TÁC ĐỘNG CỦA TIẾN TRÌNH GIA NHẬP WTO ĐẾN CÁN CÂN THANH TOÁN CỦA VIỆT NAM

>>>>> NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI TÁC ĐỘNG CỦA TIẾN TRÌNH GIA NHẬP WTO ĐẾN CÁN CÂN THANH TOÁN CỦA VIỆT NAM Nguyễn Trọng Hoài & Nguyễn Xuân Lâm* Tóm tắt Nghiên cứu phân tích tác động tiến trình gia nhập WTO đến cán cân toán Việt Nam Dựa vào số liệu giai đoạn 2002 – 2011, nghiên cứu so sánh, đối chiếu đánh giá cán cân toán trước sau Việt Nam gia nhập WTO Các kết rút cho giai đoạn hậu gia nhập WTO sau Thứ nhất, cán cân toán bền vững hơn, mức độ thâm hụt thương mại, thâm hụt vãng lai lưu chuyển dòng vốn tăng lên Thứ hai, cán cân tổng thể cán cân thành phần biến động sát với cú sốc từ bên Thứ ba, thu nhập đầu tư ròng có xu hướng đóng vai trò lớn cán cân vãng lai Thứ tư, đầu tư nước tăng lên đáng kể quy mô nhỏ, chưa giúp kinh tế có ‘bảo hiểm’ để chống lại dao động chu kỳ kinh doanh nội địa Thứ năm, biến động dòng thương mại quốc tế dòng vốn đầu tư nước nguồn gốc gây nên tính thiếu bền vững cán cân toán Vì thế, để tạo lập bền vững cho cán cân toán giải pháp cần hướng đến giảm thâm hụt thương mại ổn định dòng vốn đầu tư nước Từ khóa: cán cân toán, dòng vốn vào, thâm hụt thương mại, WTO I Giới thiệu Những phát triển kinh tế ghi nhận cán cân toán quốc gia phản ánh tác động lẫn lực lượng kinh tế nội địa kinh tế toàn cầu Cán cân toán tóm tắt cách có hệ thống giao dịch kinh tế với phần lại giới (IMF, 1993) Tài khoản vãng lai bao gồm giao dịch ròng hàng hóa, dịch vụ, thu nhập đầu tư chuyển giao, tài khoản vốn bao gồm đầu tư trực tiếp nước ròng, đầu tư gián tiếp ròng dòng lưu chuyển tài khác1 Cuối thay đổi dự trữ quốc tế cân với cán cân tài khoản vãng lai tài khoản vốn2 Tài khoản vãng lai tài trợ hai nguồn dòng vốn vào sử dụng dự trữ ngoại hối Theo phương trình cân tài khoản quốc gia, thâm hụt tài khoản vãng lai biểu thị hấp thu vượt mức (tiêu dùng cộng với đầu tư) tổng sản phẩm quốc gia tính theo giá thị trường, hay tương tự vượt mức tổng đầu tư so với tiết kiệm nội địa Thâm hụt thương mại thâm hụt tài khoản vãng lai thường hiểu nhập nhiều xuất khẩu, tiêu dùng nước nhiều sản xuất Để có nguồn ngoại tệ trả cho khoản nhập thâm hụt này, quốc gia cần đến dòng vốn nước chảy vào Vì vậy, thâm hụt thương mại (và * Trường Đại học Kinh tế TP.HCM Tài khoản vốn thuật ngữ mà số nhà kinh tế học quen gọi theo ý nghĩa bao gồm luồng vốn Tuy nhiên, theo chuẩn mực hạch toán cán cân toán tài khoản vốn thực chất gọi tài khoản tài (IMF, 1993) Sai số mục thể sai số thống kê thống kê bị thiếu Công nghệ ngân hàng Số 80•Tháng 11/2012 >>>>> NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI tài khoản vãng lai) thường với thặng dư tài khoản vốn Tuy nhiên, thặng dư tài khoản vốn, nước nhập siêu buộc phải sử dụng đến dự trữ ngoại hối để đáp ứng nhu cầu nhập Mặt khác, dự trữ ngoại hối không đủ đáp ứng, chắn dẫn tới việc đồng nội tệ bị giá Nói chung, thâm hụt tài khoản vãng lai bền vững dễ dàng tài trợ dòng vốn vào kèm (xem, ví dụ, Mann, 2002; Obstfeld & Rogoff, 2000) Tuy nhiên, mức độ bền vững thâm hụt tài khoản vãng lai không rõ ràng, xét đến khả đảo chiều ngừng đột ngột dòng vốn vào (Milesi-Ferretti & Razin, 1998) Tiến trình gia nhập WTO làm sâu sắc mối liên kết kinh tế quốc tế Việt Nam Những mối liên kết sâu sắc chắn phản ánh thông qua diễn biến cán cân toán kể từ Việt Nam gia nhập WTO Đồng thời, tiến trình gia nhập WTO làm gia tăng liên hệ kinh tế nội địa với