế không đáng kể về đầu tư, mà bởi mô hình này còn có nhiều điểm hạn chế như toàn bộ rủi ro đều được đưa vào trong chỉ số beta, việc chọn rổ đại diện phải đại diện cho toàn bộ thị trường...
BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING NGUYỄN HƯƠNG GIANG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI CỦA CÁC CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Chuyên ngành: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH – THÁNG NĂM 2015 BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING NGUYỄN HƯƠNG GIANG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI CỦA CÁC CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Chuyên ngành: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã số: 60340201 GVHD: PGS TS Lê Thị Lanh TP HỒ CHÍ MINH – THÁNG NĂM 2015 LỜI CẢM ƠN Trong trình thực đề tài: "Phân tích tác động yếu tố đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam " nhận quan tâm, giúp đỡ quý Thầy cô bạn bè Tôi xin gửi lời cảm ơn tới quý Thầy cô Khoa đào tạo Sau đại học, khoa Ngân hàng - Trường Đại Học Tài chính-Marketing không truyền đạt kiến thức tới chúng tôi, mà góp ý ý kiến quý báu cho đề cương để đúc rút kinh nghiệm kiến thức, làm sở hoàn thành luận văn Đặc biệt xin gửi lời cảm ơn sâu sắc tới Cô Lê Thị Lanh - PGS.TS - Giảng viên trực tiếp hướng dẫn đóng góp ý kiến suốt trình thực luận văn Với đề tài thị trường chứng khoán phạm vi nghiên cứu không tránh khỏi nhiều điểm hạn chế thiếu sót, mong nhận ý kiến đóng góp quý báu từ Thầy cô để kiến thức lĩnh vực ngày hoàn thiện Tôi xin chân thành cảm ơn Học viên thực NGUYỄN HƯƠNG GIANG LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu riêng tôi, Các số liệu kết nghiên cứu luận văn trung thực không trùng lắp với đề tài nghiên cứu khác TÁC GIẢ NGUYỄN HƯƠNG GIANG DANH MỤC VIẾT TẮT CAPM: Capital asset pricing model FF3FM: Fama-French factors model TTCK: Thị trường chứng khoán CK: Chứng khoán TSSL: Tỷ suất sinh lời UBCKNN: Ủy Ban chứng khoán nhà nước TT: Thị trường DN: Doanh nghiệp BCTC: Báo cáo tài DM: Danh mục HNX: Sàn chứng khoán Hà Nội HOSE: Sàn chứng khoán Tp Hồ Chí Minh NYSE: New York stock exchange - Thị trường chứng khoán New York AMEX: American exchange - Thị trường chứng khoán Mỹ SMB: Small minus big DER: Debt on Equity ratio IMV: Illiquidity minus very liquidity HML: high minus low (về giá trị BE/ME) CHƢƠNG GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Việc đánh giá rủi ro suất sinh lời thị trường chứng khoán nói chung thị trường cổ phiếu nói riêng đánh giá công việc khó Trong năm 60 kỷ 20, Sharpe (1964) Lintner(1965) nghiên cứu định lượng mối tương quan suất sinh lời rủi ro cổ phiếu mô hình định giá tài sản đơn CAPM, mô hình coi tiền đề cho phát triển mô hình định giá sau Ngày CAPM mô hình sử dụng thường xuyên để định giá giá trị sinh lời tài sản đó.Mặc dù để vận dụng mô hình còn, người nghiên cứu phải chấp nhận tồn nhiều giả thuyết không hợp lý như: thị trường hiệu yêu cầu tính minh bạch toàn diện, chi phí giao dịch, hạn chế không đáng kể đầu tư, mà mô hình có nhiều điểm hạn chế toàn rủi ro đưa vào số beta, việc chọn rổ đại diện phải đại diện cho toàn thị trường Chính điểm hạn chế nên sau hàng loạt nghiên cứu khác từ nhà kinh tế giới phần trích phần lại góp ý bổ sung Một số nghiên cứu điển hình kể tới là: nghiên cứu Basu (1977), Banz(1981), Bhandari(1988), trở lại Fama French (1992) tìm thấy yếu tố quy mô, thu nhập cổ phiếu so với giá (E/P), BE/ME, giải thích suất sinh lời tốt beta thị trường, mô hình có tên gọi mô hình nhân tố Tiếp theo thành công đó, Carhart (1997) công bố mô hình nhân tố (FF4) với việc xuất thêm nhân tố khoản, mô hình momentum (nhân tố quán tính) ngày chứng tỏ tính ưu việt áp dụng Tóm lại, mô hình có đặc