Phân tích kinh tế vĩ mô và thị trường quyết định phân bố tài sản toàn cầu

• Sự biến động bất thường trong thị trường chứng khoán liên quan đến những thay đổi trong toàn nền kinh tế.. • Giá chứng khoán là một trong những chỉ tiêu dự báo tốt nhất • Phản ánh kz v

PHÂN TÍCH KINH TẾ VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG –

QUYẾT ĐỊNH PHÂN BỔ TÀI SẢN TOÀN CẦU

NỘI DUNG

2

1 Tình trạng nền kinh tế và thị trường chứng khoán

2 Phương pháp dùng chỉ tiêu chu kz để dự báo nền kinh tế

3 Các biến tiền tệ, nền kinh tế và thị trường chứng khoán

4 Phân tích thị trường chứng khoán thế giới

• Sự biến động bất thường trong thị trường chứng khoán liên quan đến những thay đổi trong toàn nền kinh tế

• Giá chứng khoán là một trong những chỉ tiêu dự báo tốt nhất

• Phản ánh kz vọng của nền kinh tế trong tương lai

• Thị trường chứng khoán phản ứng với nhiều chỉ tiêu dự báo khác có { nghĩa dự báo cho nền kinh tế

1 TÌNH TRẠNG NỀN KINH TẾ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

• Văn phòng nghiên cứu kinh tế quốc gia ( NBER) đã đánh giá mối quan hệ giữa các chuỗi số liệu kinh tế khác nhau và phân làm 3 nhóm:

Phản ánh những gì sẽ xảy ra trong nền kinh tế

Chỉ tiêu dự

báo

Phản ánh những gì đang xảy ra trong nền kinh tế

Chỉ tiêu trùng khớp

Phản ánh những gì đã xảy ra trong nền kinh tế

Chỉ tiêu có

độ trễ

1 TÌNH TRẠNG NỀN KINH TẾ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

4

2 PHƯƠNG PHÁP DÙNG CHỈ TIÊU CHU KỲ ĐỂ DỰ BÁO NỀN

KINH TẾ

• Phương pháp này cho rằng toàn bộ nền kinh tế sẽ tăng trưởng và suy thoái

một cách rõ ràng theo những khoản thời gian nhất định

• Khái niệm chu kz kinh doanh đã được phát triển một cách hệ thống từ một

chuỗi các sự kiện phân biệt khi nghiên cứu về số liệu lịch sử của những thay

đổi trong nền kinh tế

• Các nhóm chỉ tiêu chu kỳ

o Chỉ tiêu dự báo của chu kỳ kinh doanh: bao gồm các chuỗi số liệu kinh tế

mà nó thường đạt đỉnh hoặc đáy trước khi đỉnh hoặc đáy tương ứng của tổng thể nền kinh tế xuất hiện

o Chỉ tiêu trùng khớp: bao gồm các chuỗi số liệu kinh tế mà có đỉnh hoặc

đáy gần như trùng với đỉnh hoặc đáy của chu kz kinh doanh

o Chỉ tiêu có độ trễ: bao gồm những chỉ tiêu mà đạt đến đỉnh hoặc đáy sau

đỉnh hoặc đáy tương ứng của nền kinh tế

2 PHƯƠNG PHÁP DÙNG CHỈ TIÊU CHU KỲ ĐỂ DỰ BÁO NỀN

KINH TẾ

6

Các chỉ số dự báo Mức độ dự báo (tháng)

Đỉnh Đáy Thay đổi

1 Số giờ lao động trung bình một tuần của công nhân sản

2 Yêu cầu bảo hiểm xã hội trung bình 1 tuần (nghịch đảo) -12 -1 ½ -4

3 Đơn đặt hàng mới của các nhà sản xuất ( tính bằng USD) –

hàng hóa tiêu dùng và nguyên vật liệu -12 -1/2 -2

4 Chỉ số của nhà ở được cấp phép xây dựng -11 -2 ½ -10

5 Chỉ số giá chứng khoán, 500 cổ phiếu thường -8 ½ -4 -5

6 Cung tiền M2 (USD) -10 -3 -7

7 Hiệu quả hoạt động vận chuyển (phần trăm các công ty

nhận hàng chậm hơn hợp đồng vận chuyển ) -4 -1 ½ -3

8 Đơn đặt hàng mới của nhà sản xuất – hàng hóa vốn -8 ½ -1/2 -2 ½

9 Chênh lệch lãi suất, trái phiếu chính phủ kz hạn 10 năm

trừ lãi suất ngắn hạn liên bang -21 -12 ½ -21

• Các nhóm chỉ tiêu chu kỳ

2 PHƯƠNG PHÁP DÙNG CHỈ TIÊU CHU KỲ ĐỂ DỰ BÁO NỀN

KINH TẾ

Mức độ dự báo (-) hoặc độ trễ (+)