chu kỳ kinh tế giới Do đó, kinh tế Việt Nam tiến trình gia nhập WTO không phụ thuộc vào yếu tố nội mà chịu tác động lớn từ môi trường kinh tế bên Hơn nữa, thời gian ngắn sau Việt Nam trở thành thành viên WTO, kinh tế lại phải hứng chịu tác động tiêu cực khủng hoảng tài suy thoái kinh tế toàn cầu Trong bối cảnh điều kiện kinh tế quốc tế diễn biến phức tạp vậy, cán cân tổng thể thành phần phải có thay đổi lớn Dựa vào số liệu giai đoạn 2002 – 2011, nghiên cứu áp dụng phân tích thống kê mô tả, kết hợp với so sánh đối chiếu – năm trước năm sau gia nhập WTO – để làm sáng tỏ thay đổi cán cân toán Mục tiêu nghiên cứu là: (i) đánh giá thay đổi cán cân tổng thể cán cân thành phần; (ii) khảo sát tác động cú sốc bên đến cán cân toán; (iii) làm rõ bất định dòng vốn vào; (iv) xác định tầm quan trọng tương đối đầu tư so với thương mại việc định cán cân toán, (v) rút số hàm ý sách để tạo lập tính bền vững cho cán cân toán tương lai Trong phạm vi hiểu biết chúng tôi, nghiên cứu nỗ lực phân tích cách có hệ thống tác động tiến trình gia nhập WTO đến cán cân toán Việt Nam Nghiên cứu đánh giá cung cấp tư liệu thực nghiệm cách có hệ thống thay đổi cán cân bên Việt Nam kể từ gia nhập WTO Nghiên cứu cấu trúc sau Phần II phác thảo cân đối lớn cán cân toán tổng thể giai đoạn 2002 – 2011 để rút so sánh sơ thay đổi trước sau gia nhập WTO Các phần III IV vào phân tích chi tiết thay đổi cán cân vãng lai cán cân vốn để làm rõ kết thực dòng thương mại, dòng thu nhập dòng vốn đầu tư Phần V đánh giá tính bền vững tài trợ cho cán cân tài khoản vãng lai rủi ro từ dòng vốn vào tài khoản vốn Phần VI kết luận nghiên cứu II Tổng quan cán cân toán giai đoạn 2002 – 2011 Cán cân toán tiêu quan trọng kinh tế nào3 Thặng dư hay thâm hụt mối quan tâm nghiên cứu cán cân toán quốc gia Các quốc gia giới giải vấn đề việc định khối lượng thương mại đầu tư chúng Tương tự, Việt Nam làm Bảng thể diễn biến cán cân toán Việt Nam giai đoạn 2002 – 2011 Những số bảng cho thấy cán cân tổng thể biến động mạnh khó lường nhiều kể từ Việt Nam gia nhập WTO Mặc dù đạt thặng dư lên đến 10,2 tỷ USD Là bốn yếu tố quan trọng kinh tế: tăng trưởng nhanh, lạm phát thấp, thất nghiệp ít, cán cân toán thặng dư Công nghệ ngân hàng Số 80•Tháng 11/2012 >>>>> NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI năm 2007 (gấp 2,4 lần so với năm 2006), cán cân tổng thể đạt thặng dư 0,4 tỷ USD vào năm 2008; chí ghi nhận thâm hụt lớn, khoảng 8,4 tỷ USD (tương đương 9,1% GDP) năm 2009 1,7 tỷ USD (1,7% GDP) cho năm 2010 Tuy nhiên, việc gia nhập WTO giúp kinh tế Việt Nam hưởng lợi từ phục hồi kinh tế toàn cầu Theo đó, cán cân tổng thể có cải thiện tích cực chuyển sang trạng thái thặng dư, ước tính đạt mức 3,1 tỷ USD vào năm 2011, sau hai năm liên tục thâm hụt Bảng Cán cân toán tổng thể, 2002 – 2011 Khoản mục Cán cân vãng lai (triệu USD) - % GDP Cán cân vốn (triệu USD) - % GDP Cán cân tổng thể (triệu USD) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 -604 -1.931 -957 -560 -164 -6.953 -10.823 -6.608 -4.287 245 -1,7 -4,9 -2,1 -1,1 -0,3 -9,8 -11,9 -8,5 -4,0 0,2 2.097 3.279 2.807 3.087 3.088 17.730 12.341 7.171 6.201 8.017 5,9 8,3 6,2 6,1 5,1 24,9 13,7 7,7 5,8 6,6 448 2.146 935 2.130 4.324 10.210 474 -8.465 -1.765 3.100 0,5 -9,1 -1,7 2,5 - % GDP 1,0 5,4 1,9 4,0 7,1 14,4 (*) Ước tính từ số liệu Bộ Công thương, Tổng cục Thống kê, Cục Đầu tư nước 2011* Nguồn: IMF (2012) Sự hội nhập sâu rộng vào kinh tế toàn