điểm chung tìm yếu tố đặc trưng định lượng ảnh hưởng tới suất sinh lời rủi ro cổ phiếu niêm yết (ngoài yếu tố rủi ro thị trường beta theo mô hình CAPM cổ điển), phân chia thành danh mục theo tiêu chí đặt trước để tránh sai sót độ lệch mô hình CAPM Quay trở lại với thị trường chứng khoán Việt Nam, đối tượng nhà đầu tư vô phong phú Năm 2000, chứng kiến đời kênh đầu tư hấp dẫn đầy hứa hẹn sau 15 năm hoạt động, TTCK ngày chứng tỏ vai trò “Phong vũ biểu” kinh tế Không thể phủ nhận tác động hiệu ứng từ thị trường chứng khoán đến kinh tế, doanh nghiệp có thêm kênh huy động vốn mới, tăng tính cạnh tranh, nhà đầu tư có thêm cửa đầu tư sinh lời cao hơn, chủ thể trung gian ngân hàng, ngân hàng đầu tư, quỹ, công ty tài chính, bảo hiểm, công ty chứng khoán đà phát triển mở rộng thêm thị phần kinh doanh chứng khoán Theo nghiên cứu tâm lý đầu tư, nhà đầu tư tham gia thị trường họ thường tìm kiếm lời khuyên từ bạn bè, đối tác hay tìm đến tổ chức tư vấn tài chính, yếu tố họ quan tâm quy mô vốn công ty niêm yết hay tỷ lệ vốn hóa thị trường, khả sinh lời họ kiếm lợi nhuận hàng năm từ Không có quy mô, nhân tố tác động đến khả gia tăng lợi nhuận tài sản ý định đầu tư Kế thừa từ nghiên cứu từ lý thuyết đến thực nghiệm mô hình đa nhân tố nhận thấy việc tìm mô hình phù hợp với thực tiễn thị trường Việt Nam thực cần thiết nên tác giả lựa chọn đề tài: “Phân tích tác động yếu tố đến tỷ suất sinh lời mã chứng khoán niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam” làm luận văn tốt nghiệp thạc sỹ chuyên ngành Tài ngân hàng 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Luận văn tập trung giải mục tiêu sau: Xác định yếu tố tác động đến tỷ suất sinh lời chứng khoán danh mục đầu tư Xem xét mức độ tác động yếu tố phân tích định lượng, chạy mô hình hồi quy Từ kết có đưa số đề xuất sách đầu tư 1.3 Đối tƣợng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu Đối tượng: Tỷ suất sinh lời trung bình danh mục hình thành từ 90 mã chứng khoán, yếu tố đến tỷ suất danh mục Thu thập số liệu: Tổng hợp số liệu khứ (giá đóng cửa hàng ngày) 90 mã chứng khoán hai sàn HOSE HNX với số thị trường VN-Index Phạm vi nghiên cứu: Về thời gian: giai đoạn 1/2009 - 12/2014 Về không gian: hai sàn HOSE HNX 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu Để giải câu hỏi nghiên cứu, tác giả sử dụng kết hợp thống kê mô tả để xử lý số liệu trước đưa vào mô hình hình thành liệu dạng bảng Xây dựng mô hình hồi quy đa biến để kiểm định mối liên hệ suất sinh lời 18 danh mục thành lập từ 90 mã chứng khoán chọn trước 1.5 Ý nghĩa khoa học ứng dụng thực tiễn Ý nghĩa khoa học: Đề tài đề cập tới việc xác định yếu tố có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời không chứng khoán riêng lẻ mà danh mục chứng khoán giai đoạn năm gần Cùng với việc nghiên cứu mô hình CAPM nhân tố Fama –French nghiên cứu từ Paper gốc (nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Pakistan) tác giả chứng minh tính cần thiết cần có hiệu mô hình đưa định đầu tư chứng khoán Ý nghĩa thực tiễn: Dữ liệu thu thập từ thị trường giai đoạn năm gần nên có ý nghĩa dự đoán giai đoạn tiếp tới Kết cho thấy tầm ảnh hưởng mức độ ảnh hưởng yếu tố vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi mã chứng khoán danh mục đầu tư Đưa mô hình phù hợp hữu ích cho không NĐT chuyên nghiệp mà cho nhà đầu tư Mở hướng nghiên cứu cho yếu tố định tính để hoàn thiện công cụ phân tích hành vi đầu tư 1.6 Kết cấu luận văn Luận văn bố trí theo chương mục, có quan hệ thống có phần mục lục, tài liệu tham khảo, danh mục bảng biểu chữ viết tắt Cụ thể, nội dung bố trí thành chương, chương có phần giới thiệu kết luận riêng: Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết yếu tố tác động đến tỷ suất sinh