Đỉnh Đáy Thay đổi

A Các chỉ số trùng khớp

1 Chi trả lương nhân công trong lĩnh vực phi nông nghiệp 0 0 0

2 Thu nhập cá nhân trừ chi trả thuế (USD) 0 -1/2 0

3 Chỉ số sản lượng công nghiệp -2 0 0

4 Doanh thu thương mại và sản xuất (USD) -3 -1/2 -1

B Các chỉ số có độ trễ

1 Thời gian thất nghiệp trung bình tuần (nghịch đảo) -2 +9 +5

2 Tỷ số hàng tồn kho chia cho doanh thu +10 +20 +13

3 Lãi suất cơ bản của các ngân hàng +2 ½ +20 ½ +5 ½

4 Số dư tín dụng công nghiệp và thương mại (USD) +5 +12 ½ +9

5 Tỷ số số dư tín dụng tiêu dùng trên thu nhập cá nhân -4 +11 +5

6 Chi phí lao động đơn vị ( phần trăm thay đổi) +6 +7 +6 ½

7 Thay đổi trong chỉ số giá tiêu dùng +3 +5 +5

• Các nhóm chỉ tiêu chu kỳ

8

2 PHƯƠNG PHÁP DÙNG CHỈ TIÊU CHU KỲ ĐỂ DỰ BÁO NỀN

KINH TẾ

• Chỉ tiêu kết hợp và các tỷ số chỉ tiêu

o Thay vì sử dụng các chỉ tiêu riêng lẽ, một chỉ tiêu kết hợp là sự kết hợp

của những chỉ tiêu trong cùng nhóm Ví dụ chỉ tiêu dự báo kết hợp, chỉ tiêu trùng khớp kết hợp, chỉ tiêu độ trễ kế hợp

o Tỷ số của chỉ tiêu trùng khớp chia cho chỉ tiêu độ trễ là chỉ số dự báo vì

chỉ tiêu trùng khớp sẽ thay đổi trước chỉ tiêu độ trễ và tỷ lệ giữa hai chỉ tiêu này sẽ phản ánh nhanh chóng với những thay đổi

2 PHƯƠNG PHÁP DÙNG CHỈ TIÊU CHU KỲ ĐỂ DỰ BÁO NỀN

KINH TẾ

• Phân tích hiệu quả hoạt động

Một vài cách đánh giá hành vi của các chỉ tiêu khác nhau:

o Chỉ số phổ biến: chỉ ra một thay đổi cho trước của một chuỗi số liệu thì phổ biến như thế nào Ví dụ trong 100 công ty đang xét nếu biết được tổng số đơn đặt hàng mới tăng lên thì chỉ số phổ biến cho biết trong 100 công ty đó có bao nhiêu phần trăm các công ty có chỉ số này tăng

o Tỷ lệ thay đổi: cho biết chuỗi số liệu thay đổi như thế nào, bao nhiêu %

so với trước

10

2 PHƯƠNG PHÁP DÙNG CHỈ TIÊU CHU KỲ ĐỂ DỰ BÁO NỀN

KINH TẾ

o Hướng của sự thay đổi: cho thấy chuỗi số liệu thay đổi tăng hoặc giảm trong suốt thời gian gần đây và hướng thay đổi này còn tồn tại bao nhiêu lâu

o So sánh với chu kz trước đó: tập hợp các bảng, đồ thị cho thấy hướng di chuyển của từng chuỗi số liệu riêng rẽ trong suốt chu kz kinh doanh hiện tại và so sánh với chu kz kinh doanh trước đó

2 PHƯƠNG PHÁP DÙNG CHỈ TIÊU CHU KỲ ĐỂ DỰ BÁO NỀN

KINH TẾ

• Giới hạn của phương pháp chỉ tiêu chu kỳ

Đơn vị tiền tệ

Chỉ tiêu hiện tại báo hiệu một suy thoái nhưng sau đó chuỗi chỉ tiêu chợt đảo chiều và vô hiệu hoá những tín hiệu trước