cầu kể từ Việt Nam tham gia WTO làm cho cú sốc từ bên tác động nhanh mạnh vào kinh tế nội địa Điển hình cú sốc xảy khủng hoảng tài suy thoái kinh tế toàn cầu năm 2008 tác động mạnh đến hai tài khoản cấu thành cán cân tổng thể Xét từ góc độ bảng cán cân toán, hai mối liên kết mạnh mẽ Việt Nam với kinh tế toàn cầu thương mại quốc tế đầu tư nước ngoài, hai bị sốc kiện bên sau Việt Nam gia nhập WTO Cuộc khủng hoảng suy thoái toàn cầu làm suy yếu nhu cầu bên xuất Việt Nam làm suy giảm dòng vốn đầu tư nước mà kinh tế Việt Nam ngày trở nên phụ thuộc vào (Abbott Tarp, 2011) Hệ so với giai đoạn 2002 – 2006, tác động rõ tiến trình gia nhập WTO năm qua cán cân toán làm gia tăng biến động mức độ thâm hụt cán cân vãng lai lưu chuyển dòng vốn, số tuyệt đối tỷ lệ theo GDP III Xu hướng cấu cán cân vãng lai Xét diễn biến cán cân vãng lai kể từ Việt Nam gia nhập WTO, chia thành hai giai đoạn rõ ràng Hình cho thấy năm liên tiếp trước gia nhập WTO, Việt Nam ghi nhận thâm hụt quy mô nhỏ giao dịch tài khoản vãng lai Tiếp nối xu hướng này, cán cân vãng lai thâm hụt năm 2007 2008, lên đến gần 7,0 tỷ USD (hay 9,8% GDP) 10,8 tỷ USD (11,9% GDP) tương ứng Những mức thâm hụt quy mô lớn nhiều so với mức thâm hụt hàng năm giai đoạn 2002 – 2006, mà cán cân vãng lai thâm hụt tối đa gần 1,9 tỷ USD (4,9% GDP) vào năm 2003 Mặc dù kinh tế Việt Nam bước vào giai đoạn thu hẹp từ năm 2008, nhiên xu hướng thu hẹp thâm hụt cán cân vãng lai bắt đầu năm sau Thâm hụt vãng lai giảm số tuyệt đối tỷ lệ theo GDP, với khoảng 6,6 tỷ USD (tương đương 6,7% GDP) cho năm 2009 4,3 tỷ USD (4% GDP) năm 2010 Năm 2011, Việt Nam ghi nhận thặng dư lần (0,2 tỷ USD) sau năm liên tiếp thâm hụt quy mô lớn giao dịch tài khoản vãng lai hậu gia nhập WTO Công nghệ ngân hàng Số 80•Tháng 11/2012 >>>>> NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI Hình Các thành phần cán cân giao dịch tài khoản vãng lai 15.0 10.0 Tỷ USD 5.0 0.0 -0.6 -5.0 -1.9 -1.0 -0.6 0.2 -0.2 -4.3 -7.0 -10.0 -6.6 -10.8 -15.0 -20.0 2002 2003 2004 Chuyển giao ròng Cán cân dịch vụ 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* Thu nhập đầu tư ròng Cán cân hàng hóa (*) Ước tính từ số liệu Tổng cục Thống kê, Cục Đầu tư nước Nguồn: Tính toán tác giả từ IMF (2012) Cán cân vãng lai Việt Nam chủ yếu bao gồm cán cân thương mại hàng hóa, riêng cán cân dịch vụ thu nhập đầu tư ròng có mức thâm hụt nhỏ, chuyển giao ròng tăng đặn năm gần Vì vậy, thâm hụt tài khoản vãng lai hậu gia nhập WTO tăng lên chủ yếu gia tăng thâm hụt thương mại Mặc dù xuất nhập tăng, tốc độ tăng trưởng dòng thương mại quốc tế cân nhiều, với nhập tăng nhanh xuất Như vậy, kể từ Việt Nam gia nhập WTO, hầu hết kinh tế chuyển đổi khác, việc tự hóa giao dịch thương mại quốc tế làm cho thâm hụt thương mại tăng lên Trong khủng hoảng 2008, xuất giảm mạnh, khủng hoảng làm thu hẹp nhập khẩu, tác động ròng lên cán cân thương mại tích cực Cuộc khủng hoảng vô hình chung giúp hạn chế tốc độ tăng thâm hụt tài khoản vãng lai, tác động thời Việt Nam phải ứng phó với áp lực thâm hụt thương mại (và tài khoản vãng lai) thực ngày sâu rộng cam kết WTO Thương mại quốc tế từ lâu xem khoản mục tài khoản vãng lai Việt Nam Trong suốt thập kỷ qua, cán cân vãng lai vận động gắn bó chặt chẽ với cán cân thương mại, theo chiều hướng ngày thâm hụt nhiều (Hình 2) Do đó, thâm hụt thương mại thực tế định cán cân toán quốc gia với phần lại giới, thành phần khác tài khoản vãng lai – thu