lời Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu thảo luận Chương 5: Kết luận Kết luận chương Trong chương mở đầu này, tác giả nêu lên tầm quan trọng việc thực đề tài, sử dụng phương pháp hồi quy thích hợp để đạt mục tiêu nghiên cứu cuối CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI Lấy tiền đề mô hình ba nhân tố hai nhà nghiên cứu Engene Fama Kenneth French (1993) mô hình tiến hành kiểm định thực nghiệm gắt gao nhiều nhà kinh tế, nghiên cứu tiếng giới Kết kiểm định thực nghiệm, nhìn chung ủng hộ tích cực cho mô hình ba nhân tố, với liệu thị trường Mỹ, TTCK phát triển phát triển, hay thị trường có dấu hiệu tích cực việc tìm nhân tố ảnh hưởng tới suất sinh lời chứng khoán Trong chương này, tác giả tóm lược lại nghiên cứu trước mô hình CAPM nhân tố thị trường nắm vai trò chủ đạo Tiếp theo mô hình nhân tố Fama – French dẫn đến mô hình nhân tố Carhart Từ dẫn dắt tới nghiên cứu thực nghiệm tác giả thị trường chứng khoán Việt Nam 2.1 Cơ sở lý thuyết mô hình định giá tài sản 2.1.1 CAPM – ảnh hƣởng nhân tố thị trƣờng tới TSSL CAPM mô hình tiếng không lĩnh vực chứng khoán mà lĩnh vực khác có liên quan tới định giá tài sản Nhân tố nhắc tới nhân tố thị trường thể hệ số beta CAPM đời ba nhà kinh tế tiếng William Sharpe, John Litner Jack Treynor phát triển năm 1960 Hệ số beta sử dụng để đo lường độ nhạy cảm chứng khoán trước biến động thị trường, cụ thể phần bù thị trường (chênh lệch tỷ suất sinh lời thị trường với lãi suất tài sản phi rủi ro) Mô hình không nguồn gốc quan trọng mà sở giải thích mối tương quan rủi ro lợi nhuận kỳ vọng, không áp dụng cho chứng khoán, mà mở rộng cho loại tài sản khác cân nhắc định đầu tư Dependent Variable: BLM Method: Least Squares Date: 09/09/15 Time: 21:54 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF C 0.504842 0.056989 0.209961 0.020678 2.404460 2.756053 0.0203 0.0084 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.111651 0.092339 0.077390 0.275502 55.73963 5.781428 0.020280 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.015149 0.081231 -2.239151 -2.161185 -2.209688 1.879241 Bảng phụ lục 4.7.13 Kết hồi quy danh mục BLM Dependent Variable: BLV Method: Least Squares Date: 09/09/15 Time: 21:54 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF C 0.381946 0.038542 0.162008 0.015955 2.357570 2.415645 0.0227 0.0197 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.107803 0.088408 0.059715 0.164030 68.18471 5.558137 0.022704 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.006887 0.062544 -2.757696 -2.679730 -2.728233 1.619411 Bảng phụ lục 4.7.14 Kết hồi quy danh mục BLV Dependent Variable: BMI Method: Least Squares Date: 09/09/15 Time: 21:54 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF C 0.695375 0.081222 0.319882 0.031503 2.173846 2.578226 0.0349 0.0132 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.093160 0.073446 0.117906 0.639484 35.53004 4.725604 0.034900 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.023592 0.122490 -1.397085 -1.319118 -1.367621 1.656575 Bảng phụ lục 4.7.15 Kết hồi quy danh mục BMI Dependent Variable: BMM Method: Least Squares Date: 09/09/15 Time: 21:55 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF C 0.342989 0.042341 0.267458 0.026340 1.282404 1.607446 0.2061 0.1148 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.034517 0.013529 0.098583 0.447054 44.12160 1.644561 0.206126 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.013915 0.099256 -1.755067 -1.677100 -1.725603 1.249154 Bảng phụ lục 4.8.1 Kết hồi quy củaphụ lục 4.7.16 Kết hồi quy danh mục BMM Bảng danh mục SHI Dependent Variable: BMV Method: Least Squares Date: 09/09/15 Time: 21:55 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF C 0.936982 0.094728 