Do không thể cập nhật dữ liệu thường xuyên

Chuỗi số liệu kinh

tế điều chỉnh theo mùa do đó cần phải xem xét sự thay đổi do những nhân tố điều chỉnh

mùa vụ

Có nhiều sự phát triển mang tính toàn cầu hoặc chính trị ảnh hưởng tới nền kinh tế

rõ rệt nhưng không thể tính toán trong

hệ thống số liệu thống kê

Tín hiệu sai

Không đầy đủ

12

2 PHƯƠNG PHÁP DÙNG CHỈ TIÊU CHU KỲ ĐỂ DỰ BÁO NỀN

KINH TẾ

• Những chuỗi số liệu chỉ tiêu dự báo khác: trung tâm Nghiên cứu Điều kiện

kinh doanh Quốc tế CINCR đã phát triển một vài chỉ tiêu dự báo khác

o Chỉ số dự báo dài hạn: cung cấp những ín hiệu sớm hơn về triển vọng

của nền kinh tế Bao gồm chuỗi 4 số liệu sau:

 1- Giá trái phiếu Dow Jones (20 trái phiếu, tỷ trọng theo mệnh giá)

 2- Tỷ số giá / chi phí lao động đơn vị trong ngành sản xuất (mốc là năm 1982)

 3- Cung tiền M2 (tỷ USD)

 4- Giấy phép xây dựng bất động sản mới (mốc là năm 1967)

2 PHƯƠNG PHÁP DÙNG CHỈ TIÊU CHU KỲ ĐỂ DỰ BÁO NỀN

KINH TẾ

o Chỉ số dự báo thị trường lao động: gồm 6 chuỗi số liệu để dự báo những

thay đổi trong tương lai của thị trường lao động Mỹ

o Chỉ số dự báo lạm phát: gồm 5 thành phần, được xem là công cụ dự báo

lạm phát của Mỹ

o Chỉ số dự báo toàn cầu: bên cạnh thị trường Mỹ, CIBCR cũng phát triển

các chỉ tiêu dự báo khác cho các nước phát triển Chuỗi số liệu này tương

thích về dữ liệu để so sánh được với các chỉ tiêu dự báo của Mỹ

o Khảo sát quan điểm và kỳ vọng : Chỉ số Quan điểm của Người tiêu dùng

(consumer Sentiment Index) và chỉ số Niềm tin của Người tiêu dùng (

2 PHƯƠNG PHÁP DÙNG CHỈ TIÊU CHU KỲ ĐỂ DỰ BÁO NỀN

KINH TẾ

• Cung tiền và nền kinh tế

Theo nghiên cứu của Freidman và Schwart, sự suy giảm trong tốc độ tăng trưởng cung tiền đến trước sự suy thoái trong các hoạt động kinh tế trung bình khoảng

20 tháng, trong khi sự tăng lên trong tốc độ tăng trưởng cung tiền đến trước sự tăng trưởng tương ứng của nền kinh tế trung bình 8 tháng

3 CÁC BIẾN TIỀN TỆ, NỀN KINH TẾ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN

• Chỉ số thị trường tài chính

GSFCI là sự kết hợp của 4 chuỗi số liệu được kz vọng sẽ phản ánh toàn bộ môi

trường chính sách tiền tệ Bốn chuỗi số liệu và tỉ trọng tương ứng:

o Lãi suất thực kz hạn 3 tháng LIBOR (tỷ trọng 35%)

o Tỷ suất sinh lợi đáo hạn trái phiếu doanh nghiệp hạng A (55%)

o Chỉ số Goldman Sachs Trade-Weighted Dollar Imdex (5%)

o Tỷ số giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu/GDP (%)

3 CÁC BIẾN TIỀN TỆ, NỀN KINH TẾ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN

• Cung tiền và giá chứng khoán

Các biến tiền tệ là nhân tố dự báo cho tỷ suất sinh lợi tương lai mặc dù chúng là những nhân tố không liên quan trực tiếp

3 CÁC BIẾN TIỀN TỆ, NỀN KINH TẾ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN

• Dư thừa phương tiện thanh toán và giá chứng khoán

Dư thừa phương tiện thanh toán là phần trăm thay đổi hàng năm trong cung tiền M2 điều chỉnh cho những khoảng tiết kiệm kz hạn nhỏ trừ đi phần trăm thay đổi hàng năm của GDP danh nghĩa