nhập đầu tư ròng – đóng vai trò thứ yếu Tầm quan trọng dòng thương mại quốc tế xác nhận số ròng cán cân vãng lai Việt Nam Ví dụ, thâm hụt tài khoản vãng lai năm 2008 chiếm 11,9% GDP, chia thành thâm hụt thương mại (14% GDP), thâm hụt thu nhập đầu tư ròng – cổ tức tiền lãi cho vay mà nhà đầu tư Việt Nam kiếm từ tài sản họ nước trừ cổ tức tiền lãi cho vay phải trả cho nhà đầu tư nước nắm giữ tài sản Việt Nam (4,9%), thặng dư toán chuyển giao ròng thu nhập từ xuất lao động (8,1%) Những số gây ấn tượng thâm hụt thương mại lấn át tất thành phần lại việc giải thích biến động cán cân tài khoản vãng lai Công nghệ ngân hàng Số 80•Tháng 11/2012 >>>>> NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI Hình Những xu cán cân tài khoản vãng lai 10.0 Chuyển giao tư nhân 5.0 % GDP 0.0 Thu nhập đầu tư ròng -5.0 -10.0 Cán cân vãng lai Cán cân thương mại -15.0 -20.0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* (*) Ước tính từ số liệu Tổng cục Thống kê, Cục Đầu tư nước Nguồn: Tính toán tác giả từ IMF (2012) Tương phản rõ rệt với cán cân thương mại, thu nhập đầu tư ròng cho thấy thâm hụt ổn định, rõ ràng góp phần vào biến động cán cân vãng lai Tuy nhiên, tranh khác phía sau số ròng Mặc dù thu nhập đầu tư ròng chiếm phần nhỏ cán cân vãng lai, tỷ phần ngày tăng dòng tổng thu nhập Việt Nam với quốc gia khác Đây phát triển mà quy trực tiếp cho việc hội nhập tài sâu rộng Việt Nam kể từ năm 2007 Với hội nhập sâu rộng vào thị trường tài toàn cầu, giá trị dòng vốn đầu tư dòng tiền tiền gửi vào Việt Nam tăng lên đột biến Sự gia tăng đột biến giá trị tài sản tài mà nhà đầu tư nước nắm giữ đòi hỏi gia tăng dòng thu nhập tương ứng từ cổ tức tiền lãi Hơn nữa, toàn cầu hóa tài tiến triển tốc độ nhanh gia tăng thương mại quốc tế, dòng thu nhập tăng lên không giá trị tuyệt đối mà số tương đối so với dòng thương mại Do đó, dòng thu nhập đóng vai trò ngày lớn cán cân vãng lai Việt Nam Ngoài ra, dòng thu nhập thường biến động nhiều so với dòng thương mại, đề xuất khả cán cân vãng lai ngày nhạy cảm với biến động thu nhập đầu tư ròng Những biến động thực vấn đề chúng thường cộng hưởng với bất ổn kinh tế nội địa Vì vậy, việc đánh giá xác chế truyền dẫn cú sốc từ bên – đặc biệt khía cạnh tài – trở nên cần thiết IV Xu hướng cấu cán cân vốn Tác động tiến trình gia nhập WTO đến cán cân vốn chí lớn hơn, mà dòng vốn lưu chuyển vào Việt Nam lớn nhiều đảo chiều liên tục Hình cho thấy biến động cán cân vốn diễn năm qua So với mức thặng dư 3,1 tỷ USD (tương đương 5,1% GDP) cho năm 2006, cán cân vốn năm 2007 tăng gần gấp lần lên 17,7 tỷ USD (24,9% GDP), trước giảm khoảng 1/3 vào năm 2008 khoảng 1/3 vào năm 2009 khủng hoảng tài suy thoái kinh tế toàn cầu để đạt đến mức thấp 6,2 tỷ USD (5,8% GDP) năm 2010 Năm 2011, cán cân vốn lại có bước cải thiện đáng kể tăng lên mức tỷ USD (6,6% GDP) nhờ ổn định tương đối 10 Công nghệ ngân hàng Số 80•Tháng 11/2012 >>>>> NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI dòng vốn vào kinh tế toàn cầu phục hồi Như vậy, cán cân vốn trở nên nhạy cảm với biến động kinh tế giới Vì thế, với tính chất đối ứng tầm quan trọng ngày tăng lên thâm hụt thu nhập đầu tư ròng (lợi nhuận cổ tức từ đầu tư) hàm ý cán cân vãng lai biến động Hình Các thành phần cán cân giao dịch tài khoản vốn 20.0 17.7 15.0 12.3 TỶ USD 10.0 5.0 7.2 2.1 3.3 2.8 3.1 2003 2004 2005 6.2 8.0 3.1 0.0 -5.0 -10.0 2002 Tiền tiền gửi Vay ngắn hạn ròng 2006 2007 2008 2009 2010 