0.326878 0.032192 2.866457 2.942567 0.0062 0.0051 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.151551 0.133106 0.120485 0.667760 34.49160 8.216578 0.006241 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.017073 0.129404 -1.353817 -1.275850 -1.324353 1.570334 Bảng phụ lục 4.7.17 Kết hồi quy danh mục BMV Một số kiểm định mô hình Bảng 4.9 Kết kiểm định có mặt biến thừa Wald Test: Equation: Untitled Test Statistic Value df Probability F-statistic Chi-square 3.994693 15.97877 (4, 55) 0.0077 0.0030 Normalized Restriction (= 0) Value Std Err C(1) C(2) C(3) C(4) 0.315356 0.135354 -0.219590 0.658973 0.175693 0.146930 0.176944 0.227228 Null Hypothesis: C(1)=C(2)=C(3)=C(4)=0 Null Hypothesis Summary: Restrictions are linear in coefficients Bảng 4.10 Kết kiểm định Breusch – Godfrey tượng tự tương quan bậc Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.235252 0.267361 Prob F(1,54) Prob Chi-Square(1) 0.6302 0.6051 Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 03/29/15 Time: 22:35 Sample: 60 Included observations: 60 Presample missing value lagged residuals set to zero Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C RESID(-1) -0.007160 -0.003342 0.004014 0.008653 -0.001000 -0.092522 0.177890 0.148414 0.178730 0.229969 0.018157 0.190756 -0.040247 -0.022518 0.022459 0.037626 -0.055093 -0.485027 0.9681 0.9821 0.9822 0.9702 0.9563 0.6302 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.005570 -0.112814 0.061523 0.158974 68.93606 0.047050 0.998582 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -5.78E-19 0.058321 -2.622336 -2.388436 -2.533944 1.707277 Bảng 4.11a Kết kiểm định phương sai thay đổi White test Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 13.17749 40.71673 125.5280 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 22:27 Sample: 60 Prob F(14,43) Prob Chi-Square(14) Prob Chi-Square(14) 0.0000 0.0002 0.0000 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF^2 RM_RF*SMB RM_RF*DER RM_RF*IMV RM_RF SMB^2 SMB*DER SMB*IMV SMB DER^2 DER*IMV DER IMV^2 IMV 0.000190 -0.366391 -0.700570 0.042254 -1.386029 -0.043934 0.970162 1.289105 1.330993 -0.029695 0.050322 0.889171 -0.003842 -0.014223 -0.147114 0.001876 0.241098 0.333769 0.507901 0.726145 0.039723 0.149294 0.296793 0.253683 0.033511 0.258661 0.450010 0.046082 0.408369 0.071298 0.101213 -1.519678 -2.098968 0.083194 -1.908750 -1.106008 6.498332 4.343449 5.246669 -0.886131 0.194550 1.975892 -0.083367 -0.034829 -2.063353 0.9200 0.1381 0.0436 0.9342 0.0650 0.2767 0.0000 0.0001 0.0000 0.3820 0.8469 0.0566 0.9341 0.9724 0.0470 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.848265 0.783893 0.004337 0.000621 202.0310 13.17749 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.003331 0.009329 -7.792960 -7.208210 -7.571982 1.735624 Bảng 4.11b: Kết hiệu chỉnh hệ số mô hình Dependent Variable: RI Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 21:12 Sample: 60 Included observations: 60 White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.315356 0.135354 -0.219590 0.658973 0.029153 0.125317 0.354799 0.194716 0.426920 0.014457 2.516471 0.381495 -1.127747 1.543551 2.016531 0.0157 0.7047 0.2657 0.1300 0.0500 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob(Wald F-statistic) 0.270924 0.203103 0.060974 0.159865 68.80200 3.994693 0.007651 0.027400 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald F-statistic 0.003613 0.068303 -2.658417 -2.463500 -2.584757 1.795725 3.032789 Bảng 4.12 Kết kiểm định mô hình hồi quy tổng hợp với Pooled OLS Dependent Variable: RI Method: Pooled Least Squares Date: 09/29/15 Time: 22:23 Sample: 60 Included observations: 60 Cross-sections included: Total pool (balanced) observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB DER IMV 0.029153 0.315356 0.135354 -0.219590 0.658973 0.017878 0.175693 0.146930 0.176944 0.227228 1.630690 1.794928 0.921215 -1.241017 2.900053 0.1103 0.0797 0.3621 0.2213 0.0059 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.570924 0.203103 0.060974 0.159865 68.80200 3.994693 0.007651 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.003613 0.068303 -2.658417 -2.463500 -2.584757 1.795725 Biện luận theo kết mô hình Estimation Command: ========================= LS RI RM_RF SMB DER IMV C Estimation Equation: ========================= RI = C(1)*RM_RF + C(2)*SMB + C(3)*DER + C(4)*IMV + C(5) Substituted Coefficients: ========================= RI = 0.315356253335*RM_RF + 0.135353817749*SMB 0.219590025205*DER + 0.658972552107*IMV + 0.0291534231628 - HỆ THỐNG BẢNG KẾT QUẢ HỒI QUY 17 DANH MỤC THEO MÔ HÌNH NHÂN TỐ Dependent Variable: SMV Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 22:59 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.275543 1.075143 -0.202958 0.716725 0.034053 0.268833 0.224822 0.270747 0.347688 0.027356 1.024958 4.782199 -0.749624 2.061398 1.244843 0.3111 0.0000 0.4576 0.0453 0.2199 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.758331 0.298641 0.093298 0.374292 48.38501 6.003190 0.000626 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001552 0.111404 -1.807709 -1.612792 -1.734049 1.902109 Bảng phụ lục 4.13.1 Kết hồi quy danh mục SMV Dependent Variable: SMM Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:02 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.235959 0.566843 -0.445513 0.807944 0.020862 0.202770 0.169574 0.204214 0.262248 0.020633 1.163674 3.342745 -2.181602 3.080846 1.011067 0.2510 0.0017 0.0347 0.0036 0.3176 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.511741 0.247717 0.070371 0.212938 61.92187 4.869122 0.002502 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000195 0.081134 -2.371745 -2.176828 -2.298085 1.910820 Bảng phụ lục 4.13.2 Kết hồi quy danh mục SMM Dependent Variable: SMI Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:04 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.542845 0.398696 -0.542497 1.103393 0.050066 0.263830 0.220638 0.265708 0.341217 0.026847 2.057554 1.807019 -2.041703 3.233693 1.864915 0.0457 0.0778 0.0473 0.0024 0.0690 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.331493 0.269306 0.091561 0.360490 49.28678 5.330608 0.001412 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.006636 0.107114 -1.845283 -1.650366 -1.771623 1.778299 Bảng phụ lục 4.13.3 Kết hồi quy danh mục SMI Dependent Variable: SLV Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:05 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.198123 0.339401 0.020427 -0.094967 0.013237 0.160789 0.134466 0.161934 0.207952 0.016361 1.232192 2.524072 0.126141 -0.456678 0.809009 0.2246 0.0154 0.9002 0.6502 0.4230 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.206886 0.133108 0.055801 0.133893 73.05698 2.804173 0.037321 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.006916 0.059932 -2.835707 -2.640791 -2.762048 1.769522 Bảng phụ lục 4.13.4 Kết hồi quy danh mục SLV Dependent Variable: SLM Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:06 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.453688 0.497462 0.671548 0.133091 0.039593 0.279019 0.233340 0.281006 0.360862 0.028392 1.626010 2.131919 2.389804 0.368813 1.394510 0.1113 0.0388 0.0213 0.7141 0.1703 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.213854 0.140724 0.096833 0.403193 46.59992 2.924307 0.031720 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.012625 0.104461 -1.733330 -1.538413 -1.659671 1.555228 Bảng phụ lục 4.13.5 Kết