• Dư thừa tổng phương tiện thanh toán là biến số tiền tệ liên quan trực tiếp tác động đến giá chứng khoán Nếu tốc độ tăng trưởng của tiền vượt quá tốc độ tăng trưởng GDP sẽ dẫn đến dư thừa tiền mặt, phần dư này sẽ đổ vào chứng khoán làm giá

chứng khoán cao hơn

3 CÁC BIẾN TIỀN TỆ, NỀN KINH TẾ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN

• Những biến số kinh tế khác và giá chứng khoán

Những nhân tố sau có khả năng giải thích một cách rõ ràng tỷ suất sinh lợi cổ phần:

o Tăng trưởng sản lượng công nghiệp

o Thay đổi trong phần bù rủi ro

o Sự biến động trong đường cong giá – lãi suất

o Đo lường những bất ổn lạm phát (những thay đổi ngoài dự báo)

o Thay đổi trong lạm phát kz vọng

3 CÁC BIẾN TIỀN TỆ, NỀN KINH TẾ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN

• Lạm phát, lãi suất và giá chứng khoán

o Lạm phát và lãi suất:

o Lãi suất và giá trái phiếu:

o Lạm phát, lãi suất và giá cổ phiếu:

3 CÁC BIẾN TIỀN TỆ, NỀN KINH TẾ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN

• Lạm phát và lãi suất

o Lạm phát và lãi suất có mối quan hệ đồng biến

o Trong thời kz lạm phát, tăng lãi suất sẽ cho phép hệ thống ngân hàng có thể thu hút phần lớn số tiền có trong lưu thông khiến cho đồng tiền trong lưu thông giảm; cơ số tiền và lượng tiền cung ứng giảm, lạm phát được kiềm chế

3 CÁC BIẾN TIỀN TỆ, NỀN KINH TẾ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN

• Lãi suất và giá trái phiếu

o Mối quan hệ giữa lãi suất và giá trái phiếu rõ ràng là mối quan hệ nghịch biến

o Ví dụ: Nếu bạn sỡ hữu một trái phiếu kz hạn 10 năm với lãi suất coupon 10%, lĩnh lãi hàng năm

 Khi lãi suất tăng từ 10% lên 12%, giá trái phiếu sẽ giảm từ 1000$ (mệnh giá)

• Lạm phát, lãi suất và giá cổ phiếu

Do dòng tiền từ cổ phiếu thường thay đổi theo lạm phát và lãi suất => không chắc

chắn được sự thay đổi này trong dòng tiền sẽ làm tăng thêm hay được bù trừ sự

thay đổi trong lãi suất

=> Mối quan hệ giữa lạm phát, lãi suất và giá cổ phiếu là không trực tiếp và nhất quán

3 CÁC BIẾN TIỀN TỆ, NỀN KINH TẾ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN

• Kịch bản đồng biến

Lãi suất phụ thuộc vào tỷ lệ lạm phát và thu nhập doanh nghiệp dường như sẽ có tốc độ tăng trưởng cao hơn bởi vì doanh nghiệp có thể tăng giá cao hơn sự tăng lên trong chi phí đầu vào Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi r tăng nhưng cân bằng với tăng trưởng thu nhập g -> Giá cổ phiếu ổn định

• Kịch bản bán – nghịch biến

Lãi suất phụ thuộc vào sự tăng lên trong lạm phát, nhưng đồng tiền kz vọng vào

cổ phiếu sẽ không thay đổi hoặc thay đổi rất ít vì doanh nghiệp không có khả

năng tăng giá để bù lắp cho chi phí đầu vào cao hơn R tăng nhưng g không đổi

3 CÁC BIẾN TIỀN TỆ, NỀN KINH TẾ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN

• Kịch bản nghịch biến hoàn toàn

Lãi suất tăng lên theo lạm phát, trong khi dòng kz vọng từ cổ phiếu lại sụt giảm bởi vì lạm phát gây ra một tác động gián tiếp mang tính nghịch biến lên thu nhập