2011* Đầu tư gián tiếp Vay trung dài hạn ròng (*) Ước tính từ số liệu Tổng cục Thống kê, Cục Đầu tư nước Nguồn: Tính toán tác giả từ IMF (2012) Quy mô cán cân vốn tăng lên nhanh chóng sau gia nhập WTO, phản ánh lạc quan vào viễn cảnh kinh tế Việt Nam thuận lợi cho giao thương quốc tế Phân tích cán cân vốn thời kỳ 2002 – 2011 cho thấy, cán cân tài khoản vốn vận động theo biến động dòng vốn ròng khu vực tư nhân Tiếp tục xu hướng trước gia nhập WTO quy mô lớn nhiều, dòng vốn FDI thành phần lớn số dòng vốn đổ vào Việt Nam Ngay vay trung dài hạn tăng giảm thất thường đổi chiều dòng vốn ngắn hạn, cán cân vốn thặng dư chủ yếu dòng FDI đổ vào lớn Bên cạnh đó, dòng vốn ngắn hạn vào Việt Nam tăng mạnh quy mô tỷ lệ kể từ gia nhập WTO Đây đặc điểm hoàn toàn khác so với giai đoạn 2002 – 2006, mà thành phần chủ yếu tài khoản vốn khoản đầu tư dài hạn Mặt khác, tiến trình gia nhập WTO tác động tích cực đến dòng vốn đầu tư Việt Nam nước ngoài, với số vốn hàng năm tăng đáng kể từ 0,2 tỷ USD năm 2007 lên 0,7 tỷ USD năm 2009 ước tính đạt tỷ USD vào năm 2011 Tuy vậy, quy mô dòng vốn nhỏ so với dòng FDI vào nên không giúp kinh tế Việt Nam chia sẻ rủi ro thị trường quốc tế để giảm bớt dao động chu kỳ kinh doanh nội địa Tiến trình gia nhập WTO góp phần tích cực cho việc huy động vốn đầu tư nước vào kinh tế Đi hội nhập nhanh chóng Việt Nam vào hệ thống thương mại giới gia tăng đột ngột FDI Dòng vốn FDI thực bùng nổ năm 2007, tương đương 9,4% GDP, gấp gần 2,5 lần dòng vốn vào năm 2006 Dòng vốn FII tăng lên đột biến, gấp lần so với năm trước để đạt đến đỉnh 8,7% GDP năm 2007 Tuy nhiên, mặt vấn đề Hình cho thấy dòng vốn 11 Công nghệ ngân hàng Số 80•Tháng 11/2012 >>>>> NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI đầu tư nước giai đoạn 2007 – 2011 vận động phức tạp, theo chiều hướng khác Diễn biến trái ngược với gia tăng liên tục dòng vốn vào giai đoạn 2002 – 2006 Lí bối cảnh kinh tế giới tác động nhanh trực tiếp đến dòng vốn sau Việt Nam gia nhập WTO Quả thực, hai thành phần biến động nhiều cán cân vốn FDI FII Dòng vốn FII cho thấy biến động lớn thực biến khủng hoảng 2008 – 2009 Dòng vốn FDI ổn định hơn, giảm mạnh vào năm 2009, phản ánh sụt giảm kỳ vọng cầu xuất suy yếu lòng tin rủi ro nhà đầu tư nước Do đó, biến động lớn cán cân vốn quy biến động dòng vốn đầu tư, biến động dòng vốn cú sốc lớn kinh tế Việt Nam hậu gia nhập WTO Hình Sự bất định dòng vốn đầu tư nước ngoài, 2006 – 2011 (tỷ USD) 12.0 12.0 8.0 10.0 10.0 10.0 6.0 8.0 8.0 8.0 4.0 6.0 6.0 2.0 4.0 4.0 0.0 2.0 2.0 -2.0 -2.0 0.0 0.0 -4.0 -4.0 2006 2007 2008 FDI (trục trái) 2009 2010 2011* % GDP (trục phải) 6.0 4.0 2.0 0.0 2006 2007 2008 FII (trục trái) 2009 2010 2011* % GDP (trục phải) (*) Ước tính từ số liệu Tổng cục Thống kê, Cục Đầu tư nước Nguồn: Tính toán tác giả từ IMF (2012) Trong bối cảnh tiết kiệm nội địa không đủ tài trợ chi tiêu đầu tư dòng vốn đầu tư nước trở thành động lực quan trọng cho tăng trưởng kinh tế Hơn nữa, dòng vốn tăng cao giúp cải thiện điều kiện khoản, ổn định cung – cầu ngoại tệ tỷ giá thị trường, góp phần bình ổn cán cân toán Nhưng đồng thời dòng vốn khiến Việt Nam nếm trải mặt tiêu cực Thứ nhất, dòng vốn ạt đổ vào làm bộc lộ khả hấp thụ vốn chưa cao kinh tế, phần lớn dòng vốn mà khu vực sản xuất không hấp thụ hết đổ vào thị trường tài sản4 Liên hệ đến mô hình khủng hoảng tài năm 2008 (xem Mayer-Foulkes, 2009), lưu ý chênh lệch lớn tiết kiệm đầu tư Việt Nam