hồi quy danh mục SLM Dependent Variable: SLI Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:07 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C -0.122853 0.658695 0.096919 0.629238 -0.007553 0.178551 0.149320 0.179822 0.230925 0.018169 -0.688053 4.411294 0.538970 2.724860 -0.415685 0.4951 0.0001 0.5927 0.0093 0.6797 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.340522 0.279175 0.061966 0.165109 68.02734 5.550770 0.001079 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.006588 0.072985 -2.626139 -2.431222 -2.552480 2.302646 Bảng phụ lục 4.13.6 Kết hồi quy danh mục SLI Dependent Variable: SHM Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:09 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.570980 0.658833 -1.166682 1.154375 0.053026 0.302948 0.253352 0.305105 0.391810 0.030827 1.884742 2.600466 -3.823871 2.946262 1.720108 0.0662 0.0127 0.0004 0.0052 0.0926 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.418643 0.364563 0.105137 0.475315 42.65042 7.741205 0.000086 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.012945 0.131893 -1.568767 -1.373851 -1.495108 1.955293 Bảng phụ lục 4.13.7 Kết hồi quy danh mục SHM Dependent Variable: SHI Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:10 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.117724 0.890842 -0.194899 0.657327 0.007555 0.168427 0.140854 0.169626 0.217831 0.017139 0.698962 6.324600 -1.148989 3.017600 0.440825 0.4883 0.0000 0.2569 0.0043 0.6615 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.487411 0.439728 0.058452 0.146916 70.82920 10.22196 0.000007 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.009939 0.078091 -2.742883 -2.547967 -2.669224 2.068991 Bảng phụ lục 4.13.8 Kết hồi quy danh mục SHI Dependent Variable: BMV Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:11 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.772202 -0.319369 -0.232051 0.285831 0.074945 0.345540 0.288971 0.348000 0.446895 0.035161 2.234767 -1.105193 -0.666813 0.639592 2.131477 0.0307 0.2752 0.5085 0.5258 0.0388 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.214317 0.141230 0.119919 0.618361 36.33616 2.932364 0.031377 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.017073 0.129404 -1.305673 -1.110757 -1.232014 1.647429 Bảng phụ lục 4.13.9 Kết hồi quy danh mục BMV Dependent Variable: BMM Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:12 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.221804 -0.153350 -0.233459 0.211549 0.027801 0.287459 0.240398 0.289505 0.371778 0.029251 0.771600 -0.637898 -0.806407 0.569022 0.950415 0.4446 0.5269 0.4244 0.5723 0.3472 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.075768 -0.010207 0.099762 0.427954 45.16955 0.881274 0.483155 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.013915 0.099256 -1.673731 -1.478815 -1.600072 1.331909 Bảng phụ lục 4.13.10 Kết hồi quy danh mục BMM Dependent Variable: BMI Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:13 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.328917 -0.532627 -0.604215 0.737753 0.038056 0.289891 0.242432 0.291954 0.374922 0.029498 1.134623 -2.197020 -2.069554 1.967749 1.290099 0.2628 0.0335 0.0445 0.0556 0.2039 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.382817 0.325405 0.100606 0.435224 44.76526 6.667856 0.000288 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.023592 0.122490 -1.656886 -1.461969 -1.583226 1.577639 Bảng phụ lục 4.13.11 Kết hồi quy danh mục BMI Dependent Variable: BLV Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:14 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.285269 -0.438137 -0.049743 -0.053924 0.025134 0.153537 0.128401 0.154630 0.198573 0.015623 