R tăng trong khi g giảm

3 CÁC BIẾN TIỀN TỆ, NỀN KINH TẾ VÀ GIÁ CHỨNG KHOÁN

1 Phân tích tổng thể nền kinh tế (vĩ mô)

2 Phân tích những ngành khác nhau trong một nền kinh tế

3 Phân tích những công ty khác nhau trong cùng nhóm ngành

4 PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THẾ GIỚI

• Những thành phần liên quan đến định giá chứng khoán

1 Tổng sản phẩm quốc nội (GDP)

2 Lạm phát

3 Lãi suất

4 Tỷ giá hối đoái

4 PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THẾ GIỚI

• Những thành phần liên quan đến định giá chứng khoán

1 Tổng sản phẩm quốc nội (GDP)

Bảng 2.4 Dự báo tốc độ tăng trưởng GDP thực (%)

Mỹ 4,10 1,20 1,90 Nhật 2,40 -0,40 -1,10 Đức 3,00 0,60 0,70 Anh 3,00 2,40 1,60 Pháp 3,60 2,00 1,10

Mexico 6,90 -0,30 1,70 Hong Kong 10,50 -0,20 2,00 singapore 9,90 -2,00 3,50

4 PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THẾ GIỚI

2 Mức độ lạm phát

Bảng 2.5 Thay đổi giá tiêu dùng (% thay đổi so với giá năm trước)

4 PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THẾ GIỚI

3 Dự báo xu hướng lãi suất

Bảng 2.6 Dự báo lãi suất (%/năm)

Lãi suất hiện tại

Ngắn hạn (3 tháng)

Dài hạn (12 tháng)

4 Dự báo sự thay đổi tỷ giá hối đoái

Bảng 2.7 Dự báo thay đổi tỷ giá hoái đối (so với USD)

Bảng 2.8 Thống kê so sánh các thị trường chứng khoán

Tốc độ Tăng trưởng thu nhập

2000 5,0 146,0 24,0 14,0 13,0 31,0 21,02001E -37,0 -44,0 -11,0 -18,0 -54,0 -40,0 -20,02002E 24,0 11,0 6,0 -1,0 10,0 3,0 -

Tốc độ Tăng trưởng cổ tức

2000 -3,0 -4,0 - 7,0 8,0 11,0 12,02001E -3,0 - - -2,0 -6,0 -2,0 -4,02002E 2,0 7,0 - -2,0 0,0 0,0 0,0

Tỷ số P/E

2000 27,8 41,6 16,5 22,2 24,0 35,4 28,22001E 46,0 81,0 17,7 27,1 35,0 45,5 39,32002E 39,6 59,0 16,8 29,4 33,6 47,7 39,6

Tỷ suất cổ tức

2000 1,2 0,8 - 2,8 2,0 1,7 1,72001E 1,4 0,9 - 3,0 2,3 2,0 2,02002E 1,4 1,0 - 3,2 2,6 2,2 2,3

4 PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THẾ GIỚI

Bảng 2.9 Tương quan TSSL chứng khoán (tính theo giá nội tệ)

-Ý

• Tương quan trong tỷ suất sinh lợi

Do sự khác biệt trong thành tựu kinh tế và các biến định giá cơ

bản nên mối tương quan thấp trong TSSL thị trường giữa các

quốc gia khác nhau

4 PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THẾ GIỚI

Bảng 2.10 Tương quan TSSL chứng khoán (tính theo USD)

• Sự thay đổi giá cổ phiếu của từng quốc gia

% thay đổi giá CK theo nội tệ từ 1997-2001: -2,6% (Nhật) đến 18,2 (Pháp)

% thay đổi giá CK theo đồng đô la từ 1997-2001: -2,8% (Nhật) đến 9,6 (Mỹ)

Bảng 2.11 Kết quả hoạt động đầu tư của thị trường thế giới (tính theo nội tệ và USD) Quốc gia

Nội tệ USD Nội tệ USD Nội tệ USD Nội tệ USD Nội tệ USD Nội tệ USD

1997 1998 1999 2000 2001

4 PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THẾ GIỚI

• Sự thay đổi giá cổ phiếu của từng quốc gia

o Năm 1999 ở Nhật: % thay đổi giá CK là 58,2% (theo nội tệ); % thay đổi giá CK là 75% (theo đô la) do sự mạnh lên rõ rệt của đồng Yên

o Tuy nhiên năm 1997: % thay đổi giá CK là -20,1% (theo nội tệ); % thay đổi giá CK là -28,6% (theo đô la) do đồng đô la mạnh lên

o Năm 1997 ở Đức: % thay đổi giá CK là 47,1% (theo nội tệ); % thay đổi giá

CK là 27,4% (theo đô la) do đồng đô la mạnh lên

4 PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THẾ GIỚI

THANKS FOR LISTENING

Q& A