làm gia tăng dòng vốn vào ạt, đổ vào kênh đầu cơ, làm bùng lên bong bóng tài sản, từ tích tụ bất ổn kinh tế Thứ hai, dòng vốn vào lúc lọc trung hòa cách hợp lý Trong hai năm 2007 2008, NHNN khả kiểm soát, không lọc dòng vốn đổ vào lớn (World Bank, 2009) Bên cạnh đó, để ổn định đồng nội tệ NHNN phải trung hòa dòng vốn vào lớn, làm cho cung tiền tăng lên đáng kể, góp phần thổi bùng lạm phát vào năm 2008 Thứ ba, dòng vốn lớn đảo chiều năm 2008 gây cú sốc cung – cầu ngoại tệ, ảnh hưởng lớn đến tỉ giá hoạt động thương mại, Trong nghiên cứu này, thị trường tài sản hiểu bao gồm thị trường bất động sản, thị trường chứng khoán, thị trường vàng ngoại hối (do doanh nghiệp dân cư nắm giữ với tư cách tài sản) 12 Công nghệ ngân hàng Số 80•Tháng 11/2012 >>>>> NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI chí dẫn đến rủi ro khủng hoảng cán cân toán Đây thực học cho việc quản lý dòng vốn vào, đặc biệt dòng vốn ngắn hạn, có tính đầu FII Như vậy, dòng vốn vào kể từ gia nhập WTO đa dạng lớn nhiều, mức độ bất định lớn nhiều Vì thế, Việt Nam cần có biện pháp ứng phó với dòng vốn, đặc biệt dòng vốn ngắn hạn biến động mạnh quy mô chiều hướng viễn cảnh tăng trưởng kinh tế thay đổi V Từ bền vững tài trợ cán cân vãng lai đến ổn định cán cân toán Tài khoản vãng lai dấu di chuyển dòng vốn ‘tấm gương phản ánh’ tài khoản vốn cán cân toán (Obstfeld & Rogoff, 1996) Thâm hụt thương mại cao làm cho tài khoản vãng lai dễ rơi vào tình trạng thâm hụt trở thành gánh nặng cán cân toán Dĩ nhiên, thâm hụt bù đắp thông qua dòng vốn nước ngoài, đòi hỏi tài khoản vốn phải thặng dư Tiến trình gia nhập WTO góp phần quan trọng làm gia tăng dòng vốn vào để bù đắp thâm hụt Tuy nhiên, tác động làm gia tăng khác nhau, khiến việc bù đắp thâm hụt tài khoản vãng lai nhờ lưu chuyển dòng vốn khác trước sau gia nhập WTO Thâm hụt vãng lai năm trước 2007 chủ yếu bù đắp thặng dư tài khoản vốn nhờ tăng trưởng FDI FII Kể từ năm 2008, khủng hoảng tài suy thoái kinh tế toàn cầu tác động tiêu cực đến tốc độ tăng trưởng dòng vốn FDI FII vào Việt Nam Trong bối cảnh đó, lượng kiều hối hàng năm tăng đặn nguồn bổ sung quan trọng cho cán cân toán dự trữ ngoại hối Tuy vậy, dù hỗ trợ dòng kiều hối lớn, cán cân vãng lai thường thâm hụt mức cao Do đó, thâm hụt thương mại cao kéo dài trông chờ vào dòng FDI, FII kiều hối để bù đắp ‘nan đề’ cán cân toán Việt Nam Rõ ràng, tiến trình gia nhập WTO làm gia tăng thâm hụt thương mại bất định dòng vốn đầu tư vào Việt Nam chúng lại xem nguồn tài trợ cho thâm hụt Hệ mức độ bền vững tài trợ cho thâm hụt cán cân thương mại tài khoản vãng lai trở nên mong manh giai đoạn hậu gia nhập Ngay dòng vốn đầu tư nước ổn định sử dụng cho mục đích bù đắp thâm hụt cán cân vãng lai bước ngắn hạn Như ví dụ sinh động tác động đánh đổi, dòng vốn có tăng lên để bù đắp thâm hụt cán cân vãng lai sau làm phát sinh dòng thu nhập đầu tư tương ứng chuyển quốc gia sở hữu vốn, khiến cho thâm hụt thu nhập đầu tư ròng tăng lên Nói cách khác, dòng vốn nước vào nhiều giúp có nguồn ngoại tệ để bù đắp thâm hụt cán cân vãng lai tại, đừng quên lại làm tăng thâm hụt thu nhập đầu tư ròng gây thâm hụt vãng lai lớn tương lai Do đó, mục tiêu yếu dài hạn Việt Nam phải giảm thâm hụt thương mại Quy mô thâm hụt tài khoản vãng lai năm sau gia nhập WTO nói chung lớn dự trữ ngoại hối lại thấp đáng kể so với giai đoạn 2002 – 2006 Hơn nữa, dự trữ ngoại hối so với giá trị nhập hàng năm liên tục cải