1.857983 -3.412261 -0.321693 -0.271559 1.608742 0.0700 0.0014 0.7492 0.7873 0.1150 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.335942 0.274169 0.053284 0.122087 75.27232 5.438346 0.001237 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.006887 0.062544 -2.928014 -2.733097 -2.854354 1.643076 Bảng phụ lục 4.13.12 Kết hồi quy danh mục BLV Dependent Variable: BLM Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:15 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.390487 -0.196199 -0.066927 0.430454 0.045153 0.212810 0.177970 0.214325 0.275232 0.021655 1.834907 -1.102422 -0.312270 1.563966 2.085101 0.0734 0.2764 0.7563 0.1252 0.0430 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.243709 0.173357 0.073855 0.234547 59.60218 3.464112 0.015381 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.015149 0.081231 -2.275091 -2.080174 -2.201431 2.088416 Bảng phụ lục 4.13.13 Kết hồi quy danh mục BLM Dependent Variable: BLI Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:16 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.021291 -0.289058 1.135282 2.234714 -0.012379 0.323428 0.270479 0.325730 0.418297 0.032911 0.065828 -1.068690 3.485341 5.342409 -0.376148 0.9478 0.2912 0.0011 0.0000 0.7087 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.636186 0.602343 0.112245 0.541751 39.51053 18.79805 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.029837 0.177996 -1.437939 -1.243022 -1.364279 2.100851 Bảng phụ lục 4.13.14 Kết hồi quy danh mục BLI Dependent Variable: BHV Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:17 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.087648 -0.261098 -0.760003 0.637948 -0.006556 0.300649 0.251429 0.302789 0.388837 0.030593 0.291528 -1.038457 -2.510005 1.640658 -0.214294 0.7720 0.3049 0.0159 0.1082 0.8313 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.247413 0.177405 0.104339 0.468128 43.01609 3.534064 0.014017 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.001629 0.115042 -1.584004 -1.389087 -1.510344 1.552694 Bảng phụ lục 4.13.15 Kết hồi quy danh mục BHV Dependent Variable: BHM Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:18 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.228507 -0.236100 -0.461496 0.366941 0.021283 0.219457 0.183529 0.221019 0.283828 0.022331 1.041241 -1.286447 -2.088038 1.292827 0.953069 0.3036 0.2052 0.0428 0.2030 0.3459 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.252834 0.183330 0.076162 0.249426 58.12602 3.637692 0.012220 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.010599 0.084278 -2.213584 -2.018667 -2.139925 1.804610 Bảng phụ lục 4.13.16 Kết hồi quy danh mục BHM Dependent Variable: BHI Method: Least Squares Date: 09/29/15 Time: 23:19 Sample: 60 Included observations: 60 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RM_RF SMB DER IMV C 0.350721 -0.515085 -0.501599 0.429768 0.037032 0.178990 0.149687 0.180264 0.231492 0.018213 1.959439 -3.441076 -2.782575 1.856510 2.033192 0.0566 0.0013 0.0080 0.0702 0.0482 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.534162 0.490828 0.062118 0.165922 67.90950 12.32670 0.000001 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.019627 0.087053 -2.621229 -2.426312 -2.547570 1.269694 Bảng phụ lục 4.13.17 Kết hồi quy danh mục BHI [...]