thiện đường đến WTO, lại có xu hướng giảm dần năm sau (Hình 5) Như kết thâm hụt vãng lai cao dòng vốn vào lớn, dự trữ ngoại hối tăng lên mức kỷ lục 23,8 tỷ USD năm 2007 Mức dự trữ – cao (tương đương 33,6% GDP) – biểu thị cho mức thấp so sánh với quốc gia khu vực kinh tế khác có xếp loại rủi ro tương tự thấp Việt Nam Trong giai đoạn 2007 – 2011, dự trữ ngoại hối hàng năm đủ bù đắp 2,75 tháng nhập khẩu, số thấp mức trung bình 3,2 tháng thời kỳ 2002 – 2006, chí thấp số thấp kỷ lục 2,9 tháng năm 2002 Nếu tính từ 2008 trở sau, mức dự trữ ngoại hối hàng năm quy đổi tương đương 1,2 – 2,4 tháng nhập khẩu, lẽ phải đảm bảo tối thiểu 2,5 tháng 13 Công nghệ ngân hàng Số 80•Tháng 11/2012 >>>>> NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI Hình Cán cân vãng lai dự trữ ngoại hối -2 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* -4 -6 -8 -10 -12 -14 Cán cân vãng lai (% GDP) Dự trữ ngoại hối (tháng nhập khẩu) (*) Ước tính từ số liệu NHNN, Tổng cục Thống kê Nguồn: Tính toán tác giả từ IMF (2012) Sau gia nhập WTO, thâm hụt tài khoản vãng lai lớn bù đắp từ cán cân vốn lại thiếu ổn định nên ảnh hưởng xấu đến dự trữ ngoại hối, khiến cho mục tiêu giữ tỷ giá ổn định trở nên đầy thách thức Năm 2007, dự trữ ngoại hối tăng lên thêm 10,3 tỷ USD để hấp thu dòng vốn vào nhằm kiềm chế lên giá mức đồng nội tệ Tuy nhiên, dòng vốn vào có dấu hiệu chững lại khủng hoảng tài suy thoái kinh tế toàn cầu, thâm hụt cán cân vãng lai lại xu hướng thu hẹp Vì thế, Việt Nam buộc phải giảm mạnh dự trữ ngoại hối để bù đắp cho phần ngoại tệ bị thiếu hụt giai đoạn 2008 – 2010 Điển hình NHNN phải bán ròng khoảng tỷ USD vào năm 2010 để hỗ trợ khoản cho thị trường ngoại tệ nhằm giảm áp lực phá giá mạnh đồng nội tệ Những diễn biến gợi ý với việc theo đuổi chế neo tỷ giá quy mô dự trữ ngoại hối quốc gia xem dấu phản ánh chiều hướng vào dòng vốn nước Việt Nam Tóm lại, cán cân toán giai đoạn 2002 – 2006 thặng dư ổn định chủ yếu nhờ thâm hụt cán cân thương mại (và thâm hụt tài khoản vãng lai) thấp thặng dư tài khoản vốn tăng trưởng FDI đặn Kể từ gia nhập WTO thâm hụt thương mại (thâm hụt vãng lai) tăng cao, với tốc độ tăng trưởng thất thường dòng vốn FDI FII Hệ cộng hưởng dòng lưu chuyển vốn thương mại làm cho cán cân toán trở nên bền vững Quả thực, cán cân tổng thể liên tục chuyển đổi hai trạng thái thặng dư thâm hụt vòng năm qua Một vấn đề quan trọng mà khủng hoảng toàn cầu đặt ổn định cán cân toán ngày phụ thuộc vào dòng vốn FDI FII, theo sụt giảm nguồn tài trợ sau khủng hoảng Nói cách khác, cán cân toán dễ bị ảnh hưởng dòng vốn đầu tư, dù bối cảnh có cú sốc từ bên hay có biến động kinh tế vĩ mô nội địa 14 Công nghệ ngân hàng Số 80•Tháng 11/2012 >>>>> NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI Hình Diễn biến cán cân tổng thể cán cân thành phần chính, 2002 – 2011 15.0 10.0 Tỷ USD 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 2002 2003 Cán cân thương mại 2004 2005 2006 Cán cân vãng lai 2007 2008 2009 FDI & FII 2010 2011* Cán cân tổng thể (*) Ước tính từ số liệu Bộ Công thương, Tổng cục Thống kê, Cục Đầu tư nước Nguồn: Tính toán tác giả từ IMF (2012) VI Kết luận Việt Nam ví dụ quốc gia mà cán cân toán trải qua biến động to lớn kể từ gia nhập WTO Tiến trình gia nhập WTO làm cho cán cân tổng thể bền vững hơn, mức độ thâm hụt thương mại, thâm hụt vãng lai lưu chuyển dòng vốn – số tuyệt đối tỷ lệ theo GDP – tăng lên Cán cân tổng thể cán cân thành phần biến động sát với cú sốc ngẫu nhiên từ bên Mặc dù dòng thương mại quốc tế đóng vai trò định, thu nhập đầu tư ròng có xu hướng giữ vai trò lớn cán cân vãng lai Trong đó, đầu tư nước tăng lên đáng kể quy mô nhỏ, chưa giúp cho kinh tế có ‘bảo hiểm’ để chống lại dao động chu kỳ kinh doanh nội địa Mặc dù tác động tiến trình gia nhập WTO đến thương mại đầu tư nhìn chung tích cực, tính bền vững việc tài trợ cho thâm hụt vãng lai bất định dòng vốn nước lại vấn đề Nói cách khác, dòng thương mại đầu tư – chịu biến động nhiều cú sốc từ bên – nguồn gốc gây nên tính thiếu bền vững cán cân toán Mục tiêu cân cán cân thương mại để tạo lập tính bền vững cho cán cân toán cần giải cách theo hướng phát triển ngành công nghiệp phụ trợ, nâng cao lực cạnh tranh kinh tế để cung ứng mặt hàng công nghiệp chế biến có giá trị gia tăng cao Mặt khác, biến động dòng vốn nước cú sốc tác động bất lợi đến tài trợ cán cân vốn, dẫn đến tính thiếu ổn định cán cân toán Vì vậy, giải pháp bảo đảm môi trường đầu tư hấp dẫn, phát triển khả hấp thụ dòng vốn FDI, thu hút giữ chân nhà đầu tư nước ngoài, dài hạn khuyến khích, thay đầu tư nội địa Đồng thời phải hạn chế tác động dòng vốn FII đầy biến động, khai thác lợi ích từ hội nhập vào thị trường tài quốc tế bối cảnh toàn cầu hóa Mục tiêu để ổn định dòng vốn FII, tốt hướng dòng vốn 15 Công nghệ ngân hàng Số 80•Tháng 11/2012 >>>>> NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI lưu chuyển ngược với chu kỳ kinh doanh nội địa Các giải pháp bao gồm kiểm soát chất lượng dòng vốn, khuyến khích chuyển dịch kỳ hạn, xây dựng hệ thống tài thị trường vốn phát triển để tiếp nhận tốt dòng vốn FII, trì kinh tế vĩ mô ổn định để tạo lòng tin cho nhà đầu tư quốc tế Tài liệu tham khảo Abbott, P and F Tarp (2011), “Globalization Crises, Trade, and Development in Vietnam” Working Paper No 2011/20, UNU-WIDER 2011 CIEM (2010), “Báo cáo tác động hội nhập kinh tế quốc tế kinh tế sau ba năm Việt Nam gia nhập WTO”, Báo cáo trình Chính phủ, Hà Nội tháng 12/2010 Hellerstein, R and C Tille (2008), “The Changing Nature of the U.S Balance of Payments”, Current Issues in Economics and Finance, 14 (4), 1-7 IMF (1993), “Balance of Payments Manual”, International Monetary Fund, 5th ed., Washington 1993 IMF (2012), “International Financial Statistic”, International Monetary Fund Online at: http://www.imfstatistics.org/imf/, Accessed date: 3/5/2012 Mann, Catherine L (2002), “Perspectives on the U.S Current Account Deficit and Sustainability”, Journal of Economic Perspectives, 16 (3), 131-52 Mayer-Foulkes, D (2009), “Long-Term Fundamentals of the 2008 Economic Crisis”, Global Economy Journal, (4), Article Milesi-Ferretti, Gian M and A Razin (1998), “Current Account Reversals and Currency Crisis: Empirical Regularities”, Working Paper No 6620, Cambridge: NBER Obstfeld, M and K Rogoff (1996), “The Intertemporal Approach to the Current Account”, Ch 34 in G Grossman and K Rogoff, eds., Handbook of International Economics Vol.III, Amsterdam: Elsevier 10 Obstfeld, M and K Rogoff (2000), “Perspectives on OECD Economic Integration: Implications for U.S Current Account Adjustment”, Federal Reserve Bank of Kansas City 11 VEPR (2011), “Báo cáo thường niên kinh tế Việt Nam – Nền kinh tế trước ngã ba đường”, Nhà xuất Đại học Quốc gia Hà Nội 12 World Bank (2009), “Vietnam Development Report 2009”, Capital Matters 16 Công nghệ ngân hàng Số 80•Tháng 11/2012