... mô hình 3 yếu tố bao gồm: thị trường, phần bù quy mô, phần bù đòn bẩy và kết hợp thêm yếu tố thanh khoản Các biến được xác định như sau 3.2.1 Tỷ suất sinh lời danh mục Tỷ suất sinh lời của các chứng khoán trong các danh mục được tính toán dựa trên giá đóng cửa của từng mã trên thị trường, cũng như phần giá trị tăng thêm dựa vào cổ tức được chi trả cho các cổ đông nếu có Dữ liệu tỷ suất sinh lời được... Nhược điểm của mô hình Chưa phản ánh rõ được sự ảnh hưởng của quy mô, tỷ số P/E, tỷ số MB, đòn bẩy và hiệu ứng tháng giêng 7 Theo sự đánh giá về Quy mô công ty: cổ phiếu của công ty có giá trị thị trường nhỏ đem lại tỷ suất sinh lời cao hơn cổ phiếu của công ty có giá trị thị trường lớn Về đòn bẩy tài chính có tác động đến hệ số nợ trên hệ số vốn cổ phần và tác động đến tỷ suất sinh lời mong đợi Tỷ số PE... sau các nhà nghiên cứu mô hình đa nhân tố khẳng định ngoài nhân tố thị trường còn rất nhiều nhân tố có tác động trực tiếp đến TSSL kỳ vọng của chứng khoán CAPM không đem lại sự đo lường chính xác TSSL mong đợi và rất cần phải đưa thêm những yếu tố khác vào yếu tố rủi ro Những nhân tố khác ngoài phần bù rủi ro thị trường có ảnh hưởng tới tỷ suất sinh lời chứng khoán như yếu tố quy mô công ty rằng chứng. .. tán bớt rủi ro Rủi ro của một DM đa dạng hóa tốt phụ thuộc vào rủi ro thị trường của các chứng khoán trong danh mục Rủi ro thị trường của các chứng khoán trong danh mục được xác định bằng cách đo lường độ nhạy cảm của chứng khoán đó đối với biến động của thị trường - Hệ số β Hệ số β nêu lên cứ 1% thay đổi lợi nhuận thị trường nói chung thì có bao nhiêu % thay đổi lợi nhuận của cổ phiếu cá biệt Hệ số... trị vốn hóa thị trường nhỏ trừ đi tỷ suất sinh lời bình quân của DM có vốn hóa thị trường lớn - HML: sự chênh lệch TSSL của các cổ phiếu có giá trị với các cổ phiếu tăng trưởng - βi trong mô hình tương tự hệ số β trong mô hình CAPM, nhưng có giá trị nhỏ hơn vì việc thêm hai nhân tố vào mô hình và mối nhân tố đều có hệ số hồi quy riêng đã làm giảm bớt tác động của yếu tố thị trường lên Ri - Các hệ số... hai loại chứng khoán này Hai ông đã sử dụng cách tiếp cận hồi quy theo dãy số thời gian của Black, Jensen và Scholes (1972) với mô hình: Ri = Rf+βi (Rm – Rf) + si(SMB) + hi(HML) Trong đó: - Ri: tỷ suất sinh lời của chứng khoán i - Rf: lãi suất phi rủi ro - (Rm-Rf): phần bù thị trường trong đó Rm là tỷ suất lợi nhuận của chứng khoán đóng vai trò thị trường - SMB: là tỷ suất sinh lời bình quân của danh... và tỷ suất sinh lời chứng khoán – Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường CK Nhật Bản” Mục đích nghiên cứu: Tháng 2/2004, hai nhà khoa học thuộc trường Đại học Cyprus là Andreas Charitou và Eleni Constantinidis đã công bố công trình nghiên cứu của họ mang tên: Các nhân tố Quy mô và giá trị sổ sách trên giá trị thị trường trong thu nhập và tỷ suất sinh lời chứng khoán – Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường. .. không hỗ trợ tốt cho việc giải thích tầm ảnh hưởng của các biến đến tỷ suất sinh lời vì có những biến giải thích khác thích hợp hơn so với biến quy mô và biến giá trị Từ hạn chế của mô hình ba nhân tố về sự giải thích không tốt tác động của biến giá trị HML đến tỷ suất sinh lời chứng khoán, tác giả tiến hành tìm biến mới và bổ sung thêm một biến nữa, tạo ra mô hình 3 nhân tố mở rộng Nhóm ba tác giả Faisal... rằng tất cả các biến này đều quan trọng và có tín hiệu đáng mong đợi Kết quả cuối cùng hai ông chỉ ra rằng BE/ME và quy mô là những yếu tố có mối quan hệ mạnh nhất tới tỷ suất sinh lời chứng khoán và vai trò của các yếu tố còn lại như đòn bẩy và E/P bị che lấp khi đưa hai yếu tố này vào Từ những kết luận trên, khi xét đến vai trò của β trong việc giải thích sự biến động của tỷ suất sinh lời, Fama và... toàn, khi này TSSL của nhà đầu tư bị tác động chủ yếu bởi rủi ro hệ thống của chứng khoán Thị trường vốn hiệu quả Các nhà đầu tư có thể vay nợ và cho vay với lãi suất phi rủi ro và lãi suất này liên tục không đổi theo thời gian Không có chi phí môi giới cho việc mua bán chứng khoán Không có thuế cho các giao dịch này Tất cả các nhà đầu tư thích lựa chọn chứng khoán có tỷ suất sinh lời cao nhất tương